investeringen Kvartals- Orientering Nr Carnegie WorldWide Ethical

Transkript

1 Den långsiktiga investeringen Kvartals- Orientering Nr Carnegie WorldWide Carnegie WorldWide Ethical Carnegie WorldWide ASIA

2 Denna kvartalsorientering har upprättats av Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S och utgör inte en sådan kvartals-, halv- eller helårsrapport som avses i den, med ändringar införda, luxemburgska lagstiftningen om företag för kollektiva investeringar i överlåtbara värdepapper (fondföretag) som antogs den 20 december Hel- och halvårsrapporter för de fonder som omnämns i denna kvartalsorientering kan erhållas via hemsidan se. Denna kvartalsorientering har upprättats endast i informationssyfte och för användning i samband med Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S:s tillhandahållande av investeringstjänster. När beteckningarna Carnegie Asset Management och CAM används i denna kvartalsorientering avses Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S. Alla tal som avser fondernas värdeutveckling i denna rapport är uttryckta i SEK och inklusive avgifter. Alla tal som avser utvecklingen hos jämförelseindex är uttryckta i SEK.

3 Innehåll 04 Den långsiktiga investeringen 12 Carnegie WorldWide 15 Carnegie WorldWide Ethical 17 Carnegie WorldWide Asia 21 Carnegie Asset Management innehåll 03

4 Den långsiktiga investeringen Av VD och portföljförvaltare Bo Knudsen Carnegie WorldWide bygger på en idé. En idé som skapat goda långsiktiga resultat sedan starten. En idé som vi menar är uthållig över lång tid, och som vi tror starkt på även om det finns perioder när konceptet leder till mer genomsnittliga resultat. Det är summan av 23 års erfarenhet av globala aktieinvesteringar vi beskriver nedan. tionärt vis. Som skickliga hantverkare, som löpande förfinar sina beprövade metoder för att uppnå en bättre produkt. Figur 1: 5 Kärnprinciper Vår kärnidé är att göra en aktieinvestering så enkel som möjligt. Vi tror på devisen Simplicity is the ultimate sophistication. Aktieägarorienterad tillväxt Fokus Långsiktiga fördelar Jag kommer längre fram även att lyfta fram en av de 30 aktier vi har i vår globala portfölj: HDFC, som vi haft i mer än åtta år. Aktien illustrerar väl både vår kärnidé och en avgörande utveckling på de globala aktiemarknaderna i år. Vi har dessutom fått färska intryck av bolaget då vi under slutet av september träffade VD i ett tyfondrabbat Hong Kong. Investeringsteman Prissättning Carnegie WorldWides kärnidé Vår kärnidé är att göra en aktieinvestering så enkel som möjligt. Vi tror på devisen Simplicity is the ultimate sophistication. Det har lett till en uppsättning principer som vi tillämpar vid våra aktieval: 1. Fokus skapar resultat 2. Aktieägarorienterad vinsttillväxt skapar stigande aktiekurser 3. Carnegie WorldWide-bolag skapar mervärde över tid tack vare uthålliga fördelar 4. Aktier ska köpas till ett attraktivt pris 5. Investeringsteman skapar särskilda möjligheter och hot på 3-5 års sikt Detta illustreras i figur 1. Vi söker tidlösa principer och håller fast vid dem. Precis som stenen långsamt omformas av havets ständiga vågor vill vi dock utveckla och förbättra oss. Därför justerar vi våra principer på marginalen när det är nödvändigt, på evolutionärt snarare än revolu- 1. Fokus skapar resultat Carnegie WorldWide föddes utifrån den enkla idén om att hitta de bästa aktierna i världen. Vi köper inte aktier för att de utgör en viss andel av index. Med utgångspunkt i vår mångåriga globala erfarenhet köper vi de 30 aktier vi tycker bäst om. Vi har hållit fast vid denna enkla princip i snart 25 år. De 30 aktierna växlar med tiden, men principen gör det inte. Vi har aldrig haft mer än 30 aktier i vår globalportfölj. Vi tror att en enkel och fokuserad portfölj gör att vi får ett skarpare förhållningssätt till de beslut vi fattar. På samma sätt säkrar en maxgräns att vi normalt måste sälja en aktie för att ge plats åt en ny. Det mänskliga beteendet fungerar så att det är enklare att köpa än att sälja aktier, så denna inbyggda spärr säkrar en hårdare disciplin i aktievalet. 30-aktiersprincipen gör sig gällande i de flesta portföljer i vårt mycket begränsade produktutbud. 04 TEMA

5 2. Aktieägarorienterad tillväxt ger kursökningar När man köper aktier på lång sikt är det bolagets underliggande värdetillväxt som är den primära drivkraften bakom en sund kursökning. I figur 2 ser vi den långsiktiga vinstutvecklingen i globala aktier i förhållande till kursutvecklingen. Det finns längre perioder där de två kurvorna avviker från varandra, men de tar stöd mot varandra. Det är inte nödvändigtvis fallet att det finns ett direkt samband mellan vinsttillväxten och aktieägarvänlig värdetillväxt. För att aktieägaren ska ha glädje av en direkt värdetillväxt i bolaget ska det förr eller senare besluta om utdelningar, eller köpa tillbaka aktier. Den indirekta värdetillväxten kan naturligvis också materialisera sig i form av en kursökning där investeraren kan realisera sitt värde genom en försäljning. Men i grunden ska aktien inte stiga med mindre än att det på kortare eller längre sikt är sannolikt att bolaget faktiskt tänkt sig att dela värdetillväxten i form av fritt kassaflöde med sina aktieägare. Figur 2: Logaritmisk skala Vinsttillväxt för globala aktier Vinsttillväxt - MSCI World Kursutveckling - MSCI World Källa: Citigroup Vi har sedan starten stött på en rad bolag där det fria kassaflödet ackumulerats på balansräkningen och där bolagets ledning frestats att använda överskottslikviditeten på icke värdeskapande aktiviteter. Således är det intressant att två studier publicerade i Financial Analysts Journal når slutsatsen att bolag där aktieägarna ställer krav på att en större andel av överskottet ska delas ut generellt också uppvisar högre vinsttillväxt. Tvärtemot läroböckerna som säger att verksamheter som kan hålla inne en större del av kassaflödet och använda i investeringssyfte växer snabbare. Detta är korrekt, men bara under förutsättning att pengarna används förnuftigt och inte till ofokuserat imperiebyggande tyvärr en utbredd tendens när det finns rikligt med kapital tillgängligt för bolagets ledning. Med utgångspunkt i vår mångåriga globala erfarenhet köper vi de 30 aktier vi tycker bäst om. Vi har hållit fast vid denna enkla princip i snart 25 år. De 30 aktierna växlar med tiden, men principen gör det inte. Vi har därför genom åren föredragit verksamheter som ger utdelningar. Vi har också föredragit verksamheter som inte befinner sig i början av ett stort investeringsprogram utan i en senare fas, då investeringsprojekt typiskt sett alltid blir dyrare än väntat. Precis som ett eget hus- eller trädgårdsprojekt alltid blir dyrare än väntat trots alla förberedelser. Det finns dock snabbväxande och mycket fokuserade bolag som kan använda pengarna till värdeskapande aktiviteter över en längre period och där vi kan acceptera låga eller inga utdelningar på kort sikt. Det kan också vara ett köptillfälle om ett bolag planerar att öka sina utdelningar eller återköpen av aktier. Sammantaget betyder det att vi i perioder kan ha en portfölj med lägre utdelningsprocent än världsindex. Slutligen föredrar vi bolag som inte behöver adressera många intressenter samtidigt, utan kan fokusera på aktieägarens intresse av största möjliga långsiktiga avkastning. Detta ska naturligtvis ske i enlighet med lag och sund bolagsstyrning. Vi har undertecknat FN:s principer för ansvarsfulla investeringar (UN PRI), som direkt eller indirekt försöker påverka verksamheter till gott uppförande. Med den höga grad av transparens vi har på aktiemarknaderna i dag är vår erfarenhet att bolag som inte sköter sig straffas på börsen. Det är också vår erfarenhet att bolag som i stor utsträckning är statligt ägda eller verkar i branscher som anses vara av särskilt nationellt intresse är besvärliga att investera i som minoritetsägare, eftersom det är staten som sätter spelreglerna här och statens intressen inte nödvändigtvis behöver sammanfalla med aktieägarens. Det skulle kunna vara ett bolag som säljer elenergi till näringsliv och hushåll. I perioder med svaga offentliga finanser blir dessa bolag tema 05

