0, 8% Utveckling senaste nr. - 1,5% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

REDEYE TRENDS NR 14 APRIL 2014 Licensavtal kan lyfta Karo Bio HETLUFTEN Jag älskar lönsamma bolag Redeye tog under torsdagen upp bevakning av Karo Bio. Bolaget har tre huvudsakliga projekt som börsen värderar aktien efter och den stora värdedrivaren ligger främst i ett licensavtal som är inom räckhåll Budet på Cision är attraktivt SIDAN 12 Den senaste vändan Cision innebär att Blue Canyon, som kontrolleras av det amerikanska riskkapitalbolaget GTCR, höjer budet på Cision till 61 kronor per aktie. Aktien handlas i dessa regioner vilket inte implicerar någon ytterligare höjning. Jag har aldrig kunnat skryta med något större lokalsinne, vare sig på det helt lokala planet eller ute i geografin. Hemma får jag ibland leta ganska länge efter nycklarna och mobilen, för inte att tala om vantar och mössor. Ute på vägarna händer det inte sällan att jag svänger fel och hamnar på oväntade platser. Alf Riple SIDAN 11 Cellavision visar styrka Ceallvision leder en stark vecka, även nykomlingen Nordnet är med och bidrar till den positiva utvecklingen. Läs mer på sidan 8 0, 8% Utveckling senaste nr. - 1,5% Köp: - Sälj: - Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Crown Energy. Crown säkrar finansiering och kommer med en operativ uppdatering. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Avvaktande inför rapporter. Stockholmsbörsen handlas relativt passivt. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned! www.redeye.se

Jag älskar lönsamma bolag Jag har aldrig kunnat skryta med något större lokalsinne, vare sig på det helt lokala planet eller ute i geografin. Hemma får jag ibland leta ganska länge efter nycklarna och mobilen, för inte att tala om vantar och mössor. Ute på vägarna händer det inte sällan att jag svänger fel och hamnar på oväntade platser. Jag förvånade ändå mig själv här om dagen då jag var ute och sprang min vanliga träningsrunda. Jag har sprungit den minst femtio gånger förut men lyckades ändå tappa bort mig, jag fick verkligen leta mig tillbaka till spåret. Anledning: Jag sprang åt motsatt håll mot vad jag brukar göra. Det är säkert inte bara jag som har förvirrats av hur olika världen kan se ut om man betraktar den från ena eller andra hållet. Man kan lätt börja undra om det faktiskt är samma verklighet man har att göra med. Okej, ni genomskådar säkert min lövtunna ursäkt, jag skyller på lokalsinnet men en minst lika viktig orsak till att jag tappar vägen eller nycklarna är att jag tänker på annat medan händer och fötter rör sig. Ofta tänker jag på finansmarknaden och det gör jag även nu när jag sitter och skriver dessa rader. För visst gäller det lika mycket i fråga om investeringar att världen kan se olika ut om man betraktar den ur olika perspektiv; framåt eller bakåt till exempel. I mitt jobb händer det titt som tätt att jag analyserar bolag i tidig fas och försöker bedöma om de utgör lovande investeringar. Bolagen lockar i regel med optimistiska vyer om framtiden. Om några år när de har erövrat några procent av den marknad de har i siktet, då räknar de med att sälja för massvis av miljoner och göra en ganska fet vinst på sista raden. Framtidsbilderna brukar se rätt så trovärdiga ut. Det är så att man frågar sig: Varför inte? Men här är det lätt att göra ett typiskt tankefel. Man letar exempel på lyckosamma bolag och försöker avgöra om det bolag man har i luppen liknar dem. Tänk Google, tänk Ikea, tänk Linas Matkasse; idag är de stora och lönsamma men blickar man bakåt så ser man ett uppstartsbolag utan mycket annat än en stark idé. Lite som det uppstartsbolag man försöker ta ställning till. I det bakåtvända