Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell

Transkript

1 Independent Equity Analysis Analytiker: Fredrik Östlind Rubrik 7 Mars 07 Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. Shortcut Media Group PART ANALYSIS COVERAGE

2 Introduktion Part Coverage Analysis 3 Värdedrivare Historisk Lönsamhet Risk Ledning & Styrelse Hög omsättningstillväxt leder till EV/EBITDA om För 07 estimeras en omsättningstillväxt om 50 % jämfört med 06. Den beräknade omsättningsökningen baseras dels på att genomförda förvärv under 06 är med och bidrar för helåret 07, dels på organisk tillväxt. Vidare bidrar förvärvet av Oddway den februari 07. I kombination med högre EBITDA-marginaler, ger omsättningstillväxten ett EV/EBITDA om 9.0 respektive 7.9 för 07 och 08. Digitala medieinvesteringar ökade med % 06. För helåret 06 beräknar IRM att digitala medier utgjorde 45 % av de totala medieinvesteringarna 06. Vidare växte de digitala medieinvesteringarna med % relativt 05. Samtidigt är trenden bland mer traditionella kanaler som TV och bio i strukturell nedgång. Som relativt ny aktör i branschen, bedöms SMG bättre kunna kapitalisera på trenden mot digitala medier än konkurrenter med långvariga affärer i traditionella mediekanaler. Expansion såväl geografiskt som över fler tjänstesegment diversifierar intäktsbasen. I takt med att SMG växt har bolaget både utökat sitt tjänsteerbjudande och expanderat geografiskt. Med större spridning av intäkter över olika tjänstesegment och geografiska områden, ges en mer diversifierad intäktsbas. Risker främst hänförliga till hög förvärvstakt. Med ett stort antal förvärv på kort tid finns risk för att bolaget misslyckas att integrera de nyförvärvade dotterbolagen i koncernen. Eftersom bolaget är av tjänstekaraktär är det viktigt att ny personal och nyckelpersoner ges goda incitament att stanna i koncernen. Värdedrivare ANALYTIKER Fredrik Östlind Adress Hemsida analys@analystgroup.se AG Equity Research AB Riddargatan Stockholm SHORTCUT MEDIA GROUP Aktiekurs 6.5 v. 5 högsta / lägsta 8.6/4.6 Antal aktier Börsvärde (MSEK) 5.3 Nettoskuld (MSEK).8 EV (MSEK) 54. Sektor Medieproduktion Lista / kortnamn Aktietorget / SMG Nästa rapport 05/05/07 UTVECKLING månad -.56 % 3 månader -.5 % år.64 % YTD 0.00 % HUVUDÄGARE Anders Brinck (inkl. bolag) 8.67 % Frameline AB 9.33 % Avanza Pension 9.3 % Oskar Arrenius 7.95 % Daniel Zackrisson 4.6 % LEDNING VD Anders Brinck Styrelseordförande Anders Uhnér OMSÄTTNING OCH EBITDA-MARGINAL A 06A 07E 08E Omsättning EBITDA-marginal % 0% 8% 6% 4% % 0% Högt delägande inom koncernen utgör en motiverande faktor. En allt mer diversifierad intäktsbas sprider riskerna. Hög förvärvstakt konsoliderar en fragmenterad marknad Marknadstillväxt inom digitala medier uppgick till % 06. Omsättningstillväxt 07 beräknas uppgå till 50 % i jämförelse med 06. Insititutet för reklam och mediestatistik. Per /3/07.

