När beteckningarna Carnegie Asset Management och CAM används i denna kvartalsorientering avses Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S.

Transkript

1 Kvartals- Orientering Nr

2 Denna kvartalsorientering har upprättats av Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S och utgör inte en sådan kvartals-, halv- eller helårsrapport som avses i den, med ändringar införda, luxemburgska lagstiftningen om företag för kollektiva investeringar i överlåtbara värdepapper (fondföretag) som antogs den 20 december Hel- och halvårsrapporter för de fonder som omnämns i denna kvartalsorientering kan erhållas via hemsidan se. Denna kvartalsorientering har endast upprättats i informationssyfte och för användning i samband med Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S:s tillhandahållande av investeringstjänster. När beteckningarna Carnegie Asset Management och CAM används i denna kvartalsorientering avses Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S. Alla tal som avser fondernas värdeutveckling i denna rapport är uttryckta i SEK och inklusive avgifter. Alla tal som avser utvecklingen hos jämförelseindex är uttryckta i SEK.

3 Innehåll 4 Hälso- och sjukvård en tillväxtbransch 9 Förväntningar på aktiemarknaden 11 Sensata: ledande leverantör av sensorer 14 Carnegie Worldwide 16 Carnegie Worldwide Ethical 18 Carnegie Worldwide Asia 20 Carnegie Swedish Large Cap 22 Carnegie Swedish Small Cap 24 Carnegie Medical 26 Carnegie Global Healthcare 28 Carnegie Biotechnology 31 Carnegie Asset Management

4 Hälso- och sjukvård en tillväxtbransch Av Morten Springborg De kraftigt stigande utgifterna för hälso- och sjukvård debatteras överallt i västvärlden. Här i Skandinavien har de skenande läkemedelsutgifterna stått i fokus, till exempel i valkampanjen i Danmark nyligen. Kombinationen av en allt äldre befolkning som använder fler läkemedel och medicinska framsteg inom t ex cancerbehandling leder till att kostnaderna ökar kraftigt. Det har lett till uppfattningen att läkemedelspriserna är en viktig orsak bakom de skenande sjukvårdsutgifterna. Men i själva verket är bilden något mer nyanserad. Figur 1 % av BNP Sjukvårdsutgifter i % av BNP Sjukvårdsutgifterna i USA ökar explosionsartat 2011 uppgick Danmarks sjukvårdsutgifter till knappt 11 procent av BNP (se figur 1). Sverige ligger på ungefär samma nivå. Jämfört med USA är det en måttlig siffra. Där utgör de samlade sjukvårdskostnaderna enligt OECD hela 17 procent av BNP, och den nivån väntas stiga ytterligare till cirka 20 procent Kombinationen av en allt äldre befolkning och medicinska framsteg leder till att kostnaderna ökar kraftigt Danmark USA Källa: OECD av de samlade sjukvårdsutgifterna i Kalifornien De största posterna där är utgifter för sjukhus (40 procent) och för praktiserande läkare (28 procent). Först på fjärde plats hittar man läkemedel. Läkemedel liten andel av de samlade utgifterna Danmarks offentliga utgifter för läkemedel utgjorde cirka 12 procent av de samlade sjukvårdsutgifterna Utgifterna för läkemedel står således bara för en liten andel av de samlade utgifterna för hälso- och sjukvård i Danmark, och andelen har dessutom minskat sedan Läkemedelsutgifternas andel ligger på samma nivå i USA, som framgår av siffror från ett sjukförsäkringsbolag i Kalifornien (se figur 2). Som vi ser stod läkemedel för 12 procent Figur 2 40 % Sjukhus Sjukvårdsutgifter i Kalifornien % Medicin 28 % Läkare 20 % Övrigt 4 TEMA

5 Billiga kopior vinner mark Globalt finns en tydlig tendens till att konsumtionen av generiska läkemedel ökar i förhållande till patentskyddade läkemedel. I Danmark har man framgångsrikt lyckats tvinga fram prissänkningar på läkemedelskopior och fick ned priset med 8,5 procent 2013 enligt Apotekerforeningen. Priset har således sjunkit kraftigt på en mycket stor andel av den samlade läkemedelsförbrukningen i Danmark. Det betyder att de kraftiga prisökningarna på patentskyddade produkter totalt sett fram till 2014 inte bidrog till någon väsentlig ökning av utgifterna för läkemedel i landet. År 2013 lade danskarna sammanlagt ungefär 20 miljarder danska kronor på mediciner. Det var 2 procent mindre än året innan. År 2013 lade danskarna sammanlagt ungefär 20 miljarder danska kronor på läkemedel. Det var 2 procent mindre än året innan. Åldrande befolkning pressar sjukvårdssystemet De här siffrorna tyder på att man varit framgångsrika i Danmark med att få ned läkemedelskostnaderna. Men med tanke på den demografiska utvecklingen får man räkna med att utgiftspressen i Figur 3 Danska sjukvårdskostnader efter ålder DKK Ålder Sjukhus Psykiatri Källa: De Økonomiske Råd Medicin Hälsoförsäkring I USA är dock utvecklingen en annan. Där har både generika och patentskyddade läkemedel gått upp med runt 7 10 procent om året under de senaste åren. sjukvårdssektorn trots det kommer att accelerera under åren framöver, inte bara i Danmark utan även i Sverige och hela västvärlden. Grafen i figur 3 är hämtad ur en rapport från 2007 från danska De tema 5