6 intressanta skattesubjekt. I perioder med höga energipriser finns det inte samma förståelse för balansen mellan aktieägarens intresse av värdetillväxt och samhällets behov av låga energipriser. I värsta fall kan det bli fråga om kraftigt åsidosättande av minoritetsägarnas intressen. Denna risk försöker vi minimera genom att ha en särskilt selektiv ansats till denna stora grupp av bolag. Figur 3: Oligopol Konkurrensmässiga huvudfaktorer Utbudsfaktorn 3. Carnegie WorldWide-bolag skapar mervärden på lång sikt Det krävs mer bakom framgångsrika investeringar än att blott titta i historieböckerna och genom kvantitativa modeller analysera sig fram till och köpa bolag som gått bra i det förflutna. Även om det kan vara en bra startpunkt visar det sig ofta att bolag med en stark historik inte lyckats bevara denna position. Prisflexibilitet Industri med långa produktcykler Potentiella drivkrafter av konkurrensmässiga fördelar Efterfrågefaktorn Det kännetecknas av att det befinner sig i en ledande ställning på en stabil marknad med få konkurrenter ett oligopol. Regleringsfaktorn Aktieägarorienterad tillväxt När man köper en aktie är det bolagets förmåga att skapa framtida värden det handlar om. Det historiska elementet handlar uteslutande om från vilken position bolaget går in i framtiden. Bolag som av olika skäl har skapat sig en stark position med andra ord skapat en hållbar konkurrensfördel har bättre förutsättningar att klara sig i framtiden. Så vad karakteriserar det typiska Carnegie WorldWide-bolaget? Det kännetecknas av att det befinner sig i en ledande ställning på en stabil marknad med få konkurrenter ett oligopol. Bolaget har pricing power, dvs. kan föra över egna prisökningar på kunderna, och befinner sig i en bransch där produktcyklerna är långa. Samtidigt är bolaget drivet av aktieägarnas långsiktiga intressen inom ramen för ansvarsfull bolagsstyrning. En rad faktorer ligger bakom en sådan position, primärt vilken bransch det handlar om. I figur 3 ser vi tre huvudfaktorer. Utbudsfaktorn avgörs av sektorn själv, medan efterfrågefaktorn drivs av kundernas preferenser. Regleringsfaktorn drivs av nationell och internationell lag och konventioner. På utbudssidan finns branscher och bolag som åtnjuter stordriftsfördelar, som kan väntas hålla i sig i många år framöver. Dels av faktiska skäl fördelarna är etablerade och inbäddade i produktionsprocessen dels kulturella vissa bolag är mer kapabla än andra att utnyttja denna fördel. Sydkoreanska Samsung är ett exempel. Här kräver tillverkningen av halvledare och mobiltelefoner enorma och löpande kapitalinvesteringar. Samsung har varit skickliga på att göra dessa investeringar förnuftigt med utgångs-punkt i en konstant krisfilosofi som håller självgodheten och förnöjsamheten tillbaka. Vår bedömning är att det kan fortsätta ytterligare en tid. Ett globalt distributionsnät inom t ex livsmedel och drycker kan vara särskilt svårt att kopiera i synnerhet när en produkt ska ut till många mindre försäljningsställen över hela världen. Diageo och Nestlé är två exempel på bolag som besitter sådana avundsvärda distributionsnät. Union Pacific äger mer än mil järnväg i västra USA och har därmed en unik tillgång, som det praktiskt och ekonomiskt är 06 TEMA

7 omöjligt att kopiera. Samtidigt gör nya miljökrav det långt mer attraktivt att transportera gods på järnväg jämfört med motorväg. På utbudssidan finns branscher och bolag som åtnjuter stordriftsfördelar, som kan väntas hålla i sig i många år framöver. Dels av faktiska skäl fördelarna är etablerade och inbäddade i produktionsprocessen dels kulturella vissa bolag är mer kapabla än andra att utnyttja denna fördel. produkten eller servicen är central i kundens ögon och bara utgör en relativt liten omkostnad i förhållande till produktens upplevda De stora globala varumärkena investerar stora summor i att befästa sin position. Det gör det svårare för nya konkurrenter att komma in. Vi tror att bolag inom särskilt konsumentvarusektorn genom skicklig och kontinuerlig marknadsföring kan skapa positioner där det är möjligt att ta mer betalt för sina produkter. De stora varumärkena åtnjuter också stordriftsfördelar på marknadsföringssidan. I kraft av varumärkenas slagstyrka över hela världen befinner de sig i en mycket god förhandlingsposition när det gäller vilka medier de vill exponera sig i. Nestlé är ett av flera exempel på detta fenomen. Även om det finns många som inte tar hänsyn till patenträttigheter är det inget tvivel om att det är värdefullt att inneha patent och specialkunskaper inom produktionsprocesser. Japanska Fanuc, som är världsledande inom industriell robotteknologi, är ett exempel på detta. Fanuc har valt att koncentrera sin produktion till sin anläggning vid foten av Mount Fuji i Japan och är känt för att vara mycket hemlighetsfulla om de processer som skapar bolagets unika produkter. På den mer kunddrivna sidan spelar det en betydande roll om produkten och kundens efterfrågan präglas av längre eller kortare produktcykler. På samma sätt är det centralt om produkten köps och används kontinuerligt, eller om det handlar om en produkt som köps sällan. Också om man som försäljare av produkten mottar ett engångsbelopp eller om det i affärsmodellen finns en kontinuerlig och helst förskottsbetald betalningsström för till exempel löpande service spelar in. Slutligen är det normalt en fördel om På den mer kunddrivna sidan spelar det en betydande roll om produkten och kundens efterfrågan präglas av längre eller kortare produktcykler. och reella värde. Alla dessa faktorer spelar in och ökar sannolikheten för att vi har att göra med ett Carnegie WorldWide-bolag. Ett exempel på detta är industrigasbolaget Praxair, som säljer gaser i koncentrerad form, och som används av bolag inom en lång rad sektorer. Dessa industrigaser har kommit för att stanna och produkterna ändrar inte karaktär över tid. Utgifterna för gasanvändning i produktionsprocessen utgör normalt en låg andel av slutproduktens pris och betalas löpande av kunden. Priset är ofta reglerat i långvariga kontrakt där eventuella omkostnadsökningar i samband med produktionen och leveransen av produkten förs vidare på kunden. Dessa och andra faktorer har lett till en global oligopolsituation inom industrigaser. Det finns bolag som säljer produkter eller tjänster som är så integrerade i verksamheten att det uppstår ett beroendeförhållande som gör det mycket dyrt eller komplicerat att byta ut en leverantör. Den förväntade byteskostnaden blir för hög. Bytesoviljan behöver inte vara rationellt grundad. Människan har ett inbyggt motstånd mot förändringar. Detta gynnar de bolag vars produkter tema 07

