Veckan som gått SAX NASDAQ DOW JONES +0,6% -2,5% -0,8% Nummer 3 Januari 2005 Oväntat bra tryck Sargade, skymfade och finansiellt sköra. Det var status för börsens ITkonsulter så sent som för ett år sedan. De första åren av millenniet har varit rena skärselden för både aktieägare och anställda. Nästan uträknat har dock sektorn rest sig på nio. 20 var året då optimismen så smått började spira och det senaste kvartalet har visat oväntat bra tendenser. Det syns inte minst i rekryteringstakten som nu får betecknas som aggressiv. Förutom förbättrade marknadstendenser finns det engångsfaktorer som talar för starka Q4-rapporter. Först sent 2005 eller 2006 räknar vi med att vinsterna toppar. IT-konsulting är definitivt sencyklisk. En bonus för vinsterna i år är det ändrade redovisningsreglerna. Vikta upp i sektorn. Sidan 10 Veckans siffra 90 miljarder kronor. Det är vad börsens bolag väntas dela ut i år. Nytt rekord. Värdeladdat Elektas förvärv av amerikanska Impac i veckan är tilltalande. Synergierna mellan bolagen är ovanligt tydliga såväl produktmässigt som geografiskt. Genom Impac klättrar Elekta i värdeked och de egna finansiella målen ser nu ut att vara i försiktigaste laget. Aktien tog plats i portföljen förra veckan och tekniskt är aktien urstark. Sidan 12 Portföljen Raysearch Axfood Senaste veckan Sedan årsskiftet Proffice Semcon +1,0% -0,4% I hetluften IP-feber IP-telefoni blir ett allt hetare fenomen globalt. Det har även smittat av sig på Stockhomsbörsens IP-bolag. Trio, Netwise och Thalamus har alla klättrat över 20 procent de senaste veckorna. Att haka på börsmodet är sällan lyckat men i de här fallen utgör värderingarna ännu inget hinder. Sidan 13 Vinnare i portföljen Två av veckans vinnaraktier Meda och Elekta har funnits i portföljen vilket bidragit till en stark utveckling. Denna vecka släpper vi Proffice samt Semcon som utvecklats svagt. Istället köper vi in RaySearch samt den gamla favoriten Axfood. Sidan 9 Eftertänksamt Cirkus Svea 18 månader kvar till riksdagsval och ändå är spekulationerna kring regeringsskifte i full gång. Regeringen Perssons stöd viker enligt Galluparna och jokrarna, Juni-listan och ett eventuellt kvinnoparti, gör utgången extra oviss. Ju större politisk osäkerhet, desto större oro på börsen. Sidan 2 Analyser Farligt läge Nolato går mot fyrfaldigad vinst 20. Men lyckan kan bli kortvarig. Storkunden Siemens lämnar nästa vecka besked om radikala förändringar i sin mobilverksamhet där en försäljning är ett troligt scenario. Då kan Nolato hamna i kylan. Att negligera den risken vore blåögt. Sälj. Sidan 11 Tyck till! Vilka förändringar vill du se eller kanske absolut inte se? Tveka inte att ge oss din åsikt. Skicka den till info@redeye.se
Eftertänksamt Politisk cirkus Nästa vecka MÅNDAG 24 JANUARI RAPPORTER Öresund UTLÄNDSKA RAPPORTER American Express, Kimberly- Clark Det är fortfarande ett och ett halvt år till nästa riksdagsval men den politikiska temperaturen börjar ändå nå kokpunkten. Den tragiska tsunamikatastrofen har fungerat som en katalysator. En internationell och nationell kris som borde ha stärkt den sittande regeringens popularitet om gamla mönster gällt. Men den här gången har krisen och det sätt på vilken den hanterats resulterat i ett opinionsfall för regeringen. Opinionssiffror presenteras nu som skulle ge en borgerlig majoritet om det vore