REDEYE TRENDS NR 6 FEBRUARI 2014 Byggmax 2.0 applåderas HETLUFTEN Noteringsfesten fortsätter Byggmax nya koncept har visat sig vara riktigt framgångsrikt, både marginalen och omsättningen har tagit ett skutt uppåt och vi ser fortsatta möjligheter till förbättring. Online Group är ett fortsatt glädjeämne SIDAN 10 Online Group överraskar återigen genom att leverera en vinst som väsentligt översteg våra prognoser. Transfereringen från det gamla Getupdated tycks gå betydligt snabbare än vad vi kunnat tro. De mindre listorna hör inte sällan till de mest riskfyllda när det gäller investeringar i allmänhet, men det är också på First North och på Aktietroget som det går att göra de riktiga klippen. I tider som präglas av hög riskaptit är det dessutom inte sällan här som majoriteten av alla nylistade bolag hamnar. Det innebär fina möjligheter för den som är beredd att ta lite risk. Billy Degerfeldt SIDAN 11 Rapportlyft Vår tes om positiva rapporter tycks ha stämt, i Betssons fall handlade det dock snarare om ett förvärv. SIDAN 8 2, 2% Utveckling senaste nr. -2, 8% Köp: - Sälj: - Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Stabilt från Pledpharma. Fina studieresultat lyfter. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Spännande möjligheter Vi har hittat tre vitt skilda case. Läs mer på sidan 4. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned! www.redeye.se
Noteringsfesten fortsätter De mindre listorna hör inte sällan till de mest riskfyllda när det gäller investeringar i allmänhet, men det är också på First North och på Aktietroget som det går att göra de riktiga klippen. I tider som präglas av hög riskaptit är det dessutom inte sällan här som majoriteten av alla nylistade bolag hamnar. Det innebär fina möjligheter för den som är beredd att ta lite risk. HETLUFTEN INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Under det gångna året har det så kallade noteringsfönstret varit vidöppet, det har inneburit ett flertal nya aktienamn där de som tecknat sig i noteringsemissionerna har haft fina kursresor att summera. Det tycks inte spela någon större roll vilken sektor ett nytt bolag hör hemma i, är caset lätt att förstå (nyttan uppenbar) har aktierna brakat iväg, trots att värderingarna på förhand har indikerat att det inte är särskilt billigt. Ett exempel i närtid där det har varit rejält lönsamt att som investerare vara med vid en introduktion är när teknikbolaget Bim Objects gick till börsen. Vid introduktionen fick man som investerare teckna en unit för 7,5 kronor, där dito bestod av en aktie och två teckningsoptioner. Där innehavaren av teckningsoptioner äger rätt att teckna en aktie i bolaget till en kurs om 7,70-10,50 kronor per aktie. Teckningskursen sätts inom intervallet till 70 procent av den genomsnittliga volymvägda kursen för aktien enligt First Norths officiella kursstatistik under den period på 20 handelsdagar som slutar två bankdagar innan utnyttjandeperioden börja (25 mars - 15 april 2015) en förträfflig affär vad det hittills har lidit då aktien för närvarande handlas till 22,5 kronor. Ett annat bolag som faller under kategorin lyckade noteringar är Immunicum. Bolaget som utvecklar terapeutiska cancervacciner stängde första handelsdagen på 8,5 kronor under slutet på april ifjol för närvarande handlas aktien till dryga 30 kronor. storing listade sig på Aktietorget i höstas. Teckningskursen var 9 kronor jämt, aktien handlas idag till 24 kronor. Nexam som arbetar med en unik plastförstärkning stängde sin första handelsdag på 7,3 i början av april förra året, i skrivande stund handlas aktien till 24 kronor. Även casinobolaget Mr Green har fast en fin resa sedan introkursen på dryga 20 kronor. Men det är inte bara guld och gröna skogar vid noteringar. Kentimas emission som genomfördes i somras gjordes på 6,5 kronor per aktie i samband med premiären för närvarande handlas aktien till 5,65 kronor. Guldadam som kom ut på 3 kronor i somras har heller inte varit någon solskenshistoria för investerare, för närvarande står aktien i 35 öre. Men det stora raset här hänger definitivt med att