mars 2014 PORTFÖLJFÖRVALTARE HERTTA ALAVA & TEAMET FÖR FIM TILLVÄXTMARKNADER FIM EMERGING MARKETS, AVKASTNINGEN FÖR FIM FONDER (%) FOND 1mån12mån YTD* FIM Brazil 1,3-33,1-8,7 FIM BRIC+ 1,4-7,6-3,4 FIM BRIC+ SC 0,1-17,8-4,3 FIM China -1,3-12,4-6,9 FIM Em. Yield 0,7-11,3-0,4 FIM Frontier 1,2 4,5 FIM India 2,8-7,1 1,3 FIM Russia -4,6-27,3-13,0 FIM Russia SC -6,8-30,4-13,6 FIM Sahara 2,6 34,3 8,7 * = Avkastning från årets början till den 28.02.14 Källa: FIM Kapitalförvaltning Avkastningarna redovisas i euro. KONTAKTINFORMATION FIM Kapitalförvaltning Ab, Finland filial Birger Jarlsgatan 32A SE-114 29 Stockholm, Sverige Tel. +46 8 678 0530 Beställ aktuell marknadsinformation på vår hemsida eller genom att skicka e-post till stockholm@fim.se. Statliga företag behöver reformer De statliga företagen utgör med en indexvikt på 27 % en betydande del av investeringsuniversumet på tillväxtmarknadernas börser. Särskilt stor andel har dessa företag i Kina (72 %), Ryssland (46 %) och Brasilien (33 %). Under de senaste åren har aktiekurserna för de statliga bolagen utvecklats tämligen svagt av flera olika anledningar. Många av bolagen verkar inom fel sektor, det vill säga inom branscher som tillhör den så kallade gamla ekonomin och som inte är populära bland investerarna. Olje- och gassektorn samt bankerna är bra exempel på branscher som de statliga bolagen dominerar. Många av bolagen är också ineffektiva och i behov av sanering. Den genomsnittliga lönsamheten har försvagats betydligt de senaste åren i och med att det ekonomiska klimatet har försämrats. Den sämre kursutvecklingen har lett till att värderingarna för de statliga bolagen är mycket låga. Exempelvis är det ryska gasbolaget Gazproms marknadsvärde endast 33 % av det bokförda värdet och för det brasilianska oljebolaget Petrobras ligger siffran på 51 %. Även de största statliga bankerna i samtliga BRIC-länder prissätts långt under deras bokförda värden. En central fråga för investerare är därför om tillväxtländerna klarar av att få de statliga bolagen på rätt köl igen. Det finns redan positiva tecken i luften och exempelvis i Kinas reformprogram som offentliggjordes i november förra året utgör de statliga bolagen ett centralt mål för reformer. Reformprogrammet är inte det första i sitt slag; en tidigare omgång ägde rum i slutet av 1990-talet. Till följd av detta ökade de statliga bolagens lönsamhet i avsevärd grad samtidigt som skuldsättningen minskade. Vi tror att det även den här gången finns goda möjligheter till framgångsrika reformer. De statliga bolagens betydelse för Kinas ekonomi är numera betydligt mindre än för 20 år sedan. Enligt CICC:s rapport var de statliga bolagens andel av investeringarna 90 % i början av 1900-talet, vilket kan jämföras med endast 33 % idag. Den privata sektorns investeringar har inriktat sig på konsumtion, tjänster, hälso- och sjukvård samt automation, det vill säga sektorer som tillhör den så kallade nya ekonomin. Den privata sektorn har även skapat betydligt fler arbetstillfällen och i städerna arbetar redan över 80 % av arbetskraften inom den privata sektorn. Trots det beviljas 80 % av de nya banklånen till statliga företag, vilket har lett till en ineffektiv allokering av kapital. Målet med reformprogrammet är både att förbättra tillväxtmöjligheterna inom den privata sektorn och att öka de statliga bolagens produktivitet. Den förbättrade lönsamheten efter reformerna i slutet av 90-talet syntes även på börsen och kurserna steg i hög grad åren 2003 2007. Källa: Bloomberg