val idag. Men gallupar är en sak och valutslag ett annat vilket inte minst visade sig i Eurovalet. Ett valresultat som kan förändra den politiska kartan vid nästa val. Junilistan ligger i startgropen för bildandet av ett nytt parti och det är inte otroligt att det dyker upp ett kvinnoparti under året. Två eventuella nykomlingar som har fått starkt stöd i de sympatiundersökningar som gjorts. Men samma här, en sak är att visa sympati en annan att lägga sin röst. Politik, analysens svarta får därför att den är så svår att förutsäga. Generellt gäller dock att ju större politisk osäkerhet ju större oro på börsen. Och som den politiska situa- tionen utvecklats kan vi lugnt räkna med att den politiska cirkusen kommer att växa under året. Fokus koncentreras just nu på Göran Persson som tvingas slå från underläge trots att han toppat sitt lag. Persson måste nu visa att han fortsatt är en mästare i att hantera medier. Två gånger, 1976 och 1991, har borgarna lyckats ta makten och båda gångerna var ekonomin på väg ned i källaren. Om vi analyserar AFV:s generalindex från 1960 så framgår det klart att de borgerliga båda gångerna de hade makten lyckades vända börskurvan. Under 1976-1982 vändes utvecklingen och det blev starten för en boom som bröts 1990. 1991-1994 var det dags för borgarna att göra en ny rensning som slutade med att börsen tog fart igen. Åren runt 1982 och 1993 hörde till de bästa i börshistorien med två uppgångar på 100 procent per år. Ironiskt nog förlorade de makten när räddningsoperationerna avslutats om börsen används som domare. Ser vi till historien är galluparna nu ett negativt omen för ekonomin. Per Holmlund TISDAG 25 JANUARI RAPPORTER Getinge, Netwise, RNB UTLÄNDSKA RAPPORTER Dupont, Merck, RF Micro, Texas Instruments, US Steel BÖRS ÖVRIGT STATISTIK USA: försäljning befintliga bostäder och konsumentförtroende i uari, kl 16.00 ONSDAG 26 JANUARI RAPPORTER Kaupthing, Orc Software, Telelogic (kl 8.00) BÖRS ÖVRIGT STATISTIK Tyskland: IFO-index uari, kl 10.00 TORSDAG 27 JANUARI RAPPORTER Astrazeneca (kl 12.00), Autoliv, Axfood, Billerud, Castellum, Nokia, SCA, Semcon, SKF Switchcore UTLÄNDSKA RAPPORTER Microsoft STATISTIK USA: antal nyanmälda arbetslösa, kl 14.30, USA: order varaktiga varor december, kl 14.30 Veckan som gick Fredag 14/1 0,6% En mycket volatil vecka avslutades med stigande kurser på fredagen. Ute i Europa stärktes också aktiemarknaderna. Metro föll tillbaka efter att bolaget blivit stämd av en konkurrent. Måndag 17/1 0,7% Veckan inleddes med stigande kurser. Handeln var dock lugn efter att New York börsen var stängd. Verkstad tillhörde vinnarna efter positiva besked från amerikanska bolag. Tisdag 18/1-0,2% Elekta var i fokus på börsen sedan bolaget lagt bud på en konkurrent. SonyEricsson kom med rapport i linje med förväntningarna men aktien tappade 20 öre. Onsdag 19/1-0,1% Stockholmsbörsen var stort sett oförändrad på onsdagen. Lindex tillhörde vinnarna efter en stark rapport. Getinge fanns på vinnarlistan efter att Affärsvärlden rekommenderat köp. Torsdag 20/1-1,1% En svag utveckling i New York fick börsen att rekylera tillbaka rejält på torsdagen. Meda var vinnare efter att bolaget köpt två nya preparat och gör en nyemission för att finansiera detta. Redaktion: Magnus Dagel, Urban Ekelund, Jonas Elofsson, Jan Glevén, Per Holmlund, Daniel Lindkvist Prenumeration Kundtjänst 018-56 24 00 Trends kommer ut på fredagar före börsens öppning Nästa Trends 2005-01-28 Annonser 08-54501330 info@redeye.se Utgiven av Redeye AB Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm Telefon: 08-545 013 30 Fax: 08-545 013 49 E-post: info@redeye.se Besöksadress: Styckjunkargatan 1, ISSN 11-4012 2
