ÅRSBERÄTTELSE 2013 BRUMMER MULTI-STRATEGY-FONDERNA

ÅRSBERÄTTELSE 2013 BRUMMER MULTI-STRATEGY-FONDERNA

BRUMMER MULTI-STRATEGY-FONDERNA I KORTHET Strategi: Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Euro och Brummer Multi-Strategy Utdelande är specialmatarfonder som investerar i specialmottagarfonden Brummer Multi-Strategy Master, vilken i sin tur investerar i hedgefonder förvaltade av fondbolag inom Brummer & Partners. Brummer Multi-Strategy 2xL erbjuder en belånad investering i Brummer Multi-Strategy. Ingående fonder 1) : Archipel, Canosa, Futuris, Lynx (Bermuda), Manticore, Nektar, Observatory och Zenit Valuta: Brummer Multi-Strategy Master, Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Utdelande och Brummer Multi-Strategy 2xL: svenska kronor Brummer Multi-Strategy Euro: euro Startdatum: Brummer Multi-Strategy Master: 1 april 2013 Brummer Multi-Strategy: 1 april 2002 Brummer Multi-Strategy Euro: 1 oktober 2002 Brummer Multi-Strategy Utdelande: 1 maj 2013 Brummer Multi-Strategy 2xL: 1 september 2008 FÖRVALTNINGSMÅL Avkastningsmål: Absolut avkastning Risk (standardavvikelse): Lägre än aktiemarknadens risk Korrelation: Låg med aktier och obligationer AVGIFTER OCH TECKNING Fast och prestationsbaserat arvode: 0 procent. Brummer Multi-Strategy Master erlägger fast och prestations baserat arvode på investeringarna i de ingående fonderna om 1,0 procent per år respek tive 20 procent av den del av totalavkastningen som överstiger den så kallade avkastningströskeln. Tecknings- och inlösenavgifter: 0 procent Teckning/inlösen av andelar: Månadsvis 2) Minimiinvestering vid första teckningstillfället: Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Utdelande och Brummer Multi-Strategy 2xL: 100 000 kronor, därefter minst 20 000 kronor per teckningstillfälle. Via Brummer & Partners fonddepå 10 000 kronors minimiinvestering. Läs mer på www.brummer.se. Brummer Multi-Strategy Euro: 10 000 euro, därefter minst 2 000 euro per teckningstillfälle. INFORMATION OM INGÅENDE FONDER Detaljerade beskrivningar av de i Brummer Multi-Strategy Master ingående fonderna finns i respektive fonds informationsbroschyr och rapporter, som kan beställas hos B & P Fund Services eller h ämtas via r espektive fonds webbplats (se www.brummer.se eller skicka e-post till inforequest@ brummer.se). TILLSYN Tillståndsgivande myndighet: Finansinspektionen. Fondbolaget erhöll tillstånd att utöva fondverksamhet den 8 februari 2010. Förvaringsinstitut: Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) Revisorer: KPMG AB, Anders Bäckström och Mats Nordebäck, SN:s Revisorer AB FONDBOLAG Brummer Multi-Strategy AB Organisationsnummer: 556704-9167 Fonder under förvaltning: Brummer Multi-Strategy Master, Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Euro, Brummer Multi-Strategy Ut delande och Brummer Multi-Strategy 2xL Ägare: Brummer & Partners AB (100 procent) Aktiekapital: 1 500 000 kronor Adress: Norrmalmstorg 14, Box 7030, SE-103 86 Stockholm Telefon: +46 8 566 214 80 Fax: +46 8 566 214 85 E-post: info@brummer.se Webbplats: www.brummer.se Kontakt: Client Desk (B & P Fund Services AB) Verkställande direktör: Klaus Jäntti Styrelse: Patrik Brummer (ordförande), Klaus Jäntti och Markus Wiklund Chief Compliance Officer: Joakim Schaaf Oberoende riskkontrollansvarig: Sam Nylander, B & P Fund Services AB 1) Avser de fonder som Brummer Multi-Strategy Master investerar i. De icke-nordiska fondernas full ständiga namn är Canosa G lobal Macro Fund Ltd., Lynx (Bermuda) Limited, M anticore Fund (Cayman) Ltd. respektive Observatory Credit Markets Fund L imited. 2) Blankett och information om datum för teckning respektive inlösen kan beställas hos fondbolaget eller hämtas via fondens webbplats.

Detta är en gemensam årsberättelse med förvaltningsberättelser för fonderna Brummer Multi-Strategy Master, Brummer M ulti-strategy, Brummer Multi -Strategy Euro, Brummer Multi-Strategy Utdelande och Brummer Multi-Strategy 2xL. För information om respektive fond, se respektive fonds förvaltningsberättelse. ÅRSBERÄTTELSE 1 JANUARI TILL 31 DECEMBER 2013 Styrelsen och verkställande direktören för Brummer Multi-Strategy AB får härmed avge följande årsberättelse för f onderna Brummer Multi-Strategy Master, Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Euro, Brummer Multi-Strategy Ut delande och Brummer Multi-Strategy 2xL för perioden verksamhetsåret 2013. Brummer & Partners 2013...4 Hedgefondmarknaden 2013...6 Förvaltarna har ordet...9 Avkastning och risk...15 Brummer Multi-Strategy Master...18 Förvaltningsberättelse...18 Räkenskaper...20 Revisionsberättelse...25 Brummer Multi-Strategy...26 Förvaltningsberättelse...26 Räkenskaper...28 Revisionsberättelse...33 Brummer Multi-Strategy Euro...34 Förvaltningsberättelse...34 Räkenskaper...36 Revisionsberättelse...41 Brummer Multi-Strategy Utdelande...42 Förvaltningsberättelse...42 Räkenskaper...44 Revisionsberättelse...47 Brummer Multi-Strategy 2xL...48 Förvaltningsberättelse...48 Räkenskaper...50 Revisionsberättelse...54 Förvaltningsorganisation...55 Om Brummer & Partners...56 Ordlista...57 Brummer Multi-Strategy Master, Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Euro, Brummer Multi-Strategy Utdelande och Brummer Multi-S trategy 2xL (tillsammans fonderna ) är specialfonder enligt 1 kap 1 lagen (2004:46) om investeringsfonder. Fonderna är följaktligen inte så kallade UCITS-fonder. Andelarna i fonderna har inte registrerats och kommer inte att registreras i enlighet med värdepapperslagstiftning i USA, K anada, Japan, Australien eller Nya Zeeland eller i något annat land och får inte säljas eller erbjudas till försäljning till eller inom USA, Kanada, Japan, Australien eller Nya Zeeland eller i s ådana länder där sådant er bjudande eller försäljning skulle strida mot gällande lagar eller regler. Utländsk lag kan innebära att en investe ring inte får göras av in vesterare utanför Sverige. Brummer Multi-Strategy AB har inget som helst ansvar för att kontrollera att en investering från utlandet sker i enlighet med sådant lands lag. Det åligger envar att tillse att sådan investering sker i enlighet med gällande lag eller andra regleringar, såväl i Sverige som utomlands. Informationen i denna rapport ska inte ses som en rekommendation av fondbolaget att teckna andelar i fonderna utan det ankommer på var och en att göra sin egen bedömning av en investering i fonderna och riskerna förknippade därmed. I samband med en sådan bedömning ska envar förlita sig endast på den information som finns i fondernas faktablad och informationsbroschyrer. Dessa går att ladda ner från www.brummer.se. Det finns inga garantier för att en investering i fonderna ger en god avkastning, trots en positiv utveckling på de finansiella marknaderna. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonderna kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att man får tillbaka hela eller delar av det insatta kapitalet. En investering i fonderna bör betraktas som en långsiktig investering. Tvist rörande fonderna eller information om fonderna ska avgöras enligt svensk lag och av svensk domstol exklusivt. Brummer Multi-Strategy AB tillhandahåller inte sådan finansiell rådgivning som avses i lagen (2003:862) om finansiell rådgivning till konsumenter eller sådan investeringsrådgivning som avses i lagen (2004:46) om investeringsfonder.

