Veckoanalys. 4 juli 8 juli 2016

Veckoanalys 4 juli 8 juli 2016 Söderberg & Partners Marknads- och aktieanalys Mail: marknadsanalys@soderbergpartners.se Blogg: newsroom.soderbergpartners.se/matthias

STRATEGI & MARKNADSSYN Oväntade marknadsreaktioner efter Brexit Veckan efter den brittiska folkomröstningen inleddes med stor turbulens. Det engelska pundet rasade, långräntor föll och aktiemarknaderna uppvisade breda nedgångar. För enskilda bolag som har en stor exponering mot Storbritannien var fallet brant. Men när första oron hade lagt sig påbörjades en återhämtning framförallt på aktiemarknaden där flertalet marknader stängde upp under veckan och även volatilitetsindexet VIX, som återspeglar marknadens risk, är tillbaka på nivåer innan folkomröstningen. Anledningen till den starka rekylen var flera. Flertalet bedömare lyfter fram att det ändå finns en viss sannolikhet för att Storbritannien inte ens ansöker om ett faktiskt utträde. David Cameron har tidigare sagt att hans efterträdare får göra detta. Under veckan har dock även den främsta Brexit-förespråkaren Boris Johnson meddelat att han inte ställer upp som kandidat och även den nya favoriten till premiärministerposten, Theresa May, säger att förhandlingarna inte påbörjas först under nästa år. Fortsatt är inte folkomröstningen bindande och det finns även en namninsamling som har uppnått över 4 miljoner personer för en andra folkomröstning. Huvudscenariot är naturligtvis fortsatt en Brexit. Vår bedömning kvarstår dock att detta främst är ett brittiskt problem med politiska effekter även för Europa. Men den brittiska ekonomin är för liten för att den globala konjunkturåterhämtningen ska avta. Även de tillväxtprognosrevideringar som har gjorts under veckan har på global basis varit relativt marginella, medan den väntade utvecklingen för Storbritannien har justerats ned relativt kraftigt. Framöver ligger naturligtvis stort fokus på hur makrostatistik har utvecklats under Brexitkrisen och om det har uppstått spridningseffekter. Vi bedömer att de senare blir relativt små. Trots stor oro för den europeiska banksektorn har vi inte alls sett samma utveckling för exempelvis kreditspreadar som efter andra kriser. Även makroindikatorer kan kortsiktigt påverkas, men vi bedömer att det sker en senare återhämtning. Under föregående vecka presenterades även ny statistik för inköpschefsindex, som för både Europa och USA visade på en stabil expansionsnivå. Tillsammans med fortsatt stimulativa centralbanker är förutsättningarna fortsatt ganska goda. Indikationer från Bank of England signalerar en räntesänkning medan både den europeiska och amerikanska centralbanken initialt lär avvakta ytterligare åtgärder. I USA väntas nu endast en höjning under året och även tidigare under presidentvalsår har penningpolitiken varit något mer avvaktande. Brexit lär ligga på investerares näthinnor även under den närmaste framtiden, men inom några veckor väntas fokus kortsiktigt förflyttas på rapportsäsongen och senare under hösten är det rimligt att anta att även presidentvalet kan komma att ha viss påverkan. Under sommaren kommer veckobrevet att presenteras i ett kortare format. Den fullskaliga versionen återkommer den 15 augusti. Vi önskar alla våra kunder en trevlig sommar! 2016-07-04 2

FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Makro USA Utfall Förväntat Förra USA: Stärkt inköpschefsindex i USA Tisdag 16:00 Konsumentförtroende 98,0 93,3 92,4 Torsdag 15:45 Chicago inköpschefsindex 56,8 50,5 49,3 Fredag 16:00 Inköpschefsindex tillverkningssektorn 53,2 51,5 51,3 Makro Europa & Asien Tisdag 09:30 Sverige detaljhandel, å/å 4,6% 2,6% 1,7% Onsdag 11:00 EMU: Konsumentförtroende -7,3-7,0-7,3 14:00 Tyskland: Konsumentprisinflation, å/å 0,3% 0,3% 0,1% Torsdag 06:00 Tyskland: Detaljhandel, å/å 2,6% 2,5% 2,7% 11:00 EMU: Konsumentprisinflation, å/å 0,1% 0,0% -0,1% Fredag 08:30 Sverige: Inköpschefsindex tillverkningssektorn 53,0 53,6 54,0 11:00 EMU: Arbetslöshet 10,1% 10,1% 10,2% EMU: Inga inflationtionstendenser i Europa 2016-07-04 3

