Veckoanalys. 2 maj 6 maj 2016

Veckoanalys 2 maj 6 maj 2016 Söderberg & Partners Marknads- och aktieanalys Mail: marknadsanalys@soderbergpartners.se Blogg: newsroom.soderbergpartners.se/matthias

STRATEGI & MARKNADSSYN Vi sänker utvecklade marknader till orange och höjer tillväxtmarknader till ljusgrönt Den senaste förändringen i Söderberg & Partners investeringsindikators regionbedömning innebar en uppviktning av det övergripande betyget för tillväxtmarknader till gult och en motsvarande nedviktning av de utvecklade marknaderna till gult. Detta efter att vår strategi under en längre period har varit att ha en positiv syn på de marknader som gynnas mest av centralbanksstimulanserna. Oavsett makroekonomisk utveckling och värdering av tillgångsklasser har aktiemarknadens sentiment länge styrts av just centralbankerna. I takt med att styrräntor på de flesta utvecklade marknaderna är kring noll eller i negativt territorium, ränteprognoser är ytterst försiktiga och tillgångsköpen blir allt större så har vi sett att effekten på värdepappersmarknader av nya åtgärder minskar. Exempelvis har den svenska kronan snarare stärkts sedan Riksbanken sänkte räntan ytterligare och utökade tillgångsköpen tidigare under året. Sammantaget har förtroendet för att centralbankernas stimulanser skapar riktig efterfrågan och vänder den disinflationistiska trenden minskat. I samband med att vi lyfte vår syn på tillväxtmarknader till gult valde vi också att gå emot marknadens tro om en stärkt dollar efter att Federal Reserve hade inlett räntehöjningscykeln. Detta var något vi byggde på studier av tidigare reaktioner på valutan i samband med räntehöjningar. Vår bedömning om en svagare dollar ledde till att vi såg en lättnad för tillväxtmarknaderna som hade utvecklats svagare än utvecklade marknader under lång tid. En svagare dollar borde dock enligt historiska mönster även leda till en svagare amerikansk börs, vilket är något som inte har materialiserats. Däremot har råvarupriser stigit, vilket inte förvånar när dollarn försvagas och som också är något som ger stöd till tillväxtmarknader. Med dagens förändring går vi ytterligare ett steg mot en mer positiv bild på tillväxtmarknaderna och gör bedömningen att trenden med en svagare dollar fortsätter. Det tillsammans med stimulanser har också lett till upprevideringar av de kinesiska tillväxtprognoserna, vilket ger ytterligare stöd för många av tillväxtländerna. Utvecklade marknader sänks till orange och tillväxtmarknader höjs till ljusgrönt. 2016-05-02 2

STRATEGI & MARKNADSSYN Vi sänker Japan till gult betyg Den japanska centralbanken har varit den mest stimulativa på de utvecklade marknaderna. Styrräntan har länge legat kring noll, men banken valde tidigare i år att sänka till negativ ränta. Den japanska yenen har dock istället stärkts fram tills nyligen då förväntningarna har ökat om att Bank of Japan presenterar nya åtgärder. Japansk makrostatistik har varit svag med bland annat lägre inköpschefsindex och regeringen har blivit mer försiktig i sin syn på ekonomin samtidigt som kärninflationen är tillbaka på 0 procent. Dessa uteblev dock vid det senaste mötet. Vår bedömning är att marknadens förtroende för Abenomics kan rubbas alltmer ju längre tiden går. Stöd finns fortsatt från en lägre värdering på aktiemarknaden än på andra utvecklade marknader, men de lönsamhetsförbättringar som har skett i de japanska bolagen är nu relativt inprisade och trenden för vinstestimaten är precis som på andra marknader nu negativ. Med tanke på de långsiktiga utmaningarna som finns och risken för att utländska investerare fortsätter att sälja av japanska tillgångar i takt med att förtroendet tryter väljer vi att inta en mer neutral position till japanska aktieinvesteringar och sänker vår rekommendation till ett gult betyg. 2016-05-02 3