perspektivet verkar dess framgång inte bara möjlig utan faktiskt ganska sannolik. Det är då jag försöker vända på det och se världen bakifrån och framåt. För varje framgångsrikt bolag som finns idag, fanns det en gång tiotals, kanske hundratals konkurrenter som försökte göra samma sak och misslyckades. Om du behöver exempel, gå in på engelska Wikipedia och slå upp uttrycket web search engine. Där finns en lång lista på bolag, WebCrawler, Lycos, AltaVista, HotBot och minst femtio till, som hoppades bli ditt förstaval för sökning på internet innan att googla blev ett verb. Inom den branschen var det bara några enstaka procent av uppstartsbolagen som nådde någon form av lönsamhet och det var sannerligen svårt att plocka vinnarna medan de alla var unga och lovande. Därmed är vi framme vid den poäng jag serverat i rubriken. Det är en himmelsvid skillnad mellan bolag som går med vinst i dag och bolag som lovar att gå med vinst i framtiden. De först nämnda kan givetvis tappa fotfästet och falla från sin upphöjda position. Men de gör det inte särskilt ofta, för de har redan bevisat sina konkurrensfördelar och kämpat ner en armé av konkurrenter. De är genom det svåraste. I andra gruppen finns bolag som har allt kvar att bevisa. Risken att misslyckas för deras del är så oändligt mycket högre. Alf Riple Alf Riple är författare av boken Lögn, förbannad lögn och prognoser. Läs mer på bloggen alfriple.com INNEHÅLL 3-4 5 6-7 8-9 10-12 TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Axis Botnia Exploration Arise Crown Energy TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Cision Kopparberg Mineral Karo Bio HETLUFTEN CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Henrik Senestad Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 14 APRIL 2014 SIDA 2

TEKNISK ANALYS Avvaktande inför rapporter OMXS30-index har under den gångna veckan handlats ned 0,2 procent.index handlas fortsatt på kort sikt inom konsolideringsintervallet 1320-1380 punkter. Avvaktande handel inför rapportsäsongen. OMXS30 OMXS30-index har under veckan noterats svagt ned från 1377 punkter till onsdagens stängning vid 1367 punkter. YTD är index upp 2,5 procent. Ur ett tekniskt perspektiv handlas index på kort sikt inom intervallet 1320-1380 punkter. På lång och medellång sikt är trenden fortsatt positiv. Motstånd på uppsidan möts efter 1380 vid 1400 punkter och den positiva underliggande trenden är konstant så länge index håller sig ovan 1250 punkter. OMX handlas till ett RSI-värde på 55. På tisdag drar rapportsäsongen igång på riktigt här hemma med SKFs siffror. Haldex bryter upp Haldex-aktien bröt upp med besked nyligen vilket bekräftar en stark underliggande trend och signalerar vidare uppgångsmöjligheter. Färska toppnoteringar har noterats omkring 80 kronor. Efter en skyndsam uppgång finns alltid en risk för en mindre sättning. Vi rekommenderar att hålla aktien under uppsikt och agera på en eventuell framtida justering nedåt mot tidigare motståndsnivåer som numera agerar stödnivåer, runt 70-72 kronor. En position omkring där ger bra risk/reward-fördelning. Använd stop loss. Nasdaq lockar fortsatt Nasdaq Composite har handlats ned under veckan. Index stängde igår omkring 4184 punkter vilket kan jämföras med förra veckans notering på 4276 punkter. Nasdaq ser fortsatt attraktivt ut jämfört med indexkollegan S&P 500 och vi bedömer att det finns god uppsida i indexet. Förhållandet mellan risk och potentiell avkastning är sunt runt 4200 punkter. På nedsidan möter motstånd vid 4000 punkter och på uppsidan vid 4400 punkter. Index handlas till RSI 46. Bland enskilda aktier handlas Facebook och Twitter till attraktiva värderingar. HALDEX NASDAQ Stockholmsbörsen har haft en avvaktande utveckling Haldex har brutit igenom sitt motstånd Vi fortsätter att betrakta Nasdaq som attraktivt David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 14 APRIL 2014 SIDA 3