6 Økonomiske Råd. Den visar ett tydligt samband mellan ålder och sjukvårdskostnader. I takt med att befolkningen blir äldre är det oundvikligt att sjukvårdsutgifterna ökar. Läkemedelsutgifterna hamnar ofta i fokus eftersom de är väl synliga och enkelt kan jämföras mellan länder. Men eftersom dessa bara står för en mindre andel av sjukvårdsutgifterna fångar de inte hela problemet. I själva verket är det sjukhus- och behandlingskostnader som står för den största delen, och dessa kommer att öka kraftigt i takt med att befolkningen blir äldre. Eftersom vi här har att göra med mänskligt arbete är det svårare att tackla utgiftsökningen på dessa områden. Då är det enklare att pressa läkemedelsbolagen att sälja sina produkter billigare. Hur ska man prissätta ett läkemedel som kan bota människor från en dödlig sjukdom? Gilead Sciences satte vid lanseringen priset till dollar. Innovativa men dyra behandlingar på väg Det är dock en tvivelaktig strategi för att minska utgiftspressen, eftersom läkemedel som vi sett bara utgör en mindre andel av de samlade utgifterna och vi nu dessutom ser en våg av nya innovativa produkter för behandlingar som inte varit möjliga tidigare. Ett exempel på ett företag som skapar banbrytande innovativa produkter är Gilead Sciences, som vi har investerat i i våra globala strategier. Företagets produkter Sovaldi och Harvoni kan bota smittsam leverinflammation (hepatit C) på 12 veckor. Det är en sjukdom som tidigare var obotlig och som på sikt kan utvecklas till cancer. Hur ska man prissätta ett läkemedel som kan bota människor från en dödlig sjukdom? Gilead Sciences satte vid lanseringen priset till dollar. Även om produktens fördelar är många är det ett högt belopp, också ur ett långsiktigt samhällsperspektiv. Och eftersom cirka 3,2 miljoner människor tros ha sjukdomen bara i USA kommer det att innebära en engångskostnad på svindlande 270 miljarder dollar om alla ska behandlas. I Danmark tros cirka personer ha sjukdomen, och om alla ska behandlas kostar det närmare 10 miljarder danska kronor. Om man jämför det beloppet med den samlade kostnaden för lä- kemedel i Danmark på 20 miljarder danska kronor kan man få en känsla för utgiftspressen. I Danmark tros cirka personer ha sjukdomen, och om alla ska behandlas kostar det närmare 10 miljarder danska kronor. Enligt hepc.dk lever mer än 160 miljoner människor i världen med hepatit C. Under åren framöver kommer vi också att se en revolution inom cancerbehandling, där produkter inom immunonkologi om inte botar patienterna så åtminstone förbättrar deras överlevnadschanser väsentligt. Dessa nya innovativa produkter kommer att vara mycket dyra, men alternativet att inte behandla patienterna har också sitt pris dels i form av behandlingskrävande vård, dels i form av för tidiga dödsfall. Medan debatten i Danmark kretsar kring huruvida man ska bromsa sjukvårdsutgifternas ökningstakt genom att begränsa människors tillgång till vissa typer av dyra läkemedel, förs ingen liknande diskussion i USA. Där ligger fokus alltid på att ge bästa möjliga behandling oavsett pris förutsatt att man har försäkringsskydd. Bolagen ska utveckla innovativa produkter När vi investerar i läkemedelsbolag fokuserar vi på företag som är genuint innovativa, såsom Gilead Sciences. Det är bara innovativa produkter som kan prissättas högt, medan mindre unika produkter kommer att vara utsatta för en enorm prispress till följd av behovet av att få ner utgifterna. Att sjukvårdsutgifternas andel av BNP stadigt ökar är inte hållbart. Förr eller senare måste den ökningen upphöra, men just nu är det svårt att säga vilka faktorer som kommer att bidra till det. Bolag som sänker utgifterna är en del av lösningen Vi menar att det i dag är intressant att investera i företag som försöker åtgärda utgiftsproblemet och samtidigt gör egna vinster på 6 TEMA

7 När vi investerar i läkemedelsbolag fokuserar vi på företag som är genuint innovativa, för det är bara innovativa produkter som kan prissättas högt. det. Ett exempel är vår investering i CVS Health, ett företag i ledet mellan producenter och konsumenter i läkemedelskedjan. Hur CVS Health bidrar till att begränsa prisökningen på läkemedel kan kanske bäst illustreras med ett verkligt exempel introducerade Gilead Sciences som nämnts Sovaldi. Det blev en stor diskussion om priset på produkten var skäligt. Gilead Sciences lyckades dock hålla fast vid priset, som fastställdes i förhandlingar med amerikanska Pharmacy Benefit Management-företag (PBM), bland dem CVS Health. I slutet av 2014 introducerade AbbVie det konkurrerande hepatit C-läkemedlet Viekira. De lyckades samtidigt ingå ett avtal om ensamrätt med en av CVS Healths konkurrenter, Express Scripts. I utbyte skulle AbbVie sälja sin produkt till betydligt lägre pris. Det pressade Gilead Sciences att sänka priset på det egna läkemedlet för att kunna behålla sina avtal med CVS Health och andra PBMföretag. I dag kan Sovaldi i USA köpas med en rabatt på cirka 45 procent jämfört med listpriset. Det betyder att en behandling nu bara kostar cirka dollar, klart mindre än introduktionspriset på dollar. Gilead Sciences har lyckats försvara sin marknadsposition och har fortfarande 95 procent av marknaden för hepatit C-produkter, medan AbbVie som orsakade prissänkningen bara har 5 procent. De stora vinnarna är konsumenterna och försäkringsbolagen, som fått en kraftig prissänkning, men också CVS Health och Gilead Sciences, som kommer att se större volymer tack vare de lägre priserna. Våra investeringar i CVS Health och McKesson ett annat av våra innehav i värdekedjan mellan producenter och konsumenter gynnas av den kraftigt ökade användningen av generika, dels därför att det naturligtvis blir billigare för konsumenterna, dels för att marginalerna är större på dem. Användningen av generika har ökat kraftigt i USA på senare år och står i dag för över 85 procent av förskrivningen. Som jämförelse låg nivån 2002 på 52 procent. Den ökade användningen av generika har bidragit till att hålla nere ökningen av läkemedelskostnaderna i USA. Vi tror att den tendensen fortsätter under de närmaste åren. Generiska biosimilarer på väg Särskilt intressant blir det att följa utvecklingen för så kallade biosimilarer. Biosimilarer är kopior av biologiska läkemedel. Till skillnad från kemiska läkemedel är dessa inte helt identiska med det ursprungliga läkemedlet, utan producerade så att de efterliknar det. Biosimilarer förväntas ha samma terapeutiska effekt och samma biverkningar som den ursprungliga produkten. Under de närmaste åren kommer antalet biosimilära läkemedel att öka då patenten går ut på en rad viktiga biologiska cancerprodukter och konkurrenter släpper ut biosimilarer på marknaden. Det här är en stor möjlighet för CVS Health och McKesson, eftersom dessa produkter normalt kräver specialkompetens inom distribution och rådgivning, och det gör att marginalerna blir större än på originalen. Användningen av biosimilarer kommer att innebära lägre kostnader för behandlingssidan och högre intäkter för distributionssidan. Gilead Sciences har lyckats försvara sin marknadsposition och har fortfarande 95 procent av marknaden för hepatit C-produkter. tema 7

