Å R S B E R Ä T T E L S E 2 0 1 0 BRUMMER MULTI-STRATEGY BRUMMER MULTI-STRATEGY EURO BRUMMER MULTI-STRATEGY 2XL
BRUMMER MULTI-STRATEGY I KORTHET Strategi: Brummer Multi-Strategy och Brummer Multi-Strategy Euro är multistrategifonder som investerar i hedgefonder förvaltade av fondbolag inom Brummer & Partners Brummer Multi-Strategy 2xL erbjuder en belånad investering i Brummer Multi-Strategy Ingående fonder: Arbor Market Neutral, Archipel, Avenir, Futuris, Karakoram (Bermuda) (t o m december 2010), Lynx (Bermuda), Manticore, Nektar (Bermuda), Observatory (fr o m februari 2010), Orvent (fr o m januari 2011) och Zenit Valuta: Brummer Multi-Strategy och Brummer Multi-Strategy 2xL: svenska kronor Brummer Multi-Strategy Euro: euro Startdatum: Brummer Multi-Strategy: 1 april 2002 Brummer Multi-Strategy Euro: 1 oktober 2002 Brummer Multi-Strategy 2xL: 1 september 2008 FÖRVALTNINGSMÅL Avkastningsmål: Absolut avkastning Risk (standardavvikelse): Lägre än aktiemarknadens risk Korrelation: Låg med aktier och obligationer AVGIFTER OCH TECKNING Fast och prestationsbaserat arvode: 0 procent. Brummer Multi-Strategy och Brummer Multi-Strategy Euro erlägger fast och prestationsbaserat arvode på investeringarna i de ingående fonderna om 1,0 procent per år 1) respektive 20 procent av den del av totalavkastningen som överstiger den så kallade avkastningströskeln. Brummer Multi-Strategy 2xL erlägger arvodet indirekt via investeringen i Brummer Multi-Strategy. Tecknings- och inlösenavgifter: 0 procent Teckning/inlösen av andelar: Månadsvis 2) Minimiinvestering vid första teckningstillfället: Brummer Multi-Strategy och Brummer Multi-Strategy 2xL: 100 000 kronor, därefter minst 20 000 kronor per teckningstillfälle. Via Brummer Life fonddepå 10 000 kronors minimiinvestering. Läs mer på www.brummerlife.se. Brummer Multi-Strategy Euro: 10 000 euro, därefter minst 2 000 euro per teckningstillfälle INFORMATION OM INGÅENDE FONDER Detaljerade beskrivningar av de ingående fonderna finns i respektive fonds informationsbroschyr och rapporter, som kan beställas hos B & P Fund Services eller h ämtas via r espektive fonds webbplats (se www.brummer.se eller skicka e-post till inforequest@brummer.se). TILLSYN Tillståndsgivande myndighet: Finansinspektionen. Fondbolaget erhöll tillstånd att utöva fondverksamhet den 8 februari 2010. Förvaringsinstitut: Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) Revisorer: Carl Lindgren, KPMG AB och Mats Nordebäck, SN:s Revisorer AB FONDBOLAG Brummer Multi-Strategy AB Organisationsnummer: 556704-9167 Fonder under förvaltning: Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Euro och Brummer Multi-Strategy 2xL Ägare: Brummer & Partners AB (100 procent) Aktiekapital: 1 500 000 kronor Adress: Norrmalmstorg 14, Box 7030, SE-103 86 Stockholm Telefon: +46 8 566 214 80 Fax: +46 8 566 214 85 E-post: info@brummer.se Webbplats: www.brummer.se Kontakt: Investor Services (B & P Fund Services AB) Verkställande direktör: Klaus Jäntti Styrelse: Patrik Brummer, (ordförande), Klaus Jäntti och Markus Wiklund Chief Compliance Officer: Joakim Schaaf Riskkontrollansvarig: Markus Wiklund 1) Det fasta arvodet i Nektar (Bermuda) uppgår till 1,2 procent per år. 2) Blankett och information om datum för teckning respektive inlösen kan beställas hos fondbolaget eller hämtas via fondens webbplats.
Detta är en gemensam årsberättelse med förvaltningsberättelser för fonderna Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi - Strategy Euro och Brummer Multi-Strategy 2xL. För information om respektive fond, se respektive fonds förvaltningsberättelse. ÅRSBERÄTTELSE 1 JANUARI TILL 31 DECEMBER 2010 Styrelsen och verkställande direktören för Brummer Multi-Strategy AB får härmed avge följande årsberättelse för f onderna Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Euro och Brummer Multi-Strategy 2xL för verksamhetsåret 2010. Brummer & Partners 2010...4 Förvaltarteam...4 Oberoende värdering...4 Fortsatt privatmarknadssatsning...4 Hedgefondbranschen under året...4 Nya regelverk och regleringar...4 Utmärkelser och nytt samarbete...5 2010 ett krävande år för förvaltarna...6 Året i korthet...6 Avkastning och risk...6 Förvaltningsarbetet under perioden...8 Förvaltningspolicy...8 Förändringar bland singelstrategifonderna 2010...10 Brummer Multi-Strategy...12 Förvaltningsberättelse...14 Räkenskaper...16 Brummer Multi-Strategy Euro...20 Förvaltningsberättelse...22 Räkenskaper...24 Brummer Multi-Strategy 2xL...28 Förvaltningsberättelse...30 Räkenskaper...31 Brummer & Partners...35 Förvaltningsorganisation...36 Ordlista...37 Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Euro och Brummer Multi-Strategy 2xL (tillsammans fonderna ) är specialfonder enligt 1 kap 1 lagen (2004:46) om investeringsfonder. Fonderna är följaktligen inte så kallade UCITS-fonder. Andelarna i fonderna har inte registrerats och kommer inte att registreras i enlighet med värdepapperslagstiftning i USA, K anada, Japan, Australien eller Nya Zeeland eller i något annat land och får inte säljas eller erbjudas till försäljning till eller inom USA, Kanada, Japan, Australien eller Nya Zeeland eller i sådana länder där sådant er bjudande eller försäljning skulle strida mot gällande lagar eller regler. Utländsk lag kan innebära att en investe ring inte får göras av investerare utanför Sverige. Brummer Multi-Strategy AB har inget som helst ansvar för att kontrollera att en investering från utlandet sker i enlighet med sådant lands lag. Det åligger envar att tillse att sådan investering sker i enlighet med gällande lag eller andra regleringar, såväl i Sverige som utomlands. Informationen i denna rapport ska inte ses som en rekommendation av fondbolaget att teckna andelar i fonderna utan det ankommer på var och en att göra sin egen bedömning av en investering i fonderna och riskerna förknippade därmed. I samband med en sådan bedömning ska envar förlita sig endast på den information som finns i fondernas faktablad och informationsbroschyrer. Dessa går att ladda ner från www.brummer.se. Det finns inga garantier för att en investe ring i fonderna ger en god avkastning, trots en positiv utveckling på de finansiella marknaderna. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonderna kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att man får tillbaka hela eller delar av det insatta kapitalet. En investering i fonderna bör betraktas som en långsiktig investering. Tvist rörande fonderna eller information om fonderna ska avgöras enligt svensk lag och av svensk domstol exklusivt. Brummer Multi-Strategy AB tillhandahåller inte sådan finansiell rådgivning som avses i lagen (2003:862) om finansiell rådgivning till konsumenter eller sådan investeringsrådgivning som avses i lagen (2004:46) om investeringsfonder.