Brummer & Partners 2013 Brummer & Partners samlade förvaltningsresultat avspeglat i fonden Brummer Multi-Strategy (BMS) var 9,4 procent under 2013, vilket överstiger den genomsnittliga årsavkastningen sedan fondens start som varit 8,1 procent. BMS avkastning har sedan fondens start varit i genomsnitt 6,0 procentenheter över den riskfria räntan. Avkastningen i förhållande till risknivån, den så kallade Sharpe-kvoten, var sällsynt bra och uppgick till 2,1 1). Vår förvaltning visade återigen låg korrelation med marknaderna och merparten av avkastningen utgjordes av förvaltarnas förmåga att skapa avkastning oberoende av den generella marknadsriktningen. FÖRVALTARTEAMEN Arbetet med att utvärdera och träffa nya presumtiva förvaltarteam har fortsatt under året. Brummer & Partners är väl positionerade inom en bransch där inträdesbarriärerna för att starta nya hedgefonder successivt höjts de s enaste åren. Denna utveckling drivs av ökade krav från i nvesterare, lagstiftare och myndigheter, och berör särskilt funktioner för regelefterlevnad, riskkontroll och portföljvärdering. Den förvaltarmiljö vi erbjuder är attraktiv för skickliga förvaltarteam där vår erfarenhet och solida infrastruktur uppskattas, i kombination med vår affärsmodell som präglas av entreprenörskap och intressegemenskap. För att ett nytt förvaltarteam ska kunna ansluta till Brummer & Partners krävs att det kan bidra till att förbättra BMS. Detta uppnås om vi tillför nya fonder som förväntas ha god riskjusterad avkastning och låg korrelation med gruppens existerande fonder. Det är också en fördel om det nya förvaltarteamet bidrar till gruppens samlade expertis via inriktning, geografiskt fokus eller förvaltningsstil. I maj 2013 tillkom den nya globala makrofonden Canosa. Fonden bidrog positivt till förvaltningsresultatet och steg med 9,4 procent sedan fondstarten den 1 maj. Under samma period avvecklades fonden Benros som inte levde upp till förväntningarna. Fonden Carve är en global aktie- och kredit hedgefond som startade i november 2012 och avslutade framgångsrikt sitt första helår med en avkastning på drygt 14 procent. Fonden har rönt ett stort intresse bland investerare och startade med 4,4 miljarder kronor vilket gjorde den till en av de större hedgefondlanseringarna i Europa 2012. FÖRSÄKRINGSBOLAGET Inom pensionsområdet är Brummer & Partners aktiva i Sverige med ett eget försäkringsbolag. Grunden för Brummer & Partners pensionserbjudande är Brummer Multi-S trategy som tack vare god förväntad riskjusterad avkastning och låg korrelation med marknaderna gör den lämpad för långsiktigt pensionssparande och är ett alternativ till en pensionsförsäkring i ett traditionellt livbolag. Strategin är att ta en position på den svenska pensionsmarknaden genom ett systematiskt arbete med arbetsgivare som sätter kapitalförvaltning i fokus och vill erhålla transparens och effektiv hantering av sina medarbetares tjänstepensioner. Vi har under året aktivt drivit aktuella branschfrågor som handlar om flytträtt och provisioner där vi verkar för nya regelverk som förbättrar marknadens funktionssätt. Vi menar att det är av största vikt att även Sverige får en pensionsmarknad där pensionsspararna själva kan välja förvaltare och där rådgivning styrs av kvaliteten på kapitalförvaltningen i stället för som idag av höga förmedlingsprovisioner. INVESTERARE Vid utgången av 2013 var gruppens förvaltade kapital 112 miljarder jämfört med 100 miljarder kronor vid årets början. Under perioden har Brummer Multi-Stategys förvaltade kapital vuxit från 32 miljarder till 42 miljarder kronor. Vår kundbas växer både bland privatpersoner och institutioner och vi möter en allt större efterfrågan från internationella investerare. Under året utvecklade vi vårt multi strategierbjudande med nya fonder och valutaklasser. Bland annat introducerades den nya fonden Brummer Multi-Strategy Utdelande som årligen delar ut en del av värdeutvecklingen (3 5 procent). MATEMATIKENGAGEMANGET Brummer & Partners har sedan flera år ett starkt engagemang för svensk matematik. Här kan vi kombinera samhällsnytta med egenintresse eftersom vi som kapitalförvaltare behöver matematiker. Avsikten med vår mattesatsning är att göra konkret nytta och vi har hittat två fina projekt som vi valt att stödja: Skolornas matematiktävling och Kleindagarna. Skolornas matematiktävling arrangeras av Svenska matematikersamfundet och är en viktig källa för att hitta den yttersta matematiktalangen på gymnasiet. I år fick nära 1 000 elever runtom i Sverige testa sin förmåga och 29 tog sig vidare till finalen vid KTH i Stockholm. Finalisterna får nu fortsatt utbildning av universitetsmatematiker och konkurrerar bland annat om en plats i det svenska laget vid matematikolympiaden i Kapstaden i sommar. Vi gratulerar särskilt 2013 års B rummer & Partners-pristagare Johan Sannemo och är glada att vi kan sända honom till Cambridge på en inspirationsresa i vår och önskar honom lycka till framöver. Lärare har ett svårt och samhällsviktigt uppdrag och det är i allas intresse att de får möjlighet att förkovra sig och utveckla sina förmågor ytterligare. Brummer & Partners har därför utvecklat sitt matematikengagemang i ett projekt riktat direkt 1) Mätt med veckodata. Sharpe-kvot är ett mått på portföljens riskjusterade avkastning och beräknas som avkastningen utöver riskfri ränta i relation till risken mätt som standardavvikelse. En hög Sharpe-kvot är ett tecken på gott utbyte mellan avkastning och risk. 4

till matematiklärarna genom att finansiera Kleindagarna. Kleindagarna är en högt uppskattad och unik mötesplats för gymnasielärare och högskolelärare där de studerar matematik och utvecklar matematiklektioner för gymnasiet tillsammans. Vi tackar våra investerare för förtroendet hittills och blickar nu framåt med samma tydliga fokus som tidigare att aktivt förvalta ert kapital i syfte att uppnå en unik och konkurrenskraftig riskjusterad avkastning. Patrik Brummer Styrelseordförande Brummer & Partners AB Klaus Jäntti Verkställande direktör Brummer & Partners AB 5

Hedgefondmarknaden 2013 Hedgefondbranschen hade i likhet med aktiemarknaden god avkastning 2013 och uppvisade positiva siffor för året. Branschanalysföretaget HFR:s samlade globala hedgefondindex 1) ökade under 2013 med 9,3 procent. Hedgefondstrategier med hög korrelation med aktiemarknaden 2) gynnades under året av den stigande aktiemarknaden. HFR delar in hedgefondmarknaden i fyra huvudstrategier: aktiebaserade, händelsestyrda, makrobaserade och strategier fokuserade på relativ värdering. Vi kan konstatera att aktiebaserade strategier följt av händelsestyrda strategier uppvisat bäst avkastning. Den fyraåriga sviten med högst avkastning för strategier fokuserade på relativ värdering är därmed bruten. Precis som förra året innebar även 2013 svårigheter för trendföljande fonder (CTA-fonder). Globalt har hedgefondmarknaden uppvisat fortsatt tillväxt under året och det förvaltade kapitalet beräknas nu uppgå till omkring 2 600 miljarder dollar enligt HFR. AVKASTNING Tre av de fyra huvudstrategierna på hedgefondmarknaden visade positiv avkastning under 2013. Index för aktiebaserade strategier uppvisade högst avkastning med 14,6 procent. Index för händelsestyrda strategier och strategier med fokus på relativ värdering hade en avkastning på 12,5 respektive 7,2 procent. Makrobaserade strategier har liksom året innan haft det svårare och var den enda kategorin som uppvisade negativ avkastning 2013 med en nedgång på 0,3 procent. Denna nedgång härrör sig främst från systematiska makrofonder (huvudsakligen CTA-fonder) vars index backat med 0,7 procent. Även index för fond-i-fonder har enligt HFR visat en positiv avkastning på 8,7 procent under året (se diagram 1). HFR:s samlade hedgefondindex har under de senaste fem Hedgefondstrategier Aktiebaserade: Aktiebaserade strategier tar långa och korta positioner i aktier och aktierelaterade instrument och kan använda sig av både fundamentala och kvantitativa placeringsmetoder. Händelsestyrda: Händelsestyrda strategier in vesterar i aktier i företag som deltar eller kommer att delta i någon typ av företagshändelse som till exempel s ammanslagning, uppköp, återköp av aktier eller ut givande av obligationer. Makrobaserade: Makrobaserade strategier investerar i många olika tillgångsslag och baserar sina investeringar på för väntade förändringar i underliggande e konomiska variabler och hur dessa påverkar aktier, obligationer, valutor och råvaror. I denna kategori finns också trendföljande fonder, CTA (Commodity Trading Advisors). Det är hedgefonder som vanligen an vänder sig av systematiska investeringsstrategier, ofta trendföljande, i likvida börshandlade terminer eller optioner på termins kontrakt. Relativ värdering: Strategier som försöker utnyttja felprissättningar mellan relaterade tillgångar inom till e xempel aktie- och obligationsmarknaden. åren haft en genomsnittlig årlig avkastning på 7,8 procent. Motsvarande siffra för fond-i-fondindex är 4,8 procent. I termer av riskjusterad avkastning har HFR:s samlade hedgefondindex under samma period haft en Sharpe-kvot på 1,2 och index för fond-i-fonder 0,9, se diagram 2 och 3. Sharpekvoten är ett mått på portföljens riskjusterade avkastning och beräknas som avkastningen utöver den riskfria räntan i relation till investeringens risk definierad som standard- 1. Avkastning 2013 (%) 2. Genomsnittlig avkastning under de fem senaste åren (%) 16 12 14 12 10 10 8 8 6 4 6 4 2 0-2 Relativ värdering Makrobaserade Händelsestyrda Aktiebaserade HFR:s samlade HF-index Fond-i-fonder Brummer Multi-Strategy 2 0 Relativ värdering Makrobaserade Händelsestyrda Aktiebaserade HFR:s samlade HF-index Fond-i-fonder Brummer Multi-Strategy Källa: HFR Industry Report c 2013 HFR, Inc., www.hedgefundresearch.com. Källa: HFR Industry Report c 2013 HFR, Inc., www.hedgefundresearch.com. 1) HFR:s samlade globala hedgefondindex är ett likaviktat index som visar den genomsnittliga avkastningen bland hedgefonderna i HFR:s databas. 2) Enligt HFR Industry Report 2013 hade aktiebaserade strategier en korrelation med aktiemarknaden på 0,9 under 2013. 6

