ÅRSBERÄTTELSE 2011 BRUMMER MULTI-STRATEGY BRUMMER MULTI-STRATEGY EURO BRUMMER MULTI-STRATEGY 2XL
BRUMMER MULTI-STRATEGY I KORTHET Strategi: Brummer Multi-Strategy och Brummer Multi-Strategy Euro är multistrategifonder som investerar i hedgefonder förvaltade av fondbolag inom Brummer & Partners. Brummer Multi-Strategy 2xL erbjuder en belånad investering i Brummer Multi-Strategy. Ingående fonder: Arbor Market Neutral (t o m 31 maj 2011), Archipel, Avenir (t o m 30 juni 2011), Benros (fr o m 1 juni 2011), Futuris, Lynx (Bermuda), Manticore, Nektar (Bermuda), Observatory, Orvent och Zenit Valuta: Brummer Multi-Strategy och Brummer Multi-Strategy 2xL: svenska kronor Brummer Multi-Strategy Euro: euro Startdatum: Brummer Multi-Strategy: 1 april 2002 Brummer Multi-Strategy Euro: 1 oktober 2002 Brummer Multi-Strategy 2xL: 1 september 2008 FÖRVALTNINGSMÅL Avkastningsmål: Absolut avkastning Risk (standardavvikelse): Lägre än aktiemarknadens risk Korrelation: Låg med aktier och obligationer AVGIFTER OCH TECKNING Fast och prestationsbaserat arvode: 0 procent. Brummer Multi-Strategy och Brummer Multi-Strategy Euro erlägger fast och prestations baserat arvode på investeringarna i de ingående fonderna om 1,0 procent per år 1) respek tive 20 procent av den del av totalavkastningen som överstiger den så kallade avkastningströskeln. Brummer Multi-Strategy 2xL erlägger arvodet indirekt via investeringen i Brummer Multi-Strategy. Tecknings- och inlösenavgifter: 0 procent Teckning/inlösen av andelar: Månadsvis 2) Minimiinvestering vid första teckningstillfället: Brummer Multi-Strategy och Brummer Multi-Strategy 2xL: 100 000 kronor, därefter minst 20 000 kronor per teckningstillfälle. Via Brummer Life fonddepå 10 000 kronors minimiinvestering. Läs mer på www.brummerlife.se. Brummer Multi-Strategy Euro: 10 000 euro, därefter minst 2 000 euro per teckningstillfälle INFORMATION OM INGÅENDE FONDER Detaljerade beskrivningar av de ingående fonderna finns i respektive fonds informationsbroschyr och rapporter, som kan beställas hos B & P Fund Services eller h ämtas via r espektive fonds webbplats (se www.brummer.se eller skicka e-post till inforequest@brummer.se). TILLSYN Tillståndsgivande myndighet: Finansinspektionen. Fondbolaget erhöll tillstånd att utöva fondverksamhet den 8 februari 2010. Förvaringsinstitut: Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) Revisorer: Carl Lindgren, KPMG AB och Mats Nordebäck, SN:s Revisorer AB FONDBOLAG Brummer Multi-Strategy AB Organisationsnummer: 556704-9167 Fonder under förvaltning: Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Euro och Brummer Multi-Strategy 2xL Ägare: Brummer & Partners AB (100 procent) Aktiekapital: 1 500 000 kronor Adress: Norrmalmstorg 14, Box 7030, SE-103 86 Stockholm Telefon: +46 8 566 214 80 Fax: +46 8 566 214 85 E-post: info@brummer.se Webbplats: www.brummer.se Kontakt: Investor Services (B & P Fund Services AB) Verkställande direktör: Klaus Jäntti Styrelse: Patrik Brummer, (ordförande), Klaus Jäntti och Markus Wiklund Chief Compliance Officer: Joakim Schaaf Riskkontrollansvarig: Markus Wiklund 1) Det fasta arvodet i Nektar (Bermuda) uppgår till 1,2 procent per år. 2) Blankett och information om datum för teckning respektive inlösen kan beställas hos fondbolaget eller hämtas via fondens webbplats.
Detta är en gemensam årsberättelse med förvaltningsberättelser för fonderna Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi - Strategy Euro och Brummer Multi-Strategy 2xL. För information om respektive fond, se respektive fonds förvaltningsberättelse. ÅRSBERÄTTELSE 1 JANUARI TILL 31 DECEMBER 2011 Styrelsen och verkställande direktören för Brummer Multi-Strategy AB får härmed avge följande årsberättelse för f onderna Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Euro och Brummer Multi-Strategy 2xL för verksamhetsåret 2011. Brummer & Partners 2011...4 Förändringar bland förvaltarteamen...4 Nytt ledarskap på BFS...4 Oberoende värdering...4 Eget försäkringsbolag...4 Närvaro på utvalda tillväxtmarknader...5 Samhällsengagemang...5 Utmärkelser...5 Hedgefondmarknaden 2011...6 Avkastning...6 Korrelation...6 Kapitalflöden...7 Nya regelverk och regleringar...7 Förvaltarna har ordet...9 2011 i korthet...9 Avkastning...9 Det samlade risktagandet...10 Resultatanalys...11 Förvaltningsarbetet under perioden...11 Förvaltningspolicy...11 Brummer Multi-Strategy...15 Förvaltningsberättelse...18 Räkenskaper...20 Revisionsberättelse...25 Brummer Multi-Strategy Euro...26 Förvaltningsberättelse...29 Räkenskaper...31 Revisionsberättelse...36 Brummer Multi-Strategy 2xL...37 Förvaltningsberättelse...39 Räkenskaper...40 Revisionsberättelse...44 Förvaltningsorganisation...45 Brummer & Partners...46 Ordlista...47 Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Euro och Brummer Multi-Strategy 2xL (tillsammans fonderna ) är specialfonder enligt 1 kap 1 lagen (2004:46) om investeringsfonder. Fonderna är följaktligen inte så kallade UCITS-fonder. Andelarna i fonderna har inte registrerats och kommer inte att registreras i enlighet med värdepapperslagstiftning i USA, K anada, Japan, Australien eller Nya Zeeland eller i något annat land och får inte säljas eller erbjudas till försäljning till eller inom USA, Kanada, Japan, Australien eller Nya Zeeland eller i sådana länder där sådant er bjudande eller försäljning skulle strida mot gällande lagar eller regler. Utländsk lag kan innebära att en investe ring inte får göras av investerare utanför Sverige. Brummer Multi-Strategy AB har inget som helst ansvar för att kontrollera att en investering från utlandet sker i enlighet med sådant lands lag. Det åligger envar att tillse att sådan investering sker i enlighet med gällande lag eller andra regleringar, såväl i Sverige som utomlands. Informationen i denna rapport ska inte ses som en rekommendation av fondbolaget att teckna andelar i fonderna utan det ankommer på var och en att göra sin egen bedömning av en investering i fonderna och riskerna förknippade därmed. I samband med en sådan bedömning ska envar förlita sig endast på den information som finns i fondernas faktablad och informationsbroschyrer. Dessa går att ladda ner från www.brummer.se. Det finns inga garantier för att en investe ring i fonderna ger en god avkastning, trots en positiv utveckling på de finansiella marknaderna. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonderna kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att man får tillbaka hela eller delar av det insatta kapitalet. En investering i fonderna bör betraktas som en långsiktig investering. Tvist rörande fonderna eller information om fonderna ska avgöras enligt svensk lag och av svensk domstol exklusivt. Brummer Multi-Strategy AB tillhandahåller inte sådan finansiell rådgivning som avses i lagen (2003:862) om finansiell rådgivning till konsumenter eller sådan investeringsrådgivning som avses i lagen (2004:46) om investeringsfonder.