Teknisk analys OMX-index Oro inför rapportperioden Oron på börsen inför rapportperioden har börjat sprida sig och vi har även fått en svag signal på Nasdaq. Vi väljer närmast att bevaka stödet vid 730 som utgör kritisk nivå för OMXs30. Bevaka eventuellt brott på den stigande trenden. Nasdaq-100 har brutit den stigande trenden. Stöd finns vid 1500-nivån. OMXs30 saknar fortsatt kraft för att orka bryta motståndet vid 750. Vi har istället fått se index fortsätta sin sidledes rörelse. Ett avgörande närmar sig allt mer då index nu testar botten i den långa stigande trenden. Bryter index under 730 kan vi betrakta den långa stigande trenden som bruten och vi får då ställa in oss på test av lägre nivåer. Viktiga stöd på nedsidan finns vid 720 och 700. De glidande medelvärdena ligger nära sin brytpunkt vilket innebär att vi kommer att få en negativ signal om index bryter under 730. Telekom och IT fortsätter att uppvisa svaghet bland branscherna medan medicinsk teknik, fastigheter och dagligvaror visar teknisk styrka. En svag signal för IT får vi om Ericsson bryter under stödet vid 20 kr. Då får vi ställa in oss på att aktien ska ned för att testa stödet vid 19 kronor som är betydligt starkare vid en eventuell nedgång. Även om vi fortsatt inte har några tydliga säljsignaler på plats väljer vi att höja bevakningen ytterligare ett hack. OMXS30 närmar sig kritiska nivåer och det kan därför vara mödan väl värd att se över sina stoppnivåer. Rapportsäsongen sätter även igång nästa vecka med de större bolagen vilket kan bjuda på körningar i enskilda aktier vilket kan störa bilden. Negativ signal på Nasdaq Nasdaq-100 bröt i veckan ned och vi har därmed fått signal om fortsatt nedgång. Stödet vid 1550 höll inte och vi förväntar oss att index ska ned för att testa stödet vid 1520 i första hand. Ett starkare stöd finns vid 1500 där index bör kunna stanna upp och samla kraft för en vändning. T R E N D S REDEYE AB 3 Jan Glevén
Teknisk analys - TA skola del 4 Hitta riktning med trianglar Vi fortsätter vår TA-skola med att fördjupa oss inom ämnet formationer. Veckans inslag behandlar olika former av trianglar. I förra veckans TA-skola gick vi igenom topp och bottenformationer. Denna vecka går vi igenom olika typer av trianglar. Stigande och fallande rätvinkliga trianglar är vanligt förekommande formationer. Dessa uppkommer när en kurs successivt närmar sig ett motstånd med högre bottnar respektive toppar. Då får vi en triangel med en horisontell bas. En stigande rätvinklig triangel är en köpformation som ofta uppkommer i en stigande trend. Ju närmare kursen når spetsen i triangeln desto större är sannolikheten att ett utbrott kommer i trendens riktning. När kursen bryter igenom motståndet får vi en köpsignal. Ett motstånd bör ha testats minst två gånger för att vi ska få en tillförlitlig signal. Samma resonemang gäller för en fallande rätvinklig triangel men där säljarna dominerar och successivt pressar ned aktien. När säljtrycket blir för stort bryts stödet och en säljsignal utlöses i aktien. En