8 och tjänster är djupt integrerade i kundernas verksamhet. Microsoft och SAP är exempel på bolag där programvaran och de applikationer som dessa bolag erbjuder ofta utgör själva kärnan i kundens egna processer. Den fantastiska nätverkseffekten gynnar en särskild grupp av bolag Google till exempel. Enligt denna teori ökar värdet av ett nätverk med antalet deltagare i nätverket. Det klassiska exemplet är telefonen där det otvivelaktigt är så att det är mer värdefullt att ha en telefon om andra helst många också har en. Den som kontrollerar ett sådant nätverk har en tillgång om deltagarna i nätverket upplever att nätverket är så värdefullt att de kan tänka sig att betala för det. Fördelarna med att vara en del av nätverket gör att man som kund önskar att kvarstå i nätverket under lång tid framöver. Här spelar besväret med att byta också in den förväntade byteskostnaden anses alltså vara för hög. Det finns bolag som säljer produkter eller tjänster som är så integrerade i verksamheten att det uppstår ett beroendeförhållande som gör det mycket dyrt eller komplicerat att byta ut en leverantör. Vanans makt är stor särskilt vissa vanor. Dessa knyter kunderna tätt till företagen i långvariga relationer. Det finns sunda och mindre sunda vanor som personer tar till sig. I en värld där levnadsstandarden och livslängden ökar ser vi samtidigt att många utvecklar övervikt på grund av något och på ett sätt som liknar missbruk av mat och i synnerhet socker. Denna överviktsepidemi leder till att antalet som drabbas av diabetes ökar snabbt och behovet av behandling skapar tillväxtmöjligheter för t ex insulingiganten Novo Nordisk, som tillsammans med en liten grupp av konkurrenter dominerar denna industri globalt. Lagar och regler kan skapa möjlighet för långvariga konkurrensfördelar. Tobaksindustrin är kraftigt reglerad, och förbudet mot reklam bidrar till att stärka positionen för etablerade bolag. Lagar och regler kan skapa möjlighet för långvariga konkurrensfördelar. Tobaksindustrin är kraftigt reglerad, och förbudet mot reklam bidrar till att stärka positionen för etablerade bolag som Philip Morris och BAT. Det är mycket svårt för nya bolag att komma in när man lägger samman dessa jättars starka globala distributionsnät, vanans makt och starka varumärken, som upprätthåller bolagens uthålliga fördelar. Tobakssektorn är också en stor skattebetalare, eftersom skatter och avgifter utgör största delen av priset på ett paket cigaretter. Det är dessa och en lång rad andra faktorer som vi lägger vikt vid i Carnegie WorldWide, när vi ska identifiera bolag som skulle kunna komma genom nålsögat och bli en av vad vi anser vara de 30 bästa aktierna i världen. 4. Aktier ska köpas till attraktivt långsiktigt pris Guld kan köpas för dyrt. Och bolag med en attraktiv marknadsposition och intressanta framtidsutsikter kan vara prissatta till perfektion. Det är dock vår erfarenhet att marknaden är förhållandevis kortsiktig i sina värderingar och därför inte fullt ut räknar in en verksamhets långsiktiga fördelar i aktiekursen. Vi försöker naturligvis att köpa de bolag vi anser är attraktiva till ett så lågt pris som möjligt. Det handlar om att väga det framtida värdeskapandet mot det marknadsvärde bolaget har i dag. Ett bolag med långsiktiga attraktiva möjligheter till värdeskapande har en större chans att hålla fast vid sin nuvarande värdering i förhållande till marknaden. Ett exempel är Visa, som befinner sig i en mycket god position tack vare nätverkseffekten, där Visa är navet som knyter ihop banker och konsumenter i ett betalningsnätverk över hela världen. Samtidigt är världen på väg från kontantbetalningar till elektroniska betalningar en tendens vi tror kommer att fortsätta i många år. Visa handlas till ett P/E-tal på ca 20. Vi tror att Visa kan ligga kvar på denna relativt höga värdering speciellt relativt den breda aktiemarknaden i kraft av de långsiktiga trenderna och marknadspositionen. Om Visa handlas till ett P/E-tal på 20 om tre år, och bolaget ökar sin vinst per aktie med 15 procent om året under denna period, har man därmed som investerare erhållit 15 procent per år. En mycket konkurrenskraftig 8 TEMA

9 avkastning i en värld där räntemarknaden ger 2-4 procent och där aktiemarknaderna över längre period kan väntas ge ca 6 procent. För oss handlar det om att avgöra om aktien handlas till ett attraktivt, långsiktigt berättigat pris när man tar framtidsperspektiven i beaktande. Det är ett moment som kräver erfarenhet och perspektiv. För oss handlar det om att avgöra om aktien handlas till ett attraktivt, långsiktigt berättigat pris när man tar framtidsperspektiven i beaktande. Det är ett moment som kräver erfarenhet och perspektiv, och i vår syn handlar det om att värdera framtidsperspektiv över längre perioder snarare än kortsiktiga, kvantitativt orienterade värderingar. 5. Investeringsteman skapar möjligheter och hot på tre till fem års sikt I dagens ändlösa informationsström kan det vara en utmaning att prioritera vad man ska fokusera på. Vi har identifierat en rad trender som formar den värld vi lever i, med särskilt fokus på förändringar som sker de kommande tre till fem åren. Vi har ett antal övergripande mycket långsiktiga globala trender vilka kompletteras med mer utvalda makroorienterade teman samt flera sektorteman. Vi letar efter bolag som arbetar i medvind i kraft av sin exponering mot exempelvis demografiskt drivna trender, som typiskt sett verkar över många år. Vi har exponering mot den amerikanska bostadsmarknaden där vi sedan våren 2012 trott på stigande bostadspriser vilket ger stöd till en grupp av utvalda bolag på den amerikanska aktiemarknaden de närmaste tre till fem åren. Figur 4 visar vårt sätt att tänka när det gäller att identifiera bolag som kommer att ha särskild medvind de närmaste åren. Figur 4: Trender och Teman Trender: Demografi Globalisering Digitala världen Konsekvenser: Befolkningstillväxt i EM* Global konvergens Global nätverksekonomi Teman: Konsumenten i EM* Infrastruktur Connected Lives * Emerging Markets tema 9

