REDEYE TRENDS NR 10 MARS 2014 Betsson går inte bet HETLUFTEN Den ryska björnen Vi besökte under förra veckan Betssons kapitalmarknadsdag, tongångarna var i allmänhet goda och vi ser inga större skäl till att ana ugglor i mossen. Hur ofta lyckas bioteknikbolagen? SIDAN 11 Inget tycks stoppa den oförtröttliga tjurmarknad som i dagarna firar 5-årsjubileum. Men när den väl tar slut vill jag vara så långt ifrån aktier som det bara går. För det kommer ta tid innan nästa björnmarknad vänder. Är fråga som säkert många ställt och vi har svaret. Sammantaget beror det i huvudsak inom vilket område ett bolag forskar på. Det har dock blivit svårare med tiden. Billy Degerfeldt SIDAN 10 Slagig utveckling Veckan har präglats av en relativt tvära kast, på den positiva sidan finns Betsson vars kapitalmarknadsdag ingjöt mod, på den negativa hittar vi två andra bolag. Läs mer på sidan 8-1, 8% Utveckling senaste nr. -4, 4% Köp: - Sälj: - Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Orexo. Glädjanden besked i veckan. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Börsen svalnar. Något svagare riskaptit, men än är det ingen fara på torpet. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned! www.redeye.se
Den ryska björnen Inget tycks stoppa den oförtröttliga tjurmarknad som i dagarna firar 5-årsjubileum. Men när den väl tar slut vill jag vara så långt ifrån aktier som det bara går. För det kommer ta tid innan nästa björnmarknad vänder. Haussen är så massiv att ett begynnande krig endast gav en nedgångsdag på dryga 2 procent på Stockholmsbörsen. Sedan var det business as usual visst, Stockholmsbörsen är bara upp med någon enstaka procent sedan årsskiftet så en galen bubbelresa är relativt långt bort. Istället är det en smygande optimism som är på permanent visit och som direkt lyfter kursen efter en hård nedgångsdag. Själv är jag allt mer övertygad om att det mer eller mindre är de extremlåga räntorna som driver de globala marknaderna och framförallt Stockholm. Det finns inget rimligt alternativ utanför aktiemarknaden, alternativavkastningen är för låg. Det blir omöjligt att välja bort aktier när ändå kan få en direktavkastning på 4-5 procent, att fokus på risk sedan har förskjutits är absolut något man får ta i beaktningen. Den eftertid som stipulerat villkoren för finansmarknaderna har inte gett upphov till speciellt mycket oro folk räknar helt enkelt inte med att aktier går ned, i värsta fall är bedömningen att de står stilla. Kan man då klippa kupongen på några procent så har man i alla fall outperformat bankräntan med minst det dubbla. Frågar man bolag som East Capital är det alltid köpläge i Ryssland, det är P/E 4-5 med det andra och hög tillväxt med det tredje. För alla som köpt in på argumenten blev förra måndagen säkert ett bryskt uppvaknande i Ryssland gäller det möjligen att lägga på en extra nolla för att nå upp till västerländska rimliga värderingsmått. Det är helt enkelt en dysfunktionell ekonomi som präglas av korruption och bristfällig demokrati ett affärsklimat som gör att vinsterna rimligtvis bör värderas, precis som de gör, väsentligt lägre än på äldre fungerande marknader. Visst kan man äga Ryssland, men då gäller det att själv förstå när värderingen verkligen är attraktiv, personligen har jag ingen aning. Därför håller mig jag undan, detsamma gäller flertalet andra potentiella marknader. Billy Degerfeldt INNEHÅLL 3-4 5 6-7 8-9 10-12 TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Immunicum Botnia Invisio Orexo TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Betsson Life Science Gunnebo Scandidos HETLUFTEN CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Henrik Senestad Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 10 MARS 2014 SIDA 2
