Månadsöversikt

2013 3 Månadsöversikt

Ari Aaltonen tel. 050 461 8663 ari.aaltonen@front.fi Händelserikt i februari Såväl i ekonomin, politiken samt på placeringsmarknaderna var februari mycket händelserik. Optimismen förknippad med konjunkturförväntningarna ökade i februari ytterligare och enligt barometerförfrågningarna förbättrades både företagens och konsumenternas förtroende till den allmänna ekonomiska utvecklingen. Stämningen i euroområdet har lugnats av penningmarknadernas lugn, i USA av budgetsämjan vid årsskiftet och i Japan av den nya regeringens lyckade devalveringspolitik samt en kraftig förbindelse till en politik mot deflation. Även centralbankernas löften om att fortsätta den lätta penningpolitiken har bidragit till stämningen. Samtidigt har dock sysselsättningen fortsatt att försämras, i synnerhet på euroområdet. I februari steg arbetslösheten igen till nytt rekord, nästan 12 %. Även de ekonomiska tillväxtprognoserna har på euroområdet ytterligare försvagats och bla. enligt EU kommissionens senaste uppskattning kommer euroområdets BNP att minska lite även år 2013. Däremot har BNP prognoserna för Japan under början av året förbättrats kraftigt pga. Japans lyckade devalveringspolitik. På aktiemarknaderna var februari mycket tudelat. Bla. som följd av bättre resultatrapportering än väntat steg kurserna kraftigt i början av månaden. En väsentlig faktor för kursuppgången var att placerarna allokerade sina tillgångar från räntemarknaderna till aktiemarknaderna. I slutet av februari vände kurserna något nedåt och marknadernas dagliga fluktuation ökade då osäkerheten växte. Marknadsosäkerheten ökades i synnerhet av det italienska parlamentsvalet och resultat av det, vilket var det sämsta möjliga för att kunna bilda en fungerande majoritetsregering. Ingen gruppering fick majoritet i både parlamentskongressen och senaten. Båda kamrarna behövs för att regeringens förtroende skall hålla i krissituationer. De svåra regeringsförhandlingarna inleds 15.3 och pågår antagligen hela våren. En annan faktor som ökat osäkerheten är budgetförhandlingarna i USA. För att kunna undvika att de automatiska utgiftsnedskärningarna slår in borde maktpartierna komma överens om nedskärningar av offentliga utgifter. Denna sämja nåddes inte på utsatt tid innan 1.3, varmed utgifterna redan nu skärs med osthyvelprincipen. I praktiken råder i USA samma politiska återvändsgränd som i Italien. Marknaderna har tagit dessa osäkerhetsfaktorer med överraskande lugn och endast de italienska aktiekursernas nedgång och statslåneräntornas uppgång har varit betydande. Å ena sidan finns i grund och botten förtroende för att saker på något sätt löses, å andra sidan är förtroendet för centralbankernas förmåga att lugna penningmarknaderna starkt. Både ECB och FED har lovat att den lätta penningpolitiken fortsätter länge. 130 128 126 124 122 120 118 116 114 112 110 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 88 1 Egendomsslag 31.12.2010=100 (avkastningsindex, valutakurserna beaktade) HY företagslån Eonia EM aktier 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2012 DM aktier IG företagslån Statslån Råvaror 2 3 4 5 6 2013 130 128 126 124 122 120 118 116 114 112 110 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 88 Källa: Reuters EcoWin