STRATEGI & MARKNADSSYN Förbättrat vinstsentiment på tillväxtmarknaderna I samband med förändringen av vår investeringsindikator vill vi lyfta fram några saker kring den aktuella situationen på tillväxtmarknaderna. Generellt har de stigande råvarupriserna under året, den fallande dollarn och kinesiska stimulanser bidragit till det förbättrade sentimentet, men det är värt att nämna att vinstprognoser har reviderats ned under året precis som för de utvecklade marknaderna (konsensussiffror). Nedjusteringarna har dock minskat och under den senaste månaden har tillväxtmarknader aggregerat reviderats upp marginellt medan utvecklade marknader har reviderats ned. Under året väntas vinsterna på tillväxtmarknaderna öka med 7 procent med en stigande takt under nästa år. Det går att jämföra med exempelvis den amerikanska väntade vinsttillväxten på hela 16 procent i år och med en något avtagande takt år 2017. En avmattning väntas även för de japanska börsbolagen. Värderingen ligger med ett P/E-tal på 12 för tillväxtmarknaderna kring det historiska tioårssnittet. Även detta är attraktivt relativt både den amerikanska och europeiska börsen, medan det ligger mer i linje med den japanska aktiemarknaden. Precis som för den makroekonomiska utvecklingen så finns dock stora skillnader mellan de olika länderna. Indien, Indonesien och Filippinerna sticker ut med höga vinstmultiplar kring 17-18 medan den kinesiska och koreanska börsen är lågt värderad med P/E-tal kring 11-12. De senare är också med indexvikter på 24 respektive 16 procent i MSCI Emerging Markets index de mest bidragande länderna till att värderingen aggregerat hålls ner. En av anledningarna är också att finanssektorn väger relativt tungt med en vikt på 27 procent i index, vilket är mer än för de flesta utvecklade marknaderna. Oron för banksektorn är hög i främst Kina, men detta är även till stor del inprisat. Kinesiska banker värderas till P/E 5, vilket är i den lägsta delen i det historiska värderingsspannet. Å andra sidan finns fortsatt värderingar som är alltför ansträngda, där exempelvis mjukvarubolag på fastlandsbörserna handlas på P/E-tal över 40. Sammantaget finner vi att en förbättrad makrobild, bättre balans på råvarumarknaderna, en rimlig värdering i linje med historiskt snitt och ett förbättrat marknadssentiment talar för en fortsatt återhämtning på tillväxtmarknaderna. 2016-05-02 4

STRATEGI & MARKNADSSYN Fed lämnar dörren öppen för en junihöjning I enlighet med marknadens och de flesta bedömares förväntansbild lämnade Federal Reserve (Fed) styrräntan oförändrad vid sitt penningpolitiska möte förra veckan, i spannet mellan 0,25 och 0,50 procent. Känslan från det ackompanjerande pressmeddelandet är dock att man lämnar dörren öppen för att genomföra en andra räntehöjning redan i juni. Trots att man vid förra mötet pekade på att inflationsutvecklingen kan vara av temporär karaktär så kan vi konstatera att det underliggande pristrycket har samlat kraft, där båda kärnsiffrorna som följs allra flitigast idag ligger över 2 procent. Övergripande inflationen är fortfarande under målnivån, men beror i allra högsta grad på årseffekter av oljeprisfallet. Samtidigt har de globala riskerna i viss mån avtagit, vilket är någonting som även Fed vidkänner då man har reviderat en mening i sin kommunikation där man tidigare har nämnt att den globala ekonomin och den finansiella utvecklingen utgör risker. Vi kan idag se att aktiemarknaderna framförallt i USA har återhämtat sig till väldigt höga nivåer, råvarupriserna har vänt uppåt, dollarn har försvagats, och den Kina-oro som skakade börserna under inledningen av året har avtagit med hjälp av stimulanser från det kinesiska styret. Förra veckan presenterades även den amerikanska tillväxten för årets första kvartal, som precis som väntat visade på svaghet med sina 0,5 procent. En bidragande faktor till detta har varit att konsumtionstillväxten har avtagit, någonting som även berörs i Fed:s pressmeddelande. Man är dock samtidigt tydlig med att poängtera att arbetsmarknadsförhållandena har förbättrats och att förutsättningarna för hushållens konsumtion fortsatt är god. Vi ser detta som ett tecken på att man bedömer den ekonomiska utvecklingen under årets inledning som temporär. Det är framförallt förändringen i kommunikationen kring globala risker som accentuerar Fed:s villighet att hålla dörren öppen för en junihöjning. Om så blir fallet återstår dock att se, och detta kommer i stor utsträckning bero på vad som händer på de finansiella marknaderna under den kommande månaden. Skulle marknadssentimentet försämras avsevärt så är det troligt att man agerar avvaktande och skjuter fortsatt räntenormalisering ytterligare på framtiden. Ser vi till marknadens förväntningar så har en till räntehöjning prisats in i december, medan Fed själva fortsatt tror på två höjningar under året. 2016-05-02 5

FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Makro USA Utfall Förväntat Förra USA: Svag tillväxt som väntat under Q1 Måndag 16:00 Försäljning nya bostäder (mar) 0,511M 0,520M 0,519M Tisdag 15:00 Case-Shiller husprisindex (feb) å/å 5,4% 5,5% 5,7% 15:45 Markit tjänste-pmi (apr, p) 52,1 52,3 51,3 16:00 Konsumentförtroende (apr) 94,2 96,0 96,1 Onsdag 20:00 Fed:s räntebesked 0,50% 0,50% 0,50% Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 257K 252K 248K 14:30 BNP (Q1, annualiserat, p) 0,5% 0,7% 1,4% 14:30 Core PCE (Q1, p) kv/kv 2,1% 1,9% 1,3% Fredag 16:00 Michigan-index (apr) 89,0 90,0 89,7 Makro Europa & Asien Måndag 09:30 Sverige: Arbetslöshet (mar, säsongsjusterat) 7,1% 7,0% 7,1% 10:00 Tyskland: IFO-index (apr) 106,6 107,0 106,7 Onsdag 09:00 Sverige: Konsumentförtroende (apr) 97,1 100,5 99,7 10:30 Storbritannien: BNP (Q1, p) å/å 2,1% 2,0% 2,1% Torsdag 05:00 Japan: Bank of Japan räntebesked -0,1% -0,1% 09:30 Sverige: Detaljhandel (mar) m/m -0,7% 0,7% -0,2% 11:00 EMU: Konsumentförtroende (apr) -9,3-9,3-9,3 14:00 Tyskland: KPI (apr, p) å/å 0,1% 0,1% 0,3% Fredag 11:00 EMU: BNP (Q1, p) kv/kv 0,6% 0,4% 0,3% 11:00 EMU: Arbetslöshet (mar) 10,2% 10,3% 10,3% 11:00 EMU: KPI (apr, p) å/å -0,2% -0,1% 0,0% Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners EMU: Preliminära KPI-siffror presenteras Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners 2016-05-02 6

