augusti 2015 Placerarnas förväntningar på Modis regering blivit mer realistiska Vi gjorde en resa till Indien i juni för att träffa lokala företagsrepresentanter och experter. Vi hade fortfarande i gott minne från den förra resan i november den indiska marknadens enorma förväntningar på den nya politiska ledningen. Då såg vi inga sådana strukturella förändringar på mikronivå som kunde ha backat upp den företagsspecifika tillväxten. Marknadens förväntningar var därför orealistiskt höga. LINDA BLOM FONDFÖVALTARE, FIM EM SMALL CAP Pol.mag. (nationalekonomi), CEFA Tidigare arbetat som aktieanalytiker på FIM Fondkommission och som fondförvaltare för FIM Emerging Europe. I branschen och på FIM sedan 2001. När jag nu cirka 6 månader senare diskuterade med lokala företagsledare och marknadsaktörer verkade det redan som om förväntningarna på Modis regering, i synnerhet bland internationella placerare, hade sjunkit till en mer realistisk nivå. Att driva igenom stora strukturella reformer på en så kort tid som ett halvt år skulle ha varit svårt även i relativt små, välfungerande samhällen såsom Finland och därför är det självklart att implementeringen av reformerna kommer att ta längre tid än så i Indien. Diskussionerna gav mig en uppfattning om att förväntningarna nu är mer realistiska i största allmänhet. På marknaden inser man att det handlar om en strukturell långkörare som kommer att ta flera år i anspråk. Det är onödigt att vänta sig en stark företagsspecifik resultattillväxt på kort sikt. Trots mer realistiska förväntningar på politiken skapar analytikernas alltför höga resultatprognoser fortfarande bekymmer. Prognoserna om resultattillväxten per aktie (EPS) ligger kring 20 procent och placerarna förväntar sig att analytikerna reviderar nedåt dessa prognoser. Enligt vår uppfattning förväntar sig redan marknaden att prognoserna revideras nedåt. Norra esplanaden 33 A 00100 Helsingfors Växel tel (09) 613 4600 FIM Kundservice (09) 6134 6250 www.fim.com Den indiska marknaden steg kraftigt år 2014 med hypen kring Modi, men första halvåret 2015 har varit betydligt svagare då även börskurserna blivit mer realistiska. Generalindexet för den indiska aktiemarknaden Sensex har under första halvåret stigit med drygt 1 procent i lokal valuta (~ 9 % i euro). Finns det rum för positiva överraskningar? En positiv överraskning på marknaden skulle vara att centralbanken sänker räntan. Men det hänger främst på inflationsutvecklingen. För närvarande är konsensus på marknaden att det inte blir några fler räntesänkningar i år. Om centralbanken fattade beslut om en räntesänkning skulle det vara en positiv överraskning på marknaden. Placerarna är främst intresserade av om det skulle lyfta marknaden till en högre nivå eller om den snarare skulle fungera som en faktor som stöder utvecklingen på börsen. Enligt vår uppfattning är den senare tolkningen mer sannolik och en ny stark stigande trend för börskurserna skulle kräva tillväxt i de aktiespecifika resultaten och/eller framsteg i de viktiga reformprogrammen. Placerarnas kritik av Modi I internationella medier och bland placerare har man fört en hel del diskussion om följande frågor: 1) Vad gör Modi egentligen? 2) Varför händer ingenting? 3) Var dröjer alla reformer som det ifjol var så mycket tal om?
