Kvartalsuppdatering per 30 september 2016 2012 års stjärnförvaltare i kategorin Europafonder (Morningstar och Di) Ingår i Morningstars PPM-portfölj sedan januari 2015 Fondens utveckling* och AUM EUR Q3 2016 +3,5 % YTD 2016-4,2 % Per år (sedan fondstart 1995) +7,4 % AUM (milj.) 65,6. SEK +6,1 % +0,6 % +7,6 % 631,8. NAV per 2016-09-30 (EUR) Sicav A 98,76 Sicav D (utd. 6% / år) 87,96 Sicav I 129,80 *Sicav A
Strategin och teamet Kort om En aktiefond med ett etiskt och hållbart ramverk fokuserad på europeiska kvalitetsbolag med långsiktig tillväxt Strategin lanserades 1995 Koncentrerad portfölj (20-35 innehav) och lång placeringshorisont Jämförelseindex: MSCI Europe Net Mål: Lägre standardavvikelse än index Överavkasta mot index över 12 månader Kort om CB Fonder Teamet Carl Bernadotte, Portföljförvaltare & ägare >30 års erfarenhet Född 1955 Äger andelar i Marcus Grimfors, Portföljförvaltare 8 års erfarenhet Född 1981 Äger andelar i Alexander Jansson, Portföljförvaltare & vd 8 års erfarenhet Född 1983 Äger andelar i Grundades 1994 Familjeägt svenskt bolag under tillsyn av Finansinspektionen Ledord i förvaltningen: aktiv, etisk och långsiktig All förvaltning omfattas av ett etiskt och hållbart ramverk Portföljförvaltningen bedrivs från Stockholm; all fondadministration sker i Luxemburg Viktor Sonebäck, Intern KTH 2012-2017 Född 1993 Ludvig Pucek, Intern KTH 2012-2017 Född 1993 2
Strategin: Investeringskriterier Stora bolag - Min. 1 mdr EUR market cap - Primärt Mogna branscher Utvärderat management Stabil vinstutveckling oavsett konjunktur Sekundärt Stabil utdelning Ej nödvändigtvis hög Konservativ värdering GARP Intern rekrytering av företagsledningen 3
Strategin: Strukturell tillväxt - Strukturell tillväxt är mer värdeskapande än cyklisk tillväxt och mindre beroende av konjunkturcykeln Vinst- och omsättningstillväxt Strukturell komponent Driven av en eller flera av följande tillväxtfaktorer: 1. Sekulära trender 2. Tekniskt ledarskap 3. Ledande affärsmodell Stark multipelexpansion relativt marknaden Stabil vinstutveckling Cyklisk komponent Enbart driven av makrofaktorer Begränsad multipelexpansion relativt marknaden Credit: Allianz GI Design: CB Fonder 4
Strategin: Höga inträdesbarriärer skyddad tillväxt Konkurrenssituationen: Porter s 5 forces Inträdesbarriärer Kostnad, tid, kunskap Skalfördelar Teknologier, patent etc. Leverantörers förhandlingsstyrka Förhandlingsposition gentemot leverantörer Fragmentering i leverantörsledet - monopol eller hård konkurrens? Grad av specialisering Konkurrens från nya aktörer Konkurrens mellan befintliga aktörer Substitut för varan eller tjänsten Kundrelationen Långa kundrelationer/kundlojalitet Switching costs/bytesbarriärer Prissättningskraft Kundernas förhandlingsstyrka Substitutionsbarriärer Varumärkets betydelse Komplexitet, patentskydd etc. Källa: Competitive Strategy: Techniques for Analyzing Industries and Competitors, Michael E. Porter, 1980. Design: CB Fonder 5
Strategin: Aktieurval enligt en bottom-up-strategi Fundamental analys Kvantitativ analys Teknisk analys Strukturell tillväxt och konkurrenssituation se sid. 4 och 5 Management har de historiskt levererat vad de har lovat? Affärsidé tillräckligt robust för att leverera en stabil vinstutveckling över en hel konjunkturcykel? Internt framtagna modeller för screening och ranking baserat på kvantitativa variabler Värdering: i jämförelse med peers och historisk utveckling Viktigaste multiplar: P/E, P/B och PEG Momentumfaktorer talar den kortsiktiga trenden för sektorn/stilen? Inga målpriser: let the trend be your friend Timing för inträdes- och utträdesnivåer Den fundamentala och kvantitativa analysen formar investeringsuniverset. Den tekniska analysen spelar en avgörande roll för portföljvikterna. 6