I korthet: Turkiets kreditbetyg i vågskålen Höga förväntningar på nationalkongressen i Kina 2014 Tecken på återhämtning för Indiens ekonomi Krisen i Ukraina orsakade svängningar på den ryska börsen Filippinernas sjuke man tillfrisknar S&P sänkte framtidsutsikterna för den turkiska ekonomin Kreditvärderingsinstitutet S&P sänkte i början av februari sina utsikter för Turkiets ekonomi till negativa (tidigare stabila). Själva kreditbetyget förblev intakt. De konkurrerande kreditvärderingsinstitutens (Fitch och Moody's) utsikter för Turkiet är fortsatt stabila. Kreditvärderingsinstitutet motiverade i sitt utlåtande sina negativa utsikter med tre faktorer: 1) sannolikheten för en så kallad "hard landing" i ekonomin har ökat, 2) landets sjunkande valutareserv i förhållande till finansieringsbehovet (det vill säga den externa likviditeten har försvagats ur kreditvärderingsinstitutets synvinkel), 3) det politiska läget blir allt svårare att förutse, vilket kan påverka utsikterna för ekonomin negativt på lång sikt. S&P:s beslut om att ändra prognoserna är den första förändringen i negativ riktning sedan Turkiet uppnådde den så kallade investment grade-nivån. Det nuvarande kreditbetyget investment grade backas upp bland annat av den låga skuldsättningen inom den offentliga sektorn, landets banksystem, som betraktats som stabilt, och centralbankens penningpolitik som ändrades i januari (räntan höjdes med 225 punkter). En eventuell sänkning av kreditbetyget skulle kunna bli aktuell om exempelvis den turkiska liran fortsätter att försvagas kraftigt eller om landets BNP är negativ två kvartal i rad. Av stor betydelse är även det politiska läget i landet, vilket blivit mer osäkert. När representanterna för kreditvärderingsinstitutet uttalade sig om den politiska situationen i Turkiet i december konstaterade de dock att den politiska osäkerhet som infunnit sig under hösten redan har tagits i beaktande i den verkliga så kallade ratingen. Enligt vår syn kan man vänta sig att både Fitch och Moody's i april sänker utsikterna för Turkiet till negativa från nuvarande stabila. Kreditvärderingsinstituten lär låta landets kreditbetyg ligga kvar på samma nivå som tidigare, det vill säga på investment grade-nivån. Inom FIM Tillväxtmarknadsteamet förhåller vi oss med försiktighet till marknaden i Turkiet i och med valet som hålls i mars. Vi håller det för troligt att Turkiet kommer att ha svårt att locka till sig aktiekapital på samma sätt som tidigare. Efter en kraftig kursnedgång kan det emellertid finnas köpmöjligheter för investerare med kort investeringshorisont, för Istanbulbörsen är historiskt sett känd för sina kraftiga kursrörelser. Dessutom kan valutans utveckling ur euroinvesterarens synvinkel spetsa till situationen i både positivt och negativt avseende. Datum för omvärdering av kreditbetygen: 4.4. Fitch 11.4. Moody s 23.5. S&P 8.8. Moody s 3.10. Fitch 21.11. S&P 5.12. Moody s Linda Blom, fondförvaltare, FIM BRIC+ Small Cap Årets viktigaste politiska möten pågår i Kina Under de första veckorna i mars hålls årets viktigaste politiska möten i Kina. På Kinas nationalkongress samlas nära 3 