efterfrågan på inlösen av skrotguld mer eller mindre har försvunnit sedan det stora prisraset på råvaran. Ovan nämnda bolag är bara ett axplock av allt som kommit ut under det senaste året. Men enligt undertecknad går det i alla fall att dra en någon sånär säker slutsats. Givet hög generell riskaptit och att bolagets operativa verksamhet inte haverera helt ter det sig som en relativt god affär att teckna en IPO, sedan skiljer det sig givetvis från fall till fall. Billy Degerfeldt 5 6-7 8-9 10-12 TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Hansa Medical Nolato Arise Axis TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Byggmax Oniva Online Group Endomines Studsvik Prostalund som säljer och utvecklar produkter för behandling av godartad prostataför- CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Dawid Myslinski Victor Höglund Henrik Senestad Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 6 FEBRUARI 2014 SIDA 2
TEKNISK ANALYS Vitt skilda lägen Vi har denna vecka hittat tre intressanta case i tre olika sektorer. Affärsförslagen är intressanta ur tre olika perspektiv. Förra veckan tittade vi närmare på Peab, NCC och Hexagon vilka samtliga utvecklats positvt fram till gårdagens stängning. Veckans tre nya affärsförslag är Biogaia, Swedbank och Lundin Mining. BIOGAIA Biogaia bör kunna fjädra upp Biogaia har i snart ett års tid handlats inom ett konsolideringsintervall mellan 219 kronor och 245 kronor. Huvudtrenden är fortsatt positiv så länge aktien inte understiger 210 kronor. Aktien lockar på nuvarande nivåer där stödet initialt hållit emot senaste tidens nedgångar. Vi ser en god uppsida på kort sikt till begränsad risknivå. Köp föreslås inom affärsintervallet 219-221 kronor med målkurs 243 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 213 kronor. Stödet höll för Swedbank Swedbank-aktien handlas i en underliggande positiv trend där det historisk sett varit en lönsam strategi att köpa aktien på rekyler. Aktien rekylerade ned på förra veckans allmänna börsnedgångar men positivit nog höll stödet omkring 170 kronor och aktien fjädrar nu upp igen. En position på rådande nivåer är intressant då sannoligkheten för att de tidigare toppnivåerna omkring 185 kronor kommer testas inom kort. Köp föreslås inom affärsintervallet 172-173 kronor med målkurs 190 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 167 kronor. Lunding Mining intressant vid utbrott Lunding Mining handlas omkring intressanta nivåer. Aktien har under en längre tid inte direkt rosat marknaden men har piggnat till ordentligt sedan årsskiftet. Aktien utmanar nu det tidigare motståndet omkring 31 kronor. Vi rekommenderar hålla aktien under uppsikt. Den mer aggressive investeraren kan välja ta position redan nu medan den mer riskaverta avvaktar utbrott och tar in aktien omkring 32 kronor. Ett utbrott är ett styrketecken och ger en god relation mellan risk och avkastning. Målkurs 36 kronor på medellång sikt. Stop loss föreslås vid 28,50 kronor. SWEDBANK LUNDIN MINING Köpläge kring 220 kronor i Bioagaia Stödet intakt i Swedbank-aktien Lundin erbjduer läge för den agressive. David Hansson david.hansson@ redeye.se TRENDS NR 6 FEBRUARI 2014 SIDA 4
Rapportperioden lider mot slut TEKNISK ANALYS OMXS30-index har sedan förra veckan stabiliserat sig ovan 1300 punkter och blickar nu framåt mot nya uppgångar. ABB med flera avslutade rapportperioden idag och vi förväntar oss mindre fluktuationer närmaste tiden. Veckan som har gått har präglats av positivt underliggande sentiment. Börserna på andra sidan Atlanten noterade flera uppgångsdagar i rad och det positiva klimatet smittades av på Stockholmsbörsen. Nytillträdde Fed-chefen Janet Yellens första uttalande togs emot positivt av marknaden. OMXS30-index ser ut att ha etablerat sig ovan 1300 punkter på nytt vilket är ett styrketecken. Index ser nu ut att ladda inför fortsatta uppgångar. Närmast norrut ligger motståndet vid 1350 punkter. På medellång sikt pekar trenden uppåt så länge vi inte tangerar decemberlägsta omkring 1250 punkter. Idag torsdag avslutas mer eller mindre rapportperioden för