KVARTALSRAPPORT Q3 2014

KVARTALSRAPPORT Q3 2014

De tre första kvartalen Efter att Stockholmsbörsen visat en uppgång på 9,5 procent det första halvåret, var förändringen marginell under det tredje kvartalet. Fluktuationerna har även varit förhållandevis små. Kanske speglar det en splittrad och ovanligt svårbedömd bild av utvecklingen den närmaste framtiden, både politiskt och ekonomiskt. Företagens halvårsrapporter var i stort sett i linje med marknadens förväntningar, och bedömningarna av efterfrågan för den närmaste tiden var sammantaget svagt positiva. Den amerikanska ekonomin visar en fortsatt stabilt positiv utveckling, och Kinas tillväxt i år verkar fortfarande, trots signaler om en tydlig inbromsning av bostadssektorn, hamna kring goda 7,5 procent. I Europa däremot vill tillväxten inte ta fart. Euroländernas sammanlagda bytesbalans gentemot omvärlden är nu dock tydligt positiv, d.v.s. de konsumerar inte mer än de producerar. Detta är en betydande förbättring sedan finanskrisen då underskotten över lag var stora, vilket innebar att de fick låna till konsumtionen. Förbättringen kommer sig både av en ökad export och att en svag konsumtionsutveckling hållit importen i princip oförändrad sedan 2008. Euroländernas BNP, d.v.s. totala produktion, har inte ökat sedan 2008, investeringarna i produktionskapital har sjunkit och sysselsättningen har fallit. Ungdomsarbetslösheten är oroväckande hög. I jämförelse med Amerika har stora delar av Europa svårt att skapa nya jobb. Den politiska situationen i Ukraina och Mellanöstern har inte heller förbättrats snarare tvärtom. Varken börsen eller oljepriset har dock påverkats av detta. Ekonomierna i de berörda länderna är förhållandevis små och marknaderna bedömer uppenbarligen risken som låg att oroligheterna sprider sig. Oljeproduktionen i Mellanöstern har inte heller påverkats i nämnvärd utveckling. Ökad produktion i Nordamerika och en ökad energimedvetenhet i västvärlden gör att marknadernas oro för en plötslig uppgång av oljepriset är låg. Både amerikanska centralbanken, Fed, och den europeiska motsvarigheten ECB har det gångna kvartalet signalerat att låga räntor kommer att bestå under överskådlig tid. I Europa har räntorna t.o.m. sjunkit under kvartalet. Detta, i kombination med att avkastningen på företagsobligationer med sämre rating har sjunkit de senaste åren, gör att mycket kapital söker sig till aktiemarknaden. Det kan innebära en viss osäkerhet kapital ska söka sig till börsen för att framtidstron är stark inte för att alternativa placeringar bedöms som sämre alternativ. Didner & Gerge Fonder AB Box 1008, 751 40 Uppsala besöksadress Dragarbrunnsgatan 45 tel 018-640 540 fax 018-10 86 10 e-post info@didnergerge.se webb www.didnergerge.se RISKINFORMATION: Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta beloppet. Sparande i aktier innebär risk för stora kurssvängningar och därför rekommenderas en spartid överstigande fem år. Risker som kan förväntas förekomma för fonden och därmed dess andelsägare är bl a marknadsrisk, branschrisk, företagsrisk, ränterisk, inflationsrisk, likviditetsrisk och valutarisk. För mer information om risk se respektive fonds informations broschyrer. Ta alltid del av respektive fonds faktablad och fondbestämmelser innan du gör en insättning.