Brummer & Partners 2011 Under 2011 fyllde Brummer & Partners 15 år som hedgefondförvaltare. Vår första fond Zenit startade den 1 juli 1996 och var Sveriges första hedgefond. Redan när vi startade Brummer & Partners 1995 hade vi en tydlig idé om att erbjuda kapitalförvaltning som fokuserade på absolut avkastning, något som vid den tiden helt saknades på den svenska marknaden. Med Zenit blev vi lokala pionjärer inom hedgefondförvaltning och banade väg för en hel bransch i Sverige. Nu drygt 15 år senare är vi inte bara ledande i Sverige utan en av de ledande aktörerna i Europa. En av våra viktigaste hörnstenar då som nu är att vi vill dela risken med våra kunder och detta uttrycks kanske tydligast genom att Brummer & Partners och fondernas förvaltare investerar egna pengar i fonderna. Arvodet är huvudsakligen prestationsbaserat och från dag ett har fokus varit att skapa konkurrenskraftig riskjusterad avkastning. I ett internationellt perspektiv särskiljer vi oss på ett par områden. Brummer & Partners entreprenöriella modell, där vi och förvaltarna tillsammans äger fondbolaget, i kombination med den aktiva förvaltningen av Brummer Multi-Strategy, utan ett extra lager avgifter, gör oss unika. Vi skiljer oss också från flera av våra internationella kollegor genom att vara tillgängliga för privatpersoner som också står för nära hälften av det samlade förvaltade kapitalet. Minimiinvesteringen i Brummer Multi-Strategy är för närvarande 10 000 kronor 1). Vårt samlade förvaltningsresultat 2011, avspeglat i fonden Brummer Multi-Strategy med en årsavkastning på 3,1 procent, understiger vårt förvaltningsmål och är naturligtvis inget vi är tillfreds med. För Brummer & Partners är ett bra år ett år när vi kan leverera en god riskjusterad avkastning till våra investerare. Därmed blev 2011 sammantaget ett svagt år, trots att några av Brummer & Partners fonder presterade mycket bra. Under året växte våra fonders samlade förvaltade kapital från 78 till 96 miljarder. Antalet kunder har ökat från 10 000 till 12 000. Vi möter ett allt större intresse från internationella investerare som står för en ökande andel av gruppens förvaltade kapital. FÖRÄNDRINGAR BLAND FÖRVALTARTEAMEN Under 2011 genomfördes flera förändringar bland gruppens förvaltarteam. Flera av de befintliga teamen utvecklades och förstärktes. De nya förvaltarna i Manticore (fonden fick en ny USA-baserad förvaltningsorganisation under andra halvåret 2010) gjorde stort avtryck 2011 och blev gruppens bäst presterande team. Inom både Zenit och Nektar förstärktes teamen och bägge fonderna har nu förvaltare på plats på Brummer & Partners nya Londonkontor. I början av året startade ett Singaporebaserat förvaltarteam fonden Orvent som är en strikt händelsestyrd hedgefond 1) Genom en fonddepå hos Brummer Life (B & P Fund Services AB är depå institut och står under Finansinspektionens tillsyn). med inriktning på asiatiska aktier. I juni tillkom Benros, även den en händelsestyrd hedgefond, till gruppen. Benros förvaltarteam är baserat i London och investerar främst i europeiska aktie- och räntemarknader. Två av Brummer & Partners förvaltarteam avvecklade sin förvaltning under året. Arbor Asset Management förvaltade fonderna Arbor Market Neutral och Arbor European Equity, vilka avvecklades per den sista maj. Den finska fonden Avenir avvecklade sin portfölj vid halvårsskiftet. Läs mer om nya och avvecklade fonder på sidan 12. NYTT LEDARSKAP PÅ BFS Det helägda dotterbolaget B & P Fund Services AB ( BFS ) stödjer fondbolagen med infrastruktur och administrativa tjänster. Under året utnämndes Henrik Paulsson till ny VD för BFS och han leder nu arbetet med att utveckla verksamheten. Uppdraget är att bygga en stark och flexibel infrastruktur för att möta de allt högre kraven från förvaltarteam, investerare och myndigheter. Målet är att erbjuda kostnadseffektiv service av högsta internationella standard till gruppens fonder och förvaltarteam runt om i världen. OBEROENDE VÄRDERING För att ytterligare öka kontrollen och möta krav från institutionella investerare har vi under 2011 infört oberoende tredje partsvärdering av gruppens förvaltningsstrategier. Under första halvåret 2012 inför vi även oberoende fondadministration vilket bland annat innebär att beräkningen av prestations baserade arvoden och värderingen på fondandelsnivå k ommer att fastställas av tredje part. Gruppens fonder med utländsk hemvist värderas sedan tidigare av t redje part genom r espektive fonds administratör. Samtliga förvaltningsstrategier inom Brummer & Partners är därmed föremål för värdering och fondadministration av oberoende tredje part. EGET FÖRSÄKRINGSBOLAG Den 1 mars startade Brummer & Partners Brummer Life Försäkringsaktiebolag och en överlåtelse av försäkringsbeståndet gjordes från den tidigare samarbetspartnern Folksam. Etableringen av ett eget försäkringsbolag är en del av Brummer & Partners privatmarknadssatsning som särskilt fokuserar på marknaden för tjänstepensioner. Det förvaltade kapitalet inom fondförsäkringar och depåer uppgick vid årets utgång till 6,5 miljarder kronor, jämfört med 5,9 miljarder vid årets början. Brummer & Partners har fortsatt aktivt drivit frågan kring flytträtt för pensionssparande. 2010 tillsatte regeringen en flytträttsutredning som ska analysera och lämna förslag till lagstiftning om flytträtt för försäkringssparande. Under 2011 förlängde regeringen tidsramen två gånger och uppdraget ska nu redovisas senast den 15 juni 2012. 4
NÄRVARO PÅ UTVALDA TILLVÄXTMARKNADER Brummer & Partners primära fokusområde är hedgefondförvaltning som utgör en dominerande del av gruppens verksamhet och förvaltade kapital. Därutöver har Brummer & Partners tillsammans med erfarna lokala förvaltare startat förvaltarteam på två tillväxtmarknader som bedömts särskilt intressanta. Vi finns sedan 2008 i Bangladesh där vi förvaltar två fonder som investerar i såväl noterade bolag som onoterade tillväxtföretag. Under 2011 inledde vi också a rbete på Filippinerna. Ett Manilabaserat team arbetar nu med att etablera verksamheten för att under 2012 starta en private equity-fond som investerar i filippinska onoterade företag inom olika sektorer. SAMHÄLLSENGAGEMANG Vi har valt att koncentrera vårt samhällsengagemang till två angelägna samarbeten. Brummer & Partners stödjer sedan 2010 Svenska matematikersamfundet genom ett flerårigt sponsringsavtal för att genomföra Skolornas matematiktävling. Tävlingen är Sveriges äldsta och mest respekterade matematiktävling på gymnasienivå och fungerar som en viktig plantskola för Sveriges unga matematik talanger. Ut gången vid finalen i november 2011 blev oväntat att två vinnare delade f örsta plats, något som bara har hänt en gång t idigare i tävlingens 50-åriga historia. De bägge vinnarna, Simon Lindholm från Kärrtorps gymnasium och Mårten Wiman från Danderyds gymnasium, belönades med B rummer & Partners-priset som består av en inspirationsresa till Cambridge University. Brummer & Partners är sedan 2006 en av Moderna Museets huvudsponsorer. Moderna Museet är det ledande konstmuseet i Norden och har en av Europas bästa samlingar av modern och samtida konst. Under 2011 var vi huvudsponsor av den världsunika och vida omtalade Turner, Monet, Twombly en utställning som lockade över 250 000 besökare. UTMÄRKELSER Brummer & Partners och flera fonder i gruppen har under 2011 mottagit flera prestigefyllda nomineringar och branschpriser. Brummer & Partners nominerades av Eurohedge till Management Firm of the Year Award 2011. Samma branschtidskrift nominerade Manticore, Nektar och Archipel i sina respektive kategorier. Brummer Multi-Strategy och Lynx nominerades av Financial News Awards for Excellence 2011. Nektar avgick med segern i HFM Weeks utmärkelse European Performance Awards i kategorin Fixed Income 2011. Efter ett händelserikt 2011 ser vi nu framåt och kommer fortsatt att arbeta hårt med att utveckla vår förvaltning och fortsatt förtjäna våra investerares förtroende. Patrik Brummer Styrelseordförande Brummer & Partners AB Klaus Jäntti Verkställande direktör Brummer & Partners AB 5
