Omvärldsanalys per mars 6 USA Federal Reserve tycks föredra risken att inflationen skjuter i höjden, snarare än att våga riskera att bromsa in en redan bräcklig ekonomi. Europa Ny innovativ lösning från ECB i syfte att uppmuntra bankerna till ökad utlåning. Tillväxtmarknad En svagare amerikansk dollar, ett högre oljepris och kapitalflöde in till regionen ledde till återhämtning inom tillväxtmarknaderna (MSCI Emerging Market). Andreas Brock andreas.brock@coeli.se Erik Lundkvist Chief Investment Officer erik.lundkvist@coeli.se Gustaf Sjöström gustaf.sjostrom@coeli.se Gustav Fransson gustav.fransson@coeli.se Christian Voboril christian.voboril@coeli.se Coelis Modellportfölj Övervikt ) Undervikt Kraftig övervikt Allokering mot aktier USA Europa Sverige Tillväxtmarknadsländer Räntor Övervikt Neutral Undervikt Alternativa investeringar Kraftig undervikt ) En övervikt innebär att vi väljer att ha en större exponering mot aktier än vad vårt jämförelseindex har. En övervikt av sektorer, regioner eller länder ska ses i ljuset av dess portföljvikt i rekommenderad portfölj relativt dess portföljvikt i vårt jämförelseindex. Viktig Information. Detta marknadsbrev är enbart ämnad som information och utgör inget erbjudande om eller utfästelse att köpa eller sälja finansiella instrument eller att på annat sätt delta i någon transaktion. Informationen i publikationen utgör ingen juridisk, skatte- eller investeringsrådgivning. Alla förutsägelser om framtiden är med nödvändighet behäftade med osäkerhet och några eller alla av de prognoser som görs i detta material kan komma att signifikant avvika från det verkliga utfallet. Historisk utveckling utgör ingen indikation om framtida utveckling. Informationen i publikationen är baserad på källor som bedömts som tillförlitliga. Coeli AB kan dock inte garantera nämnda informations riktighet och ansvarar inte för förluster som kan uppstå genom att någon använder sig av uppgifter lämnade i denna publikation.
USA Federal Reserve lät räntan vara oförändrad samtidigt som de sänkte sin räntebana (från fyra till två höjningar under 6). De låga inflationsförväntningarna och den globala tillväxten pekades återigen ut som bakomliggande faktorer. Liknande argument kommunicerades av Federal Reserve i samband med marknadsturbulensen kring den kinesiska ekonomin under hösten. Sedan dess har en höjning genomförts. Dock tyder mycket fortfarande på att Federal Reserve hellre tycks föredra risken att inflationen skjuter i höjden, snarare än att riskera att bromsa in en redan bräcklig ekonomi. Den senaste tidens statistik har inte enbart pekat åt det positiva hållet, även om inga större försämringar heller synts till. Som exempel överraskade bomarknaden negativt då både försäljningen av befintliga hem och försäljningen av nyproducerade hus kom in lägre än marknadens förväntningar. Det bör dock nämnas att försäljningen av nyproducerade hus steg med procent jämfört med föregående månad. Industriproduktionen är också lägre (dollareffekt) jämfört med föregående år och nya order för amerikanska kapitalvaror sjönk. Inköpschefsindex inom tillverkningsindustrin och amerikansk industriproduktion 9 7 9 7 US Man. PMI US Industrial Production YoY - - - På den positiva sidan fortsätter det komma in stabila jobbsiffror. Inköpschefsindex inom både tillverkningsindustrin och servicesektorn nådde högre nivåer, där den sistnämnda nu återigen nådde över -nivån (pekar på expansion) från att tidigare ha legat under. Konsumentförtroendet är fortsatt starkt och hushållens utgifter och krediter ser ut att öka, vilket ger stöd åt tillväxten. Den låga arbetslösheten på procent ger utrymme för löneökningar, vilket också bidrar till högre inflationsförväntningar, men riskerar samtidigt att påverka företagens marginaler negativt. När ny makrodat,a som baseras på spekulationer kring Federal Reserves agerande, släpps har det blivit förhöjda kurssvängningar. Detta beror på att marknadsaktörerna tenderar ha blivit mer