TEKNISK ANALYS Avtagande sentiment OMXS30-index handlades ned två procent under den gångna veckan och den höga riskaptiten har avtagit något. Grundtrenden är dock fortsatt positiv. OMXS30-index har under veckan backat från 1365 punkter till onsdagens stängning vid 1346 punkter och noterar därmed en tvåprocentig nedgång för perioden. YTD är index upp en knapp procent. Den långsiktiga huvudtrenden är fortsatt positiv men kortsiktigt finns ett par svaghetstecken. Vi befinner i oss en lugnare period efter rapporterna men överlikviditet från främst USA och Japan kommer sannerligen driva börserna vidare uppåt på längre sikt. Positivt för den aktive placeraren är att det dyker regelbundet upp spännande rekyllägen i den stigande trenden. Index har nu kommit ner från förra veckans överköpta nivåer och tekniska nivåer att hålla koll på för OMXS30-index framöver är på uppsidan 1400 punkter som agerar motstånd samt 1300 punkter som utgör stöd på nedsidan. Den huvudsakliga positiva trenden bryts först vid nedställ under 1250 punkter under hög volym. SCA vid trendbotten SCA-aktien handlas i en stark trend och i höstas bröt aktien upp ur en halvår lång konsolidering. Sedan dess har en ny konsolidering inletts med handel inom intervallet 180-210 kronor. Aktien närmar sig nu konsolideringsbotten som även agerar stöd varvid en position lockar. Vi rekommenderar köp inom affärsintervallet 180-182 kronor med målkurs 200 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 175 kronor. Nasdaq tuffar på Nasdaq Composite noterade nyligen färska rekordnivåer och stängde igår omkring 4323 punkter vilket kan jämföras med förra veckans notering på 4358 punkter. RSI har kommit ner något under veckan och handlas till ett indexvärde av 55 punkter. Trenden är fortsatt positiv och tydliga motstånd på uppsidan saknas. Närmaste stöd på nedsidan är omkring 4200 punkter. Indextunga Google är svagt ned under veckan medan Apple noterats svagt uppåt. OMXS30 SCA NASDAQ Positiv grundsyn på börsen SCA i nytt konsolideringsintervall Färska rekordnivåer på Nasdaq David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 10 MARS 2014 SIDA 3
TEKNISK ANALYS Rörelser skapar möjligheter Vi har denna vecka hittat två intressanta utbrottscase och ett lockande rekylläge i tre storbolag som bör hållas under uppsikt. PEAB Förra veckan tittade vi närmare på Teliasonera, ABB och Investor. Samtliga har handlats ned i enlighet med index. Investor noterades vid ett vägskäl förra veckan och ser i dagsläget högintressant ut med en position på rekylen runt 220 kronor. Veckans tre nya handelsförslag är Peab, SEB och Kinnevik. Peab positionerat för utbrott Peab-aktien har historiskt sett stundtals uppvisat branta uppgångskurvor och indikationer tyder på att en ny sådan kan vara i antågande. Aktien handlas strax under motståndet omkring toppnoteringen kring 45 kronor. Vi rekommenderar att ta Peab under bevakning och ta en position vid eventuellt utbrott. Utbrott under hög volym förstärker signalvärdet. Använd stop loss. SEB omkring nya toppnoteringar Banksektorn har överlag gått bra på sistone, SEB i synnerhet. Aktien handlas omkring tidigare all time high-nivåer och i samband med att motstånd på uppsidan saknas möjliggör detta gott om utrymme för vidare uppgångar. Både den långsiktiga huvudtrenden såväl som den kortare trenden är positiv. Ett köp i aktien omkring 90 kronor lockar med en målkurs på 100 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 86 kronor. Kinnevik intressant på rekylen Kinnevik-aktien handlas i en underliggande positiv trend och lockar i och med den senaste tidens rekyl. Nedgången i aktien är större relativt börsen som helhet och aktien ser ut att ha bottnat omkring översålda nivåer runt 245 kronor. Aktien kan mycket väl fjädra upp och en position vid rådande nivåer ger en god relation mellan risk och avkastning. Köp föreslås mellan 244-245 kronor med en målkurs på 270 kronor på kort sikt. På längre sikt har aktien betydligt högre potential. Stopp loss vid 235 kronor. SEB KINNEVIK Peab laddar för uppgångsfas SEB nära all time high Rekylläge i Kinnevik David Hansson david.hansson@ redeye.se TRENDS NR 10 MARS 2014 SIDA 4