Hedgefondmarknaden 2011 Hedgefondbranschen globalt har uppvisat en kraftig tillväxt där det förvaltade kapitalet på tio år fyrfaldigats till omkring 2 000 miljarder dollar. Sett till avkastningen blev dock 2011 ett av branschens svagaste år hittills. HFR:s samlade g lobala hedgefondindex 1) backade under 2011 med 5,2 procent. Endast 2008 var ett sämre år då samma index gick ned med 19 procent. Detta är naturligtvis ett underbetyg för en förvaltningsform som ska leverera absolut avkastning oavsett marknadsutveckling. Under året gick det globala aktiemarknadsindexet MSCI World ned med 5,5 procent. Sammantaget var perioden fram till och med april relativt god för att därefter försvagas där särskilt andra halvåret 2011 var en besvikelse. Några förklaringar till hedgefondförvaltarnas svårigheter under 2011 går att finna i effekterna av den europeiska skuldkrisen och turbulensen kring euron. Prissättningen på kapitalmarknaden blev alltmer påverkad av den politiska händelseutvecklingen och mindre baserad på företagens fundamentala utveckling. Marknadsvolatiliteten har varit hög men värdepapper var samtidigt högt korrelerade vilket försvårat arbetet för förvaltarna, exempelvis de som arbetar med aktieurval. Svårigheterna innebar att många fonder sänkte risken och belåningen i sina portföljer under året. Året innebar även svårigheter för trendföljande fonder (CTA:s) 2) då marknaden kännetecknats av ovanligt många trendbrott vilket drabbar dessa fonder negativt. 1. Avkastning 2011 % 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 Relativ värdering Makrobaserade Händelsestyrda Aktiebaserade HFRs samlade HF-index Fond-i-fonder Källa: HFR Industry Report c 2011 HFR, Inc., www.hedgefundresearch.com. Brummer Multi-Strategy AVKASTNING Branschanalysföretaget HFR delar in hedgefondmarknaden i fyra huvudstrategier: aktiebaserade strategier (equity hedge) 3), händelsestyrda strategier (event-driven) 4), makrobaserade strategier (macro) 5) samt strategier fokuserade på relativ värdering (relative value) 6). Av dessa var relativ värdering den enda som uppvisade positiv avkastning 2011 med en uppgång på 0,3 procent. Index för aktiebaserade, händelsestyrda och makrobaserad strategier visade negativ avkastning på 8,3, 3,2 respektive 4,0 procent. Även index för fond-i-fonder har enligt HFR visat en negativ avkastning på 5,6 procent under året (se diagram 1). Ett sätt att åskådliggöra kvaliteten på den förvaltning hedgefondbranschen skapat i ett lite längre historiskt perspektiv är att mäta de senaste tre årens årliga genomsnittsavkastning och de senaste tre årens riskjusterade avkastning uttryckt som Sharpe-kvot (se diagrammen 2 och 3). Sharpe-kvoten är ett mått på portföljens riskjusterade avkastning och beräknas som avkastningen utöver den riskfria räntan i relation till investeringens risk definierad som standardavvikelse. En hög Sharpe-kvot är därmed ett tecken på ett gott utbyte mellan avkastning och risk. HFR:s samlade hedgefondindex har då haft en genomsnittlig årlig avkastning på 8,0 procent. Motsvarande siffra för fond-i-fondindex är 3,6 procent. Dessa siffor kan jämföras med Brummer Multi-Strategys genomsnittliga årsavkastning som varit 6,0 procent under samma period. Den högsta årliga avkastningen har index för strategier som fokuserar på relativ värdering haft (12,1 procent). I termer av riskjusterad avkastning har HFR:s samlade hedgefondindex haft en Sharpe-kvot på 1,1 och index för fond-i-fonder 0,8. Brummer Multi-Strategys Sharpe-kvot för samma period är 1,5. KORRELATION För hedgefonder är det viktigt att kunna uppvisa låg korrelation med de finansiella marknaderna. Detta för att kunna erbjuda en alternativ investering som möjliggör riskspridning i en portfölj med traditionella investeringar som aktier och obligationer. Det är även viktigt för att kunna motivera att ta ut en prestationsbaserad avgift. Är korrelationen med marknaden hög bör den prestationsbaserade avgiften i stället 1) HFR:s samlade globala hedgefondindex är ett likaviktat index som visar den genomsnittliga avkastningen bland hedgefonderna i HFR:s databas. Genomsnittet säger dock inte någonting om skillnaden i avkastning bland de bästa och sämsta fonderna. Med tanke på hedgefondmarknadens tillväxt där många nya fonder tillkommit ställs högre krav på investerare att noggrant utvärdera investeringsalternativen och välja fonder som kan förväntas skapa absolut avkastning som är okorrelerad med marknaden (så kallad alfa). 2) CTA Commodity Trading Advisors. Hedgefonder som vanligen använder sig av systematiska investeringsstrategier, ofta trendföljande, i likvida börshandlade terminer eller optioner på terminskontrakt. 3) Aktiebaserade strategier tar långa och korta positioner i aktier och aktierelaterade instrument och kan använda sig av både fundamentala och kvantitativa placeringsmetoder. 4) Händelsestyrda strategier investerar i aktier i företag som deltar eller kommer att delta i någon typ av företagshändelse som till exempel sammanslagning, uppköp, återköp av aktier eller utgivande av obligationer. 5) Makrobaserade strategier investerar i många olika tillgångsslag och baserar sina investeringar på förväntade förändringar i underliggande ekonomiska variabler och hur dessa påverkar aktier, obligationer, valutor och råvaror. I denna kategori finns också trendföljande fonder, CTA. 6) Strategier som försöker utnyttja felprissättningar mellan relaterade tillgångar inom till exempel aktie- och obligationsmarknaden. 6
2. Genomsnittlig avkastning under de tre senaste åren (%) 14 12 10 8 6 4 3. Sharpe-kvot under de tre senaste åren 3 2,5 2 1,5 1 2 0 Relativ värdering Makrobaserade Händelsestyrda Aktiebaserade HFRs samlade HF-index Källa: HFR Industry Report c 2011 HFR, Inc., www.hedgefundresearch.com. Fond-i-fonder Brummer Multi-Strategy 0,5 0 Relativ värdering Makrobaserade Händelsestyrda Aktiebaserade HFRs samlade HF-index Källa: HFR Industry Report c 2011 HFR, Inc., www.hedgefundresearch.com. Fond-i-fonder Brummer Multi-Strategy tas ut ur mervärdet som skapats relativt ett marknadsindex. Under 2011 uppvisade hedgefondbranschen den högsta korrelationen hittills i förhållande till aktier. 1) I diagram 4 visas snittkorrelationen med aktiemarknaden under de senaste tre åren, här representerad av det amerikanska aktieindexet S&P 500. HFR:s samlade hedgefondindex har en korrelation med aktiemarknaden på anmärkningsvärt höga 0,84 under den senaste treårsperioden. Motsvarande korrelation för fondi-fond-index var 0,70. Brummer Multi-Strategys korrelation med S&P 500 har endast varit 0,27, vilket alltså är positivt. KAPITALFLÖDEN Trots att avkastningen under året varit låg har i nvesterare fortsatt att allokera kapital till hedgefonder. Den globala hedgefondmarknaden nådde i april över 2 000 miljarder d ollar i totalt förvaltat kapital och vid årets slut låg det samlade förvaltade kapitalet enligt HFR på 2 008 miljarder dollar. Det förvaltade kapitalet är relativt jämnt fördelat mellan de fyra huvudstrategierna (se diagram 5). Omkring en femtedel av alla hedgefonder är fond-i-fonder. Samtliga fyra huvudstrategier har haft nettoinflöden av kapital. Den bäst presterande kategorin, det vill säga fonder som arbetar med relativ värdering har också attraherat störst nettoinflöden med 36 miljarder dollar 2011. Även makrobaserade strategier har haft goda inflöden. Undantaget är fond-i-fonder som sammantaget haft ett utflöde på 8 miljarder dollar (se diagram 6). NYA REGELVERK OCH REGLERINGAR Regleringsarbetet inom den finansiella sektorn pågår alltjämt på bägge sidor Atlanten. I USA ligger fokus på banksektorn men även värdepappersrelaterade frågor regleras i bland annat det regelpaket som går under namnet Dodd- Frank. I Europa är fokus framför allt på regler som syftar till att mildra eller eliminera de obalanser som finns inom det finansiella området, men fokus ligger också på alternativa investeringsfonder (hedgefonder, private equity, fastighetsfonder med mera). Under 2011 kom EU-direktivet avseende alternativa investeringar som ska implementeras senast 2013, samtidigt som Europakommissionen och European Securities and Markets Authority (ESMA) arbetar med kompletterande detaljregler. I Sverige arbetar en särskild utredning med att föreslå hur direktivet ska implementeras i svensk lag. Genom det nya regelverket kommer bland annat hedge fonder 4. Korrelation mot aktiemarknaden de tre senaste åren (S&P 500) 1 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 Relativ värdering Makrobaserade Händelsestyrda Aktiebaserade HFRs samlade HF-index Fond-i-fonder Brummer Multi-Strategy Källa: Källa: HFR HFR Industry Industry Report Reports c 2011 c 2011 HFR, HFR, Inc., www.hedgefundresearch.com. Inc., www.hedgefundresearch.com 1) Källa: Bank of America Merrill Lynch. 5. Huvudstrategiernas andel av det förvaltade hedgefondkapitalet Aktiebaserade 27% Händelsestyrda 25% Relativ värdering 26% Makrobaserade 22% Källa: HFR Industry Reports c 2011 HFR, Inc., www.hedgefundresearch.com Källa: HFR Industry Report c 2011 HFR, Inc., www.hedgefundresearch.com. 7