denna gång och framöver förväntar vi oss mindre rörelser och fluktuationer. Denna vecka har vi imponerats av Millicoms framfart. Aktien befinner sig nu vid ett intressant vägskäl där den antingen bryter upp ovan tidigare motståndet vid 660 kronor alternativt faller tillbaka. Vi rekommenderar hålla aktien under uppsikt, köp aktien på utbrott omkring 662 kronor, alternativt plocka in den igen när den handlas vid den uppåtgående trendkanalens botten för att få ett ingångsläge där du har en sund relation mellan risk och avkastning. Vid utbrott rekommenderar vi köp inom affärsintervallet 660-662 kronor med målkurs 730 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 640 kronor. Nasdaq har visat vägen Nasdaq Composite var förra veckan nere och testade stödet vid 4000 punkter som befarat höll emot och efter den gångna veckans uppgångar handlas index omkring den psykologiskt viktiga motståndsnivån omkring 4200 punkter. Det känns troligt att index sätter sig lite innan vidare uppgångar tar fart. Index handlas ovan både 50- och 34 dagars glidande medelvärde till ett RSI på 59. OMXS30 MILLICOM NASDAQ Stabilisering ovanför 1300. Köp på utbrott i Millicom. Handlas mot psykologiskt viktigt motstånd. David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 6 FEBRUARI 2014 SIDA 3
Positiva tongångar TRADINGGUIDEN Sedan förra tradingguiden har index handlats upp men vi ser fram emot en lugnare handel framöver då rapportsäsongen är över för denna gång. Mer om detta på sid 3. Studerar vi tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att andelen aktier som handlas i stigande trend ökat under förra veckan och uppgår nu till 38 (16) procent. Det är fortsatt majoriteten av aktierna som handlas i en konsolideringsfas (17st), även om de minskat till förmån för tjurarna under den gångna veckan. Vidare har de aktier som handlas i kortsiktigt fallande trend minskat med 3st till 6st. Eftersom det fortfarande är majoritet bland de konsoliderande aktierna finns det fortsatt goda möjligheter för vidare indexuppgångar. Således har nedsidesrisken minskat något sedan förra veckan men momentum är fortsatt inte lika starkt som i slutet av förra året. Bland aktierna i tradingguiden har Astrazeneca brutit upp varpå vi behövt justera upp motstånd och stöd. Däremot har Electrolux och SKF brutit ned så vi har behövt justera stöd och motstånd nedåt på dessa aktier. Astrazeneca handlas omkring färska toppnivåer och för tillfälliga rekyler kan optimisten se köplägen. Rörande Electrolux kan den senaste tidens nedgång ses som en möjlighet till bottenfiske i aktien. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 38% % Konsl. trend 46% % Fallande trend 16% STIGANDE KONSOL. FALLANDE 6 14 17 TRENDS NR 6 FEBRUARI 2014 SIDA 5
BOLAG I FOKUS Pledpharma Resultat från den första delen av PLIANT-studien, den så kallade doseskaleringsfasen, presenteras på morgonen och resultaten ser mycket lovande ut. Inga av de sex patienterna på den låga eller höga dosen uppvisade grad 2 eller högre grad av känselnervstörningar, vilket är en vanlig biverkning vid FOLFOX-behandling. Intressant är även att patienterna på den lägre dosen inte heller uppvisade neutropenier, lågt antal vita blodkroppar, som även det är vanligt förekommande vid FOLFOX-behandling. Kurs SEK 20 15 10 apr jun aug okt nov Pledpharma jan OMXS30 Den bättre effekten som noterats i den lägre dosen gör att PLIANT-studien modifieras något till en sänkning av den högre dosen från 10μmol/ kg till istället 5 µmol/kg. Detta ger en viss fördröjning då patientrekryteringen behöver börjas om. REDEYE RATING LEDNING: 6,0 TILLV. POT: 8,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 2,5 AVK. POT: 8,0 Karo Bio Medas förre vd Anders Lönner går in som ordförande i Karo Bios styrelse. Vi ser fram emot en drivande kraft för framtida avtalsslutande i Karo Bio. Styrelsen föreslår en företrädesemission om cirka 70 miljoner kronor för att finansiera projektutveckling internt och ge bättre förhandlingsstyrka gentemot potentiella partners. Tre aktier ger rätt till att teckna en ny till priset 0,47 kronor per ny