10 Tidlösa principer kombinerat med speciella möjligheter Vårt erfarna team av förvaltare har till uppgift att sätta samman en portfölj utifrån från vår kärnidé om fokus och de principer som styr vilka bolag vi tycker är attraktiva på sikt. Det är kombinationen av det tidlösa och det opportunistiska som mynnar ut i den portfölj av aktier vi tror mest på. Det tidlösa ligger i vår tro på att aktieägarorienterad tillväxt långsiktigt driver aktiekursen. Samtidigt ligger det tidlösa i att bolag med en särskild konkurrensfördel är bättre på att skapa värde över tid. Slutligen är det tidlöst att sträva efter att köpa dessa aktier till så lågt pris som möjligt. Det opportunistiska ligger i att identifiera och utnyttja de teman som skapar särskilda möjligheter för vissa bolag över en period det som en del brukar kalla för tema-beta. Kombinationen är kraftfull. Det långsiktiga perspektivet Nyligen lyssnade jag till ett föredrag av den amerikanska professorn i marknadsföring Hal Hershfield. Hans budskap är att människan har svårt att identifiera sig med sitt framtida jag. Ju bättre du kan göra det, desto bättre förutsättningar har du att skapa goda levnadsvanor och tänka långsiktigt. Figur 5: Nuvarande jag Det nuvarande och framtida jaget Framtida jag Det är kombinationen av det tidlösa och det opportunistiska som mynnar ut i den portfölj av aktier vi tror mest på. Det tidlösa ligger i vår tro på aktieägarorienterad tillväxt långsiktigt driver aktiekursen. Samtidigt ligger det tidlösa i att bolag med en särskild konkurrensfördel är bättre på att skapa värde över tid. Betrakta ditt framtida jag som en god vän och du har en tendens att fatta mer förnuftiga beslut i förhållande till din egen framtid. Betrakta ditt framtida jag som en främling och du fattar typiskt sett mindre förnuftiga beslut om privatekonomi och levnadsvanor. Det är högst mänskligt att ta ett extra glas vin på kvällen i nuet men det märks på det framtida jaget dagen efter. Vi kan tänka på Odysséen där sjömännen stoppar vax i öronen och Odysseus själv binder sig till masten för att undkomma att sirenernas sång leder dem i fördärvet. Odysséus kände sirenernas negativa kraft men var nyfiken. När han lyssnade till deras sköna toner beordrade han sjömännen att lossa sina rep, men de löd inte. När de kommit utom hörhåll från sirenerna slutade Odysseus att vrida sig i repen, lugnade sig och släpptes lös. Det kan vara svårt att tänka långsiktigt också på investeringsområdet. Marknadens sirensång prövar ofta investerarnas förmåga att inte låta sig ryckas med. Vår uppfattning är att den långsiktiga investeraren belönas för sitt tålamod. Vi har etablerat några principer en slags trosbekännelse för att hjälpa oss vara långsiktiga. Jag hoppas att detta har givit en bra inblick i Carnegie World- Wides sätt att investera i aktier. 10 TEMA

11 Investeringsexempel: HDFC För att illustrera våra tidlösa principer vill jag lyfta fram HDFC ett av de bolag som långsiktigt har utvecklats väl men som upplevde betydande kursfall under sommaren. Indiska HDFC köptes till Carnegie WorldWide för ungefär åtta år sedan på förväntningar om att bolaget skulle generera en vinsttillväxt på 20 procent om året i lokal valuta. Då inflationen i Indien väntades vara högre än i de nordiska länderna var vår förväntning att denna inflationsskillnad skulle innebära en valutaförlust på tre till fem procent per år, så den förväntade reala avkastningen var ca procent i svenska kronor. Även efter det senaste fallet har aktien givit en årlig genomsnittsavkastning på 15 procent. Problemet med valutadelen i HDFC är att den årliga valutaförlusten är svår att förutse och sker under kortare perioder. Således har den indiska rupien försvagats med nästan 15 procent sedan maj 2013 och med nästan 50 procent de senaste två åren. Den senaste försvagningen har sin bakgrund i oron över en begynnande åtstramning av den amerikanska penningpolitiken. Under samma period har HDFC fundamentalt sett levererat goda resultat. Eftersom HDFC är ett stort innehav i portföljen har utvecklingen haft en märkbar effekt på den relativa avkastningen under sommaren Vi anser fortsatt att HDFC är en mycket attraktiv aktie med en årlig avkastningspotential på 15 procent de närmaste fem åren. Som framgår av figuren är Indien ett av de länder som har den lägsta andelen bolån i förhållande till ekonomins storlek, med ca 8 procent. Det kan t ex jämföras med Danmark som ligger på över 100 procent. Vi tror att den indiska ekonomin på lång sikt kommer att växa snabbare än världsekonomin. Vi tror också att andelen bolån kommer att öka. Denna kombination skapar en långsiktigt stark tillväxtmöjlighet. HDFC har de lägsta omkostnaderna i förhållande till omsättningen på den indiska marknaden med 7,8 procent konkurrerande banker ligger på omkring 50 procent. Samtidigt har HDFC, med sin mycket strikta långivningspolicy, bara behövt skriva av 0,04 procent av lånen sedan starten Figur 6: % Bolån i Indien HDFC är Indiens största aktör inom bolån. Det är också Indiens största kapitalförvaltare med en ägarandel på 24 procent i Indiens näst största privatbank och med en ledande ställning på den mycket unga försäkringsmarknaden i Indien. 0 Indien Thailand Kina Malaysia Korea Taiwan Hong Kong Tyskland Bolån i % av nominell BNP Källa: HDFC Singapore USA Storbritannien Danmark Bolagets marknadsvärde är i dag mindre än Danske Banks, trots att Indien har en befolkning som är 220 gånger den danska. Under vårt möte med bolagets VD nyligen berättade han att bara 31 procent av Indiens befolkning bor i stadsområden samt att den typiska bostadsköparen och låntagaren är i 35-årsåldern. Då mer än 60 procent av Indiens befolkning är under 30 år innebär det intressanta tillväxtmöjligheter för HDFC. Det är inte avdragsgilla lån HDFC tillhandahåller, utan gammeldags amorterande lån, så det typiska lånet, som löper över 13 år, har en reell längd på bara fem år. Genomsnittlig lånegrad för nya lån i förhållande till bostadens marknadsvärde är 65 procent och genomsnittlig storlek är ca USD. Under sommaren har indisk tillväxtminskning och oro över amerikansk penningpolitik slagit hårt mot Indien och HDFC. Vi tror att om man hittar en grupp av skickliga och aktieägarorienterade entreprenörer kan man uppnå en hög riskjusterad avkastning i Indien. Vi har utnyttjat den senaste tidens svaghet till att öka vårt innehav i HDFC väl medvetna om att vi kan få ytterligare några kvartal med förhöjd makrorisk i Indien. Marknaden är dock ofta för kortsiktig i situationer som denna, och den långsiktiga potentialen är betydande. tema 11