Utveckling: Fonden relativt index De senaste 12 månaderna har fonden avkastat +3 %, vilket är bättre än jämförelseindex MSCI Europe som under samma period är +2 %. De senaste tre månaderna är fonden +4 %, vilket är 0,7 % sämre än jämförelseindex. Fonden relativt index, 1 år (EUR) 115 110 A (EUR) MSCI Europe Net (EUR) Fonden relativt index, 3 månader (EUR) 110 A (EUR) MSCI Europe Net (EUR) 105 +3,3% 105 +4,2% 100 +1,8% +3,5% 95 100 90 85 sep-15 nov-15 jan-16 mar-16 maj-16 jul-16 sep-16 95 jun-16 aug-16 5% 4% 2% 3% 2% 1% +1,5% 1% -1% -2% -3% -4% A överavkastning mot MSCI Europe Net -5% sep-15 nov-15 jan-16 mar-16 maj-16 jul-16 sep-16-1% -2% jun-16 A överavkastning mot MSCI Europe Net aug-16-0,7% Källa: MSCI, CB Fonder *Data per 2016-09-30 7
Utveckling: Fonden relativt index Fonden (EQF) och jämförelseindex, 10 år (EUR) 175 150 SICAV A MSCI Europe Net (EUR) 175 150 125 125 100 100 75 75 50 50 sep-06 sep-08 sep-10 sep-12 sep-14 sep-16 Nyckeltal (10 år)* EQF Europe Värdeutveckling, % Standardavvikelse, % Sharpe () Största nedgång, % Beta mot MSCI Europe Alfa mot MSCI Europe, % per år Konsistens med MSCI Europe, % Tracking error (Aktiv risk), % Informationskvot +37,6 15,50 +0,21-46,79 +0,66 +1,45 49,8 10,22 +0,05 +30,8 20,64 +0,13-58,54 Fonden har överavkastat mot index med låg risk (beta: 0,66) och således genererat ett betydande positivt alfa. Den riskjusterade avkastningen, Sharpe, är även den högre än för index. Källa: MSCI, CB Fonder *Data per 2016-09-30 8
Portföljen: Bidragsgivare Största och minsta bidragsgivare Q3 2016 (EUR) -0,7% -0,5% -0,3% -0,1% 0,1% 0,3% 0,5% 0,7% Bolag Bidrag, % Portföljvikt*, % Utveckling, % Hexagon Geberit DSV +0,55 +0,54 +0,52 3,1 3,9 3,2 +19,7 +14,9 +17,7 Reckitt Benckiser Ingenico Novo Nordisk -0,24-0,39-0,63 3,5 1,0 2,6-6,4-24,5-22,4 *Genomsnittligt värde under Q3 2016; Källa: Bloomberg, CB Fonder Svenska Hexagon globalt ledande aktör inom mätteknik var den största positiva bidragsgivaren i Q3. Bolaget gynnas av en ökad efterfrågan på automations- och kvalitetssystem i allmänhet och i synnerhet i Kina där ett stort fokus ligger på att öka kvalitén i produktionen (Made in China 2025-initiativet). Bolaget har en historik av att konsekvent förbättra sin EBIT-marginal: 2001 uppgick den till 8 %; 2016 är målsättningen att den ska vara 25 %. Aktien steg 20 % under kvartalet, i EUR. Schweiziska Geberit marknadsledande tillverkare av produkter till sanitets- och VVS-branschen står sedan förvärvet av Sanitec bakom välkända märken som bl a IDO och Ifö. Bolaget är exponerat mot en svag byggkonjunktur i Europa men har tack vare en hög marknadsandel och exponering mot rätt marknader (Tyskland och Schweiz står för ca 50 % av försäljningen) levererat en organisk försäljningstillväxt på 4-6 % de senaste åren, vilket är i linje med bolagets målsättning på medellång sikt. Aktien steg 15 % under kvartalet, i EUR. Danska DSV nordens största frakt- och logistikföretag levererade återigen starka siffror i Q2-rapporten med en vinsttillväxt på ca 10 %. Bolaget gynnas av sin starka position inom framförallt vägfrakt i Europa, stora skalfördelar