aktie. Emissionen är garanterad till 85 procent. I tillägg till denna ges Anders Lönner möjlighet att teckna aktier för cirka 7 miljoner. Anders Lönner var under period med start 1997 vd för Karo Bio. Nuvarande ordförande Göran Weissman blir kvar som ledamot. KursSEK 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 apr maj jul aug sep Karo Bio nov dec OMXS30 Emissionslikviden är tänkt att stärka kassan för att fortsätta utvecklingen av ERbeta-projektet emot cancer och ERbeta emot MS. Dessa projekt bör kunna gå in i klinik under 2015. Kostnader för toxikologistudier, säkerhet i övrigt och läkemedelsdokumentation kräver finansiering. Enligt vår mening är kassan dock i hög grad ett argument i förhandlingar med nya partners. REDEYE RATING LEDNING: N/A TILLV. POT: N/A LÖNSAMHET: N/A TRYGG PLA: N/A AVK. POT: N/A TRENDS NR 6 FEBRUARI 2013 SIDA 6
BOLAG I FOKUS Eurocine Vaccines På morgonen kommer beskedet att Eurocine Vaccines genomför en riktad emission till en amerikansk investerare på totalt 7,6 miljoner kronor. Därmed förstärks bolagets stridskassa för pågående partnerförhandlingar väsentligt, vilket bör förbättra möjligheterna till att i slutändan få till ett bra avtal med en partner. Vem den amerikanska ägaren är känner vi inte till i det här läget, men bolaget uppger att det är en ägare med långsiktiga ambitioner. Kurs SEK 10 8 6 4 apr maj jul aug okt nov dec Vad gäller partnerförhandlingarna ger bolaget inga ytterligare kommentarer i dagsläget. På torsdag denna vecka kommer delårsrapporten för andra kvartalet i det brutna räkenskapsåret 2013/14 som möjligen kan bidra till ytterligare kommentarer kring pågående partnerförhandlingar. De stärkta finanserna och att bolaget får en ny storägare är positivt och påverkar vår värdering och ger höjt motiverat värde till 10,2 kronor per aktie (9,1 kronor). Eurocine OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 6,0 TILLV. POT: 5,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 2,0 AVK. POT: 1,0 Bong Intäkterna föll ännu brantare än vi hade räknat med under Q4. Redovisat resultat var visserligen lägre än vår prognos, men justerat för strukturkostnader var utfallet som väntat. Bong släppte sin bokslutsrapport nu på morgonen. Nettoomsättningen under Q4 blev 664 MSEK, medan vi had räknat med cirka 690 MSEK. Uppenbarligen finns ännu inga tecken på att droppet i efterfrågan håller på stabiliseras. På den lite ljusare sidan kan vi konstatera att de tidigare besparingarna har givit en tydlig effekt. Justerat för ett par extraordinära poster var resultatet i linje med vår prognos, trots sämre försäljning. Kassaflödet var också godkänt. Bolaget håller sin telefonkonferens idag med start kl. 10.00. Kurs SEK 8 7 6 5 4 3 2 1 maj REDEYE RATING jul aug sep Bong nov dec OMXS30 LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 4,0 LÖNSAMHET: 3,0 TRYGG PLA: 6,0 AVK. POT: 4,5 REDEYE RATING Från och med den 1 ruari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: http://www.redeye.se/redeye/investor-services/aktieanalys TRENDS NR 6 FEBRUARI 2013 SIDA 7
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Betsson lyfter - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen har haft en positiv utveckling för veckan med en uppgång på 2,2 procent medan index stigit 1,5 procent. Veckans två stora positiva bidrag kommer från Betsson (+12,2 procent) och Cellavision (+10,2 procent). Bägge aktierna lyfter i spåren av kvartalsrapporter men uppgången i Betsson är sannolikt mest hänförlig till förvärvet av ett holländskt spelbolag samt uttallanden om potential för ytterligare förvärv. Även Lundin Petroleum har gett ett positivt bidrag med en uppgång på 3,0 procent. Bolaget kommunicerade idag positiva siffror kring produktionspotentialen för Johan Sverdrup vilket gett bränsle till aktien. Det största negativa bidraget kommer från Aerocrine som tappar 11,2 procent. Det verkar finnas oro för rapporten som släpps i nästa vecka men då vi ser långsiktigt på innehavet ser vi inte detta som någon anledning att ta ut aktien. Vi gör således inte några byten denna vecka. Hjalmar Ahlberg