Didner & Gerge Aktiefond Bättre än index Didner & Gerge Aktiefond utvecklades bättre än index de tre första kvartalen 2014. Didner & Gerge Aktiefond steg med 10,5 procent jämfört med 9,2 procents uppgång för SIX Return. Fonden utvecklades därmed 1,3 procentenheter bättre än sitt jämförelseindex. Goda bidragsgivare till fondens utveckling har under året varit bland andra Danske Bank, Loomis, Husqvarna, Nibe, Scania och Hexpol. Några av fondens innehav som haft en svagare utveckling är bl a Elekta, SKF, Sandvik, Volvo, AAK och ABB. Vi har ökat våra innehav bland annat i Swedish Match, Volvo, Elekta, H&M och Swedbank. Vi köpte mycket aktier i Swedish Match i början på året, då vi upplevde att de hade lyckats bättre med att motverka sitt marknadsandelstapp i Sverige, samt att värderingen hade kommit ned. Volvos aktie har gått ned en hel del sedan i våras, då marknadens tämligen höga förväntningar om en snar intern förbättring har kommit på skam. Tyvärr tar det ofta lång tid att genomföra och få resultat av stora interna förbättringsprogram. Fonden har köpt mer aktier då vi upplever värderingen som försiktig, men man måste vara beredd på att det kan dröja innan bolaget får upp sin lönsamhet igen. Vi har fortsatt att öka innehavet i H&M då vi upplever bolagets långsiktiga möjligheter som goda och aktien bara rimligt dyr. Vi har ökat innehavet i Swedbank då vi uppfattar värderingen relativt de goda vinstnivåerna som måttlig, samt att de kan fortsätta dela ut mycket pengar till aktieägarna. Fonden köpte aktier i Elekta i våras vilket visade sig vara för tidigt. Vi anser att bolaget bör ha goda möjligheter att öka sina vinster över tid, samtidigt som bolaget i dagsläget omgärdas av diverse osäkerheter. Är dessa osäkerheter av mer övergående natur bör det kunna vara en bra möjlighet att köpa aktien. Värderingen är dock fortfarande jämförelsevis hög. Under perioden har innehaven i Securitas, Electrolux, Axis och Assa Abloy sålts. Securitas jobbar med att hantera kostnadsökningar och prispress, samtidigt som de försöker att utnyttja den förändring av branschen som ett större teknikinnehåll medför. Ledningen gör ett bra jobb med denna tuffa uppgift, men vi valde att sälja då vi tyckte vi fick rimligt betalt för aktien. Innehavet i Axis såldes då vi är lite oroliga över prisutvecklingen på digitala kameror om den tekniska utvecklingen och tillväxten i marknaden kommer in i ett mer moget skede. Det är svårt att avgöra om vi är där än, men vi valde att sälja aktien då vi inte tycker att värderingen riktigt reflekterar dessa risker. Assa Abloy är ett fantastiskt välskött bolag med en nästan för stark position i sin bransch. Vi sålde aktien enkom av värderingsskäl då vi tyckte att den blev väl dyr, trots att vi gillar det mesta med bolaget. Vi hoppas vi får möjlighet att återkomma som aktieägare i framtiden. Vi har i samband med Volkswagens bud på Scania sålt våra aktier då vi ansåg att det var i andelsägarnas bästa intresse. Avkastning Period D&G Aktiefond Index 2014 (131231 140930) 10,5% 9,2% 3 år (110930 140930) 26,2% * 20,9% * 5 år (090930 140930) 17,1% * 13,7% * Sedan start (941021) 17,6% * 11,9% * Genomsnittlig årlig avkastning sedan start 20 15 10 5 0 Större förändringar i portföljen Q1 Q3 5 största nettoköp Mkr Swedish Match 1 227 Volvo B 998 Elekta 962 Hennes & Mauritz 908 Swedbank 790 De 20 största innehaven i portföljen 2014-09-30 Värdepapper Andel Värdepapper Andel Danske Bank 9,2 Volvo B 8,8 Hennes & Mauritz 8,7 Nordea Bank 8,3 Svenska Handelsbanken A 4,7 Atlas Copco