Brummer & Partners 2010 2010 var ett händelserikt år för Brummer & Partners. Gruppens förvaltade kapital växte med drygt 40 procent från 54 till 78 miljarder kronor och vi rankas nu som Europas åttonde största hedgefondförvaltare 1). Antalet kunder ökade från 7 000 till 10 000, vilket bidragit till årets nettoflöde till gruppen. Brummer & Partners förvaltningsframgångar under turbulensen 2008 2009 har självklart bidragit till årets tillväxt. Samtidigt var 2010 ett besvärligt år för flera av våra förvaltare. Vårt samlade förvaltningsresultat, avspeglat i fonden Brummer M ulti-strategy med en årsavkastning på 3,5 procent, understiger vårt förvaltningsmål och är naturligtvis otillfredsställande. För Brummer & Partners är ett bra år ett år när vi kan leverera en hög riskjusterad avkastning till våra investerare. Därmed blev 2010 sammantaget ett svagt år, trots att några av gruppens fonder presterade mycket bra. FÖRVALTARTEAM Under året tillkom två nya förvaltarteam och en fond avvecklades. År 2010 inleddes med att vi kunde välkomna det Londonbaserade fondbolaget Observatory Capital Management till Brummer & Partners. Förvaltarteamet förvaltar kreditmarknadsfonden Observatory. Under hösten startades fondbolaget Orvent Asset Management i Singapore och vid årsskiftet 2010/2011 startade fonden Orvent, en så kallad eventdriven hedgefond inriktad mot asiatiska aktier. Under sommaren intensifierades analysen av fonden Karakorams risktagande och resultatkomponenter. I december beslutade Brummer Multi-Strategys styrelse att lösa in investeringen i sin helhet, då fondförvaltningen inte höll förväntad kvalitet. Brummer & Partners styrelse beslutade då att avveckla fondbolaget. Hedgefondmarknadens utveckling 2) Hedgefondmarknadens förvaltade kapital (miljarder USD) 2 500 2 000 1 500 1 000 500 0 Hedgefondmarknadens förvaltade kapital Hedgefondmarknadens nettoflöde Brummers förvaltade kapital Brummers förvaltade kapital (miljarder SEK) 100-500 -20 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 1) Financial News/Dow Jones 2010-08-16. 2) Källa: HFR Industry Reports 2011 HFR, Inc., www.hedgefundresearch.com. 3) HFR Global Hedge Fund Industry Report - Year End 2010. 80 60 40 20 0 I december 2010 blev det klart att Brummer & Partners tillsammans med två nya förvaltare etablerar ytterligare en event-driven hedgefond, denna gång baserad i London. Fonden, vars förvaltare närmast kommer från en av de ledande investmentbankernas enhet för egenhandel, beräknas starta under andra kvartalet 2011. OBEROENDE VÄRDERING En oberoende part har anlitats för värderingen av de fonder som har sin hemvist i Sverige och Finland. Fonder med annan geografisk hemvist än Sverige och Finland värderas liksom tidigare av en oberoende part. Den värdering som görs av B & P Fund Services AB fortlöper parallellt. Samtliga förvaltningsstrategier inom Brummer & Partners värderas därmed av oberoende tredje part. Härigenom ökar vi kontrollen samtidigt som vi uppfyller ett krav som många internationella investerare ställer på sina förvaltare. FORTSATT PRIVATMARKNADSSATSNING Brummer & Partners fortsätter satsningen mot privatmarknaden med Brummer Life. Det förvaltade kapitalet inom fondförsäkringar och depåer uppgick vid årets utgång till 5,9 miljarder kronor, jämfört med 3,3 miljarder vid årets början. Under 2010 beslutade Brummer & Partners att starta eget försäkringsbolag och ansökte hos Finansinspektionen om egen försäkringskoncession. Hittills har fondförsäkringar erbjudits genom ett samarbetsavtal med Folksam. Koncessionen beviljades i december 2010 och under första kvartalet 2011 planeras en överlåtelse av försäkringsbeståndet från Folksam till Brummer Life Försäkringsaktiebolag. HEDGEFONDBRANSCHEN UNDER ÅRET HFRI Fund weighted composite index steg under 2010 med 10,3 procent. Kapitalflödet till hedgefonder utvecklades positivt och ett starkt sista kvartal 2010 gjorde att nettoflödena till hedgefondförvaltning globalt var 55,5 miljarder dollar 2010, det största netto flödet sedan 2007. Av nettoflödena allokerades merparten till hedgef onder med ränte-, makro- och event-drivna strategier. Endast 5 procent av flödena gick till den totalt sett största kategorin aktiebaserade hedge fonder. 3) I grafen här intill framgår hedgefondindustrins netto kapitalflöde, t otala förvaltade kapital samt Brummer & Partners totala förvaltade kapital. NYA REGELVERK OCH REGLERINGAR Regleringsarbetet inom den finansiella sektorn pågår alltjämt på bägge sidor Atlanten. Medan fokus i USA ligger på banksektorn och att skapa tydligare rollfördelning mellan det finansiella systemets olika aktörer, riktar sig de europeiska förslagen mer direkt mot hedgefondförvaltning och private equity. Arbetet med det nya EU-direktivet avseende alternativa 4
investeringar fortskrider. I och med EU-parlamentets antagande av det förslag som medlemsstaterna enades om vid Ekofin-mötet i oktober 2010 vet vi nu att frågor rörande länder utanför EU, förvaringsinstitut, delegering av arbetsuppgifter, hävstång, ersättning, öppenhet, värdering och intressekonflikter blir direktivets nyckelfrågor. Direktivet tros träda i kraft under första halvan av 2013. EU har även, efter påtryckningar från flera medlemsländer, inlett ett arbete med att reglera blankning. EU-parlamentets förslag innehåller bland annat förbud mot blankning utan att först disponera aktierna (så kallad nakenblankning) samt rapporterings- och offentliggörandekrav av korta positioner överstigande förhållandevis låga tröskelnivåer. Blankning ska enligt förslaget kunna begränsas samt även tillfälligt stoppas av tillsynsmyndigheterna vid oro på finansmarknaden. De förhandlingar som nu pågår ska avslutas under 2011 så att förordningen kan träda i kraft i slutet av 2012. Inom hedgefondbranschen i Europa genomförs åtgärder för att möta krav på ökad transparens och reglering. Idag har över 60 förvaltare antagit branschstandarden Hedge Fund Standards Board (HFSB). Brummer & Partners var en av de 14 ursprungliga initiativtagarna och undertecknarna vid bildandet av HFSB, vars syfte är att verka för så kallad best practise när det gäller standarder inom hedgefondförvaltning. Styrelsen för HFSB består av såväl institutionella investerare som hedgefondförvaltare och är ansvarig för att kontinuerligt utveckla