Hjalmar Ahlberg Analytiker hjalmar.ahlberg @redeye.se Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2010 samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren 2002-2010. TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 100 0 apr'04dec'04sep'05apr'06jan'07sep'07maj'08'09nov'09jun'10mar'11 dec'11sep'12 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI 2,2 % 1,5 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI -2,8 % +0,1 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Aerocrine 130725 10% 9,1 5,6 15 5-39% 10% Axis ** 120913 10% 158,5 216,9 250 200 40% 27% Betsson ** 130516 10% 180,0 203,0 230 148 18% 9% Cellavision 130919 10% 12,9 20,5 25 15 60% 4% Mr Green 140130 10% 37,5 37,6 50 34 0% 2% H&M ** 121129 10% 212,1 287,9 300 250 40% 27% Lundin Petroleum 131107 10% 138,6 124,4 170 110-10% 4% Phonera ** 130207 10% 33,8 40,0 50 28 20% 16% Readsoft ** 130207 10% 22,0 19,2 30 16-10% 16% Volvo ** 121101 10% 90,1 90,3 120 80 3% 29% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 6 FEBRUARI 2014 SIDA 8
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Aerocrine: tillväxt bör ge lyft - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Aerocrine-aktien har gått mycket svagt på sistone vilket indikerar på en oro om en svag rapport i nästa vecka. Bolagets försäljningsutveckling för 2013 har varit en besvikelse och risken är att även Q4 kommer vara svagt. Vårt huvudscenario är dock att tillväxten kommer tillbaka under 2014 och även om en svag Q4-rapport kan ge kortsiktig nedgång så ser vi det inte som ett långsiktigt orosmoment. För 2014 räknar vi med att bolaget ökar sin försäljning med 40 procent och därefter med 82 procent under 2015 samt 70 procent under 2016. I takt med att tillväxten kommer tillbaka bör aktien värderas upp och med låga förväntningar bör även nedsidan vara begränsad vid besvikelser. Vi ser därmed bra risk/reward i aktien som stannar kvar i portföljen. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs - - - -trolife 37,5 kr SÄLJ: - - Kurs utv index www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 6 FEBRUARI 2014 SIDA 9
Byggmax hårdsatsar på 2.0 -ANALYS: BYGGMAX Byggmax satsar allt mer på sitt nya butikskoncept 2.0. Konceptet innebär framförallt en ökning av sortimentet i butikerna från dagens cirka 1500 artiklar till omkring 2500 artiklar, tydligare försäljningskommunikation och förbättrad säljstyrning. Anledning till satsningen på 2.0 är att Byggmax över ett antal år har fokuserat på att få ner sina lagernivåer, detta har skapat mer friställd lageryta så att Byggmax kan utöka sitt sortiment och därmed öka intäkterna. Idag är konceptet implementerat i 18 butiker och bolaget annonserar att under 2014 skall de konvertera ytterligare 30 butiker till det nya konceptet, det ger totalt 48 stycken 2.0 butiker vid årsskiftet 2014. Idag finns det 105 Byggmaxvaruhus och planerna ligger på att öppna 7-13 stycken till under 2014. Andelen 2.0-butiker av totalten kommer alltså vid slutet av 2014 ligga på omkring 40%. Goda resultat för det nya konceptet I de pilotbutiker som Byggmax lanserade under 2013 så ökade försäljningen med omkring 8% mer än jämförbara butiker. Det kanske mest intressanta är att bolaget uppger att 60% av ökningen faller inom de nya produkterna i butiken och att de nya produkterna har omkring 8 procentenheter bättre marginal än de genomsnittliga varorna. Det är troligt att det nya konceptet inom en överskådlig framtid står för omkring 70-80% av alla Byggmax butiker. Förutsatt att de siffror som bolaget har presenterat är representativa för framtiden är det rimligt att det kommer ske en marginalförbättring i Byggmax de närmaste åren med någon procentenhet. Trenden i rörelsemarginalen har varit fallande, från 2009 års nivå på omkring 11% till dagens nivå på 7,65%. Marginalen har tyngts mycket av kostnader för öppning av nya butiker och 5-årsnittet ligger på 9,2%. Genom de nya 2.0-butikerna är det sannolikt att denna nedåtgåendetrend kommer brytas under innevarande eller nästa år. Byggmax uppger att deras långsiktiga mål är att ha en rörelsemarginal över 