avvikelse. En hög Sharpe-kvot är därmed ett tecken på ett gott utbyte mellan avkastning och risk. KORRELATION För att en hedgefond ska vara ett verktyg för riskspridning och diversifiering av en portfölj med de traditionella tillgångsslagen aktier och obligationer, måste hedgefonden uppvisa låg korrelation med dessa tillgångsslag. Många hedgefonder har dock generellt haft hög korrelation med aktiemarknaden. I diagram 4 visas korrelationen under de senaste fem åren för HFR:s samlade hedgefondindex med S&P 500 (amerikanskt aktieindex), JPM Govt Bond (globalt statsobligationsindex) samt MSCI World (globalt aktieindex) samt MSCI Europe (europeiskt aktieindex). KAPITALFLÖDEN Under 2013 fortsatte investerare att allokera kapital till hedgefonder. Det förvaltade kapitalet är relativt jämnt fördelat mellan de fyra huvudstrategierna (se diagram 6). Även om antalet fond-i-fonder minskade ytterligare något under året är ändå omkring en sjättedel av alla hedgefonder fond-i-fonder. Tre av de fyra huvudstrategierna hade nettoinflöden av kapital på cirka 20 till 30 miljarder dollar under 2013, medan makrobaserade strategier hade ett utflöde på cirka 6 miljarder dollar. De senaste årens trend med utflöden ur fond-i-fonder fortsätter och fonder i denna kategori hade under året ett utflöde på 20 miljarder dollar (se diagram 7). Antalet fond-i-fonder minskar för sjätte året i rad, samtidigt som antalet hedgefonder totalt sett ökat under motsvarande period. Det kan tolkas som ett uttryck för att investerare i fond-i-fonder inte är nöjda med det mervärde de fått relativt det extra lager avgift de betalat och därför valt att lämna denna kategori av hedgefonder. 1) Man kan konstatera att det skett en strukturell förändring i hedgefondbranschen, där investerare i allt mindre utsträckning är villiga att betala för de tjänster som fond-i-fonder erbjuder och i stället väljer att investera direkt i hedgefonder. 3. Sharpe-kvot under de fem senaste åren 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Relativ värdering Makrobaserade Händelsestyrda Aktiebaserade HFR:s samlade HF-index Fond-i-fonder Källa: HFR Industry Report c 2013 HFR, Inc., www.hedgefundresearch.com. Brummer Multi-Strategy NYA REGELVERK OCH REGLERINGAR Under 2013 trädde AIFMD i kraft, det vill säga det europeiska regelverket för alternativa investeringsfonder, inkluderat bland annat hedgefonder. Enligt reglerna måste för valtare av svenska specialfonder ansöka om nya tillstånd senast den 22 juli 2014. Svenska fondbolag inom Brummer & Partners kommer därför att lämna in ansökningar till Finans inspektionen under första halvåret 2014. Gruppens bolag står redan idag under tillsyn och omfattas av ett regelverk som i stora delar liknar AIFMD. Under 2013 och fortsättningsvis under 2014 måste svenska specialfonder även genomföra det nya regelverket avseende OTC-derivat (EMIR). Regleringen införs i etapper med de två första genomförda under 2013; för 2014 ligger närmast att rapportera derivattransaktioner och därefter att få till stånd en centraliserad clearing. Under 2014 träder också det amerikanska skatteregel verket Foreign Account Tax Compliance Act (FATCA) i kraft, v ilket innebär att svenska finansiella företag måste rapportera vissa uppgifter om amerikanska kunder. Som en konsekvens 4. HFRI Composite Index korrelation med marknadsindex de senaste fem åren 5. Brummer Multi-Strategys korrelation med marknadsindex de senaste fem åren S&P 500 0,83 S&P 500 0,25 JPM Govt Bond -0,35 JPM Govt Bond 0,15 MSCI Europe 0,82 MSCI Europe 0,29 MSCI World 0,87 MSCI World 0,26-1,0-0,8-0,6-0,4-0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0-1,0-0,8-0,6-0,4-0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1) Brummer Multi-Strategy är en fond som inte tillämpar dubbla avgiftslager, vilket fond-i-fonder normalt gör. 7

6. Huvudstrategiernas andel av det förvaltade hedgefondkapitalet Aktiebaserade 28% Relativ värdering 26% 7. Nettoflöden, miljoner USD 40 000 30 000 20 000 10 000 0-10 000-20 000 Händelsestyrda 27% Makrobaserade 19% -30 000 Relativ värdering Makrobaserade Händelsestyrda Aktiebaserade Fond-i-fonder Källa: HFR Industry Report c 2013 HFR, Inc., www.hedgefundresearch.com. Källa: HFR Industry Report c 2013 HFR, Inc., www.hedgefundresearch.com. kommer nya fondandelsägare att behöva svara på fler frågor i syfte att utröna om dessa omfattas av regelverket eller inte. För närvarande pågår förhandlingar mellan Sverige och USA i syfte att få till stånd ett mellanstatligt avtal som underlättar för svenska finansiella företag genom att dessa rapporterar till svenska skattemyndigheten i stället för till amerikanska IRS. Det är alltjämt oklart om och i vilken omfattning det införs en europeisk skatt på finansiella transaktioner (FTT). Det ligger alltjämt ett förslag som ett antal europeiska länder ställt sig bakom, men tidsplanen har förskjutits. Inom försäkringsområdet trädde vissa bestämmelser från det så kallade Solvens II-projektet i kraft den 1 januari 2014. Inom hedgefondbranschen i Europa fortsätter arbetet att utvecklas inom ramen för Hedge Fund Standards Board (HFSB). HFSB har tagit fram en branschstandard för att möta högt ställda krav på transparens och best practice och under året antog rekordmånga nya förvaltare och institutionella investerare branschstandarden. Vid slutet av året hade över 110 förvaltare och drygt 60 större institutionella investerare anslutit sig till HFSB. Brummer & Partners var en av de 14 initiativtagarna och undertecknarna vid bildandet av HFSB. Styrelsen för HFSB består av såväl institutionella investerare som hedgefondförvaltare och är ansvarig för att kontinuerligt utveckla och förbättra standarderna. HFSB fungerar därmed som ett bra självreglerande komplement till kommande nya regelverk för hedgefondförvaltning. 8