och förbättra standarderna. HFSB fungerar därmed som ett bra självreglerande komplement till kommande regelverk för hedgefondförvaltning. UTMÄRKELSER OCH NYTT SAMARBETE Under året mottog Brummer & Partners och flera fonder i gruppen prestigefyllda branschpriser och nomineringar. I januari 2010 var vi nominerade av EuroHedge till Management Firm of the Year Award och i maj utsågs Brummer & Partners till Best Overall Group av Hedge Funds Review i konkurrens med andra ledande europeiska förvaltare. Samma branschtidskrift belönade Futuris med titeln Hedge Fund of the Decade och Nektar utnämndes till Best Non-Directional Hedge Fund over 10 years. I januari 2011 nominerades gruppen återigen till EuroHedges Management Firm of the Year och Nektar och Lynx vann kategorierna Fixed Income respektive Managed Futures. I augusti ingick Brummer & Partners ett långsiktigt sponsringssamarbete med Svenska matematikersamfundet för att stödja Skolornas matematiktävling. Genom samarbetet får Svenska matematikersamfundet resurser för att genomföra och utveckla tävlingen. Med detta engagemang kan vi på ett konkret sätt bidra till ett ökat intresse för matematik, något som ligger i både vårt eget och samhällets intresse. Vi ser fram emot ett händelserikt 2011 och arbetar oförtrutet vidare med ambitionen att leverera hög riskjusterad avkastning och därigenom förtjäna våra investerares långsiktiga förtroende. Patrik Brummer Styrelseordförande Klaus Jäntti Verkställande direktör 5
2010 ett krävande år för förvaltarna Brummer Multi-Strategys avkastning år för år % 15 ÅRET I KORTHET 2010 var ett utmanande år för fonden Brummer Multi-Strategy. Avkastningen under året uppgick till 3,5 procent vilket kan jämföras med HFR:s fond-i-fond-index som gick upp 5,7 procent och MSCI World som under året steg med 10,0 procent. Brummer Multi-Strategys resultat för året understiger det årliga förvaltningsmålet på mellan 8 och 10 procent vilket självklart är otillfredsställande. Avkastningen för Brummer Multi-Strategy 2xL uppgick till 5,0 procent. Netto flödet av kapital till Brummer Multi-Strategy var positivt och det sammanlagda förvaltade kapitalet ökade från 19 miljarder vid periodens början till 29 miljarder vid årets slut. Året bjöd på ett krävande klimat för förvaltarna i singelstrategifonderna med svårbedömda makrofaktorer och en ganska slagig utveckling på både aktie- och räntemark naderna. Förklaringen till detta kan bland annat sökas i att vi gick in i 2010 påverkade av finanskris och global strukturomvandling. Under året har vi dessutom sett fortsatta penningpolitiska lättnader i den gamla världen kombinerat med fortsatt styrka hos de stora snabbt växande tillväxtmarknaderna i Asien och Sydamerika med Kina och Indien i spetsen. Under året visade det sig att tillväxten blev betydligt starkare än förväntat i stort sett i alla delar av världen. Global BNP uppskattas nu ha ökat med nästan 5 procent under 2010, vilket är 2 procentenheter mer än vad prognosmakarna i genomsnitt trodde ett år tidigare. 1) När vi summerar 2010 kan vi konstatera att den realiserade risken i Brummer Multi-Strategy varit lägre 2010 än genomsnittet sedan fondstart. Det låga samlade risktagandet avspeglar sannolikt den tvetydiga makrobild som präglat 2010. De singelstrategifonder som under 2010 utmärkte sig positivt var Lynx som avkastade 19,1 procent och Nektar med 15,8 procent. För årets svagaste utveckling stod Arbor Market Neutral och Karakoram som gick ned 9,7 procent respektive 15,4 procent. Huvudtemat i Brummer Multi-Strategys aktiva allokering har varit att Lynx och Nektar var överviktade och Arbor Market Neutral och Karakoram underviktade. De ingående fondernas inbördes korrelation var under året fortsatt låg och diversifieringseffekten därmed god. Förvaltarnas aktiva allokeringsbeslut har under perioden bidragit positivt till förvaltningsresultatet med cirka 0,3 procentenheter jämfört med benchmarkportföljen. Den 1 februari 2010 tillkom den Londonbaserade kreditmarknadsfonden Observatory till Brummer Multi-Strategy med en initial allokering om 5,1 procent, och fonden har bidragit positivt till förvaltningsresultatet sedan dess. I december beslutade styrelsen för fondbolaget att avyttra Brummer Multi-Strategys innehav i Karakoram (med 5,4 procents allokering den 1 december). Från 1 januari 2011 investerar Brummer Multi-Strategy i Orvent, en så kallad event-driven hedgefond med inriktning mot asiatiska aktier med en initial allokering om 3,0 procent. AVKASTNING OCH RISK Brummer Multi-Strategys avkastning 2010 uppgick till 3,5 procent vilket kan jämföras med den genomsnittliga årsavkastningen sedan fondens start på 8,9 procent. Förvaltningsresultatet understiger väsentligt fondens avkastningsmål på 8 till 10 procent per år. Bidrag till avkastning och risk 2010 Under året bidrog singelstrategifonderna Nektar och Lynx mest till Brummer Multi-Strategys årsresultat. Övriga positiva bidrag kom i tur och ordning från Futuris, Zenit, Archipel och Observatory. Störst negativt bidrag kom från Karakoram och Arbor Market Neutral samt till en mindre del från Manticore och Avenir. De ingående singelstrategifondernas olika bidrag till Brummer Multi-Strategys årsavkastning framgår av stapeldiagrammet nedan. Förvaltarna av singelstrategifonderna har under året haft att göra med svårbedömda makrofaktorer och en ganska orolig marknad. Risken i Brummer Multi-Strategy är ett resultat av det samlade risktagandet för de cirka 50 förvaltare som har riskmandat i de olika singelstrategifonderna. Förvaltarnas marknadssyn avspeglas i det individuella risktagandet som består av att förvaltaren arbetar aktivt med att ta positioner för en viss marknadsutveckling; en stor del av förvaltarens skicklighet ligger i att positionera sig rätt i tiden för en sådan rörelse. Om förvaltarna arbetar med sinsemellan oberoende positioner i sitt risktagande blir diversifieringen större. Under 2010 var förvaltarnas samlade risktagande periodvis mycket lågt på grund av motriktade positioner, vilket även påverkat fondens möjligheter att generera hög avkastning. Under det första halvåret var Brummer Multi-Strategys samlade positionstagande för en uppåtgående aktiemarknad. I slutet av andra kvartalet reducerades detta gradvis för att under som- Fondernas bidrag till Brummer Multi-Strategys avkastning 2010 10-0,8% -0,1% -1,0% -0,5% 2,0% 0,3% 0,5% 5 0,4% 0,9% 2,0% 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 1) Utdrag ur Nektars årsberättelse. Läs den i sin helhet på www.brummer.se. Arbor MN Archipel Avenir Futuris Karakoram Lynx Manticore Nektar Observatory Zenit 6
