Veckoanalys. 11 juli 15 juli 2016

Veckoanalys 11 juli 15 juli 2016 Söderberg & Partners Marknads- och aktieanalys Mail: marknadsanalys@soderbergpartners.se Blogg: newsroom.soderbergpartners.se/matthias

STRATEGI & MARKNADSSYN Kan Brexit förstärka den europeiska bankkrisen? Vi har under de senaste veckorna fokuserat mycket på Brexit och de eventuella spridningseffekter som kan uppstå. Under veckan har oron tilltagit för främst de italienska bankerna, en sektor som har utvecklats mycket svagt under hela året. Den direkta effekten från en eventuell Brexit på Italien är mycket liten och precis som för övriga Europa innebär det främst en politisk risk. Landet har liten handel med Storbritannien och precis som för andra länder har tillväxtprognoser efter folkomröstningen dragits ned något, men inte i någon större omfattning. Ingen större stress i banksystemet liknande det vi såg i samband med finanskrisen 2008 har noterats, vilket innebär att den fortsatt kraftiga nedgången för de italienska bankerna handlar om de grundläggande problem som länge har funnits och som till stor del bygger på en låg tillväxt i kombination med hög skuldsättning. Italienska banker har till skillnad från exempelvis de svenska en låg kapitaltäckning och åtgärder från staten för att stötta bankerna har hittills inte gett effekt och nya åtgärder möter motstånd från EU då det kan bryta mot det senaste regelverket kring statligt kapitalstöd. Dessa innebär i princip att aktieägare ska ta eventuella förluster och inte skattebetalare. Den stora kursnedgången på börsen leder naturligtvis även till att potentialen till att själv ta in nytt kapital är begränsad. Skulle det visa sig att ett kapitalstöd är nödvändigt finns vissa genvägar, men det är en politisk risk som dessutom förstärks av den planerade omröstningen kring det politiska systemet i landet under hösten. Det ökar osäkerheten ytterligare då ett negativt utfall skulle innebära att premiärministern förmodligen behöver utlysa ett nyval. Tydligt är att banksektorns negativa utveckling har ett starkt samband med den ökade politiska osäkerheten. Det grundläggande problemet ligger i att bankerna har många osäkra/dåliga lån till följd av en mycket svag ekonomisk utveckling i landet under de senaste åren. Som andel av Eurozonens totala lånestock är dessa drygt en tredjedel och mätt i form av Texaskvoten (enkelt uttryckt hur stor andelen osäkra lån är i förhållande till befintligt eget kapital och reserven för kreditförluster) så hör de italienska bankerna till Europas mest riskfyllda medan de svenska bankerna ligger på en mycket stabil nivå. Dessutom missgynnas de italienska bankerna av samma press på räntenettot som andra europeiska banker i takt med att de låga räntorna består. Efter något sämre tillväxtutsikter i samband med Brexitomröstningen har räntor fortsatt att falla, varför förutsättningarna alltjämt är svaga. Under sommaren kommer veckobrevet att presenteras i ett kortare format. Den fullskaliga versionen återkommer den 15 augusti. Vi önskar alla våra kunder en trevlig sommar! 2016-07-11 2

STRATEGI & MARKNADSSYN Forts: Kan Brexit förstärka den europeiska bankkrisen? Sammantaget handlar mycket om att bedöma spridningseffekter. Brexitomröstningen har hittills inneburit mindre sådana där vi inte har sett någon större förändring i exempelvis kreditspreadar. Den italienska bankoron ger dock fortsatt en negativ effekt på den europeiska banksektorns värdering. Banker är nu mycket lågt värderade både avseende vinstmultiplar och i förhållande till justerat bokfört värde. I de italienska bankerna är dessa kvoter ännu lägre och vår bedömning är att marknaden redan har diskonterat större kreditförluster. Risken är fortsatt hög, men i takt med att andra banker faller på grund av sektorns lägre värdering uppstår även möjligheter. Svenska banker är välkapitaliserade, lågt värderade och har en mycket attraktiv direktavkastning samtidigt som det alltid finns en risk i form av förändrat regelverk och fallande låneefterfrågan. Så länge utlåningen dock håller sig på hög nivå samtidigt som börsen inte faller mer så anser vi att risken man tar vid en investering borde vara relativt låg i förhållande till avkastningspotentialen. Inom kort påbörjas rapportsäsongen och förväntningarna på de svenska bankerna har justerats ned något till följd av ränteutvecklingen. Men statistik visar också att banker under den senaste månaden har ökat bolånemarginalerna och vår bedömning är att de flesta svenska bankerna både kan kompensera sig relativt väl för de fallande räntenivåerna samtidigt som det finns ytterligare kostnadsbesparingar att göra. Stark utveckling för sysselsättningen i USA I fredags låg fokus på den amerikanska arbetsmarknadsstatistiken. Efter en svag majsiffra för sysselsättningen överraskade juni med en ökning på hela 287 000 personer, vilket var långt över väntade 180 000 personer. Samtidigt reviderades maj ned något och april upp något. Arbetslösheten ökade från 4,7 till 4,9 procent, vilket var en effekt av något ökad deltagandegrad på arbetsmarknaden. Sammantaget är detta en stark siffra och i linje med de nivåer vi såg under avslutningen av föregående år. För den amerikanska centralbanken, Federal Reserve, ger denna siffra stöd för en framtida räntehöjning. Men detta kräver fortsatt god ekonomisk statistik närmaste månaderna och vår bedömning är att det sker endast en höjning under 2016, troligen relativt sent under året. 2016-07-11 3

FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Makro USA Utfall Förväntat Förra USA: Sysselsättningen överraskade positivt Tisdag 16:00 Industriorder (maj) -1,0% -0,9% 1,8% Onsdag 16:00 Inköpschefsindex tjänstesektorn (juni) 56,5 53,3 52,9 Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 254k 270k 270k Fredag 14:30 Sysselsättning, arbetslöshet (juni) 287k/4,9% 180k/4,8% 38k/4,7% Makro Europa & Asien Måndag 11:00 EMU: Producentpriser (maj) m/m 0,6% 0,3% -0,3% Tisdag 9:30 Sverige: Industriproduktion (maj) -0,3% 0,1% 10:00 EMU: Tjänste-PMI (juni) 52,8 52,4 52,4 11:00 EMU: Detaljhandel (maj) m/m 0,4% 0,4% 0,2% Onsdag 9:30 Sverige: Riksbanken räntebesked -0,5% -0,5% -0,5% Torsdag 8:00 Tyskland: Industriproduktion (maj) m/m -1,3% 0,0% 0,5% Sverige: Ingen ränteförändring från Riksbanken 2016-07-11 4

INFÖR KOMMANDE VECKA Makro USA Utfall Förväntat Förra USA: Konsumentprisutvecklingen presenteras på fredag Torsdag 12:30 Producentprisindex (juni) å/å 0,3% -0,1% 14:30 Nyanmälda arbetslösa 265k 254k Fredag 12:30 Detaljhandelsförsäljning (juni) m/m 0,2% 0,5% 12:30 Konsumentprisindex (juni) m/m 0,3% 0,2% 13:15 Industriproduktion (juni) m/m 0,2% -0,4% Makro Europa & Asien Tisdag 06:00 Tyskland: Konsumentpriser (juni) å/å 0,3% 0,3% Onsdag 03:00 Kina: Import (juni) å/å -6,4% -0,4% 03:00 Kina: Export (juni) å/å -5,0% -4,1% 04:30 Japan: Industriproduktion (maj) å/å -0,1% 09:00 EMU: Industriproduktion (maj) å/å 1,4% 2,0% Torsdag 11:00 Bank of England: Räntebesked 0,5% 0,5% Fredag 02:00 Kina: Industriproduktion (juni) å/å 5,9% 6% 02:00 Kina: BNP Q2 å/å 6,6% 6,7% 05:30 Kina: Detaljhandelsförsäljning (juni) å/å 10% 10% 09:00 EMU: Konsumentprisindex (juni) å/å 0,1% 0,1% Kina: Avmattningen väntas fortgå 2016-07-11 5

INFÖR KOMMANDE VECKA Måndag Rapporter: Klövern, Wihlborgs, Catena Utländska rapporter: Alcoa Exklusive utdelning: ABB (0:74 chf) Vecka 28 Tisdag Rapporter: Com Hem, Axis, Nederman, Orexo, Atrium Ljungberg, Formpipe, Itab, Xano Utländska rapporter: DNB (kl 7.30) Onsdag Torsdag Rapporter: Kungsleden, Duni, Mycronic, Sagax, Avanza, Bulten, Ortivus, ÅF, OEM, Corem Property, Elanders, Proact, Victoria Park Rapporter: SEB (kl 7.00), Net Ent, Dedicare, Getinge (kl 8.00), NP3, Qliro, Creades, Vitec, Beijer Electronics, Camurus Utländska rapporter: Storebrand, Norwegian, ABG Sundal Collier, JP Morgan Fredag Rapporter: D Carnegie, SHB (kl 7.00), Duroc, Haldex, Uniflex, Lifco, Nordax, Byggmax, Cloetta, Dometic, GHP Specialty Care, Husqvarna (kl 8.00), JM, Sobi, Cellavision, Karo Pharma, Oscar Properties, Vitrolife, Probi, Seamless, Beijer REF, AAK, Atlas Copco (kl 12.00), Semcon, Addtech, Axfood, Lammhults, Addlife, Castellum, Midsona (före börsöppning), Traction Utländska rapporter: Gjensidige Forsikring, Citigroup, Wells Fargo 2016-07-11 6