INFÖR KOMMANDE VECKA Makro USA Förväntat Förra USA: Sysselsättningssiffror på fredag Måndag 15:45 Markit industri-pmi (apr) 51,0 50,8 16:00 ISM industri-pmi (apr) 51,4 51,8 Onsdag 15:45 Markit tjänste-pmi (apr) 52,4 52,1 16:00 ISM tjänste-pmi (apr) 54,5 54,5 Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 259K 257K Fredag 14:30 Sysselsättning (apr) 207K 215K 14:30 Arbetslöshet (apr) 5,0% 5,0% 14:30 Genomsnittliga timlöner (apr) m/m 0,3% 0,3% Makro Europa & Asien Måndag 04:00 Japan: Industri-PMI (apr) 48,0 08:30 Sverige: Industri-PMI (apr) 53,3 09:55 Tyskland: Markit industri-pmi (apr) 51,9 51,9 10:00 EMU: Markit industri-pmi (apr) 51,5 51,5 Tisdag 03:45 Kina: Caixin industri-pmi (apr) 49,7 09:30 Sverige: Industriproduktion (mar) m/m 0,1% 10:30 Storbritannien: Markit industri-pmi (apr) 51,0 Onsdag 09:30 Sverige: Tjänste-PMI (apr) 54,9 11:00 EMU: Detaljhandel (mar) m/m 0,0% 0,2% Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners Sverige: Industrisiffror presenteras under veckan Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners 2016-05-02 7

INFÖR KOMMANDE VECKA Måndag Rapporter: Ortivus, Loomis Vecka 18 Exklusive utdelning: Avance Gas (0:30 usd), Hexpol (1:70 kr), Hoist (0:75 kr) Övrigt: Helgstängt i Kina och Storbritannien Tisdag Rapporter: Pandox, Tethys Oil, Boliden (kl 7.45), Arise, Meda (kl 8.00), Tradedoubler, Cellavision, Doro, Lindab, Hufvudstaden, Lucara Diamond, Sagax Utländska rapporter: BNP Paribas, Lufthansa, BMW, Commerzbank, HSBC, Pfizer Exklusive utdelning: Akelius (5:00 kr i preferensaktie kvartalsvis), Eltel (0:24 eur), Loomis (7:00 kr), Norsk Hydro (1:00 nok), NP3 (2:15 kr), Oscar Properties (5:00 kr i kv.vis i preferensaktie), Proact (2:70 kr), SAS (12:50 kr i preferensaktier kv.vis) Övrigt: Tokyobörsen stängd Onsdag Rapporter: Ica (kl 7.00), Feelgood, Tobii, Swedish Match (kl 8.15), Securitas (kl 13.00), Black Pearl Utländska rapporter: Nokian Renkaat, ISS, TDC, Maersk, Siemens, Continental, Deutsche Telekom, Tesla Exklusive utdelning: 2E Group (1:50 kr), Ages (4:00 kr), Boliden (3:25 kr), Bravida (1:00 kr), Bufab (1:70 kr), Duni (5:00 kr), H&M (9:75 kr), Haldex (2:00 kr), Latour (6:75 kr), Lindab (1:25 kr), Mycronic (1:50 kr + 2:50 kr extra), Pandox (3:80 kr), Sagax (1:15 kr i stamaktie) Övrigt: Halvdag på Stockholmsbörsen, Tokyobörsen stängd Torsdag Fredag Stockholmsbörsen, Köpenhamnsbörsen, Helsingforsbörsen och Tokyobörsen stängda Rapporter: Viking Supply Ships (kl 8.30), Allenex (ändrat datum fr 19/5) (kl 12.30), Ngex Exklusive utdelning: Cellavision (1:50 kr), Magnolia Bostad (1:00 kr), Net Ent (första dag för handel utan inlösenrätt i inlösenprogram motsvarande 8:00 kr/aktie), Securitas (3:50 kr) Övrigt: Köpenhamnsbörsen stängd 2016-05-02 8