Risk och diversifieringsgrad Value-at-Risk Diversifieringsgrad % % 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 100 80 60 40 20 0 Jan Mar Maj Jul Sep Nov Fondernas genomsnittliga korrelation med övriga fonder 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 Arbor MN Archipel Avenir Futuris Karakoram Lynx Manticore Nektar Observatory Zenit maren, då aktiemarknadens volatilitet var som störst, uppvisa väldigt låg risk mot aktiemarknaden. Under den senare delen av året var fondens samlade positionstagande återigen för en uppåtgående aktiemarknad, se diagrammet Betakänslighet 2010 (ex ante) nedan, vilket visar fondens dagligt uppmätta marknadexponering under året. Diversifieringsgraden 1) har periodvis varit betydligt högre än normalt, vilket under dessa perioder resulterat i ett mycket lågt risktagande för Brummer Multi-Strategy. Grafen ovan visar uppmätt förväntad risk (uttryckt som Value-at-Risk) samt diversifieringsgrad vid varje tidpunkt under året. Om vi tittar på hur korrelationen mellan fonderna sett ut sedan februari 2010, då fonden Observatory adderades till Brummer Multi-Strategys allokering, ser vi i stapeldiagrammet ovan att den genomsnittliga korrelationen mellan singelstrategifonderna mätt med veckodata varit mycket låg. Det är en god indikation på att riskspridningseffekten i Brummer Multi-Strategy under året varit stor. Bidrag till avkastning och risk sedan fondens start Om vi blickar längre tillbaka och utgår från Brummer M ulti- Strategys start har fonden haft en genomsnittlig årsavkastning på 8,9 procent, en risk mätt som årlig standardavvikelse på 4,5 procent och en Sharpe-kvot (riskjusterat avkastningsmått) på 1,4. Det är en mycket bra riskjusterad avkastning även om man jämför med konkurrenter på den internationella hedgefondmarknaden. I diagrammet till höger visar vi den genomsnittliga årsavkastningen och risken (mätt som standardavvikelse) under de senaste fem åren för fonder som ingår i HFR:s fond-i-fond-index (s varta) samt för Brummer Multi-Strategy (röd). En fond har presterat en bättre riskjusterad avkastning ju högre upp i det vänstra hörnet den ligger i diagrammet. Vi ser att i den internationella jämförelsen ligger Brummer Multi-Strategy högt upp till vänster, vilket är positivt. Fonden har under femårsperioden därför presterat bättre än de flesta av konkurrenterna. En annan aspekt, som är intressant att titta närmare på när vi blickar bakåt, är att försöka se hur stor del av avkastningen i Brummer Multi-Strategy som i efterhand går att härleda från ett fåtal enkla statiska marknadsexponeringar mot olika marknadsindex (riskfaktorer). Den del av avkastningen som vi inte kan förklara genom dessa så kallade betaexponeringar, utgör fondens alfa. Resultatets alfakomponent utgör således fondens skicklighet att generera avkastning från aktivt positionstagande, medan betakomponenterna visar hur stor del av resultatet som kan härledas från passiva marknadsexponeringar. Det är i detta sammanhang viktigt att skilja på ett bakåtblickande (ex post) beta som vi kommer att använda här och ett framåtblickande (ex ante) beta som vi mäter på daglig basis med just den portföljsammansättning som råder för tillfället och som visas i grafen Betakänslighet 2010 (ex ante) nedan till vänster. Ex post-betat försöker besvara frågan: Avkastning och risk för fond-i-fonder i HFR:s index (femårigt genomsnitt) Avkastning, % 20 15 10 Enskilda fond-i-fonder i HFRI Brummer Multi-Strategy Betakänslighet 2010 (ex ante) MSCI World Index Beta vs MSCI World Index 5 0 Index 120 110 100 90 80 Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dec Beta 0,50 0,25 0-0,25-0,50-5 -10 0 5 10 15 Standardavvikelse, % Källa: HFR Industry Reports 2011 HFR, Inc., www.hedgefundresearch. com. Endast fonder med en standardavvikelse understigande 15 procent visas i diagrammet. 1) Anger ungefär hur stor del av risken som försvinner genom diversifieringseffekter mellan singelstrategifonderna. 7
Faktorers bidrag till Brummer Multi-Strategys avkastning 12% 2% 1% 3% 5% 77% Vilken konstant marknadsexponering kan bäst förklara det historiska utfallet?, medan ex ante-betat besvarar frågan: Givet den portföljsammansättning vi har just nu, vilken är den uppskattade marknadsexponeringen?. Antag exempelvis att vi har en fond som är positivt exponerad mot aktiemarknaden under första halvåret och sedan negativt exponerad under andra halvåret och att aktiemarknaden går upp under första halvåret men ner under det andra på ett sådant sätt att aktiemarknadens avkastning sammantaget under hela året är noll. Fonden har i så fall lyckats vända sin positiva exponering till en negativ i just rätt ögonblick och tjänar därför pengar under hela året. Försöker vi sedan när året är slut att i efterhand förklara hur mycket av fondens avkastning som går att förklara genom att fonden haft en enda statisk aktiemarknadsexponering under hela året så finner vi att denna är nära noll och att i stort sett all avkastning utgörs av alfa, det vill säga fondens skicklighet att generera avkastning från ett aktivt positionstagande (i detta fall genom att vända den positiva aktieexponeringen till en negativ i rätt ögonblick). Vi använder i det följande en regressionsmodell med fem riskfaktorer för att mäta hur Brummer Multi-Strategys alfa och olika exponeringar mot riskfaktorer (beta) har bidragit till fondens avkastning under dess livstid. 1) Fondens beta kan i viss utsträckning replikeras med hjälp av att ta positioner i olika index. Fondens alfa går dock inte att replikera då den faktorn relaterar till hedgefondernas aktiva förvaltning och det mervärde den ger. De riskfaktorer som används i modellen är aktie-, obligations-, kreditspreads-, råvaru- och valutaindex. 