kortsiktiga. Det så kallade skräckindexet VIX har dock kommit ned från höga nivåer på runt 8 procent under januari/februari till procent. Detta pekar på att nervositeten kring tidigare recessionsfarhågor nu ser ut att ha lagt sig. Sentimentet hos investerarna är således mer balanserat nu jämfört med vid inledningen av året då den negativa sidan var i majoritet. På det stora hela ser vi inte att så mycket egentligen har förändrats under perioden då inflationen är fortsatt låg och tillväxten i ekonomin är måttlig men positiv. Generellt ser den inhemska ekonomin fortsatt okej ut jämfört med många andra delar av världen. Däremot fortsätter analytikerna skriva ned vinstestimaten över lag. Det hindrade dock inte att den amerikanska aktiemarknaden (S&P ) noterades över nollstrecket under månaden, räknat i amerikanska dollar. Den amerikanska dollarn har dock sjunkit genemot euron under perioden, vilket gett stöd åt aktiemarknaden samt att dollarförsvagningen bidragit till att mer riskfyllda tillgångar exponerade mot tillväxtmarknader och råvarupriser ökade generellt, då dessa ofta handlas i amerikanska dollar. Vår bedömning är att dollarn kommer att stärkas från dagens nivåer på lång sikt då Federal Reserve står inför en åtstramning samtidigt som bland annat ECB och Bank of Japan fortsatt bedriver en expansiv penningpolitik. Risken är att vi står inför en situation där tillväxtmarknader återigen sätts under press vid en starkare dollar och att vi faller tillbaka in i samma mönster som vi sett under senaste året.
Europa ECB sänkte sin inlåningsränta med, procent ned till minus, procent Hushållens lån och konsumentkrediter samtidigt som de utökade de månatliga obligationsköpen med ytterligare Mdr euro. Obligationsköpen uppgår nu till 8 Mdr euro per månad och innefattar nu även företagsobligationer. Utöver dessa två åtgärder sänktes styrräntan ned till samtidigt som banker under en fyraårsperiod nu har möjlighet att låna till styrräntan. Alternativt även ned till inlåningsräntan på minus, procent, beroende på hur mycket bankerna ökar sin utlåning. Förhoppningen är att denna innovativa lösning, där banker uppmuntras att öka sin utlåning, skall leda till ett ökat utbud av pengar inom euroområdet 8 6 och därmed leda till ökad tillväxt. Sett ur ett historiskt perspektiv har det varit ett starkt samband mellan just ökad utlåning och förbättrad tillväxt inom euroområdet, vilket ger stöd åt ECB:s åtgärd. Den stora frågan är dock - - hur verkningsfull åtgärden kommer att bli, i vilken utsträckning bankerna kommer att utnyttja denna möjlighet och huruvida de europeiska företagen faktiskt är intresserade av att låna i en större utsträckning då de redan idag har relativt starka balansräkningar och god tillgång till likvida medel. Euro Area Loan to Households Consumer credit YoY % Euro Area Loan to Households YoY % (RHS) Intresset för nyinvesteringar i projekt för framtida tillväxt är dessutom redan begränsad i avsaknad av efterfrågan. Konsumentförtroendet inom regionen har också noterat lägre nivåer även om detta ännu inte avspeglats då hushållens lån fortätter öka. Konsumentkrediterna ser dock ut att ha minskat under senare tid. Att euron stärkts gentemot dollarn har lett till att inköpschefsindex kommit ned under månaden. På den positiva sidan noteras att de senaste siffrorna för tysk tillverkningsindustri stärkts, konsumentpriserna tog ett kliv uppåt i mars samt att arbetslöshetsnivån i Tyskland fortsatt är på låga, procent. Arbetslösheten inom euroområdet befinner sig i en fallande trend sedan toppnoteringen på, procent () och vi förväntar oss fortsatt lägre nivåer. Arbetslösheten ligger nu på, procent där framförallt arbetsmarknaden i Spanien utvecklas starkast. Dock är den spanska arbetslösheten fortsatt på höga,9 procent. Inflationen och inflationsförväntningarna inom euroområdet är fortfarande på låga nivåer, vilket talar för en fortsatt expansiv penningpolitik och låga räntor under en överskådlig