3 Innehåll Koncernbeskrivning 4 Investeringsidé 5 Värdering 6 VD intervju 7 VD intervju forts. och betyg 8 Appendix 9 Disclaimer 0 Förtydligande av rating Analyst Groups bull and bear -system syftar till att kort illustrera hur vi ser på utsikterna för ett bolag att lyckas i framtiden. Här så vägs både historiska faktorer och händelser som ligger i framtiden in. Skalan går från bear 5, vilket är det sämsta betyget, till bull 5, vilket är det bästa. Där bear 5 innebär att det är mycket lite som talar för att ett bolag ska lyckas inom det området i framtiden, baserat på historisk data och hur detta förhåller sig till framtiden. Och bull 5 innebär således att det är väldigt mycket som talar för att ett bolag ska lyckas i framtiden, baserat på dess historik. Bolagsbeskrivning Shortcut Media Group är en mediekoncern med verksamhet över flera affärsområden kopplade till medieproduktion. Bland bolagets affärsområden återfinns filmproduktion, efterbearbetning, trailers, grafik och relaterade digitala tjänster. Koncernen består av sju bolag, varav sex rörelsedrivande, och har som strategi att driva sin tillväxt via förvärv i en fragmenterad marknad.

4 Koncernbeskrivning Shortcut Media AB Shortcut Media Post AB Ägarandel: 00 % Shortcut Media Graphics AB Ägarandel: 86 % Shortcut Media Film AB Ägarandel: 64 % Bond Street Film Stockholm AB Ägarandel: 65 % Oddway Film & Television AB Ägarandel: 60 % Good Motion AB Ägarandel: 60 % Shortcut Media Group är en mediekoncern med verksamhet över flera affärsområden relaterade till medieproduktion. Bland bolagets affärsområden återfinns filmproduktion, efterbearbetning, trailers, grafik och relaterade digitala tjänster. Koncernen består av sju bolag, varav sex är rörelsedrivande. Bolaget har som strategi att driva sin tillväxt via förvärv i en fragmenterad marknad, såväl som organiskt. Efter förvärv av Bond Street Film Stockholm AB respektive Good Motion AB under 06, samt förvärv av Oddway Film & Television AB under Q 07, består koncernen av följande bolag: Shortcut Media AB Moderbolag som ansvarar för finansiering och avtal, koncernledning samt administration. Bond Street Film Stockholm AB Produktion av reklam och företagsfilm, trailers, promos och filmrelaterad digital produktion. Bond är beläget i Stockholm och är, enligt bolaget, koncernens premiumvarumärke inom regionen. Under räkenskapsåret 04/05 omsatte bolaget ca 6 MSEK, med en EBITDA-marginal om 3.6 %. SMG:s ägarandel i Bond uppgår till 65 %. Oddway Film & Television AB Produktion av reklam-, varumärkes- och profilfilm samt företagsfilm. Samtliga produktionstyper tillhör high-end segmentet. Med säte i Göteborg, utgör Oddway SMG:s premiumvarumärke i västra och södra Sverige. Under räkenskapsåret 05/06 omsatte bolaget ca.9 MSEK med en rörelsemarginal om ca 3 %. SMG:s ägarandel i Oddway uppgår till 60 %. Good Motion AB Produktion av 3D-animation och visuella effekter till reklam- och företagsfilm, TV och drama. Bolaget är beläget i Stockholm och syftar till att stärka SMG:s erbjudande inom high-end segmentet. Bolaget omsatte 05 ca 5 MSEK, med en rörelsemarginal om ca 5 %. SMG:s ägarandel i Good Motion uppgår till 60 %. Shortcut Media Post AB Efterbearbetning av TV, reklamfilm, företagsfilm, myndighetsfilm och bio. Bolaget hanterar material producerat såväl inom koncernen som externt. Bolaget omsatte ca 7.5 MSEK 05 med ett negativt rörelseresultat. SMG:s ägarandel i Shortcut Media Post uppgår till 00 %. Shortcut Media Graphics AB Produktion av animerad film, rörlig företagsgrafik och TVgrafik. I jämförelse med Good Motion görs fler men enklare grafikproduktioner. Bolaget omsatte 05 ca.7 MSEK med en EBITDA-marginal om 5.7 %. SMG:s ägarandel i Shortcut Media Graphics uppgår