2) Eftersom Brummer Multi-Strategy är en multistrategifond bidrar exponeringar mot flera olika riskfaktorer till avkastningen, även om den största exponeringen är den mot aktiemarknaden, se cirkeldiagrammet ovan. Fondens alfa utgör 77 Alfa Aktier Obligationer Kreditspread Råvaror Valuta 1) Modellen är en linjär regressionsmodell med fem faktorer: BMS = a + b 1 Aktieindex t + b 2 Obligationsindex t + b 3 Kreditspread t + b 4 Råvaruindex t + b 5 Valutaindex t + e t. Metoden presenteras i detalj i artikeln Can Hedge-Fund Returns Be Replicated?: The Linear Case av Andrew W. Lo och Jasmina Hasanhodzic, Journal of Investment Management, nr 5 2007. 2) Aktier representeras av MSCI World Index och MSCI Asia ex Japan Index (betajusterat mot världsindex). Kreditspreaden representeras av skillnaden i avkastning mellan Moodys BAA Corporate Index och amerikanska statsobligationer. Råvaror representeras av S&P Goldman Sach Commodity Index. Obligationer representeras av JP Morgan GBI European Index. Valutamarknaden representeras av US Dollar Index som mäter avkastningen på dollar mot en korg av sex valutor (EUR, JPY, GBP, CAD, CHF och SEK). 3) Modellen har en förklaringsgrad (R 2 ) på 15 procent. procent av avkastningen. Att de fem riskfaktorerna i modellen endast förklarar en mindre del av Brummer Multi-Strategys avkastning indikerar att fonden inte enkelt kunnat replikeras med hjälp av olika index. Modellens förklaringsgrad är relativt låg vilket innebär att Brummer Multi-Strategys exponeringar mot riskfaktorer inte enkelt kan fångas i en linjär modell med statiska exponeringar. Detta är positivt eftersom i det fallet att Brummer Multi-Strategys avkastning hade kunnat förklaras av en modell med statiska riskexponeringar skulle portföljen lätt kunna replikeras. Den låga förklaringsgraden pekar därför på att Brummer Multi-Strategys exponeringar mot riskfaktorerna är mer dynamiska än vad modellen kan fånga. Detta kan ses som ett gott vitsord för Brummer Multi-Strategy, eftersom det visar på det mervärde som det samlade aktiva positionstagandet hos singelstrategifonderna genererat. 3) FÖRVALTNINGSARBETET UNDER PERIODEN Brummer Multi-Strategys förvaltare har genom aktiva allokeringsbeslut bidragit till förvaltningsresultatet med cirka 0,3 procentenheter jämfört med benchmarkportföljen. (Se nedan för definition av benchmarkportfölj). De största relativa bidragen har kommit från att förvaltarna varit överviktade i Nektar och underviktade i Arbor Market Neutral, se grafer på nästa sida. Räkneexempel benchmarkportfölj Antag att portföljen har åtta etablerade fonder samt två fonder under infasning med 5 respektive 7 procents allokering. En etablerad fonds normvikt blir då: (100% 5% 7%) 8 = 11% Två av fonderna som Brummer Multi-Strategy investerat i under året har varit under infasning, nämligen Karakoram och Observatory. Förvaltarnas allokering till dessa fonder framgår av graferna på nästa sida. Förvaltarna har gradvis viktat upp Observatory från 5,1 procent i januari mot normvikten under året medan förvaltarna under den senare delen av året viktat ned Karakoram successivt. FÖRVALTNINGSPOLICY Brummer Multi-Strategy är en multistrategifond som investerar i hedgefonder som förvaltas av fondbolag inom Brummer & Partners. Förvaltningsarbetet kan delas in i tre delar: Analys av befintliga förvaltare och allokering mellan de befintliga fonder Brummer Multi-Strategy investerar i. Framtagande av kvantitativa underlag som komplement till förvaltarnas kvalitativa bedömningar vid allokeringsbesluten. Identifiering och utvärdering av nya, presumtiva fonder till gruppen, som Brummer Multi-Strategy kan komma att investera i. Förvaltningspolicyn ger utrymme för allokering mellan de fonder Brummer Multi-Strategy investerar i. Brummer M ulti-stra- 8
Nektars vikt i Brummer Multi-Strategy Index Vikt, % 120 16 115 14 110 12 Arbor Market Neutrals vikt i Brummer Multi-Strategy Index Vikt, % 120 115 110 Arbor MNs index Arbor MNs vikt Normvikt 16 14 12 105 10 105 10 100 8 100 8 95 Nektars index 6 95 6 90 Nektars vikt 4 90 4 85 Normvikt 2 85 2 80 Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dec 0 80 Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dec 0 Observatorys vikt i Brummer Multi-Strategy Index Vikt, % 120 16 115 14 110 12 Karakorams vikt i Brummer Multi-Strategy Index Vikt, % 120 16 Karakorams index 115 Karakorams vikt Normvikt 14 110 12 105 10 105 10 100 8 100 8 95 90 Observatorys index Observatorys vikt 6 4 95 90 6 4 85 Normvikt 2 85 2 80 Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dec 0 80 Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dec 0 tegys förvaltare analyserar och utvärderar därför kontinuerligt de underliggande singelstrategifonderna och förvaltarteamen. Fondens förvaltare arbetar utifrån en benchmarkportfölj som utgörs av etablerade fonder samt fonder under infasning. Fonder under infasning ingår i benchmarkportföljen med sin faktiska vikt medan resterande etablerade fonder likaviktas inom återstående allokering. Benchmarkportföljens sammansättning har sin förankring i teorin. Ifall alla fonder har samma förväntade risknivå, är sinsemellan okorrelerade och levererar en avkastning som är oberoende av riskpremier i marknader så kan inga aktiva allokeringsbeslut ge mervärde utöver en likaviktad portfölj av dessa fonder. I verkligheten varierar risktagande och prestation hos enskilda fonder över tiden. Därför strävar fondens förvaltare efter att anpassa portföljen genom att ibland avvika från benchmarkportföljen, i första hand för att minska risken för kraftig värdeminskning. Beslut om att öka eller minska allokeringen till en enskild fond behöver inte grunda sig på en uppfattning om en enskild fonds prestation i närtid. Besluten kan även ha till syfte att åstadkomma en justering av hela fondportföljens förväntade egenskaper för att uppnå det uppsatta förvaltningsmålet. Eventuella anpassningar av allokeringen sker på månadsbasis eftersom de underliggande singelstrategifonderna har månatlig likviditet. Allokeringsbesluten grundar sig på det uppföljnings- och analysramverk som utvecklats under årens lopp och processen inbegriper såväl kvalitativa som kvantitativa metoder. Den aktuella allokeringen i Brummer Multi-Strategy publiceras i fondens månadsrapporter, som finns tillgängliga på fondens webbplats. Förvaltningsorganisationen arbetar aktivt med att analysera de befintliga förvaltarnas prestationer och ta fram bästa möjliga beslutsunderlag för allokeringsbeslut. Förutom kvalitativa avvägningar arbetar