6. Nettoflöden MUSD 40 000 35 000 30 000 25 000 20 000 15 000 10 000 5 000 0-5 000-10 000 Relativ värdering Makrobaserade Händelsestyrda Aktiebaserade Fond-i-fonder Källa: HFR Industry Report c 2011 HFR, Inc., www.hedgefundresearch.com. att regleras särskilt, men vi bedömer att merparten av reglerna avseende organisation, arbetsformer, kapitalkrav och öppenhet kommer att likna de som redan gäller för s venska fonder. Däremot återstår att se hur vissa regler utformas avseende bland annat hävstång, och möjligheten för fonder utanför EU att säljas inom EU. Under 2011 införde också flera länder restriktioner avseende blankning i vissa finansiella instrument. Samtidigt kom EU med sina harmoniserade regler om blankning som träder i kraft den 1 november 2012. Blankningsförordningen innehåller skärpta krav på rapportering till tillsynsmyndigheten av blankningspositioner och innehav i Credit Default Swaps (CDS) i vissa fall även krav på publik flaggning. Samtidigt införs ett förbud mot så kallad naken blankning i aktier och statspapper samt mot nakna CDS-positioner. Vidare ges ESMA befogenheter att gripa in mot marknadsbeteenden som betraktas som skadliga. De nya reglerna syftar till att begränsa den spekulativa handeln som många politiker anser har förvärrat den europeiska skuldkrisen. Inom hedgefondbranschen i Europa fortsätter arbetet med att föra fram en branschstandard som möter högt ställda krav på transparens och best practise. Idag har över 60 förvaltare antagit branschstandarden Hedge Fund Standards Board (HFSB) och över 50 större institutionella investerare har anslutit sig till HFSB. Brummer & Partners var en av de 14 initiativtagarna och undertecknarna vid bildandet av HFSB. Styrelsen för HFSB består av såväl institutionella investerare som hedgefondförvaltare och är ansvarig för att kontinuerligt utveckla och förbättra standarderna. HFSB fungerar därmed som ett bra självreglerande komplement till kommande regelverk för hedgefondförvaltning. 8
Förvaltarna har ordet 2011 I KORTHET När vi summerar 2011 kan vi konstatera att Brummer M ulti- Strategy för andra året i rad presterat under fondens förvaltningsmål vilket naturligtvis är otillfredsställande. Fondens avkastning på 3,1 procent överträffar dock jämförbara branschindex då hedgefonder sammantaget hade ett besvärligt 2011. HFR:s index för fond-i-fonder visade under året en avkastning på 5,6 procent. Aktiemarknaden utvecklades också negativt under året vilket enklast illustreras av det globala aktieindexet MSCI World som gick ned 5,5 procent. Avkastningen för Brummer Multi-Strategy 2xL var 2,6 procent 1) och Brummer Multi-Strategy Euro 1,9 procent 2). Nettoflödet till Brummer Multi-Strategy-fonderna var fortsatt positivt och det sammanlagda förvaltade kapitalet ökade från 29 miljarder kronor vid årets början till 31 miljarder vid årets slut. Fondens samlade risktagande har varit lågt och i linje med fondens historiska genomsnitt. Manticore (+ 21,6 procent), Nektar (+7,3 procent) och Archipel (+3,9 procent) var de fonder som uppvisade starkast avkastning under 2011. De etablerade singelstrategifonder som presterade sämst under 2011 var Zenit ( 4,0 procent) och Observatory ( 4,6 procent). Under året genomfördes flera förändringar i portföljen i syfte att minska risken för förluster och långsiktigt förbättra förutsättningarna för att generera god riskjusterad avkastning. Innehaven i såväl Arbor Market Neutral som Avenir avyttrades under året. Nya fonder i Brummer Multi-Strategy är Orvent (1 januari 2011) och Benros (1 juni 2011), bägge händelsestyrda hedgefonder med asiatisk respektive europeisk inriktning. Förvaltarnas aktiva allokeringsbeslut bidrog med 0,13 procentenheter jämfört med benchmarkportföljen. Läs mer om förvaltningsarbetet på sidorna 11 13. 7. Brummer Multi-Strategys avkastning år för år % 14 12 10 8 6 4 2 0 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 AVKASTNING Brummer Multi-Strategys avkastning 2011 på 3,1 procent kan jämföras med den genomsnittliga årsavkastningen sedan fondens start på 8,3 procent. I diagram 7 framgår avkastningen år för år. De ingående singelstrategifonderna har bidragit olika mycket till fondens årsavkastning. Bidragen ges av respektive fonds avkastning multiplicerat med dess allokering i fonden. I diagram 8 framgår bland annat att två av de tre högsta bidragen 2011 kom från andra fonder än vad som var fallet 2010. Efter Manticore är Nektar och Archipel de fonder som bidragit mest till Brummer Multi-Strategys avkastning 2011. Om vi blickar längre tillbaka och utgår från fondens start har Brummer Multi-Strategy haft en risk mätt som årlig standardavvikelse på 4,4 procent vilket tillsammans med den genomsnittliga årsavkastningen ger en Sharpe-kvot (riskjusterat avkastningsmått) på 1,4. Det är ett mycket bra resultat även om man jämför med konkurrenter på den internationella hedgefondmarknaden. I diagram 9 visar vi den genomsnittliga årsavkastningen och risken (mätt som standardavvikelse) under de senaste fem åren för fonder som ingår i HFR:s fond-i-fond-index (svarta) samt för Brummer Multi-Strategy (röd). En fond har presterat en bättre riskjusterad avkastning ju högre upp i det vänstra hörnet den ligger i diagrammet. Vi ser i den internationella jämförelsen att Brummer Multi-Strategy ligger högt upp till vänster, vilket är positivt. Fonden har under femårsperioden därmed presterat bättre än de flesta konkurrenterna. 8. Fondernas bidrag till Brummer Multi-Strategy %-enheter 3,0 2010 2011 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 1,0 Arbor MN Archipel Avenir Benros Futuris Lynx Manticore Nektar Observatory Orvent Zenit 1) Trots att den underliggande fonden Brummer Multi-Strategy hade en positiv avkastning under året är avkastningen i Brummer Multi-Strategy 2xL lägre än den för Brummer Multi-Strategy. Detta beror på att den ränta som fonden betalar för att uppnå en belåningsgrad på två gånger drar ned avkastningen. 2) Brummer Multi-Strategy och Brummer Multi-Strategy Euro ska alltid ha så identisk portföljsammansättning som möjligt. De i portföljerna ingående fonderna är denominerade i olika valutor (kronor, US-dollar och euro). Såväl Brummer Multi-Strategy som Brummer Multi-Strategy Euro valutasäkrar dessa innehav mot svenska kronor respektive euro. Avkastningsdifferensen som uppstår mellan fonderna är huvudsakligen en effekt av ränteskillnader mellan de olika valutaområdena, vilket avspeglas i prissättningen av terminskontrakten som används för valutasäkring. 9