TOP PICKS AKTIER H&M fortsätter framgångsrikt på inslagen expansionsbana, både med nya koncept, online och med fysiska butiker i befintliga och nya länder. Bolaget har en stark ställning och fortsatt många makroekonomiska förutsättningar såsom hushållens goda disponibla inkomst på sin sida. Svag kursutveckling och konservativa estimat gör att värderingen har kommit ner något samt att bolaget enligt vår mening har goda förutsättningar att överraska positivt. SEB har goda förutsättningar för fortsatt höga vinster, värderingen är attraktiv och direktavkastningen bra. Intjäningsandelen från räntenetto är något mindre än i konkurrenters fall vilket, tillsammans med positiva värdepappersmarknader och en fortsatt hög transaktionsaktivitet, bidrar till god vinstutveckling. Autoliv är en av de aktierna i verkstadssektorn som har tappat mest hittills under året. Anledningen är främst en rekyl och oro för en vikande konjunktur. Bilförsäljningen har dock hållit uppe väl och bland annat den kinesiska bilförsäljningen har överraskat positivt. Autoliv är marknadsledare, har en geografisk väldiversifierad verksamhet, en hög väntad omsättnings- och vinsttillväxt under året och en god potential inom aktiv säkerhet som växer kraftigt. Även om värderingen (likt många andra verkstadsbolag) fortsatt är något över det egna historiska snittet anser vi att aktien är billig givet de goda förutsättningarna under året. Trelleborg har stor exponering mot en återhämtning i Europa. Fallande råmaterialpriser påverkar tillväxten negativt, men gynnar samtidigt bolagets marginaler som också får stöd av bolagets starka prissättningsförmåga. Värderingen är attraktiv relativt den övriga verkstadssektorn och kompletterande förvärv kan ge stöd. NCC har goda defensiva kvaliteter samt ett starkt aktieägarvänligt fokus. Utsikterna för sektorn ser fortsatt bra ut och den välfyllda orderboken kan ge stöd åt tillväxten samtidigt som potential till marginalförbättringar finns. Värderingen är attraktiv och bolaget har en stark kassaflödesgenerering. Dessutom sjösattes en större strukturell omvandling i september som väntas ge marginallyft. 2016-05-02 9

TOP PICKS FONDER JPM Europe Strategic Growth A (dist) EUR Fonden investerar i en tillväxtorienterad portfölj med europeiska bolag. Minst 67 procent av fondens tillgångar exklusive likvida medel investeras i aktier i bolag som har hemvist eller bedriver majoriteten av sin ekonomiska verksamhet i ett europeiskt land. Förvaltaren tillåts använda derivatinstrument i syfte att skydda och effektivisera portföljförvaltningen. Fonden har i dagsläget stor exponering mot Storbritannien och Schweiz och sektormässigt störst andel innehav i konsumentsektorn. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. ValueInvest LUX Japan A Cap Fonden investerar primärt i japanska storbolag med en systematisk värdedriven investeringsprocess för att finna undervärderade bolag med en stabil, hög vinst och låg skuldsättning. Portföljkonstruktionen grundar sig helt på bolagsanalys utan restriktioner mot index och har därför en mycket stor indexavvikelse. Historiskt har en god riskjusterad avkastning uppnåtts och avgiften i fonden är låg. Fonden har ett grönt betyg och är top pick, men har ingen hållbarhetsranking. Öhman Sweden Micro Cap Öhman Sweden Micro Cap investerar i mindre bolag noterade på Stockholmsbörsen som vid investeringstillfället som mest har ett marknadsvärde på 0,5 procent av Nasdaq OMX Stockholms totala marknadsvärde. Fonden kan ha en exponering på upp till 10 procent av fondens värde mot övriga nordiska aktiemarknader och den förvaltas i enlighet med Öhmans utökade etiska riktlinjer. Det innebär social och miljömässig hänsyn samt god affärsetik och placeringsbegränsningar avseende bland annat krigsmateriel och alkohol finns. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. BGF Asian Growth Leaders A2 Fonden investerar minst 70 procent av de totala tillgångarna i aktier i företag i Asien exklusive Japan. Fonden har ett fokus på bolag med tillväxtpotential, vilket innebär att stilen utvecklas bättre i rådande marknadsklimat där denna typ av aktier föredras. Fonden har haft en mycket hög riskjusterad avkastning, har en relativt låg sammanvägd risk och en medelhög avgift. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en top pick i kategorin och hållbarhetsbetyget är gult. JPM Europe Strategic Growth: Årlig avkastning Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners Öhman Sweden Micro Cap: God historisk avkastning Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners 2016-05-02 10

