Handel med ETF:er i primär- & sekundärmarknaden Jacob Sternius, Chef ETF, Carnegie Fonder Carnegie Investment Bank AB
Primär och sekundärmarknad Fondbolag Andelar Aktiekorg Market maker Market maker Market maker Börsen / Sekundärmarknad Primärmarknaden Market makers har tillgång till PM MM tillhandahåller likviditet Icke-standardiserad avveckling ETFer handlas på precis samma sätt som aktier: Clearad handel T+3 Gå lång eller kort Kan belånas Carnegie Investment Bank AB 17 January, 2011 2
Fysisk replikering: Äger tex en aktiekorg Transparent Ingen motpartsrisk ETF-strukturer: Fysisk replikering Tillgångarna är separerade från fondbolaget: Om Fondbolaget eller Förvaringsinstitutet hamnar på obestånd har fonden rätt till tillgångarna Flera market makers kan skapa och lösa in andelar vilket leder till mycket bra priser ETFen kan låna ut aktier mot säkerhet för att förbättra performance Några emittenter: Carnegie / XACT / UBS / IShares Kund $ ETF Market Maker Aktier ETF Fondbolag Aktier Fondens depå hos Förvaringsinstitutet $ Aktier Marknaden Carnegie Investment Bank AB 17 January, 2011 3
SWAP-baserad ETF: Äger swap och säkerhetsmassa ETF-strukturer: SWAP-baserad Fonden äger värdepapper (som kan vara annorlunda än de som ingår i index) samt en swap. Avkastningen i värdepappren byts mot avkastningen i ett index. Lågt tracking error / Skatteeffektivitet är fördelar Motpartsrisk får uppgå till 10% enligt UCITS III, säkerheter kan ha skiftande likviditet Fondinnehaven och villkoren för SWAPen är inte transparenta Priset på primärmarknaden sätts av den enda SWAP motparten SWAP motparten kan ibland förbättra performance Några emittenter: DB / UBS / XACT Kund $ ETF Market Maker $ Aktier Aktier ETF Fondbolag Aktier SWAP+Säkerheter SWAP motpart Marknaden Det finns även ETFer med flera swapmotparter vilket konkurrensutsätter PM och diversifierar motpartsriskerna Carnegie Investment Bank AB 17 January, 2011 4
Vad påverkar avkastningen i en ETF-investering? + - +/- Egenskapen gäller Fysisk replikering / Swap-baserade eller alla oavsett typ Investeraren lånar ut ETFen och erhåller en intäkt (Alla) ETFen lånar ut aktier (Fysisk) Eventuell outperformance från SWAP motpart (Swap) Förvaltningsavgift (Alla) Transaktionskostnader för förvalting (Fysisk) Transaktionskostnader för Creation / Redemption avgift (Alla) Skatter (Alla) Följer fonden Pris-, Net Total Return-, eller Gross Total Return Index? (Swap) Förvaltarskicklighet, tex kassakomponentens storlek, hantering av indexhändelser (Fysiska) Premie / Rabatt mot NAV (Alla) Mättidpunkter. Börsen stänger tex kl 17:30 medan ETFer stänger 17:25 (Alla) Carnegie Investment Bank AB 17 January, 2011 5
Spreadar Antal Underliggande likviditet dikterar spreadar och volymer Exempel på orderbok INAV Majoriteten av volymen ställs av Market Makers (Alla staplar utom gröna) Gröna posterna (A) som ligger emellan är naturlig likviditet dessa gör mindre skillnad för institutionella ordrar Market maker B ställer aggressivast i detta fall, som sådan får han flest affärer, men lägst marginal per avslut Market maker C är aggressiv på säljsidan. Detta kan bero på att han har ett stort lager andelar som han vill minska, annars behöver han lösa in andelarna i primärmarknaden. A B C Pris 100 80 60 40 20 0-20 -40-60 -80-100 Carnegie Investment Bank AB 17 January, 2011 6