Avtagande börsstyrka TRADINGGUIDEN Sedan förra tradingguiden har index handlats ned 2,2 procent och riskaptiten har avtagit en aning. Mer om detta på sid 3. Vi justerar stöd/motstånd i Boliden, SSAB, och Getinge. Studerar vi tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att andelen aktier som handlas i stigande trend minskat något jämfört med förra veckan och uppgår nu till 19st/49% (19st/51%)). Aktier i konsoliderande trend är konstant jämfört med förra veckan 14st/38% (13st). Vidare har andelen aktier i fallande trend stigit till 5st/14% (4st/11%). Trots avtagande riskaptit denna vecka är huvudtrenden fortsatt positiv och möjlig uppsida är fortfarande god då det finns en stor del aktier som handlas i konsoliderande fas som kan bryta upp i stigande trend. Bland enskilda bolag har Boliden, SSAB och Getinge brutit ned genom stödet under veckan varpå vi justerat nivåerna. Getinge står för veckans ras sedan bolaget vinstvarnade i veckan. För övrigt ser Boliden intressant ut omkring 90 kronor.. Använd stop loss. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 49 % % Konsl. trend 38% % Fallande trend 14% STIGANDE 18 KONSOL. 14 FALLANDE 5 TRENDS NR 10 MARS 2014 SIDA 5
BOLAG I FOKUS Orexo Igår morse meddelade Orexo att Zubsolv, från och med 1 juli i år, blir enda rekommenderade och subventionerade buprenorfin/naloxon-produkten av UnitedHealth Group och OptumRx, vilka uppskattningsvis står för 8 procent av den förskrivna basen för denna typ av läkemedel. Detta är en stor och betydelsefull framgång för bolaget, kanske rent av den hittills viktigaste framgången hos betalare i USA. Fram tills nu har lanseringen av Zubsolv gått svagare än vi initialt hade räknat med och marknadsandelen har fastnat kring strax under 2 procent. Orexo OMXS30 Dagens besked banar dock väg för att åtminstone nå vår prognos om en marknadsandel på 11,5 procent vid utgången av 2014 för Zubsolv. På börsen stiger aktien med måttliga 2,3 procent i skrivande stund, vilket vi tycker är en mycket njugg reaktion på beskedet. En förklaring kan vara att marknaden kikar på avtalet med CVS Caremark, som så här långt gett en svag positiv effekt för Zubsolvs marknadsandel. REDEYE RATING MANAGEMT.: 8,5 OWNERS. 7,0 GROWTH P.: 6,5 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 7,0 Botnia Botnia Exploration har kommit med ett delresultat kring den utförda BOT (bottenmoränprovtagningen) i Vindelgranseleområdet. Några redovisade värden görs inte vid moränprovtagningen men resultaten pekar mot nya områden för fortsatt prospektering. Initialt är resultaten är positiva med höga och bekräftande mineraliseringar för Fäbodtjärn och Middagsberget vilket är tidigare känt. Vad som nu är intressant är att borrningarna har utförts söder om tidigare kända resurser och de kan ge indikationer kring en ökning av antagen mineralisering i Vindelgranseleområdet. Totalt är det omkring 63 % av de upptagna proverna som har analyserats och resultat för de resterande proverna är kommer att presenteras när hela analysen är färdigställd. REDEYE RATING Botnia OMXS30 MANAGEMT.: 7,0 OWNERS. 6,0 GROWTH P.: 4,5 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 0,0 TRENDS NR 10 MARS 2013 SIDA 6