Ett exempel på detta är tidskriften Economists ledare om Indien med rubriken "India s one man band". Artikel i Economist om Indien och premiärminister Modis politik Precis som många andra nyvalda politiska ledare har Modi efter en smekmånad fått en hel del kritik. En del av den är säkert välmotiverad, men i stället för att upprepa kritiken är det kanske intressantare att fundera över eventuella motiv bakom hans agerande. Premiärministern har bland annat kritiserats för att han reser exceptionellt mycket. En logisk förklaring till detta är att Modis Indien behöver pengar till reformprojekten. Att förbättra relationerna med andra länders statsledningar och sprida glädjebudskapet om strukturomvandlingen i Indien är säkert strategiskt viktiga frågor. Indien har under de senaste tio åren varit en relativt passiv aktör när det gällt att upprätthålla internationella relationer. Till exempel före Modis besök i grannlandet Thailand hade det gått hela tio år sedan Indiens föregående statsbesök i landet. Utifrån detta perspektiv kan man kanske konstatera att Indien har ett och annat att förbättra i relationerna med andra stater. Åtminstone en del av resorna har eller kommer att ha positiva effekter. Många undrar också om Modi faktiskt är beredd att genomföra stora reformer, och kritikerna påpekar ofta att det är en annan sak att leda och reformera en delstat än ett helt land. (Modi är känd för sina betydande reformer i delstaten Gujarat.) Huruvida Modi är rätt man på rätt plats kommer vi att få veta först längre fram. En sak som är säker i detta skede är dock att listan över Modis reformplaner redan nu är lång och att små framsteg har gjorts. Reformerna framskrider Vid sidan av upprätthållandet av relationerna måste Modi dock också arbeta för att genomdriva reformerna. Som otåliga internationella placerare anser vi lätt att framstegen inte har varit tillräckligt snabba och att de stora löftena kanske förvandlas till tomma ord. Om man ser lite närmare på saken märker man att framsteg har gjorts. Skillnaden i relation till förväntningarna handlar främst om att framsteg inte har gjorts i alla de frågor och reformprojekt som placerarna mest såg framemot. Till exempel försäkringsreformen intresserade inte placerare eller internationella ekonomiska medier särskilt mycket även om det handlar om ett viktigt steg framåt på reformernas långa väg. Detsamma gäller stenkolsreformen som framskred otroligt snabbt, rentav på sex månader. Det är lätt att ringakta mindre reformer när fokus ligger på större strukturella förändringar (t.ex. Adhaarreformen, reformen av beskattningen av varor och tjänster och projektet för järnvägsinfrastruktur). Detta innebär dock inte att mindre reformer är onödiga, utan alla har betydelse som delar i en flera år lång reformprocess. Höstens reformprogram På hösten fattar man bland annat beslut om två viktiga reformer. Den första är reformen av beskattningen av varor och tjänster (GST: goods and services tax) som både företagsledare och placerare ser framemot. Reformen är en av tre stora reformer och om den genomförs kan den ge Indien en BNP-tillväxt på hela 1 procent på lång sikt. Enligt vår uppfattning väntas reformen bli godkänd av beslutsfattarna, men när det sker är svårt att förutsäga. Enligt experter genomförs reformen antingen i april 2016 eller 2017. Principiellt har man redan avtalat om de flesta frågorna relaterade till reformen, men det är fortfarande oklart hur skatteintäkterna ska delas mellan staten och den lokala förvaltningen. En intressant aspekt på våra möten var att många företagsledare tog upp skattereformen. Detta stärker vår uppfattning om att man på företagsnivå anser att reformen skulle underlätta företagens vardag. Därför räknar många företag med att reformen kommer att ha en positiv effekt på resultatförmågan.
En annan viktig reform är jordreformen. Den är viktig bland annat med tanke på hur statens infrastrukturprojekt kommer att framskrida, men oppositionen har satt käppar i hjulet för reformen. Jordreformen är en läcker fråga för oppositionen, eftersom det är ett av de få projekten där oppositionen kan vädja till väljarna och få uppmärksamhet. Jordreformen intresserar nämligen medborgarna mer än många andra reformer (i synnerhet på landsbygden) och starka åsikter och motargument väcker intresse även om de inte alltid stämmer. I detta skede är det fortfarande oklart om jordreformen kommer att framskrida på hösten. Faktum är dock att eftersom lagreformen ur ett politiskt perspektiv är en av de största utmaningarna så skulle marknaden säkert uppfatta godkännandet av den som ett positivt tecken på att Modis regering är handlingskraftig och att den kommer att fortsätta på reformvägen. Marknadens värdering nära det historiska medelvärdet På sistone har den kraftiga volatiliteten på den kinesiska marknaden och det sjunkande oljepriset backat upp kursutvecklingen och ökat den indiska marknadens attraktivitet. Även andra råvaror såsom guld och stenkol har sjunkit märkbart under den senaste tiden. Detta är positivt för Indien, eftersom dessa tre råvaror är viktiga importprodukter och nedgången i priserna naturligtvis har en positiv effekt på bytesbalansen. I januari mars var underskottet i bytesbalansen 1,3 miljarder dollar, dvs. cirka 0,2 procent av BNP. I vår allokering förhåller vi oss positivt till Asien och Indien. I FIM Kapitalförvaltnings sortiment finns tre fonder som placerar i Indien: FIM Emerging Markets Småbolag, där Indiens vikt i skrivande stund är cirka 24 procent, FIM BRIC+, där knappt 20 procent av fondens tillgångar har placerats i Indien, och FIM India, som endast placerar i Indien. Värderingsnivån (P/E) på den indiska marknaden är för närvarande cirka 16 och ligger nära medelvärdet för de senaste 10 åren. Värderingen på den indiska marknaden (Nifty-index) i relation till medelvärdet för de senaste 10 åren 25x 23x 21x Nifty 12m fwd PE Nifty 12m fwd PE (10 yr avg) 19x 17x 15x 13x 11x 9x 7x Jul-01 Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul-15 Källa: FIM, UBS Det gäller dock att komma ihåg att analytikernas prognoser för Indien är höga. Vi tror att det är sannolikt att företagens resultat kommer att vara svaga jämfört med prognoserna. Generellt förväntar sig marknaden att analytikerna kommer att sänka prognoserna för innevarande år. Detta innebär att de förväntade resultatförbättringarna skjuts upp till nästa år.