8 Under de närmaste åren kommer antalet biosimilära läkemedel att öka då patenten går ut på en rad viktiga biologiska cancerprodukter och konkurrenter släpper ut biosimilarer på marknaden. Stigande sjukvårdsutgifter är det största bekymret för den amerikanska befolkningen. Merrill Lynch konstaterar i en analys att ett MinuteClinics löser ett stort samhällsproblem eftersom bristen på läkare i USA stadigt ökar saknades uppskattningsvis läkare. Läkarkonsultation hos apoteken CVS Health har i dag också runt 900 så kallade MinuteClinics vårdmottagningar i butikerna som erbjuder enkla läkartjänster som hälsoundersökning, vaccination och kontroll av kroniska sjukdomar m m. Mottagningarna bemannas av sjuksköterskor och läkarassistenter som tar emot patienter dag som kväll alla veckans dagar. Patienterna kommer in utan att ha bokat tid och kan antingen betala kontant eller via sin sjukvårdsförsäkring. MinuteClinics löser ett stort samhällsproblem eftersom bristen på praktiserande läkare i USA stadigt ökar saknades uppskattningsvis läkare. Med MinuteClinics kan patienterna lättare få vård. Alternativet är också mer kostnadseffektivt och motverkar därmed kostnadspressen i den amerikanska sjukvården. Samtidigt får CVS Health goda möjligheter att öka sin försäljning eftersom mottagningarna inrättats i deras befintliga butiker, ett slags mellanting mellan apotek och närbutik. Hälso- och sjukvård en tillväxtbransch Vi investerar i innovativa läkemedelsföretag och företag som sänker kostnaderna. Ovan har vi beskrivit några av aspekterna av prisökningarna i sjukvårdssektorn. Det danska offentliga sjukvårdssystemet har helt klart haft en utgiftsdämpande effekt jämfört med det amerikanska, där alla led i värdekedjan ska tjäna pengar. De amerikanska sjukvårdsutgifterna har stigit med 5 10 procent om året i flera års tid, en siffra som är markant högre än i Danmark och Sverige. Därför lägger det amerikanska samhället ungefär 50 procent mer per invånare på vårdtjänster än vad vi gör i Skandinavien. Den ökande pressen på sjukvårdssystemet i USA har lett till ökade krav på den enskilda personen, oavsett om man har försäkring eller inte. Det kommer troligen att sänka de amerikanska sjukvårdsutgifterna med tiden, men innebär samtidigt att patienternas utgifter ökar. gift par i pensionsåldern måste ha besparingar på dollar för att kunna klara sina sjukvårdsutgifter resten av livet. Att spara ihop till sådana belopp är givetvis något som bara de rikaste amerikanerna har råd med, så det är förståeligt att de stigande sjukvårdsutgifterna oroar. Under åren framöver kommer utgiftspressen att stiga ytterligare i takt med att befolkningen blir äldre och nya innovativa behandlingsformer kommer fram och börjar betraktas som en rättighet av allt fler. Vi tror att CVS Health och McKesson är en del av lösningen på det problemet. CVS Health och andra företag i mitten av värdekedjan har stor möjlighet att se till att samhället får mer för pengarna. Men om man ser till hela bilden utgör läkemedelsutgifterna bara en mindre del, och det mest realistiska är förmodligen att utgifterna för sjukvård kommer att fortsätta stiga snabbare än ekonomin som helhet. Hälso- och sjukvård är en tillväxtbransch. Under åren framöver kommer utgiftspressen att stiga ytterligare i takt med att befolkningen blir äldre och nya innovativa behandlingsformer kommer fram och börjar betraktas som en rättighet av allt fler. 8 TEMA

9 Carnegie Worldwide / perspektiv 2 12 Förväntningar på aktiemarknaden De globala aktiemarknaderna De globala aktiemarknaderna är i skrivande stund präglade av den kaotiska situationen runt Grekland, stora börsfall i Kina samt osäkerhet om när och hur mycket Federal Reserve kommer att höja räntan i USA. Vi ser dock detta som mer kortsiktiga osäkerhetsfaktorer. Utvecklingen i Grekland har endast i liten utsträckning realekonomisk betydelse för övriga Europa och resten av världen, så länge det hela inte utvecklas till en geopolitisk kris. Den kinesiska aktiemarknaden karaktäriseras av ett stort inslag av spekulation, och när marknaden stiger snabbt under ett kvartal, som i inledningen av 2015, finns det naturligvis risk för kraftiga kursfall det följande kvartalet vilket vi ser just nu. Långsiktigt är vi dock positiva till utvecklingen i Kina. Räntehöjningar leder som regel till fallande börser initialt, varför det kan bli volatilt under en kort period när Federal Reserve väl höjer och fram till aktiemarknaderna hittar tillbaka till sin positiva rytm. Vi ser således positivt på de långsiktiga utsikterna för aktier. Dels är alternativet i form av obligationer nu så dåligt att det kommer att ta 100 år att dubbla en investering i t ex en dansk statsobligation, och 30 år vid en investering i en 30-årig realkreditobligation. Aktiemarknaden har stigit kraftigt sedan våren Men det är inte nödvändigtvis över för den här gången. Det går inte att utesluta att vi nu bevittnar inledningen på en lång uppgångsperiod för aktier och sådana har vi upplevt tre de senaste 100 åren. Den senaste varade från början av 1980-talet fram till millennieskiftet. Den genomsnittliga årliga avkastningen var 16 procent mätt i dollar under denna period. Dessa långa perioder slutar som regel med att ekonomierna går in i djupa recessioner. När vi ser på den amerikanska ekonomin, som ligger längst fram i konjunkturcykeln, är det inte otänkbart att nästa recession kommer först efter Vi ser bland annat tillväxtpotential inom cykliska områden som bostadsmarknaden, bilar och kapitalvaror. Vi väntar oss således positiv långsiktig avkastning på aktiemarknaden, även om stigningstakten blir lägre än de senaste åren. Asien Kina har genomfört en lång rad strukturreformer som bidrar till vår positiva syn på den långsiktiga utvecklingen i Kina, trots den negativa situation som råder just nu. Vi ser en bärkraftig tillväxt i Kina driven av privatiseringar, avregleringar och en bättre allokering av kapital. Enligt vår syn kompenserar de många tematiska investeringsmöjligheterna vi ser i denna transformation mer än väl för de kortsiktiga riskerna. I Indien och Indonesien är det fortsatt stort fokus på om de nya ledarna kan förändra utvecklingen i mer positiv riktning. Vi är mest hoppfulla när det gäller Indien, och det finns begynnande tecken på stigande orderingång inom framförallt kapitalvaror. Det skulle kunna ge positiva effekter de kommande kvartalen. Vi tror därför att Asien kan skapa en avkastning som är i linje med eller högre än världsindex. Vi menar att värderingarna i Asien är attraktiva för den långsiktiga och riskvilliga investeraren. Förväntningar tema 9

10 Carnegie Worldwide / perspektiv 2 12 Sektor: hälsovård Vi tror att spridningsriskerna av en eventuell Grexit är begränsade efter fem års förhandlande och ECBs stödåtgärder. Vi är fortsatt konfidenta att hälsovårdssektorn fortsätter leverera bättre avkastning än marknaden generellt drivet av nya innovativa produkter och starkare tillväxt. Den konsolideringsvåg som pågår, driven av låga räntor, skalfördelar och innovation bland de mindre bolagen, tror vi fortsätter ett bra tag till. Positivt för sektorn är även Obamacare som lett till att ytterligare 20 miljoner amerikaner nu har sjukvårdsförsäkring. Sverige Stockholmsbörsen har nu korrigerat 10 procent sedan toppen i slutet på april och är upp 11 procent hittills i år inklusive utdelningar. Med en fortsatt återhämtning i ekonomin i både USA och Europa, stigande vinster hos företagen, fortsatt låga räntenivåer och en rimlig värdering på börsen finns förutsättningar för en fortsatt stigande börs. Vi förväntar oss att aktiviteten för företagstransaktioner och börsnoteringar kommer att återupptas igen efter sommaren på höga nivåer drivet av samma faktorer som börsen. Det finns få investeringsalternativ i en miljö där pengar i princip är gratis och omvärlden växer mycket långsamt. 10 TEMA Tema Förväntningar