I februari steg aktiekurserna på alla huvudmarknader och den totala avkastningen ökade ytterligare då många valutor förstärktes mot euron. Endast de europeiska aktiernas utveckling var dämpad vilket berodde på resultatet av valen i Italien. I Finland och de övriga nordiska länderna steg börserna mycket kraftigt. Även de japanska akterna fortsatte i synnerhet i början av mars sin uppgång. En stor del av de amerikanska aktiernas totala avkastning hänför sig till dollarns förstärkning mot euron. Även aktiekurserna på tillväxtmarknaderna steg kraftigt, och i synnerhet i Sydkorea. På räntemarknaderna var avkastningsutvecklingen i februari klart positivare än i januari. I synnerhet företagslånen, både HY och IG, gav god avkastning. Avkastningen för euroområdets statslån förblev dock modest, i synnerhet Italiens statslåneräntor steg både före och efter de olycksaliga parlamentsvalen. På basen av marknadsutvecklingen verkar det som om de mest betydande allokeringsförändringarna, från räntemarknaden till aktiemarknaden, gjordes redan i januari. Räntemarknaderna stöddes även av det, att då osäkerheten i det politiska läget ökar, flyttas risken för att penningpolitiken skall åtstramas åter längre i framtiden. Genom att indikera att den lätta penningpolitiken kommer att fortsätta länge har i synnerhet FED och ECB lugnat räntemarknaderna. Som en reflektion av detta svängde euriborräntorna igen nedåt i februari. I fortsättningen måste Centralbankerna i större utsträckning beakta inverkan av deras åtgärder på valutamarknaderna. Devalveringspolitiken som påbörjades i Japan har varit en stor framgång. Knappast vill någon av OECD-ländernas centralbanker i fortsättningen agera så att deras penningpolitik skulle förorsaka en valutaförstärkning som skulle skada den ekonomiska tillväxten. Med sin verksamhet har Japan försäkrat att alla industriländernas penningpolitik fortsätter ultralätt ännu flera år. I själva verket välsignades Japans devalveringspolitik på G-20 mötet i februari. Det enda som bads var att Japan skulle definiera detta som motsättning av deflation och inte som ett medvetet försvagande av valutakursen för att förbättra konkurrenskraften. Politiken för konkurrerande devalveringar har nu öppnats för alla OECD-länder med egen valuta. Aktier Februari YTD 2012 Tillväxtmarknader MSCI EM TR 2,5 % 1,0 % 16,4 % Finland OMX Helsinki Cap GI 2,8 % 7,5 % 15,5 % Europa STOXX 600 TR 1,1 % 4,0 % 18,2 % USA S&P 500 TR 5,2 % 7,5 % 13,9 % Råvaror Råvaror S&P GSCI TR -0,7 % 0,7 % -1,7 % Räntor Företagslån HY iboxx EUR Liquid HY 0,7 % 0,7 % 22,8 % Företagslån IG BarCap EuroAgg Corporate 1,3 % 0,0 % 13,6 % Statslån JPM GBI Emu 0,2 % -0,2 % 11,4 % Kontanter Kontanter Eonia Index 0,01 % 0,0 % 0,2 % Front Kapitalförvaltning Front Struktur (fond) -1,3 % -0,6 % 16,2 % Front Strategi 1,8 % 1,5 % 15,2 % Front Finland 3,6 % 7,8 % 20,1 % Front Aktie 2,6 % 2,9 % 14,9 % Front Ränta 1,0 % -0,3 % 13,9 % Front Försiktig 1,6 % 0,8 % Källor: Bloomberg, Front (avkastning i euro; modellportföljernas avkastning innan kostnader, fonden beaktar institutionsseriens förvaltningsprovision)

Fronts placeringsstrategi: Riskerna på euroområdet underskattas fortfarande Fronts placeringsstrategi motsvarade marknadsutvecklingen i februari bra. Aktieövervikt i hela portföljen samt företagslåneövervikt i ränteportföljen i stället för statslån gav en ordentlig överavkastning. Den betydande minskningen av sydeuropeiska statslån i månadsskiftet januari-februari och samtidig ökning av HY företagslån lyckades tidsmässigt perfekt. Eurons försvagning på valutamarknaderna höjde även den totala avkastningen, mer än hälften av placeringarna är noterade i annan valuta än euro. I januari minskades riskerna förknippade med euroområdet