TEKNISK ANALYS Olja, gruva och skog Vi har hittat en trio där den gemensamma nämnaren stavas råvaror. Vi ser främst ett fint rekylläge, som vid tidigare tillfällen inneburit en fin affär. EnQuest tar plats i vår tradingportfölj Volatila EnQuest-aktien ser ur ett tekniskt perspektiv attraktiv ut på nuvarande nivåer. Aktien handlas i en underliggande stark trend och har nyligen fjädrat upp från översålda nivåer men värderingen är fortsatt lockande. Aktien handlas runt 200 dagars glidande medelvärde och aktien möter motstånd kring den stigande trendlinjen vilken ser ut att hålla emot. Vi tog in aktien i vår tradingportfölj igår kring 13,50 kronor. Håll aktien under uppsikt. Vi rekommenderar köp inom affärsintervallet 13-14 kronor med målkurs 16 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 12,50 kronor. Sandvik laddar för utbrott Sandvik-aktien har det senaste halvåret handlats i sidled mellan 85-95 kronor. Aktien har vid ett flertal gånger testat både stöd- och motståndsnivåerna inom konsolideringsintervallet. Aktien är nu i färd med att försöka bryta upp och vi uppmanar till uppmärksamhet. Bryter aktien upp under stigande volymer förstärks signalvärdet och lyckas aktien etablera sig ovan 95 kronor finns goda möjligheter för vidare uppgångar. På uppsidan möts motstånd vid 105 kronor. Vi rekommenderar köp inom affärsintervallet 95-96 kronor med målkurs 105 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 92,50 kronor. Fånga Holmen på rekylen Holmen-aktien handlas en stark trend i grunden men har den senaste tiden noterats inom ett handelsintervall mellan 220-245 kronor. Aktien närmar sig översålda nivåer (RSI-39) och en position vid stödnivåer på rekyl ser intressant ut. Den mer aggressive investeraren tar position redan runt 225 kronor medan den mer riskaverta avvaktar inträde inom intervallet 220-222 kronor. Målkurs 245 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 213 kronor. ENQUEST SANDVIK HOLMEN E H&M är attraktiv på rekylen Vänta in utbrott i Nibe David Hansson david.hansson@ redeye.se TRENDS NR 14 APRIL 2014 SIDA 4

Aktier i fallande trend minskar TRADINGGUIDEN Sedan förra tradingguiden har index handlats ned cirka en halv procent. Handeln är aningen avvaktande inför rapportsäsongen. Mer om detta på sid 3. Vi justerar stöd/motstånd i Alfa Laval och Skanska. Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av andelen aktier handlas i konsoliderande till stigande trend. Det råder fortsatt övervägande bull power och aktier i stigande trend uppgår till 14st/38% (oför) medan antalet aktier i konsoliderande trend består av 20st/54% (19st/54%). Aktier i fallande trend är just nu 3st/8%.(4st/11%) Under veckan har andelen aktier i fallande trend minskat till förmån för ökning av aktier i konsoliderande trend. Antalet aktier i stigande trend har varit konstant med förra veckan. Skanska har rekylerat en aning efter förra veckans positiva utveckling där aktien noterade nära all time high-nivåer. Vi har justerat stöd/motståndsnivåer i Alfa Laval och Skanska. Alfa Laval uppvisar styrka genom utbrott som bekräftar den underliggande positiva trenden. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 38% % Konsl. trend 54% % Fallande trend 8% STIGANDE KONSOL. FALLANDE 3 14 20 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB 169,0-0,8% 160,0-5,6% 200,0 15,5% 60 A lfa Laval 181,6 2,3% 145,0-25,2% 180,0-0,9% 70 Assa Abloy 341,0-1,5% 300,0-13,7% 350,0 2,6% 55 A strazeneca 418,8-1,6% 400,0-4,7% 450,0 6,9% 43 Atlas Copco 192,0 1,9% 175,0-9,7% 192,0 0,0% 67 Boliden 96,5-2,7% 90,0-7,2% 105,0 8,1% 51 Electrolux 146,5 1,7% 120,0-22,1% 150,0 2,3% 54 Eniro 53,6-7,0% 50,0-7,1% 70,0 23,5% 43 Ericsson 8 7,6-0,2 % 75,0-16,7% 9 5,0 7,8 % 6 7 Getinge 180,1-0,5% 175,0-2,9% 200,0 10,0% 38 Hennes & M auritz 274,4-1,6% 270,0-1,6% 300,0 8,5% 39 Hexagon 212,4-3,5% 205,0-3,6% 230,0 7,7% 43 Husqvarna 47,5 2,4% 44,0-7,8% 55,0 13,7% 73 Investor 238,0 0,4% 220,0-8,2% 240,0 0,8% 66 JM 214,6-1,1% 200,0-7,3% 230,0 6,7% 63 Lund in M ining 30,8 2,7% 25,0-23,2% 36,0 14,5% 64 Lund in Petro leum 133,9 0,5% 110,0-21,7% 140,0 4,4% 68 M illicom 676,5 0,7% 625,0-8,2% 750,0 9,8% 59 MTG 303,8-1,1% 290,0-4,8% 340,0 10,6% 54 NCC 228,0 0,9% 205,0-11,2% 230,0 0,9% 55 Nokia 50,8 1,5% 45,0-12,9% 60,0 15,3% 56 N o rd ea B ank 92,1-1,7% 85,0-8,4% 95,0 3,1% 55 Oriflame 161,6 0,7% 150,0-7,7% 180,0 10,2% 55 Sand vik 93,1 1,7% 85,0-9,5% 95,0 2,1% 61 SCA 182,6-4,5% 180,0-1,4% 200,0 8,7% 40 Scania 190,1-1,1% 180,0-5,6% 200,0 5,0% 61 SEB 89,1-1,5% 80,0-11,4% 100,0 10,9% 54 Securitas 77,1 0,9% 75,0-2,8% 90,0 14,3% 69 Skanska 148,1 0,2% 145,0-2,1% 180,0 17,7% 60 SKF 169,0 0,9% 165,0-2,4% 185,0 8,6% 52 SSAB 51,3-0,4 % 4 5,0-14,0 % 58,0 11,6 % 6 6 Sv. Hand elsb anken 324,6-3,1% 315,0-3,0% 350,0 7,3% 50 Sw ed b ank 172,2-2,2% 170,0-1,3% 190,0 9,4% 48 Sw edish M atch 210,0 0,4% 190,0-10,5% 220,0 4,5% 55 Tele2 79,0 75,0 % 70,0-12,9 % 8 7,0 9,2 % 55 Teliasonera 4 5,2-1,1% 4 5,0-0,4 % 56,0 19,3 % 3 4 Volvo 102,4 0,9% 100,0-2,4% 110,0 6,9% 59 TRENDS NR 14 APRIL 2014 SIDA 5

BOLAG I FOKUS Axis Axis annonserade nu på morgonen att försäljningen och resultatet för Q1 blir svagare än vad marknaden har förväntat sig. Det är inte helt ovanligt att Axis kommer med vinstvarningar (både positiva såväl som negativa). Aktien handlas ned med cirka 2 procent och vi var redan innan lite försiktiga med värderingen i Axis-aktien (DCF-värde 190 kronor per aktie) men kommer nu att justera ned våra estimat och vårt DCFvärde ytterligare. Bolaget säger att på grund av en lägre fakturering än förväntat under framför allt andra halvan av mars kommer rörelseresultatet under första kvartalet att vara svagare än förväntat. Axis väntar sig nu att rörelseresultatet hamnar på 72 miljoner kronor jämfört mot våra låga estimat om cirka 100 miljoner kronor. Således minskar rörelseresultat jämfört förra året. Axis OMXS30 REDEYE RATING MANAGEMT.:6,0 OWNERS. 5,0 GROWTH P.: 4,5 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 0,0 Botnia Botnia Exploration har presenterat resultatet av sin utförda BOT (bottenmoränprovtagning) bolaget har även kommit ut med ett VD-brev. Bottenmoränprovtagningarna är gjorda över nya områden i Jägarliden, Åströms och Forsheden med goda resultat, vidare diskuterar VD för hur samarbetet med den potentiella partnern fortlöper. Botnia har presenterat resultatet av den genomförda BOT, med ett mycket gott resultat. Totalt har ungefär 350 prover tagits i moräntäcket från ett djup mellan 1 till 14 meter. Halterna i moränen har uppgått till 2,78 Au g/t vilket stärker möjligheterna att finna nya höghaltiga fyndigheter i området. De nya provområdena ligger i närhet till bolagets redan kända mineraliseringar. En BOT ger inte en direkt bild över hur mineraliseringen i området ser ut dock är det i regel så att ju tunnare moräntäcket är desto större likhet borde det vara mellan moränens guldhalt och den underliggande berggrunden Botnia OMXS30 REDEYE RATING MANAGEMT.: 7,0 OWNERS. 6,0 GROWTH P.: 4,5 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 0,0 TRENDS NR 14 APRIL 2013 SIDA 6