Några sätt att handla en ETF Skärmspread (DMA) Courtage Kunden tar risken (men mkt lägre risk än att exekvera hela korgen) Spread + Marginal Courtage MM tar risken Call pris (ej spread) Creation avg* Courtage Primärmarknad Tex TWAP, VWAP * Creationavgiften är olika för olika ETFer Carnegie Investment Bank AB 17 January, 2011 7
Hur stor del av omsättningen är inbördes handel? Svenska exempel* Skärmhandel Europeiska exempel** 100% 90% 10 100% 90% 80% 70% 40 80% 70% 55 50 60% 50% 40% 90 90 100 90 98 100 100 60% 50% 40% 80 90 75 30% 20% 60 30% 20% 45 50 10% 0% 10 * Carnegie och XACT, källa Fidessa - 10 2 - - S30 SB 1.5x -1,5x 2x -2x 2x -2x Inbördes (%) Elektronisk (%) 10% Inbördes handel Telefonhandel 0% 20 S&P 500 10 Euro Stoxx 50 MSCI Emerging Market Euro Corporate Bond 25 FTSE BRIC 50 ** Samtliga Europeiska exempel är från IShares Carnegie Investment Bank AB 17 January, 2011 8
ETF jämfört med andra investeringsalternativ Certifikat jämfört med ETF Full motpartsrisk på investerat belopp En market maker (utställaren själv) kan påverka prisbilden Binder kapital Terminer jämfört med ETF Terminsrullningar ger exekveringsrisk och transaktionskostnader Kräver avtal och säkerställande Binder inte kapital Swap jämfört med ETF Motpartsrisk på vinsten Kräver avtal ISDA / CSA En market maker (utställaren själv) kan påverka prisbilden Anpassningsbar 9
Olika strukturer har något olika egenskaper Felprissättningar är kortlivade pga arbitrage ETFer är enkla att äga och handla Sammanfattning ETFer är genom sin konstruktion likvida. Faktisk omsättning säger inget om hur mycket som kan omsättas. Kontakta din mäklare / sales trader för mer information Jacob Sternius jacob.sternius@carnegie.se 08 486 1883 Carnegie Investment Bank AB 17 January, 2011 10
Appendix Carnegie Investment Bank AB 17 January, 2011 11
ETF Certifikat Termin SWAP Instrumenttyp Fond Certifikat (Fordran) Derivat Derivat Risk på emittent? Nej, separerad förmögenhet Ja Nej Ja Kostnader, utöver köp- och sälj courtage Förvaltningsavgift (handelskostnader) Förvaltningsavgift, räntemarginal Market makers Flera konkurrerande Vanligtvis endast utställaren själv Rull varje månad, kassa avkastar sämre än STIBOR* Flera konkurrerande Finansieringsspread Avgift Utställaren själv Säkerhetskrav / Avtal Nej Nej Ja ISDA / CSA Vem bär exekveringsrisk? Typkund Market Maker Market Maker Investeraren bär rullrisk varje månad Inst / Privatperson behandlas lika ETF Termin Certifikat - SWAP Market Maker Privatperson Institution Institution Kan blankas? Ja? - - Kan belånas? Ja? - - Kan lånas ut? Ja? - - Handelsplats Börshandel Börshandel Börshandel OTC *) Om terminen diskonteras med STIBOR medan kapitalet avkastar REPO har vi en implicit kostnad för att äga Terminer + Kassa. 12
Terminsbaserad replikering: Äger terminer + Kassa Transparent ETF-strukturer: Terminer Ingen motpartsrisk i terminerna (de är clearade), men kassahanteringen kan medföra motpartsrisk genom att pengar deponeras hos banker. Ingen skatt på utdelningar i utländska värdepapper Flera market makers kan skapa och lösa in andelar vilket leder till mycket bra priser Några emittenter: Carnegie / XACT Kund $ ETF Market Maker Terminer, $ ETF Fondbolag Terminer, $ Fondens depå hos Förvaringsinstitutet Terminer Marknaden Carnegie Investment Bank AB 17 January, 2011 13