12 Carnegie WorldWide Sammanfattning De globala aktiemarknaderna, mätt som MSCI ACWI, steg 2,7 procent under tredje kvartalet, medan Carnegie WorldWide föll med 1,1 procent. Världens aktiemarknader drevs primärt av tecken på ekonomisk förbättring i Europa såväl som USA. De uppvisade dock stora svängningar på grund av osäkerhet runt uttalanden från Federal Reserve om en eventuell nedtrappning av stödköpen. Uttalandena resulterade i att de långa räntorna steg. I USA steg den 10-åriga obligationsräntan med 33 procent över en fyraveckorsperiod i maj (och 84 procent från 1 maj till 1 september!). Detta fick särskilt negativa konsekvenser för en rad tillväxtmarknader i synnerhet de som är beroende av utländska kapitalströmmar för att finansiera underskott i betalningsbalansen, t ex Indien. Under kvartalet upplevde Indien en rad negativa faktorer som kapitalutflöden, valutaförsvagning, politisk osäkerhet och tillväxtminskning. Till följd av detta föll HDFC ett unikt kvalitetsbolag som vi fortsatt tror starkt på på längre sikt kraftigt och bidrog i hög grad till Carnegie WorldWides negativa utveckling under kvartalet. Andra bolag som bidrog negativt var Microsoft och Home Depot. De mest positiva bidragen kom från L Brands, Danske Bank och UBS. Senare under kvartalet svängde den amerikanska centralbanken något och underströk att den kommer att fortsätta försöka understödja ekonomin genom stödköp och expansiv penningpolitik tills återhämtningen fått stabilt fäste. I förhållande till den framtida utvecklingen på de globala aktiemarknaderna är vi positivt inställda till centralbankernas åtgärder, och vi tror trots osäkerheter att den globala ekonomin fortsätter sin gradvis positiva utveckling. Temaöversikt Infrastruktur 2,1 % Övrigt Energi Demografi Category Killer Emerging Markets Bomarknaden i USA 2,6 2,7 3,0 3,4 6 7,7 8,9 Finansiell återhämtning 15,0 Connected Lives 19,1 Stabil tillväxt 35,5 Aktuell investeringsstrategi Fondens fundament utgörs av stabila tillväxtbolag. Detta kompletteras med bolag som bland annat drar fördel av en förväntad förbättring på den amerikanska bostadsmarknaden, är ledande på teknologiområdet eller är bäst positionerade för en förbättring i bank- och finanssektorn. Avgörande för de bolag vi väljer ut är goda framtidsutsikter, starka finanser, skicklig ledning med fokus på att skapa aktieägarvärde, samt en robust affärsmodell som understöds av en eller flera strukturella drivkrafter för tillväxt som ger bolagen möjlighet att skapa solid vinsttillväxt även i en lågtillväxtmiljö. Under kvartalet blev vi i ännu högre grad övertygade om Big Data -trenden som en strukturell tillväxtdrivkraft tvärs över sektorer, och vi valde att öka vår exponering mot två amerikanska bolag som i hög grad väntas gynnas av trenden. 12 Carnegie Worldwide

13 Carnegie WorldWide Förändringar under kvartalet Under kvartalet köpte vi Alliance Data Systems (ADS) och Facebook, och sålde General Electric. Vi gjorde också ett antal mindre justeringar i portföljen. ADS har tre affärsområden kreditkorttjänster, Epsilon, och LoyaltyOne som alla är väl positionerade för att utnyttja tillväxten i Big Data och maximera värden för bolagets kunder. Inom kreditkort förvaltar ADS kundernas, t ex stora varuhuskedjor, egna kreditkortlösningar. Detta segment utgör ca hälften av omsättningen och ger ADS en detaljerad och unik inblick i konsumenternas beteenden. Epsilon, som utgör ca 27 procent av omsättningen, erbjuder integrerade marknadsföringslösningar till ADS detaljhandelspartner. Det tredje segmentet LoyaltyOne utvecklar och hanterar lojalitetsprogrammen AIR Miles i Canada och Dotz i Brasilien, där ADS är delägare. Som en följd av att bolaget är aktivt i hela marknadsföringens näringskedja och insamlar detaljerad data om konsumenterna, kan bolaget erbjuda marknadsföringsinsatser med mycket hög precision. Vi tror att ADS kommer att dra fördel av Big Data -trenden de kommande åren. Under kvartalet köpte vi också Facebook. Delvis som en konsekvens av Big Data -trenden ser vi också att annonsering och marknadsföring i ökande utsträckning flyttar till digitala kanaler. Vi är övertygade om att detta kommer att fortsätta många år i takt med att människor spenderar mer och mer tid på Internet, och att annonsörer väljer att annonsera i de medier som används mest. Vi har köpt Facebook väl medvetna om att aktien i dag är mycket högt värderad, men också om att bolaget har stor potential. Med en användarbas på ca 1,1 miljard människor varav ca 60 procent är aktiva samt en ingående kunskap om användarnas privata förhållanden och intressen besitter Facebook en unik plattform. Facebook har nyligen lanserat en rad initiativ, t ex realtidsauktion av annonser, internationell expansion och förbättring av de verktyg som mäter effekten av annonser. Dessa initiativ görs i syfte att generera ökade intäkter från användarbasen. Vi menar att Facebook befinner sig i ett tidigt stadium på resan mot att öka monetariseringen. Vi väntar oss en svängig resa, men att aktiekursen kommer att utvecklas positivt i takt med att bolaget exekverar sina tillväxtinitiativ och uppvisar ökade intäkter. Köpen av ADS och Facebook finansierades genom att vi avyttrade General Electric. De senaste åren har stora skiffergasfynd presenterats i USA och vi köpte GE bl.a. på grund av en förväntad ökning i efterfrågan på gasturbiner. Denna efterfrågeökning har inte inträffat och vi väljer nu efter en god kursutveckling att sälja aktien. Vi gjorde också en rad mindre justeringar i portföljen. Vi reducerade positionen i BAT och ökade innehavet i HDFC. Det huvudsakliga skälet var att utnyttja det kraftiga börsfallet i Indien och i HDFC-aktien. Därutöver reducerade vi innehavet i SAP samt ökade innehaven i Novo Nordisk och japanska Komatsu. När det gäller SAP ser vi att integrationen av HANA ett av SAPs spännande tillväxtområden i befintliga kunders IT-infrastruktur tar längre tid än väntat. På marginalen ser vi bättre möjligheter i Novo Nordisk och Komatsu. Novo Nordisk har starka långsiktiga utsikter och aktien handlas idag på en attraktiv nivå. Komatsu är väl positionerat för att gynnas av en svagare yen i synnerhet i deras eftermarknadsaffär. Förväntningar De stora rörelserna på de globala aktiemarknaderna illustrerar den stora osäkerhet som råder samt hur beroende marknaden är av centralbankernas expansiva penningpolitik. Vi tror att aktiemarknaderna kommer att fortsätta påverkas av Federal Reserves indikationer om en möjlig nedtrappning av stödköpen. Stigande långräntor i USA kommer att fortsätta påverka den amerikanska bostadsmarknaden samt driva kapitalutflöden från flera tillväxtmarknader. Vi menar dock att effekten kommer att vara begränsad. Det är fortsatt attraktivt att köpa bostad i USA, och pessimismen om utvecklingen på tillväxtmarknaderna är överdriven. Under den närmaste tiden kommer tillväxtmarknaderna att dra nytta av en högre efterfrågan, såväl på den inhemska marknaden som på exportmarknaden. Som alltid är aktievalet av avgörande betydelse. Solida bolag som understöds av strukturella tillväxtdrivkrafter och är kapabla att öka det fria kassaflödet och vinsterna är särskilt attraktiva. Carnegie Worldwide 13