Förvaltarna har ordet AVKASTNING Brummer Multi-Strategys ( BMS ) avkastning var 9,4 procent under 2013, vilket var mer än dubbelt så mycket som föregående år (4,4 procent) och avkastningen överstiger fondens genomsnittliga årsavkastning på 8,1 procent. I diagram 8 framgår avkastningen år för år sedan fondens start. BMS har sedan starten årligen avkastat 6,0 procentenheter mer än den riskfria räntan 1). Fonden har även haft fortsatt hög riskjusterad avkastning och låg korrelation till marknaden. Detta är positivt eftersom vi härmed adderar mervärde till investerare som söker diversifiering. Under året steg aktiemarknaden kraftigt och eftersom hedgefondmarknaden generellt under de senaste åren haft hög korrelation mot aktiemarknaden är det inte förvånande att även hedgefondindex uppvisade positiv avkastning under 2013. HFR:s index för fond-i-fonder hade under året en avkastning på 8,7 procent. Avkastningen för den belånade Brummer Multi-Strategy 2xL ( 2xL ) var 15,9 procent 2) och Brummer Multi-Strategy Euro 8,3 procent 3). Den samlade fondförmögenheten i Brummer Multi-Strategy 4) steg från 32 till 42 miljarder kronor tack vare netto inflöde av nytt kapital i kombination med god avkastning. Finansieringskostnaden för hävstången i 2xL uppgick under året i snitt till cirka 2,9 procent. Fondbolaget arbetar löpande med att försöka hitta den mest kostnadseffektiva finansieringslösningen för 2xL genom att utvärdera nya finansieringsalternativ och konkurrensutsätta olika finansiärer. FÖRÄNDRINGAR BLAND SINGELSTRATEGI FONDERNA I februari löste BMS in sina andelar i fonden Benros. Benros hade sedan fondens start i juni 2011 till och med februari 2013 en avkastning på 7,9 procent. Brummer Multi-Strategys allokering i Benros var vid januari månads utgång 5,7 procent, det vill säga avsevärt under normvikten i BMS normportfölj. Bakgrunden till beslutet att lösa in var att sannolikheten bedömdes vara låg för att Benros i framtiden skulle ge positivt bidrag till BMS. Under de 20 månader som fonden 8. Brummer Multi-Strategys avkastning år för år % 14 12 10 8 6 4 2 0 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 var investerad i Benros bidrog den ackumulerat med 0,5 procentenheter till BMS avkastning. Den nya fonden Canosa lanserades i maj. Canosa är en global makrofond som leds av erfarna hedgefondförvaltare baserade i London. Fondens mål är att generera långsiktig, okorrelerad positiv avkastning genom att skapa en diversifierad portfölj av likvida värdepapper på de globala marknaderna inom flera olika tillgångsklasser. Brummer Multi-Strategy allokerade initialt 4,7 procent av sitt kapital till Canosa men ökade under året investeringen så att den vid 2013 års utgång uppgick till 8,4 procent efter att fonden visat bra nyckeltal. FÖRVALTNINGSARBETET UNDER PERIODEN Den aktiva förvaltningen av BMS har under året bidragit med cirka 0,55 procentenheter mer i avkastning relativt normportföljen. Förvaltarna har under första delen av året varit överviktade i Manticore, Nektar och Zenit samt underviktade i Futuris, Archipel och Lynx (se tabellen på sidan 14). Förvaltningsarbetet kan delas in i tre delar: analys av befintliga förvaltare, framtagande av kvantitativa beslutsunderlag för de löpande allokeringsbesluten samt identifiering De två bäst avkastande fonderna i Brummer Multi-Strategy år för år 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Zenit Lynx Latitude Latitude Zenit Nektar Lynx Nektar Lynx Manticore Observatory Manticore 25,2% 34,3% 24,8% 19,9% 16,3% 22,4% 41,0% 37,6% 19,1% 21,6% 14,2% 40,6% Futuris Manticore Lynx Avenir Manticore Lynx Futuris Manticore Nektar Nektar Zenit Lynx 17,0% 13,2% 12,7% 18,4% 12,9% 12,8% 27,1% 27,0% 15,8% 7,33% 13,2% 11,6% 1) För riskfri ränta används räntan på svenska tremånaders statsskuldväxlar. Under 2013 uppgick denna till i genomsnitt 0,95 procent. 2) Avkastningen i Brummer Multi-Strategy 2xL är lägre än två gånger den för Brummer Multi-Strategy beroende på den ränta som fonden betalar för att uppnå en belåningsgrad på två. 3) Brummer Multi-Strategy Euro valutasäkrar sitt innehav i Brummer Multi-Strategy Master. Avkastningsdifferensen som uppstår mellan fonderna är huvudsakligen en effekt av ränteskillnader mellan de olika valutaområdena, vilket avspeglas i prissättningen av terminskontrakten som används för valutasäkring. 4) Avser fondförmögenheten i Brummer Multi-Strategy Master. 9

och utvärdering av nya, presumtiva fonder. Läs mer under rubriken Förvaltningspolicy nedan. En av de viktigaste uppgifterna för förvaltarna är att ständigt sträva efter att förbättra BMS. Det kan till exempel ske genom att identifiera och hjälpa till att lösa strukturella problem i de befintliga förvaltningsteamen eller genom att exkludera eller inkludera nya förvaltarteam. Förvaltararteamet har under 2013 fortsatt att arbeta med att identifiera och utvärdera nya potentiella förvaltarteam till BMS. Tre presumtiva fonder hade tagits till sista steget i vår urvalsprocess under 2012 och av dessa introducerades Canosa i maj. NY FONDSTRUKTUR I syfte att förenkla administrationen och underlätta införandet av nya fondprodukter beslutade Brummer Multi- Strategy AB under våren att förändra sin fondstruktur. Den nya fondstrukturen innebär att fondbolaget har upprättat en mottagarfond med namnet Brummer Multi-Strategy Master. Fondportföljen finns numera i mottagarfonden. Mottagarfonden tar emot investeringar från matarfonder i vilka investerarna har sina andelar. Den nya fondstrukturen innebär inte några förändringar för fondernas investerare. Syftet med förändringen var att effektivisera administrationen och därigenom minska de operativa riskerna samt att förenkla införandet av nya fondprodukter. En sådan ny fond är den nya utdelande versionen av BMS. Fonden startade i maj 2013 och lanserades för att möta intresset från stiftelser och andra investerare som vill investera i fonder med utdelning. Fonden delar årligen ut en del av värdeutvecklingen (3 5 procent). Den första utdelningen betalades ut i november 2013. FONDERNAS BIDRAG Fondens samlade risktagande har under året varit i nivå med fondens historiska genomsnitt. De fonder som enskilt uppvisade starkast avkastning under 2013 var Manticore (+40,6 procent), Lynx (+11,6 procent) och den nya fonden Canosa (+9,4 procent). De singelstrategifonder som presterade sämst under 2013 var Archipel ( 3,0 procent) och Futuris ( 1,0 procent). Manticore var också den fond som gav klart störst positivt bidrag till BMS 2013, följt av Lynx och Observatory. Trots att Canosas avkastning var något högre än Observatorys var den senares bidrag till avkastningen högre eftersom Canosa är nystartad och under infasning med lägre portföljvikt. Av tabellen på föregående sida framgår bland annat att de två största bidragen till årets avkastning kom från andra fonder än vad som var fallet under fjolåret. Lynx uppnådde till exempel åter ett starkt resultat efter att ha visat en lägre avkastning 2012. Under 2012 var de två främsta bidragsgivarna Observatory och Zenit och under 2011 var det Manticore och Nektar. VÄRDEUTVECKLING SEDAN START Brummer Multi-Strategy noterar en genomsnittlig årsavkastning på 8,05 p rocent sedan starten 1 april 2002. Brummer M ulti-strategys risk, mätt som standard avvikelsen för fondens avkastning, har varit väsentligt lägre än såväl världs index som Stockholmsbörsens risk. Diagram 10 GOD RISKJUSTERAD AVKASTNING BMS har haft en risk mätt som årlig standardavvikelse på 4,2 procent sedan fondens start vilket tillsammans med den genomsnittliga årsavkastningen ger en Sharpe-kvot (riskjusterat avkastningsmått) på 1,4. Det är ett mycket bra resultat även jämfört med konkurrenter på den interna tionella hedge fondmarknaden. I diagram 11 visar vi den genomsnittvisar avkastningen då investeringarna riskjusterats genom att kombinera respektive index med en riskfri placering så att portföljens risk (standard avvikelse) överensstämmer med BMS. 9. Värdeutveckling 10. Riskjusterad värdeutveckling med BMS risknivå Index = 100 per 31 mars 2002 300 250 200 Brummer Multi-Strategy HFRI Fund of Funds MSCI World SIX Return Index = 100 per 31 mars 2002 300 250 200 Brummer Multi-Strategy HFRI Fund of Funds MSCI World SIX Return 150 150 100 100 50 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 50 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 10