BOLAG I FOKUS Invisio Invisio tar hem en uppföljningsorder på 20 miljoner från TCAPS med leverans under andra kvartalet 2014. Sammanlagt är Invisio uppe i 77 miljoner i ordervärde som ska levereras under första halvåret 2014. Vilket är fenomenalt med tanke på att hela fjolårsomsättningen var på 85 miljoner. Vi räknar med att Invisio kommer nå upp till de 110-120 miljoner bolaget behöver för göra vinst under 2014. Vi upprepar än så länge vårt riktvärde på runt 6 kr per aktie men ifall det blir uppenbart att bolaget kommer slå våra förväntningar på 123 miljoner för 2014 kan det bli aktuellt att höja riktvärdet. REDEYE RATING Invisio OMXS30 MANAGEMT.: 6,5 OWNERS. 6,0 GROWTH P.: 5,5 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 2,0 Immunicum I veckan publicerades resultat från prekliniska studier med bolagets CD70-koncept i Naturetidsskriften Molecular Therapy- Methods & Clinical Development. Resultaten pekar på fördelar att använda bolagets teknologi vid adoptiv immunterapi jämfört med mer vedertagna teknologier. Bättre kvalitet har uppnåtts vid expansion av T-celler, vilket bedöms leda till bättre anti-tumöreffekt. Detta är förstås inte nya resultat för bolaget, men publiceringen ger en viktig kvalitétsstämpel för potentiella partners. Adoptiv immunterapi är förmodligen det allra hetaste segmentet inom immunterapiområdet för tillfället. Exempelvis genomfördes i slutet av förra året en fantastisk första finansiering av Juno Therapeutics och bolaget tillfördes 120 miljoner dollar, där intresset påeldats av mycket lovande resultat i patienter med akut lymfatisk leukemi. Immunicum OMXS30 REDEYE RATING MANAGEMT.: 6,0 OWNERS. 5,0 GROWTH P.: 4,5 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 0,0 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: http://www.redeye.se/redeye/investor-services/aktieanalys TRENDS NR 10 MARS 2013 SIDA 7
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Betsson vinnare på svag börs - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen noterar en svag utveckling för veckan där Cellavision och Readsoft pressar med en nedgång på 7,8 procent respektive 6,9 procent. Portföljens mest positiva bidrag står Betsson för med en veckouppgång på 6,9 procent. Betsson hade kapitalmarknadsdag i förra veckan (mer om denna på sidan 11) där ledningen bla gav insikt om den senaste tidens stora nyhet, förvärvet av holländska Oranje och Kroon. Förvärvet ger Betsson en 14-procentig marknadsandel på den holländska marknaden. Som följd av kapitalmarknadsdagen justerade Handelsbanken upp riktkursen för Betsson med 50 kronor till 300 kronor per aktie. Redeye lämnar ingen prognos för Betsson men konsensus ligger på 15,56 kronor per aktie i vinst och således handlas aktien på rådande kursnivåer till ett p/e-tal runt 14 för 2014E. Vi gör inte några byten denna vecka. David Hansson Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2010 samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren 2002-2010. TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 100 0 apr'04dec'04sep'05apr'06jan'07sep'07maj'08feb'09nov'09jun'10mar'11 dec'11sep'12 TRENDS OMXSPI SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI -1,8 % -1,9 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI -4,4 % 2,5 % AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Aerocrine 130725 10% 9,1 5,6 15 5-38% 13% Axis ** 120913 10% 158,5 217,9 250 200 41% 30% Betsson ** 130516 10% 180,0 217,0 230 148 26% 12% Cellavision 130919 10% 12,9 17,7 25 15 38% 6% Formpipe 130306 10% 5,0 5,0 9 4 0% -2% H&M ** 121129 10% 212,1 284,0 300 250 38% 30% Mr Green 140130 10% 37,5 34,0 50 34-9% 5% Phonera ** 130207 10% 33,8 39,7 50 28 19% 19% Readsoft ** 130207 10% 22,0 17,6 30 16-17% 19% Volvo ** 121101 10% 90,1 97,7 120 80 12% 32% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 10 MARS 2014 SIDA 8