förvaltningsorganisationen med ett kvantitativt beslutsunderlag som ständigt utvecklas. Underlaget innefattar analys av avkastning, marginella avkastningsbidrag, risk, marginella riskbidrag, känsligheter mot olika marknadsriskpremier, förvaltningsprestationer i olika marknadsklimat, korrelationer, autokorrelationer, diversifieringseffekter etc. Nya singelstrategifonder Brummer Multi-Strategys förvaltningsorganisation arbetar även med att identifiera nya fonder för att göra förvaltningen mer effektiv. Utgångspunkten i detta arbete är att ytterligare förbättra den riskjusterade avkastningen i Brummer Multi- Strategy och säkerställa kapaciteten att förvalta kapital med inriktning mot absolut avkastning. Brummer M ulti-strategys organisation presenterar sedan lämpliga kandidater för Brummer & Partners styrelse för beslut. Ett par grundkriterier behöver vara uppfyllda för att Brummer Multi-Strategy ska kunna investera i en ny fond, nämligen: 9
att den har egenskaper som antingen kan förväntas sänka Brummer Multi-Strategys risk och/eller höja dess avkastning. För att tillföra en ny fond krävs, förutom att den har hög förväntad riskjusterad avkastning, att den även har låg förväntad korrelation med de befintliga fonderna i Brummer Multi-Strategy. att Brummer & Partners AB är delägare i fondbolaget och samtidigt gör en investering i den nya fonden för att markera det gemensamma intresset mellan Brummer & Partners AB och ö vriga fondandelsägare. Förvaltarna har mandat att investera i en ny fond från start. En ny fond upphöjs från infasning till etablerad medlem i benchmarkportföljen när dess allokering uppnår rådande normvikt för etablerade medlemsfonder. Allokeringen till de etablerade fonderna i benchmarkportföljen sker sedan av förvaltarna med restriktioner från fondbolagets styrelse i form av limiter för fondens årliga tracking error ex ante relativt benchmarkportföljen på 1,5 procent 1) samt maximal avvikelse från normvikten. FÖRÄNDRINGAR BLAND SINGELSTRATEGIFONDERNA Den 1 februari 2010 tillkom den Londonbaserade kreditmarknadsfonden Observatory i Brummer Multi-Strategy. Hedgefonden är inriktad mot kreditmarknaden med särskilt fokus på företagskrediter. Observatory startades den 1 juli 2004 och förvaltas av ett förvaltningsteam lett av Shazad Ghaffar med över tjugo års erfarenhet från olika roller på värdepappersmarknaden. Observatory har, med en avkastning på 5,4 procent under perioden februari till december 2010, bidragit positivt till fondens resultat. I december beslutade styrelsen för Brummer Multi-Strategy att lösa in innehavet i Karakoram (Bermuda). Efter sommaren 2010 intensifierades analysen av förvaltarnas risktagande och resultatkomponenter. På basis av analysen bedömde Brummer Multi-Strategys styrelse att sannolikheten för positiv avkastning framöver var så låg att det låg i andelsägarnas intresse att lösa in investeringen i sin helhet. Beslutet verkställdes den 30 december 2010. Under året var avkastningen för Karakoram (Bermuda) 15,4 procent. Brummer Multi-Strategys allokering till Karakoram uppgick den 1 december 2010 till 5,4 procent, vilket motsvarade ungefär hälften av rådande normvikt. Under hösten startades fondbolaget Orvent Asset Management i Singapore och vid årsskiftet 2010/2011 investerade Brummer Multi-Strategy i fonden Orvent. Fondens strategi utgörs av en kombination av sinsemellan okorrelerade modeller som används vid situationer som exempelvis förvärv, vinstvarningar, indexbyten eller omstrukturering av balansräkningar. Förvaltarna strävar efter att uppnå en avkastning som har låg korrelation med den bredare marknaden och jämförelseindexen i Asien/Stillahavsregionen. Dessutom kommer strategin att vara inriktad på att upprätthålla hög likviditet och låg koncentration av enskilda bolag, branscher och regioner, kombinerat med noggrann riskkontroll. Förvaltarteamet leds av Scott Collison som har över 20 års erfarenhet från de finansiella marknaderna, varav 16 år inom kapitalförvaltning. Tidigare förvaltade Scott en av Millennium Partners fonder i Singapore som var inriktad på asiatiska händelsestyrda strategier och arbitrage. Dessförinnan förvaltade han fonden Rubicon Asia Special Events. Brummer Multi-Strategy investerar i Orvent från den den 1 januari 2011 med en initial allokering om 3,0 procent. 1) Med ett normalfördelningsantagande motsvarar limiten att fondens årsavkastning relativt normportföljen i det långa loppet kommer att befinna sig inom ett intervall av +/- 1,5 procent ungefär två år av tre. På månadsbasis motsvarar det cirka +/- 0,4 procent. 10
EFFEKTER AV DIVERSIFIERING MED BRUMMER MULTI-STRATEGY Avkastning i traditionell portfölj diversifierad med Brummer Multi-Strategy Genomsnittlig årsavkastning, % 10 8 6 4 2 I nedanstående diagram visas vad som hade hänt med en traditionell portfölj om den kompletterats med olika stora andelar Brummer Multi-Strategy sedan f ondens start 1 april 2002 fram till 31 december 2010. Proportionerna mellan kvarvarande tillgångar hålls konstanta, där den traditionella portföljen antas innehålla 60 procent aktier och 40 procent statsobligationer. Hälften av vardera tillgångsslagen har placerats i Sverige, hälften internationellt. Risk, mätt som maximalt värdefall, i traditionell portfölj d iversifierad med Brummer Multi-Strategy Största ackumulerade värdefall, % 0-5 -10-15 -20-25 BRUMMER MULTI-STRATEGY 0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Andel Brummer Multi-Strategy, % En avkastningsmaximerande portfölj under perioden från Brummer M ulti-strategys start innehöll med de angivna förutsättningarna enbart Brummer Multi-Strategy. Risk, mätt som standardavvikelse, i traditionell portfölj d iversifierad med Brummer Multi-Strategy Standardavvikelse, % 12 10 8 6 4 2 0 1) 0Med ett 10normalfördelningsantagande 20 30 40 50 motsvarar 60 limiten 70 80 att fondens 90 månadsavkastning relativt normportföljen Andel Brummer kommer Multi-Strategy, att befinna % sig inom ett intervall 100 En av portfölj cirka +/- som 0,9 minimerade procent med risken 95 procents under perioden, sannolikhet. mätt som standardavvikelse, innehöll cirka 80 procent Brummer Multi-Strategy. -30 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Andel Brummer Multi-Strategy, % En portfölj som minimerade risken under perioden, mätt som största ackumulerade värdefall, innehöll cirka 90 procent Brummer Multi-Strategy. Riskjusterad avkastning i traditionell portfölj diversifierad med Brummer Multi-Strategy Sharpe-kvot 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Andel Brummer Multi-Strategy, % En portfölj som maximerade Sharpe-kvoten, det vill säga avkastningen över den riskfria räntan i förhållande till risken (här standardavvikelsen), innehöll cirka 90 procent Brummer Multi-Strategy. 11
