O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Global Skipsholding 2 AB Kvartalsrapport mars 2016
INNEHÅLL Huvudpunkter 3 Nyckeltal 4 Beräknat värde per aktie och utdelningar 5 Kursutveckling 6 Drift, förvaltning och finansiering 7 Allmänt om bolaget 9 Om rapporten 10 Ladda ner flera rapporter från www.obligoim.com
HUVUDPUNKTER Kursen i Global Skipsholding 2 AB värderades i september 2015 till 15,23 kronor per aktie. Förra kvartalet gjordes ingen justering av kursen med tanke på osäkerheten kring den finansiella situationen rörande Polarcus och hyrestagarens betalningsförmåga. Detta är nu uppklarat, och den nya kursen är beräknad till 14,72 kronor per A-aktie och 10 kronor per B-aktie. Det innebär en nedgång med 2,1 procent från föregående kvartal. Global Skipsholding 2 AB har fortfarande sina två seismiska fartyg uthyrda till Polarcus. Som beskrevs i den föregående kvartalsrapporten var situationen kring Polarcus osäker på grund av sin förmåga att betala sina skulder. I samarbete med GSH 2 klarade dock Polarcus att omstrukturera sina skulder och undvek därmed konkurs. Efter denna omstrukturering betalar Polarcus sin hyra för fartygen igen, men har fått ändrade villkor. De nya villkoren innebär bland annat en betydande minskning av hyresnivåerna och ett längre hyresavtal för båda fartygen. GSH2 äger idag sex Amfrax-tankers som är uthyrda till AET. Fyra av dessa fartyg hade kontrakt som löpte ut i februari 2016. Dessa kontrakt förlängdes av AET till mycket fördelaktiga villkor och löper tills dess att fartygen når 20 års klassen. Boalget har dessutom säkerställt finansiering som löper i samma tidsram som leasingen. De tre kemikaliefartyg som GSH2 äger har nu nya tvååriga avtal med BTS Tankers (BTS) till priser som är betydligt bättre än de tidigare kontrakt som löpte ut i januari 2016. BTS har hyrt dessa fartyg sedan 2014. GSH2:s sista kylfartyg, MV Cape Belle, såldes i mitten av januari och kommer att levereras till sin nya ägare i april 2016. Transaktionen gick igenom på väldigt fördelaktiga villkor och ger ett positivt bidrag till aktiekursen. Inklusive Cape Belle som såldes under april 2016 äger GSH 2 totalt 16 skepp som har sammanlagt 6 olika hyrestagare. Portföljen är väl diversifierad och alla skepp har ett globalt handelsmönster. De budgeterade hyresintäkterna för 2016 beräknas uppgå till cirka 407 miljoner norska kronor. Sedan bolaget etablerades har det haft en positiv avkastning på 24,3 procent. KVARTALSRAPPORT mars 2016 3
NYCKELTAL FÖR GLOBAL SKIPSHOLDING 2 AB (GSH2) * Beräknat värde (MNOK) 1 042 HYRESGÄSTFÖRDELNING AET 44 % BTS Tankers 14 % Heung-A 8 % Polarcus 30 % MISC 3 % Agder Ocean Reefer 1% SEGMENTFÖRDELNING Aframax tankfartyg 44 % Kylfartyg 2 % Kemikaliefartyg 14 % Containerfartyg 8 % Seismikkfartyg 30 % LPG tankskip 3 % INTÄKTER, KONTRAKTSTYP (MNOK) Årliga brutto hyresintäkter 630 Hyresintäkter för fartyg på bareboat hyreskontrakt 587 Hyresintäkter för fartyg på andra kontrakt (Tc/spot) 43 FINANSIERING Totalt lån (MNOK) 1 859 Räntebindning 100 % Låneförfall När hyreskontraktet löper ut Löptid lån (år) 5-10 år MANDAT Etableringsår 2007 Avvecklingsperiod 2014-2019 UTVECKLING AV BERÄKNAT VÄRDE PER AKTIE* Utveckling senaste kvartalet -2,1 % Utveckling senaste året 1 % Utveckling senaste tre åren 3,7 % Utveckling sedan start 24,3 % HISTORISKA UTBETALNINGAR 2008 0,3 Totalt 0,3 * Beräknad värdeutveckling förutsätter att utbetalningar har följt samma avkastning som bolaget. KVARTALSRAPPORT mars 2016 4