till 86 %. Shortcut Media Film AB Produktion av beställningsfilm till företag, byråer, myndigheter och andra verksamheter. I jämförelse med Bond Street tillverkar Shortcut Media Film enklare men fler filmproduktioner. Bolaget omsatte 05 ca 4.6 MSEK med en EBITDA-marginal om 7 %. SMG:s ägarandel i Shortcut Media Film uppgår till 64 %. Verksamhetsmål Bolaget har kommunicerat följande verksamhetsmål för koncernen: Uppnå en omsättning om minst 68 MSEK 08. Uppnå en EBITA-marginal om ca % 07. Uppnå en årlig tvåsiffrig tillväxt. Genomför ungefär ett förvärv per år. Expandera internationellt under 08. 4

5 Investeringsidé Prognostiserad omsättningstillväxt 07 uppgår till 50 %, ger EV/EBITDA om 9.0 för 07. Under 06 bidrog förvärven av Bond Street Film och Good Motion AB kraftigt till tillväxten. För helåret 06 växte SMG med 9 %, varav drygt 0 % av organisk karaktär (pro forma). Förvärven av Bond Street Film och Good Motion inkluderades i verksamheten från och med den februari respektive den augusti 06. Under Q 07 förvärvas även Oddway Film & Television. Sammantaget beräknas SMG:s samtliga dotterbolag, förvärven inkluderade, uppnått en omsättning om ca 55 MSEK uppgick koncernens omsättning till 4.8 MSEK. 06A 07E 08E Omsättningstillväxt 9 % 50 % 4 % EBITDA-marginal 9. %.4 %.4 % EV/EBITDA Digitala medieinvesteringar ökade med % 06. Enligt IRM ökade de digitala medieinvesteringarna med % 06 relativt 05. Kategorin omsatte 5.7 mdsek och stod för 45 % av medieinvesteringarna 06. Marknaden befinner sig alltjämt i en strukturell övergångsfas, där TV under en längre period upplevt en utmanande tillvaro med vikande tittarsiffror. Framgent väntas de digitala medieinvesteringarna fortsatt öka. SMG bedöms kunna hantera övergångsfasen bättre än sina konkurrenter. Detta mot bakgrund av att SMG är en relativt ny aktör, till skillnad från många större konkurrenter, som med längre historik har en mer djuprotad koppling till TV. Långa kundrelationer och diversifierad kundbas ger stabil intäktsbas. SMG uppger i sitt memorandum att merparten av bolagets kundrelationer är långvariga, där en stor del är återkommande. Samtidigt utgjorde bolagets fem största kunder ca 38 % av bolagets totala omsättning 05. I takt med att bolaget fortsätter bredda sin verksamhet, väntas bolagets risker spridas ytterligare över såväl kunder som geografiskt. Högt delägarskap inom bolaget ger förutsättningar att behålla viktig kompetens. Inför bolagets notering 06 gjordes samtliga heltidsmedarbetare inom koncernen till delägare. Mot bakgrund av att SMG verkar i en personalintensiv bransch där kompetens utgör en viktig konkurrensfaktor, verkar delägandet bland medarbetarna som ett incitament för personalen att stanna kvar inom koncernen. VD Anders Brinck är med en ägarandel om 8.67 %, även största ägare i bolaget. Till skillnad från många företagsledare i mediebranschen, har Brinck en bakgrund inom finans, med tidigare anställning hos ABG Sundal Collier s Investment Banking-avdelning. Förvärvsdriven strategi driver konsolideringstakten på en fragmenterad marknad. SMG:s marknad är i hög utsträckning fragmenterad, där aktörerna på marknaden i många fall består av kreatörsdrivna fåmannabolag. SMG kan som större aktör dra nytta av stordriftsfördelar utifrån gemensamma administrations- och inköpsfunktioner. Med ett flertal dotterbolag med olika specialistkompetenser kan SMG dessutom erbjuda mer heltäckande lösningar änkonkurrenter. Bolaget har huvudsakligen finansierat förvärven av Good Motion och Oddway kontant, medan Bond Street finansierades 3 genom en kombination av balanserade vinstmedel, PP och lån. Bolaget bedöms alltjämt finansiellt stabilt, med en nettoskuld/ebitda om 0.7 och en soliditet om 56 %. Kassan utgör 0 % av bolagets tillgångar. I och med förvärven av Bond Street, Good Motion och Oddway 4 gör SMG entré inom high-end segmentet på marknaden, vilket breddar bolagets tidigare erbjudande. I bokslutskommunikén 06 kommuniceras att bolaget för närvarande för ytterligare två förvärvsdialoger med bolag som omsätter mellan 4-8 MSEK. Resultatet av dialogerna väntas nås under H 07. Knutet samarbetsavtal utgör en potentiell tillväxtfaktor. Under juni 06 knöt SMG ett samarbetsavtal till och med 09 med produktionsbolaget Unlimited Stories kring efterbearbetning av olika sorters rörligt material. Avtalet innebär att SMG deltar i tre projekt med projektbudgeter upp till 0 MSEK per projekt, där budgeten för efterbearbetning varierar mellan 0 % - 0 %. Unlimited Stories har en pipeline överstigande 00 MSEK de kommande tre åren. Utöver det initiala bindande avtalet med Unlimited Stories återfinns även en avsiktsförklaring om utökat samarbete kring andra produktioner. I samband med avtalet ingår VD Anders Brinck i bolagets styrelse, efter att SMG köpt en ägarandel om 3.6 %. Styrelseposten bedöms ge goda förutsättningar för ett fördjupat samarbete, vilket vid gott utfall utgör en potentiell tillväxtfaktor framgent. Risker främst hänförliga till hög förvärvstakt. Med en hög förvärvtakt tillkommer utmaningar med att integrera nyförvärvade bolag i koncernen. Givet att SMG är ett tjänsteföretag där personalen utgör en viktig resurs, kan avhopp bland personal inom förvärvade verksamheter slå hårt på resultatet. Nedan presenteras den snabba ökningstakten i antalet anställda E Antal anställda (ca) Tillväxt % 63 % 30 % 4 % 3 % För att bolaget ska kunna kapitalisera på gjorda förvärv, är det viktigt att det finns goda incitament för personal och andra nyckelpersoner att stanna inom koncernen. Omsättningen pro forma inkluderar förvärvet av Bond Street, som inkluderades i verksamheten från den februari 06. Källa: Institutet för reklam och mediestatistik. 3Private placement. 4Se VD-intervju, sidan 8. 5Samtliga siffror är approximerade utifrån bolagets släppta rapporter. För 07E adderas Oddways 3 anställda med 06 års siffra. 5

6 Värdering Notis angående goodwill Mot bakgrund av att SMG redovisar under regelverket K3, där goodwill-avskrivningar skrivs av i sin helhet till skillnad från exempelvis IFRS, anses EBITDA respektive EBITA ge en mer rättvisande bild av bolagets lönsamhet. I bokslutskommunikén 06 kommuniceras att bolaget utfört impairment tests avseende 06. Resultatet av dessa bedömer att samtliga förvärvs bokförda värden åtminstone uppgår till det verkliga värdet, vilket innebär att inga nedskrivningar av goodwill behöver utföras. För 07 och 08 beräknas goodwill-avskrivningarna uppgå till 3.35 MSEK, där goodwill-avskrivningar avseende Oddway beräknas skrivas av över 0 år. Vidare beräknas det beskattningsbara underlaget som resultatet efter finansiella poster adderat med goodwill. Enterprise value För att på ett korrekt sätt ta hänsyn till bolagets minoritetsintressen i värderingen, har enterprise value justerats genom att addera det bokförda värdet av minoritetens egna kapital. Efter förvärvet av Oddway uppskattas minoritetens egna kapital uppgå till.8 MSEK, vilket ger ett EV om 65.8 MSEK. Scenarioanalys Till höger presenteras tre scenarion, bull-, bear- och base case, varav base case anses mest troligt. Som multiplar används EV/EBITDA respektive P/E. P/E-talet justeras genom att addera resultatet hänförligt till aktieägarna med goodwill-avskrivningar. En investerare får själv bedöma vilken målmultipel som bedöms rimlig för bolaget att handlas på. Som referens presenteras genomsnittligt P/E-tal för OMXS30 hämtat från Bloomberg. I base case antas för 07 en omsättningsökning motsvarande 50 % i jämförelse med helåret 06. Hade samtliga förvärv 06 och förvärvet av Oddway varit inkluderat i koncernens verksamhet för helåret 06, beräknas dessa uppnått en omsättning om cirka 55 MSEK. För helåret 07 prognostiseras en EBITDA-marginal om.4 %, vilket är högre än motsvarande marginal 06. Marginalen är beräknad utifrån att bolaget 07 är fritt från kostnader relaterade till noteringar och förvärv, samt vunna synergier hänförliga till genomförda förvärv. Base case 06A 07E 08E Omsättningstillväxt 9 % 50 % 4 % EV/EBITDA P/E-tal P/E OMXS I bull case antas omsättningstillväxten för 07 uppgå till 65 % mot bakgrund av att bolaget vinner allt fler vunna ordrar, större ramavtal. Vidare förbättras EBITDA-marginalen till 3.0 % mot bakgrund av vunna synergier mellan koncernens dotterbolag. Bull case 06A 07E 08E Omsättningstillväxt 9 % 65 % 0 % EV/EBITDA P/E-tal P/E OMXS I bear case motsvarar omsättningstillväxten för 07 i princip att samtliga dotterbolag presterar en likartad omsättning som under 06, vilket motiveras av misslyckad integration av förvärv och en vikande marknadsefterfrågan. Bear case 06A 07E 08E Omsättningstillväxt 9 % 8 % 5 % EV/EBITDA P/E-tal P/E OMXS Sammanfattning Värderingsavsnittet är i sin helhet beräknad under förutsättning att inga förvärv sker under 07 och 08. Om förvärv skulle ske, kommer estimaten behöva justeras. Eftersom utfallet av pågående förvärvsdialoger i dagsläget är osäkert, är dessa inte med i den beräknade omsättningen för 07 och 08. Under 07 och 08 bedöms SMG fortsätta växa kraftigt. Med vad som bedöms som en rimlig värdering, kan ytterligare uppsida i aktien vara motiverad. Samtidigt skall risken angående bolagets aggressiva förvärvsstrategi tas i beaktande. Vidare bör en investerare ta i beaktande att resultatet som är hänförligt aktieägare kan påverkas kraftigt av minoritetsintresset i bolaget. Kommunicerade ordrar sedan notering Bolag Typ av order Ordervärde, MSEK Datum Shortcut Film Grafikproduktion och beställningsfilm /4/07 Bond Street Film Filmproduktion /4/06 Good Motion VR-beställning 0. /09/06 Shortcut Post Efterbearbetning 3 0/07/06 Bond Street Film Grafikbeställning /08/06 6

7 VD-intervju VD Anders Brinck har varit verksam inom Shortcut Media sedan 0 och har en bakgrund som investment banker på ABG Sundal Collier. Som största ägare och VD äger han 4.9 % av aktierna i SMG. 06 var ett händelserikt år för Shortcut ur många aspekter. Ni gör er första period som börsnoterat bolag, ni förvärvar Bond Street, Good Motion och ingår avsiktsförklaring att förvärva Oddway. Slutligen kröner ni året med ett rekordkvartal under Q4. Hur ser du på året som gått? - Under 06 satte vi grunden för något som är unikt i Norden och kanske hela Europa, då vi som första produktionsbolag i kortformat noterades. Vi började året med att sysselsätta runt 0 heltidstjänster och avslutade det med över 50. Under året och med förvärvet av Oddway i början av 07 skapade vi ett av Sveriges ledande produktionsbolag inom kortformat. Det har varit ett intensivt, spännande år och vi har åstadkommit i stort sett allt vi föresatte oss när året började. Det betyder inte på något sätt att vi ärklara. Vår tillväxtresa har bara börjat. Ni verkar i en bransch med mycket konsulter, vilket för med sig höga personalkostnader. Samtidigt är personalkostnaderna som andel av omsättningen väsentligt lägre 06 än under 05. Hur ser ni på skalbarheten i er affärsmodell? - Vi får fin skalbarhet genom att kombinera organisk tillväxt med förvärv. 06 trefaldigade vi vår omsättning, med god lönsamhet. 