11 Sensata: ledande leverantör av sensorer Sensata Technologies är ett mycket intressant nischbolag med exponering mot ökad användning av elektroniska komponenter i alltfler branscher över hela världen. Okänd marknadsledare Sensata är ett bolag som säkert är okänt för många, trots sin ledande position på ett av de viktigaste teknologiska områdena idag. Vi ser mer och mer att de föremål vi använder i vår vardag innehåller allt fler elektroniska komponenter och att dessa kopplas samman. Sensata befinner sig mitt i denna trend. Sensata är en av de viktigaste leverantörerna av komponenter för elektroniska system inom framförallt bilindustrin. Dessa gör det möjligt för biltillverkare att uppfylla allt tuffare krav på säkerhet och energieffektivitet. Sensata är till exempel världsledande inom sensorer och kontroller för att hantera spänning i elektriska system i bilar, med en global marknadsandel på ungefär 25 procent. Sensorerna är av två typer: mätsensorer och kontrollsensorer. Sensata är ungefär sex gånger större än närmaste konkurrent, ett av skälen till att bolaget har branschens lägsta kostnader uppgick intäkterna till ungefär två miljarder dollar, fördelade på 1,2 miljarder sålda enheter. Sensorer i bilar En modern personbil kan ha upp till 50 olika sensorer, normalt placerade på svåråtkomliga ställen, till exempel inuti växellådan eller styrmekaniken, för att övervaka tryck, kraft, hastighet, temperatur, osv. Att byta ut en sensor i en växellåda är ett tidskrävande arbete, vilket gör att sensorerna konstrueras för att ha längre teknisk livslängd än enheterna de byggs in i. Sensorernas kvalitet och tillförlitlighet blir därmed avgörande för slutprodukten, till exempel en personbil. Det kan orsaka stor skada för biltillverkarens varumärke och innebära stor kostnad om en tillverkare behöver återkalla bilar för att ersätta komponenter. största kunder står för 40 procent av försäljningen där affärsrelationerna i genomsnitt varat 25 år. Sensatas ledande position reflekteras både i termer av försäljning och bredden i produktutbudet. De skalfördelar och höga vinstmarginaler bolaget uppnått skapar i sin tur goda möjligheter att återinvestera i nya produkter som kan driva framtida försäljning. Trender som ger stöd En trend som stöder Sensata är allt strängare utsläppsregler för personbilar. En annan viktig faktor är ökande efterfrågan på bilar på tillväxtmarknader. Det betyder att den globala bilförsäljningen kan öka med så mycket som 4-5 procent per år, parallellt med utvecklingen mot fler och alltmer avancerade sensorer i bilar. Mot bakgrund av detta väntar vi oss att bolaget kommer att kunna hålla fast vid en försäljningstillväxt på cirka 12 procent, genom både organisk tillväxt och förvärv, där bolaget varit framgångsrikt. Vi tror att Sensata kan öka vinsten med procent, kanske upp till 15 procent, per år. Sensatas marginaler är höga ungefär 30 procent och bolaget levererar stark avkastning på sysselsatt kapital. Verksamheten kräver inte omfattande investeringar för att kunna växa ytterligare, vilket leder till att betydande överlikviditet skapas och som används för förvärv och återköp av egna aktier. Med den snabba teknologiska utvecklingen vi ser idag är vi övertygade om att Sensatas sensorer kommer att fortsätta spela en central roll på allt fler områden framöver. Sensata har ett mycket gott anseende när det gäller kvalitet och är enda leverantör i flera av sina kontrakt. Bolagets tio Bolag tema 11

12

13

14 Carnegie Worldwide Temaöversikt Abenomics 1,4 % Energieffektivitet Category Killer Automatisering Emerging Markets Bomarknaden i USA Connected Lives Finansiell återhämtning 4,3 4,8 5,2 7,4 8,0 10,8 12,5 Stabil tillväxt 45,6 Sammanfattning De globala aktiemarknaderna föll under andra kvartalet på oro för ett grekiskt utträde ur Eurozonen och stigande räntor i USA. Carnegie Worldwide föll med 4,4 procent medan världsindex (MSCI ACWI) backade 3,5 procent. Under första halvåret 2015 steg fonden med 11,7 procent, medan index steg med 8,8 procent. Vi väntar oss volatila marknader den närmaste tiden, inte minst mot bakgrund av utvecklingen i Grekland. Vi tror att ECB har resurserna att stabilisera finansmarknaderna om oron skulle sprida sig till andra europeiska länder. Vi har en hög exponering om ca 60 procent i amerikanska aktier. Världens största ekonomi fortsätter att stärkas, den viktigaste faktorn bakom vår långsiktigt positiva syn på aktier. Aktuell investeringsstrategi Med riskerna som nämnts ovan ger fondens starka fundament av stora och stabila tillväxtbolag (45 procent) som t ex Novo Nordisk, Walt Disney och Visa, en viss motståndskraft. Vi tror att dessa bolag kommer att växa snabbare än världsekonomin och bidra till en lägre risk i fonden relativt marknaden. Vi har utöver detta investerat i en rad unika bolag som drar fördel av strukturell tillväxt inom särskilda trender och teman. De viktigaste är Connected Lives (11 procent), som bl a inkluderar Google och Facebook, Financial Recovery (12 procent), som AIG och Citigroup är exempel på, och Bostadsmarknaden i USA (8 procent), som bl a består av Home Depot. Fonden har inga investeringar inom energi, telekom eller kraftförsörjning, som vi menar är strukturellt utmanade. Förändringar under kvartalet Vi avyttrade Praxair, då vi justerat ned förväntningarna på bolaget på kort till medellång sikt mot bakgrund av den effekt lägre oljepriser har på amerikanska bolag, valutaläget samt utsikterna på tillväxtmarknaderna. Vi investerade i Sensata Technologies då vi ser bättre tillväxtutsikter där. Sensata är marknadsledande inom sensorer till bl a bilindustrin. Ökade krav på minskning av koldioxidutsläpp och bättre bränsleeffektivitet driver behovet av Sensatas produkter. Vi tror att Sensata kan fortsätta växa med tvåsiffriga tal, drivet av organisk tillväxt och förvärv, samt genom att gå in i andra branscher och därmed bredda sin marknad. Vi ökade positionerna i UBS och Rakuten, och minskade Google något. 14 Carnegie Worldwide