BOLAG I FOKUS Arise Efter en vindmässigt svag inledning på året blev mars desto bättre. El- och certifikatpriserna har däremot varit pressade. Den månatliga rapporteringen av elproduktion visade att januari och februari var svagare än normalt medan mars blev riktigt bra. Sammantaget producerade Arise 197 GWh under årets första kvartal. Vi hade räknat med 190 GWh. Intäktsmässigt blir det nog ändå ett något svagare utfall än vi tidigare hade trott. Orsaken är att elcertifikatpriserna inte återhämtade sig som vi hade förväntat oss. Arise har till stor del säkrat sina elpriser men inte elcertifikaten, utan är mer beroende av spotpriserna. Q1 är en säsongsmässigt stark period vilket gör att bolaget med all sannolikhet ändå kommer redovisa ett väsentligt positivt resultat. Invisio OMXS30 REDEYE RATING MANAGEMT.:8,0 OWNERS. 3,5 GROWTH P.: 6,0 PROFIT.: 5,5 FIN. STRG: 4,5 Crown Energy Crown Energy kom under onsdagen med en operativ uppdatering och med ett pressmeddelande om att bolaget genomför en riktad emission av konvertibler. Verksamhetsuppdatering bekräftar den stora potential som bolagets tillgångar innehar och emission borde säkra finansieringen det närmaste året. Crown har beslutat ett genomföra en riktad emission av konvertibler i den befintliga konvertibelserien CRWN KV1. Emission omfattar ett nominellt belopp på 20 miljoner kronor, teckningskursen är 82% vilket tillför bolaget omkring 15 miljoner kronor teckningsgraden kan dock bli högre vilket skulle medföra en större kapitalanskaffning för bolaget. Konvertiblerna kommer att inneha samma villkor som den befintliga serien: Förfallodag 30 april 2016, 10% ränta och konverteringskurs 10 kronor. Crown Energy OMXS30 REDEYE RATING MANAGEMT.: 5,5 OWNERS. 9,0 GROWTH P.: 4,0 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 0,0 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 14 APRIL 2013 SIDA 7

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Cellavision lyfter veckan - PORTFÖLJKOMMENTAR Portöljen noterar en positiv utveckling för veckan där Cellavision agerar draglok med en uppgång på dryga 7 procent. Kursen fick en skjuts efter att tidningen Börsveckan rekat köp i bolaget och utryckt potential i bolaget i allmänhet och kring den amerikanska marknadens sjukvårdsreform i synnerhet. Cellavision sitter säkert i portföljen. I övrigt noterar Mr Green en uppgång om cirka 3 procent. I veckan meddelades att föreslagna styrelseledamoten Per Norman köpt på sig 110 000 akier i bolaget. Normans totala innehav uppgår till 370 000 aktier. Nytillskottet i portföljen Nordnet inleder med en uppgång om dryga 2 procent under första veckan i portföljen. Veckans främsta negativa bidrag står Axis för som vinstvarnade nu på torsdag förmiddagen. Mer om detta på nästa sida. Vi gör inga byten i portföljen denna vecka. David Hansson David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-20104 TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 100 0 apr'04dec'04sep'05apr'06jan'07sep'07maj'08feb'09nov'09jun'10mar'11 dec'11sep'12 TRENDS OMXSPI SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI +0,8 % -0,6 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI -1,5 % 1,1 % AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Aerocrine 130725 10% 9,1 7,0 15 5-23% 15% Axis ** 120913 10% 158,5 222,3 250 200 43% 32% Betsson ** 130516 10% 180,0 236,0 230 148 37% 14% Cellavision 130919 10% 12,9 18,3 25 15 42% 8% Nordnet 140403 10% 28,2 28,2 35 25 1% 0% H&M ** 121129 10% 212,1 277,4 300 250 35% 32% Mr Green 140130 10% 37,5 35,4 50 34-6% 6% 203 Web Group 140320 10% 22,2 22,2 45 15 0% 2% Readsoft ** 130207 10% 22,0 17,4 30 16-18% 21% Volvo ** 121101 10% 90,1 101,5 120 80 16% 34% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 14 APRIL 2014 SIDA 8