annan vanligt förekommande variant är den symmetriska triangeln som tenderar att ge mer svårtolkade signaler. Formationen uppkommer i de flesta fall i en stigande eller fallande trend. Kursrörelsen är störst i bör av triangeln för att sedan avta och slutligen bryta ur formationen med en större rörelse. Vanligen kan man tolka rörelsen som en konsolidering i en större rörelse. Det kan dock vara klokt att invänta i vilken riktning utbrottet kommer innan man tar position i aktien. En vanlig företeelse i dessa formatione är att kursen bryter ur i ett tidigt skede för att sedan vända tillbaka in i formationen. För att öka signalvärdet i rörelsen ska volymen vara sjunkande under uppbyggnaden av triangeln för att därefter öka kraftigt i samband med utbrottet. Jan Glevén En rätvinklig stigande triangel har bildats i Avanza. Artimplant har brutit ned ur en symmetrisk triangel. Symmetrisk triangel i Cashguard med falskt utbrott. T R E N D S REDEYE AB 4
Branschstrategi Förändring i % Förändring i % mot SAX Banschindex Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror 222,5 3,6 5,5 7,6 2,3 0,0-4,1 Industri 213,8 4,4 6,4 11,8 3,1 0,9 0,1 Sällanköpsvaror 490,6 2,9 13,6 17,9 1,6 8,0 6,1 Dagligvaror 341,1 3,7 10,7-0,9 2,4 5,2-12,6 Hälsovård 170,2 1,7-0,4-9,5 0,4-5,9-21,2 Finans 308,1 1,7 11,2 20,7 0,4 5,6 8,9 IT 199,2-4,8-9,1 4,5-6,2-14,6-7,2 Telekom 533,6-1,4 8,5 14,8-2,7 3,0 3,0 SAX 228,5 1,3 5,5 11,7 Fakta Branschråd Den branschvikt som vi anser är rätt förnärvarande. Över är lika med övervikt i portföljen och Under är lika med undervikt i portföljen. Våra enskilda aktieråd framkommer i vår rekommenderade portfölj. Intresanta bolag De aktier inom branschen som vi anser vara mest intressanta under den närmaste perioden. Bolaget som anges först är branschens mest intressanta och köpvärda bolag förnärvarande. Branschsöversikt Retailing 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 Health Care 205 200 195 190 185 180 175 170 165 160 mar maj jul sep nov mar maj jul sep nov Handel Hälsovård Rekommendation: Neutral Lindex kom med rapport i veckan som i stort kom in i linje med förväntningarna. Stort intresse tilldrog sig Lindex nya offensiva finansiella mål. Senast under verksamhetsåret 2005/2006 räknar bolaget med att uppnå en uthållig EBITAmarginal på 12 procent för den nordiska verksamheten exklusive Twilfit. För den tyska verksamheten kvarstår målet om att nå positivt resultat under 2006. Även om resultatet förbättras i Tyskland sker det fortsatt i långsam takt. Även för Twilfit kvarstår osäkerhet kring om verksamheten kan vändas på rätt köl. Mycket av detta finns dock redan i kursen och vi väljer därför att inta en försiktig inställning till dess att vi ser tydligare tecken på förbättringar. Rekommendation: Över Meda fyller på sin produktportfölj med ytterligare förvärv. Läkemedlen Cibacen och Cibadrex för behandling av högt blodtryck med en årsomsättning på 400 Mkr köps från läkemedelsbolaget Novartis för 930 Mkr. Köpet garanteras genom banklån och en företrädesemission om 562 Mkr till kursen 160 kr per aktie. Produkternas patent löper ut mellan 2005-2010 men ger bolaget möjlighet att etablera sig på prioriterade marknader vilket väntas ge synergieffekter för egna produkter. På våra prognoser för i år handlas aktien till P/e 18 vilket är billigt sett till den starka tillväxt i både omsättning och vinst som bolaget uppvisar. Vi upprepar rekommendationen köp. Intressanta bolag: Mekonomen New Wave Intressanta bolag: Meda Elekta Biotage Gambro T R E N D S REDEYE AB 5