15 Carnegie Worldwide Fondinformation Förvaltare Bo Knudsen, Bengt Seger och ISIN LU Lars Wincentsen Fondförmögenhet, MSEK Startdatum NAV-kurs per andel, SEK 892,25 Förvaltningsavgift, procent 1,6 Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD 3 år 5 år 10 år Sedan start Carnegie Worldwide 11,7 79,1 85,8 119,5 571,7 Jämförelseindex* 8,8 73,5 87,3 88,2 314,1 Differens 2,9 5,6-1,5 31,3 257,6 Investeringsfilosofi Fondens mål är att skapa långsiktig värdetillväxt som överstiger marknadens avkastning till en risk i nivå med eller under marknaden. Vår investeringsfilosofi skiljer sig från de flesta större kapitalförvaltare i det att den är mycket fokuserad. Vi investerar typiskt sett i noggrant utvalda bolag som över flera år har möjlighet att utvecklas väl. Risk i procent 3 år 5 år 10 år Sedan start Standardavvikelse, portfölj 9,8 9,8 11,8 14,8 Standardavvikelse, jämförelseindex* 7,2 8,0 10,8 13,7 Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) SEK Vår erfarenhet är att få bolag ger möjligheter till djup kännedom om varje enskilt innehav vilket gynnar riskkontrollen. Vi arbetar målinriktat varje dag med att förstå morgondagens trender. Men viktigare än att förutse framtiden är att vara förberedd på den med en robust portfölj av unika aktier. Fonden investerar i börsnoterade bolag och har inga geografiska eller sektoriella avgränsningar. Fondens ansvariga förvaltare ingår i ett team som har ett tätt och öppet samarbete med våra övriga förvaltningsteam Carnegie Worldwide MSCI All Country World Index (Net Div) 15 Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt. Portföljen USA & Kanada Storbritannien Kontinentaleuropa Asien/Stillahavsregionen Tillväxtmarknader Energi 0,0 7,4 Material Ecolab 3,1 3,1 5,3 Industrivaror och tjänster Sensata 1,8 Fanuc 2,5 9,5 10,3 Union Pacific 3,9 Komatsu 1,3 Sällanköpsvaror och tjänster Home Depot 4,2 ASOS 1,2 BMW 2,5 Rakuten 2,2 18,2 12,7 L. Brands 3,7 Walt Disney 4,4 Konsumentvaror CVS Health 3,8 BAT 3,7 Nestlé 2,7 13,0 9,5 Diageo 2,8 Hälsovård Gilead Sciences 4,3 Novo Nordisk 3,8 10,3 12,3 McKesson 2,2 Finans och fastighet AIG 3,1 Prudential 3,1 UBS 4,4 HDFC 7,5 26,9 21,9 Citigroup 3,1 TD Ameritrade 2,1 Wells Fargo 3,6 Informationsteknik Alliance Data 1,8 Keyence 2,8 19,0 13,8 Facebook 3,1 Google 3,9 Visa 7,4 Telekomoperatörer 0,0 3,7 Kraftförsörjning 0,0 3,1 Övrigt 0,0 0,0 Total 59,5 10,8 13,4 8,8 7,5 100,0 - Index* 54,7 7,0 15,7 12,0 10,6-100,0 * Jämförelseindex byttes 1 januari 2010 från MSCI World Index till MSCI All Country World Index inkl återinvesterade utdelningar. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. Total Index* Carnegie Worldwide 15

16 Carnegie Worldwide Ethical Temaöversikt Energieffektivitet 2,9 % Automatisering Category Killer Bomarknaden i USA Emerging Markets Connected Lives Finansiell återhämtning 7,0 7,2 7,4 7,7 10,9 12,3 Stabil tillväxt 44,6 Sammanfattning De globala aktiemarknaderna föll under andra kvartalet på oro för ett grekiskt utträde ur Eurozonen och stigande räntor i USA. Carnegie Worldwide Ethical backade med 4,5 procent under kvartalet medan världsindex (MSCI ACWI) föll med 3,5 procent. För årets första sex månader är fondens avkastning 12,6 procent, och världsindex utveckling 8,8 procent. Vi väntar oss volatila marknader den närmaste tiden, inte minst mot bakgrund av utvecklingen i Grekland. Vi tror att ECB har resurserna att stabilisera finansmarknaderna om oron skulle sprida sig till andra europeiska länder. Fondens utveckling drivs fortsatt av exponeringen mot amerikanska aktier (58 procent), som bl a Facebook, Gilead Sciences och AIG, som hörde till kvartalets största bidragsgivare. Aktuell investeringsstrategi Fondens fundament utgörs av stabila tillväxtbolag med starka marknadspositioner och ledningar. Förutom de stabila tillväxtbolagen investerar fonden i bolag som drar fördel av strukturella tillväxtområden, bl a teknologi. Fondens etiska profil innebär att vi inte har investerat i tobaksbolaget BAT och alkoholbolaget Diageo vilka Carnegie Worldwide investerat i. Vi har heller inte investerat i Komatsu, som via dotterbolag är leverantör till försvarsindustrin och som därmed står för en liten del av bolagets intäkter, och Sensata, som har exponering mot vapenindustrin (bl a termostater och sensorer). I stället har vi valt att investera i Nike, Novartis och Roche. Förändringar under kvartalet Vi avyttrade Praxair då vi justerat ned förväntningarna på bolaget på kort till medellång sikt mot bakgrund av den effekt lägre oljepriser har på amerikanska bolag, valutaläget samt utsikterna på tillväxtmarknaderna, och utökade positionerna i Keyence, Rakuten och UBS. 16 Carnegie Worldwide Ethical