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: SÄLJ: Axis tveksamt efter vinstvarning - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Börsen fortsätter handlas på rekordhöga värderingar men i brist på andra vettiga placeringsalternativ ter sig börsen tämligen attraktiv. Färska makrosiffror presenterades i linje med marknadens önskemål, dvs starka siffror men inte för starka, vilket minskar risken för stigande statspappersräntor och gör därmed aktiemarknaden intressantare. Haussen sprider sig ytterligare kan man skönja på andra sidan Atlanten där överbelåningen ligger omkring all time high. En strid ström av likviditet, riskbenägna investerare som agerar som om en nedsida inte är en möjlighet fortsätter driva indexkurserna uppåt och lär göra så ett tag till. Inga tecken på att toppen är nådd. Obalanserna kommer förr eller senare korrigeras, frågan är bara VECKANS KÖP & SÄLJ när. Vi ser därmed över portföljen för en aning mer defensiv inriktning, intagandet av Nordnet förra veckan är ett steg inom den inriktningen. Inför nästa vecka kommer vi se över vårt innehav i Axis. Bolaget aviserade i morse att försäljningen och resultatet för Q1 blir svagare än vad marknaden har förväntat sig. Orsaken sägs vara en lägre faktuering än förväntat under framför allt andra halvan av mars månad. Axis väntar sig nu ett rörelseresultaat på 72 miljoner kronor jämfört med vårt tidigare estimat om 100 miljoner kronor. Axis rapporterar 24 april. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) 2012-20,1% (12,1%) 2013 29,9% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index - - 37,5 - kr -trolife - - - - - - www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 14 APRIL 2014 SIDA 9

Omstuvning i Kopparbergbolag ANALYS -ANALYS: KOPPARBERG MINERAL Archelon AB meddelade i ett pressmeddelande i fredags att bolaget avser att bilda ett separat dotterbolag som skall inneha undersökningstillstånd i Mellansverige avseende basoch ädelmetaller. Finansiering av det nya prospekteringsbolaget har i en inledande fas skett genom en avyttring av bolagets innehav i Nordic Iron Ore där Archelon hade en ägarandel på omkring 3,7%, 425 231 aktier, av aktierna. Archelon uppger inte vem köparen är och hur stor denna finansiering är dock går det att göra ett antagande om prissättningen på transaktionen. I oktober erbjöd Archelon sina aktieägare att teckna sig i Nordic Iron Ore för 8,5 kronor per aktie, detta var dock innan NOI:s viktiga miljötillstånd var i hamn, vi finner det troligt att försäljning har skett omkring denna nivå och möjligen lite högre så givet detta är ett troligt spann omkring 9-12 kronor per aktie. Alltså borde transaktionen inbringat omkring 3,8-5,1 miljoner kronor, vilket är en trolig summa på en start-up finansiering av ett prospekteringsbolag. Detta ger således ett indikativt värde på hela Nordic Iron Ore i spannet 105-138 miljoner kronor. Hur trolig är denna värdering för Nordic Iron Ore? Sett till noterade gruvbolag i Sverige handlas branschen i genomsnitt kring ett P/BV på omkring 1,2x. Enligt Nordic Iron Ores bokslut 2013 uppgick det egna kapitalet till 81,5 miljoner kronor, räknat med genomsnittsmultipeln borde bolaget kunna handlas omkring 100 miljoner kronor. Den indikativa värderingen av Nordic Iron Ore på 105-138 miljoner kronor verkar således trolig baserat på bolagets egna kapital och snittmultipeln för branschen. Kopparberg Mineral äger idag 20,6% av Nordic Iron Ore, givet vårt indikativa värde av NIO borde Kopparbergs andel vara värd omkring 21,6 28,4 miljoner kronor, vid en börsintroduktion troligen ännu högre. Marknadsvärdet för hela Kopparberg Mineral ligger i dagsläget på omkring 22,5 miljoner kronor. Utöver innehavet i NIO har Kopparberg även andra intressanta innehav som Norrliden Mining och licenserna i Håkansboda och Tvistbo. Sett till dagens nivåer är Kopparberg är alltså prissatt väldigt lågt i relation till de innehav och projekt som bolaget äger, dagens aktiekurs kan alltså motiveras med enbart innehavet i Nordic Iron Ore utan att räkna med potentiallen i bolagets andra innehav och projekt Kristoffer Lindström TRENDS NR 14 APRIL 2014 SIDA 10