BERÄKNAT VÄRDE PER AKTIE OCH UTDELNINGAR INLEDNING Det har varit en stor aktivitet i bolaget det senaste kvartalet, från säkerställandet av nya förbättrade hyrsavtal för både Amfrax- och kemikalietankskeppen på den positiva sidan till problemen Polarcus och dess finansiella situation på den negativa sidan. Mot bakgrund av både nya och gamla händelser så värderas kursen nu till 14,72 kronor per A-aktie och 10 kronor per B-aktie. GENERELLT OM BOLAGET Global Skipsholding 2 AB (GSH2) äger 16 fartyg som alla är uthyrda på långa hyreskontrakt. Bolaget har en diversifierad flotta bestående av tank-, kemikalie-, gastank-, kyl-, container- och seismikfartyg. VÄRDERINGAR Det beräknade värdet av bolagets aktier består av nuvärdet av framtida kassaflöden inklusive antagna restvärden av fartygen efter förfall av kontrakten på de olika hyreskontrakten. Det är beslutat att använda uppdaterade värderingar från oberoende fartygsmäklare ( mäklaranslag ) för att beräkna restvärdena. Detta görs för att närma sig dagens marknadsvärde på fartygen genom hela hyresperioden istället för att enbart justera restvärdet när det är mindre än två år kvar av hyresperioden på de enskilda fartygen (i enlighet med tidigare praxis). Detta kommer att medföra en mer volatil kurs på bolagets aktier då värdet på fartygen (och därmed de beräknade restvärdena) kommer att variera från kvartal till kvartal. Det beräknade värdet per aktie återspeglar de intäkter och utgifter som genereras från den löpande driften i bolaget och eventuella utbetalningar till investerarna sedan föregående kursjustering. Fartygen som är uthyrda på så kallade bareboatavtal genererar stabila löpande intäkter. Enligt sådana avtal står hyrestagaren till fartyget för drift, underhåll och bemanning. Hyrestagaren står även risken för kostnader vid driftsavbrott, och förlorade intäkter till följd av detta. Om en hyrestagare inte uppfyller sina avtalade förpliktelser så att GSH2 väljer att bryta hyreskontraktet, kommer man istället att behöva göra en värdering av dessa fartygs marknadsvärde och möjlig intjäning vid uthyrning för att fastställa värdet. Detta kan göras både genom försäljning eller genom värdering/mäklaranslag. UTVECKLING AV VALUTA Det senaste kvartalet har den amerikanska dollarn stärkts mot den svenska kronan med cirka 0,1 procent. Det görs ingen valutasäkring i bolaget. Valutaeffekten på aktiekursen är positiv. SAMMANFATTNING BERÄKNAT VÄRDE PER AKTIE Senast beräknat värde per aktie per den 15 mars är 14,72 kronor per A-aktie och 10,00 kronor per B-aktie. Total värdeutveckling för bolaget sedan start är 24,3 procent. Det beräknade värdet på bolagets aktier beräknas fyra gånger per år. Hyreskontrakten i portföljen är olika långa. De kortaste löpte till 2015 och de längsta till 2020. KVARTALSRAPPORT mars 2016 5
SEK 22 Kursutveckling Kurs per aktie SEK 20 SEK 18 SEK 16 SEK 14 SEK 12 SEK 10 SEK 8 SEK 6 SEK 4 SEK 2 SEK 0 Justerad snittkurs Utbetalingsjusterad kurs Nominell kurs A-aktier Nominell kurs B-aktier 6 KVARTALSRAPPORT mars 2016