11. Avkastning och risk för fond-i-fonder i HFR:s index (femårigt genomsnitt) 12. Value-at-Risk (ex ante) Avkastning, % 15 Enskilda fond-i-fonder i HFRI Brummer Multi-Strategy % 0,6 10 0,5 5 0-5 0,4 0,3 0,2 0,1-10 0 2 4 6 8 10 12 14 16 Standardavvikelse, % Källa: HFR Industry Reports c 2013 HFR, Inc., www.hedgefundresearch.com 0,0 jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec liga årsavkastningen och risken (mätt som standard avvikelse) under de senaste fem åren för fonder som ingår i HFR:s fondi-fond-index (svarta) samt för BMS (röd). Diagrammet visar att BMS har klarat sig bra i jämförelse med sin placering högt upp till vänster. Fonden har under femårsperioden därmed presterat bättre än de flesta av sina konkurrenter. Ett sätt att åskådliggöra BMS avkastning i förhållande till risknivån är att jämföra fonden med en alternativ investering i aktier eller fond-i-fonder. I diagram 10 har de senare investeringarna riskjusterats så att de har samma risknivå som BMS. Här framgår att BMS gett en betydligt bättre riskjusterad avkastning. KORRELATION Hedgefondindex har den senaste femårsperioden uppvisat en mycket hög korrelation med aktiemarknadsindex medan BMS under samma period har uppvisat låg till mycket låg korrelation. En stor del av branschens årliga avkastning kan förklaras med en systematisk, passiv marknadsexponering. Det tycker vi inte hör ihop med en hedgefond som har fritt förvaltningsmandat och därmed förutsättningar att aktivt eftersträva positiv avkastning oavsett vad som händer i marknaden. Branschen som helhet har alltså inte tillfört den diversifiering till en portfölj av traditionella tillgångar såsom aktier och obligationer. Brummer Multi-Strategys väsentligt lägre korrelation har gjort att fonden fungerat mycket väl för investerare som sökt denna typ av diversifiering (se diagram 5). Brummer Multi-Strategys korrelation har även varit låg med hedgefondmarknaden, vilket innebär att fonden även fungerat bra som riskspridningsinstrument i en typisk hedge fondportfölj. Ett sätt att åskådliggöra det aktiva risktagandet är att titta på fondens Value-at-Risk. Det är ett sammanfattande sannolikhetsbaserat statistiskt mått på risken i en portfölj av tillgångar som gör det möjligt att jämföra det aktiva risktagandet och risknivån mellan olika fonder och strategier. Lite förenklat kan Value-at-Risk användas som ett mått på portföljens förväntade risk uttryckt som standardavvikelse. I diagram 12 betyder en Value-at-Risk på 0,4 procent att den förväntade risknivån i fonden mätt som årlig standardavvikelse ligger runt 4 procent. Som framgår av diagrammet har fondens risktagande, mätt som Value-at-Risk, under året varit fortsatt lågt. Risken var på en historiskt låg nivå vid årets början och var under året som högst under sommaren. I genomsnitt under året har risknivån legat på en nivå som indikerar en förväntad risk i fonden motsvarande den historiskt realiserade standardavvikelsen. Brummer Multi-Strategys förvaltare kan inte i större grad påverka den samlade risknivån i fonden utan att drastiskt förändra allokeringen i fonderna. Det avgörande är att förvaltarteamen arbetar aktivt över tiden mot sina uttalade 13. Betakänslighet aktier (ex ante) 130 115 100 0,50 0,25 0,00 RISK- OCH RESULTATANALYS Risken i BMS är ett resultat av det samlade risktagandet för alla förvaltare som har riskmandat i de olika singelstrategifonderna efter diversifieringseffekter. 85 70 MSCI World Index (v) Beta MSCI World Index (h) jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec -0,25-0,50 11

14. Bidrag till avkastningen 2013 %-enheter 12 10 Räkneexempel normportfölj Antag att portföljen har åtta etablerade fonder samt två fonder under infasning med 5 respektive 7 procents allokering. En etablerad fonds normvikt blir då: 8 6 4 Alfa 7,6 (100% 5% 7%) 8 = 11% 2 0-2 Aktier 2,6 Råvaror -0,1 Statsobligationer -0,8 riskmål. Förvaltarnas självständighet är samtidigt en viktig tillgång då den skapar diversifieringen i BMS med låg inbördes korrelation mellan fonderna. Fondens risk beror på hur mycket risk alla individuella förvaltare tar samt på korrelationen dem emellan. En låg inbördes korrelation är önskvärd och i genomsnitt har korrelationen mellan de olika singelstrategifonderna under året endast varit cirka 0,14 1). När vi tittar på fondens resultat under året är det relevant att analysera på vilket sätt resultatet har åstadkommits. Risktagandet och därmed möjligheten att generera resultat kan förenklat ske på två sätt: antingen genom att förvaltarna i singelstrategifonderna har en bestämd uppfattning om en viss marknads eller tillgångs förväntade riktning, eller genom att de har en uppfattning om två olika marknaders eller tillgångars förväntade relativa utveckling. Exponering mot marknaden (beta) är ett resultat av den direkta exponering singelstrategifonderna har mot en viss marknad, men även av den indirekta exponering som uppstår på grund av att utvecklingen på olika marknader i viss utsträckning kan samvariera. Direkt exponering mot exempelvis aktiemarknaden uppstår om fonderna tar positioner i aktiemarknaden. De kan även ha en indirekt exponering mot aktiemarknaden genom att marknadsvärdet på innehav i exempelvis obligationer samvarierar med rörelser på aktiemarknaden. För en hedgefond utgör alltid ett positivt eller negativt beta ett aktivt förvaltningsbeslut och en uttalad uppfattning om förvaltarnas tro på en viss marknadsutveckling. I diagram 13 visas fondens dagligt uppmätta känslighet mot det globala aktieindexet MSCI World under året. Delar vi upp 2013 års resultat i en alfa- och fyra betaresultatkomponenter (en vardera för aktie-, statsobligations-, företags obligations- och råvarumarknaderna) ser vi av diagram 14 att det största positiva bidraget till årets resultat kommer från alfa (7,6 procentenheter). Alfa anger hur mycket mervärde förvaltaren har lyckats skapa på positioner oberoende av marknadernas utveckling. Den valda marknadsexponeringen mot aktier har också bidragit positivt till avkastningen (2,6 procentenheter). Däremot har exponeringen mot statsobligationer och råvaror bidragit negativt ( 0,8 respektive 0,1 procentenheter). Slutligen har exponeringen mot företags obligationer i stort sett inte påverkat avkastningen alls. Det största bidraget till avkastningen är alfa, vilket är positivt då det indikerar att fondens avkastning inte enkelt gått att replikera. Målet är dock att både alfa- och betakomponenterna ska bidra positivt till avkastningen. FÖRVALTNINGSPOLICY Förvaltningsarbetet kan delas in i tre delar: Analys av befintliga förvaltare och allokering mellan de befintliga fonder BMS investerar i. Framtagande av kvantitativa underlag som komplement till förvaltarnas kvalitativa bedömningar vid allokeringsbesluten. Identifiering och utvärdering av nya, presumtiva fonder till gruppen, som BMS kan komma att investera i. Förvaltningspolicyn ger utrymme för allokering mellan de fonder BMS investerar i. Brummer Multi-Strategys förvaltare analyserar och utvärderar därför kontinuerligt singelstrategifonderna och förvaltarteamen. Fondens förvaltare arbetar utifrån en normportfölj som utgörs av etablerade fonder samt fonder under infasning. Fonder under infasning ingår i normportföljen med sin faktiska vikt medan resterande etablerade fonder likaviktas inom återstående allokering. Normportföljens sammansättning har sin förankring i teorin. Ifall alla fonder har samma förväntade risknivå, är sinsemellan okorrelerade och levererar en avkastning som är oberoende av riskpremier i marknader så kan inga aktiva allokeringsbeslut ge mervärde utöver en likaviktad portfölj av dessa fonder. I verkligheten varierar risktagande och prestation hos enskilda fonder över tiden. Därför strävar fondens förvaltare efter att anpassa portföljen genom att ibland avvika från normportföljen, i första hand för att minska risken för kraftig värdeminskning. Beslut om att öka eller minska allokeringen till en enskild fond behöver inte grunda sig på en uppfattning om en enskild fonds prestation i närtid. Besluten kan även ha som syfte att åstadkomma en justering av hela fondportföljens förväntade avkastning eller risk. Eventuella anpassningar av allokeringen sker på månads- 1) Mätt med veckodata. 12