ANALYS Fortsatt budstrid i Cision - ANALYS: CISION Som vi skrev i tidigare nummer väntade vi oss att det skulle komma en höjning av budet på Cision. Meltwater köpte först aktier på marknaden för att i ett senare skede komma med ett bud på hela bolaget. Budet i sin helhet finansieras av ett svensk private equity-bolag. Den 14 februari 2014 kom Blue Canyon Holding med ett erbjudande om att kontant förvärva Cision för 52 kronor per aktie, vilket var en premie på 53 procent jämfört mot föregående dags stängningskurs och en premie på 24 procent jämfört med Redeyes motiverat värde. Storägarna Fairford Holdings Finance, Cyril Acquisition, Lannebo och Accendo Capital (representerande 43,3 procent av bolag) förband sig att sälja enligt erbjudandet om inte en annan aktör höjer 5 procent eller mer. Om så händer har Blue Canyon Holding rätt att bjuda emot. Det som sedan skett är att Meltwater, en konkurrent till Cision, kommit in med Meltwater har i anslutning till budet på Cision fått en bindande finansiering i form av eget kapital och därtill lån från ett helägt dotterbolag till private equitybolaget Altor. Redeye ser fortsatt en poäng för dig som aktieägare i Cision att invänta ett eventuellt nytt bud. I marknaden finns en låg men ändå inprisad sannolikt för ytterligare budhöjning, aktien handlas i skrivande stund till 61,25 kr per aktie. Meltwater är en konkurrent till Cision i Nordamerika. Bolaget är en global aktör inom PR-tjänster och mediabevakning. Blue Canyon är en del av private equity-bolaget GTCR som grundades 1980, deras största fokus ligger inom sektorerna IT, Life Science och fi nans. Henrik Senestad två konkurrerande bud, först med en indikativ budnivå om minst 55 kronor per aktie kontant och sedan 60 kronor per aktie. Blue Canyon Holding har därefter kontrat och först höjt sitt bud till 55 kronor och 10 öre och sedan till 61 kronor per aktie. Den som inte tror på ett höjt bud bör således sälja sina aktier nu. Vi bedömer likt marknaden att det föreligger en låg sannolikhet för ytterligare en höjning Oavsett vad som nu händer anser vi att aktieägarna fått bra betalt för sina aktier i Cision. TRENDS NR 14 APRIL 2014 SIDA 11

ANALYS Redeye initierar bevakning av Karo Bio - ANALYS: KARO BIO Redeye tog under torsdagen upp Karo Bio under bevakning. Vår prognos indikerar i ett basscenario ett värde om 1 krona per aktie, uppsidan är i ett bull case-scenario dock väsentligt högre. Karo Bio noterades 1998, men grundades redan 1987, vilket gör Karo Bio till Stockholmsbörsens idag äldsta noterade bolag inom läkemedelsutvecling. Fokus var redan från starten på att utveckla läkemedel baserade på kärnreceptorer och bolaget har under alla dessa år byggt upp ett erkänt specialistkunnande inom detta område. För investerare som varit med på resan har det varit allt annat än en fragångssaga, kantad av nedlagda utvecklingsprojekt. Bakslaget för kolesterosänkande läkemedlet eprotirome (fas III) i början av 2012 blev en vändpunkt för Karo Bio. Förtroendet för bolaget vid tidpunkten var kört i botten och en ny och långsiktigt trovärdig affärsstrategi behövdes. För att säkeställa sin överlevnad genomfördes kraftiga besparingar i verksamheten och en strategi som gick ut på att driva bolaget mot en kassaflödesneutral sitution. Två år senare kan vi konstatera att målet