DRIFT, FÖRVALTNING OCH FINANSIERING GSH2 har två av sina seismiskfartyg uthyrda till Polarcus. Situationen kring Polarcus har varit osäker på grund av deras förmåga att betala skulder och leasingavgifter, som beskrivs i tidigare börsmeddelande som Polarcus delgivit markanden. I samarbete med bland annan GSH2 har Polarcus under det första kvartalet 2016 omstrukturerat sina skulder så att man kunnat undgå en konkurs, och kan fortsätta hyra båda fartygen. GSH 2 har ingått ett avtal med Polarcus som innebär en hyresreduktion de närmsta två åren. Från och med 2018 ökar hyran igen till de ursprungliga nivåerna samtidigt som hyresperioden förlängs med två år. Köpoptionerna som Polarcus hade för fartygen har samtidigt uteslutits från avtalen så att GSH 2 är fria att sälja fartygen från och med 2018 till marknadsmässiga villkor och inte längre är bundna av de ursprungliga optionspriserna. De omförhandlade avtalen har en negativ effekt på aktiekursen så som marknaden ser ut just nu. Skulle den seismiska marknaden återgå till normala nivåer kommer dock uteslutningen av optionerna ha en positiv effekt på aktiekursen. De tre kemikalietankskeppen MT Rotyal Peridot, MT Royal Diamond 7, och MT Royal Jasper som GSH2 äger har nu nya 2 årskontrakt med BTS. De nya hyresavtalen ger hyresnivåer som är väsentligt bättre än de föregående avtalen som förföll i januari 2016. Det återspeglar hur marknaden har utvecklats det senaste året. BTS har hyrt dessa skepp sedan 2014 och de är mycket nöjda med hur de fungerar i marknaden. GSH2 har också säkerställt finansiering för alla skeppen efter att nuvarande finansiering löper ut sommaren 2016. GSH2:s sista kylskepp, MV Cape Belle, blev sålt i mitten av januari 2016 till koreanska intressenter. Transaktionen skedde på mycket goda villkor, ungefär dubbelt så mycket som GSH2 värderade den till 2013, och det ger således ett positivt bidrag till aktiekursen. Fartyget planeras att levereras under april 2016. GSH 2 äger sex amframax tankskepp som alla ligger på hyreskontrakt till det malaysiska bolaget AET. Fyra av dessa fartyg hade hyreskontrakt som löpte ut i februari 2016, men alla har förlängts med AET på mycket goda villkor. Enligt de nya avtalet kommer AET hyra fartygen tills de når 20 årsklassen, vilket innebär till slutet av juli 2016 för det första fartyget till slutet av 2017 för det sista fartyget. Även finansieringen för den återstående leasingperioden är säkerställd. De nya leasingavtalen har en positiv effekt på aktiekursen och man kommer använda de närmsta månaderna till att överväga vidare vad man ska göra med fartygen efter att de släppts från AET, antingen att sälja dem eller fortsatt uthyrning. KVARTALSRAPPORT mars 2016 7
Den övriga operationella driften i företaget löper enligt den ursprungliga planen och det är inga andra stora händelser i de andra projekten sedan senaste uppdateringen. Företaget har en flotta på 16 skepp, varav 4 hyrs ut på korttidskontrakt medan andra ligger på bareboat-kontrakt. Alla hyrertagare sköter sina kontraktsförpliktelser, och skeppen underhålls enligt de standarder som krävs av både GSH2 och respektive klassificeringssällskap. Bortser man från seismiskfartygen, så har marknadsvärdet på fartygen haft en positiv utveckling sedan föregående kvartal, speciellt de tre kemikaliefartygen och sex amfrax tankskepp. Värdet på seismiskskeppen är relativt oförändrad sedan senaste värderingen. Utmaningen för dessa fartyg är att en fortsatt svag marknad för oljeserviceindustrin begränsar investeringskapacitet bland seismiskföretag, så att det finns mindre omsättningshastighet (och