9. Avkastning och risk för fond-i-fonder i HFR:s index (femårigt genomsnitt) Avkastning, % 15 10 5 0-5 Enskilda fond-i-fonder i HFRI Brummer Multi-Strategy 10. Value-at-risk (ex ante) % 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1-10 0,0 jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec -15 0 1 3 5 7 9 11 13 15 Standardavvikelse, % Källa: HFR Industry Reports c 2011 HFR, Inc., www.hedgefundresearch.com DET SAMLADE RISKTAGANDET Risken i Brummer Multi-Strategy är ett resultat av det samlade risktagandet för alla förvaltare som har riskmandat i de olika singelstrategifonderna. Det som gör fonden till ett intressant investeringsalternativ är hur dessa förvaltares positionstagande kombineras ihop till en diversifierad portfölj på fondoch därefter fond-i-fond-nivå, utan att dubbla avgifter tas ut. Ett sätt att åskådliggöra den samlade marknadsrisken i allt positionstagande är att titta på fondens Value-at-Risk. Det är ett sammanfattande sannolikhetsbaserat statistiskt mått på risken i en portfölj av tillgångar som gör det möjligt att jämföra risknivån mellan fonder och strategier som ägnar sig åt olika typer av förvaltning. Samtidigt kan riskmåttet ses som en konfidensindikator för den samlade risk förvaltarna i singelstrategifonderna tar. Måttet anger hur mycket portföljen minst förväntas förlora givet en viss tidshorisont och sannolikhet 1). Som framgår av diagram 10 har fondens risktagande, mätt som Value-at-Risk (ex ante) 2), under året varit fortsatt lågt och i nivå med fondens historiska genomsnitt. Detta beror delvis på att singelstrategifondernas positionstagande har haft låg förväntad inbördes korrelation under året, vilket är en god indikation på att riskspridningseffekten i Brummer Multi- Strategy varit stor. Litet förenklat kan Value-at-Risk användas som ett mått på den förväntade standardav vikelsen i fonden. I diagrammet betyder en Value-at-Risk på 0,4 procent att den förväntade risknivån i fonden mätt som standardavvikelse ligger runt 4 procent. Ur avkastningssynpunkt vore det önskvärt om singelstrategifondernas samlade risktagande varaktigt låg på en högre nivå i syfte att nå en högre förväntad avkastning. Fondens risk var under 2011 som högst i april. Detta berodde bland annat på ökade svängningar (volatilitet) i marknaden, något lägre grad av förväntad diversifiering mellan singelstrategifondernas positionstagande och något större exponering mot aktie- och råvarumarknaderna. En del av det samlade risktagandet i Brummer Multi- Strategy kommer från ren marknadsexponering (beta). Betat är ett resultat av den direkta exponering singelstrategifonderna har mot en viss marknad, men även av den indirekta exponering som uppstår på grund av att utvecklingen på olika marknader i viss utsträckning kan samvariera. Direkt exponering mot exempelvis aktiemarknaden uppstår om fonderna tar positioner i aktiemarknaden, men de kan även ha en indirekt exponering mot aktiemarknaden genom att marknadsvärdet på innehav i exempelvis obligationer samvarierar med rörelser på aktiemarknaden. För en hedgefond utgör alltid ett positivt eller negativt ex ante-beta ett aktivt förvaltningsbeslut och en uttalad uppfattning om förvaltarnas tro på en viss marknadsutveckling. Ett sätt att åskådliggöra denna del av risken är att studera fondens beta under året mot till exempel aktie- och räntemarknaden. I diagram 11 visas fondens dagligt uppmätta marknadskänslighet mot det globala aktieindexet MSCI World och en tvåårig amerikansk ränta 3) under de senaste tolv månaderna. Marknadsexponeringen (betat) beräknas varje 11. Betakänslighet (ex ante) 120 110 100 90 80 jan MSCI World Index (v) Beta US 2Y Swap (h) Beta MSCI World Index (h) feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec 1 0,5 0-0,5-1 1) Value-at-Risk mäts här med en dags tidshorisont och med sannolikheten fem procent, det vill säga en dag av tjugo. 2) När riskmått som exempelvis Value-at-Risk eller marknadsbeta beräknas kan det göras på två fundamentalt olika sätt, nämligen ex ante eller ex post. Ex ante-riskmått är framåtblickande och försöker besvara frågan: Givet den portföljsammansättning vi har just nu, vilken är den uppskattade risken? Ex-postriskmått är tillbakablickande och försöker besvara frågan: Vilken risk har fonden haft historiskt, givet det som faktiskt inträffat?. 3) Den tvååriga amerikanska swapräntan har använts i beräkningarna. 10
12. Olika faktorers bidrag till avkastningen 2011 %-enheter 5 4 3 2 1 0-1 -2 Alfa 3,4 Obligationer 0,4 Kredit 0,6 Aktier -1,0 Råvaror -0,2 dag och anger hur mycket fondens resultat tenderar att röra sig, givet förändringar i den marknadsvariabel man studerar. Förenklat innebär till exempel ett beta på 0,2 mot det globala aktieindexet MSCI World en förväntan om att en uppgång i MSCI World på 1 procent ska resultera i att fonden går upp 0,2 procent. Betat mot den tvååriga amerikanska räntan anger hur mycket fonden tenderar att röra sig givet att räntan går ned med 0,1 procentenheter. Som framgår av grafen har fonden haft en positiv känslighet mot aktiemarknaden under det första halvåret medan känsligheten har varit mer neutral och periodvis något negativ under det andra halvåret. Det framgår även att fonden under det första halvåret haft positioner som historiskt sett gynnats av att räntan går upp. Under det andra halvåret, med undantag för en period i november månad, har fonden haft positioner som gynnats av att räntan går ned. Det syns också att singelstrategifondernas förvaltare drog ned på aktie- och räntemarknadsrisken i samband med oron kring tsunamin i Japan i mitten av mars. RESULTATANALYS En annan aspekt som är intressant att titta närmare på är att försöka se hur stor del av avkastningen 2011 som i efterhand går att förklara med olika riskpremier i marknader, såsom exponering mot aktie-, statsobligations-, företags- och råvarumarknaden. Vi kommer här att dela upp fondens resultat i en alfa- och fyra betaresultatkomponenter (ett beta för varje marknad angiven ovan). Alfat anger hur mycket förvaltaren har lyckats tjäna på sådana positioner som inte alls inneburit en uppfattning om respektive marknads riktning. Betaresultatkomponenterna anger hur mycket riktningsberoende positionstagning genererat. En förvaltare bestämmer själv hur mycket risk denne vill ta avseende riktning (beta) respektive alfa (i praktiken relativ värdering). Det innebär att även betat är en aktiv resultatkomponent i en hedgefond. Låg korrelation med marknaden över tiden i kombination med att förvaltaren har positiv avkastning från sin marknadsexponering visar att förvaltaren är duktig i sina riktningsberoende beslut (det vill säga att ta rätt riktning i rätt marknadsklimat). Att generera en positiv avkastning oberoende av marknadsriktning (alfa) är naturligtvis en viktig kompetens hos en förvaltare, men lika viktig är förmågan att ha rätt beta i rätt marknadsklimat. Det största positiva bidraget till årets resultat kommer från alfa (3,4 procentenheter). Exponeringen mot statsobligationer och företagsobligationer har också bidragit positivt till avkastningen (0,4 respektive 0,6 procentenheter). Däremot har exponeringen mot aktiemarknaden och råvaror bidragit negativt ( 1,0 respektive 0,2 procentenheter), se diagram 12. Att det största bidraget till avkastningen är alfa är positivt då det indikerar att fondens avkastning inte enkelt kunnat replikeras. Målet är dock att både alfa- och betakomponenterna ska bidra positivt till avkastningen. FÖRVALTNINGSARBETET UNDER PERIODEN Förvaltarnas bidrag till förvaltningsresultatet har varit cirka +0,13 procentenheter jämfört med benchmarkportföljen (se diagram 13). Förvaltarna har under året varit överviktade i Manticore, Nektar och Archipel, samt successivt dragit ned exponeringen i Observatory och Zenit, se tabellen på sidan 14. De största positiva bidragen har kommit från att förvaltarna varit överviktade i Manticore och Nektar samt underviktade i Avenir och Observatory. De största negativa bidragen har kommit från övervikt i Lynx samt undervikt i Arbor Market Neutral. Förvaltningsarbetet kan delas in i tre delar: analys av befintliga förvaltare, framtagande av kvantitativa beslutsunderlag för de löpande allokeringsbesluten samt identifiering och utvärdering av nya, presumtiva fonder. Läs mer under rubriken Förvaltningspolicy nedan. Förvaltningsorganisationen har under perioden arbetat med att analysera de fonder som haft problem och kontinuerligt följa upp utvecklingen i dessa. Under 2011 har ett antal fonder varit föremål för djupare analys. Detta arbete sker dels genom kvantitativ analys av fondernas risktagande och avkastning men även kvalitativt genom diskussioner med förvaltarna. Analysen blir särskilt betydelsefull och omfattande i samband med beslut att lösa in hela investeringen i en fond, som till exempel i fallen med Arbor Market Neutral och Avenir (läs mer nedan). 13. Bidrag från förvaltarnas aktiva allokering Skillnaden mellan Brummer Multi-Strategys och benchmarkportföljen årliga avkastning sedan 1 oktober 2008 (%-enheter) 0,4 0,3 0,2 0,1 0-0,1-0,2-0,3-0,4 Q4 2008 2009 2010 2011 11