14 Carnegie WorldWide Fondinformation Förvaltare Bo Knudsen, Bengt Seger och ISIN LU Lars Wincentsen Fondförmögenhet, MSEK Startdatum NAV-kurs per andel, SEK 558,12 Förvaltningsavgift, % 1,6 Avkastning i % SEK (inkl. avgifter) YTD 1 år 3 år 5 år Sedan start Carnegie WorldWide 7,9 9,1 19,9 17,3 320,2 Jämförelseindex* 13,0 15,3 27,8 29,9 179,3 Differens -5,1-6,2-7,9-12,7 140,8 Investeringsfilosofi Fondens mål är att skapa långsiktig värdetillväxt som överstiger marknadens avkastning till en risk i nivå med eller under marknaden. Vår investeringsfilosofi skiljer sig från de flesta större kapitalförvaltare i det att den är mycket fokuserad. Vi investerar typiskt sett i noggrant utvalda bolag som över flera år har möjlighet att utvecklas väl. Risk i % 3 år 5 år Sedan start Standardavvikelse, portfölj 8,7 9,9 15,1 Standardavvikelse, jämförelseindex* 7,5 10,0 14,0 Utveckling sedan start i SEK (inkl. avgifter) SEK Vår erfarenhet är att få bolag ger möjligheter till djup kännedom om varje enskilt innehav vilket gynnar riskkontrollen. Vi arbetar målinriktat varje dag med att förstå morgondagens trender. Men viktigare än att förutse framtiden är att vara förberedd på den med en robust portfölj av unika aktier. Fonden investerar i börsnoterade bolag och har inga geografiska eller sektoriella avgränsningar. Fondens ansvariga förvaltare ingår i ett team som har ett tätt och öppet samarbete med våra övriga förvaltningsteam Carnegie WorldWide MSCI All Country World Index (Net Div) Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt. Portföljen * Jämförelseindex byttes 1 januari 2010 från MSCI World Index till MSCI All Country World Index inkl. återinvesterade utdelningar. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. USA & Kanada Storbritannien Kontinentaleuropa Asien/Stillahavsregionen Tillväxtmarknader Energi 0,0 9,9 Material Praxair 3,0 4,9 6,3 Sherwin-Williams 1,9 Industrivaror och tjänster Union Pacific 3,9 Schneider Electric 2,7 Fanuc 2,6 11,3 10,8 Komatsu 2,1 Sällanköpsvaror och tjänster Walt Disney 3,2 Sony 2,1 12,3 11,8 L. Brands 3,4 Home Depot 3,6 Konsumentvaror Philip Morris Intl. 3,5 BAT 6,6 Nestlé 3,0 16,6 10,0 Diageo 3,5 Hälsovård Novo Nordisk 3,0 3,0 10,1 Finans och fastighet Wells Fargo 3,3 Barclays 1,7 UBS 3,4 HDFC 5,7 23,9 21,5 Citigroup 3,4 Barclays new 0,4 Danske Bank 2,5 Goldman Sachs 3,5 Informationsteknik Alliance Data 1,7 Facebook 2,3 Visa 5,8 Microsoft 3,7 Google 4,6 SAP 3,1 Samsung Electronics 4,8 Total Index* 26,0 12,1 Telekomoperatörer 0,0 4,2 Kraftförsörjning 0,0 3,3 Övrigt CWW Asien 2,0 2,0 0,0 Total 50,8 12,2 17,7 8,8 10,5 100,0 - Index* 51,3 8,2 16,6 12,9 11,0-100,0 14 Carnegie Worldwide

15 Carnegie WorldWide Ethical Sammanfattning De globala aktiemarknaderna, mätt som MSCI ACWI, steg 2,7 procent under tredje kvartalet, medan Carnegie WorldWide Ethical föll med 1,4 procent. Världens aktiemarknader drevs primärt av tecken på ekonomisk förbättring i Europa såväl som USA. Fondens innehav i finansiella sektorn, däribland Danske Bank, UBS och Barclays, utvecklades positivt medan indiska HDFC, Mattel och Microsoft bidrog negativt. Temaöversikt Livsmedelsbrist 2,2 % Category Killer Energi Övrigt Infrastruktur Emerging Markets Demografi 3,3 3,5 4,4 4,6 5,6 7,1 Bomarknaden i USA Finansiell återhämtning Connected Lives 10,4 13,7 13,9 Stabil tillväxt 31,3 Aktuell investeringsstrategi Fondens fundament utgörs av stabila tillväxtbolag. Dessa kompletteras med bolag som bland annat drar fördel av en förväntad förbättring på den amerikanska bostadsmarknaden, är ledande på teknologiområdet eller är bäst positionerade för en förbättring i bank- och finanssektorn. Fondens etiska profil innebär att vi inte har investerat i följande bolag som ingår i Carnegie WorldWide: BAT, Philip Morris och Diageo (tobaks- och alkoholbolag), Samsung, Goldman Sachs och Komatsu (som via dotterbolag eller direkt är underleverantörer till försvarsindustrin). Vi har istället valt att investera i ABB, Caterpillar, General Mills, Nike, Novartis, Pepsico och Syngenta. Förändringar under kvartalet Vi investerade i Alliance Data Systems (ADS) (för motivering se Carnegie WorldWide) och minskade samtidigt positionerna i ABB och Syngenta. Vi reducerade även General Mills för att öka positionen HDFC med 0,5 procent. Slutligen valde vi att avyttra Mattel för att investera 1,5 procent i Facebook (för motivering se Carnegie WorldWide) samt öka vår position (och därmed fondens cykliska exponering) i Schneider Electric med 1,1 procent. Schneider svarade under kvartalet för ett av de starkaste resultaten bland jämförbara stora bolag och uppvisade dessutom positiv organisk tillväxt i samtliga regioner med undantag för Europa. Förväntningar Se avsnitt under Carnegie WorldWide. Carnegie Worldwide Ethical 15