VÄRLDENS BÖRSER Lokal Valuta (%) SEK (%) USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 New York S&P500-1 0 9-2 -2 29 1 New York S&P500-3 -2 2-8 -6 29-4 Nasdaq NASDAQ Comp -3-3 6-7 -5 43-5 Nasdaq NASDAQ Comp -4-4 0-13 -9 43-10 Europa Europa EuroStoxx50 Euro Stoxx 50-4 3 3-12 -16 11-7 EuroStoxx50 Euro Stoxx 50-3 2 1-14 -18 10-7 London FTSE100-1 2 5-2 -11-3 0 London FTSE100-2 3 1-13 -18-1 -6 Frankfurt Dax30-3 2 5-8 -12 26-7 Frankfurt Dax30-3 2 3-10 -14 25-6 Paris CAC40-3 2 3-10 -12 15-4 Paris CAC40-3 2 2-12 -14 14-4 Stockholm OMXSPI -2 0 5-6 -11 28-5 Stockholm OMXSPI -2 0 5-6 -11 28-5 Stockholm 30 OMXS30-3 0 3-9 -16 14-6 Stockholm 30 OMXS30-3 0 3-9 -16 14-6 Stockholm SIX RX -2 2 5-3 -7 42-3 Stockholm SIX RX -2 2 5-3 -7 42-3 Japan Japan Tokyo Topix100-8 -6-9 -16-20 12-16 Tokyo Topix100-5 -3-4 -9-12 -11-9 Emerg Mkt Emerg Mkt Ryssland RTS 2 10 36 11-8 -31 26 Ryssland RTS 1 9 29 6-12 -32 21 Kina MSCI China 10/40-2 2 8-10 -33-6 -5 Kina MSCI China 10/40-4 1 4-18 -41 0-10 Hongkong Hang Seng -2 3 8-6 -25-7 -4 Hongkong Hang Seng -3 2 4-14 -33-1 -9 Sydkorea MSCI Korea -2 1 6-3 -8-4 1 Sydkorea MSCI Korea -3-1 4-10 -17 1-1 Indien Bombay100 0 2 5-3 -5 32-2 Indien Bombay100-1 0 1-10 -13 6-7 Brasil Bovespa 2 7 40 18-4 -3 24 Brasil Bovespa 4 11 49 23-18 -32 34 Mexiko Bolsa 0-1 6 3 3 9 7 Mexiko Bolsa 1 0 7-7 -11 0 2 Sydafrika MSCI South Africa -1 1 13 0-6 38 7 Sydafrika MSCI South Africa -1 4 20-9 -25 5 11 Världsindex (USD) Världsindex (SEK) Världen MSCI World Index -1 2 9-3 -7 14 0 Världen MSCI World Index -2 1 2-8 -11 13-4 2016-05-02 11