basis eftersom singelstrategifonderna har månatlig likviditet. Allokeringsbesluten grundar sig på det uppföljnings- och analysramverk som utvecklats under årens lopp och processen inbegriper såväl kvalitativa som kvantitativa metoder. Den aktuella allokeringen i BMS publiceras i fondens månadsrapporter, som finns tillgängliga på fondens webbplats. Förvaltningsorganisationen arbetar aktivt med att analysera de befintliga förvaltarnas prestationer och ta fram bästa möjliga beslutsunderlag för allokeringsbeslut. Förutom kvalitativa avvägningar arbetar förvaltningsorganisationen med ett kvantitativt beslutsunderlag som ständigt utvecklas. Centralt i detta arbete är att kontinuerligt utveckla metoderna för att analysera förvaltarnas skicklighet att skapa alfa- respektive aktivt betaresultatbidrag. Nya singelstrategifonder Brummer Multi-Strategys förvaltningsorganisation arbetar även med att identifiera nya fonder. Utgångspunkten i detta arbete är att ytterligare förbättra den riskjusterade avkastningen i BMS. Ett par grundkriterier behöver vara uppfyllda för att BMS ska kunna investera i en ny fond, nämligen: att den har egenskaper som antingen kan förväntas sänka BMS risk och/eller höja dess avkastning. För att tillföra en ny fond krävs, förutom att den har hög förväntad riskjusterad avkastning, att den även har låg förväntad korrelation med de befintliga fonderna i BMS. att Brummer & Partners AB är delägare i fondbolaget och samtidigt gör en investering i den nya fonden för att markera det gemensamma intresset mellan Brummer & Partners AB och övriga fondandelsägare. Förvaltarna har mandat att investera i en ny fond från start. En ny fond upphöjs från infasning till etablerad medlem i normportföljen när dess allokering uppnår rådande normvikt för etablerade medlemsfonder. Allokeringen till de etablerade fonderna i normportföljen sker sedan av förvaltarna med restriktioner från fondbolagets styrelse i form av limiter för fondens årliga tracking error ex ante relativt normportföljen på 1,5 procent 1) samt maximal avvikelse från normvikten. FREKVENSFÖRDELNING SEDAN START Bilden nedan visar hur Brummer Multi-Strategys månadsavkastning fördelar sig över olika avkastningsintervall sedan starten. Under perioden april 2002 till december 2013 har Brummer Multi-Strategy redovisat en positiv månadsavkastning på mellan 0,5 och 1 procent vid 27 tillfällen. Andelen p ositiva månader uppgår till 70 procent. A vkastningsprofilen återspeglar Brummer Multi-Strategys förvaltningsmål. F onden s trävar efter att skapa en positiv avkastning över tiden med små svängningar i resultatet. Målet är att fondens avkastningsprofil ska vara asymmetrisk, det vill säga fonden ska visa fler vinst- än förlustmånader och i snitt s törre vinster än förluster. Antal månadsobservationer 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 +0,5 +1 Månadsavkastning, % +1,5 +2 +2,5 +3 +3,5 +4 1) Med ett normalfördelningsantagande motsvarar limiten att fondens årsavkastning relativt normportföljen i det långa loppet kommer att befinna sig inom ett intervall av +/- 1,5 procent ungefär två år av tre. På månadsbasis motsvarar det cirka +/- 0,4 procent. 13

BRUMMER MULTI-STRATEGYS ALLOKERING SAMT DIFFERENS MOT NORMPORTFÖLJ 2013 (%) Archipel Futuris Lynx (Bermuda) Manticore Nektar Observatory Zenit Benros Canosa Januari 12,4 11,8 13,0 13,5 14,2 14,0 14,1 5,9 Februari 12,4 12,0 13,4 14,2 14,2 13,9 14,2 5,7 Mars 14,2 12,5 14,7 14,8 14,7 14,8 14,6 April 14,2 12,3 14,7 14,9 14,7 14,8 14,4 Maj 13,9 11,8 14,4 13,7 14,3 13,5 13,8 4,7 Juni 13,3 11,5 13,2 14,2 14,9 13,5 14,4 4,8 Juli 13,1 10,5 11,7 15,7 15,3 13,5 14,4 6,9 Augusti 13,2 10,5 11,6 15,4 15,2 13,1 14,3 6,7 September 12,1 10,7 11,1 15,9 15,0 13,1 14,2 8,7 Oktober 11,9 10,7 11,3 16,1 14,7 13,0 14,0 8,5 November 11,3 10,7 12,3 15,7 14,8 13,2 14,0 8,1 December 10,9 10,8 12,6 15,8 14,5 13,1 13,7 8,1 ALLOKERINGSDIFFERENS, %-enheter Januari 0,9 1,5 0,3 0,2 1,0 0,7 0,8 Februari 1,1 1,5 0,1 0,7 0,7 0,4 0,7 Mars 0,1 1,9 0,4 0,5 0,4 0,5 0,3 April 0,1 2,0 0,4 0,6 0,4 0,5 0,2 Maj 0,2 1,8 0,8 0,1 0,7 0,1 0,2 Juni 0,2 2,1 0,4 0,6 1,3 0,1 0,8 Juli 0,3 3,0 1,8 2,2 1,8 0,1 1,0 Augusti 0,1 2,8 1,8 2,1 1,9 0,2 1,0 September 1,1 2,5 2,1 2,8 1,8 0,0 1,1 Oktober 1,2 2,4 1,8 3,0 1,6 0,1 0,9 November 1,9 2,4 0,9 2,6 1,6 0,1 0,9 December 2,1 2,3 0,5 2,7 1,4 0,1 0,7 14

Avkastning och risk NYCKELTAL 1) SEDAN RESPEKTIVE FONDS START Brummer Multi- Strategy Master (SEK) Brummer Multi- Strategy (SEK) Brummer Multi- Strategy Euro (EUR) Brummer Multi- Strategy Utdelande (SEK) Brummer Multi- Strategy 2xL (SEK) HFRI Fund of Funds Index (USD) OMRX- TBOND Index (SEK) SIX Return Index (SEK) MSCI World NDTR Index (lokal valuta) JP Morgan Global Government Bond Index (lokal valuta) MSCI Europe NDTR Index (lokal valuta) AVKASTNING, % 2013 7,06 2) 9,38 8,28 6,68 2) 15,88 8,74 3,26 27,95 28,87 0,48 21,55 2012 4,40 2,72 5,02 4,79 1,57 16,49 15,71 4,16 15,61 2011 3,15 1,89 2,63 5,72 13,27 13,51 5,49 6,34 9,34 2010 3,55 3,38 5,02 5,70 2,94 26,70 10,01 4,18 6,83 2009 11,76 12,83 21,15 11,47 0,94 52,51 25,73 0,66 27,70 2008 7,72 8,60 0,30 2) 21,37 15,70 39,05 38,69 9,30 38,91 2007 9,03 10,11 10,25 1,63 2,60 4,69 3,91 6,04 2006 3,83 4,68 10,39 0,86 28,06 15,55 0,81 19,05 2005 12,83 13,36 7,49 5,42 36,32 15,77 3,67 24,93 2004 7,37 6,60 6,86 8,33 20,75 11,32 4,92 12,24 2003 10,81 9,90 11,61 4,92 34,15 24,91 2,19 19,78 2002 11,40 2) 0,58 2) 0,04 9,20 34,14 24,94 8,99 30,61 Total avkastning 7,06 148,57 118,50 6,68 58,45 55,37 76,12 175,46 74,68 60,34 56,24 Genomsnittlig årsavkastning 8,05 7,19 9,00 3,82 4,93 9,00 4,86 4,10 3,87 AVKASTNINGSANALYS Bästa månad, % 3,64 3,50 5,27 3,32 3,30 21,72 10,33 3,09 12,75 Sämsta månad, % 3,61 3,45 3,25 6,54 2,87 17,77 16,37 1,99 14,24 Genomsnittlig månadsavkastning, % 0,65 0,58 0,72 0,31 0,40 0,72 0,40 0,34 0,32 Andel positiva månader, % 70,21 70,37 67,19 66,67 63,12 58,87 62,41 64,54 60,28 Största ackumulerade värdefall, % 3,61 3,45 5,39 22,20 5,43 51,73 50,77 3,11 50,20 Återhämtning av största ackumulerade värdefall, antal månader 2 2 6 > 61 6 27 51 5 57 Längsta tid till ny högsta kurs, antal månader 10 10 13 > 75 > 20 47 67 13 78 RISKMÅTT OCH ÖVRIGA NYCKELTAL Standardavvikelse, % 4,19 4,23 6,69 5,24 4,28 19,60 14,74 3,09 16,14 Downside risk, % 2,18 2,29 3,63 4,05 2,60 13,41 11,11 1,90 12,13 Sharpe-kvot 1,42 1,18 1,17 0,33 0,66 0,35 0,19 0,65 0,11 Korrelation mellan Brummer Multi-Strategy och angivet index 0,39 0,07 0,03 0,06 0,19 0,04 1) För definition av nyckeltal, se ordlistan på sidan 57. Samtliga siffror avser perioden från respektive fonds startdatum till och med 31 december 2013, Nyckeltalen för jämförelseindexen är framtagna per Brummer Multi-Strategys startdatum 1 april 2002. 2) Brummer Multi-Strategy startades den 1 april 2002, Brummer Multi-Strategy Euro startades den 1 oktober 2002, Brummer M ulti-strategy 2xL startades den 1 september 2008, Brummer Multi-Strategy Master startades den 1 april 2013 och Brummer Multi-Strategy Utdelande startades den 1 maj 2013. 15