Förvaltningsorganisationens andra uppgift, att ta fram bästa möjliga beslutsunderlag för de löpande månatliga allokeringsbesluten, har under 2011 utvecklats ytterligare. Förutom kvalitativa avvägningar arbetar förvaltningsorganisationen med ett kvantitativt beslutsunderlag som ständigt utvecklas. Underlaget innefattar analys av avkastning, marginella avkastningsbidrag, risk, marginella riskbidrag, känsligheter mot olika marknadsriskpremier, förvaltningsprestationer i olika marknadsklimat, korrelationer, autokorrelationer och diversifieringseffekter etc. Under året har utvecklingen huvudsakligen varit fokuserad på att utarbeta statistiska modeller för att estimera fördelningen mellan fondernas alfa- och betabidrag och därigenom bättre kunna utvärdera fondernas aktiva förvaltning och bidrag till Brummer Multi-Strategy. Slutligen har förvaltningsteamet under 2011 utvärderat över 80 presumtiva fonder, vilket är avsevärt fler än tidigare år. Det första steget i utvärderingen av en fond är en analys ur kvantitativt och kvalitativt perspektiv, både isolerat och som en del av Brummer Multi-Strategy. På basis av resultatet har teamet bland dessa fonder identifierat en handfull starka kandidater och utfört en djupare analys av bland annat deras strategi, investeringsprocess och riskkontroll. Diskussioner har under året förts med en global makrofond med både systematiska och diskretionära förvaltarinslag, en europeisk marknadsneutral branschfond, en global kreditderivatfond samt en systematiskt förvaltad valutafond. Av dessa fonder har de mest intressanta presenterats för Brummer och Partners styrelse som valt att inte gå vidare med någon kandidat. Förändringar bland singelstrategifonderna Under perioden har Brummer Multi-Strategy välkomnat två nya fonder samtidigt som två singelstrategifonder lämnat fonden. Singelstrategifonder som tillkommit Den 1 januari 2011 tillkom den Singaporebaserade fonden Orvent. Orvent är en strikt händelsestyrd hedgefond med inriktning mot asiatiska aktier. Orvent använder sig av flera modeller som används vid exempelvis förvärv, v instvarningar, indexbyten eller omstrukturering av balansräkningar. Den initiala allokeringen i Orvent var 3,0 procent och vid periodens utgång hade den minskats till 2,6 procent. Den låga vikten är ett resultat av att Orvents förvaltare haft en svag start vilket delvis förklaras av ett marknadsklimat som gjort bedömningar kring företag i exempelvis uppköpssituationer ovanligt svåra. Vid årsskiftet hade fonden backat 7,3 procent vilket naturligtvis är en besvikelse. Brummer Multi-Strategy investerade den 1 juni 2011 i den Londonbaserade fonden Benros. Benros är liksom Orvent en händelsestyrd hedgefond och investerar främst i europeiska aktie- och räntemarknader. Benros huvudsakliga investeringsstrategier består av händelsestyrda opportunistiska aktieinvesteringar samt kapitalstrukturinvesteringar. Den initiala allokeringen i Benros uppgick till 6,3 procent. Den relativt höga initiala investeringen är ett resultat av förvaltarnas tilltro till det nya teamet. Singelstrategifonder som avyttrats Brummer Multi-Strategy investerade i Arbor Market Neutral sedan den fondens start den 1 oktober 2008. Arbor Market Neutral var en marknadsneutral aktiefond med europeisk inriktning. Efter en stark inledning hade Arbor Market Neutral en period med svag avkastning. Sedan första halvåret 2010 har allokeringen till Arbor Market Neutral varit avsevärt under normvikten. Arbor Market Neutral bidrog under de drygt två och ett halvt år som den ingick i Brummer Multi-Strategy ackumulerat med 1,0 procents avkastning. Under första halvåret 2011 gav dock Arbor Market Neutral ett positivt bidrag till fonden. Trots detta fattades i maj 2011 beslutet att Brummer Multi-Strategy skulle lösa in sina andelar i Arbor Market Neutral, då förvaltarna bedömde sannolikheten att Arbor Market Neutral på lång sikt skulle bidra till en god riskjusterad avkastning som låg. Avenir var en aktiebaserad hedgefond med ett kvantitativt inslag i vilken Brummer Multi-Strategy varit investerad sedan starten i april 2002. Avenir fokuserade på bolag i Norden och på globala branscher där nordiska bolag har en framträdande roll. Brummer Multi-Strategys allokering till Avenir har gradvis sänkts sedan början av 2010. I juni 2011 beslutade förvaltarna att lösa in hela fondens investering eftersom Avenirs avkastning under en längre tid inte levt upp till förvaltarnas förväntningar. Avenirs genomsnittliga årsavkastning sedan fondens start i december år 2000 var 5,3 procent. Den genomsnittliga årliga avkastningen sedan december 2006 är ungefär 0 procent. Vid årets början var Brummer Multi-Strategys allokering till Avenir 8,9 procent. Efter en större nedviktning i maj löstes samtliga andelar i Avenir in den 30 juni 2011. FÖRVALTNINGSPOLICY Brummer Multi-Strategy är en multistrategifond som investerar i hedgefonder som förvaltas av fondbolag inom Br ummer & Partners. Förvaltningsarbetet kan delas in i tre delar: Analys av befintliga förvaltare och allokering mellan de befintliga fonder Brummer Multi-Strategy investerar i. Framtagande av kvantitativa underlag som komplement till förvaltarnas kvalitativa bedömningar vid allokeringsbesluten. Identifiering och utvärdering av nya, presumtiva fonder till gruppen, som Brummer Multi-Strategy kan komma att investera i. Förvaltningspolicyn ger utrymme för allokering mellan de fonder Brummer Multi-Strategy investerar i. Brummer M ulti- Strategys förvaltare analyserar och utvärderar därför kontinuerligt singelstrategifonderna och förvaltarteamen. Fondens förvaltare arbetar utifrån en benchmarkportfölj som utgörs av etablerade fonder samt fonder under infasning. 12
Fonder under infasning ingår i benchmarkportföljen med sin faktiska vikt medan resterande etablerade fonder likaviktas inom återstående allokering. Benchmarkportföljens sammansättning har sin förankring i teorin. Ifall alla fonder har samma förväntade risknivå, är sinsemellan okorrelerade och levererar en avkastning som är oberoende av riskpremier i marknader så kan inga aktiva allokeringsbeslut ge mervärde utöver en likaviktad portfölj av dessa fonder. I verkligheten varierar risktagande och prestation hos enskilda fonder över tiden. Därför strävar fondens förvaltare efter att anpassa portföljen genom att ibland avvika från benchmarkportföljen, i första hand för att minska risken för kraftig värdeminskning. Beslut om att öka eller minska allokeringen till en enskild fond behöver inte grunda sig på en uppfattning om en enskild fonds prestation i närtid. Besluten kan även ha till syfte att åstadkomma en justering av hela fondportföljens förväntade egenskaper för att uppnå det uppsatta förvaltningsmålet. Eventuella anpassningar av allokeringen sker på månadsbasis eftersom singelstrategifonderna har månatlig likviditet. Allokeringsbesluten grundar sig på det uppföljnings- och analysramverk som utvecklats under årens lopp och processen inbegriper såväl kvalitativa som kvantitativa metoder. Den aktuella allokeringen i Brummer Multi-Strategy publiceras i fondens månadsrapporter, som finns tillgängliga på fondens webbplats. Förvaltningsorganisationen arbetar aktivt med att analysera de befintliga förvaltarnas prestationer och ta fram bästa möjliga beslutsunderlag för allokeringsbeslut. Förutom kvalitativa avvägningar arbetar förvaltningsorganisationen med ett kvantitativt beslutsunderlag som ständigt utvecklas. Underlaget innefattar analys av avkastning, marginella avkastningsbidrag, risk, marginella riskbidrag, känsligheter mot olika marknadsriskpremier, förvaltningsprestationer i olika marknadsklimat, korrelationer, autokorrelationer, diversifieringseffekter etc. har hög förväntad riskjusterad avkastning, att den även har låg förväntad korrelation med de befintliga fonderna i B rummer Multi-Strategy. att Brummer & Partners AB är delägare i fondbolaget och samtidigt gör en investering i den nya fonden för att markera det gemensamma intresset mellan Brummer & Partners AB och övriga fondandelsägare. Förvaltarna har mandat att investera i en ny fond från start. En ny fond upphöjs från infasning till etablerad medlem i benchmarkportföljen när dess allokering uppnår rådande normvikt för etablerade medlemsfonder. Allokeringen till de etablerade fonderna i benchmarkportföljen sker sedan av