B 4,6 Swedish Match 4,6 Hexagon 4,6 Hexpol 4,4 Trelleborg 4,3 Övrig information 5 största nettosälj Mkr Scania B 1 000 Securitas 927 Electrolux B 869 Axis 424 Assa Abloy 363 Skanska 4,1 Swedbank 3,5 SKF B 3,4 Loomis 3,0 AAK 3,0 Husqvarna B 2,9 Sandvik 2,7 Elekta 2,6 Indutrade 2,4 SEB 2,2 Fonden startade 1994-10-21 Fondförmögenhet Andelskurs 29 595 Mkr 1 873,32 kr Aktiv risk (senaste 24 månaderna) 4,26% Standardavvikelse (senaste 24 månaderna) 10,74% Förvaltningsavgift 1,22% Förvaltare Jämförelseindex 17,6% D&G Aktiefond * årligt genomsnitt 11,9% Index Adam Nyström, Gustaf Setterblad SIX Return Bankgiro 5923-6356 PPM-nummer 291 906

Didner & Gerge Småbolag I linje med index Didner & Gerge Småbolag utvecklades i linje med index under de tre första kvartalen. Fonden gick upp med 10,9 procent jämfört med 10,8 procents uppgång för Carnegie Small Cap Return Index Sweden. Fonden utvecklades därmed marginellt bättre än index. Fonden har utvecklats bättre än index i år, samt två och tre år bakåt i tiden och sedan start. Samtidigt vill vi påminna om att historiska resultat inte är någon garanti för framtida utveckling. De främsta bidragsgivarna till fondens positiva utveckling under året har varit Sydbank, Loomis, Husqvarna, Nibe och IFS. Fonden har påverkats negativt relativt index av bland annat innehaven i Elekta, Schibsted, Nokian Tyres, Systemair och Oriflame. Vi har ökat våra innehav i Swedish Match och Elekta under årets tre första kvartal. Elekta är ett globalt medicinteknikbolag som utvecklar strålknivar som används vid cancerbehandlingar. Bolaget har en lång historik av kraftig tillväxt och marginalförbättringar. Svaga kassaflöden och sämre resultatutveckling under de senaste åren har dock fått aktien att utvecklas svagt. Långsiktigt tror vi att bolaget kommer fortsätta att växa med marknaden samt öka andelen mjukvaruförsäljning vilket torde kunna få bolaget att utvecklas väl. Fonden har under året även ökat innehaven i Husqvarna, Getinge och Nokian Renkaat. Husqvarna är världens största tillverkare av utomhusprodukter som motorsågar, trimmare, gräsklippare och trädgårdstraktorer för både konsumentmarknaden och den professionella marknaden. Koncernen är också verksam inom bevattningsprodukter samt verktyg för byggnadsindustrin. Beroendet av ett fåtal större detaljhandelskedjor i USA i kombination med produktionsproblem samt en svag marknad har påverkat lönsamheten negativt under senare år. Genomförandet av ett förbättringsprogram samt en expansion inom fackhandelsledet i USA skulle kunna utgöra en långsiktig lönsamhetspotential. Getinge är ett medicinteknikbolag som är verksamt inom kirurgi, intensivvård, infektionsbekämpning, vårdergonomi och sårvård. Bolaget är under utredning av den amerikanska läkemedelsmyndigheten (FDA) för bristande kvalitetskontroll inom kirurgi- och intensivvårdsområdena och det är ännu oklart om bolaget kommer tvingas betala skadestånd. Getinge har även verkat i en svag marknad där statliga besparingskrav har resulterat i en låg investeringsvilja hos bolagets kunder. Vi tror att dessa problem, åtminstone delvis, är av övergående karaktär och att Getinge har goda långsiktiga förutsättningar. Vi har även helt sålt innehaven i NCC, AAK, Schibsted, JM, Cramo, Oriflame, Avanza och G4S. Avkastning Period D&G Småbolag Index 2014 (131231 140930) 10,9% 10,8% 3 år (110930 140930) 28,0% * 24,0% * 5 år (090930 140930) 19,8% * 16,1% * Sedan start (081223) 28,9% * 22,9% * Genomsnittlig årlig avkastning sedan start 40 30 20 10 0 Större förändringar