och att bolaget agerar konsoliderare i en fragmenterad bransch. Aktien steg 18 % under kvartalet, i EUR.. Brittiska Reckitt Benckiser diversifierad aktör inom husgeråd, hälsovård och mat som står bakom välkända märken som Scholl, Strepsils, Finish m fl missgynnades under kvartalet mer av marknadsspecifika omständigheter än bolagsspecifika diton: aktien är att betrakta som defensiv och missgynnades under kvartalet av en marknadsrotation från defensiva ( bond proxies ) till mer cykliska bolag. Aktien tappade 6 % under kvartalet, i EUR. Franska Ingenico global duopolist inom betalningsterminaler vinstvarnade under kvartalet, främst relaterat till problem på den amerikanska och brasilianska marknaden. Bolagets vinstvarning föregicks av dito från den amerikanska konkurrenten Verifone att båda bolagen vinstvarnar kan signalera strukturella förändringar i branschen varför vi har sålt hela innehavet. Aktien tappade 25 % under kvartalet, i EUR. Danska Novo Nordisk bl a världsledande tillverkare av insulin var den största negativa bidragsgivaren i Q3. Aktien pressades framförallt av att bolaget ser ökad prispress på den amerikanska marknaden som en effekt av ökad konkurrens, men även i viss mån av det amerikanska presidentvalet som satt press på hälsovårdssektorn i allmänhet. Aktien tappade 22 % under kvartalet, i EUR. 9
Portföljen: Innehav Portföljen per den 30 september 2016 Aktie Land Sektor Marknadsvärde mdr Andel av AUM Andel av MSCI Europe Fresenius Tyskland Hälsovård 38,2 4,5% 0,4% Geberit Schw eiz Industri 14,4 4,1% 0,2% Henkel Tyskland Dagligvaror 47,8 3,9% 0,3% Prudential Storbritannien Finans 41,5 3,9% 0,6% Legrand Frankrike Industri 13,6 3,7% 0,2% Halma Storbritannien IT 4,7 3,6% 0, Hexagon Sverige IT 13,9 3,6% 0,1% Sika Schw eiz Material 10,8 3,6% 0,1% Sampo Finland Finans 22,8 3,6% 0,3% Bunzl Storbritannien Industri 8,8 3,3% 0,1% AAK Sverige Dagligvaror 2,8 3,3% 0, Continental Tyskland Sällanköp 36,6 3,3% 0,3% Reckitt Storbritannien Dagligvaror 56,4 3,3% 0,8% Shire Storbritannien Hälsovård 52,3 3,3% 0,7% DSV Danmark Industri 8,2 3,3% 0,1% Vinci Frankrike Industri 39,8 3,3% 0,5% Orpea Frankrike Hälsovård 4,6 3,2% 0, Assa Abloy Sverige Industri 19,8 3,1% 0,3% Dignity Storbritannien Sällanköp 1,6 3,1% 0, Essilor Frankrike Hälsovård 24,3 2,8% 0,3% Kerry Irland Dagligvaror 12,6 2,7% 0,2% SCA Sverige Dagligvaror 18,3 2,3% 0,2% Wirecard Tyskland IT 5,6 2,3% 0, Novo Nordisk Danmark Hälsovård 93,4 2,1% 1, Schindler Schw eiz Industri 18,1 2,1% 0,2% Infineon Technologies Tyskland IT 18,2 2,1% 0,3% Handelsbanken Sverige Finans 24,3 2,1% 0,3% SGS Schw eiz Industri 15,5 2, 0,2% Sage Group Storbritannien IT 8,9 2, 0,1% TKH Group Nederländerna Industri 1,5 2, 0, Novozymes Danmark Material 12,2 1,8% 0,1% Nestlé Schw eiz Dagligvaror 216,1 1,6% 3,2% Huhtamaki Finland Material 4,5 1,6% 0, Spirax Sarco Storbritannien Industri 3,8 1,4% 0, Summa/median 15,0 97,7% 11,2% Omsättningstillväxt, portföljen och index 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% -4% 2 15% 1 5% -5% -1 12% 7% 8% 4% Stoxx600 5% 6% 1-2% -1% -3% 2011 2012 2013 2014 2015 Medel 11-15 EPS-tillväxt, portföljen och index 14% 1% Stoxx600 12% 9% -6% -6% 13% 13% 2% 8% 12% 2011 2012 2013 2014 2015 Medel 11-15 1% Ingår i ett eller flera hållbarhetsindex, bl.a.: FTSE4Good Index Dow Jones Sustainability Europe Index STOXX Europe Sustainability Index 1-1% 2016E 11% -2% -2% 2016E Källa: MSCI, Bloomberg, FTSE, Dow Jones, STOXX, Deutsche Bank, CB Fonder 10