BRUMMER MULTI-STRATEGY Brummer Multi-Strategy: avkastning och risk NÅGRA NYCKELTAL SEDAN START 1) AVKASTNING, % Brummer Multi-Strategy (SEK) HFRI Fund of Funds Index (USD) OMRX- TBOND Index (SEK) SIX Return Index (SEK) MSCI World Index (lokal valuta) 2010 3,55 5,68 2,94 26,70 10,01 2009 11,76 11,47 0,94 52,51 25,73 2008 7,72 21,39 15,70 39,05 38,69 2007 9,03 10,25 1,63 2,60 4,69 2006 3,83 10,37 0,86 28,06 15,55 2005 12,83 7,49 5,42 36,32 15,77 2004 7,37 6,86 8,33 20,75 11,32 2003 10,81 11,61 4,92 34,15 24,91 2002 (april december) 11,40 0,04 9,20 34,14 24,94 Total avkastning 111,04 44,59 58,25 113,68 23,94 Genomsnittlig årsavkastning 8,90 4,30 5,38 9,06 2,48 AVKASTNINGSANALYS Bästa månad, % 3,64 3,32 3,30 21,72 10,33 Sämsta månad, % 3,61 6,54 2,87 17,77 16,37 Genomsnittlig månadsavkastning, % 0,71 0,35 0,44 0,73 0,20 Andel positiva månader, % 68,57 67,62 63,81 59,05 60,95 Största ackumulerade värdefall, % 3,61 22,20 5,35 51,73 50,77 Återhämtning av största ackumulerade värdefall, antal månader 2 25 9 24 23 Längsta tid till ny högsta kurs, antal månader 9 39 15 44 39 RISKMÅTT OCH ÖVRIGA NYCKELTAL Standardavvikelse, % 4,49 5,58 4,10 21,17 15,66 Downside risk, % 2,29 4,35 2,44 14,52 12,15 Sharpe-kvot 1,45 0,34 0,73 0,31 0,01 Korrelation mellan Brummer Multi-Strategy och angivet index 0,36 0,11 0,03 0,03 1) För definition av nyckeltal, se ordlistan på sidan 37. Brummer Multi-Strategy startades 1 april 2002. VÄRDEUTVECKLING SEDAN START Brummer Multi-Strategy noterar en genomsnittlig årsavkastning på 8,90 p rocent sedan starten 1 april 2002. Under samma period redovisar världsindex (MSCI World Index) och Stockholmsbörsen (SIX Return Index) en snitt avkastning på 2,48 respektive 9,06 procent. Brummer Multi-Strategys Värdeutveckling Index = 100 per 31 mars 2002 220 Brummer Multi-Strategy 200 HFRI Fund of Funds 180 160 140 120 100 80 60 MSCI World SIX Return 40 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 risk, mätt som standard avvikelsen för fondens avkastning, har varit väsentligt lägre än såväl världsindex som Stockholmsbörsens risk. Fondens riskjusterade avkastning har varit mycket god sedan start. Riskjusterad värdeutveckling med Brummer Multi-Strategys risknivå Index = 100 per 31 mars 2002 220 Brummer Multi-Strategy 200 HFRI Fund of Funds 180 160 140 120 100 80 60 MSCI World SIX Return 40 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 12
MÅNADSAVKASTNINGAR 2010 OCH ÖVRIGA NYCKELTAL DE SENASTE TVÅ ÅREN 1) AVKASTNING 2010 % Brummer Multi- Strategy (SEK) HFRI Fund of Funds Index (USD) OMRX- TBOND Index (SEK) SIX Return Index (SEK) MSCI World Index (lokal valuta) Januari 0,48 0,37 0,86 0,81 3,62 Februari 0,37 0,13 0,82 0,52 1,95 Mars 0,55 1,66 0,32 8,78 6,52 April 0,12 0,90 1,46 4,22 0,25 Maj 0,03 2,60 1,90 6,89 7,58 Juni 0,93 0,89 0,16 1,45 4,17 Juli 0,39 0,77 0,31 4,60 5,74 Augusti 2,46 0,13 3,30 3,17 3,36 September 0,38 2,35 1,62 8,42 6,95 Oktober 0,48 1,48 1,50 0,04 2,85 November 1,22 0,08 0,41 1,43 0,33 December 2,29 2,16 1,63 5,86 5,66 JANUARI DECEMBER 2010 3,55 5,68 2,94 26,70 10,01 BRUMMER MULTI-STRATEGY RISKMÅTT OCH ÖVRIGA NYCKELTAL UNDER DE SENASTE TVÅ ÅREN Genomsnittlig årsavkastning, % 7,58 8,53 0,98 39,07 17,61 Standardavvikelse, % 3,66 4,18 5,22 19,74 18,12 Downside risk, % 1,29 2,06 3,69 6,89 11,13 Sharpe-kvot 1,95 1,94 0,11 1,96 0,95 Korrelation mellan Brummer Multi-Strategy och angivet index 0,29 0,03 0,06 0,22 1) För definition av nyckeltal, se ordlistan på sidan 37. FREKVENSFÖRDELNING SEDAN START Bilden nedan visar hur Brummer Multi-Strategys månadsavkastning fördelar sig över olika avkastningsintervall sedan starten. Under perioden april 2002 till december 2010 har Brummer Multi-Strategy redovisat en positiv månadsavkastning på mellan 0,5 och 1 procent vid 18 tillfällen. Andelen p ositiva månader uppgår till 68,57 procent (se tabellen på sidan 12). A vkastningsprofilen återspeglar Brummer Multi- Strategys förvaltningsmål. Fonden s trävar efter att skapa en positiv avkastning över tiden med små svängningar i resultatet. Målet är att fondens avkastningsprofil ska vara asymmetrisk, det vill säga fonden ska visa fler vinst- än förlustmånader och i snitt s törre vinster än förluster. Antal månadsobservationer 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 +0,5 +1 Månadsavkastning, % +1,5 +2 +2,5 +3 +3,5 +4 13
BRUMMER MULTI-STRATEGY Förvaltningsberättelse PERIODENS RESULTAT Brummer Multi-Strategy redovisar en avkastning på 3,55 procent för 2010. Under samma period noterade Hedge Fund Researchs (HFR) fond-i-fond-index en uppgång med 5,68 procent, ett globalt aktieindex (MSCI World) steg med 10,01 procent och det svenska SIX Return Index ökade med 26,70 procent (se sidorna 12 och 13 för jämförande nyckeltal). FONDFÖRMÖGENHET Per 31 december 2010 uppgick Brummer Multi-Strategys fondförmögenhet till 27 626,4 miljoner kronor. Detta är en ökning med 8 730,5 miljoner kronor sedan 31 december 2009. Under 2010 var andelsutgivningen 10 707,4 miljoner kronor, medan inlösen uppgick till 2 836,7 miljoner kronor. Härtill kommer årets resultat på 879,6 miljoner kronor. Under året betalades en utdelning på 172 miljoner kronor till andelsägarna (se nedan), varav 152 miljoner kronor återinvesterades i fonden. Utdelningen baserades på fondens skattepliktiga resultat för verksamhetsåret 2009. UTDELNING För verksamhetsåret 2010 redovisar Brummer Multi-Strategy ett positivt skattepliktigt resultat före utdelning till andelsägare. I enlighet med fondbestämmelserna har styrelsen för Brummer Multi-Strategy AB därför beslutat att fonden ska lämna en utdelning till sina andelsägare i syfte att undvika dubbelbeskattning. Utdelningen har fastställts till 284,0 miljoner kronor, mot svarande 19,77 kronor per andel. Utdelat belopp efter skatte avdrag återinvesterades i fonden per 31 januari 