16 Carnegie WorldWide Ethical Fondinformation Förvaltare Mattias Kolm ISIN LU Startdatum Fondförmögenhet, MSEK 962 Förvaltningsavgift, % 1,6 NAV-kurs per andel, SEK 94,29 Avkastning i % SEK (inkl. avgifter) YTD 1 år 3 år 5 år Sedan start Carnegie WorldWide Ethical 10,4 11,2 11,7 13,4 6,6 Jämförelseindex* 13,0 15,3 27,8 29,9 5,3 Differens -2,6-4,1-16,1-16,5 1,3 Investeringsfilosofi Fondens mål är att skapa långsiktig värdetillväxt som överstiger marknadens avkastning till en risk i nivå med eller under marknaden. Vår investeringsfilosofi skiljer sig från de flesta större kapitalförvaltare i det att den är mycket fokuserad. Vi investerar typiskt sett i noggrant utvalda bolag som över flera år har möjlighet att utvecklas väl. Risk i % 3 år 5 år Sedan start Standardavvikelse, portfölj 8,5 10,0 13,5 Standardavvikelse, jämförelseindex* 7,5 10,0 12,8 Utveckling sedan start i SEK (inkl. avgifter) SEK 150 Vår erfarenhet är att få bolag ger möjligheter till djup kännedom om varje enskilt innehav vilket gynnar riskkontrollen. Vi arbetar målinriktat varje dag med att förstå morgondagens trender. Men viktigare än att förutse framtiden är att vara förberedd på den med en robust portfölj av unika aktier Fonden investerar i börsnoterade bolag och har inga geografiska eller sektoriella avgränsningar. Fondens ansvariga förvaltare ingår i ett team som har ett tätt och öppet samarbete med våra övriga förvaltningsteam Carnegie WorldWide Ethical MSCI All Country World Index (Net Div) Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt. Fonden replikerar Carnegie World- Wide så långt det är möjligt utifrån etiska riktlinjer. Portföljen * Jämförelseindex byttes 1 januari 2010 från MSCI World Index till MSCI All Country World Index inkl. återinvesterade utdelningar. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. USA & Kanada Storbritannien Kontinentaleuropa Asien/Stillahavsregionen Tillväxtmarknader Energi 0,0 9,9 Material Praxair 2,3 Syngenta 2,2 7,4 6,3 Sherwin-Williams 2,9 Industrivaror och tjänster Caterpillar 1,7 ABB 2,8 Fanuc 4,4 16,8 10,8 Union Pacific 4,4 Schneider Electric 3,5 Sällanköpsvaror och tjänster Walt Disney 3,1 Sony 2,0 14,4 11,8 Nike 2,3 L Brands 3,3 Home Depot 3,7 Konsumentvaror General Mills 2,5 Nestlé 5,7 10,0 10,0 Pepsico 1,8 Hälsovård Novartis 3,3 Novo Nordisk 3,8 7,1 10,1 Finans och fastighet Wells Fargo 4,3 Citigroup 4,2 Informationsteknik Alliance Data 1,7 Facebook 1,7 Google 4,7 Microsoft 3,8 Visa 5,9 Barclays 2,3 Barclays new 0,6 UBS 4,2 Danske Bank 2,4 Total Index* HDFC Bank 5,6 23,6 21,5 SAP 2,9 20,7 12,1 Telekomoperatörer 0,0 4,2 Kraftförsörjning 0,0 3,3 Övrigt 0,0 0,0 Total 54,3 2,9 30,8 6,4 5,6 100,0 - Index* 51,3 8,2 16,6 12,9 11,0-100,0 16 Carnegie Worldwide Ethical

17 P/E Prissättning av asiatiska aktier Carnegie WorldWide Asia Sammanfattning Kvartalet präglades av särdeles kraftiga kursrörelser. Morgan Stanleys Asien ex Japan-index steg med 0,6 procent och Carnegie WorldWide Asia föll med 4,4 procent P/E för MSCI Asia ex Japan Källa: Bloomberg Kvartalets svaga utveckling hänger samman med att fondens indonesiska och indiska investeringar drabbades av stora kursfall. Valutakursutvecklingen drog också ned. Dessa två länders aktiemarknader straffades mer än andra i regionen på grund av deras bytesbalansunderskott. Dessutom steg cykliska aktier, där fonden är underviktad. Under årets tre första kvartal är dock fondens utveckling fortsatt bättre än marknadens. Vi är fortsatt mycket positiva till Asien, där vi i högre grad än tidigare upplever att det är konsumenten som driver tillväxten. På kort sikt kan den globala osäkerheten fortsätta att påverka marknaderna negativt. Aktuell investeringsstrategi Marknaderna i Asien är fortsatt påverkade av osäkerheten runt en eventuell åtstramning av den amerikanska penningspolitiken. Mest berörda är de länder som uppvisar betydande underskott i bytesbalansen och som är beroende av enkel tillgång till utländskt kapital. Det är därför inte överraskande att Indien och Indonesien, där de externa balanserna är negativa, har varit utsatt för stark nedåtpress både vad gäller valutan och aktiemarknaden. Vi har dock inte ändrat vår syn på dessa länder, då de mellan- till långsiktiga drivkrafterna är intakta. Indonesien kan relativt enkelt stå emot externa påfrestningar genom att justera räntorna till mer normala nivåer. Den generella skuldsättningen i ekonomin är relativt låg, så ränteeffekten går att hantera. Dessutom har landet fått en ny och proaktiv finansminister med stor erfarenhet av krishantering. I Indien är lösningen inte lika enkel. Indien har behov av omfattande reformer för att lösa de kroniska bytesbalansproblemen så att den negativa investeringscykeln kan vändas på allvar. Vi har just träffat en rad stora och välrenommerade indiska bolag och detta har övertygat oss om att situationen i Indien nu nått sin lägsta punkt och förbättringar kan skönjas. Värderingen av de indiska aktierna är nu attraktiv och i ljuset av det kommande valet där näringslivets parti (BJP) ser ut att göra framsteg har vi utökat innehaven i L&T och IDFC samt investerat i Tata Motors. Strategin är således med undantag för förändringarna i Indien i stort sett oförändrad från föregående kvartal. Vi håller fast vid en övervikt i kinesiska fastighetsaktier samt Carnegie Worldwide Asia 17