000 representanter i beslutsfattande ställning i Peking. Årets kongress väntas bjuda på tydliga riktlinjer för de redan påbörjade reformprojekten i Kina. Diskussionerna torde i år åtminstone handla om följande frågor: 1) Miljöfrågor De återkommande molnen av föroreningar har bekymrat Kina under de senaste månaderna. Den här gången har föroreningarna inte enbart varit ett problem i de norra delarna, utan även bland annat Shanghai har under vintern 2013 2014 drabbats av mycket dålig luftkvalitet. Vi tror att nationalkongressen kommer att
besluta att man ska satsa mer på miljövänlig teknik i Kina de närmaste åren än vad man gjort tidigare. 2) Till rätta med överkapaciteten I Kina har många branscher som kontrolleras av statliga företag hamnat i en situation där kapacitetsutnyttjandet endast är 60 70 %. Den mest kända av dessa sektorer är stålsektorn. Man förväntar sig ytterligare åtgärder från nationalkongressen för att komma till rätta med överkapaciteten. 3) Inbromsning av överskuldsättningen Nationalkongressen kommer med stor sannolikhet att offentliggöra reformer inom finanssektorn, i syfte att få den snabbt ökande skuldsättningen i Kina, i synnerhet bland de statliga bolagen, att brytas. Många förväntar sig också att Kina ska offentliggöra ett system för insättningsgaranti i samband med kongressen i mars. 4) Reformer av det sociala skyddsnätet De mycket efterlängtade reformerna av det sociala skyddsnätet måste gås igenom för att arbetskraften ska flytta till de områden där det finns arbetstillfällen. I synnerhet kräver det så kallade hukou-systemet (social trygghet för de medborgare som flyttar från landsbygden till städerna) reformer, då det är förståeligt att medborgarna inte flyttar till storstäderna för att söka jobb på grund av det dåliga sociala trygghetssystemet. På grund av ovan nämnda omständigheter väntar marknaden främst på bestämmelser rörande skuldsättning. Värderingarna för kinesiska bankaktier (p/b-tal under 1x, avkastning på eget kapital till största delen över 20 %) visar att investerarna befarar att bankernas balansräkningar är fullproppade med problemkrediter. Bankerna har emellertid fortfarande redovisat kreditförluster på långt under 2 % av lånestocken. Förtroendet för banksektorn måste återställas innan man kan få de kinesiska aktierna att gå mot en hållbar uppgång. Vi hoppas att nationalkongressen 2014 blir inledningen på denna process. Janne Rantanen, fondförvaltare, FIM China Utländska investerare förhåller sig positivt till Indien Ett stort antal utländska institutionella investerare deltog i februari-mars i olika konferenser anordnade av internationella kommissionärer i Indien. De utländska investerarna förhåller sig positivt till Indien i år. Indien var det land som utländska institutioner i februari investerade näst mest i bland tillväxtländerna i Asien. Man ser tecken på en återhämtning för Indiens ekonomi i år. I januari var den årliga inflationen 5,1 % (i december 2013 6,2 %). Underskottet i bytesbalansen har också minskat. Tredje kvartalet under räkenskapsåret 2014 var underskottet i bytesbalansen 0,8 % av BNP. Räkenskapsåret 2015 beräknas underskottet i bytesbalansen ligga på cirka 2 % av BNP (4 8 % av BNP räkenskapsåret 2013). Inköpschefsindexet för industrin låg i februari på den högsta nivån på tolv månader. I januari ökade