INFÖR KOMMANDE VECKA Makro USA Utfall Förväntat Förra USA: Sysselsättningen svag vid förra mätningen Tisdag 16:00 Industriorder (maj) -0,5% 1,9% Onsdag 16:00 Inköpschefsindex tjänstesektorn (juni) 53,5 52,9 Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 265k 268k Fredag 14:30 Sysselsättning, arbetslöshet (juni) 180k/4,8% 38k/4,7% Makro Europa & Asien Måndag 11:00 EMU: Producentpriser (maj) m/m 0,3% -0,3% Tisdag 9:30 Sverige: Industriproduktion (maj) -0,3% 0,1% 10:00 EMU: Tjänste-PMI (juni) 52,4 52,4 11:00 EMU: Detaljhandel (maj) m/m 0,3% 0,0% Onsdag 9:30 Sverige: Riksbanken räntebesked -0,5% -0,5% Torsdag 8:00 Tyskland: Industriproduktion (maj) m/m 0,0% 0,8% EMU: Fortsätter den svagare utvecklingen för detaljhandeln? 2016-07-04 4

INFÖR KOMMANDE VECKA Måndag USA-börserna helgstängda Tisdag Onsdag Rapport: Industrivärden (10.00) Torsdag Rapport: Dustin. Utländska rapporter: Samsung. Fredag Rapporter: Fabege, Öresund Vecka 25 2016-07-04 5

TOP PICKS AKTIER H&M fortsätter framgångsrikt på inslagen expansionsbana, både med nya koncept, online och med fysiska butiker i befintliga och nya länder. Bolaget har en stark ställning och fortsatt många makroekonomiska förutsättningar såsom hushållens goda disponibla inkomst på sin sida. Svag kursutveckling och konservativa estimat gör att värderingen har kommit ner något samt att bolaget enligt vår mening har goda förutsättningar att överraska positivt. SEB har goda förutsättningar för fortsatt höga vinster, värderingen är attraktiv och direktavkastningen bra. Intjäningsandelen från räntenetto är något mindre än i konkurrenters fall vilket, tillsammans med positiva värdepappersmarknader och en fortsatt hög transaktionsaktivitet, bidrar till god vinstutveckling. Autoliv är en av de aktierna i verkstadssektorn som har tappat mest hittills under året. Anledningen är främst en rekyl och oro för en vikande konjunktur. Bilförsäljningen har dock hållit uppe väl och bland annat den kinesiska bilförsäljningen har överraskat positivt. Autoliv är marknadsledare, har en geografisk väldiversifierad verksamhet, en hög väntad omsättnings- och vinsttillväxt under året och en god potential inom aktiv säkerhet som växer kraftigt. Även om värderingen (likt många andra verkstadsbolag) fortsatt är något över det egna historiska snittet anser vi att aktien är billig givet de goda förutsättningarna under året. Trelleborg har stor exponering mot en återhämtning i Europa. Fallande råmaterialpriser påverkar tillväxten negativt, men gynnar samtidigt bolagets marginaler som också får stöd av bolagets starka prissättningsförmåga. Värderingen är attraktiv relativt den övriga verkstadssektorn och kompletterande förvärv kan ge stöd. Skanska har fortsatt goda marknadsförutsättningar och vi ser inte att detta skulle förändras närmaste tiden. Vi uppskattar Skanskas goda geografiska diversifiering. USA är en viktig marknad för bolaget och oavsett det amerikanska presidentvalets utgång i november så har också stora infrastruktursatsningar utlovats från båda håll. Ljuspunkten finns i utvecklingen för de kommersiella fastigheterna, där de senaste årens prognoser har behövt justeras upp konstant i takt med att lågräntemiljön har bidragit till en stark efterfrågan på fastigheter. Aktien har fortsatt värderingsstöd, där P/E-talet fortsatt är något lägre än Stockholmsbörsen som helhet och med en EV/EBIT-multipel kring 14 innebär värderingen inte längre en premie mot NCC. 2016-07-04 6