Portföljen: Geografisk och sektorfördelning Geografisk fördelning, 36 månader Geografisk fördelning, 2016-09-30 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Kas s a I r l and Finland Danmar k Holland Sver i ge Schweiz Tys k l and Frank r i k e UK 4 3 2 1 3 24% 16% 14% 4% 14% 14% 13% 14% 13% 3% 7% MSCI Europe 5% 6% 2% 3% 1% 2% 2% Sektorfördelning, 36 månader 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Kassa IT Sällanköp Hälsovård Material Industri Dagligvaror Finans Sektorfördelning, 2016-09-30 3 28% MSCI Europe 2 17% 18% 16% 16% 13% 13% 14% 9% 1 1 8% 7% 6% 7% 4% 4% 4% 2% 2% Källa: MSCI, Ishares, CB Fonder 11
Exempel på portföljbolag: Fresenius Bl.a. Tysklands ledande sjukhusoperatör Omsättning, totalt och per region Organisk tillväxt track record Verksamhet inom dialys, intravenös behandling, drift, service och underhåll av sjukhus samt bioteknik. Defensiv tillväxt: samtliga verksamhetsområden gynnas av demografin i västvärlden och stigande per capita utgifter på hälsovård. Diversifierad tillväxt: bolagets tillväxt kommer från verksamhetsområden som skiljer sig (väsentligt) från varandra och som således kan växeldra en tämligen unik exponering jämfört med andra bolag i sektorn. 23 år i följd med höjd utdelning! Källa: Fresenius 12
Exempel på portföljbolag: Geberit Marknadsledande aktör inom sanitet och VVS Försäljning per marknad/region Organisk tillväxt per år Medel sedan år 2000: +5,2 % 1. Tyskland (36,5 %) 2. Schweiz (12,9 %) 3. Benelux (7,7 %) 4. Italien (7,4 %) 5. Central-/Östeuropa (7,0 %) 6. Österrike (6,4 %) 7. Norden (4,8 %) 8. Frankrike (4,2 %) 9. Storbritannien/Irland (3,6 %) 10. Iberiska halvön (0,7 %) 11. Amerika (3,5 %) 12. Fjärran Östern/Stilla havet (3,2 %) 13. Mellanöstern/Afrika (2,1 %) Mål på medellång sikt: +4-6 % Källa: Berenberg, CB Fonder Geberit organisk tillväxt Källa: Geberit, CB Fonder Byggkonjunktur och Geberits omsättning i Europa 2010-2014 Index 2009 = 100 Marknadsledande aktör inom sanitet och VVS i Europa (som står för >90 % av bolagets försäljning). Känd under märkena IDO och Ifö i Norden. Organisk tillväxt på 4-6 % per år sedan 2010 trots en mycket svag byggmarknad i Europa. Geberit omsättning i Europa, valutajusterat Total byggnadskonstruktion Total byggnadsrenovering Totalt nybyggande Hög kvalitet: ROE och ROCE >25 %; vinstmarginal ~20 %. Källa: Geberit, CB Fonder Källa: Geberit, Berenberg, CB Fonder 13
Riskprofil: Standardavvikelse och beta Standardavvikelse konsekvent lägre än index* Standardavvikelse på rullande 60 dagar, 3 år Standardavvikelse, 1-10 år 3 2 MSCI Europe 3 2 10 år 5 år 14% 16% 17% 21% 1 1 3 år 15% 18% okt-13 jan-14 apr-14 jul-14 okt-14 jan-15 apr-15 jul-15 okt-15 jan-16 apr-16 jul-16 Beta mot MSCI Europe konsekvent <1* Beta på rullande 60 dagar, 3 år 1 år 17% 21% 1 12% 14% 16% 18% 2 22% Stök MSCI Europe Beta, 1-10 år 1,2 1,0 1,2 1,0 10 år 0,66 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 okt-13 jan-14 apr-14 jul-14 okt-14 jan-15 apr-15 jul-15 okt-15 jan-16 apr-16 jul-16 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 5 år 0,75 3 år 0,77 1 år 0,76 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 Stök Källa: MSCI, CB Fonder *Dagsdata i EUR 14
