Market Insider: Hur mycket är mitt företag värt? 040-54 41 10 kontakt@bcms.se www.bcms.se BCMS Scandinavia, Annebergsgatan 15 B, 214 66 Malmö 1
Sammanfattning Någon gång ställer varje företagare sig frågan: Hur mycket är mitt företag värt? Efter år av slit med framgångar och motgångar är det nog många företagare som försöker mäta värdet på sitt företag och tänker på vilket pris man kan hoppas på om man vill sälja för att gå i pension eller göra något annat i livet. När frågan blir mer aktuell vänder sig företagaren ofta till sin revisor eller någon annan betrodd person för att göra en företagsvärdering. Med stor sannolikhet kommer företagets värde att baseras på balansräkningen eller historisk lönsamhet. Vid första anblicken kan detta värderingssätt verka rimligt, men det är nästan garanterat att man därigenom allvarligt undervärderar företaget. När en företagare använder den traditionella metoden för att beräkna värdet på sitt företag blir det nästan alltid en kraftig underskattning av det försäljningspris som kan uppnås. Med andra ord; värderingsmetoden är i grunden felaktig. Denna skrift ifrågasätter detta felaktiga och traditionella synsätt, belyser de tre vanligaste felen man gör vid värdering av företag och visar på ett helt annat tillvägagångssätt. Ett alternativt angreppssätt, som inte bara visar varför traditionella värderingsmetoder är bristfälliga, men också varför så många företag säljs för betydligt högre belopp och vad som är avgörande för att en köpare betalar ett högre pris. 2
Traditionella värderingar och de tre vanligaste misstagen SSTAG NUMMER 1 Vinstmultiplar Traditionella tankegångar utgår ifrån att ett företags värde baseras på tidigare års finansiella resultat. Om man vill sälja sitt företag för sitt maximala värde då är en strategi som enbart bygger på multiplar av tidigare vinst ett helt felaktigt angreppssätt. En typisk finansiell värdering utgår från ett genomsnittligt rörelseresultat och baseras på företagets senaste årsbokslut, man justerar och gör ändringar för att få fram verksamhetens underliggande resultat. Vinsten multipliceras med en siffra som ger en företagsvärdering. Normalt är detta en multipel mellan fyra och sex. Denna värdering baseras på kortsiktiga räntabilitetskriterier. Till exempel; om en multipel fyra tillämpas, uppnår köparen en återbetalningstid på fyra år och med en multipel sex, är återbetalningen sex år. Även om multiplarna varierar mellan olika branscher så innebär detta konkret att företagen värderas på genomsnittliga branschmultiplar trots att alla företag är helt olika varandra. Värdet på ditt företag får därför aldrig enbart relaterads till tidigare resultat. 3
SSTAG NUMMER 2 Att värdera ett företag baserat på tidigare resultat En spekulant köper inte ett företag för dess historia. Han köper alltid företagets framtid eller, ännu viktigare, framtiden under deras eget ägande. Tittar du på ett typiskt försäljningsprospekt som beskriver ett företags verksamhet och som används i traditionella försäljningskanaler, har du svårt att finna information som berättar om företagets framtid. Trots att framtiden är den absolut mest kritiska frågan för köparen. Låt oss illustrera vårt påstående med ett exempel från BCMS Corporate. Ett IT-företag, specialiserat på mjukvara för byggnadsentreprenörer. Med BCMSprocessen identifierades 246 potentiella köpare. Tre erbjudanden kom in, varav den första på 25 Mkr. Kunden sa: Vi tar det. Vi uppmuntrade honom att förkasta budet. Nästa erbjudande kom in på 40 Mkr. Kunder ville acceptera budet, men vi uppmuntrade honom återigen att förkasta detta bud. Processen var inte helt utan nerver, men slutbudet gick upp till 60 Mkr. Hur kan det vara så? Det enda skälet är helt enkelt så att köparen såg en framtida potential i bolaget. Köparen var inom samma bransch och köpet gav honom stora synergieffekter. Förvärvet öppnade en ny nationell marknad för deras egna produkter med höga marginaler och med en nationell försäljningsinfrastruktur redan på