2012 12 Månadsöversikt
Ari Aaltonen tel. 050 461 8663 ari.aaltonen@front.fi USA grälar, Kina växer De stora ekonomiernas politiska läge klarnade i november. I början av månaden erhölls resultaten från USA:s president- och kongressval, och i Kinas högsta ledning gjordes maktskifte då landets regerande parti samlades. USA:s valresultat är svårt sett ur marknadernas synvinkel, ingendera av huvudpartierna kan ensamt lösa balansproblemet för federationens ekonomi. Efter valet sjönk aktiekurserna enda till mitten av månaden kraftigt, och först mot slutet återhämtade sig marknaderna något. Förhandlingarna om att minska federationens budgetunderskott fortsätter och ingendera parten, varken demokraterna eller republikanerna, vill ge efter i sina egna lösningsalternativ för att få budgeten i balans. Dramat fortsätter antagligen fram till årsskiftet. Maktskiftet i Kina gick smärtfritt. Värt att observera är att den nya ledningen betonade en sansad reformpolitik samtidigt som den ideologiska retoriken fick mindre plats. Det verkar vara tydligt att den nya ledningen vill försäkra sin position med en stimulerande finanspolitik, och då kommer den kraftiga ekonomiska tillväxten att fortsätta åtminstone till slutet av nästa år. Optimismen ökas ytterligare av att de senaste ekonomiska indikatorerna för Kinas industri, detaljhandel, utrikeshandel och investeringar samt företagens konjunkturbarometrar varit mycket positiva och pekar tydligt på att den ekonomiska tillväxten igen börjar tillta. I Europa, och i synnerhet på euroområdet, har de ekonomiska indikatorerna försvagats under hösten. Men det faktum att företagens förtroende indikatorer har stadgat sig på sin låga nivå ses som ett slags tecken för stabilisering. Euroområdet drev även officiellt i recession då BNP tillväxten för det tredje kvartalet visade sig vara negativt. Samtidigt har euroområdets tillväxtutsikter sänkts ännu lägre och bla. ECB uppskattade i början av december att recessionen på euroområdet fortsätter ännu år 2013. 126 124 122 120 118 116 114 112 108 106 104 102 98 96 94 92 88 1 Egendomsslag 31.12.2010= (avkastningsindex, valutakurserna beaktade) HY företagslån DM aktier IG företagslån Eonia Statslån EM aktier Råvaror 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2012 126 124 122 120 118 116 114 112 108 106 104 102 98 96 94 92 88 Källa: Reuters EcoWin Aktiepriserna sjönk under första hälften av november, för att under den andra hälften stiga kraftigt. Granskat per marknad var dock avkastningsdifferenserna betydande. I Europa
sågs en lugn fas trots den dystra ekonomin och kurserna steg stadigt. Även den finländska aktiemarknaden, driven av Nokia och verkstadsbolagen, steg kraftigt. Ränteplaceringarnas starka utveckling fortsatte i november, i synnerhet HY företagslånen har under det gångna året varit häpnadsväckande bra avkastning. Men även avkastningen för statslån och IG företagslån har varit god, nivån har varit nästa lika hög som aktiernas avkastning. Råvaruprisernas nedgång vek sig i november, men i december fortsatte nedgången igen. Euroområdets problem har tydligt blivit i skuggan av USA:s budgettvist, men detta betyder inte att euroområdets situation skulle börja lätta. Även om den nya nedskärningen av Greklands skulder verkar leda till någonslags enighet fortsätter den ekonomiska utvecklingen på euroområdet att vara svag. Spaniens problem håller på att tillspetsas, såväl pga. bankernas ökade kreditförluster som pga. regionalförvaltningarnas skuldproblem. Dessutom har euroområdets politiker inte klarat av att göra något väsentligt för att lösa de strukturella problemen på området. Bankunionen håller på att urvattnas och gräl har uppkommit tom. gällande verksamheten för bankernas nya övervakningsorgan som skall fungera i samband med ECB. Det mest positiva faktum för eurokrisen är att van Rompuys framföranden har igångsatt diskussionen om att skapa och förstärka en federation samt att begränsa makten för