TOP PICKS AKTIER H&M fortsätter framgångsrikt på inslagen expansionsbana, både med nya koncept, online och med fysiska butiker i befintliga och nya länder. Bolaget har en stark ställning och fortsatt många makroekonomiska förutsättningar såsom hushållens goda disponibla inkomst på sin sida. Svag kursutveckling och konservativa estimat gör att värderingen har kommit ner något samt att bolaget enligt vår mening har goda förutsättningar att överraska positivt. SEB har goda förutsättningar för fortsatt höga vinster, värderingen är attraktiv och direktavkastningen bra. Intjäningsandelen från räntenetto är något mindre än i konkurrenters fall vilket, tillsammans med positiva värdepappersmarknader och en fortsatt hög transaktionsaktivitet, bidrar till god vinstutveckling. Autoliv är en av de aktierna i verkstadssektorn som har tappat mest hittills under året. Anledningen är främst en rekyl och oro för en vikande konjunktur. Bilförsäljningen har dock hållit uppe väl och bland annat den kinesiska bilförsäljningen har överraskat positivt. Autoliv är marknadsledare, har en geografisk väldiversifierad verksamhet, en hög väntad omsättnings- och vinsttillväxt under året och en god potential inom aktiv säkerhet som växer kraftigt. Även om värderingen (likt många andra verkstadsbolag) fortsatt är något över det egna historiska snittet anser vi att aktien är billig givet de goda förutsättningarna under året. Trelleborg har stor exponering mot en återhämtning i Europa. Fallande råmaterialpriser påverkar tillväxten negativt, men gynnar samtidigt bolagets marginaler som också får stöd av bolagets starka prissättningsförmåga. Värderingen är attraktiv relativt den övriga verkstadssektorn och kompletterande förvärv kan ge stöd. Skanska har fortsatt goda marknadsförutsättningar och vi ser inte att detta skulle förändras närmaste tiden. Vi uppskattar Skanskas goda geografiska diversifiering. USA är en viktig marknad för bolaget och oavsett det amerikanska presidentvalets utgång i november så har också stora infrastruktursatsningar utlovats från båda håll. Ljuspunkten finns i utvecklingen för de kommersiella fastigheterna, där de senaste årens prognoser har behövt justeras upp konstant i takt med att lågräntemiljön har bidragit till en stark efterfrågan på fastigheter. Aktien har fortsatt värderingsstöd, där P/E-talet fortsatt är något lägre än Stockholmsbörsen som helhet och med en EV/EBIT-multipel kring 14 innebär värderingen inte längre en premie mot NCC. 2016-07-11 7