beställningarna inom industrin mest på tolv månader. BNP-tillväxten väntas uppgå till över 5 % räkenskapsåret 2015 (april 2014 mars 2015). Resultatet för tredje kvartalet för de indiska företagen var starkare än väntat (räkenskapsåret 2014 löper ut i mars). Företagens resultat väntas stiga med cirka 15 18 % under räkenskapsåret 2015. Indien håller parlamentsval mellan den 7 april och den 12 maj 2014. Valresultatet offentliggörs den 16 maj. Cirka 814 miljoner medborgare, varav cirka 100 miljoner röstar för första gången i sitt liv, har rätt att rösta i valet. Det parti som får majoritet, 272 platser av 543 platser, i Lok Sabha (parlamentets underhus), bildar en ny regering. Oppositionspartiet BJP (högerpartiet) väntas få fler platser än det regerande kongresspartiet och bilda en ny koalitionsregering i Indien. Taina Eräjuuri, fondförvaltare, FIM India Krisen i Ukraina orsakade svängningar på den ryska börsen Olympiska spelen i Sotji skulle ha blivit en av milstolparna som skulle bidra till att förbättra Rysslands image i världen och visa för världen att Ryssland är kapabelt till att arrangera
evenemang i världsklass. Ur ett idrottsligt perspektiv var evenemanget relativt framgångsrikt, men i övrigt var man långt ifrån att nå sina ambitiösa mål. Det var bland annat många politiker som strök sitt besök på olympiska spelen ur sina kalendrar och spelens kostnader och de halvfärdiga byggnaderna fick betydande kritik. På andra sidan Svarta havet kastade situationen i Ukraina en mörk skugga över de olympiska spelen i Sotji och situationen drevs till sin spets när president Putin bad om tillstånd att skicka trupper till Ukraina om situationen krävde det. Detta har lett till att relationerna mellan i synnerhet USA och Ryssland har försämrats ytterligare. Även relationerna mellan EU och Ryssland har försämrats betydligt. Även om risken för en beväpnad konflikt är liten, kommer den osäkra situationen i Ukraina under de närmaste månaderna att orsaka svängningar på marknaderna, särskilt på aktiemarknaden i Ryssland åt båda riktningarna. På Krimhalvön hålls det val redan i mars och i Ukraina i maj så situationen lär blir en hel del klarare under våren. De mest långtgående konsekvenserna av den här krisen är negativa för Ryssland. Krisen i Ukraina kommer att höja riskpremierna som investerarna kräver för sina investeringar i Ryssland. Det syntes delvis redan på marknadens reaktioner; man prisade snabbt in den nya risken. Den andra konsekvensen lär förmodligen bli ett mer aktivt närmande i riktning mot Asien från Rysslands sida och ett närmande i handelsförbindelserna till de stora staterna i Asien. I Asien finns det säkerligen attraktiva marknader för Rysslands huvudsakliga exportprodukter, olja och gas både ur köparens och säljarens perspektiv och Ryssland kommer förmodligen behöva se till att de europeiska kundernas betydelse minskar. Kuldar Rahuorg, fondförvaltare, FIM Russia, FIM Russia Small Cap Filippinernas sjuke man tillfrisknar Filippinerna kallades för ett par tre decennier sedan för Asiens sjuke man. Numera ser landet utgående från de ekonomiska nyckeltalen ut som Asiens mönsterelev: den ekonomiska tillväxten uppgår till 6 7 % per år, bytesbalansen ligger på plus och valutareserverna täcker årets importbehov. Förändringen har inte skett på ett ögonblick, utan