de nationella beslutsfattarna. Å andra sidan förutser detta en ny och mer trasande fas i euroområdets interna tvistande. Eurokrisens enda drivande kraft är fortfarande ECB, dess löften om köp av krisländernas lån har hållit finansmarknaderna relativt lugna under hösten. Pga. av det dåliga ekonomiska läget kan ECB:s nästa räntesänkning antagligen väntas i början av nästa år. Aktier Källor: Bloomberg, Front Capital (avkastning i euro) November YTD 2011 Tillväxtmarknader MSCI EM TR 0,9 % 12,5 % -15,7 % Finland OMX Helsinki Cap GI 3,1 % 12,8 % -24,9 % Europa STOXX 600 TR 2,2 % 16,5 % -8,6 % USA S&P 500 TR 0,3 % 14,6 % 5,3 % Råvaror Råvaror S&P GSCI TR 1,2 % 0,4 % 1,9 % Räntor Företagslån HY iboxx EUR Liquid HY 1,4 % 20,5 % -1,1 % Företagslån IG BarCap EuroAgg Corporate 0,9 % 12,5 % 1,5 % Statslån JPM GBI Emu 1,5 % 10,5 % 1,8 % Kontanter Kontanter Eonia Index 0,01 % 0,23 % 0,9 % Front Kapitalförvaltning Front Struktur (fond) 1,4 % 14,2 % -14,0 % Front Strategi 1,4 % 13,3 % -1,5 % Front Finland 3,4 % 17,0 % Front Aktie 1,7 % 12,3 % Front Ränta 1,0 % 12,5 % Front Försiktig 1,1 %
Översikt av Front Capitals placeringsverksamhet Marknadsutvecklingen i november motsvarade mycket bra Front Capitals placeringsstrategi. Liksom i oktober skapade övervikten i de Tyska och Kinesiska aktiemarknaderna och samtidig undervikt i Brasilien och USA mervärde i placeringsverksamheten. Även ränteportföljens viktning i högavkastande statslån och HY företagslån förbättrade avkastningen. Däremot åt eurons förstärkning på valutamarknaderna på den totala avkastningen. I motsatts till oktober förbättrade råvaruprisernas uppgång, i synnerhet energi och industrimetaller, den totala avkastningen. 105 Allokeringsstrategi Köp och försäljning av aktier vs. kontanter samt aktiekurser (Front Aktie neutralallokering TR) Februariapril -8,7 % Juli - september -8,5 % 105 95 85 80 Maj - juni + 4,0 % Oktober - december + 4,0 % 95 85 80 75 70 1 Augustidecember + 6,8 % 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2011 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2012 75 70 Källa: Reuters EcoWin Placeringsstrategin ändrades något mot mer risktagande i november. En ökning av amerikanska aktier med 2 procentenheter gjordes genast efter mitten av november, då kurserna var i höstens bottennoteringar. En vecka innan detta hade en minskning av finländska aktier och en ökning av japanska med 2 procentenheter gjorts. I början av december gjordes ändringar i EM aktieportföljen, brasilianska aktier ökades ca 1,5 procentenheter och samtidigt minskades vikten i Kina, Ryssland och Indien med motsvarande andel. Brasilien är efter förändringen nu något i övervikt och Indien närapå i normal vikt. Övervikten i Ryssland och Kina är fortfarande betydlig. Aktievikten ökades i slutet av hösten för de marknader som haft undervikt i placeringsstrategin och som har utvecklats särskilt dåligt under hela året (Brasilien) eller nu under hösten (USA och Japan). Placeringsstrategin motsvarar för tillfället mycket bra vår långsiktiga syn på ekonomin, eurokrisen, finansmarknaderna osv. Den största riskfaktorn på kort sikt är onekligen den politiska osäkerheten i USA. Placeringsstrategin tar inte kraftigt ställning till om de riskbärande egendomsslagen (så som aktier) är i kraftig upp- eller nedgång. Endast den stora övervikten i HY företagslån visar fortfarande att vi tror att finansmarknaderna överbetonar företagens kreditrisk och betalningsstörningar. För tillfället (7.12.2012) baseras placeringsstrategin på följande utsikter om konjunkturer och finansmarknaden:
1) Tillväxten i världsekonomin återhämtar sig något den senare hälften av 2013 och med hjälp av centralbankernas åtgärder undviks en djup recession i industriländerna. USA löser finanspolitikens problemläge vid årsskiftet, eller kan åtminstone flytta det framåt tidsmässigt. Penningpolitiken kommer att hållas mycket lätt, både i de stora industriländerna och på euroområdet, varför tillväxtekonomierna måste reagera på detta för att undvika att trycket på förstärkning av deras valutor blir för stort. Det samma gäller även de mindre industriländerna (som behållit sin egen valuta) och som inte har inhemska behov att lätta sin penningpolitik, tex. Australien, Sverige, Kanada, Schweiz, Norge osv. Tyngdpunkten i den ekonomiska tillväxten kommer långt att ligga i tillväxtekonomierna under de närmaste åren. 2) Euroområdets skuldkris har igen lättat på kort sikt, tills verkan av ECB:s åtgärder åter avtar. Greklands situation är omhändertagen för denna gång, men Spaniens akuta problem kan tillspetsas igen i vinter. Detta problem sköts också åter igen på något sätt. Reparerandet av eurosystemets strukturella problem försvåras ytterligare år 2013 eftersom Tysklands förbundsdagsval skymtar på hösten. ECB har varit tvungen att ta en betydande roll för att underlätta akuta problem och trycket på ECB fortsätter nästa år. Styrräntan antas sänkas med 0,25 procentenheter till 0,5 % i början av året. Utöver den politiska krisen börjar euroområdets kris mer och mer handla om svag ekonomisk tillväxt, ringa investeringar och svag sysselsättning. Trycket för försvagning av euron på valutamarknaderna växer igen då den politiska osäkerheten i USA avtar vid årsskiftet. 3) Det är sannolikt att det i denna osäkra omgivning tidvis kommer att förekomma en viss fluktuation i anslutning till utvecklingen för såväl räntor som aktiekurser och kurskorrigeringar kommer att variera med tillväxtperioder. Placeringsstrategin försöker dra nytta av dessa marknadsrörelser genom att då och då öka och minska placeringsrisken. I november ökades risken något. 4) På lång sikt är aktier som egendomsslag förmånliga till sin värdering, både historiskt och särskilt med hänsyn till ränteinstrument. Aktierna är dock inte längre så överlägset som egendomsslag som i början av sommaren då en ogrundat stor osäkerhet rådde på marknaderna. Statslånen är fortfarande övervärderade. För att förbättra avkastningsförväntningarna har vi diversifierat placeringarna i statslån till tillväxtstater (både valutanominerade och valutaskyddade) och stater i euroområdet med högre avkastning. Företagslånen (särskilt HY) är fortfarande mer intressanta än statslån gällande avkastningsförväntning. Råvarupriserna (förutom ädelmetaller och lantbruksråvaror) har sjunkit alltför mycket i förhållande till den återhämtande världsekonomin och den strukturella förändringen i efterfrågan från tillväxtekonomier. 5) Aktieplaceringar viktas mot länder utanför euroområdet, dock håller vi fortfarande något övervikt i Tyskland pga. av dess starka och konkurrenskraftiga industri. Finland är något underviktad, men de övriga nordiska länderna, som fortfarande har sin egen valuta, är överviktade. Sammanfattningsvis har länder, vars finansieringsbalans är god och utsikter för ekonomisk tillväxt är bättre än genomsnittet, som tillväxtekonomier i Asien, en påfallande övervikt. Euroområdets risker har minskats genom att under högsommaren ta med Australien och Kanada i aktieportföljen. USA har sina egna osäkerhetsfaktorer med politiken den närmaste tiden, varför landet fortfarande är underviktat, även om vikten ökades i november. Ryssland är överviktat pga. sin förmånliga värderingsnivå.
Front Capitals allokeringssyn 30.11.2012 30.11.2012 Modellportföljens Neutral -- - 0 + ++ allokerings-% allokerings -% Diff. Statslån 7,9% 25,0% -17,1% Företagslån Hög risk (HY) 20,2% 5,0% 15,2% Låg risk (IG) 15,8% 20,0% -4,2% Aktier Tillväxt (EM) 22,4% 15,0% 7,4% Utvecklade (DM) 24,1% 25,0% -0,9% Råvaror 6,6% 5,0% 1,6% Kontanter 3,2% 5,0% -1,8% Utvecklingen för Front Capitals kapitalförvaltning 31.12.2010 30.11.2012* 115 105 95 85 80 75 70 65 01.01.2011 01.05.2011 01.09.2011 01.01.2012 01.05.2012 01.09.2012 Strategia Struktuuri Eurostoxx 50 TR OMX Helsinki Cap GI Källor: Bloomberg, Front Capital * Historisk avkastning utgör inte garanti för kommande avkastning.
