Portföljförvaltning Försäkring Förvaltarkommentar december 2012 Innehåll: Trender och Makroekonomi Analys ränteutveckling Portföljutveckling december 2012 Portföljutveckling 2012 Portföljförändringar Konkurrentjämförelse Portföljförvaltare Mikael Bjärkedal Johan Hedén Mats Lilja
Analys Trender & Makroekonomi Världens aktiemarknader har haft en blandad utveckling under december. Den globala konjunkturen återhämtar sig successivt, om än långsamt än så länge. Centralbankerna gör vad de kan och försöker på olika sätt stimulera tillväxten, bland annat genom att tillföra likviditet, så kallade kvantitativa lättnader och genom att fortsätta hålla räntorna på väldigt låga nivåer. De amerikanska politikernas överenskommelse om det så kallade fiscal cliff vid årsskiftet fick aktiemarknaderna och de långa räntorna att stiga. Ekonomisk statistik har fortsatt att till övervägande del vara positiv. Såväl USA som Tyskland och Kina har sett tillväxten, eller indikatorer på en ökad ekonomisk tillväxt, återhämta sig eller vända upp de senaste månaderna. Euroområdet har fortfarande stora problem men det värsta av recessionen ligger nu förhoppningsvis bakom oss. Sverige har också påverkats av krisen under hösten vilket har lett till att efterfrågan har fallit. Också här finns nu små tecken på att en vändning kan vara på väg. Den japanska börsen steg kraftigt och slutade upp hela 10 procent. Yenen har dock samtidigt försvagats kraftigt vilket har begränsat avkastningen. I kronor blev uppgången 2,5 procent. En ny, mer reformvänlig, regering har annonserat nya omfattande stimulansåtgärder av den japanska ekonomin. USA En allt bredare återhämtning av ekonomin motverkar nödvändig finanspolitisk åtstramning Skatteuppgörelse innebär att fiscal cliff undviks, fokus flyttas nu till skuldtaket Under december har mycket fokus legat på diskussionerna om och hanteringen av det så kallade fiscal cliff. De automatiska besparings- och åtstramningsåtgärder som skulle ha inträffat vid årsskiftet om man inte nått en uppgörelse skulle otvivelaktigt ha försvagat ekonomin kraftigt. Demokraterna och republikanerna i kongressen kom på nyårsdagen överens om en uppgörelse angående skatterna. Faran för att ekonomin ska trilla över stupet är därmed undanröjd. Frågan om nivån på skuldtaket, det vill säga hur mycket pengar USA får låna kvarstår dock. Taket måste höjas senast i månadsskiftet februari/mars annars kommer staten inte kunna betala ut några löner eller betala räntor på sin skuld. Besluten om de besparingsåtgärder som måste göras för att minska det stora budgetunderskottet sköts också upp i två månader. Sammantaget kommer åtstramningarna sannolikt att minska BNP med omkring 1,5 procent 2013. Det är visserligen mycket, men i stort sett i linje med förväntningarna. Om fiscal cliff hade blivit verklighet hade BNP istället sannolikt minskat med 4-5 procent. Den makroekonomisk statistik som kommit de senaste veckorna pekar fortsatt på en återhämtning av den amerikanska ekonomin. De negativa ekonomiska effekterna av orkanen Sandy visade sig bli temporära. Återhämtningen i ekonomin är dessutom bred. Förbättringarna märks nu på såväl bostads-, arbets- som företagsmarknaden vilket är positivt. Den amerikanska tillväxten kommer att dämpas något under det första halvåret 2013 som en följd av de nödvändiga finanspolitiska åtstramningarna. Återhämtningen kommer dock sannolikt inte att brytas. Centralbanken Federal Reserve bidrar, åtminstone tillsvidare, med en stimulerande penningpolitik i form av kvantitativa lättnader och en fortsatt låg ränta. Europa och Sverige Fortsatt recession inom Euroområdet Bred konjunkturnedgång i Sverige Euroområdet var som helhet i recession under 2012. Utvecklingen i södra Europa var betydligt svagare än i norr. Den senaste statistiken och indikatorerna pekar på att en vändning nu kan vara förestående. Fortfarande är en tillväxt för hela Euroområdets ekonomi en bit bort, men bara det faktum att nedgången bryts borde ha en positiv inverkan på marknaden. Aktiemarknaderna i Europa har samtidigt stigit och räntorna i de krisdrabbade länderna har fallit tillbaka. Än så länge syns inte så mycket i realekonomin men företagen har generellt små lager och på flera håll finns det ett stort investeringsbehov vilket kommer att vara positivt för tillväxten framöver. I slutet av förra året lanserades ett förslag om att etablera en bankunion i Europa. Unionen är en viktig del i att lösa eurokrisen och kommer kanske framförallt vara viktig för att förhindra liknade