07 har vi satt som mål att nå ca 40% tillväxt och % rörelsemarginal. Vår bransch befinner sig i en stark megatrend och är mycket fragmenterad, samtidigt som allt fler kunder söker starka och stabila leverantörer. Det ger SMG goda möjligheter att fortsätta växa, både organiskt och via förvärv. - Att personalkostnaderna varierar som en del av omsättningen är naturligt, då personal som exempelvis är inhyrda för projekt ofta fakturerar istället för att ta ut lön. Ert förvärv av Bond Street bidrar väsentligt till ert resultat under 06. Ni förvärvar även Good Motion och ingår avsiktsförklaring att förvärva Oddway. Hur bidrar förvärven till ert befintliga erbjudande? Ser ni att ni kan utvinna några kostnadssynergier, eller är förvärven främst ämnade att bredda er verksamhet, såväl på tjänstesidan som geografiskt? - Generellt brukar förvärven antingen bredda eller fördjupa vårt erbjudande; både verksamhetsmässigt och geografiskt. De möjliggör för oss att erbjuda nya produkter till befintliga kunder, eller befintliga produkter till nya kunder. - Kostnadssynergier finns tveklöst där och ökar efterhand, exempelvis när vi gemensamt upphandlar inköp. Det finns en lång rad inköpskategorier där vi sparar genom att köpa in tillsammans. Samtidigt kan det ta upp till ett år innan synergierna slår igenom helt, dels eftersom nya upphandlingar tar tid, dels eftersom befintliga avtals löptider behöver gå ut. - Avslutningsvis ökar specialiseringsgraden successivt när vi blir fler, vilket innebär högre effektivitet och kvalitét i det utförda arbetet. Er strategi att förvärva mindre och ofta entreprenörsdrivna bolag på en fragmenterad marknad, åtföljs rimligen av en del utmaningar. Givet ert höga tempo på förvärvsfronten, hur arbetar ni för att integrera era nya dotterbolag? Vad finns det för risker förknippade med er strategi? - Vi förvärvar framgångsrika, högkvalitativa bolag med hög kompetens både på lednings- och medarbetarnivå. Visst finns det områden inom försäljning och inköp som vi integrerar, men det är viktigt för oss, kunderna och medarbetarna att bolagen fortsätter att bedriva sin verksamhet som tidigare, under befintlig ledning och struktur. Fördelen med en sådan metod är att det underlättar tillväxt och stödjer långsiktigheten hos alla inblandade. Samtliga företagsaffärer vi har genomfört så långt är även konstruerade så att vi och grundarna har exakt samma incitament att fortsätta bygga långsiktigt aktieägarvärde. För helåret 06 uppnås ett resultat per aktie om 0,8, varav endast 0,0 är hänförligt till aktieägarna. Vidare förvärvas Oddway till 60 %. Hur ser ni på den andel som tillfaller minoritetsägarna under 06? Hur ser ni på denna andel kommande år? - Eftersom moderbolaget noterades under 06 och då också stod för noteringskostnaderna blir siffran för helåret inte representativ. Tittar man istället på sista kvartalet, då inga noteringsrelaterade kostnade förekom, så tillföll 0,7 av 0, SEK moderbolagets aktieägare. - Man måste också förstå att vi redovisar enligt K3 där man till skillnad från IFRS gör rent bokföringsmässiga goodwillavskrivningar. Lägger man tillbaka dessa för 06 ökar resultatet per aktie hänförligt till aktieägarna med 0,6 SEK. Vi tycker att det är en bättre siffra att se på. Goodwillavskrivningarna belastar ju varken verksamheterna eller dess kassaflöden. 7

8 VD-intervju Som mediekoncern med bred verksamhet är det naturligt att ni är exponerade mot TV, en bransch i strukturell nedgång. Hur upplever ni den problematik som ofta målas upp kring branschen? - TV har mött stora utmaningar de senaste sex-sju åren och lär fortsätta ha en utmanade tillvaro även framgent. Samtidigt har nästan alla SMG-bolag som arbetar med TVrelaterade produktioner bildats under tiden då TV haft det utmanande, vilket innebär att det är en miljö vi befunnit oss i hela tiden. Detta är inget som skadat oss, utan är tvärtom en miljö vi fungerar betydligt bättre i