plats. Sammanfattningsvis är vår erfarenhet att de mest rutinerade köparna alltid försöker att: betala för företagets historiata hänsyn till dess nuvarande situation, men alltid köpa företagets framtid För att få maximalt betalt för sin verksamhet, bör ett företag aldrig säljas för hur det ser ut just nu med sin nuvarande ägare. Det skall alltid marknadsföras och säljas på hur det kan se ut om två-tre år, under nytt ägarskap, efter att den tänkta köparen genomfört sina aktiviteter för att öka intäkterna och uppnå synergieffekter. För att säkerställa högst möjliga pris för företaget krävs en Affärsplan för synergier. En plan som bygger på säkra, men konservativa antaganden. 4
Affärsplanen för synergier sätter fokus på centrala frågor som: Hur kommer verksamheten att se ut när den nya ägaren säljer det förvärvade företagets produkter och tjänster till sina egna kunder? Hur kommer företagets försäljning att se ut efter att det egna sortimentet är kompletterat med köparens produkter. Hur kommer verksamheten att se ut när den nya ägaren skjuter till friska pengar? Hur kommer verksamheten att se ut när den nya ägaren tar med sig ny energi och entusiasm? Hur kommer verksamheten att se ut när den nya ägaren öppnar sina internationella marknader för det förvärvade bolagets produkter och tjänster? Hur kommer verksamheten att se ut när den nya ägaren har satt igång aktiviteter för att uppnå synergieffekter av köpet? I grunden besvarar affärsplanen frågan, Hur kommer verksamheten att se ut under nytt ägarskap snarare än Hur ser verksamheten ut under sinnuvarande ägare? Resultatet av affärsplanen utgör basen för ett maximaltförsäljningspris. SSTAG NUMMER 3 Att ignorera ytterligare områden av värde Som vi redan har förklarat, så undervärderar traditionella värderingsmetoder företag genom att enbart fokusera på historiska vinstsiffror. Dessa metoder förbiser även andra viktiga områden av stor betydelse och som är mycket värdefulla för de potentiella köparna. Traditionella värderingar baseras på historiska resultat, men tar över huvud taget inte hänsyn till de många andra positiva områden utöver de ekonomiska nyckeltalen, till exempel: Kvaliteten och storleken på kundbasen Om företaget levererar till sällsynt attraktiva kunder Företagets immateriella tillgångar Personalens lojalitet, skicklighet och erfarenhet 5
Värdet av företagets varumärken på marknaden Etablerade affärsförbindelser med leverantörer, kunder och andra intressenter Om företaget är verksam i en marknad med en kraftig tillväxt En förestående lansering av lönsamma produkter eller tjänster Om det finns order eller avtal med kunder som säkrar framtida intäkter? Om säljaren har produkter eller levererar tjänster som få, om ens någon, kan matcha? Möjligheter som en köpare har att uppnå ökade intäkter och synergieffekter med företaget? Hur vanligt det är att ett företag som detta kommer ut till försäljning på marknaden? Hur attraktivt är företaget för en intresserad och välfinansierad utländsk köpare? Hur företaget ligger till inom alla dessa områden har ett avgörande värde för verksamheten. Traditionella värderingar tar inte någon av dessa faktorer i beaktande. Två företag inom samma sektor skulle kunna värderas mycket lika baserat på historiska vinster, men vara enormt olika om man tittar på andra faktorer som beskrivs ovan. Tydligt kan de ha ett helt annat värde i ögonen på en köpare som beaktar helheten vid ett förvärv. 6