17 Fondinformation Förvaltare Mattias Kolm ISIN LU Startdatum Fondförmögenhet, MSEK Förvaltningsavgift, procent 1,6 NAV-kurs per andel, SEK 155,69 Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD 3 år 5 år 10 år Sedan start Carnegie Worldwide Ethical 12,6 87,4 80,2 126,8 76,0 Jämförelseindex* 8,8 73,5 87,3 88,2 56,2 Differens 3,8 13,9-7,1 38,6 19,8 Carnegie Worldwide Ethical Investeringsfilosofi Fondens mål är att skapa långsiktig värdetillväxt som överstiger marknadens avkastning till en risk i nivå med eller under marknaden. Vår investeringsfilosofi skiljer sig från de flesta större kapitalförvaltare i det att den är mycket fokuserad. Vi investerar typiskt sett i noggrant utvalda bolag som över flera år har möjlighet att utvecklas väl. Risk i procent 3 år 5 år 10 år Sedan start Standardavvikelse, portfölj 9,2 9,7 12,0 13,4 Standardavvikelse, jämförelseindex* 7,2 8,0 10,8 12,6 Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) SEK Vår erfarenhet är att få bolag ger möjligheter till djup kännedom om varje enskilt innehav vilket gynnar riskkontrollen. Vi arbetar målinriktat varje dag med att förstå morgondagens trender. Men viktigare än att förutse framtiden är att vara förberedd på den med en robust portfölj av unika aktier. Fonden investerar i börsnoterade bolag och har inga geografiska eller sektoriella avgränsningar. Fondens ansvariga förvaltare ingår i ett team som har ett tätt och öppet samarbete med våra övriga förvaltningsteam Carnegie Worldwide Ethical MSCI All Country World Index (Net Div) Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt. 15 Fonden replikerar Carnegie Worldwide så långt det är möjligt utifrån etiska riktlinjer. Portföljen USA & Kanada Storbritannien Kontinentaleuropa Asien/Stillahavsregionen Tillväxtmarknader Energi 0,0 7,4 Material Ecolab 3,2 3,2 5,3 Industrivaror och tjänster Union Pacific 3,9 Fanuc 3,1 7,0 10,3 Sällanköpsvaror och tjänster Home Depot 4,0 ASOS 1,2 BMW 3,0 Rakuten 2,5 20,9 12,7 L Brands 3,4 Nike 2,6 Walt Disney 4,2 Konsumentvaror CVS Health 3,8 Nestlé 2,7 6,5 9,5 Hälsovård Gilead Sciences 4,1 Novartis 3,5 16,7 12,3 McKesson 1,9 Novo Nordisk 3,9 Roche Holding 3,3 Finans och fastighet AIG 3,1 Prudential 2,9 UBS 4,4HDFC Bank 7,3 26,3 21,9 Citigroup 3,1 TD Ameritrade 2,0 Wells Fargo 3,5 Informationsteknik Alliance Data 1,7 Keyence 3,9 19,4 13,8 Facebook 2,2 Google 4,4 Visa 7,2 Telekomoperatörer 0,0 3,7 Kraftförsörjning 0,0 3,1 Övrigt 0,0 0,0 Total 58,3 4,1 20,8 9,5 7,3 100,0 - Index* 54,7 7,0 15,7 12,0 10,6-100,0 * Jämförelseindex byttes 1 januari 2010 från MSCI World Index till MSCI All Country World Index inkl återinvesterade utdelningar. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. Total Index* Carnegie Worldwide Ethical 17

18 Carnegie Worldwide Asia Sammanfattning Kvartalet präglades av mycket stora kursrörelser och stora skillnader mellan länder och sektorer. Fonden föll med 2,7 procent, medan jämförelseindex (MSCI Asia ex Japan) föll med 3,6 procent. Den relativa utvecklingen förklaras i hög grad av kameratillverkarna Largan och Sunny Optical samt det kinesiska fastighetsbolaget Sunac. Två mindre bolag i Sydkorea, Kolao och Samchuly Bicycle, bidrog också positivt. På den negativa sidan drabbades fonden av svag utveckling i Thailand, Filippinerna och Indonesien, i synnerhet i Bank Rakyat och Pakuwon. Aktuell investeringsstrategi I Kina fortsätter processen med finansiella reformer och penningpolitiska åtgärder. Åtgärderna börjar nu få effekt, i synnerhet inom fastighetssektorn. Bostadsförsäljningen går bättre, dock i huvudsak i de största städerna. Under juni fördubblades försäljningen i de sexton största städerna jämfört med föregående år. Vi är fortsatt positiva till de ledande bostadsutvecklingsbolagen, som har en stark ställning i dessa städer. Däremot kommer det dröja innan vi får se samma positiva utveckling i de mindre städerna. Den explosiva utvecklingen och de höga värderingarna av kinesiska A-aktier kan leda till stora kursrörelser och smitta av sig på andra börser i regionen. För god ordnings skull vill vi därför nämna att vi inte är investerade i A-aktier fonden är, bortsett från en enskild B-aktie, endast investerad i kinesiska H-aktier noterade i Hong Kong, till lägre värderingar. Vi drabbades därför i mindre grad av de stora kursfallen på de kinesiska börserna i slutet av kvartalet. I Indien och Indonesien är det fortsatt stort fokus på om de nya ledarna kan förändra utvecklingen till det bättre. Vi är mest hoppfulla när det gäller Indien, där vi ser tecken på ökad orderingång inom kapitalvaror. Det skulle ge en positiv effekt på vinsttillväxten de kommande kvartalen. Förändringar under kvartalet Vi avyttrade det kinesiska fastighetsbolaget China Overseas Grand Ocean på grund av fortsatt negativ utveckling i Tier 3- och 4-städer i Kina. Vi avyttrade även det thailändska fastighetsbolaget Supalai, så vi anser att fastighetsmarknaden i Bangkok börjar bli överhettad. Vi minskade i Sunny Optical efter mycket stark kursutveckling. Vi har även reducerat vår exponering mot lågprissmartphones genom att sälja MediaTek, primärt på grund av stark konkurrens inom chipsets. Vi har ökat exponeringen mot personbilsteknologi genom positioner i Hu Lane och Tung Thih i Taiwan. I Kina har vi investerat i försäkringsbolaget China Taiping samt internetbolaget Alibaba. 18 Carnegie Worldwide Asia