2011, såvida andelsägare ej hade meddelat annat. Styrelsen bedömer att med nuvarande skatteregler för investeringsfonder kommer Brummer Multi-Strategy att behöva lämna en årlig utdelning. Utdelning avseende tidigare verksamhetsår framgår av tabellen på sidan 18. lösa in fondens investering Karakoram i sin helhet, då fondförvaltningen inte höll förväntad kvalitet. FONDBESTÄMMELSER Under året har det nystartade bolaget Brummer Multi-Strategy AB ersatt Zenit Asset Management AB som fondbolag för fonden och i fondbestämmelserna har därför uppgiften om fondbolag ändrats. ÖVRIGT Per 31 december 2010 hade Brummer Multi-Strategy inte ställt några säkerheter. Fondens omsättningshastighet under 2010 beräknad enligt Fondbolagens Förenings rekommendation var 0,07. Brummer Multi-Strategys investeringar och den därmed sammanhängande upplupna avkastningen i fonder med annan basvaluta än svenska kronor valutasäkras månadsvis mot svenska kronor. Brummer Multi-Strategy investerar enbart i andelar i Brummer & Partners fonder. Eventuell förekomst av svårvärderade tillgångar i de underliggande fonderna redovisas i dessas årsberättelser i enlighet med HFSB-standard. FONDENS KOSTNADER Fondbolaget erhåller inget fast eller p restationsbaserat a rvode för förvaltningen av fonden. Däremot erlägger Brummer Multi-Strategys fondbolag förvaltningsarvoden på i nvesteringarna i de ingående fonderna på samma villkor som övriga i nvesterare. Fondens TER (Total Expense Ratio) beräknad enligt Fondbolagens Förenings rekommendation var 2,29 procent under 2010. NYA FONDER En ny fond, Observatory, ingår i Brummer Multi-S trategy sedan 1 februari 2010. Från och med 1 januari 2011 investerar Brummer Multi-Strategy i den nystartade fonden Orvent. I december beslutade Brummer Multi-Strategys styrelse att 14
NÅGRA NYCKELTAL FÖR BRUMMER MULTI-STRATEGY OCH DE INGÅENDE FONDERNA SEDAN BRUMMER MULTI-STRATEGYS START 1) Brummer Multi- Strategy (SEK) Arbor Market Neutral (SEK) Archipel (SEK) 2) Avenir (EUR) Karakoram Futuris (Bermuda) (EUR) (SEK) Lynx (Bermuda) Manticore (SEK) 3) (SEK) Nektar (Bermuda) (SEK) 4) Observatory (USD) 5) Startdag 6) 02-04-01 08-10-01 07-01-01 00-12-14 99-10-15 09-07-01 00-05-01 01-01-01 98-01-01 04-06-30 11-01-01 96-07-01 AVKASTNING, % 7) 2010 3,55 9,70 3,63 0,57 7,77 15,43 19,12 3,92 15,79 7,71 4,68 2009 11,76 6,73 10,92 8,85 16,39 5,71 9,46 27,00 37,63 67,16 24,03 2008 7,72 25,98 7,54 9,36 27,05 40,96 2,29 6,35-4,84 9,56 2007 9,03 5,72 3,33 9,23 12,78 1,69 22,38 3,87 2,94 2006 3,83 11,00 6,25 5,67 12,89 2,89 12,91 16,31 2005 12,83 18,40 13,71 7,15 9,55 10,06 20,76 13,36 2004 7,37 4,83 6,52 12,65 0,70 0,30 11,25 1,54 2003 10,81 3,10 9,92 34,29 13,22 8,33 2,83 2002 (1 april 31 dec) 11,40 5,80 17,03 27,26 11,36 20,59 25,16 AVKASTNINGSANALYS Total avkastning, % 111,04 6,11 16,55 52,30 188,23 20,26 273,76 58,64 169,37 169,96 90,84 Genomsnittlig årsavkastning, % Orvent (USD) Zenit (SEK) 8,90 2,67 3,90 4,92 12,84 13,98 16,24 5,41 11,97 16,50 7,65 Genomsnittlig månadsavkastning, % 0,71 0,22 0,32 0,40 1,01 1,25 1,26 0,44 0,95 1,28 Bästa månad, % 3,64 15,96 5,35 3,91 9,42 3,00 14,91 7,86 8,33 9,64 8,08 Sämsta månad, % 3,61 8,10 3,90 6,11 7,01 5,26 7,36 5,52 4,83 2,36 5,77 0,62 BRUMMER MULTI-STRATEGY Andel positiva månader, % 68,57 48,15 58,33 67,62 64,76 38,89 64,76 60,95 68,57 80,77 60,95 Största ackumulerade värdefall, % 3,61 24,97 8,94 12,40 11,06 20,26 12,44 11,77 13,18 12,30 14,66 Återhämtning av s törsta ackumu lerade värdefall, antal månader 2 6 14 27 6 1 7 8 4 8 Längsta tid till ny högsta kurs, antal månader 9 23 20 39 13 19 20 21 17 20 34 RISKMÅTT OCH ÖVRIGA NYCKELTAL Standardavvikelse, % 4,49 17,90 5,67 6,09 10,55 8,23 14,18 7,77 7,85 7,45 8,37 Downside risk, % 2,29 10,47 3,66 4,44 5,43 8,81 7,66 4,88 3,97 2,51 5,08 Sharpe-kvot 1,45 0,10 0,31 0,43 1,00 1,73 0,98 0,39 1,22 1,90 0,63 Fondens vikt i Brummer Multi-Strategy per 2011-01-01, % 6,61 10,18 8,94 12,06 0,00 11,81 11,36 13,97 9,94 3,02 11,88 TOTALT FÖRVALTAT KAPI- 27 626 TAL PER 2010-12-31 8) MSEK 1 922 MSEK 3 180 MSEK 322 MEUR 761 MEUR 234 MUSD 20 605 MSEK 3 408 MSEK 16 338 MSEK 784 MUSD 1) För definition av nyckeltal, se ordlistan på sidan 37. Under perioden 1 april 2004 till 30 september 2006 ingick även fonden Latitude (Bermuda) i Brummer Multi- Strategy. 2) Brummer Multi-Strategy investerar i Archipel sedan 1 november 2008. Nyckeltalen avser perioden 1 januari 2007 till 31 december 2010. 3) Brummer Multi-Strategy investerar i Lynx (Bermuda) sedan 1 april 2004, dessförinnan under perioden 1 januari 2003 till 31 mars 2004 i den svenska fonden Lynx. Nyckeltalen och avkastningssiffrorna avser den Bermudabaserade fonden. För perioden före 1 april 2004 baseras avkastningsiffror och nyckeltal på en proformatidsserie. 4) Brummer Multi-Strategy investerar i Nektar (Bermuda) sedan 1 juli 2003, dessförinnan i den svenska fonden Nektar. Nyckeltalen och avkastningssiffrorna avser den Bermudabaserade fonden. För perioden före 1 juli 2003 baseras nyckeltal och avkastningssiffror på en proformatidsserie. 5) Brummer Multi-Strategy investerar i Observatory sedan 1 februari 2010. För perioden före 1 februari 2010 baseras nyckeltalen och avkastninsgsiffrorna på en proformatidsserie sedan fondens start. 6) För Nektar och Lynx avser startdag de svenska fonderna. 7) Efter fast och prestationsbaserat arvode. 8) Avser i förekommande fall den totala fondförmögenheten i de Sverige- och Bermudabaserade fonderna samt i enskilda förvaltningsuppdrag. 11 10 162 MSEK 15
BRUMMER MULTI-STRATEGY Räkenskaper RESULTATRÄKNING Belopp i tkr Intäkter och värdeförändring Värdeförändring på aktierelaterade finansiella instrument 1 Not 2010-01-01 2010-12-31 2009-01-01 2009-12-31 Realiserat resultat 213 505 295 635 Orealiserat resultat 1 090 717 1 002 179 Ränteintäkter 331 555 Utdelningar 2 759 33 359 SUMMA INTÄKTER OCH VÄRDEFÖRÄNDRING 880 302 1 331 728 Kostnader Förvaltningskostnader 2 Räntekostnader 621 577 Övriga kostnader 3 44 42 SUMMA KOSTNADER 665 619 ÅRETS RESULTAT 879 637 1 331 109 NOT 1 VÄRDEFÖRÄNDRING PÅ AKTIERELATERADE FINANSIELLA INSTRUMENT I värdepappersresultatet ingår resultat hänförligt till gjorda valutasäkringar. NOT 2 FÖRVALTNINGSKOSTNADER Ingen ersättning utgår till fondbolaget. NOT 3 ÖVRIGA KOSTNADER Bankkostnader 44 42 Summa övriga kostnader 44 42 16