TOP PICKS FONDER JPM Europe Strategic Growth A (dist) EUR Fonden investerar i en tillväxtorienterad portfölj med europeiska bolag. Minst 67 procent av fondens tillgångar exklusive likvida medel investeras i aktier i bolag som har hemvist eller bedriver majoriteten av sin ekonomiska verksamhet i ett europeiskt land. Förvaltaren tillåts använda derivatinstrument i syfte att skydda och effektivisera portföljförvaltningen. Fonden har i dagsläget stor exponering mot Storbritannien och Schweiz och sektormässigt störst andel innehav i konsumentsektorn. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Öhman Sweden Micro Cap Öhman Sweden Micro Cap investerar i mindre bolag noterade på Stockholmsbörsen som vid investeringstillfället som mest har ett marknadsvärde på 0,5 procent av Nasdaq OMX Stockholms totala marknadsvärde. Fonden kan ha en exponering på upp till 10 procent av fondens värde mot övriga nordiska aktiemarknader och den förvaltas i enlighet med Öhmans utökade etiska riktlinjer. Det innebär social och miljömässig hänsyn samt god affärsetik och placeringsbegränsningar avseende bland annat krigsmateriel och alkohol finns. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. BGF Asian Growth Leaders A2 Fonden investerar minst 70 procent av de totala tillgångarna i aktier i företag i Asien exklusive Japan. Fonden har ett fokus på bolag med tillväxtpotential, vilket innebär att stilen utvecklas bättre i rådande marknadsklimat där denna typ av aktier föredras. Fonden har haft en mycket hög riskjusterad avkastning, har en relativt låg sammanvägd risk och en medelhög avgift. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en top pick i kategorin och hållbarhetsbetyget är gult. Fidelity Emerging Markets A - USD Fonden investerar huvudsakligen i områden som genomgår en snabb ekonomisk tillväxt, såsom länder i Latinamerika, Sydostasien, Afrika, Östeuropa (inklusive Ryssland) och Mellanöstern. Innehav minskas eller säljs när aktien når förvaltarens eller analytikerns värderingsmål. En topdown -landanalys används för att fastställa de relativa utsikterna för olika länder samt för att fatta beslut om val av aktier. Fonden har haft en mycket hög riskjusterad avkastning. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en top pick i kategorin och hållbarhetsbetyget är gult. JPM Europe Strategic Growth: Årlig avkastning Öhman Sweden Micro Cap: God historisk avkastning 2016-07-11 8

VÄRLDENS BÖRSER Lokal Valuta (%) SEK (%) USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 New York S&P500 1 2 4 11 3 27 4 New York S&P500 4 6 10 11 4 27 6 Nasdaq NASDAQ Comp 2 1 3 7-1 39-1 Nasdaq NASDAQ Comp 4 6 8 8 0 38 1 Europa Europa EuroStoxx50 Euro Stoxx 50 1-1 -2-5 -18 7-12 EuroStoxx50 Euro Stoxx 50 1 1 1-3 -17 6-9 London FTSE100 2 8 7 13-1 1 6 London FTSE100 1 3 3 2-16 4-5 Frankfurt Dax30 1-1 1 0-14 20-9 Frankfurt Dax30 2 1 3 2-12 19-6 Paris CAC40 0-1 -1-1 -13 10-8 Paris CAC40 1 1 1 1-12 9-5 Stockholm OMXSPI 1 1-1 1-9 25-6 Stockholm OMXSPI 1 1-1 1-9 25-6 Stockholm 30 OMXS30 1 2-2 -1-16 10-8 Stockholm 30 OMXS30 1 2-2 -1-16 10-8 Stockholm SIX RX -1-3 0 4-2 41-3 Stockholm SIX RX -1-3 0 4-2 41-3 Japan Japan Tokyo Topix100 0-6 -2-13 -21 5-19 Tokyo Topix100 2 3 10 3 2-17 1 Emerg Mkt Emerg Mkt Ryssland RTS -1 0 3 33 3-30 23 Ryssland RTS 1 5 9 34 4-30 25 Kina MSCI China 10/40-2 -1-2 4-21 -1-8 Kina MSCI China 10/40 0 2 0 2-27 5-9 Hongkong Hang Seng -1-1 2 5-16 -3-5 Hongkong Hang Seng 1 2 5 4-22 4-6 Sydkorea MSCI Korea -2-2 1 6 1 0 1 Sydkorea MSCI Korea 1 5 7 11 1 5 5 Indien Bombay100 2 4 11 12 2 46 7 Indien Bombay100 4 8 16 12-3 20 7 Brasil Bovespa 2 8 6 33 1 14 23 Brasil Bovespa 3 18 18 57-3 -15 45 Mexiko Bolsa -1 1 2 12 2 13 6 Mexiko Bolsa 0 7 3 9-13 4 1 Sydafrika MSCI South Africa -2-2 1 14-1 35 6 Sydafrika MSCI South Africa -1 6 7 29-15 1 13 Världsindex (USD) Världsindex (SEK) Världen MSCI World Index 0 0 2 7-5 11 0 Världen MSCI World Index 2 4 8 7-3 11 2 2016-07-11 9