Riskprofil: Motståndskraft i nedgång Fonden har konsekvent avkastat bättre än index i nedgång Fondens målsättning är att följa med marknaden i uppgång och klara sig bättre i nedgång. Över tid skapar det ett mervärde mot index. Fonden jämfört med MSCI Europe under de största nedgångsperioderna (EUR) Även den senaste nedgångsperioden har fonden överavkastat mot index: +7,8 % 140 1 2 3 4 5 6 120 100 80 MSCI Europe Net 60 40 Källa: MSCI, CB Fonder 15
Active share Riskprofil: Avvikelse från index Active Share 10 Tracking error, 60 dagar rullande 12% 8 6 4 2 1 8% 6% 4% 2% Tracking error Active share Typer av förvaltning* Active share för portföljen är konsekvent ca 90 %, vilket innebär att vår portfölj till sammansättningen skiljer sig 90 % från index. Gränsen för vad som anses vara aktiv förvaltning brukar sättas vid 60 %.* Även fondens tracking error standardavvikelsen för skillnaden mellan fondens utveckling och index utveckling är högt och har i snitt legat kring 6-10 % de tre senaste åren. Således återfinns fonden i det övre högra hörnet i matrisen här intill Hög Låg Diversifierad stock-picking Smygindexering Lågt Tracking error Koncentrerad stock-picking Factor bets Högt CB European Quality Fund *Modell enligt Cremers och Petajisto (2009) 16
Analys: Allokering Europa vs EM och Sverige MSCI Emerging Markets relativt MSCI Europe, 15 år i samma valuta Emerging Markets (EM) överavkastade kraftigt mot Europa under perioden 2001-2011. De senaste fem åren har Europa överavkastat mot Emerging Markets men har hittills bara tagit tillbaka en bråkdel av förlorad mark. 25 20 15 10 5 MSCI EM vs MSCI Europe sep-01 sep-03 sep-05 sep-07 sep-09 sep-11 sep-13 sep-15 Sverige har över tid varit en enastående aktiemarknad och har överavkastat väsentligt mot det breda Europaindexet, MSCI Europe. En del av förklaringen ligger i de många och framgångsrika exportbolagen, som framförallt kunde dra nytta av den gyllene perioden i Emerging Markets 2001-2011. Sedan 2011 då tillväxten i EM började mattas av har Sverige underavkastat mot Europaindex. MSCI Sverige relativt MSCI Europe, 15 år i samma valuta 10 MSCI Sweden vs MSCI Europe 8 6 4 2-2 sep-01 sep-03 sep-05 sep-07 sep-09 sep-11 sep-13 sep-15 Källa: MSCI, CB Fonder 17
Analys: Allokering EQF vs Sverige Fonden (EQF) relativt MSCI Sweden Net, 3 år i EUR 140 Fonden (EQF) relativt MSCI Sweden Net, 1 år i EUR 120 120 110 100 100 SICAV A MSCI Sweden Net 80 sep-13 sep-14 sep-15 sep-16 90 SICAV A MSCI Sweden Net 80 sep-15 nov-15 jan-16 mar-16 maj-16 jul-16 sep-16 Nyckeltal (3 år)* EQF Sweden Värdeutveckling, % Standardavvikelse, % Sharpe () Största nedgång, % Beta mot MSCI Sweden Alfa mot MSCI Sweden, % per år +15,77 14,88 +0,34-18,63 +0,62 +2,46 +12,89 20,41 +0,20-27,77 Nyckeltal (1 år)* EQF Sweden Värdeutveckling, % Standardavvikelse, % Sharpe () Största nedgång, % Beta mot MSCI Sweden Alfa mot MSCI Sweden, % per år +3,32 17,23 +0,19-18,51 +0,61 +1,34 +3,24 24,17 +0,13-21,09 Källa: MSCI, CB Fonder *Data per 2016-09-30 18
Analys: Allokering Europa vs USA Europa har fyra tydliga perioder av underavkastning mot USA; samtliga har bottnat när den ackumulerade underavkastningen har nått ca 40 %. Den här perioden har Europa underavkastat 47 % mot USA! Står en ny period av överavkastning framför Europa? Aldrig tidigare (med data sedan 1969) har Europa underavkastat mer än nuvarande 47 % mot USA och aldrig tidigare har underavkastningen varat lika länge som nuvarande 106 månader. MSCI Europe relativt MSCI USA. Perioder av över-/underavkastning Från Tidsperiod Till Absolut utveckling (USD) MSCI Europe MSCI USA Relativ utveckling Antal månader 1975-02- 28 1976-10- 29-18% 3-37% 20 1976-10- 29 1978-10- 31 76% - 4% 84% 24 1978-10- 31 1985-02- 28 34% 132% - 42% 76 1985-02- 28 1990-10- 31 283% 9 102% 68 1990-10- 31 1999-06- 30 224% 451% - 41% 104 1999-06- 30 2007-11- 30 102% 15% 75% 101 2007-11- 30 2016-09- 30-1 69% - 47% 106 MSCI Europe relativt MSCI USA, samma valuta 10 MSCI Europe vs MSCI USA 8 6 4 2-2 -4 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014 Källa: MSCI, CB Fonder 19