än många av våra äldre branschkollegor. Stora förändringar innebär stora möjligheter, och dessa har vi lyckats ta tillvara på mycket väl så långt. TV-marknaden i Sverige omsätter dessutom flera miljarder, så vi har i dagsläget en marknadsandel som är en bra bit under %. Det finns med andra ord fortsatt väldigt fin potential för lönsam tillväxt även i det här segmentet för SMG. I beskrivningen av era dotterbolag är det flera av bolagen som tycks tillhöra premiumsegmentet. Särskilt era tre nya dotterbolag, har alla en inriktning mot det så kallade high-end segmentet. Är det en medveten strategi från er sida att fokusera mer på högkvalitetstjänster? Vad finns det för fördelar och nackdelar med detta? - Shortcut-gruppens fokus till slutet av 05 var inom medium-segmentet. Vi har primärt sen 06 fokuserat våra förvärv inom high-end segmentet, för att öka vår bredd och vårt erbjudande. Det ger oss en fin exponering mot de två segment på marknaden där vi både idag och framöver ser absolut störst efterfrågan, potential och tillväxt. Utöver dessa segment finns även basic/low-end samt super-highend segmenten. Dessa är inte helt ointressanta, men i dagsläget bedömer vi att de är mindre, mer svårnavigerade och därmed mindre attraktiva i dagsläget. - Vill man göra en liknelse med bilbranschen skulle man kunna man säga att SMG erbjuder ungefär motsvarande Porsche och VW, men inte Lada eller Koenigsegg. Under ert fjärde kvartal uppnåddes en EBITA-marginal om 6 %. Samtidigt uppnås inte ert mål för 06, en EBITA-marginal om 9 %, där ni i er bokslutskommuniké hänvisar till engångskostnader hänförliga till förvärv och börsnoteringen. Hur ser ni på den marginal som uppnås under det fjärde kvartalet? Skulle ni säga att siffran som uppnås under det fjärde kvartalet bättre reflekterar Shortcut, fritt från diverse engångskostnader? - Vi är nöjda med marginalen på 6% under Q4 och ser att det är en nivå vi kan upprätthålla under årets starkare kvartal. Sett över helåret 07 är ambitionen att nå en rörelsemarginal på %, vilket ska vara full möjligt nu när vi inte längre belastas med noteringsrelaterade kostnader. Ni har satt mål för 08 där ni ska uppnå en omsättning om 68 Mkr samt en EBITA-marginal om %. Hur ska ni agera kommande år för att nå detta? - Vi siktar på att fortsätta växa både organiskt och via förvärv. De bolag som finns i gruppen omsatte under 06 tillsammans närmare 55 Mkr. Det innebär att vi behöver nå drygt 0% organisk tillväxt för att nå målet, vilket vi räknar med att klara. - Därutöver har vi pågående förvärvsdialoger samt har sagt att vi tittar på en internationell expansion 08, så man bör nog redan i dagsläget kunna säga att vi inte agerar för att nå målet 08. Vi agerar för att överträffa det. Slutligen, nämn tre skäl till varför en investerare ska investera i Shortcut Media Group. - SMG har en mycket snabb, lönsam tillväxt. 9 % tillväxt med 9 % rörelsemarginal 06, trots noteringskostnader. - Sen noteringen har vi nått eller överträffat nästan alla av våra mål. Vi håller vad vi lovar. - Vi har en unik, ledande och bevisat framgångsrik position på en av de mest attraktiva och snabbast växande marknaderna inom rörlig bild filmproduktion i kortformat. Betyg 3 Värdedrivare Historisk Lönsamhet Risk Ledning & Styrelse SMG befinner sig i en intensiv tillväxtfas med flertalet gjorde förvärv på kort tid. Bolaget verkar i en bransch under god strukturell tillväxt och har högt satta mål, där bland annat en internationell expansion ska ske senast 08. Bolaget har en relativt kort historik och har sedan start varit under kraftig tillväxt, där engångsposter gjort den underliggande lönsamheten svårtydd. Framgent väntas bolaget fortsätta diversifiera sin intäktsbas såväl geografiskt som