i portföljen Q1 Q3 5 största nettoköp Mkr Elekta 346 Getinge B 204 Husqvarna B 168 Swedish Match 146 Nokian Renkaat 137 De 20 största innehaven i portföljen 2014-09-30 Värdepapper Andel Värdepapper Andel Jyske Bank 7,8 Swedish Match 7,4 Sydbank 6,6 Indutrade 5,4 Loomis 5,3 Storebrand 4,1 Elekta 4,0 Lagercrantz Group 3,9 Nibe Industrier B 3,4 Topdanmark 3,2 Övrig information 5 största nettosälj Mkr NCC B 216 AarhusKarlshamn 166 Sydbank 133 Schibsted 127 Topdanmark 113 Husqvarna B 3,2 Securitas 3,2 Getinge B 3,0 Trelleborg 2,9 Beijer Ref B 2,9 NordNet B 2,7 Atea 2,4 IFS B 2,1 Addtech 2,1 Kesko 1,8 Fonden startade 2008-12-23 Fondförmögenhet Andelskurs 6 946 Mkr 419,60 kr Aktiv risk (senaste 24 månaderna) 5,17% Standardavvikelse (senaste 24 månaderna) 11,15% Förvaltningsavgift 1,40% Förvaltare Jämförelseindex 28,9% D&G Småbolag * årligt genomsnitt 22,9% Index Jens Barnevik, Johan Wallin CSRX Sweden Bankgiro 360-4071 PPM-nummer 140 491

Didner & Gerge Global Avkastning Period D&G Global Index 2014 (131231 140930) 12,3% 16,5% 3 år (110930 140930) 17,0% * 18,4% * Sedan start (110928) 16,9% * 17,5% * * årligt genomsnitt Genomsnittlig årlig avkastning sedan start [2011-09-28] 20 15 10 5 0 16,9% 17,5% D&G Global Större förändringar i portföljen Q1 Q3 5 största nettoköp Mkr Fresenius Medical Care 45 Nomura Research Institute 43 Spectris 42 Cabela s Inc 41 Aflac 37 Fairfax Financial 5,0 Markel 4,7 John Deere 4,7 Spectris 4,0 ebay 3,8 Pearson 3,7 Fresenius Medical Care 3,7 Nomura Research Institute 3,5 Rolls-Royce 3,5 Oaktree Capital 3,4 Index 5 största nettosälj Mkr Teva Pharma 30 Berkshire Hathaway 30 Stock Spirits Group 26 Microsoft 24 TD Ameritrade 20 De 20 största innehaven i portföljen 2014-09-30 Värdepapper Andel Värdepapper Andel Cabela s 3,1 McKesson 3,1 Value Partners 3,1 Shiseido 3,1 Autoliv SDB 3,1 Qualcomm 3,0 Millicom Int Cellular 3,0 Tate & Lyle 2,8 Aflac 2,8 First Pacific 2,8 Inte tillräckligt god utveckling Globalfonden har under årets första nio månader stigit i värde med 12,3 procent. Index har under motsvarande period ökat med 16,5 procent. Fonden har därmed utvecklats drygt 4 procentenheter sämre än sitt jämförelseindex. I likhet med Didner & Gerges övriga fonder utgör bolagsanalysen grunden i Globalfondens arbete. Vi anser att en fond med ett selektivt urval av bolag, en tydlig förvaltningsmetodik och en långsiktig syn på innehaven har goda möjligheter att skapa en konkurrenskraftig avkastning över tiden. Bland de främsta bidragsgivarna under perioden kan nämnas Berkshire Hathaway, ebay och Value Partners. Berkshire har under perioden vi ägt aktien visat att låg värdering är en nyckel till god avkastning, då aktien dubblats på 3 år trots sin storlek och mestadels mogna verksamheter som försäkring, transport och energi. ebay steg under hösten, framförallt drivet av spekulationer om en uppdelning av bolaget framdrivet av en låg värdering. Under kvartalets sista dag annonserade så bolaget att dotterbolaget PayPal knoppas av under 2015. Fonden har under året påverkats negativt av framförallt mätteknikföretaget Spectris. Även Drägerwerk och Tate & Lyle har haft en svag utveckling. Kursfallet i Spectris kom efter en rapport där den organiska tillväxten visade sig vara betydligt svagare än väntat, drivet av svag efterfrågan inom gruvor och akademisk forskning. Då vi ser positivt på bolagets framtid kombinerat med en i vårt tycke väldigt låg aktievärdering har vi tagit tillfället i akt under hösten att öka innehavet till att nu vara bland fondens största. Under