TOP PICKS FONDER JPM Europe Strategic Growth A (dist) EUR Fonden investerar i en tillväxtorienterad portfölj med europeiska bolag. Minst 67 procent av fondens tillgångar exklusive likvida medel investeras i aktier i bolag som har hemvist eller bedriver majoriteten av sin ekonomiska verksamhet i ett europeiskt land. Förvaltaren tillåts använda derivatinstrument i syfte att skydda och effektivisera portföljförvaltningen. Fonden har i dagsläget stor exponering mot Storbritannien och Schweiz och sektormässigt störst andel innehav i konsumentsektorn. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Öhman Sweden Micro Cap Öhman Sweden Micro Cap investerar i mindre bolag noterade på Stockholmsbörsen som vid investeringstillfället som mest har ett marknadsvärde på 0,5 procent av Nasdaq OMX Stockholms totala marknadsvärde. Fonden kan ha en exponering på upp till 10 procent av fondens värde mot övriga nordiska aktiemarknader och den förvaltas i enlighet med Öhmans utökade etiska riktlinjer. Det innebär social och miljömässig hänsyn samt god affärsetik och placeringsbegränsningar avseende bland annat krigsmateriel och alkohol finns. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. BGF Asian Growth Leaders A2 Fonden investerar minst 70 procent av de totala tillgångarna i aktier i företag i Asien exklusive Japan. Fonden har ett fokus på bolag med tillväxtpotential, vilket innebär att stilen utvecklas bättre i rådande marknadsklimat där denna typ av aktier föredras. Fonden har haft en mycket hög riskjusterad avkastning, har en relativt låg sammanvägd risk och en medelhög avgift. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en top pick i kategorin och hållbarhetsbetyget är gult. Fidelity Emerging Markets A - USD Fonden investerar huvudsakligen i områden som genomgår en snabb ekonomisk tillväxt, såsom länder i Latinamerika, Sydostasien, Afrika, Östeuropa (inklusive Ryssland) och Mellanöstern. Innehav minskas eller säljs när aktien når förvaltarens eller analytikerns värderingsmål. En topdown -landanalys används för att fastställa de relativa utsikterna för olika länder samt för att fatta beslut om val av aktier. Fonden har haft en mycket hög riskjusterad avkastning. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en top pick i kategorin och hållbarhetsbetyget är gult. JPM Europe Strategic Growth: Årlig avkastning Öhman Sweden Micro Cap: God historisk avkastning 2016-07-04 7

VÄRLDENS BÖRSER Lokal Valuta (%) SEK (%) USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 New York S&P500 3 0 2 4 1 30 3 New York S&P500 2 4 6 4 1 30 3 Nasdaq NASDAQ Comp 3-2 -1-1 -3 41-3 Nasdaq NASDAQ Comp 2 2 3-2 -3 41-3 Europa Europa EuroStoxx50 Euro Stoxx 50 4-4 -3-9 -16 9-12 EuroStoxx50 Euro Stoxx 50 3-2 -1-7 -16 8-9 London FTSE100 7 6 7 8 0 2 5 London FTSE100 6 1 3-2 -15 5-5 Frankfurt Dax30 2-3 0-5 -12 22-9 Frankfurt Dax30 2-1 1-3 -11 21-7 Paris CAC40 4-3 -2-5 -11 12-8 Paris CAC40 4-1 0-3 -11 11-5 Stockholm OMXSPI -1-1 -1-2 -6 29-6 Stockholm OMXSPI -1-1 -1-2 -6 29-6 Stockholm 30 OMXS30-2 0-2 -4-14 14-7 Stockholm 30 OMXS30-2 0-2 -4-14 14-7 Stockholm SIX RX -1-1 1-2 -4 45-2 Stockholm SIX RX -1-1 1-2 -4 45-2 Japan Japan Tokyo Topix100 3-6 -3-16 -24 8-18 Tokyo Topix100 1 3 9-1 -5-15 -1 Emerg Mkt Emerg Mkt Ryssland RTS 2 3 8 25 1-27 23 Ryssland RTS 1 7 12 24 1-28 23 Kina MSCI China 10/40 3 0-1 -4-24 4-7 Kina MSCI China 10/40 2 2 0-6 -31 11-10 Hongkong Hang Seng 4 2 3-4 -20 1-4 Hongkong Hang Seng 3 4 4-6 -27 8-6 Sydkorea MSCI Korea 3 1 2 5-1 3 3 Sydkorea MSCI Korea 6 7 6 10-3 9 6 Indien Bombay100 4 3 9 7 0 47 6 Indien Bombay100 4 6 11 6-6 21 4 Brasil Bovespa 4 3 7 24-1 14 20 Brasil Bovespa 8 15 23 48-4 -15 43 Mexiko Bolsa 3 1 1 10 3 12 8 Mexiko Bolsa 6 6 0 3-12 3 1 Sydafrika MSCI South Africa 6-2 1 11-1 38 8 Sydafrika MSCI South Africa 11 5 7 18-16 4 15 Världsindex (USD) Världsindex (SEK) Världen MSCI World Index 6-1 1 2-5 15 0 Världen MSCI World Index 4 3 5 1-5 14 0 2016-07-04 8