har krävt många olika slags reformer under årtionden. Den stabilare ekonomiska utvecklingen fick ett erkännande förra året då kreditvärderingsinstituten höjde Filippinernas statsobligationer till en investeringsduglig klass. Höjningen skedde samtidigt som kreditbetygen för flera tillväxtländer tvärtom befann sig under press att sänkas. Vi besökte Filippinerna vid ett par tillfällen i januari-februari med olika medlemmar i teamet. På det första besöket fokuserade vi på utsikterna för makroekonomin och på det andra deltog vi i en investerarkonferens anordnad av UBS. Filippinerna är en av de centrala investeringsregionerna för fonden FIM Frontier, med en vikt på drygt 15 %. Mer om Filippinernas ekonomi kan du läsa i den kommentar som gavs ut i februari. Hertta Alava, fondförvaltare, FIM Frontier, FIM BRIC+, FIM Sahara
Index för tillväxtmarknader per den 28.02.14 Områ de Inde x V a luta 1 Må n 3 Må n 6 Må n Y TD Tillväxtmarknaderna MSCI EM EUR 0,9 % - 6,6 % - 0,6 % - 3,7 % Asie n Indien MSCI INDIA 10/40 IDX NET TR EU EUR 1,3 % 0,9 % 15,3 % - 0,6 % S&P BSE SENSEX INDEX EUR 2,0 % 0,8 % 16,9 % - 0,3 % Kina MSCI CHINA 10-40 INDEX DAILY N EUR 0,0 % - 9,0 % - 0,3 % - 4,6 % HANG SENG COMPOSITE INDX EUR 1,2 % - 6,5 % 0,8 % - 3,1 % Indonesien JAKARTA COMPOSITE INDEX EUR 7,9 % 8,3 % 2,6 % 13,7 % Sydkorea KOSPI INDEX EUR 1,3 % - 5,8 % 1,9 % - 3,0 % Taiwan TAIWAN TAIEX INDEX EUR 2,0 % - 0,5 % 2,5 % - 0,7 % Afrika Sydafrika FTSE/JSE AFRICA TOP40 IX EUR 7,0 % - 0,4 % 3,4 % 1,1 % Nigeria NIGERIA STCK EXC ALL SHR EUR - 6,0 % - 3,6 % 3,4 % - 7,2 % Kenya NAIROBI SE 20 SHARE EUR - 0,6 % - 4,7 % 1,8 % - 0,2 % S yda me rika Brasilien MSCI BRAZIL 10/40 IDX NET TR E EUR 1,1 % - 12,3 % - 5,8 % - 7,5 % BRAZIL IBOVESPA INDEX EUR 0,0 % - 11,7 % - 8,2 % - 7,6 % Argentina ARGENTINA MERVAL INDEX EUR - 4,3 % - 22,4 % 1,3 % - 11,2 % Chile CHILE STOCK MKT SELECT EUR 5,1 % - 7,9 % - 10,4 % - 5,5 % Mexiko MEXICO IPC INDEX EUR - 6,3 % - 10,9 % - 5,2 % - 10,2 % Öste uropa Ryssland MSCI RUSSIA 10-40 NET TR EUR EUR - 4,1 % - 11,7 % - 8,9 % - 13,2 % RUSSIAN RTS INDEX $ EUR - 4,7 % - 11,1 % - 6,1 % - 12,2 % Ungern BUDAPEST STOCK EXCH INDX EUR - 5,7 % - 8,1 % - 5,1 % - 8,4 % Turkiet BIST 100 INDEX EUR 1,6 % - 25,4 % - 16,8 % - 10,0 % Ukraina UKRAINIAN EQUITIES INDEX EUR 6,6 % 0,5 % 4,1 % 1,8 % Tjeckien PRAGUE STOCK EXCH INDEX EUR 3,2 % - 1,5 % 1,1 % 2,9 % Polen WSE WIG INDEX EUR 8,2 % - 0,6 % 13,0 % 4,7 % Me lla nöste rn Mellanöstern MSCI GCC COUNTRIES EUR 1,8 % 9,2 % 13,8 % 7,6 % Källa: Bloomberg Viktig information Denna rapport är enbart avsedd att användas av mottagaren själv. Den får inte kopieras, citeras eller vidarebefordras utan tillstånd från FIM Fonder. Informationen i rapporten är offentlig och vi anser att källorna är pålitliga, vilket inte garanterar att informationen i sin helhet stämmer. De prognoser och bedömningar som har presenterats i rapporten baserar sig på vår nuvarande syn, men vi kan ändra dem utan separat meddelande. Varken FIM Fonder eller någon av dess anställda ansvarar för eventuell skada som användningen av denna publikation kan förorsaka. Denna rapport eller dess kopior får inte distribueras i USA eller till amerikanska mottagare så att det strider mot de begränsningar som lagen i USA ställer. Distributionen av rapporten i USA kan betraktas som en förbrytelse mot dessa lagar.