perioden har vi ökat innehaven i flertalet bolag tack vare goda inflöden till fonden. Det gäller framförallt Fresenius Medical Care, Cabela s, Aflac, Nomura Research Institute och Spectris, (de tre första nya innehav under året). Största försäljningar i år är i samtliga fall innehav som helt sålts ut: Teva Pharma, Stock Spirits Group och Berkshire Hathaway. Den sistnämnda såldes under kvartalets sista dagar. Slutligen har fonden gjort ett par nya investeringar. Cabela s är USAs ledande aktör inom friluftsliv med ca 60 butiker. Vi ser ett familjedrivet bolag med sunda värderingar, många år av butiksexpansion, lojala kunder samt en låg värdering som en attraktiv bas för investeringen. Aflac är ett försäkringsbolag med inriktning på hälsovårdsförsäkringar i Japan och USA. Övrig information Fonden startade 2011-09-28 Fondförmögenhet 1 357 Mkr Andelskurs 160,63 kr Aktiv risk (senaste 24 månaderna) 4,03% Standardavvikelse (senaste 24 månaderna) 5,31% Förvaltningsavgift 1,60% Jämförelseindex MSCI ACWI TR Net i SEK Förvaltare Henrik Andersson, Lars Johansson Bankgiro 779-1320 PPM-nummer 541 235

Didner & Gerge Small and Microcap Bättre än index Fondfamiljens yngsta medlem är nu en dryg månad. D&G Small and Microcap investerar i internationella småbolag utifrån samma beprövade investeringsfilosofi som våra övriga fonder. Didner & Gerge Small and Microcap har gått ner med 0,5 procent sedan starten den 28 augusti jämfört med index som sjunkit med 2,2 procent. Fonden utvecklades därmed 1,7 procentenheter bättre än sitt jämförelseindex under perioden. Andelskursen var vid kvartalsslutet 99,4561 kronor. Fonden hade under perioden ett nettoinflöde på 257 miljoner kronor. Investeringsfilosofi Fonden består av aktiva bolagsval som baseras på en djupgående analys av bolagens verksamheter, värdering och potential. Vi tänker långsiktigt och har i normalfallet en investeringshorisont på åtminstone 3 5 år. Vi investerar i huvudsak i Europeiska aktier, men har också möjlighet att ha upp till en tredjedel av portföljen i utomeuropeiska aktier. Utöver att leta efter välskötta bolag med bolagsledningar och ägare som vi bedömer har potential att skapa värden över tiden, letar vi aktivt efter bolag med god tillväxtpotential som har aptitliga värderingar. Inte sällan kan man finna dessa i spännande nischer och i branscher som, av olika skäl, är förbisedda av de större bolagen. Nedan följer en kort beskrivning om några av fondens innehav. Vi vill också passa på att hälsa alla nya fondandelsägare välkomna. Thor Industries är Nordamerikas ledande tillverkare av husvagnar och husbilar. Bolaget har inte gått med förlust sedan 1980, trots att försäljningen t.ex. temporärt halverades under finanskrisen 2006 2009. Förklaringen ligger i en konservativ affärsmodell med flexibel produktion och låga fasta kostnader. Cegid erbjuder mjukvarulösningar för bl.a. redovisning, personaladministration och detaljhandel i både Frankrike, och internationellt. Försäljningen har tyngts av en omläggning till prenumerationskontrakt och minskad hårdvarudistribution. Över 60 procent av intäkterna är återkommande, vilket i kombination med en underliggande tillväxt på över 5 procent och en låg värdering gör aktien aptitlig. Bahnhof är en internetoperatör som, i egenskap av utmanare, säljer data- och bredbandstjänster till företag och hushåll på den svenska marknaden. Bolagets intäkter har, trots att man inte lägger pengar på marknadsföring och tuff konkurrens, växt med över 30 procent per år i genomsnitt sedan 2006.