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Readsoft tecknar avtal värt 2,5 - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Readsoft meddelade i början av veckan att ett globalt forskningsbolag verksamt inom vårdsektorn har valt Readsofts SAP-certifierade lösning för automatisk fakturahantering i syfte att effektivisera faktura- samt processhantering på firman. Avtalet är värt 2,5 miljoner kronor och signerades under det första kvartalet 2014. Kunden som har begärt att vara anonym avser använda Readsofts automatiska fakturahanteringsteknologi för att kunna centralisera sin globala fakturahantering till regionala servicecenter. Förändringen mot mer standardiserade fakturahanteringsprocesser stödjer företagets målsättning om att konsolidera deras olika affärssystem de använder i dagsläget till ett enda system. Readsoft fokuserade under 2013 på att omfördela sina resurser så att de är bättre riggade inom de områden där de ser störst tillväxtmöjligheter framöver. Under 2014 ligger fortsatt fokus på att förbättra lönsamheten som fick sig en törn under 2013. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index - - - -trolife 37,5 kr - - - - www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 10 MARS 2014 SIDA 9
Läkemedelsutveckling, ett lotteri? ANALYS -ANALYS: LIFE SCIENCE Att driva läkemedelkandidater genom det kliniska prövningsprogrammet har blivit dyrare och svårare i jämförelse med för 10 år sedan. 25 procent färre substanser har godkänts i USA under de senaste tio åren i jämförelse med 90-talet. Samtidigt har antalet substanser under utveckling ökat och FoU-kostnaderna ökat kraftigt. Detta gör det viktigare att få en uppfattning om sannolikheten att faktiskt lyckas, både för industri och för investerare. Vi har studerat resultaten av den mest omfattande undersökningen i USA under senare tid av möjligheten att lyckas inom läkemedelsforskning. I genomsnitt 10-15 procent av projekten i klinisk fas 1 når marknaden. Utfallet varierar mellan terapiområden och mellan typer av projekt; stora molekyler har högre sannolikhet, små lägre. Sannolikheten att gå ifrån fas 1 till 2 är lägre än mellan de andra faserna. Den är också genomgående högre för en huvudindikation än för altenativa indikationer. Två mått på möjligheten att lyckas är Phase Success och Likelihood of Approval (LOA). De mäter sannolikheten för projektet att gå ifrån en klinisk utvecklingsfas till nästa och sannolikheten att ifrån en utvecklingsfas gå hela vägen till godkännande. Nedanstående är en översikt över möjligheten att med huvudindikationen gå vidare i utvecklingen inom respektive terapiområde och att kunna gå ifrån fas 1 registrering. LOA-sannolikheten är nästan en på sex. Om alla indikationer tas med sjunker det genomsnittliga LOA-värdet något till 10-11 procent. Å andra sida prioriterar företagen sin viktigaste indikation. Den är MMS_IMG855386350.JPG oftast mer vetenskapligt känd och patientgruppen tydligare bestämd. Sannolikheten att lyckas har sjunkit något över tid. Skäl till detta är att komplexiteten i läkemedelsutvecklingen har ökat och att det ofta redan finns bra mediciner att jämföra med. Det krävs mer kunskap för att utveckla nästa generation läkemedel. Osäkerhet i bedömningen av nya läkemedel hos FDA har också blivit större. För vissa indikationer, som cancer, krävs nu outcome-studier som dokumenterar överlevnad i patientgruppen. Många tycker nog att att sannolikheten att lyckas är låg. Det är lätt att låta sig förföras när man ser spännande projekt och glömma bort risken. Till det kan läggas den tid det tar att gå igenom hela utvecklingsprogrammet. Att utveckla läkemedel innebär att man måste välja en substans och satsa på den. Det är svårt att gardera sig. Mycket pengar spenderas på sena kliniska faser och det är därför ett problem om