Värderingen på den indiska marknaden (Nifty-index) och den aktiespecifika resultattillväxten (de senaste 10 åren) 25x 23x 21x 19x 17x 15x 13x 11x 9x Nifty 12m fwd PE Trailing 12m EPS growth 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 7x -5% Mar-01 Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 Mar-16 Mar-17
Materialet är utformat av: FIM Kapitalförvaltning Ab (Fo-nummer 0979133-9), huvudbransch: administrering av fonder samt kapitalförvaltning och till dessa nära anslutna tjänster (senare FIM ) Kontaktinformation: Norra esplanaden 33 A, 00100 Helsingfors, Kundservice 09-6134 6250, www.fim.com Bolaget är infört i handelsregistret som upprätthålls av Patent- och registerstyrelsen och bolaget har koncession i enlighet med lagen om placeringsfonder. Övervakande myndighet för bolaget är Finansinspektionen (Snellmansgatan 6, PB 103, 00101 Helsingfors, www.finanssivalvonta.fi). Uppgifterna i detta material är till sin natur informativa och bör inte betraktas som uppmaningar till utförande av transaktioner gällande enskilda finansieringsinstrument. FIM svarar inte för åtgärder som gjorts på basen av detta material. Det finns alltid en ekonomisk risk förknippad med placeringsverksamhet och kunden svarar själv för de ekonomiska resultaten av sina placeringsbeslut och den effekt de har på hans/hennes beskattning. Man kan bli utan avkastning och till och med förlora det placerade kapitalet. Finansieringsinstrumentets historiska utveckling är ingen garanti för utvecklingen i framtiden. Innan kunden fattar ett placeringsbeslut bör han/hon noggrant stifta bekantskap med placeringsmarknaden och olika placeringsalternativ. Kunden bör vid behov anlita sin beskattningsexpert eller konsultera en annan expert på affärsverksamhet eller placeringsservice. Närmare information om beskattningsärenden finns även på sidorna www.vero.fi. Detta material utgör inte någon placeringsanalys i enlighet med värdepappers-marknadslagen utan det är marknadsföringsmaterial från FIM. Framtagandet av detta material står därmed inte under regler och stadgar som gäller placeringsanalysens oberoende och de handelsbegränsningar som ingår i denna reglering. Informationen i detta material utgör heller ingen placeringsrådgivning i enlighet med värdepappersmarknadslagen. Vid utformandet av materialet har inte mottagarens ekonomiska situation eller andra omständigheter i det personliga läget beaktats, utan syftet med materialet är att ge allmän information om finansieringsinstrument / marknader / placeringsverksamhet som presenteras där och därmed fungera som marknadsföringsmaterial för de finansieringsinstrument / marknader / placeringsåtgärder som materialet behandlar. På adressen www.fim.com finns de uppgifter om tjänsteproducenten som värdepappersmarknadslagen förutsätter, de uppgifter om distansförsäljning som konsumentsskyddslagen förutsätter samt beskrivningar av de risker som ansluter sig till finansieringsinstrument. Kunden uppmanas att noggrant läsa igenom dessa uppgifter innan han/hon gör sitt placeringsbeslut. Denna översikt är avsedd endast för den namngivna mottagaren och mottagaren har inte rätt att överlåta, kopiera, reproducera eller på annat sätt överföra den till en tredje part utan FIMs tillåtelse. Upphovsrätten för detta material och alla övriga immateriella rättigheter tillhör FIM och samtliga rättigheter förbehålls i samtliga länder. Denna översikt eller kopior av den får inte distribueras i USA eller till amerikanska mottagare så att det strider mot de begränsningar som lagen i USA ställer. Distribution av rapporten i USA kan betraktas som en förbrytelse mot dessa lagar. Diskussioner som förts per telefon med en representant för FIM kan bandas och det bandade materialet kan användas då man utreder eventuella meningsskiljaktigheter.