både för ränte- och aktieplaceringar. Av de DM-länder vi överviktar i aktieportföljen gav nordiska, australiensiska och japanska aktier bästa avkastning. De sydeuropeiska börserna som utvecklats mycket svagt hade betydande undervikt i vår strategi. På tillväxtmarknaderna lyckades ökningen av Sydkoreanska aktier i slutet av januari tidsmässigt mycket bra, marknaden har stigit mycket kraftigt i februari samtidigt som den sydkoreanska wonen förstärktes på valutamarknaderna. Avkastningen i februari försvagades mest av råvarorna som haft en svagare utveckling och EM portföljen påverkades negativt av den ryska marknaden vilken vi överviktar. I februari ändrades placeringsstrategin mycket lite. Ränteplaceringarna och aktierna i portföljen hade redan tidigare bearbetats så att portföljen håller för vårens eventuella politiska risker och eventuella effekter på marknaderna av dessa. Aktierisken minskades i januari och tyngdpunkten flyttades från Europa till Asien. De riskerna vi tidigare uppskattade för månadsskiftet februari-mars realiserades till en viss punkt. Resultatet av de italienska parlamentsvalen var det sämsta möjliga både för eurokrisen och för Italien. Och i USA lyckades huvudpartierna inte komma överens om nedskärningar av statens utgifter, utan landet drevs till de automatiska nedskärningarna 1.3. I denna situation minskades i slutet av februari placeringsstrategins totala risk ännu något. Nordiska aktier såldes motsvarande1,7 %-enheter av hela portföljens värde. Deras kurser hade stigit betydligt under början av året varför vi anser att vinstsäkringen var grundad. Även om aktierisken minskats i Fronts placeringsstrategi i december-februari, har vi fortfarande övervikt i aktier. Vi uppskattar att aktiernas avkastningspotental på medellång sikt är bättre än ränteplaceringarnas. Övervikten är dock tydligt mindre än tex. i juni förra året eller i slutet av år 2011. För tillfället (7.3.2013) baseras placeringsstrategin på följande utsikter om konjunkturer och finansmarknaden: 1) Tillväxten i världsekonomin återhämtar sig något 2013 och 2014. Trots de politiska riskerna undviks en recession i USA. På euroområdet lyckas läget någorlunda hållas under kontroll, trots marknadernas misstro mot i synnerhet Italiens förmåga att bilda en fungerande regering som binder sig till att stabilisera ekonomin. Recessionen fortsätter alltså på euroområdet och tyngdpunkten för den ekonomiska tillväxten ligger i alla fall i första hand i tillväxtekonomierna. Vi har större vikt i EM-länder än DM-länder eftersom vi uppskattar att resultattillväxten på lång sikt är bättre för företagen i EM-länderna. För tillfället är EM-aktierna betydligt förmånligare (P/E) värderade än DM-aktierna. 2) Devalveringspolitiken som Japan inlett ökar trycket på alla OECD-länder att lätta penningpolitiken. Trycket syns redan tydligt i uttalandena av många asiatiska länders centralbanker (eller förvaltningar). Därmed kommer den lätta penningpolitiken att fortsätta längre än vad marknaderna för tillfället uppskattar, och tex. på euroområdet ökar trycket och kraven på ECB:s räntesänkning. Eurons försvagning i februari har lättat ECB:s situation något, men den ökade politiska instabiliteten tvingar ECB att förödmjuka sig för politikernas önskan om att fortsätta den ultralätta penningpolitiken. Även om Japans devalveringspolitik i januari inneburit en förstärkning av euron på valutamarknaderna, uppskattar vi att euron på lång sikt är den svaga valutan för ett svagt ekonomiskt område.