Analys: Allokering - Värdering USA handlas till Shiller P/E ca 27x, att jämföra med det 130-åriga snittet på ca 16x. Även Japan är dyrt. Europa och tillväxtmarknader framstår som mest attraktivt värderade och vissa länder värderas lågt. Shiller P/E Europa och EM billigast (S&P 500 för USA; MSCI-index för övriga) Källa: AllianzGI, per september 2016 20
Analys: Inflation och stigande räntor? Inflationen tillbaka och på uppgång i USA Global ISM/PMI signalerar att amerikanska 10-åringen borde vara 2,2 % De breda inflationsmåtten i USA är samtliga i stigande trend och tre av fyra på samma nivå som innan finanskrisen. Även aktiviteten i ekonomin på global nivå (ISM/PMI) signalerar att 10-års räntan i USA borde vara högre givet det historiska sambandet. Är Fed efter kurvan? Källa: Deutsche Bank Research Källa: Deutsche Bank Research På kort sikt har 10-åringen i både USA och Tyskland stigit och den senare är återigen positiv. Stigande räntor har gett upphov till viss sektorrotation i marknaden: sektorer som kännetecknas av s k bond proxies har missgynnats medan sektorer som påverkas relativt mer positivt av bättre konjunktur och högre räntor gynnats. Till de förra hör bl a fastigheter, allmännyttigt och dagligvaror och till de senare finans, industri och sällanköp. Både den amerikanska och den tyska 10- åringen har stigit sedan Brexit Källa: Deutsche Bank Research Stigande räntor har triggat viss sektorrotation Källa: Deutsche Bank Research 21
Nedgång från toppen Analys: Marknaden tidigare nedgångar i USA -1-2 -3-4 -5-6 Studie av historiska nedgångar för S&P 500, dagsdata i USD Antal dagar 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 600 Ny topp per 2016-07-11! Startdatum för fallen 1950-06-12 1953-01-05 1955-09-23 1956-08-03 1959-08-03 1961-12-12 1966-02-09 1967-09-25 1968-11-29 1973-01-03 1980-11-28 1983-10-10 1987-08-25 1990-07-16 1997-10-07 1998-07-17 1999-07-16 2000-03-24 2007-10-05 2015-05-21 Källa: S&P, CB Fonder 22
Utveckling från ny topp Analys: Marknaden positiv signal efter ny topp Studie av uppgångar efter ny topp för S&P 500, dagsdata i USD 5 4 3 2 1-1 -2-3 Antal handelsdagar Datum för ny topp 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 1950-09-22 1954-03-11 1955-11-14 1958-09-24 1961-01-27 1963-09-03 1967-05-04 1972-03-06 1980-07-17 1982-11-03 1985-01-21 1989-07-26 1990-05-29 1991-02-13 1997-12-05 1998-11-23 1999-11-16 2007-05-30 2013-03-28 2016-07-11 S&P 500 utveckling 1 mån 3 mån 6 mån 12 mån Medel sedan 1950 1% 2% 4% 9% Medel sedan ny topp 1% 2% 6% 11% Värsta scenario efter ny topp -6% -11% -12% -9% Bästa scenario efter ny topp 4% 1 15% 37% 1985-01-21-3% 3% 11% 17% I 18 fall av 19 har man tjänat pengar om man investerade efter ny topp och behöll investeringen i 180 handelsdagar. Snittavkastningen på 12 månader efter nytt ATH är 11,4 %, att jämföra med 8,7 % som är snittavkastningen sedan 1950 för samma period. Nedgången 2015-2016 var mest lik nedgången 1983-1985 återhämtningen efter ny topp 1985 var kraftigare än snittet. Källa: S&P, CB Fonder Data från 1950-01-03 till 2016-09-30 23