om balans mellan intäkter och kostnader ännu inte uppnåtts, men att ledningen har goda förutsättningar för att lyckas nå detta. Det krävs dock att ytterligare partneravtal tecknas kring ett projekt och på denna punkt anser vi det finns goda förutsättningar för att det ska ske redan i år. Nuvarande vd Per Bengtsson tillträdde posten 2011 och ligger bakom den transformation av bolaget som genomförts, vilken innebär att det i dag är ett kommersiellt fokus som genomsyrar verksamheten. Det innebär exepelvis att bolaget tidigt lägger mycket krut på att utvärdera risker och kommersiell potential i sin forskningsportfölj. Avtal för projekten ska ingås med läkemedelsbolag oftast i tidiga faser för att dela riskerna och få intäkter i form av kontantersättning och delmålbetalningar vid uppnådda utvecklingsmål. Vår värdering av Karo Bio visar på ett fundamentalt värde på 1,0 krona per aktie eller 668 miljoner kronor. Nästan hälften av det motiverade värdet är kopplat till RORgammaprojektet, tack vare att det finns en stark partner på plats. De övriga två egna projekten står i nuläget för ungefär lika stora delar av den resterande hälften av vårt motiverade teknologivärde, se bild nästa sida. I vårt optimistiska bull case-scenario räknar vi med 10 procentenheter högre sannolikhet för att projekten blir framgångsrika och dubbelt så hög försäljningspotential som i basscenariot. Därtill har vi inkluderat ett avtal för ERbeta MS. Vårt motiverade värde till 2,2 kronor per aktie. Det mer negativa scenariot, vårt bear casescenario, bygger vi på halverad sannolikhet för att projekten når marknaden och hälften så hög försäljningspotential som i huvudscenariot. Vårt motiverade värde hamnar här på 0,6 kronor per aktie. Visionen för Karo Bio är att bli ett läkemedelsbolag med uthållig lönsamhet.bolaget har dock en lång väg att vandra tills denna vision uppnåtts. I våra prognoser räknar vi med att löpande intäkter från produkter, i form av royalty, tidigast kan bli aktuella från 2020. Det finansiella målet att bli kassaflödespositivt är dock möjligt att nå betydligt snabbare än så, via kontant- och milstolpsersättningar från befintliga och framtida partneravtal. I våra prognoser räknar vi med att målet uppnås redan i år. Under 2013 steg omsättningen med 42 procent till 47,0 miljoner kronor, vilket huvudsakligen var intäkter från bolagets avtal med Pfizer (läs mer sid 31). Intäkterna utgjordes av 5 miljoner dollar i forskningsstöd (cirka 33 miljoner kronor) och en milstolpsbetalning på 2 miljoner dollar (drygt 13 miljoner kronor), vilket föll ut under det tredje kvartalet. Trots Karo Bios nästan 30-åriga historik som läkemedelsutvecklingsbolag består bolagets projektportfölj i dagsläget enbart av tre prekliniska projekt. Positivt är att dock att bolaget lyckats få till ett bra avtal med Pfizer kring ett av dessa, RORgamma. Trots projektet licensierats till Pfizer sker fortsatt mycket prekliniskt arbete hos Karo Bio, som finansieras via forskningsstöd. Detta ger bolaget en bra insikt kring hur projektet utvecklas och en möjlighet att finansiera ett antal forskningstjänster. Samarbete med Pfizer är inriktat på kärnreceptorn RORgamma. De två övriga projekten driver Karo Bio på egen hand och bägge med inriktning på östrogenreceptorn (ER), där det ena projektet utvecklas inom cancer och det andra utvecklas inom multipel skleros.gemensamt för bolagets samtliga prioriterade projekt är att de är riktade mot receptorer där det inte finns en betungande historik med kliniska bakslag. För RORgamma och ERbeta cancer finns redan i dag viss klinisk validering av effekter, vilket får anses ta ned risken något. Klas Palin Peter Abelin TRENDS NR 14 APRIL 2014 SIDA 12