över fler tjänstesegment. Med en soliditet om 56 % och en nettoskuld/ebitda på 0.7, är den finansiella risken i bolaget begränsad. Riskerna kring bolaget förknippas främst till bolagets höga förvärvstakt, där nyckelpersoner inom nyförvärvade verksamheter är viktiga för SMG:s framtida utveckling. Bolagets VD och tillika huvudägare, Anders Brinck, har en ägarandel i SMG om 8.67 %. Till skillnad från många aktörer inom branschen, utgörs SMG:s styrelse utöver personer med kreativ kompetens, i hög utsträckning avpersoner med jurist- respektive ekonomexamen. Sammanfattning Shortcut Media Group befinner sig i en spännande fas efter ett händelserikt 06. Bolaget har en tydlig tillväxtstrategi, varav de flesta risker med bolaget bedöms föreligga i den höga förvärvstakten. Lyckas bolaget att integrera de förvärv som gjorts, och potentiellt de förvärv som kommer göras framgent, finns goda förutsättningar för att SMG kan fortsätta växa. 8

9 Appendix MSEK E 08E Omsättning Råvaror och förnödenheter Bruttoresultat Övriga externa kostnader Personalkostnader EBITDA Avskrivningar innan goodwill EBITA Avskrivningar goodwill -0.53* EBIT Finansnetto EBT Skatt Resultat Varav till minoritetsintresse Resultat efter minoritetsintresse Antal aktier VPA VPA efter minoritetsintresse VPA e. m. + avskrivningar goodwill Marginalutveckling E 08E Bruttomarginal 75.8 % 73.6 % 5.4 % 5.4 % 5.4 % EBITDA-marginal 8. %.7 % 9. %.4 %.4 % EBITA-marginal 8. % 0.3 % 8.7 % 0.7 % 0.8 % EBIT-marginal 3.8 % -.8 % 4.0 % 5.5 % 6. % EBT-marginal.4 % -4.4 % 3.3 %.9 % 3.6 % Andel vinst hänförligt till aktieägarna 5. % 65.0 % 65.0 % Finansiell hälsa 06A Nettoskuld/EBITDA 0.7 Soliditet 56. % Kassa % av tillgångar 0. % Omsättningshastighet. Multipelvärdering 06A 07E 08E EV/S EV/EBITDA EV/EBITA P/E * I denna post ingår även avskrivningar hänförlig till verksamheten i övrigt 9

10 Disclaimer Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument eller annan information härrörande AG Equity Research AB (vidare AG) är framställt i informationssyfte, för allmän spridning, och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analyserna är baserade på källor och uppgifter samt utlåtanden från personer som AG bedömer tillförlitliga. AG kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Alla estimat i analyserna är subjektiva bedömningar, vilka alltid innehåller viss osäkerhet och bör användas varsamt. AG kan därmed aldrig garantera att prognoser och/eller estimat uppfylls. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från AG eller personer med koppling till AG, alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och information härrörande AG är avsett att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut. Investerare uppmanas att komplettera med ytterligare material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. AG frånsäger sig allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av material härrörande AG. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att KOMMISSIONENS DELEGERADE FÖRORDNING (EU) 06/958 av den 9 mars 06 om komplettering av Europaparlamentets och rådets förordning (EU) nr 596/04 vad gäller tekniska standarder för tillsyn för de tekniska villkoren för en objektiv presentation av investeringsrekommendationer eller annan information som rekommenderar eller föreslår en investeringsstrategi och för uppgivande av särskilda intressen och intressekonflikter efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt AG har inte mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Analytiker äger inte aktier i bolaget. Analysen har ingen planerad uppdatering. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 04-06). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form. 0