08 February 2019 Inför Riksbanken: Sportlov Torbjörn Isaksson Riksbanken har satt penningpolitiken on hold. Vi räknar med oförändrad politik och inga nya signaler vid det penningpolitiska mötet nästa vecka. Nästa räntehöjning tycks alltjämt avlägsen. Penningpolitiska utsikter med tydlig riskbild Inflationstrycket är dämpat och konjunkturen har försvagats. Med andra ord kommer Riksbanken knappast att se några inhemska skäl till att höja räntan under de närmaste åren. Orsaken till att vi ändå räknar med att reporäntan höjs i december 2019 är att vi bedömer att Riksbanken skuggar ECB som då väntas ta ett första steg. Risken är att det dröjer ännu längre innan penningpolitiken stramas åt. Till exempel är det inte självklart att Riksbanken följer ECB. Än viktigare är att den försvagning av konjunkturen som har skett både på kontinenten och i Sverige mycket väl kan leda till att centralbankerna får bida sin tid betydligt längre än prognoserat. Mellanmöte med oförändrad politik Riksbankens penningpolitiska möte den 12 februari (besked onsdagen den 13 februari) kan närmast beskrivas som ett mellanmöte. Vid decembermötet sattes penningpolitiken på on hold då Riksbanken var tydlig med att en räntehöjning inte är aktuell i närtid. Vi tolkar det som att Riksbanken ser nästa räntehöjning tidigast i september i år. Dessutom har beslutsfattarna på Brunkebergstorg indikerat att ny information om återinvesteringar av obligationsinnehaven dröjer till våren (läs april). Således räknar vi med att reporäntan lämnas oförändrad på -0,25 procent, och att även räntebanan och uppköpsprogrammen förblir intakta vid nästa veckas penningpolitiska möte. Ny spelplan för kronan Den 12 februari, dvs. dagen för det penningpolitiska mötet, löper Riksbankens valutamandat ut. Mandatet möjliggör snabb intervenering på valutamarknaden för att förhindra en hastig appreciering av växelkursen, vilken i sin tur kan sänka inflationen. Senast mandatet förlängdes var i juli 2018. Då reserverade sig Flodén och Ohlsson mot beslutet. Kronan är i skrivande stund nästan 2.5 procent svagare än Riksbankens prognos, vilket torde mildra centralbankens mångåriga oro för att kronan ska appreciera för snabbt. Spelplanen för kronan tycks ha ändrats. Den inhemska efterfrågan tyngs av bakslag på bostadsmarknaden och den svenska ekonomins relativa tillväxtfördel är ett minne blott. Det som tidigare har eldat på tillväxten hög kredittillväxt och rusande bostadspriser har nu vänts till en belastning. Mot bakgrund av inflations- och tillväxtutsikterna är det allt mindre sannolikt att Riksbanken höjer räntan i snabbare takt än ECB framöver. Vi räknar med att
kronans växelkurs stärks långsamt under de kommande åren, men osäkerheten är stor och växelkursen kan istället mycket väl försvagas. Trots kronans kräftgång under 2018 upprepade Ingves vid decembermötet att det är viktigt att kronan inte stärks för snabbt. Således kan det inte uteslutas att mandatet trots allt förlängs, vilket dock är av mindre betydelse med tanke på de osäkra utsikterna för kronan. Lågt inflationstryck och oroande inhemsk efterfrågan Vår inflationsprognos för första halvåret 2019 sammanfaller i stora drag med Riksbankens syn. Därefter är vår prognos lägre. Troligen justerar Riksbanken inte sin inflationsprognos i någon större omfattning denna gång (det sker i senare rapporter enligt vår bedömning). Möjligen kan prognosen för KPIF exklusive energi sänkas något för 2019. Det kan bidra till ett mjukare tonläge men prognosen sänks knappast så pass mycket att det får återverkningar på penningpolitiken vid detta möte. Konjunkturutsikterna är ytterligare ett skäl för Riksbanken att vara försiktig. Vår BNP-prognos för 2019 på 1,0 procent är något lägre än Riksbankens bedömning på 1,5 procent. Ännu viktigare är att sammansättningen är ogynnsam. Vi räknar nämligen med lägre privat konsumtion och investeringar än Riksbanken, dvs. kärnan i det som centralbanken vill lyfta med en expansiv penningpolitik. Med en svag inhemsk tillväxt finns risk att arbetsmarknaden försvagas, med ännu mer osäkra inflationsutsikter som följd.
Tidigt sportlov Sammanfattningsvis räknar vi med att Riksbanken lämnar penningpolitiken oförändrad vid nästa veckas penningpolitiska möte. Riksbanken står fortfarande inför stora utmaningar att stabilisera inflation omkring inflationsmålet samtidigt som konjunkturen sviktar. Mandatet att snabbt intervenera på valutamarknaden för att stoppa en kraftig appreciering kan förlängas, men det saknar betydelse då utsikterna för kronan är osäkra och ytterligare försvagning inte kan uteslutas. Med andra ord tar Riksbanken sportlov och vi får vänta tills aprilmötet innan vi får mer intressanta besked. Då räknar vi bland annat med att Riksbanken meddelar att man påbörjar förtida återinvesteringar av de stora förfall som sker 2020. Läs mer i vår rapport Economic Outlook, Shaky Ground från den 28 januari.
Torbjörn Isaksson Chief Analyst torbjorn.isaksson@nordea.com +46 8 407 91 01