förvaltarna med restriktioner från fondbolagets styrelse i form av limiter för fondens årliga tracking error ex ante relativt benchmarkportföljen på 1,5 procent 1) samt maximal avvikelse från normvikten. Räkneexempel benchmarkportfölj Antag att portföljen har åtta etablerade fonder samt två fonder under infasning med 5 respektive 7 procents allokering. En etablerad fonds normvikt blir då: (100% 5% 7%) 8 = 11% Nya singelstrategifonder Brummer Multi-Strategys förvaltningsorganisation arbetar även med att identifiera nya fonder för att göra förvalt ningen mer effektiv. Utgångspunkten i detta arbete är att ytterligare förbättra den riskjusterade avkastningen i Brummer Multi- Strategy och säkerställa kapaciteten att förvalta kapital med inriktning mot absolut avkastning. Brummer Multi-S trategys organisation presenterar sedan lämpliga kandidater för Brummer & Partners styrelse för beslut. Ett par grundkriterier behöver vara uppfyllda för att B rummer Multi-Strategy ska kunna investera i en ny fond, nämligen: att den har egenskaper som antingen kan förväntas sänka Brummer Multi-Strategys risk och/eller höja dess avkastning. För att tillföra en ny fond krävs, förutom att den 1) Med ett normalfördelningsantagande motsvarar limiten att fondens årsavkastning relativt normportföljen i det långa loppet kommer att befinna sig inom ett intervall av +/- 1,5 procent ungefär två år av tre. På månadsbasis motsvarar det cirka +/- 0,4 procent. 13
BRUMMER MULTI-STRATEGYS ALLOKERING SAMT DIFFERENS MOT BENCHMARKPORTFÖLJ ALLOKERING, % Arbor Market Neutral Archipel Avenir Futuris Lynx (Bermuda) Manticore Nektar (Bermuda) Ej etablerade fonder Observatory Zenit Benros Orvent Januari 6,6 10,2 8,9 12,1 11,8 11,4 14,0 9,9 11,9 3,0 Februari 5,6 10,2 9,0 11,7 11,7 11,8 14,1 10,9 11,9 2,8 Mars 5,7 10,3 8,8 11,4 11,8 12,3 14,2 10,8 11,7 2,7 April 5,5 11,2 8,9 12,6 11,0 11,6 14,0 10,6 12,1 2,6 Maj 5,4 11,6 8,4 12,4 11,2 12,2 13,5 10,6 11,9 2,4 Juni 12,4 5,0 12,6 11,1 12,6 13,2 11,4 12,4 6,3 2,4 Juli 13,5 13,5 12,4 13,7 13,6 11,5 13,0 6,4 2,4 Augusti 13,3 12,8 13,1 13,9 13,5 11,4 12,7 6,4 2,4 September 13,4 12,6 13,3 14,2 13,8 11,3 12,4 6,4 2,4 Oktober 13,4 12,6 14,0 14,8 13,8 11,4 11,4 7,0 2,6 November 13,4 13,4 12,5 15,1 13,8 10,6 11,3 6,6 2,4 December 13,3 13,2 12,7 15,5 13,9 11,1 10,9 6,7 2,5 ALLOKERINGSDIFFERENS, %-enheter Januari 4,2 0,7 1,9 1,2 1,0 0,5 3,1 1,0 Februari 5,2 0,6 1,8 0,9 0,9 1,1 3,4 0,2 1,2 Mars 5,1 0,5 1,9 0,6 1,0 1,5 3,4 0,0 0,9 April 5,3 0,3 1,9 1,8 0,1 0,7 3,2 0,2 1,3 Maj 5,4 0,8 2,4 1,6 0,4 1,4 2,7 0,2 1,1 Juni 1,0 6,4 1,3 0,2 1,2 1,9 0,0 1,1 Juli 0,5 0,4 0,6 0,7 0,5 1,6 0,0 Augusti 0,3 0,1 0,1 1,0 0,5 1,6 0,2 September 0,4 0,4 0,3 1,2 0,8 1,7 0,6 Oktober 0,4 0,4 0,9 1,7 0,7 1,7 1,7 November 0,5 0,5 0,4 2,2 1,0 2,2 1,6 December 0,3 0,3 0,2 2,5 1,0 1,9 2,0 14
Brummer Multi-Strategy: avkastning och risk NÅGRA NYCKELTAL SEDAN START 1) AVKASTNING, % Brummer Multi-Strategy (SEK) HFRI Fund of Funds Index (USD) OMRX- TBOND Index (SEK) SIX Return Index (SEK) MSCI World NDTR Index (lokal valuta) 2011 3,15 5,64 13,27 13,51 5,49 2010 3,55 5,70 2,94 26,70 10,01 2009 11,76 11,47 0,94 52,51 25,73 2008 7,72 21,37 15,70 39,05 38,69 2007 9,03 10,25 1,63 2,60 4,69 2006 3,83 10,39 0,86 28,06 15,55 2005 12,83 7,49 5,42 36,32 15,77 2004 7,37 6,86 8,33 20,75 11,32 2003 10,81 11,61 4,92 34,15 24,91 2002 (april december) 11,40 0,04 9,20 34,14 24,94 Total avkastning 117,68 36,47 79,25 84,82 17,14 Genomsnittlig årsavkastning 8,30 3,24 6,16 6,50 1,63 BRUMMER MULTI-STRATEGY AVKASTNINGSANALYS Bästa månad, % 3,64 3,32 3,30 21,72 10,33 Sämsta månad, % 3,61 6,54 2,87 17,77 16,37 Genomsnittlig månadsavkastning, % 0,67 0,27 0,50 0,53 0,14 Andel positiva månader, % 68,38 64,96 65,81 56,41 58,97 Största ackumulerade värdefall, % 3,61 22,20 5,43 51,73 50,77 Återhämtning av största ackumulerade värdefall, antal månader 2 > 37 6 27 > 35 Längsta tid till ny högsta kurs, antal månader 9 > 51 15 47 > 51 RISKMÅTT OCH ÖVRIGA NYCKELTAL Standardavvikelse, % 4,41 5,55 4,15 20,84 15,48 Downside risk, % 2,29 4,39 2,35 14,46 11,96 Sharpe-kvot 1,36 0,17 0,93 0,2 0,04 Korrelation mellan Brummer Multi-Strategy och angivet index 0,38 0,06 0,00 0,06 1) För definition av nyckeltal, se ordlistan på sidan 47. Brummer Multi-Strategy startades 1 april 2002. 15
BRUMMER MULTI-STRATEGY MÅNADSAVKASTNINGAR 2011 OCH ÖVRIGA NYCKELTAL DE SENASTE TVÅ ÅREN 1) AVKASTNING 2011 % Brummer Multi- Strategy (SEK) HFRI Fund of Funds Index (USD) OMRX- TBOND Index (SEK) SIX Return Index (SEK) MSCI World NDTR Index (lokal valuta) Januari 0,99 0,15 0,39 1,17 1,94 Februari 1,15 0,83 0,28 1,61 2,92 Mars 0,32 0,10 0,32 2,27 1,27 April 1,58 1,22 0,87 4,02 2,27 Maj 0,97 1,08 2,00 0,53 1,27 Juni 1,44 1,30 0,28 3,50 1,59 Juli 0,57 0,39 2,43 4,69 2,73 Augusti 0,28 2,64 2,63 10,48 6,77 September 0,81 2,79 2,33 5,89 6,06 Oktober 0,76 1,07 1,26 8,83 8,55 November 1,12 1,00 2,02 1,41 1,28 December 0,78 0,45 1,09 1,11 0,59 JANUARI DECEMBER 2011 3,15 5,64 13,27 13,51 5,49 RISKMÅTT OCH ÖVRIGA NYCKELTAL UNDER DE SENASTE TVÅ ÅREN Genomsnittlig årsavkastning, % 3,35 0,13 7,99 4,69 1,97 Standardavvikelse, % 3,57 4,94 4,90 17,14 15,38 Downside risk, % 2,06 3,87 2,37 11,40 10,29 Sharpe-kvot 0,67 0,22 1,44 0,22 0,07 Korrelation mellan Brummer Multi-Strategy och angivet index 0,38 0,02 0,11 0,21 1) För definition av nyckeltal, se ordlistan på sidan 47. VÄRDEUTVECKLING SEDAN START Brummer Multi-Strategy noterar en genomsnittlig årsavkastning på 8,30 p rocent sedan starten 1 april 2002. Under samma period redovisar världs index (MSCI World NDTR Index) och Stockholmsbörsen (SIX Return Index) en snitt avkastning på 1,63 respektive 6,50 procent. Brummer Värdeutveckling Index = 100 per 31 mars 2002 225 Brummer Multi-Strategy 200 HFRI Fund of Funds 175 150 125 100 75 MSCI World SIX Return M ulti-strategys risk, mätt som standard avvikelsen för fondens avkastning, har varit väsentligt lägre än såväl världsindex som Stockholmsbörsens risk. Fondens riskjusterade avkastning har varit mycket god sedan start. Riskjusterad 2) värdeutveckling med Brummer Multi-Strategys risknivå Index = 100 per 31 mars 2002 250 Brummer Multi-Strategy HFRI Fund of Funds 200 150 100 MSCI World SIX Return 50 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 50 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2) De riskjusterade investeringarna har räknats ut genom att kombinera r espektive index med en riskfri placering så att den simulerade portföljens standardavvikelse överensstämmer med fondens. 16
FREKVENSFÖRDELNING SEDAN START Bilden nedan visar hur Brummer Multi-Strategys månadsavkastning fördelar sig över olika avkastningsintervall sedan starten. Under perioden april 2002 till december 2011 har Brummer Multi-Strategy redovisat en positiv månadsavkastning på mellan 0,5 och 1 procent vid 23 tillfällen. Andelen p ositiva månader uppgår till 68,38 procent (se tabellen på Antal månadsobservationer 24 22 20 18 sidan 15). A vkastningsprofilen återspeglar Brummer Multi- Strategys förvaltningsmål. Fonden s trävar efter att skapa en positiv avkastning över tiden med små svängningar i resultatet. Målet är att fondens avkastningsprofil ska vara asymmetrisk, det vill säga fonden ska visa fler vinst- än förlustmånader och i snitt s törre vinster än förluster. BRUMMER MULTI-STRATEGY 16 14 12 10 8 6 4 2 0 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 +0,5 +1 Månadsavkastning, % +1,5 +2 +2,5 +3 +3,5 +4 17