RÄNTOR & VALUTOR Räntor (aktuella och historiska nivåer) Valutor Nominella Räntor yield% 5dag 1mån 3mån 6mån 2016 Valutor (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Sverige 3m -0,65-0,64-0,62-0,61-0,45-0,45 EURUSD 1,11 1,0-1,9-2,2 2,8 0,7 2,5 Sverige 2 år -0,63-0,65-0,61-0,64-0,48-0,44 USDSEK 8,44-1,4 3,9 3,8-0,7-0,3 0,0 Sverige 5 år -0,31-0,20-0,26-0,14 0,24 0,30 EURSEK 9,40-0,4 1,9 1,5 2,1 0,5 2,5 Sverige 10 år 0,23 0,37 0,41 0,47 0,92 1,00 GBPSEK 11,21-0,9-4,5-3,4-10,3-15,1-9,9 USA 3m 0,22 0,20 0,17 0,18 0,17 0,12 JPYSEK 8,22-2,0 8,8 12,6 15,6 19,1 17,0 USA 2 år 0,59 0,59 0,77 0,74 1,04 1,05 NOKSEK 1,01 1,4 1,8 3,7 5,8-3,4 6,0 USA 5 år 0,99 0,98 1,23 1,20 1,73 1,76 DKKSEK 1,26-0,4 1,8 1,4 2,4 0,7 2,7 USA 10 år 1,44 1,44 1,70 1,76 2,24 2,27 CNYSEK 1,27-1,5 2,2 1,0-2,5-7,1-2,6 EMU 3m -0,29-0,28-0,26-0,25-0,13-0,13 KRWSEK 0,01 2,8 5,7 4,2 4,2-1,3 2,8 EMU 2 år -0,65-0,65-0,54-0,48-0,35-0,35 INRSEK 0,13-0,3 3,2 2,1-1,6-6,1-1,6 EMU 5 år -0,56-0,55-0,41-0,34-0,07-0,05 BRLSEK 2,61 3,4 11,9 16,2 24,1-3,3 22,3 EMU 10 år -0,11-0,12 0,07 0,13 0,57 0,63 MXNSEK 0,46 3,1 5,6-1,1-6,3-14,6-6,3 Japan 10 år -0,25-0,19-0,10-0,08 0,26 0,27 ZARSEK 0,58 5,2 6,7 5,8 6,6-14,8 6,5 Styrräntor (%) Idag Råvaror (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Riksbanken -0,50 Zink 2151,5 6,7 9,3 15,4 35,1 5,4 35 FED 0,50 Koppar 4899,5 4,5 5,8 0,8 4,1-15,0 4 ECB 0,00 Guld 1352,1 2,1 8,7 11,2 25,8 15,7 27 Olja (Brent) 50,7 7,4 2,1 34,4 36,1-16,0 36 Övrigt Idag Olja (WTI Crude) 49,3 6,3 0,3 27,5 18,0-18,5 18 Stibor 90dgr -0,53 Volatilitet (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 VIX (USA) 14,8-42,7 9,7 4,6-28,6-12,0-18,9 VDAX (Tyskland) 22,0-13,3 4,2 2,1-12,7-18,8 4,1 2016-07-04 9

OM SÖDERBERG & PARTNERS OM VECKOANALYSEN SÖDERBERG & PARTNERS är Sveriges ledande fristående rådgivare och förmedlare av försäkringar och finansiella produkter. Vi erbjuder skräddarsydd och kvalificerad rådgivning utifrån varje kunds unika behov. Vi finns på 60 kontor i Sverige samt 5 kontor i Norge, Danmark och Finland SÖDERBERG & PARTNERS KUNDSERVICE: Tel: 08-451 50 00 Mail: info@soderbergpartners.se Viktig information Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Securities AB (nedan Söderberg & Partners). Söderberg & Partners står under Finansinspektionens tillsyn. Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Källor till information som ligger till grund för analysen kan bland annat vara bolagsinformation och analysdatabaser. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Vid de tillfällen som en potential i aktien eller en förväntat framtida målkurs anges ligger en eller flera kvantitativa värderingsmodeller i grunden. Beroende på bolagets verksamhetsstruktur och mognadsgrad görs en bedömning av huruvida en nyckeltalsjämförelse, kassaflödesmodell eller annan värderingsmetod är relevant. Dessa används även som underlag i betygsättningen som är en helhetsbedömning av aktiens förutsättningar att avvika från den breda aktiemarknadens utveckling. Om inte annat anges är tidshorisonten i analysen tre till sex månader. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Placeringar i värdepapper innebär alltid en ekonomisk risk. För aktier noterade på börs utanför Sverige kan avkastningen för investeringen även påverkas av valutakursutveckling. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Om den som utarbetat eller ansvarar för rekommendationen eller någon närstående juridisk person har ett väsentligt intresse i det finansiella instrument som rekommendationen avser anges detta tydligt i analysen. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Analytiker: Matthias Gietzelt, Linda Jägerstad och Sina Kazemi 2016-07-04 10