Ansvarsbegränsning Detta dokument är avsett endast för informationssyfte och kundens privata bruk. Inget i dokumentet presenterat material är ett erbjudande att köpa eller sälja värdepapper eller uppmaning att inleda annan placeringsverksamhet eller anlita placeringstjänst. Informationen i dokumentet är inte en investeringsanalys i enlighet med värdepappersmarknadslagen, och inte heller avsett som placerings- eller skatterådgivning. Placeringsverksamhet är alltid förknippad med ekonomisk risk. Då en placerare fattar ett placeringsbeslut eller använder en placeringstjänst, skall han basera sitt beslut på sina egna analyser och sin egen bedömning av placeringsobjektet och/eller -tjänsten och de risker som förknippas med dessa, placeringsbeslutet kan inte fattas endast på basen av ett enskilt marknadsföringsdokument utan måste baseras på produktens information i sin helhet. Placeraren skall vara medveten om att risken förknippad med placeringar innebär att placeraren kan förlora delar av, eller hela det investerade kapitalet och att historisk utveckling inte utgör garanti för kommande utveckling. En placerare fattar varje placeringsbeslut självständigt och på eget ansvar och ansvarar även för det ekonomiska resultatet. Vid behov bör placeraren konsultera sin egen skatte-, affärsverksamhets- eller placeringsrådgivare innan han fattar placeringsbeslutet. Kunden ansvara alltid för det ekonomiska resultatet och skattepåföljderna av sina placeringsbeslut, oberoende om Front Capital eller dess anknutna ombud gjort en lämplighetsbedömning eller inte. Front Capital Ab eller dess anknutna ombud ansvarar inte för några ekonomiska förluster eller kostnader, oberoende om de uppkommit från direkta eller indirekta skador, som kan föranledas av ett placerings- eller annat beslut som baserar sig på information i detta material. Vid uppgörande av dokumentet har man strävat efter att säkerställa den presenterade informationens korrekthet och informationen baserar sig på källor som Front Capital Ab anser tillförlitliga. Front Capital Ab eller dess anställda garanterar inte att informationen, möjliga åsikter, uppskattningar eller prognoser i dokumentet är korrekta, exakta eller fullständiga eller att de presenterade sakerna är lämpliga för läsaren. Möjliga referenser i dokumentet till lagstiftning och tolkningar av denna baserar sig på Front Capital Ab:s uppfattning och tolkningen av lagstiftningen vid den tidpunkt då informationen är publicerad och Front Capital Ab kan inte garantera lagtolkningens riktighet eller permanens. Lagar och tolkning av dessa kan förändras i framtiden. Detta dokument, eller delar av det, får inte kopieras, distribueras eller publiceras utan Front Capital Ab:s på förhand givna skriftliga tillstånd. Alla rättigheter förbehålles. Ytterligare information om Front Capital Ab: Front Capital Ab betjänar sina kunder på finska och till tillämpliga delar även på svenska och engelska. Då lagstiftningen så kräver kan lämplighetsbedömning göras av kunden innan en produkt eller tjänst erbjuds. Telefonsamtal med Front Capital Ab kan upptas på band. Front Capital Ab är ett värdepappersföretag vars verksamhet övervakas av Finansinspektionen, Snellmansgatan 6 och Mikaelsgatan 8, PB 103, 00101 Helsingfors, telefon 010 831 51; www.finanssivalvonta.fi. Front Capital Ab är medlem av Ersättningsfonden för investerare. Ytterligare information om tjänsteleverantören och dess tjänster fås på adressen www.front.fi. Kunden uppmanas att bekanta sig med denna information. Kunden ombedes kontakta Front Capital Ab om han vill ha ytterligare information på annat sätt än från Internet sidorna. Front Capital Ab Alexandersgatan 48 A 00 Helsingfors Tel: (09) 6829 800 Fax: (09) 6829 8010 fornamn.efternamn@front.fi www.front.fi Front Capital Ab är ett värdepappersföretag vars verksamhet övervakas av Finansinspektionen, Snellmansgatan 6 och Mikaelsgatan 8, PB 103, 00101 Helsingfors, telefon 010 831 51; www.finanssivalvonta.fi. Front Capital Ab är medlem av Ersättningsfonden för investerare. Ytterligare information om tjänsteleverantören och dess tjänster fås på adressen www.front.fi.