1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Analys: Marknaden långsiktig trend Realutveckling (inflationsjusterat) och långsiktig trend (lokal valuta, inkl. utd.)* = Året innan större nedgång +X,X% = Långsiktig trend. Avk. p.a. 1600 USA (MSCI USA) 1600 Storbritannien (MSCI UK) 800 +6, 800 +6,7% 400 400 200 200 100 100 50 50 25 25 1600 Frankrike (MSCI France) 1600 Schweiz (MSCI Switzerland) 800 +6,5% 800 +6,4% 400 400 200 200 100 100 50 50 25 25 Källa: MSCI, inflation.eu, CB Fonder *Logaritmisk skala 24
1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Analys: Marknaden långsiktig trend 15 Avvikelse från trend för respektive marknad MSCI USA 10 MSCI UK MSCI France 5 MSCI Switzerland -5-10 Vår take: Åren före tidigare stora nedgångar (här: 1972, 1986, 1989, 1999, 2006) har vi i 80 % av fallen ovan sett en positiv avvikelse från den långsiktiga trenden (>0 % på y-axeln). Idag ligger USA såväl som de tre största marknaderna i Europaindex under den långsiktiga trenden (avviker negativt, <0 % på y-axeln). Avvikelserna från trend påminner om dito under 70-80-talet (jmf. likheten mellan nedgången 2015-2016 och nedgången 1983 i USA på sid 22 och 23). Källa: MSCI, inflation.eu, CB Fonder 25
Risker vilka har störst inverkan på global BNP? Några tumregler baserat på en kvantitativ vector autoregression(var)-modell Uppgång i oljepriset har begränsad nettoeffekt; det exportörerna vinner förlorar importörerna, och vice versa. Räntehöjning i USA har relativt stor inverkan Emerging Markets påverkas mest. Störst inverkan har en nedgång på 1 %-enhet i Kinas BNP, vilket framförallt skulle drabba mindre öppna ekonomier och ekonomier med stor andel råvaruexport. Källa: Deutsche Bank Research 26
Varför? Fonden relativt index, 12 månader per 30/9 (EUR) Långsiktig strukturell tillväxt i mogna branscher; beprövat management och stabil vinstutveckling. Konkurrenskraftig avkastning samt konsekvent lägre risk och bättre motståndskraft i nedgång än jämförelseindex, MSCI Europe Net. Ett etiskt och hållbart ramverk; ingen exponering mot alkohol, pornografi, spel, tobak, vapen och fossil energi (stranded assets). Koncentrerad portfölj: 34 innehav idag; Active Share 89 %. Med en relativt låg korrelation med jämförelseindex, MSCI Europe, samt andra för investerare viktiga marknader och investeringsstilar bidrar fonden med diversifiering till de flesta portföljer. 115 110 105 100 95 90 85 sep-15 nov-15 jan-16 mar-16 maj-16 jul-16 sep-16 5% 4% 3% 2% 1% A (EUR) MSCI Europe Net (EUR) +3,3% +1,8% +1,5% Möjlighet till 6 % utdelning per år (avskiljs sista oktober). -1% -2% -3% -4% A överavkastning mot MSCI Europe Net -5% sep-15 nov-15 jan-16 mar-16 maj-16 jul-16 sep-16 Källa: MSCI, CB Fonder 27
Andelsklasser, SICAV A Förvaltningsavgift: 1,5 % Resultatbaserad avgift: Nej Utdelning: Nej ISIN: LU0112589485, SICAV I Förvaltningsavgift: 0,5 % Resultatbaserad avgift: 20 % av överavkastningen mot MSCI Europe Net, med kollektivt, evigt och relativt High-Water Mark; andelsklassen är 6 % under HWM per 2016-09-30 Utdelning: Nej ISIN: LU0806934948, SICAV D Förvaltningsavgift: 1,5 % Resultatbaserad avgift: Nej Utdelning: Ja, 6 % av NAV årligen per sista oktober ISIN: LU1179404386 Källa: MSCI, CB Fonder 28