11%. Värderingen av Byggmax har skett genom en modell med antagande om avkastning på det egna kapitalet och en konkurrensfördelsperiod. Efter denna period antas avkastning på eget kapital falla närmare kostnaden för eget kapital. Analysen är uppdelad i tre olika scenarion med antagande om olika marginalnivåer och hur detta påverkar avkastningen på det eget kapital. Konkurrensfördelsperiod CAP (Competetive Advantage Period) För att beräkna konkurrensfördelsperioden har vi sett till det fria kassaflödet per aktie och markandens implicita värdering av bolaget med antagande om att avkastningen på investerat kapitalt faller ner till kostnad för kapital. Detta gör att tillväxt efter CAP perioden inte besitter ett värde och en implicit CAP period kan beräknas. Sett till Byggmaxs fria kassaflöde per aktie och dagens aktiekurs är marknadens antagande om CAP period omkring 15-20 år. Base Byggmax case valuation First period Bear Base Bull Implied EBIT margin 7% 9% 11% Capital turnover 1,67 1,67 1,67 Equity Multiplier 2,1 2,1 2,1 Implied ROE 15% 23% 29% Years of comp advantage 15 15 18 Cost of Equity 9% 9% 9% Second period RoE 12% 12% 12% Valuation Target P/BV 1,6 2,6 4,0 Instrict Value 27,8 46,0 71,6 Stock price today 49,0 49,0 49,0 Margin of saftey -43% -6% 46% I Base-case antas att marginalnivåerna håller sig omkring det historiska snittet på 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% Margin of saftey -6% -43% 46% Bear Base Bull ANALYS 9%. Antagandet är alltså att konkurrenssituationen inte direkt förändras utan ser ungefär likadan ut som det gör idag och att om omkring 15 år så faller avkastningen på det egna kapitalet närmare kostnaderna för kapitalet på grund av flera nya aktörer inträder på marknaden. Bear I Bear-case faller marginalerna något från dagens nivåer då konkurrensen på markanden blir allt högre och de nya 2.0-butikerna inte producerar det resultat som bolaget har hoppats på, detta leder således till en lägre avkastning på eget kapital än vad bolaget har idag och håller sig omkring 15% under de första 15 åren. Bull I Bull-case så slår de nya 2.0 butikerna igenom och skapar en ökning av rörelsemarginalen till 11%. Detta är relativt troligt baserat på utveckling i pilotbutikerna och bolagets långsiktiga mål. Den ökade marginalen och ett antagande om en ökad hållbar konkurrensperiod för Byggmax genererar en trolig avkastning på eget kapital om 29% i 18 år. Sammanfattning Vi ser både Base och Bull scenarierna mer troliga än Bear, mycket med tanke på det genomslag som pilotbutikerna faktiskt haft och med tanke på bolagets goda historisk. Vi har angivit en sannolikhet om 10% för Bear, 50% Base och 40% Bull. Detta generar ett motiverat värde om 54,4 SEK och en potential på omkring 11% sett till dagens aktiekurs. Byggmax har även en hög direktavkastning på 4,7% sett till dagens kurs vilket borde reducera risken för nedsida i aktien ytterligare. Kristoffer Lindström Weighted Scenario Case Bear Base Bull Instrict Value 27,8 46,0 71,6 Weight possibility 10% 50% 40% Added value 2,78 22,99 28,64 Total Instrict Value 54,4 Margin of saftey to Stock price 11,05% Källa: Redeye Research TRENDS NR 6 FEBRUARI 2014 SIDA 10
ANALYS Online Group fortsätter överraska - ANALYS: ONIVA ONLINA GROUP I måndags släppte Online Group sin Q4-rapport vilken var stark. Efter rapporten har vi återigen justerat upp våra prognoser då bolaget dels visar en stark underliggande intäktsnivå respektive EBITDA-vinst, ca 66 respektive 18 MSEK. Men även, till följd av att Online Group köpt resterande aktier i Binero samt 51 % av Digital Next, vilka ännu inte konsoliderats. Under senaste dryga året har Online Group gått från att vara ett trassligt Getupdated till att nu i årstakt omsätta drygt 300 MSEK med närmare 30 % EBIT- DA-marginal. Under senaste 12 månaderna har bolaget, som väntat, genomfört ett par balansräkningsstärkande åtgärder som gör bolaget rustat inför framtiden och sänker risken. Visserligen har detta inneburit en större utspädning men givet vad bolaget åstadkommit har det varit en god investering för de som deltagit. Utöver att