RÄNTOR & VALUTOR Räntor (aktuella och historiska nivåer) Valutor Nominella Räntor yield% 5dag 1mån 3mån 6mån 2016 Valutor (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Sverige 3m -0,62-0,62-0,61-0,46-0,39-0,45 EURUSD 1,15 1,8 0,7 5,0 4,1 2,9 5,6 Sverige 2 år -0,60-0,60-0,65-0,55-0,45-0,44 USDSEK 8,03-1,3-1,3-6,2-5,9-4,1-4,9 Sverige 5 år -0,06-0,06-0,15-0,04 0,01 0,30 EURSEK 9,20 0,4-0,6-1,5-2,0-1,4 0,3 Sverige 10 år 0,63 0,65 0,50 0,61 0,63 1,00 GBPSEK 11,73-0,4 1,1-4,8-10,8-7,3-5,7 USA 3m 0,16 0,16 0,18 0,19-0,01 0,12 JPYSEK 7,53 2,9 3,2 5,6 6,7 8,1 7,2 USA 2 år 0,77 0,83 0,72 0,72 0,75 1,05 NOKSEK 1,00 0,7 2,2 1,8-0,7-9,5 4,5 USA 5 år 1,27 1,38 1,21 1,26 1,55 1,76 DKKSEK 1,24 0,4-0,6-1,2-1,8-1,1 0,6 USA 10 år 1,82 1,91 1,77 1,84 2,17 2,27 CNYSEK 1,24-1,3-1,3-4,7-8,0-8,1-4,8 EMU 3m -0,25-0,25-0,24-0,16-0,07-0,13 KRWSEK 0,01-1,4-1,4-1,4-6,7-9,1-2,8 EMU 2 år -0,48-0,50-0,50-0,49-0,33-0,35 INRSEK 0,12-0,9-1,7-4,0-7,1-8,1-5,3 EMU 5 år -0,29-0,33-0,35-0,31-0,08-0,05 BRLSEK 2,34 2,1 4,1 8,9 5,6-13,9 9,5 EMU 10 år 0,27 0,23 0,14 0,33 0,53 0,63 MXNSEK 0,47 0,8 0,5 0,9-10,0-13,8-4,8 Japan 10 år -0,11-0,06-0,06 0,09 0,32 0,27 ZARSEK 0,57 0,4 2,8 7,1-8,7-18,6 3,4 Styrräntor (%) Idag Råvaror (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Riksbanken -0,50 Zink 1933,0 1,7 9,0 18,7 14,6-16,7 21 FED 0,50 Koppar 5064,0 0,4 3,0 10,8-1,5-17,8 8 ECB 0,00 Guld 1293,6 4,5 5,8 14,6 14,1 9,8 22 Olja (Brent) 46,8 5,3 21,1 43,1-4,0-29,6 26 Övrigt Idag Olja (WTI Crude) 45,5 6,7 19,1 31,4-9,0-29,0 12 Stibor 90dgr -0,45 Volatilitet (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 VIX (USA) 15,7 18,8 19,8-28,6 11,0 23,6-13,8 VDAX (Tyskland) 21,7 13,1-1,9-21,1 9,6 4,8 2,4 2016-05-02 12

OM SÖDERBERG & PARTNERS OM VECKOANALYSEN SÖDERBERG & PARTNERS är Sveriges ledande fristående rådgivare och förmedlare av försäkringar och finansiella produkter. Vi erbjuder skräddarsydd och kvalificerad rådgivning utifrån varje kunds unika behov. Vi finns på 60 kontor i Sverige samt 5 kontor i Norge, Danmark och Finland SÖDERBERG & PARTNERS KUNDSERVICE: Tel: 08-451 50 00 Mail: info@soderbergpartners.se Viktig information Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Securities AB (nedan Söderberg & Partners). Söderberg & Partners står under Finansinspektionens tillsyn. Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Källor till information som ligger till grund för analysen kan bland annat vara bolagsinformation och analysdatabaser. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Vid de tillfällen som en potential i aktien eller en förväntat framtida målkurs anges ligger en eller flera kvantitativa värderingsmodeller i grunden. Beroende på bolagets verksamhetsstruktur och mognadsgrad görs en bedömning av huruvida en nyckeltalsjämförelse, kassaflödesmodell eller annan värderingsmetod är relevant. Dessa används även som underlag i betygsättningen som är en helhetsbedömning av aktiens förutsättningar att avvika från den breda aktiemarknadens utveckling. Om inte annat anges är tidshorisonten i analysen tre till sex månader. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Placeringar i värdepapper innebär alltid en ekonomisk risk. För aktier noterade på börs utanför Sverige kan avkastningen för investeringen även påverkas av valutakursutveckling. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Om den som utarbetat eller ansvarar för rekommendationen eller någon närstående juridisk person har ett väsentligt intresse i det finansiella instrument som rekommendationen avser anges detta tydligt i analysen. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Analytiker: Matthias Gietzelt, Linda Jägerstad och Sina Kazemi 2016-05-02 13