Alternativt tillvägagångssätt Det enda sättet att med absolut säkerhet ta reda på vad ett företag faktiskt är värt är att aktivt marknadsföra alla positiva aspekter till den rätta kategorin av köpare. Vi har hjälp ägare att sälja sina företag i 20 år och under den perioden har en stor mängd försäljningsdata sammanställts och analyserats på BCMS huvudkontor. Tre av våra slutsatser är särskilt viktiga när vi ifrågasätter det traditionella synsättet att värdera företag i detta dokument. 1) Uppgifter om orsakerna till förvärv Det främsta motivet för att köpa ett företag är kvaliteten på företags kundbas. Detta viktiga kriterium ingår över huvud taget inte i en traditionell värdering och ett utelämnande leder därför oundvikligen till en undervärdering av företaget. 2) Högsta budet är 2,5 gånger högre Efter tjugo år och flera hundratals sålda företag, kan vi konstatera att den genomsnittliga skillnaden mellan det första och det högsta budet är 2,5 gånger. D.v.s. det högsta budet är 2,5 gånger högre än första budet. Anledningen är inte att det lägsta budet är ett skambud, utan att det i regel är nära den traditionella företagsvärderingen. Det är uppseendeveckande, men den genomsnittliga skillnaden mellan första och högsta bud har varit anmärkningsvärd stabil i över tjugo år. Om det korrekta värdet av ett företag skulle vara multiplar av tidigare vinst, skulle i så fall varje bud vara ungefär lika. Våra försäljningsdata bevisar att så inte är fallet. Ta en titt på några exempel nedan. 7
Fakta: Ett företag, specialiserat på hårdhetstestutrustning värderades av sin revisor till 70 Mkr och det första budet var just detta. Företaget såldes så småningom för 240 Mkr. Fakta: Ett annat företag, något mindre i storlek, fick ett första bud på 14 Mkr (En rimlig multipel) men såldes så småningom för 35 Mkr Fakta: Ett reseföretag fick ett första bud på 38 Mkr, vilket var något över genomsnittet i branschen. Företaget såldes slutligen för 85 Mkr 3) 40 % mer betalt för säljaren! Ett sista konstaterande som baserar sig på statistik från BCMS försäljningsdata är mycket slående. Under 20 års tid har vi i alla våra försäljningsuppdrag marknadsfört det sålda företagets hela spektrum av positiva egenskaper. Det har genererat försäljningspriser som i genomsnitt ligger 40 % över den traditionella värderingen av företagen. Försäljningsavslut som ligger 40 % över en traditionell värdering innebär miljoner och ofta tiotals miljoner kronor i mervärde till ägarna som sålt dessa företag. Den stora faran med en traditionell värderingsmetod När man säljer sin bil eller sitt hus, kan man ganska enkelt göra en korrekt värdering eftersom de är så lika andra bilar eller hus. Det är i huvudsak en försäljning av enkla varor. Ett företag är komplext och kan inte värderas på ett liknande sätt. En företagsvärdering kan synas vara en idealisk lösning, men konsekvensen är att den bara skapar ett begärt pris, dvs. en nivå som blir den punkten från vilken dina potentiella köpare börjar pruta ner på priset! Ett maximalt försäljningsvärde för företaget kommer då aldrig att kunna uppnås. Dessutom blir det också ett tak för högsta möjliga bud. 8
EXEMPEL Kohlswa Gjuteri AB Kohlswa är ett av de äldsta företag som har sålts av BCMS. Företaget har producerat järn och stål i olika former sedan 1548. Företaget har ett globalt rykte för att kunna tillverka komplicerade delar som andra gjuterier har svårt att leverera. BCMS identifierade 281 potentiella köpare varav 23 tecknade sekretessförbindelse. Av dessa gjordes en kortlista om 10 företag som säljarna betecknade som heta kandidater. Därefter följde 3 avancerade förhandlingsmöten. Försäljningspriset blev 33 % högre än det första budet. Därefter fick säljarna en andel av första årets goda resultat. Den slutgiltiga ersättningen blev därmed 43 % högre än det första budet. Avslutning BCMS har uppnått en marknadsledande ställning inom försäljning av privatägda företag som ett resultat av en uppfriskande annorlunda global process. Kunder väljer oss för att vi tänker annorlunda. Därför kan vi uppnå betydligt högre försäljningspriser än vad som är normalt med traditionella vägar till marknaden. Under de senaste 20 åren har vi byggt upp ett rykte baserat på förtroende, integritet och ömsesidig respekt. Om du tycker att detta dokument har fött nya tankar hos dig och vill veta mer om hur du kan sälja ditt företag för sitt maximala värde, ring en av BCMS Scandinavias representanter nära dig på 040-54 41 10, 031-27 47 81, 08-408 147 75 eller 0581-412 35 Du kan också maila oss på kontakt@bcms.se eller besöka www.bcms.se. 9