kanske bara hälften av substanserna klarar sig i den fasen. Fas 3 slukar 60 procent av alla kliniska utvecklingskostnader och 35 procent av alla forskningskostnader. Det är en förklaring till den låga sannolikheten att gå ifrån fas 2 till fas 3. Anledningen till att ett projekt läggs ned är i drygt hälften av fallen bristande effektivitet. Efter ansökan är i nästan en tredjedel av fallen skälet till avslag bristande säkerhet. Detta tyder på både en skärpt inställning hos myndigheten och en undervärdering av den frågan av läkemedelsföretaget. För att förbättra sannolikheten behöver de substanser som blir föremål för kliniska prövningar vara bättre förberedda. Det behövs större kunskap om patofysiologi på molekylär nivå, att läkemedelsutvecklare vet mer i tidigare faser. Novartis Glivec, ett medel mot leukemi fick godkännande trots att det inte fanns data ifrån fas III. För detta medel är verkningsmekanismen känd (tyrosinkinashämmare). Mer prediktiva djurstudier, andra surrogate end-points (ersättande effektkriterier) och identifiering av biomarkörer för att bedöma sjukdomen utan kliniska data är sätt att tidigt öka sannolikheten att lyckas. Även bättre anpassad studiedesign och förberedelser inför myndighetsbedömning är viktiga. Utvecklingsrisken gör det viktigt att känna till de enskilda projektens kvalitéer. Genom att vara medveten om hur stor sannolikheten faktiskt är, är det lättare att investera optimalt. Peter Abelin TRENDS NR 10 MARS 2014 SIDA 10
Betsson ligger i framkant - ANALYS: BETSSON Vi var förra veckan på Betsson Kapitalmarknadsdag vilket gav en bra insikt till betsson senaste förvärv, deras multibrand strategi och nya uppkommande features på betsson.com. Stora nyheten den senaste tiden har ju varit förvärvet av Oranje och Kroon, en stor lokal spelare i Holland, som beroende på den uppkommande regleringen förvärvas till 130 MEUR vilket ger en EBIT-multipel på 5,9 ggr. Förvärvet gör att Betsson nu kommer ha en 14 procentig marknadsandel i Holland och en bra position när regleringen väl är klart. Oranje och Kroon kommer back-end mässigt att integreras till Betssons system men ut mot kund kommer utseendet behållas. Betsson kommer även lägga till en mobilanpassad version av Oranje och Kroon i samband med integrationsarbetet. Totalt driver nu Betsson 11 varumärken själva och står värd för ytterligare 10 varumärken genom B2B-avtal. Betsson är övertygande om att det ger bättre effekt på marknadsföringen ifall man kan lokaloch segmentsanpassa olika spelsidor. Och att en spelare i normalt fall spelar på flera sidor (upp till 3-4 stycken enligt betsson) vilket ger en logik i att ha flera varumärken i samma bolag. Organisatoriskt och tekniskt har nu Betsson även anpassats sin plattform och står reda att förvärva ytterligare spelsidor när tillfälle ges. Vidare talades det om den trend kring återreglering eller uppöppning för lokala licenser som pågår runt om i Europa. Närmast på tur står Holland (under 2014/2015) sedan kommer även troligtvis Sverige, Norge, Bulgarien, Grekland och Tyskland även fast inga datum eller fasta planer diskuterats ännu. Betsson som efter förvärvet av Oranje och Kroon kommer att ha spelintäkter på 25 procent från återreglerade länder argumenterade för att tillväxten av onlinespelmarknaden i ett återreglerat land går upp när väl ett bra Gunnebo är på rätt väg -ANALYS: GUNNEBO Europaverksamheten har varit en tung ryggsäck för Gunnebo, men de övriga delarna växer snabbt och med riktigt fin lönsamhet. Gungbrädan är på väg att vicka över och ger förutsättningar för en bra resultatutveckling. Efter ett antal år av omstruktureringar i Europa börjar det ljusna på Gunnebos horisont. Inte för att koncernen har grävt ner sig i den stagnerande europeiska marknaden. De