19 Fondinformation Förvaltare Allan Christensen och Mogens Akselsen Startdatum Förvaltningsavgift, procent 1, ISIN LU Fondförmögenhet, MSEK NAV-kurs per andel, SEK 1 133,93 Carnegie Worldwide Asia Investeringsfilosofi Fondens mål är att skapa en långsiktigt hög värdetillväxt som överstiger marknadens avkastning till en risk i nivå med eller lägre än marknadens. Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD Sedan start Carnegie Worldwide Asia 12,3 67,7 Jämförelseindex* 11,4 50,1 Differens 0,9 17,5 Risk i procent Sedan start Standardavvikelse, portfölj 14,7 Standardavvikelse, jämförelseindex* 14,3 Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) SEK Carnegie Worldwide Asia MSCI AC Asia ex Japan (Net Div) Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt. Investeringsfilosofin är att kombinera långsiktiga trender med kortsiktiga teman och noggranna aktieval i syfte att kunna skapa god långsiktig avkastning för den långsiktiga investeraren. Fonden investerar i både större och mindre bolag. Vår erfarenhet är att det är viktigt att kunna ha exponering mot det senare segmentet för att kunna dra fördel av den asiatiska tillväxten. Fonden investerar i ett begränsat antal noggrant analyserade börsnoterade bolag i Asien exklusive Japan. Med hänsyn till Asiens särskilda marknadsstruktur kommer antalet aktier att normalt uppgå till Portföljen Kina & MTIF** Korea Taiwan Indien Singapore Total Index* Portföljen Hong Kong Energi Sinopec Kantons 0,6 Ezion 0,7 1,3 4,8 Material Indocement 0,7 LG Chem 1,7 3,5 4,8 Siam Cement 1,1 Industrivaror och tjänster Sällanköpsvaror och tjänster China State Construction 1,6 China Singyes Solar Tech. 1,4 Haier Electronics 1,2 Techtronic Industries 1,0 Weifu High Technology 1,0 Alliance Global 0,7 JG Summit 1,0 Nam Cheong 0,3 Hyundai Motor 1,2 Kia Motors 0,7 Kolao Holdings 1,4 Samchuly Bicycle 0,9 Hu Lane Associate 1,1 Tung Thih 1,4 * Jämförelseindex är MSCI Asia ex Japan inkl återinvesterade utdelningar. **Malaysia, Thailand, Indonesien och Filippinerna. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. CG India 1,0 Larsen & Toubro 2,2 Voltas 1,1 Eicher Motors 2,4 Tata Motors 1,1 12,8 8,9 9,9 7,7 Konsument 0,0 5,3 varor Hälsovård 0,0 2,2 Finans och fastighet AIA Group 3,2 Bank of China 2,7 CK Hutchison Holdings 1,6 Cheung Kong 0,9 China Construction Bank 2,8 China Overseas Land 3,9 China Taiping 1,9 Sunac China Holdings 3,2 Yuzhou Properties 0,7 Alibaba 0,9 AAC Technologies 1,0 Baidu 0,9 Sunny Optical Tech 2,6 Tencent Holdings 4,1 Bank Rakyat 1,4 Ciputra Surya 0,3 Filinvest Land 0,7 GT Capital 1,5 Kasikornbank 1,0 Metropolitan 1,1 Pakuwon Jati 1,3 Summarecon 0,6 Samsung 4,6 SK Hynix 1,3 Suprema 0,6 Advantech 1,5 ASE 1,3 Largan Precision 3,2 Novatek 0,9 Taiwan Semiconductor 4,8 Gruh Finance 0,7 HDFC 2,3 ICICI Bank 2,3 SKS Microfinance 1,3 Tech Mahindra 0,7 35,4 34,7 28,4 21,0 Informationsteknik Telekom. China Mobile 3,4 3,4 6,6 Kraftförsörjning Beijing Jingneng 0,9 5,3 4,0 Beijing Ent. Water 2,5 Huadian Fuxin 1,2 Sound Global 0,7 Övrigt 0,0 0,0 Total 45,9 11,7 12,4 14,2 15,1 0,7 100,0 - Index* 42,2 10,9 17,1 15,1 9,1 5,6-100,0 Carnegie Worldwide Asia 19

20 Carnegie Swedish Large Cap Sammanfattning Efter en stark inledning på börsåret under första kvartalet tyngdes sentimentet under andra kvartalet av en fortsatt svag underliggande efterfrågan i Europa och oro kring förhandlingarna mellan Grekland och trojkan som kulminerade i slutet på juni. Det resulterade i att grekiska regeringen annonserade en folkomröstning om lånevillkoren skulle accepteras samt att Grekland missade en återbetalning till IMF på 1,6 miljarder EUR. Grekiska banker fick hålla stängt i slutet av juni och en fortsättning av landets stödpaket är ännu osäker. Mätt som OMX Stockholm Benchmark CAP GI föll börsen med 5,8 procent under kvartalet varav den svagaste månaden var juni då börsen föll 7 procent. Fonden tappade 3,1 procent vilket var 2,7 procentenheter bättre än index. Större positiva bidrag kom från SOBI, Betsson och Net Entertainment. Större negativa bidrag kom från Atlas Copco, Munksjö och Meda. Aktuell investeringsstrategi Börsen fortsätter att drivas av massiva stöd från centralbanker världen över med fallande räntor och stigande tillgångspriser som följd. Svenska reporäntan är i skrivande stund negativ på -0,35 procent. I denna omvärldsmiljö fortsätter vi att fokusera på bolag med starka kassaflöden som kan återinvesteras i existerande verksamhet, användas till förvärv eller återföras till aktieägarna. Förändringar under kvartalet Fonden har under kvartalet investerat i Nobia. Nobia är Europas ledande köksspecialist med försäljning till både konsumenter och byggbolag. Med en ekonomisk återhämtning i Europa och starka kassaflöden är Nobia ett bolag som kommer att kunna växa både organiskt och via förvärv framöver. För att finansiera detta har innehaven i Betsson, SOBI, Lifco, ABB och Sandvik minskats. Dessa förändringar har även finansierat ökningar i Evolution Gaming, Vitrolife, SCA, Ericsson samt Hexagon. 20 Carnegie Swedish Large CAp

21 Carnegie Swedish Large Cap Fondinformation Förvaltare Leemon Wu och Henrik Söderberg ISIN LU Startdatum Fondförmögenhet, MSEK 115 Förvaltningsavgift, procent 1,6 NAV-kurs per andel, SEK 187,23 Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD 3 år 5 år Sedan start Carnegie Swedish Large Cap 11,9 75,4 77,0 87,2 Jämförelseindex* 9,2 74,3 87,3 102,6 Differens 2,7 1,1-10,2-15,4 Investeringsfilosofi Carnegie Swedish Large Caps mål är att skapa långsiktig värdetillväxt genom att investera i stora och medelstora svenska bolag utifrån samma trendbaserade investeringsfilosofi som ligger till grund för våra övriga strategier, till en risk som ligger i linje med eller under marknadens. Risk i procent 3 år 5 år Sedan start Standardavvikelse, portfölj 10,7 14,8 14,8 Standardavvikelse, jämförelseindex* 11,0 14,3 14,4 Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) SEK Den begränsade svenska hemmamarknaden har, generellt sett, gjort svenska bolag exportberoende. Världsledande svenska företag uppvisar idag därför en betydande direkt eller indirekt exponering mot såväl mogna ekonomier som tillväxt-ekonomier. Den som investerar i svenska bolag behöver därför ha insikt i vilka långsiktiga trender som driver den strukturella tillväxten globalt Carnegie Swedish Large Cap OMX Stockholm Benchmark Cap GI* Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt Erfarenheterna från vår globala strategi har visat att en portfölj med begränsat antal aktier skapar förutsättningar för ingående kännedom om varje enskild aktie. Risken i portföljen kan kvalitativt hållas på en låg nivå om en hög kvalitet i varje enskild aktie säkras. Portföljen Cykliskt Finans Tillväxt Defensivt Total Index Energi 0,0 0,9 Material Munksjö 2,4 2,4 2,9 Industrivaror och tjänster ABB 4,1 NIBE 1,9 26,7 28,7 Atlas Copco 7,4 Hexagon 4,2 Sandvik 1,6 Trelleborg 3,2 Volvo 4,2 Sällanköpsvaror och Autoliv 4,9 Betsson 1,3 19,1 13,9 tjänster Nobia 1,6 Evolution Gaming 2,1 H&M 6,3 Net Entertainment 2,9 Konsumentvaror Cloetta 2,0 SCA 5,7 Swedish Match 3,0 Scandi Standard 2,4 13,1 4,6 Hälsovård Swedish Orphan Biovitrum 2,8 Lifco 1,3 Finans och fastighet SEB 4,9 Handelsbanken 1,2 Swedbank 3,9 Nordea 9,9 AstraZeneca 2,0 Meda 3,1 Vitrolife 1,7 10,8 4,5 19,9 32,9 Informationsteknik Ericsson 8,0 8,0 6,7 Telekomoperatör 0,0 4,9 Kraftförsörjning 0,0 0,0 Övrigt 0,0 0,0 Total 33,6 19,9 18,6 27,8100,0 100,0 * Jämförelseindex är OMX Stockholm Benchmark Cap GI inkl återinvesterade utdelningar. Denna produkt är inte i något avseende garanterad, godkänd, emitterad eller understödd av NASDAQ OMX AB Group, Inc. ( NASDAQ OMX ) och NASDAQ OMX lämnar inga, vare sig uttryckliga eller implicita, garantier med avseende på de resultat som användningen av OMXSB index kan ge upphov till eller med avseende på värdet av OMXSB index vid viss tidpunkt. OMXSB index sammanställs och beräknas av NASDAQ OMX Stockholm AB. NASDAQ OMX Stockholm AB skall i intet fall vara ansvarig för fel i OMXSB index. NASDAQ OMX Stockholm AB skall inte heller vara skyldig att meddela eller offentliggöra eventuella fel i OMXSB index. OMX, OMXSB och OMXSB INDEX är varumärken tillhörande NASDAQ OMX och används enligt licens från NASDAQ OMX. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. Carnegie Swedish Large CAp 21