stärka upp balansräkningen har bolaget annonserat ett antal affärer, samarbeten, synergier med mera. Bolaget har en hög andel återkommande intäkter, en god tillväxtstrategi, förstärkt ledning och styrelse samt en låg churn. Detta kombinerat med en tydlig effektiviseringsagenda och en skallbar affär bör kunna leda till en god tillväxt och resultatutveckling framöver, vilket sannolikt aktiemarknaden inte fullt ut räknat med. Under året väntar vi oss att Online Group integrerar och får ihop organisationen samt börjar visa viss organiskt tillväxt. Vi skulle dock inte bli förvånade om koncernen genomförde något ytterlgare förvärv, eller om Online Group blev förvärvat. DCF-värderingen ger ett värde om 78 kronor per aktie, vilket är lågt då det skulle innebära en EV/EBITDAmultipel om 8,2x respektive ett P/E-tal om 12,1x 2014 års prognoser. För 2014 väntar vi oss intäkter och EBITDA om 352 respektive 103 MSEK, vilket innebär en marginell tillväxt och resultatutveckling jämfört med nuvarande nivå justerat för genomförda men ej konsoliderade förvärv. På 3-5 års sikt väntar vi oss att bolaget växer med respektive marknad samt att affärsmodellens skalbarhet, ökat fokus på hosting och korsförsäljning leder till en succesiv resultatförbättring. Vi väntar oss att intäkterna växer med knappt 10 % per år och att EBIT-marginalen succesivt förbättras mot 30 %. Vi tror att bolaget kommer lyckas väl inom hosting men att det kan bli svårare att korsförsälja inom onlinemarknadsföring. 150 130 110 90 70 50 Triggers 85 Fortsatta insiderköp, positiva artiklar kring bolaget eller branschen 15 Nya kunder, partnerskap, M&A-aktivitet samt tilltro till bolaget 2015 kan det bli aktuellt med utdelning Optimistiskt scenario EBITDA-brygga 2013 till 2014 1 3 5 I ett optimistiskt scenario borde Online Group kunna ta en stor marknadsandel, minska churnen och växa med 20 % per år. Vidare vore det inte orimligt att bolaget skulle kunna nå en EBITmarginal norr om 35 % då det finns liknande bolag med marginaler över detta. Det optimistiska scenariot bygger på att Online Group lyckas integrera de olika uppköpen snabbare, realisera större kostnadssynergier, korsförsälja i högre grad samt etablera sig på marknaden som den självklara partnern för små och medelstora bolag. Vid ett optimistiskt scenario kan bolaget sannolikt värderas till 150 kronor per aktie. Negativt scenario I ett mer negativt scenario skulle konkurrensen på marknaden tillta och någon, med en idag bättre marknadsposition än Online Group, skulle lyckas utforma sitt erbjudande på ett mer attraktivt sätt. 2 2 Vidare är integrationen av de olika koncernbolagen en utmaning och i ett negativt scenario skulle inte bolaget lyckas få ihop integreringen. Vid ett negativt scenario kan bolaget sannolikt värderas ned under 40 kronor per aktie. Victor Höglund 10 103 TRENDS NR 6 FEBRUARI 2014 SIDA 11
Endomines kan överraska - ANALYS: ENDOMINES Endomines har varit en besvikelse under 2013 med lägre guldproduktion än väntat samt ett blandat resultat för prospekteringsinsatserna. Bolaget hade i början av 2013 en målsättning att uppnå en guldproduktion på 900 1 000 kg för helåret men har successivt behövt justera ned nivån under året för att slutligen nå ett faktiskt utfall på 790 kg. Bakgrunden är framförallt att guldhalten i produktionen varit lägre än väntat. För helåret var guldhalten ca 2,8 gram per ton vilket kan jämföras med ca 4,1 gram per ton för Pampalofyndigheten som stod för huvuddelen av malmförsörjningen under året. Det har å andra sidan funnits kvartal som överraskat positivt och den högsta halten som uppnåtts på kvartalsbasis är 5,4 gram per ton och vår bedömning är att guldhalten övertid bör överensstämma med mineralreserven vilket talar för en produktionsförbättring framöver. Under 2013 har det svaga produktionsutfallet samt finansiella resultatet i kombination med fallande guldpris och ett generellt negativt sentiment i gruvsektorn har också betytt en svag utveckling för aktien. Detta betyder i sin tur att förväntningarna är lågt ställda och även bolaget har blivit mer försiktigt och uppskattar