har under många års tid flyttat fram sina positioner och växt så det knakar i ett flertal länder, framför allt i Asien. Däremot har tyngdpunkten legat på Europa där tillväxten varit obefintlig, lönsamheten klen, och behoven av omstruktureringar har avlöst varandra. Gunnebo har under de senaste åren fått anpassa sig därefter. Vid kapitalmarknadsdagen som bolaget höll nyligen var de för första gången på länge lite mer optimistiska kring europamarknaden. Europa står fortfarande för drygt hälften av koncernens omsättning, men redan inom något år kommer marknaderna utanför Europa passera. I Sydostasien växte Gunnebo över 20 procent under fjolåret. Och den takten har de hållit under flera års tid. Indien, Indonesien och Kina är de viktigaste marknaderna. Behovet av säkerhetssystem för banker, kontanthantering och passersystem till offentliga platser stiger i takt med urbaniseringen och en ökad mängd av pengar i omlopp. Övriga delar, som främst består av Nord- och Sydamerika, Mellanöstern och några länder i Afrika ligger tillväxtmässigt någonstans emellan utvecklingen i Europa och Sydostasien. Försäljningen i dessa länder ökade 5-10 procent under det senaste året, vilket sannolikt avspeglar utsikterna även för de närmaste kommande åren. Om trenderna i de olika regionerna är oförändrade ser licensförförande införs. ANALYS Andra intressanta saker som framkom var att Betsson planerar att lansera en del nya funktioner och även en ny app som bland annat ska stödja autospin och möjligheten att köra flera spel samtidigt. Även socialbetting (utmana kompisar på vad) och direkt feedback betting (Zlatan sätter straffen, JA/NEJ) presenterades som projekt de jobbade på. Det är inte helt känt när alla funktioner lanseras men det hintades om att vissa funktioner redan om några veckor kan vara ute. Sammantaget fick vi ett bra intryck av Betsson och det märks att det är ett professionellt drivet bolag. Det som fortfarande är ett frågetecken är om utmanare som Mr Green, LeoVegas, Vera&John fortsatt kommer knapra markandsandelar från Betsson på befintliga marknader. Henrik Senestad man med enkel matematik att koncernen snart kommer visa hyfsade tillväxtsiffror. Och än så länge ser trenderna ut att hålla. Vad som är än mer intressant är att Gunnebo har riktigt god lönsamhet i de båda regionerna Sydostasien och Americas. Rörelsemarginalerna har under de senaste två åren legat omkring 13-16 procent. Marginalerna i Europa har däremot bara varit strax ovanför nollstrecket och totalt i koncernen 5-6 procent, exklusive strukturkostnader. Gunnebos målsättning att växa 5 procent organiskt och nå en rörelsemarginal om 7 procent, börjar nu se klart realistisk ut. Kanske inte i år, men åtminstone 2015. Då borde de tjäna omkring 3,50 kronor per aktie, vilket skulle motsvara ett P/E tal runt 10. Och när de lönsamma regionerna får en allt större del av kakan kan resultaten fortsätta stiga. Aktien blir nog aldrig någon riktig raket, men i dagsläget ser oddsen bra ut för en trevlig resa. Henrik Alveskog TRENDS NR 10 MARS 2014 SIDA 11
ANALYS Strålande notering i antågande - ANALYS: SCANDIDOS Scandidos som är på väg till börsen kvalitetssäkrar strålterapi vilket har blivit allt viktigare eftersom behandlingarna blivit mer komplexa med mindre felmarginaler. Bolaget har redan en stark ställning globalt, men det finns gott om utrymme att flytta fram positionerna ytterligare. Under 2014 kommer två viktiga produkter lanseras som kompletterar portföljen som har potential att lyfta försäljningen till en helt annan nivå. Den svenska framgångssagan inom strålterapi inkluderar bolag som Elekta, RaySearch, C-Rad och Micropos. Därmed har vi inom landet bolag som tillverkar strålterapimaskinerna (linjära acceleratorer och