3) Även om placeringsmarknaderna klarade, med mycket små marknadsstörningar, både Italiens problematiska valresultat och USA:s tvister om Fiscal Cliff, uppskattar vi att riskerna och problemen inte ännu är förbi. De amerikanska maktpartiernas förhandlingar om eskaleringen av den sk. Fiscal Cliff måste avslutas på något sätt under våren. Italiens regeringsförhandligan inleds 15.3 och den italienska stenknuten kommer ohjälpligen att återvända till nyhetsrubrikerna i slutet av mars. Om situationen kör i en återvändsgränd kan nyval ordnas först tidigast i juni. Allt detta i en situation där Tysklands förbundsdagsval som skymtar på hösten förhindrar alla nya gemensamma stödoperationer för att underlätta problemlägen. Vi uppskattar att marknaderna för tillfället är alldeles för optimistiska med hänseende till dessa risker och att förtroendet för centralbankernas förmåga att lösa faktiska politiska problem med lätt penningpolitik är orealistiskt i synnerhet på euroområdet. 4) Det är sannolikt att det i denna osäkra omgivning tidvis kommer att förekomma en viss fluktuation i anslutning till utvecklingen för såväl räntor som aktiekurser och kurskorrigeringar kommer att variera med tillväxtperioder. Placeringsstrategin försöker dra nytta av dessa marknadsrörelser genom att då och då öka och minska placeringsrisken. Efter aktiekursernas kraftiga uppgång minskades placeringsrisken något i december-februari. Riskminskningen är för denna del nu avslutad och ifall att aktiekurserna sjunker under våren är det troligt att aktievikten igen ökas. 5) Trots vårens risker är aktier som egendomsslag förmånliga till sin värdering, både historiskt sett och särskilt med hänsyn till ränteinstrument. Detta gäller i synnerhet EM aktierna. Aktierna är dock inte just nu längre ett så överlägset egendomsslag som i början av förra sommaren då en ogrundat stor osäkerhet rådde på marknaderna. Statslånen är speciellt övervärderade och knappt någon placering görs i dem. För att förbättra avkastningsförväntningarna har vi diversifierat placeringarna i statslån till tillväxtstater (både valutanominerade och valutaskyddade), men inte längre till stater med högre avkastning i euroområdet. I synnerhet HY företagslånen är fortfarande mer intressanta än statslån gällande avkastningsförväntning, och speciellt relaterat till den närmaste tidens risker. Råvarupriserna har sjunkit alltför mycket i förhållande till den återhämtande världsekonomin och den strukturella förändringen i efterfrågan från tillväxtekonomier. 6) Aktieplaceringar viktas kraftigt mot länder utanför euroområdet. Tyskland är det enda europeiska land som är i neutralvikt. Tysklands neutralvikt motiveras med landets starka och konkurrenskraftiga industri. Finland är i undervikt, men de övriga nordiska länderna, som fortfarande har sin egen valuta, är överviktade trots att vikten minskades i februari. Sammanfattningsvis har länder, vars finansieringsbalans är god och utsikter för

ekonomisk tillväxt är bättre än genomsnittet, som tillväxtekonomier i Asien, en påfallande övervikt. Även Japan är för tillfället i övervikt vilket har gett ett bra skydd under senaste tids osäkra marknadsutveckling. Dessutom har de japanska företagens lönsamhet förbättrats betydligt som följd av Japans lyckade devalveringspolitik. Risken i Euroområdet och USA har minskats genom att senaste sommar ta med Australien och Kanada i aktieportföljen. Ryssland är överviktat pga. sin förmånliga värderingsnivå. Fronts allokeringssyn 7.3.2013 Modellportföljens Neutral allokerings-% allokerings-% Diff. -- - 0 + ++ Statslån 6,1% 15,0% -8,9% Företagslån Hög risk (HY) 20,7% 10,0% 10,7% Låg risk (IG) 15,1% 25,0% -9,9% Aktier Tillväxt (EM) 25,5% 20,0% 5,5% Utvecklade (DM) 17,8% 20,0% -2,2% Råvaror 8,2% 5,0% 3,2% Kontanter 6,7% 5,0% 1,7%