18 Carnegie WorldWide Asia vår exponering mot näringskedjan runt smartphones riktade mot tillväxtmarknaderna, inklusive Kina, då vi fortsatt ser god vinsttillväxt i dessa teman. Detta bekräftades också nyligen med en stark rapport från Mediatek i Taiwan (som tillverkar chip till billiga smartphones) och som återfinns i portföljen. I samband med ett besök i Singapore och Malaysia nyligen hittade vi en rad lågt värderade, välskötta och perspektivrika medelstora bolag i Iskandarregionen, en ekonomisk zon i södra Malaysia precis på andra sidan sundet från Singapore. Exploateringen av regionen började för ungefär åtta år sedan och börjar nu ta fart på allvar. Kostnadsnivån är betydligt lägre här än i Singapore som bara ligger 40 minuter bort. Iskandar gynnas därför i ökande grad av närheten till Singapore. Bristen på lågutbildad arbetskraft och ökande kostnader för att bedriva verksamhet i Singapore får många små och medelstora företag att etablera sig i Iskandar istället. Infrastrukturen förbättras konstant vilket också bidrar till att människor och företag söker sig till Iskandar. Befolkningen väntas tredubblas de närmaste 10 åren. Vi har idag en viss exponering mot detta tema via UEM Sunrise, men räknar med att investera ytterligare i området. Förändringar under kvartalet Under kvartalet har vi i Kina avyttrat guldgruvebolaget G-Resources på grund av minskat förtroende för ledningen, Tianneng Power på grund av möjliga föroreningsproblem i deras batteritillverkning och Spreadtrum som en följd av kraftiga kursökningar på förväntan om ett bud på bolaget. I Indonesien har vi avyttrat Astra på oro för ökad konkurrens. I Indien har vi avyttrat Asian Paints med hänvisning till värderingen, och slutligen har vi i Malaysia avyttrat Genting för att finansiera andra investeringar. Malaysia Iskandar Singapore I Indien har vi utnyttjat den senaste tidens börsfall till att ta en position i Tata Motors, som gör stor succé med Jaguar och Land Rover, och vi har ökat vår exponering mot Larsen & Toubro och IDFC. I Thailand har vi köpt Siam Cement som gynnas av de stora infrastrukturinvesteringarna i Thailand och som samtidigt ger en intressant exponering mot omkringliggande länder. I Filippinerna har vi köpt GT Capital, som har flera spännande verksamheter, bland annat försäljning av Toyotafordon. I Sydkorea har vi investerat i Samchuly Bicycles, som är den ledande cykelproducenten i landet. Förväntningar De senaste månadernas stora osäkerhet kan komma att kvarstå en period. Vi anser fortsatt att rädslan på marknaden är överdriven. Den senaste tidens kursfall har medfört en enligt vår mening attraktiv värdering för den långsiktiga investeraren se figuren med P/E-nivå för regionen på föregående sida. Trots osäkerheten är vi optimistiska inför utvecklingen i Asien, delvis på grund av vår positiva syn på Kina. Kina är den viktigaste premissen för en bärkraftig strukturell tillväxt, där den inhemska asiatiska konsumenten utgör den primära drivkraften. Vi väntar oss fortsatta ekonomisk-politiska lättnader i en miljö med fallande inflation. Om man till detta lägger dagens låga värderingar finns det en historisk grund för goda utsikter på de asiatiska aktiemarknaderna. 18 Carnegie Worldwide Asia

19 Carnegie WorldWide Asia Fondinformation Förvaltare Allan Christensen och Mogens Akselsen Startdatum Förvaltningsavgift, % 1, ISIN LU Fondförmögenhet, MSEK 275 NAV-kurs per andel, SEK 709,65 Investeringsfilosofi Fondens mål är att skapa en långsiktigt hög värdetillväxt som överstiger marknadens avkastning till en risk i nivå med eller lägre än marknadens. Avkastning i % SEK (inkl. avgifter) YTD Sedan start Carnegie WorldWide Asia 3,8 4,9 Jämförelseindex* -1,6 2,0 Differens 5,4 2,9 Risk i % Sedan start Standardavvikelse, portfölj 14,8 Standardavvikelse, jämförelseindex* 14,8 Utveckling sedan start i SEK (inkl. avgifter) SEK 120 Investeringsfilosofin är att kombinera långsiktiga trender med kortsiktiga teman och noggranna aktieval i syfte att kunna skapa god långsiktig avkastning för den långsiktiga investeraren. Fonden investerar i både större och mindre bolag. Vår erfarenhet är att det är viktigt att kunna ha exponering mot det senare segmentet för att kunna dra fördel av den asiatiska tillväxten nov-12 dec-12 jan-13 feb-13 mar-13 apr-13 maj-13 jun-13 jul-13 aug-13 sep-13 Carnegie WorldWide Asia MSCI AC Asia ex Japan (Net Div) Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt. Fonden investerar i ett begränsat antal noggrant analyserade börsnoterade bolag i Asien exklusive Japan. Med hänsyn till Asiens särskilda marknadsstruktur kommer antalet aktier att normalt uppgå till Portföljen Kina & Hong Kong Energi Petrochina 1,2 Sinopec Kantons 1,1 MTIF** Korea Taiwan Indien Singapore Total Index* Ezion 1,9 4,2 6,3 Material China National Building 1,1 Tiangong Intl. 0,9 Industrivaror och tjänster Sällanköpsvaror och tjänster China Singyes Solar Tech 1,6 China State Construction 2,2 Techtronic Industries 1,5 Haier Electronics 1,6 Skyworth Digital 0,7 Xinyi Glass 1,3 Indocement 0,7 Siam Cement 0,9 Airasia 0,9 Alliance Global 1,1 JG Summit 0,9 SM Investments 1,4 LG Chem 1,7 5,3 6,0 Hyundai Mobis 0,8 Hyundai Motor 1,6 Kia Motors 1,6 Kolao Holdings 2,5 Samchuly 0,9 Havels India 0,8 Larsen& Toubro 1,3 Eicher Motors 0,9 Tata Motors 1,1 11,7 8,8 14,0 10,1 Konsumentvaror Magic Holdings 2,1 ITC 1,0 Super 5,2 5,5 Group 2,1 Hälsovård 0,0 1,3 Finans och fastighet Informationsteknik AIA Group 2,1 Bank of China 1,8 Cheung Kong 1,3 China Construction Bank 2,2 COGO 1,8 China Overseas Land 2,9 Sunac China Holdings 1,5 Hang Lung Property 0,8 First Pacific 1,0 Yuzhou Properties 0,9 AAC Technologies 1,8 Tencent 2,4 Sunny Optical Tech 2,1 Truly Int. Holdings 0,8 Bank Rakyat 0,7 Ciputra Surya 0,6 GT Capital 0,9 Kasikornbank 1,3 Filinvest Land 1,3 Pakuwon Jati 0,7 Supalai PCL 0,8 UEM Sunrise 1,1 DGB 0,9 Gruh Finance 0,7 ICICI Bank 1,4 HDFC 1,6 IDFC 1,1 Samsung Electronics 6,0 Suprema 1,7 Advantech 1,9 Largan Precision 1,2 Mediatek 1,7 Novatek 1,1 Radiant 1,0 Taiwan Semiconductor 3,7 29,4 32,5 25,4 19,2 Telekomoperatör China Mobile 2,5 2,5 6,5 Kraftförsörjning Beijing Ent. Water Grp. 2,3 2,3 3,8 Total 43,5 13,3 17,7 10,6 9,9 4,0 100,0 - Index* 38,0 12,2 20,6 14,8 7,6 6,8-100,0 *Jämförelseindex är MSCI Asia ex Japan inkl. återinvesterade utdelningar. **Malaysia, Thailand, Indonesien och Filippinerna. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. Carnegie Worldwide Asia 19