färre potentiella köpare av fartygen). Senaste värderingen visar att den samlade värdeutvecklingen för flottan är positiv, men det totala marknadsvärdet för flottan är fortfarande relativt låg. Bolagets banker ställer fortfarande krav om högre kassaflöde och ytterligare avbetalning av utestående lån, och bolaget är därmed begränsat vad gäller utbetalningar av det fria kassaflödet. GSH2 bedömer att bankerna kommer kräva denna begränsning tills marknadsvärdena kommer upp på en nivå som säkerställer att bolaget kan uppfylla alla sina krav enligt låneavtalet. 8 KVARTALSRAPPORT mars 2016
ALLMÄNT OM BOLAGET OM BOLAGET Bolaget bildades 2006 och har investeringar i fartyg inom olika segment. Bland annat består flottan av kyl-, tank- och containerfartyg. STRUKTUR Portföljen är organiserad så att GSH2 och Global Skipsholding 2 AS (GSH AS) tillsammans äger dotterbolaget Global Skipsholding Norden 2 AS (GSHN). GSH2 AS äger 49,5 procent av aktierna i GSHN och GSH äger resterande 50,5 procent. INVESTERINGSMANDAT GSH2 är ett onoterat svenskt aktiebolag, etablerat 2004 och registrerat i Sverige. Bolaget har investerat i fartyg och offshore (inklusive andelar i fartyg och offshore) med långsiktiga kontrakt med antaget solida motparter. AVKASTNINGSMÅLSÄTTNING Bolagets målsättning är en netto egenkapitalavkastning före skatt motsvarande minst 10-16 procent per år, mätt som ett genomsnitt över perioden som bolaget har verksamhet. Det ges ingen garanti för att avkastningsmålet nås. PERIODISKA UTBETALNINGAR Enligt prospekt har bolaget en målsättning om årliga utbetalningar till aktieägarna. Baserat på bolagets ekonomiska situation värderar styrelsen om det kan göras årliga utbetalningar. Det är bolagsstämman som eventuellt beslutar om utbetalningar till aktieägarna. Det ges ingen garanti för att bolaget gör årliga utbetalningar till aktieägarna. Segmentfördelning av existerande flotta Kemikalie tankfartyg 14 % 44+30+14+7+3+2 LPG tankfartyg 3 % Kylfartyg 1 % Containerfartyg 8 % Seismikfartyg 30 % Aframax tankfartyg 44 % KVARTALSRAPPORT mars 2016 9
om rapporten Denna rapport är utarbetad av Obligo Investment Management AS. Rapporten bygger på källor som Obligo Investment Management AS anser vara tillförlitliga, men Obligo Investment Management AS kan inte garantera att informationen i rapporten är riktig eller fullständig. Alla upplysningar om framtida förhållande är förknippade med en rad förutsättningar och ger ingen garanti för framtida utveckling. Denna osäkerhet är knuten både till förhållanden i marknaden och till bolaget GSH2. Ändringar i marknaderna kan komma snabbt och kan komma att få stor betydelse för utvecklingen i aktiekursen i GSH2. Historisk avkastning är inte någon tillförlitlig indikator på framtida avkastning. Obligo Investment Management AS tar inget ansvar för direkt eller indirekt förlust eller kostnad som uppstår av användningen av denna rapport. Investerare är medvetna om att det finns en risk för förlust på en investering i finansiella instrument, och Obligo Investment Management AS garanterar inte ett visst resultat. Denna rapport skall inte uppfattas som ett anbud eller en rekommendation om köp eller försäljning av aktien. Denna rapport är till bolagets aktieägare och är inte avsedd för offentlig publikation. 10 KVARTALSRAPPORT mars 2016
Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge www.obligoim.com