Fondfakta Fondens namn: Förvaltare: CB Asset Management AB Juridiskt säte: Luxemburg Fondbolag / administratör: Luxcellence / CACEIS Investor Services, Luxemburg Fondens revisorer: PricewaterhouseCoopers S.ár.I. UCITS: Ja Valuta: EUR Likviditet / NAV: Daglig / Dagligt Inträdes-/utträdesavgift: SICAV A: Nej/Ja*, SICAV I: Nej/Nej, SICAV D: Nej/Ja* PPM: Ja (kod 309492), M/E-märkt (Miljö-etisk) Hållbarhetsprofil: Ja Strategin lanserades: November 1995 Minsta investeringsbelopp: Inget ISIN / Bloomberg: SICAV A: LU0112589485 / EUREUEA LX SICAV I: LU0806934948 / EUREQIC LX SICAV D: LU1179404386 / CEQEEFD LX *Max 1 %, avhängigt kundrelationen 29
Disclaimer Detta dokument är utfärdat av CB Asset Management AB. Det är enbart avsett att ge viss information ( informationen") om (EQF). CB Asset Management AB har vidtagit alla rimliga försiktighetsåtgärder för att säkerställa riktigheten och exaktheten i informationen som publiceras i detta dokument, vid tidpunkten för offentliggörandet. Andelskurser kan öka eller minska i värde och investeringar är alltid förenat med en risk för förlust. Historisk avkastning är aldrig en garanti för framtida avkastning. Informationen i detta dokument är vad vi med vår kunskap tror är korrekt baserat på den information som gjorts tillgänglig för oss för detta dokuments framtagande. Ingen utfästelse eller garanti av något slag, uttryckligen eller underförstått, görs om dess fullständighet, riktighet, tillförlitlighet eller lämplighet. Ingenting i detta dokument skall anses utgöra en ekonomisk, juridisk, skatte- eller annan rådgivning av något slag och ingen information i detta dokument ska utgöra eller anses utgöra en uppmaning eller ett erbjudande att köpa eller investera i de finansiella produkter som har tagits upp i dokumentet. Erbjudandet av andelar i EQF är begränsat i många länder och EQF får inte saluföras eller erbjudas till personer bosatta i sådana jurisdiktioner, såvida inte sådan marknadsföring eller erbjudande görs i enlighet med tillämpliga undantag för den riktade nyemissionen av kollektiva investeringar och andra tillämpliga behörighetsregler och föreskrifter. Det åligger varje mottagare att informera sig och följa gällande regler och begränsningar i deras jurisdiktion. Potentiella investerare i EQF bör informera sig om gällande lagar och förordningar i de länder där de är medborgare, bosatta eller har sin hemvist och som kan vara relevanta för teckning, köp, innehav, konvertering och inlösen av andelar i EQF. För mer information, se vår hemsida, www.cbfonder.se, där EQFs prospekt, de senast tillgängliga års- och halvårsrapporterna och Basfakta för investerare (KIID) tillhandahålls. 30
Appendix. Korrelationer Fondens (EQF) korrelation med MSCI index, 5 år* Investeringsstilar EQF Europe Europe Value Europe Growth EQF 1,00 0,82 0,72 0,88 Europe 1,00 0,97 0,97 Europe Value 1,00 0,89 Europe Growth 1,00 Region- och landindex EQF Europe World EM Sweden EQF 1,00 0,82 0,84 0,49 0,78 Europe 1,00 0,89 0,64 0,89 World 1,00 0,69 0,82 EM 1,00 0,65 Sweden 1,00 Med en relativt låg korrelation med jämförelseindex, MSCI Europe, samt andra för investerare viktiga marknader och investeringsstilar bidrar fonden med diversifiering till de flesta portföljer. Högst korrelation har fonden med MSCI Europe Growth. Bolagsstorlek EQF Europe Europe Large Cap Europe Mid Cap Europe Small Cap EQF 1,00 0,82 0,81 0,84 0,77 Europe 1,00 1,00 0,96 0,88 Europe large cap 1,00 0,95 0,85 Europe mid cap 1,00 0,95 Europe small cap 1,00 Källa: MSCI, CB Fonder *Månadsdata för perioden 2011-09-30 2016-09-30, i EUR 31