kriser i framtiden. Bankunionen omfattar tre delar: en gemensam övervakning av bankerna, enhetliga regler för att hantera kriser och en gemensam försäkring/ insättningsgaranti för bankernas kunder. EU:s finansministrar har nu kommit överens om att den första punkten, övervakningen, ska vara på plats 1 mars 2014. Omkring 200 av de största bankerna i Euroområdet ska då övervakas centralt. Även om de övriga punkterna i bankunionen är betydligt svårare att enas om är detta ett första, viktigt steg. Sverige, Storbritannien och Tjeckien har valt att tillsvidare stå utanför unionen. Den svenska konjunkturen har också förbättrats något. Det märks inte så mycket i nuläget men blir förhoppningsvis mer tydligt kommande kvartal. Flera ledande indikatorer, som till exempel inköpschefsindex, är fortfarande relativt svaga men har stabiliserats, eller stigit marginellt, under december. Svensk ekonomi har tydligt försämrats under det senaste halvåret. Vi är dock nu sannolikt nära en vändning. Uppgången kommer att drivas av framförallt ökad exportefterfrågan. Ett svagt Europa totalt sett gör dock att det troligen blir en långsam uppgång. Först under det andra halvåret 2013 bör vi se mer normala tillväxttal. Svagheten i ekonomin omfattar nu de flesta branscher, byggsektorn tillhör dock de sämre. Huspriserna har hållit uppe väl och det, tillsammans med ett lågt inflationstryck, delvis på grund av Riksbankens räntesänkningar och en stark krona, ger hushållen köpkraft. Riksbanken sänkte reporäntan i december och regeringen har flaggat för mer stimulansåtgärder. Japan Ny politisk ledning annonserar mer stimulerande penningoch finanspolitik Japan befinner sig sen tidigare i recession men den nya regeringen under ledning av premiärministern Shinzo Abe har utlovat mer reformer och stimulansåtgärder. Centralbanken Bank of Japan väntas också fastställa ett inflationsmål på två procent. Förhoppningen är att dessa åtgärder ska hjälpa den japanska ekonomin att äntligen komma ur den mycket besvärliga situationen med stagnerande tillväxt och deflation. Yenen har försvagats påtagligt under de senaste månaderna mot alla andra större valutor. Det kommer att gynna den för Japan så viktiga exportsektorn.
Tillväxtmarknader Fortsatt förbättrad konjunktur i Kina Måttlig tillväxt i Brasilien Ekonomisk statistik har bekräftat att Kinas tillväxt, efter en svagare period, stabiliserades under sista kvartalet 2012. Tecken på en förbättring syns bland annat i fastighetssektorn samtidigt som tjänstesektorn har fortsatt att växa. Staten försöker stimulera ekonomin genom stora infrastrukturinvesteringar. Inflationen ligger stabilt runt 2 procent vilket skapar utrymme för en mer expansiv penningpolitik under 2013. Brasiliens konjunktur har förbättrats sedan i somras även om uppgången inte är så stark som marknaden tidigare räknat med. Trots det har inflationen överraskat något på uppsidan. Sannolikheten för ytterligare räntesänkningar på kort sikt har därmed minskat. Portföljutveckling i december Portföljernas avkastning i absoluta termer ligger mellan +0,4 och +0,7 procent under månaden. I alla portföljer har tillgångsklasserna Tillväxtmarknader och Sverige utvecklats bra med uppgångar på 2,6 respektive 2 procent, medan USA har tappat 3 procent. I jämförelse mot respektive marknadsindex är det amerikanska aktier som gett positiv utveckling. För Alternativa placeringar har strategierna gett en bättre avkastning jämfört med index. Återigen är det Fidelity European high yield och GAM Quantitative Strategies som bidragit drygt 1,5 procent i förhållande till marknaden. Räntor har totalt sett haft en närmast oförändrad utveckling under månaden och i jämförelse med index är det Företagsobligationsfonden som bidragit mest. Analys Ränteutveckling Den svenska 10 årsräntan har sedan i början på december stigit med mer än 20 punkter och handlas nu runt 1,70 procent. Det var framförallt ökade förhoppningarna på en global återhämtning och en uppgörelse runt fiscal cliff som bidrog till ett totalt sett bättre riskklimat och därmed ränteuppgången under månaden. Nu väntar dock nya tuffa förhandlingar angående olika besparingar i den amerikanske statsbudgeten vilket kan komma att leda till förnyad osäkerhet på marknaden. Ytterligare en orsak till stigande räntor den senaste tiden är Federal Reserves nyligen publicerade protokoll från mötet i december där flera medlemmar av direktionen framför åsikten att centralbanken bör upphöra med stödköp av obligationer redan under 2013 under förutsättning