att guldproduktionen för helåret 2014 kommer att vara i nivå med 2013. Detta indikerar att bolaget estimerar att guldhalten för 2014 kommer uppgå till ca 2,5 gram per ton. Den malm som skall brytas under 2014 kommer att komma från Pampalo och Rämepuro som i mineralreserven har guldhalter på 4,1 respektive 2,1 gram per ton. Om ca 60 procent av malmen kommer från Pampalo och ca 40 procent från Rämepuro betyder det att guldhalten egentligen borde bli strax över 3 gram per ton. Studsvik gör exit i USA - ANALYS: STUDSVIK Beskedet att Studsvik hittat en köpare till huvuddelen av sin verksamhet i USA utlöste ett glädjeskutt på börsen. Bolaget blir nu betydligt stabilare men samtidigt lite tråkigare. Studsviks problemtyngda verksamhet vid anläggningarna i Erwin och Memphis i USA är nu på väg att avyttras. Det blir deras samarbetspartner Energysolutions som köper dessa enheter. Det är den mest logiska lösningen eftersom Energysolutions har ett intresse att utveckla den gemensamma affären som nu drivs i deras gemensamma bolag Semprasafe. Köpeskillingen är 23 miljoner dollar, motsvarande cirka 150 miljoner kronor. Det är en bråkdel av Studviks sammanlagda investeringar i dessa dotterbolag. Troligen fanns bara ett begränsat antal seriösa spekulanter. Dels då kärnkraftteknik är en smal nisch. Och dessutom har den aktuella verksamheten som bekant haft lönsamhetsproblem och enorma varia- tioner i omsättningen. Därför kan nog Studsvik vara klart nöjda med affären som eliminerar den största osäkerhetsfaktorn för koncernen och samtidigt stärker upp balansräkningen. Fortfarande finns ett par små enheter kvar i USA, men de utgör ingen finansiell risk för koncernens framtid. Äventyret i USA har varit extremt dyrt för Studsvik. Kostnaderna för initiala investeringar, företagsköp och förluster under åren summerar sannolikt till över en halv miljard kronor. Det är mer än dagens börsvärde på knappa 400 miljoner kronor. Men det är som sagt historia nu. Hoppingivande bokslut 2013 I den kvarvarande verksamheten finns ett par delar som går riktigt bra och visar fin lönsamhet. Avfallshanteringen i Sverige och Storbritannien växer med förbättrat resultat. Global Services, som utvecklar programvara och genomför materialtester, hade en liten svacka. Men visar alltjämt bra marginaler strax under 10 procent. Service och underhåll i Tyskland har dock haft svag efterfrågan och framtiden är klart ANALYS Beroende på vilken faktiskt guldhalt som uppnås för året kommer produktionen och det finansiella resultatet att variera kraftigt. I ett konservativt scenario där bolaget endast uppnår en produktion i linje med guidning (~800 kg) och ett guldpris på 1250 USD per tr oz kommer resultatet på EBITDA-nivå bli kring nollstrecket eller strax däröver. I ett positivt scenario med ett guldpris på 1300 USD per tr oz och en guldhalt på drygt 3 gram per ton blir istället EBITDA-resultat omkring 70 miljoner kronor för helåret. Med låga förväntningar är sannolikt nedsidan begränsad i det konservativa scenariot medan vi ser potential för aktien att handlas upp mot 5-kronorsnivån (EV/EBITDA ~6x) i ett Hjalmar Ahlberg osäker. Men denna enhet bör de relativt smärtfritt kunna storleksanpassa utifrån marknadsläget. I Tyskland låg resultatet under 2013 runt nollstrecket, borträknat strukturkostnader för att reducera personalstyrkan. Utsikterna ser sammantaget ut att vara hyggligt goda för Studsviks kvarvarande verksamheter. Rörelseresultatet för fjolåret var 48 miljoner kronor, borträknat strukturrelaterade kostnader. Bolagets resultat har utan tvekan varit svårprognosticerat. Men vår uppfattning är att de borde kunna förbättra resultatet lite i år då man trimmat organisationen både i Tyskland och på central stabsnivå. Finansnettot bör också stärkas av att skuldsättningen har minskat. Ett rörelseresultat omkring 60 miljoner kronor är enligt vår bedömning fullt rimligt, vilket skulle ge en vinst per aktie på cirka 4 kronor. Det innebär i så fall att aktien handlas omkring P/E 11-12, vilket gör den fortsatt klart intressant. Henrik Alveskog TRENDS NR 6 FEBRUARI 2014 SIDA 12