BRUMMER MULTI-STRATEGY Förvaltningsberättelse PERIODENS RESULTAT Brummer Multi-Strategy redovisar en avkastning på 3,15 procent för 2011. Under samma period noterade Hedge Fund Researchs (HFR) fond-i-fond-index en nedgång med 5,64 procent, ett globalt aktieindex (MSCI World) sjönk med 5,49 procent och det svenska SIX Return Index minskade med 13,51 procent (se sidorna 15 och 16 för jämförande nyckeltal). FONDFÖRMÖGENHET Per 31 december 2011 uppgick Brummer Multi-Strategys fondförmögenhet till 29 440,1 miljoner kronor. Detta är en ökning med 1,8 miljarder kronor sedan 31 december 2010. Under 2011 var andelsutgivningen 4 748,2 miljoner kronor, medan inlösen uppgick till 3 771,8 miljoner kronor. Härtill kommer årets resultat på 871,4 miljoner kronor. Under året betalades en utdelning på 284,0 miljoner kronor till andelsägarna (se nedan), varav 249,9 miljoner kronor återinvesterades i fonden. Utdelningen baserades på fondens skattepliktiga resultat för verksamhetsåret 2010. UTDELNING För verksamhetsåret 2011 redovisar Brummer Multi-Strategy ett positivt skattepliktigt resultat före utdelning till andelsägare. I enlighet med fondbestämmelserna har styrelsen för Brummer Multi-Strategy AB därför beslutat att fonden ska lämna en utdelning till sina andelsägare i syfte att undvika dubbelbeskattning. Utdelningen har fastställts till 439,0 miljoner kronor, mot svarande 29,27 kronor per andel. Utdelat belopp efter skatte avdrag återinvesterades i fonden per 31 januari 2012, såvida andelsägare ej hade meddelat annat. Under 2012 kommer den svenska skattelagstiftningen avseende fonder att ändras. Det kommer att medföra att fonden i framtiden inte kommer att behöva lämna utdelning för att undvika dubbelbeskattning. Utdelning avseende tidigare verksamhetsår framgår av tabellen på sidan 23. FONDENS KOSTNADER Fondbolaget erhåller inget fast eller p restationsbaserat a rvode för förvaltningen av fonden. Däremot erlägger Brummer Multi-Strategy förvaltningsarvoden på i nvesteringarna i de ingående fonderna på samma villkor som övriga i nvesterare. Fondens TER (Total Expense Ratio) beräknad enligt Fondbolagens Förenings rekommendation var 2,25 procent under 2011. dessa fonder själva hanterar och som fonden inte kan på verka. Marknadsrisker i dessa fonder kan till exempel komma från exponeringar mot aktie-, råvaru-, ränte- eller valutamarknaderna. Den valutaexponering som uppstår genom att fonden placerar en stor del av fondförmögenheten i hedgefonder med utländsk valuta tas löpande bort genom att fonden valutasäkrar dessa innehav. Denna valuta risk reduceras härigenom till nära noll. Per balansdagen hade fonden utestående valutaterminer och -swapar till ett värde av 0,17 procent av fondför mögenheten. Kassan uppgick till 0,54 procent och var placerad på konto hos kreditinstitut. Kredit- och likviditetsriskerna bedöms därför per balansdagen vara små. NYA FONDER Under året genomfördes flera förändringar i Brummer M ulti- Strategys portfölj i syfte att minska risken för förluster och långsiktigt förbättra förutsättningarna för att generera god riskjusterad avkastning. Innehaven i såväl Arbor Market Neutral som Avenir avyttrades under året. Nya fonder i Brummer Multi-Strategy är Orvent (från och med 1 januari 2011) och Benros (från och med 1 juni 2011), bägge händelse styrda hedgefonder med asiatisk respektive europeisk inriktning. FONDBESTÄMMELSER Under perioden har det inte skett några förändringar i Brummer Multi-Strategys fondbestämmelser. ÖVRIGT Per 31 december 2011 hade Brummer Multi-Strategy inte ställt några säkerheter. Fondens omsättningshastighet under 2011 beräknad enligt Fondbolagens Förenings rekommendation var 0,36. Brummer Multi-Strategys investeringar och den därmed sammanhängande upplupna avkastningen i fonder med annan basvaluta än svenska kronor valutasäkras månadsvis mot svenska kronor. Brummer Multi-Strategy investerar enbart i andelar i Brummer & Partners fonder. Eventuell förekomst av svårvärderade tillgångar i de underliggande fonderna redovisas i dessas årsberättelser i enlighet med HFSB-standard. RISK De flesta riskerna i fonden hänför sig till innehav i de nio olika hedgefonder som fonden investerar i. Dessa innehav är förknippade med marknads-, kredit- och likviditetsrisker som 18
NÅGRA NYCKELTAL FÖR BRUMMER MULTI-STRATEGY OCH DE INGÅENDE FONDERNA SEDAN BRUMMER MULTI-STRATEGYS START 1) Brummer Multi- Strategy (SEK) Arbor Market Neutral (SEK) 2) Archipel (SEK) 3) Avenir (EUR) 4) Benros (USD) Futuris (EUR) Lynx (Bermuda) Manticore (SEK) 5) (USD) 6) Nektar (Bermuda) (SEK) 7) Observatory (USD) 8) Startdag 9) 02-04-01 08-10-01 07-01-01 00-12-14 11-06-01 99-10-15 00-05-01 01-01-01 98-01-01 04-06-30 11-01-01 96-07-01 AVKASTNING, % 10) 2011 3,15 4,17 3,89 3,27 1,39 0,42 0,10 21,65 7,33 4,56 7,29 4,01 2010 3,55 9,70 3,63 0,57 7,77 19,12 3,92 15,79 7,71 4,68 2009 11,76 6,73 10,92 8,85 16,39 9,46 27,00 37,63 67,16 24,03 2008 7,72 25,98 7,54 9,36 27,05 40,96 2,29 6,35 4,84 9,56 2007 9,03 5,72 3,33 9,23 12,78 1,69 22,38 3,87 2,94 2006 3,83 11,00 6,25 5,67 12,89 2,89 12,91 16,31 2005 12,83 18,40 13,71 7,15 9,55 10,06 20,76 13,36 2004 7,37 4,83 6,52 12,65 0,70 0,30 11,25 1,54 2003 10,81 3,10 9,92 34,29 13,22 8,33 2,83 2002 (1 april 31 dec) 11,40 5,80 17,03 27,26 11,36 20,59 25,16 AVKASTNINGSANALYS Total avkastning, % 117,68 10,53 21,08 47,32 1,39 187,01 273,39 92,98 189,11 157,64 7,29 83,19 Genomsnittlig årsavkastning, % 8,30 3,83 3,90 4,27 11,41 14,45 6,97 11,49 13,45 7,31 6,40 Genomsnittlig månadsavkastning, % 0,67 0,31 0,32 0,35 0,90 1,13 0,56 0,91 1,06 0,63 0,52 Bästa månad, % 3,64 15,96 5,35 3,91 9,42 14,91 7,86 8,33 9,64 1,86 8,08 Sämsta månad, % 3,61 8,10 3,90 6,11 7,01 9,12 5,52 4,83 2,81 2,96 5,77 Orvent (USD) Zenit (SEK) BRUMMER MULTI-STRATEGY Andel positiva månader, % 68,38 53,13 61,67 64,86 61,54 64,10 62,39 68,38 76,67 33,33 58,97 Största ackumulerade värdefall, % 3,61 24,97 8,94 12,40 13,11 12,44 11,77 13,18 12,30 8,69 14,66 Återhämtning av s törsta ackumulerade värdefall, antal månader 2 > 11 14 > 33 > 4 7 8 4 8 > 3 11 Längsta tid till ny högsta kurs, antal månader 9 > 28 20 > 45 13 20 21 17 20 > 13 34 RISKMÅTT OCH ÖVRIGA NYCKELTAL Standardavvikelse, % 4,41 16,52 5,31 6,14 10,96 14,58 8,16 7,52 7,36 8,20 Downside risk, % 2,29 9,63 3,44 4,48 5,72 8,38 4,89 3,77 2,77 5,06 Sharpe-kvot 1,36 0,17 0,35 0,34 0,83 0,83 0,63 1,22 1,56 0,5 Fondens vikt i Brummer Multi-Strategy per 2012-01-01, % 13,27 6,97 13,19 13,27 15,81 14,29 9,93 2,60 9,93 TOTALT FÖRVALTAT KAPI- 29 440 TAL PER 2011-12-31 11) MSEK 4 460 MSEK 347 MUSD 920 MEUR 37 818 MSEK 731 MUSD 22 764 MSEK 792 MUSD 127 MUSD 9 037 MSEK 1) För definition av nyckeltal, se ordlistan på sidan 47. Brummer Multi-Strategy investerade i Latitude (Bermuda) från 1 april 2004 till 30 september 2006 och i Karakoram (Bermuda) från 1 juli 2009 till 31 december 2010. 2) Brummer Multi-Strategy investerade i Arbor Market Neutral till och med maj 2011. 3) Brummer Multi-Strategy investerar i Archipel sedan 1 november 2008. Nyckeltalen avser perioden sedan fondens start. 4) Brummer Multi-Strategy investerade i Avenir till och med juni 2011. 5) Brummer Multi-Strategy investerar i Lynx (Bermuda) sedan 1 april 2004, dessförinnan under perioden 1 januari 2003 till 31 mars 2004 i den svenska fonden Lynx. Nyckeltalen och avkastningssiffrorna avser den Bermudabaserade fonden. För perioden före 1 april 2004 baseras avkastningsiffror och nyckeltal på en proformatidsserie. 6) Brummer Multi-Strategy Investerar i Manticore Fund (Cayman) Ltd. sedan 1 november 2011, dessförinnan i den svenska fonden Manticore. 7) Brummer Multi-Strategy investerar i Nektar (Bermuda) sedan 1 juli 2003, dessförinnan i den svenska fonden Nektar. Nyckeltalen och avkastningssiffrorna avser den Bermuda baserade fonden. För perioden före 1 juli 2003 baseras nyckeltal och avkastningssiffror på en proformatidsserie. 8) Brummer Multi-Strategy investerar i Observatory sedan 1 februari 2010. För perioden före 1 februari 2010 baseras nyckeltalen och avkastninsgsiffrorna på en proformatidsserie sedan fondens start. 9) För Lynx, Manticore och Nektar avser startdag de svenska fonderna. 10) Efter fast och prestationsbaserat arvode. 11) Avser i förekommande fall den totala fondförmögenheten i de Sverige- och Bermuda-baserade fonderna samt i enskilda förvaltningsuppdrag. 19
BRUMMER MULTI-STRATEGY Räkenskaper RESULTATRÄKNING Belopp i tkr Intäkter och värdeförändring Not 2011-01-01 2011-12-31 2010-01-01 2010-12-31 Värdeförändring på fondandelar 1 684 735 35 016 Ränteintäkter 2 100 331 Utdelningar 23 766 2 759 Valutakursvinster och -förluster netto 165 764 912 228 SUMMA INTÄKTER OCH VÄRDEFÖRÄNDRING 876 365 880 302 Kostnader Räntekostnader 4 897 621 Övriga kostnader 2 45 44 SUMMA KOSTNADER 4 942 665 ÅRETS RESULTAT 871 423 879 637 NOT 1 VÄRDEFÖRÄNDRING PÅ FONDANDELAR Realiserat resultat 1 067 510 213 505 Orealiserat resultat 382 775 178 489 Summa värdeförändring på fondandelar 684 735 35 016 NOT 2 ÖVRIGA KOSTNADER Bankkostnader 45 44 Summa övriga kostnader 45 44 20