framtid. Tillväxtmarknaderna Förr eller senare skulle en reversering uppstå i tillgångar som tryckts ned under en längre period. Så blev fallet under mars månad då tillväxtmarknaderna Tillväxtmarknader (MSCI Emerging Market) och Brasilien (MSCI Brazil) (MSCI Emerging Markets) utveckades starkt både i absoluta tal och relativt de mogna marknaderna (MSCI World). Den starka utvecklingen berodde dels på en svagare amerikansk dollar, ett högre oljepris samt kapitalflöden in till regionen då riskviljan ökade bland investerarna. Framförallt utvecklades Brasilien (MSCI Brazil) starkt med,6 procent, i svenska kronor. Ett högre 9 oljepris har bidragit till viss lättnad i ekonomin samtidigt som spekulationer 8 om ett regimskifte ökat i och med anklagelser mot Brasiliens president Dilma Rouseff gällande oegentligheter i de offentliga finanserna. En eventuell ny regering skulle behöva implementera nya reformer för att få bukt med den ökande arbetslösheten, höga inflationen, negativa tillväxten och det 7 6 tilltagande budgetunderskottet. Landet står därför fortsatt inför stora utmaningar och vår bedömning är att finansmarknaden värderat upp den Brasilianska aktiemarknaden lite för fort då Dilma fortfarande sitter vid MSCI Emerging Markets MSCI Brazil
makten och ingen klar efterträdare står redo att ta över. People s bank of China (PBoC) har sänkt bankernas reservkrav för att öka utlåningen och även försiktigt skrivit ned valutan i syfte att stimulera ekonomin. En risk att bevaka framöver är de så kallade Non-performing Loans (dåliga lån) i det kinesiska banksystemet då dessa tenderat att öka. Vår bedömning är att det fortfarande finns utrymme för utökade penningpolitiska åtgärder, utifall det skulle anses nödvändigt. Kina har nu kommunicerat ett tillväxtmål på 6, procent där vi tror att fokus kommer ligga på de inhemska delarna i ekonomin såsom service och konsumtion snarare än att återigen starta nya infrastrukturprojekt. Resultatet av detta är fortsatt dämpad efterfrågan på råvaror, vilket kommer att missgynna råvaruberoende ekonomier inom tillväxtmarknaderna. Oljepriset är svårt att förutspå men en stabilisering på högre nivåer gynnar tillväxtmarknaderna generellt. Men så snart återhämtningen inom tillväxtmarknaderna kommer att se ut att förbättras, kommer detta ge näring till Federal Reserve att höja räntan. Detta riskerar återigen att trigga en nedåtspiral inom tillväxtmarknaderna. Tillsvidare behåller vi vår undervikt gentemot tillväxtmarkander då de makroekonomiska utsikterna fortsatt ser ut att vara ogynnsamma i ett längre perspektiv. Däremot tror vi att aktiemarknaderna inom tillväxtmarknaderna kortsiktigt kan fortsätta att utvecklas relativt bättre än de mogna marknaderna då relativvärderingen fortsatt är attraktiv efter år av underavkastning. Det finns dock vissa ljusglimtar såsom Indien vilket är en relativt isolerad ekonomi och mindre beroende av export och där resultaten av tidigare reformer förhoppningsvis snart börjar märkas. Räntor och krediter Under mars noterades mindre nedgångar för de korta marknadsräntorna. Statsobligationer med tioårs löptid steg samtidigt något i Sverige och Tyskland medan de var i det närmaste oförändrade i USA. Spreadarna för sydeuropeiska statsobligationer minskade under månaden, bland annat noterades tioåriga italienska obligationer till, procent - endast, procentenheter över dess historiska lägstanivå. Utvecklingen på företagsobligationsmarknaden var mycket stark med kontinuerligt ökad riskaptit under månaden. Spreadarna för såväl investment grade som high yield gick ihop avsevärt under mars och var vid slutet av månaden på lägre nivåer än vid början av året. Index för europeiska high yield spreadar minskade med ca,8 procent till nivåer runt procent. Det förbättrade sentimentet bidrog till ökad aktivitet. I den svenska marknaden gjorde bland annat bilåterförsäljaren Bilia och fastighetsutvecklaren ALM Equity debut när de för första gången emitterade företagsobligationer.