Ansvarsbegränsning Detta dokument är avsett endast för informationssyfte och kundens privata bruk. Inget i dokumentet presenterat material är ett erbjudande att köpa eller sälja värdepapper eller uppmaning att inleda annan placeringsverksamhet eller anlita placeringstjänst. Informationen i dokumentet är inte en investeringsanalys i enlighet med värdepappersmarknadslagen, och inte heller avsett som placerings- eller skatterådgivning. Placeringsverksamhet är alltid förknippad med ekonomisk risk. Då en placerare fattar ett placeringsbeslut eller använder en placeringstjänst, skall han basera sitt beslut på sina egna analyser och sin egen bedömning av placeringsobjektet och/eller -tjänsten och de risker som förknippas med dessa, placeringsbeslutet kan inte fattas endast på basen av ett enskilt marknadsföringsdokument utan måste baseras på produktens information i sin helhet. Placeraren skall vara medveten om att risken förknippad med placeringar innebär att placeraren kan förlora delar av, eller hela det investerade kapitalet och att historisk utveckling inte utgör garanti för kommande utveckling. En placerare fattar varje placeringsbeslut självständigt och på eget ansvar och ansvarar även för det ekonomiska resultatet. Vid behov bör placeraren konsultera sin egen skatte-, affärsverksamhets- eller placeringsrådgivare innan han fattar placeringsbeslutet. Kunden ansvara alltid för det ekonomiska resultatet och skattepåföljderna av sina placeringsbeslut, oberoende om Front Capital eller dess anknutna ombud gjort en lämplighetsbedömning eller inte. Front Capital Ab eller dess anknutna ombud ansvarar inte för några ekonomiska förluster eller kostnader, oberoende om de uppkommit från direkta eller indirekta skador, som kan föranledas av ett placerings- eller annat beslut som baserar sig på information i detta material. Vid uppgörande av dokumentet har man strävat efter att säkerställa den presenterade informationens korrekthet och informationen baserar sig på källor som Front Capital Ab anser tillförlitliga. Front Capital Ab eller dess anställda garanterar inte att informationen, möjliga åsikter, uppskattningar eller prognoser i dokumentet är korrekta, exakta eller fullständiga eller att de presenterade sakerna är lämpliga för läsaren. Möjliga referenser i dokumentet till lagstiftning och tolkningar av denna baserar sig på Front Capital Ab:s uppfattning och tolkningen av lagstiftningen vid den tidpunkt då informationen är publicerad och Front Capital Ab kan inte garantera lagtolkningens riktighet eller permanens. Lagar och tolkning av dessa kan förändras i framtiden. Detta dokument, eller delar av det, får inte kopieras, distribueras eller publiceras utan Front Capital Ab:s på förhand givna skriftliga tillstånd. Alla rättigheter förbehålles. Ytterligare information om Front Capital Ab: Front Capital Ab betjänar sina kunder på finska och till tillämpliga delar även på svenska och engelska. Då lagstiftningen så kräver kan lämplighetsbedömning göras av kunden innan en produkt eller tjänst erbjuds. Telefonsamtal med Front Capital Ab kan upptas på band. Front Capital Ab är ett värdepappersföretag vars verksamhet övervakas av Finansinspektionen, Snellmansgatan 6 och Mikaelsgatan 8, PB 103, 00101 Helsingfors, telefon 010 831 51; www.finanssivalvonta.fi. Front Capital Ab är medlem av Ersättningsfonden för investerare. Ytterligare information om tjänsteleverantören och dess tjänster fås på adressen www.front.fi. Kunden uppmanas att bekanta sig med denna information. Kunden ombedes kontakta Front Capital Ab om han vill ha ytterligare information på annat sätt än från Internet sidorna. Front Capital Oy Aleksanterinkatu 48 A 00100 Helsinki Finland Puh: (09) 6829 800 Faksi: (09) 6829 8010 etunimi.sukunimi@front.fi www.front.f Front Capital Oy on sijoituspalveluyritys, jonka toimintaa valvoo Finanssivalvonta, Snellmaninkatu 6 ja Mikonkatu 8, PL 103, 00101 Helsinki, puhelin 010 831 51, www.finanssivalvonta.fi. Front Capital Oy on Sijoittajien Korvausrahaston jäsen. Lisää tietoa Front Capital Oy palveluntarjoajana löytyy Internet-sivuilta www.front.fi.