22 Carnegie Swedish Small Cap Sammanfattning Efter en stark inledning på börsåret under första kvartalet tyngdes sentimentet under andra kvartalet av en fortsatt svag underliggande efterfrågan i Europa och oro kring förhandlingarna mellan Grekland och trojkan som kulminerade i slutet på juni. Det resulterade i att grekiska regeringen annonserade en folkomröstning om lånevillkoren skulle accepteras samt att Grekland missade en återbetalning till IMF på 1,6 miljarder EUR. Grekiska banker fick hålla stängt i slutet av juni och en fortsättning av landets stödpaket är ännu osäker. Fondens jämförelseindex (Carnegie Small Cap Net Return Index) föll med 4,1 procent under kvartalet varav den svagaste månaden var juni då index föll med 6,7 procent. Fonden steg däremot med 1,7 procent vilket var 5,8 procentenheter bättre. Större positiva bidrag kom från SOBI, Moberg Pharma och Proact. Större negativa bidrag kom från Wihlborgs, Munksjö och Meda. Aktuell investeringsstrategi Börsen fortsätter att drivas av massiva stöd från centralbanker världen över med fallande räntor och stigande tillgångspriser som följd. Svenska reporäntan är i skrivande stund negativ på -0,35 procent. Vi fortsätter att fokusera på bolag med starka kassaflöden. Förändringar under kvartalet Fonden har under kvartalet avyttrat innehaven i Transmode, Qliro, Boliden och sålt samtliga erhållna inlösenrätter i bl a Eolus Vind. Större investeringar inkluderar JM, Wihlborgs, Meda, Evolution gaming och Vitrolife. Scandi Standard är ett nytt innehav i fonden. Det är den ledande kycklingproducenten i Skandinavien med varumärken som Kronfågel, Danpo och Den Stolte Hane. Konsumtionen av kyckling som alternativ till rött kött drivs av både ökad hälsomedvetenhet och lägre pris. Detta i kombination med omstruktureringar för att öka effektiviteten i produktionen bör leda till god vinsttillväxt för bolaget kommande år.. 22 Carnegie Swedish Small Cap

23 Carnegie Swedish Small Cap Fondinformation Förvaltare Henrik Söderberg och Leemon Wu ISIN LU Startdatum Fondförmögenhet, MSEK 503 Förvaltningsavgift, procent 1,6 NAV-kurs per andel, SEK 241,84 Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD 3 år 5år Sedan start Carnegie Swedish Small Cap 20,2 111,3 150,5 141,8 Jämförelseindex* 11,8 98,0 128,8 117,8 Differens 8,4 13,3 21,7 24,1 Risk i procent 3 år 5 år Sedan start Standardavvikelse, portfölj 13,0 17,3 17,4 Standardavvikelse, jämförelseindex* 12,5 16,7 17,0 Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) SEK Investeringsfilosofi Carnegie Swedish Small Caps mål är att skapa långsiktig värdetillväxt genom att investera i små och medelstora svenska bolag utifrån samma trendbaserade investeringsfilosofi som ligger till grund för såväl vår svenska storbolagsstrategi som våra övriga strategier, till en risk som ligger i linje med eller under marknadens. Den begränsade svenska hemmamarknaden har, generellt sett, gjort svenska bolag exportberoende. Svenska företag uppvisar idag därför en betydande direkt eller indirekt exponering mot såväl mogna ekonomier som tillväxtekonomier. Den som investerar i svenska bolag behöver därför ha insikt i vilka långsiktiga trender som driver den strukturella tillväxten globalt Carnegie Swedish Small Cap Carnegie Small Cap Net Return Index Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt Erfarenheterna från vår globala strategi har visat att en portfölj med begränsat antal aktier skapar förutsättningar för ingående kännedom om varje enskild aktie. Risken i portföljen kan kvalitativt hållas på en låg nivå om en hög kvalitet i varje enskild aktie säkras. Portföljen Cykliskt Finans Tillväxt Defensivt Total Index Energi Lundin Petroleum 3,0 3,0 3,5 Material BillerudKorsnäs 4,6 11,7 8,6 Hexpol 4,5 Munksjö 2,6 Industrivaror och tjänster Beijer Alma 2,8 IJ 3,5 16,6 31,7 Systemair 3,2 Trelleborg 5,2 Uniflex 1,9 Sällanköpsvaror och tjänster 19,8 11,3 Bilia 3,1 FinnvedenBulten 1,3 JM 3,6 Betsson 3,1 Evolution Gaming 2,2 Net Entertainment 3,8 Unibet 2,6 Konsumentvaror Scandi Standard 3,1 3,1 4,5 Hälsovård Moberg Pharma 3,6 Meda 5,7 17,3 11,2 Swedish Orphan Biovitrum 4,9 Vitrolife 3,0 Finans och fastighet Vostok Nafta 2,1 Balder 3,6 Wihlborgs 3,8 9,7 18,6 Informationsteknik MicronicMydata 3,2 IFS 3,7 Enea 3,2 Addtech 3,5 Proact 3,2 16,7 5,9 Telekomoperatör 0,0 4,6 Kraftförsörjning Eolus Vind 2,3 2,1 0,1 Övrigt 0,0 0,0 Total 41,1 7,4 29,4 22,0100,0 100,0 * Jämförelseindex är Carnegie Small Cap Net Return inkl återinvesterade utdelningar och värdet tas kl 16:00. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. Carnegie Swedish Small Cap 23