RÄNTOR & VALUTOR Räntor (aktuella och historiska nivåer) Valutor Nominella Räntor yield% 5dag 1mån 3mån 6mån 2016 Valutor (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Sverige 3m -0,65-0,65-0,62-0,62-0,45-0,45 EURUSD 1,10-1,2-2,4-3,4 1,5 0,2 1,5 Sverige 2 år -0,64-0,63-0,63-0,64-0,51-0,44 USDSEK 8,59 2,1 4,3 5,9 0,6 1,2 1,8 Sverige 5 år -0,29-0,34-0,35-0,17 0,15 0,30 EURSEK 9,47 0,9 1,9 2,4 2,2 1,4 3,3 Sverige 10 år 0,14 0,17 0,27 0,48 0,86 1,00 GBPSEK 11,10-0,8-5,6-4,0-10,6-15,6-10,8 USA 3m 0,25 0,22 0,18 0,20 0,19 0,12 JPYSEK 8,42 2,6 8,7 12,1 16,1 22,5 19,9 USA 2 år 0,64 0,59 0,73 0,70 0,93 1,05 NOKSEK 1,01-0,9 1,0 1,7 5,3-4,2 5,4 USA 5 år 0,98 0,99 1,17 1,16 1,59 1,76 DKKSEK 1,27 0,9 1,8 2,4 2,5 1,7 3,6 USA 10 år 1,38 1,44 1,64 1,73 2,18 2,27 CNYSEK 1,28 1,8 2,7 2,3-1,2-6,1-1,2 EMU 3m -0,29-0,29-0,26-0,25-0,14-0,13 KRWSEK 0,01 2,7 7,1 5,6 5,6 0,0 4,2 EMU 2 år -0,70-0,67-0,55-0,52-0,38-0,35 INRSEK 0,13 2,2 4,3 4,6 0,0-4,4 0,2 EMU 5 år -0,63-0,58-0,43-0,40-0,12-0,05 BRLSEK 2,61 1,2 10,1 12,2 23,7-3,8 22,2 EMU 10 år -0,19-0,14 0,02 0,11 0,54 0,63 MXNSEK 0,46 1,3 5,9 0,7-3,1-14,4-5,7 Japan 10 år -0,26-0,24-0,14-0,09 0,23 0,27 ZARSEK 0,59 1,5 8,0 6,5 15,2-14,0 7,3 Styrräntor (%) Idag Råvaror (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Riksbanken -0,50 Zink 2138,5-0,6 3,9 22,6 42,9 8,0 34 FED 0,50 Koppar 4697,8-4,1 2,9 0,7 4,8-14,8 0 ECB 0,00 Guld 1359,0 0,6 6,7 8,0 24,2 16,8 28 Olja (Brent) 46,4-7,5-8,3 8,2 46,9-21,1 24 Övrigt Idag Olja (WTI Crude) 44,9-8,3-9,6 4,0 20,8-21,9 7 Stibor 90dgr -0,54 Volatilitet (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 VIX (USA) 13,2-10,7-22,5-18,9-45,7-21,6-27,6 VDAX (Tyskland) 22,3 1,5-12,7 1,3-20,0-16,2 5,6 2016-07-11 10

OM SÖDERBERG & PARTNERS OM VECKOANALYSEN SÖDERBERG & PARTNERS är Sveriges ledande fristående rådgivare och förmedlare av försäkringar och finansiella produkter. Vi erbjuder skräddarsydd och kvalificerad rådgivning utifrån varje kunds unika behov. Vi finns på 60 kontor i Sverige samt 5 kontor i Norge, Danmark och Finland SÖDERBERG & PARTNERS KUNDSERVICE: Tel: 08-451 50 00 Mail: info@soderbergpartners.se Viktig information Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Securities AB (nedan Söderberg & Partners). Söderberg & Partners står under Finansinspektionens tillsyn. Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Källor till information som ligger till grund för analysen kan bland annat vara bolagsinformation och analysdatabaser. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Vid de tillfällen som en potential i aktien eller en förväntat framtida målkurs anges ligger en eller flera kvantitativa värderingsmodeller i grunden. Beroende på bolagets verksamhetsstruktur och mognadsgrad görs en bedömning av huruvida en nyckeltalsjämförelse, kassaflödesmodell eller annan värderingsmetod är relevant. Dessa används även som underlag i betygsättningen som är en helhetsbedömning av aktiens förutsättningar att avvika från den breda aktiemarknadens utveckling. Om inte annat anges är tidshorisonten i analysen tre till sex månader. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Placeringar i värdepapper innebär alltid en ekonomisk risk. För aktier noterade på börs utanför Sverige kan avkastningen för investeringen även påverkas av valutakursutveckling. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Om den som utarbetat eller ansvarar för rekommendationen eller någon närstående juridisk person har ett väsentligt intresse i det finansiella instrument som rekommendationen avser anges detta tydligt i analysen. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Analytiker: Matthias Gietzelt, Linda Jägerstad och Sina Kazemi 2016-07-11 11