att arbetslösheten närmar sig 7 procent. För närvarande ligger arbetslösheten i USA på 7,8 procent. Detta är mycket tidigare än vad marknaden väntat sig och skulle i så fall innebära ett första viktigt steg i en lång process mot att normalisera ränteläget och penningpolitiken. Sammantaget talar detta för en ränteuppgång under 2013. I Grekland genomfördes ytterligare en omstrukturering av landets statsobligationer. Det innebär att man nu får betydligt lägre räntekostnader. För första gången finns nu en teoretisk möjlighet att på sikt få ner Greklands statsskuld till hanterliga nivåer. Ytterligare omstruktureringar kan dock komma att krävas. Sannolikheten för att Grekland nu skall lämna eurosamarbetet har minskat påtagligt vilket fick bland annat spanska och italienska räntor att falla. Riksbanken sänkte som väntat räntan med 25 punkter i december. Vid mötet diskuterades en sänkning med hela 50 punkter. Swedbank tror nu på en ytterligare räntesänkning, möjligen redan vid mötet i februari. Även om ytterligare en sänkning till stor del redan prisats in av marknaden finns det ett visst utrymme för att korta räntor kan falla lite till under de närmaste månaderna. Bostadsobligationer fortsätter att ge en god avkastning, även om utsikterna inte är lika bra som under 2012. Spreadarna är långt ifrån de attraktiva nivåer som de låg på i början av förra året. Efterfrågan fortsätter dock att vara god eftersom andra, mer attraktiva alternativ saknas. Vi fortsätter, bland annat därför, att vara positiva till bostadsobligationer. Portföljutveckling 2012 Portföljernas avkastning i absoluta termer ligger på mellan +6,5 och +11,5 procent under 2012. Samtliga marknader har haft en positiv avkastning under året. Aktier har stigit med 12,8 procent, räntor med 3 procent och alternativa placeringar med 1,5 procent. Sett till enskilda regioner gick Sverige, Asien och Europa bäst. Med uppgångar på respektive 16,7, 14,0 och 13,1 procent. De aktiefonder som gett störst positiv avkastning i portföljerna i jämförelse med respektive marknad är JPMorgan Germany Equity (10,4 procent), Danske Invest Global EM (5,0 procent) och First State Asia Pacific Leaders (3,6 procent). Sämre har det gått för Delphi Europe (-11,2 procent) jämfört med respektive index. Inom Alternativa placeringar slog Fidelity European high yield sitt index med hela 20,7 procent. Inom Räntor är det Robur Företagsobligationsfond bäst jämfört med index, +7,2 procent. Portföljförändringar Under december har vi valt att behålla övervikten mot aktier och mot innehav med värdeorienterad placeringsinriktning inom aktier. Vi behåller övervikten mot Tillväxtmarknader och Europa och vi har valt att addera med en fond med placeringsinriktning mot Kina. Inom räntor har vi valt att vikta ned kreditexponering genom att minska innehavet i Företagsobligationsfonden och därigenom vikta upp FRN fonden. För placeringar inom alternativa placeringar har vi valt att ersätta Fidelity High Yield med Schroders EMD.
Portföljutveckling i % 2012-12-31 Portföljer 1 mån 3 mån 6 mån 12 mån YTD Från start*) Stabil 0,44 1,51 3,62 6,55 6,45 5,71 Balans 0,54 2,16 4,99 8,79 8,64 4,18 Potential 0,65 2,77 6,19 10,58 10,36 2,12 Maximal 0,67 2,98 6,80 11,73 11,45 0,06 *) Start 1 januari 2011 Avkastning beräknad inklusive tjänsteavgift 14% 12% 10% 8% 6% Portfölj Stabil Portfölj Balans Portfölj Potential Portfölj Maximal 4% 2% 0% 2011-12-30 2012-01-30 2012-02-29 2012-03-31 2012-04-30 2012-05-31 2012-06-30 2012-07-31 2012-08-31 2012-09-30 2012-10-31 2012-11-30 2012-12-31
Konkurrentjämförelse i % 1 mån 3 mån 6 mån YTD Datum Portfölj Stabil 0,44 1,51 3,62 6,45 2012-12-31 Skandia Skala 1:5 0,20 0,70 2,53 4,48 2012-12-31 Portfölj Balans 0,54 2,16 4,99 8,64 2012-12-31 Navigera Balans 1 SEK 0,28 1,55 6,03 8,95 2012-12-31 Monyx Strategi Balanserad 0,63 2,31 4,10 7,47 2012-12-31 Skandia Skala 2:5 0,46 1,39 3,60 6,59 2012-12-31 Länsförsäkringar Försiktig -0,31-0,21 1,91 5,34 2012-12-31 Fondguide Bas 0,34 0,64 2,36 3,30 2012-12-31 Portfölj Potential 0,65 2,77 6,19 10,36 2012-12-31 Skandia Skala 4:5 0,80 2,25 4,96 9,56 2012-12-31 Skandia Skala 3:5 0,63 1,79 4,31 8,09 2012-12-31 Monyx Strategi Världen 0,65 3,47 4,77 7,69 2012-12-31 Fondguide Offensiv 0,46 1,77 4,45 6,34 2012-12-31 Portfölj Maximal 0,67 2,98 6,80 11,45 2012-12-31 Navigera Tillväxt 1 SEK 1,26 3,86 10,08 14,29 2012-12-31 Navigera Aktie 1 SEK 1,15 3,19 9,71 13,11 2012-12-31 Skandia Skala 5:5 0,96 2,78 5,75 11,06 2012-12-31 Länsförsäkringar Offensiv -0,20 1,91 3,89 7,82 2012-12-31