MÅNADSAVKASTNING 2013 OCH ÖVRIGA NYCKELTAL 1) DE SENASTE TVÅ ÅREN Brummer Multi- Strategy Master (SEK) Brummer Multi- Strategy (SEK) Brummer Multi- Strategy Euro (EUR) Brummer Multi- Strategy Utdelande (SEK) Brummer Multi- Strategy 2xL (SEK) HFRI Fund of Funds Index (USD) OMRX- TBOND Index (SEK) SIX Return Index (SEK) MSCI World NDTR Index (lokal valuta) JP Morgan Global Glovernment Bond Index (lokal valuta) MSCI Europe NDTR Index (lokal valuta) AVKASTNING 2013, % Januari 1,56 1,44 2,84 2,13 2,34 5,50 5,37 0,64 5,12 Februari 0,26 0,21 0,28 0,28 0,54 3,57 1,47 0,60 0,86 Mars 0,33 0,25 0,41 0,89 1,03 0,91 2,68 0,73 0,88 April 0,41 0,41 0,32 0,57 0,81 1,29 2,06 2,78 1,02 1,92 Maj 0,91 0,91 0,79 0,95 1,54 0,63 1,97 2,14 1,44 1,67 2,51 Juni 1,52 1,52 1,57 1,51 3,25 1,39 1,50 5,04 2,42 1,10 5,04 Juli 1,46 1,46 1,37 1,46 2,69 1,01 0,45 7,17 4,73 0,26 6,26 Augusti 1,15 1,15 1,05 1,16 2,03 0,71 1,46 1,04 2,06 0,29 1,52 September 0,93 0,93 0,86 0,93 1,59 1,36 0,43 4,07 3,73 0,70 6,40 Oktober 0,39 0,39 0,29 0,39 0,52 1,25 1,11 2,21 3,96 0,84 5,67 November 1,42 1,42 1,32 1,41 2,58 1,01 0,55 1,79 2,17 0,11 1,38 December 1,74 1,74 1,70 1,74 3,20 1,18 1,35 2,09 2,09 0,79 0,75 JANUARI DECEMBER 2013 7,06 9,38 8,28 6,68 2) 15,88 8,74 3,26 27,95 28,87 0,48 21,55 RISKMÅTT OCH ÖVRIGA NYCKELTAL UNDER DE SENASTE TVÅ ÅREN Genomsnittlig årsavkastning, % 6,85 5,46 10,30 6,74 0,88 22,08 22,08 1,81 18,52 Standardavvikelse, % 3,01 3,04 5,98 3,29 4,61 11,70 9,57 2,60 10,53 Downside risk, % 1,63 1,79 3,48 1,85 3,54 6,51 5,64 1,85 6,36 Sharpe-kvot 1,91 1,43 1,54 1,71 0,43 1,79 2,19 0,27 1,71 Korrelation mellan Brummer Multi-Strategy och angivet index 0,52 0,15 0,41 0,21 0,16 0,27 1) För definition av nyckeltal, se ordlistan på sidan 57. 16

NÅGRA NYCKELTAL 1) FÖR BRUMMER MULTI-STRATEGY OCH DE INGÅENDE FONDERNA SEDAN BRUMMER MULTI-STRATEGYS START Brummer Multi- Strategy (SEK) Archipel (SEK) 2) Canosa (USD) Futuris (EUR) Lynx (Bermuda) (SEK) 3) Manticore (USD) 4) Nektar Observatory (SEK) 5) (USD) 6) Startdag 7) 02-04-01 07-01-01 13-05-01 99-10-15 00-05-01 01-01-01 98-01-01 04-06-30 96-07-01 AVKASTNING, % 8) 2013 9,38 3,02 9,35 1,02 11,64 40,57 4,58 7,71 3,53 2012 4,40 3,91 7,74 4,90 8,02 7,91 14,15 13,17 2011 3,15 3,89 0,42 0,10 21,65 7,60 4,56 4,01 2010 3,55 3,63 7,77 19,12 3,92 16,09 7,71 4,68 2009 11,76 10,92 16,39 9,46 27,00 38,03 67,16 24,03 2008 7,72 7,54 27,05 40,96 2,29-6,07 4,84 9,56 2007 9,03 5,72 9,23 12,78 1,69 22,69 3,87 2,94 2006 3,83 6,25 5,67 12,89 3,22 12,91 16,31 2005 12,83 13,71 7,15 9,55 10,44 20,76 13,36 2004 7,37 6,52 12,65 0,70 0,05 11,25 1,54 2003 10,81 9,92 34,29 13,22 8,73 2,83 2002 (1 april 31 dec) 11,40 17,03 27,26 11,36 20,90 25,16 AVKASTNINGSANALYS Total avkastning, % 148,57 22,02 9,35 162,08 296,44 193,03 236,18 216,75 114,64 Genomsnittlig årsavkastning, % 8,05 2,88 8,54 12,42 9,57 10,86 12,90 6,71 Genomsnittlig månadsavkastning, % 0,24 Zenit (SEK) 0,68 0,98 0,76 0,86 1,02 0,54 Bästa månad, % 3,64 5,35 9,42 14,91 8,43 8,41 9,64 8,08 Sämsta månad, % 3,61 3,90 7,01 9,12 5,52 4,81 2,81 5,77 Andel positiva månader, % 70,21 58,33 57,45 62,41 63,83 72,34 80,70 61,70 Största ackumulerade värdefall, % 3,61 8,94 20,12 13,41 11,77 12,96 12,30 14,66 Återhämtning av s törsta ackumu lerade värdefall, antal månader 2 14 > 7 > 5 8 4 8 11 Längsta tid till ny högsta kurs, antal månader 10 20 > 33 20 21 17 20 34 RISKMÅTT OCH ÖVRIGA NYCKELTAL Standardavvikelse, % 4,19 5,04 10,51 14,39 8,87 7,04 6,64 7,64 Downside risk, % 2,18 3,32 5,72 8,46 4,90 3,53 2,49 4,62 Sharpe-kvot 1,42 0,22 0,61 0,72 0,84 1,24 1,70 0,60 Fondens vikt i Brummer Multi- Strategy per 2014-01-01, % 10,39 8,43 10,32 12,87 15,93 14,36 12,94 13,68 TOTALT FÖRVALTAT KAPITAL 41 961 PER 2013-12-31 9) MSEK 4 646 MSEK 598 MUSD 611 MEUR 5 028 MSEK 8 769 MUSD 4 794 MSEK 6 739 MUSD 10 941 MSEK 1) För definition av nyckeltal, se ordlistan på sidan 57. Brummer Multi-Strategy investerade i Arbor Market Neutral från 1 oktober 2008 till 31 maj 2011, i Avenir från 1 april 2002 till 30 juni 2011, i Latitude (Bermuda) från 1 april 2004 till 30 september 2006, i Karakoram (Bermuda) från 1 juli 2009 till 31 december 2010 och i Orvent från 1 januari 2011 till 30 april 2012. 2) Brummer Multi-Strategy investerar i Archipel sedan 1 november 2008. Nyckeltalen avser perioden sedan fondens start. 3) Brummer Multi-Strategy investerar i Lynx (Bermuda) sedan 1 april 2004, dessförinnan under perioden 1 januari 2003 till 31 mars 2004 i den svenska fonden Lynx. Nyckel talen och avkastningssiffrorna avser den Bermudabaserade fonden. För perioden före 1 april 2004 baseras avkastningsiffror och nyckeltal på en proformatidsserie. 4) Brummer Multi-Strategy Investerar i Manticore Fund (Cayman) Ltd. sedan 1 november 2011, dessförinnan i den svenska fonden Manticore. 5) Under perioden 1 juli 2003 till 28 februari 2013 investerade Brummer Multi-Strategy i Nektar (Bermuda). Nyckeltalen och avkastningssiffrorna avser den svenska fonden. 6) Brummer Multi-Strategy investerar i Observatory sedan 1 februari 2010. För perioden före 1 februari 2010 baseras nyckeltalen och avkastninsgsiffrorna på en proformatidsserie sedan fondens start. 7) För Lynx och Manticore avser startdag de svenska fonderna. 8) Efter fast och prestationsbaserat arvode. 9) Avser i förekommande fall den totala fondförmögenheten i de Sverige- och Bermudabaserade fonderna samt i enskilda förvaltningsuppdrag. 17