Strategiportföljer Två viktiga räntebesked har eldat på mer riskfyllda tillgångar under mars månad. ECB levererade över marknadsförväntningarna i och med sin räntesänkning samt utökat stödpaket. Federal Reserve lät räntan vara oförändrad samtidigt som de sänkte sin räntebana (från fyra till två höjningar under 6). Detta var två starkt bidragande faktorer till att tillväxtmarknaderna (MSCI Emerging Markets) utvecklades starkare än de mogna (MSCI World). Tillväxtmarknaderna steg med 7, procent där den relativa skillnaden sinsemellan var hela 6, procent och där bland annat råvarurelaterade sektorer/regioner utvecklades mycket starkt. I och med vår undervikt gentemot både tillväxtmarknader och råvaror generellt bidrog den taktiska allokeringen således negativt. Den del som under bidrog positivt är nu den största bidragande faktorn till det negativa relativa resultatet. Dessutom hade både Macquarie Asia Ne Star och Coeli Frontier en svagare utveckling än tillväxtmarknaderna generellt då de till en större utsträckning investerar i konsumentrelaterade bolag. Även om tillväxtmarknaderna utvecklats starkt under månaden anser vi att regionen fortsatt står inför samma utmaningar som den gjorde för bara några månader sedan. Detta på grund av en inbromsning i den kinesiska ekonomin, låg global tillväxt och en eventuell starkare amerikansk dollar. I och med detta behåller vi vår undervikt gentemot regionen. Inom de mogna marknaderna hade Global Select och JO Hambro European Select Values en bra månad och utvecklades positivt,, procent respektive, procent. Det var framförallt bolagspecifika händelser som bidrog, där bland annat Brembo och KRUK utvecklades mycket starkt i Global Select. Ytterligare positivt bidrag inom aktiebenet kom från våra svenska fonder där samtliga levererade överavkastning. Coeli Sverige - Lux var den strategi som utvecklades starkast på,9 procent. Inom räntebenet hade samtliga strategier positiv utveckling. Legg Mason Western Asset Macro Opp som tidigare haft en svag inledning, steg med,9 procent under perioden. Fondens valutaexponering gentemot råvarurelaterade valutor bidrog positivt tillsammans med fondens investeringar i företagsobligationer och korta positioner i statsobligationer. Fonden har nu en positiv avkastning sedan årsskiftet,, procent. Även Legg Mason Brandyine Global Fixed Income Absolute Return hade en bra månad, upp, procent. Fondens innehav i indonesiska statspapper samt dess valutaexponering gentemot tillväxtmarknadsvalutor bidrog positivt. Även Coeli Nordic Corporate Bond utvecklades väl, upp, procent. Inom våra alternativa strategier var det framförallt våra kvantitativa strategier som bidrog negativt. Coeli Prognosis Machines utvecklades negativt, fonden var ned -6,7 procent. Här är det framförallt fondens långa positioner i amerikanska dollar som gav det största negativa bidraget följt av fondens positionering inom råvaror och statsobligationer. Fonden är överlag mer defensivt positionerad i en marknad där mer riskfyllda tillgångar gynnats. På den positiva sidan hade Coeli Norrsken en stark månad, upp, procent där strategin gynnats av bland annat högre riskpremier och bra investeringar inom energi och fastighetssektorn. Vi har inte genomfört några större förändringar i portföljerna under perioden. Är du rådgivningskund men önskar mer information kring Coelis strategiportföljer? Vänligen kontakta din rådgivare. Fördelningar Försiktig Medel Offensiv,%,%,%,%,%,% %