Tyska Kuka är en av världens ledande tillverkare av industrirobotar och automatiserade produktionssystem. Ett ökat fokus på att minska inslagen av manuellt arbete inom industrin för att öka produktiviteten borgar för en stark efterfrågan på Kukas produkter under en lång tid framöver. Avkastning Period D&G Small and Microcap Index Sedan start (140828 140930) 0,5% 2,2% Flügger är ett av Nordens ledande färgbolag. Trots relativt svåra år, inte minst i Danmark, har koncernen uppvisat en bra försäljningstillväxt i kombination med stabila bruttomarginaler. Nettovinst och kassaflöde har dock inte varit lika imponerande. I slutet av 2013 tillträdde en ny VD med det uttalade uppdraget att förbättra dessa nyckeltal. Dignity är Storbritanniens ledande begravningsentreprenör. Koncernen har under flera år varit en aktiv bolagsköpare och har idag en marknadsandel på drygt 10 procent, vilket lämnar utrymme för fortsatt konsolidering av branschen. Dignity har en lång historik av att betala ut en stor del av vinsten i utdelning. Aurelius är ett tyskt investmentbolag specialiserat på att köpa problemtyngda verksamheter, för att sedan vända dem till vinst. Koncernen har byggt upp en stark organisation av operativa chefer och funktionsspecialister, t.ex. inom logistik och inköp. Dagens börskurs sätter ett nollvärde på framtida affärsflöde. Zalaris är ett norskt bolag som hanterar löne- och personaladministration. Bolagets kundlista inkluderar flera av Nordens största bolag. Det finns dock fortfarande mycket utrymme att växa i takt med att fler bolag väljer att leja ut denna del av sin verksamhet för att spara kostnader. SK Kaken är en av Japans ledande tillverkare av inom- och utomhusfärger. Bolaget har uppvisat en stabil utveckling, med ökande försäljning, förbättrade marginaler och en stigande exportandel. Samtidigt ger den starka balansräkningen, där nettokassan uppgår till 1/3 av börsvärdet, ett skydd för värderingen. Innehav i portföljen 2014-09-30 Värdepapper Andel Värdepapper Andel Bahnhof B 4,7 Thor Industries 4,2 Cegid Group 4,1 Flügger B 3,7 Kuka 3,6 Azimut Holding 3,5 Zalaris 3,5 Aurelius 3,4 Senior 3,3 FBD Holdings 3,3 Banca IFIS SPA 3,1 Diploma 3,0 Drägerwerk 2,9 SK Kaken 2,8 TFF Group 2,7 Airboss 2,6 Cranswick 2,6 Dignity 2,5 Övrig information Paragon 2,4 OHB 2,3 Hi-Lex Corp 2,3 Adler Mode. 2,3 Protector Forsikring 2,1 Amadeus Fire 2,1 Gavazzi Carlo Holding 2,1 Nemetschek 2,1 Akka Tech. 2,1 Esprinet 2,0 Kardex 2,0 Amsterdam Commodities 1,9 Tsurumi Manufacturing 1,8 ND Software 1,4 R Stahl 1,2 Corticeira Amorim 1,1 Atoss Software 0,6 Fonden startade 2014-08-28 Fondförmögenhet Andelskurs 254 Mkr 99,46 kr Förvaltningsavgift 1,60% Förvaltare Jämförelseindex Carl Granath, Henrik Sandell MSCI Europe Small+Microcap Bankgiro 545-0846 FBD Holdings grundades under 1960 talet och har efter en lång period av tillväxt blivit en av landets största aktörer inom sakförsäkring. Irland drabbades hårt av finanskrisen, men FBD är en konservativ spelare och hanterade denna period väl. En gradvis förbättring av irländsk ekonomi bör gynna bolaget. TFF Group är en fransk tunnbindare och är världens största tillverkare av vinfat. Det är en bransch med hög lönsamhet, vilket hjälps av höga inträdesbarriärer. Efterfrågan på högkvalitativt vin har ökat de senaste 5-10 åren, vilket bidragit till en god tillväxt för bolaget. Trots det handlas bolaget till en attraktiv värdering. Airboss of America är ett kanadensiskt företag som är näst störst på gummiblandningar i Nordamerika. Bolaget har förvärvat ett bolag som ger dem en stark position inom antivibrationslösningar för bilindustrin. På väntade vinster handlas Airboss till en tydlig rabatt mot svenska Hexpol.

Aktiv förvaltning. Det gör skillnad. DIDNER & GERGE KVARTALSRAPPORT Q3 2014 2014, Didner & Gerge Fonder AB. Foto där annat inte anges: Göran Ekeberg, add light, 2014. Grafisk formgivning: JustNu, Uppsala. Tryckt i Sverige 2014. www.didnergerge.se