BMS MASTER Förvaltningsberättelse PERIODENS RESULTAT Brummer Multi-Strategy Master redovisar en avkastning på 7,06 procent för perioden 1 april till 31 december 2013. Under samma p eriod noterade Hedge Fund Researchs (HFR) fondi-fond-index en uppgång med 5,25 procent och ett globalt aktieindex (MSCI World) steg med 17,38 procent (se sidorna 15 och 16 för jämförande nyckel tal). Se avsnittet Förvaltarna har ordet för mer detaljerade kommentarer. FONDFÖRMÖGENHETENS UTVECKLING Per 31 december 2013 uppgick Brummer Multi-Strategy Masters fondförmögenhet till 41 960,6 miljoner kronor. Under 2013 var andelsutgivningen 41 599,9 miljoner kronor, medan inlösen uppgick till 2 216,3 miljoner kronor. Härtill kommer årets resultat på 2 577,0 miljoner kronor. UTDELNING Fonden är inte utdelande. FONDENS KOSTNADER Fondbolaget erhåller inget fast eller p restationsbaserat a rvode för förvaltningen av fonden. Däremot belastas Brummer M ulti-strategy Master med förvaltningsarvoden på i nvesteringarna i de ingående fonderna. Räntekostnader kan uppstå i samband med den månatliga ombalanseringen av fonden. Årlig avgift för 2013 uppgår till 1,08 procent beräknat på de fasta arvoden som belastat de underliggande fonderna i förhållande till årets genomsnittliga fondförmögenhet. Motsvarande prestationsbaserade avgift för 2013 uppgår till 1,68 procent. Vid beräkningen av avgifterna för årets tre första månader har motsvarande avgifter för BMS använts. VÄSENTLIGA RISKER FÖRKNIPPADE MED INNEHAVEN De flesta riskerna i fonden hänför sig till innehav i de åtta olika hedgefonder som fonden investerar i. Dessa innehav är förknippade med marknads-, kredit- och likviditets risker som dessa fonder själva hanterar och som fonden inte kan på verka. Marknadsrisker i dessa fonder kan till exempel komma från exponeringar mot aktie-, råvaru-, ränte- eller valutamark naderna. Den valutaexponering som uppstår genom att fonden placerar en stor del av fondför mögenheten i hedge fonder med utländsk valuta tas löpande bort genom att fonden valutasäkrar dessa innehav. Valutasäkringen sker med valutaterminer och -swappar och reducerar denna valutarisk till nära noll. Per balansdagen hade fonden utestående valutaterminer och -swappar till ett värde av 1,27 procent av fondförmögenheten. Såväl kredit- som likviditetsriskerna bedöms per balansdagen vara små. FONDBESTÄMMELSER Under perioden har Finansinspektionen godkänt nya fondbestämmelser för Brummer Multi-Strategy Master vid två tillfällen, de började gälla den 31 mars respektive 11 oktober 2013. VÄSENTLIGA HÄNDELSER UNDER PERIODEN Brummer Multi-Strategy AB erhöll den 21 mars 2013 Finansinspektionens tillstånd att förändra sin fondstruktur. Förändringen innebär att specialmottagarfonden Brummer Multi- Strategy Master startades den 1 april 2013. I denna fond sker motsvarande portföljförvaltning som tidigare skedde inom fonderna Brummer Multi-Strategy och Brummer Multi-Strategy Euro. Brummer Multi-Strategy och Brummer Multi Strategy Euro blev per samma datum specialmatarfonder, vilka har som målsättning att vara fullinvesterade i specialmottagarfonden Brummer Multi-Strategy Master. Den 22 juli 2013 trädde lagen (2013:561) om förvaltare av alternativa investeringsfonder i kraft. Lagen, som avser att ersätta lagen om investeringsfonder såvitt avser fondbolagets verksamhet, innebär att bolaget behöver ansöka hos Finansinspektionen om ett nytt verksamhetstillstånd. Lagens övergångsbestämmelser medger dock att en sådan ansökan inte behöver göras förrän senast den 22 juli 2014 och bolaget kan även under mellantiden fortsätta sin verksamhet under nu gällande tillstånd att förvalta specialfonder. I de flesta avseenden innebär de nya reglerna inga förändringar i verksamheten. VÄSENTLIGA HÄNDELSER EFTER PERIODENS UTGÅNG Inga väsentliga händelser har inträffat efter periodens utgång. ORGANISATORISKA FÖRÄNDRINGAR Inga väsentliga förändringar har skett under perioden. ÖVRIGT Per 31 december 2013 hade Brummer Multi-Strategy Master inte ställt några säkerheter. Fondens omsättningshastighet är 0,09 gånger för 2013 och har beräknats genom att summan av sålda finansiella instrument under perioden dividerats med den genomsnittliga fondförmögenheten under perioden. Eftersom summan av sålda finansiella instrument är lägre än summan av köpta finansiella instrument har summan av sålda finansiella instrument använts i stället för summan av köpta finansiella instrument. Fondens sammanlagda exponering beräknas med åtagandemetoden. Brummer Multi-Strategy Master investerar enbart i andelar i Brummer & Partners fonder samt i valutasäkringar för dessa 18

innehav. Det finns inga svårvärderade tillgångar i Brummer Multi-Strategy Master. Eventuell förekomst av svårvärderade tillgångar i de underliggande fonderna redovisas i dessas årsberättelser i enlighet med HFSB-standard. Uppdelar vi fondförmögenheten enligt hierarkin för verkligt värde (eng: Fair Value Hierarchy) i den internationella redovisningsstandarden IFRS 7 1) bedömer vi att 97 procent, 3 procent respektive 0 procent av bruttofondförmögenheten tillhör nivåerna 1, 2 respektive 3. BMS MASTER 1) IFRS 7 kräver att värderingen av ett finansiellt instrument klassificeras baserat på källan för data som används vid värderingen. Klassificeringen använder f öljande tre nivåer: Nivå 1: Noterade priser (ojusterade) på aktiva marknader för identiska tillgångar eller skulder som företaget har tillgång till vid värderingstidpunkten. Nivå 2: Andra indata än de noterade priser som ingår i Nivå 1, vilka är direkt eller indirekt observerbara för tillgången eller skulden. Nivå 3: Icke observerbara indata för tillgången eller skulden. 19

BMS MASTER Räkenskaper RESULTATRÄKNING Belopp i tkr Intäkter och värdeförändring Not 2013-04-01 2013-12-31 Värdeförändring på fondandelar 1 2 498 636 Ränteintäkter 783 Valutakursvinster och -förluster netto 78 088 SUMMA INTÄKTER OCH VÄRDEFÖRÄNDRING 2 577 507 Kostnader Räntekostnader 459 Övriga kostnader 2 28 SUMMA KOSTNADER 487 ÅRETS RESULTAT 2 577 020 NOT 1 VÄRDEFÖRÄNDRING PÅ FONDANDELAR Realiserat resultat 68 902 Orealiserat resultat 2 429 734 Summa värdeförändring på fondandelar 2 498 636 NOT 2 ÖVRIGA KOSTNADER Bankkostnader 28 Summa övriga kostnader 28 20