gammaknivar), mjukvara som blivit en allt viktigare del under åren och även patientpositionering som ser till att patienten ligger på rätt ställe under behandlingen och att man vet var tumören befinner sig i varje givet ögonblick. Scandidos fokuserar på kvalitetssäkring av strålterapi och har sedan första produkten kallad Delta4 phantom lanserades 2006 och har hittills lyckats nå cirka 17% marknadsandel. Bolaget tror att det finns potential för produkten att nå 30% marknadsandel vilket med marknadens underliggande tillväxt skulle innebära att försäljningen bara från den produkten dubblas. Vi har dock varit mer försiktiga i våra antaganden. Delta4 phantom är ett avancerat system som i grunden består av två korslagda plattor med sensorer som mäter stråldosen i realtid i ett stort antal punkter. Under behandlingen utsätts patienten för en strålning vars form ändras, kommer in från olika vinklar och shar varierande intensitet. Utvecklingen har gått mycket snabbt inom det områden bara under de senaste tio åren. De allt mer avancerade teknikerna har tillåtit högre stråldoser till allt högre precision, men det innebär också att konsekvensen av en felbehandling blir allt större. För att säkerställa att behandlingen verkligen utförs på önskat sätt placeras produkten, populärt kallat fantomen, där patienten senare kommer ligga. Den tänkta behandlingsplanen utförs på produken som med hjälp av en särskild mjukvara som verifierar att behandlingen verkligen ger den tänkta strålfördelningen. Nästa produkt är Delta4AT som mäter strålningen när patienten behandlas. Det är en stor disk som sätts fast framför linjäracceleratorns behandlingshuvud. Den innehåller ett stort antal sensorer som mäter strålningen i realtid under behandlingen. Om något går fel i detta kritiska läge identifieras detta och behandlingen kan avbrytas. Både Varian och Elekta som tillverkar linjäracceleratorerna har varit involverade och lämnat synpunkter som Scandidos har varit lyhörda för. Produkten har ett högre pris än Delta4 phantom och vi räknar med lansering senare under året. Vi har respekt för att det kan ta tid att få genomslag för nya produkter och innan vi har sett att efterfrågan verkligen tar fart har vi valt att vara återhållsamma i våra prognoser. Trots att vi ligger på ungefär hälften av bolagets egna förväntningar kommer produkten, enligt våra estimat, utgöra hälften av försäljningen bara om ett par år. Den tredje produkten som också ska lanseras under 2014 är Delta4 TPV som kvalitetssäkrar dosplaneringen. Det utgör det första steget efter läkaren ordinerat en viss dos till tumören och identifierat vilka områden som bör undvikas. Dosplaneringen tar fram ett sorts styrprogram till linjäracceleratorn som är anpassat för att få en lämplig dosfördelning. Scandidos produkt verifierar på ett oberoende sätt att en sådan behandling verkligen ger rätt dosfördelning. Försäljningspotentialen är lägre än för de andra två produkterna, men alla tre produkterna kommer utgöra ett unikt erbjudande för kvalitetssäkring av hela strålbehandlingen i samma system. Scandidos är entreprenörslett företag som grundades 2002 av nuvarande VD Görgen Nilsson och sälj- och marknadschefen Ingemar Wiberg som fortfarande är störste ägare. Bolaget har drivits på ett balanserat sätt där kostnaderna har tillåtits öka i takt med att försäljningen tagit fart. Nu tar bolaget in cirka 20 miljoner och därmed har bolaget möjlighet att lansera de nya produkterna på det sätt som de förtjänar för att driva tillväxt och lönsamhet. Redeye är rådgivare inför Scandidos listning på NASDAQ OMX First North och sista dagen för teckning är 21 mars vilket är nästa fredag. Mer information finns på bolagets hemsida www.scandidos.com. Björn Olander TRENDS NR 9 MARS 2013 SIDA 12