Branschsöversikt Information Technology 240 Technology Hardware & Equipm 260 230 250 220 210 200 190 180 170 240 230 220 210 200 190 180 160 170 IT mar maj jul sep nov 05 Rekommendation: Över Switchcore meddelade på torsdagen att man blivit vald som leverantör till två nya utvecklingsprojekt i Kina och i USA för bolagets nästa produktgeneration Xpeedium2. Först om 9-12 mån väntas projekten komma in i intäktsgenererande stadium. Orderna visar att det finns ett fortsatt stort intresse för Switchcores teknik. Som vi skrev i Trends nr 1 är samtidigt värderingen den lägsta någonsin efter svikna prognoser och upprepade nyemissioner. Trots den låga värderingen tycker vi att man fortsatt bör avvakta till det finansiella läget klarnar. Det kan det göra redan i rapporten på torsdag. Intressanta bolag: Anoto Telekomleverantörer Rekommendation: Under Nokia presenterar sin Q4-rapport på torsdag. Rapporterna från konkurrenterna indikerar att telefonförsäljningen i stort har varit i linje med förväntningarna under kvartalet. Däremot finns det oro för Q1. Perlos, en underleverantör till Nokia, vinstvarnade på torsdagen för Q1 och Motorola kom med en överraskande svag prognos i sin rapport på tisdagen. Även Qualcomms prognos var sämre än väntat. Vi räknar med att vinsten per aktie blir 0,20 euro och att Nokia därmed slår sin prognos på 0,16-0,18 euro. Viktigare är dock prognosen som riskerar bli svag. Vi rekommenderar sälj inför rapporten. Intressanta bolag: mar maj jul sep nov Software Health Care Equipm & Suppl 150 140 130 150 140 130 460 440 420 460 440 420 120 120 400 400 110 110 380 380 100 100 360 360 90 90 340 340 Mjukvara mar maj jul sep nov Rekommendation: Över Vi var ute och besökte IBS i veckan. Kontentan är att det börjar se bättre ut för bolaget igen efter det relativt svaga 20. Drivkraften är framförallt att den svenska verksamheten som står för en fjärdedel av intäkterna börjar återhämta sig. Med minskade kostnader efter åtgärdsprogramet finns det även förutsättningar för betydligt bättre resultat för Sverigedelen och därmed hela bolaget i år. Bättre resultat samt en låg värdering tror vi gör att aktien kommer att fortsätta visa styrka framöver. Vi behåller rekommendationen köp. Intressanta bolag: Protect Data IBS Readsoft Intentia Telelogic T R E N D S REDEYE AB 6 mar maj jul sep nov Medicinteknik Rekommendation: Över Sectra aviserade på onsdagen en ny order från tre norska sjukhus på röntgensystemet PACS. Det är ett tecken på att det ser allt bättre ut och att det försäljningsmässiga avbräck som bolagets internationalisering inneburit sannolikt går mot sitt slut. Vi räknar med att tillväxten är tillbaka under bokslutsåret två återstående kvartal och att nästa verksamhetsår visar en tillväxt på 15 procent. Därutöver räknar vi med att lönsamheten stiger ytterligare i takt med den successiva internationaliseringen. Vi behåller rekommendationen köp. Intressanta bolag: Elekta Getinge Sectra
Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Råvaror Billerud ** 1 1 1 120 1 1 4 Bygger botten efter kursfall. Motstånd vid 112 kr. Holmen ** 233,5 240 230 Bröt under stöd vid 235 kr och visar svaghet. SCA *** 290 3 1 0 280 Samlar kraft för att bryta viktigt motstånd vid 295 kr. Stigande trend. StoraEnso ** 100,5 108 100 Svagt momentum. Behöver mer tid för uppgång i senare skede. Industri ABB ** 38,2 40 3 7 Ingen etablering över 40 kr och rekyl. Stöd vid 38 kr. Assa Abloy *** 108,5 120 1 Tagit stöd vid 108 kr. Kort fallande trend. Atlas Copco ** 314,5 325 305 Kvar i stigande trend. Höjd mål och stopp. Sandvik ** 281,5 285 265 Brutit upp ur lång sidledes rörelse. Motstånd vid 285 kr Scania * 266,5 260 275 Kvar i lång stigande trend. Dock med lägre toppar. Securitas *** 113,5 120 110 Testar motstånd vid 115 kr. Kvar i lång stigande trend. Skanska ** 84,75 85 7 6 Bevaka etablering över 85 kr. SKF ** 309 320 305 Inlett rekyl efter långvarig uppgång. Bevaka ev trendbrott. Volvo ** 268,5 280 260 Bevaka starkt stöd vid 260 kr. På väg ur lång stigande trend. Finans FS-banken * 1 6 3 160 165 Rasat ur den stigande trenden. Fortsatt rekyl mot 160 kr trolig. Sänkt rek. Nordea ** 66,75 7 1 65 Gått in i konsolidering mellan 66 och 68 kr. Ökad bevakning. OMX (OMHEX) ** 84,5 90 80 Gått in i konsolidering mellan 80 och 90 kr. Bevaka nivåerna. SEB ** 1 2 6 1 3 0 1 2 4 Brutit ur stigande trend. Måste över 130 kr för pos scenario. SHB ** 1 7 0 1 7 5 165 Brutit stigande trend från aug. Kan vara på väg att rekylera upp. Ökad bev. Skandia ** 32,4 34 32 Har gått in i konsolidering mellan 32 och 33,50 kr. Bevaka nivåerna. Sällanköpsvaror Autoliv *** 320,5 340 315 Stigande trend och brott av lång konsolidering. Vi behåller pos inställning. Clas Ohlson *** 120,5 130 116 Kvar i lång stigande trend. Electrolux ** 145 150 1 4 3 Tappat momentum. Bildat starkt stöd runt 143-144 kr. Sänkt rek. H&M *** 227,5 240 224 På väg upp igen efter rekylen. Höjd rek två steg. Metro B *** 16,4 18 15,8 Stigande trend och underliggande styrka. Bör inte gå under 16 kr. MTG *** 1 8 1 200 1 7 9 Rekyl men bra grundstyrka i aktien. Nära stopp. Dagligvaror Axfood *** 2 1 5 240 2 1 0 Intressant att plocka in på rekylen. Tar plats i portföljen. Swedish Match *** 82,5 90 7 9 Etablerat sig över vår bevakningsnivå 80 kr och givit signal. Höjd rek. Förklaring till rekommendation * Sälj ** Avvakta ***Köp Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. T R E N D S REDEYE AB 7
Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Hälsovård Active Biotech * 34,7 32 3 7 Har brutit under viktigt stöd. Fallande trend. Sänkt rek. AstraZeneca ** 245 260 240 Bevaka motstånd vid 260 kr och stöd vid 240 kr. Fallande trend. Biacore *** 130,5 150 130 Testar botten i sidledes rörelse. Biotage *** 11,3 12 10,5 Momentum och stigande trend. Capio *** 8 4 9 0 80 Tekniskt stark aktie. Kvar i stigande trend. Elekta *** 217,5 240 205 Långsiktig köpsignal på plats efter utbrott ur konsolidering. Gambro ** 102 105 95 Kvar i stigande trend. Getinge *** 87,25 90 82 Bröt viktigt motstånd vid 86 kr och har utlöst köpsignal. Karo Bio ** 12,25 1 4 1 2 Kvar i lång sidledes rörelse. Maxim * 16,7 15 1 7 Etablerat en kort fallande trend. Sänkt rek. Meda *** 270,5 300 250 Kraftig uppgång efter förvärv. Mer finns att hämta. Medivir ** 9 1 95 90 Har gått in i konsolidering. Behöver mer tid. Nobel Biocare ** 1209 1250 1150 Biter sig fast i botten på stigande trendkanal. Q-Med ** 177,5 185 170 Kvar i konsolidering. Bevaka 185 kr som utgör motstånd. Sectra *** 72,5 75 66 Börjar nå överköpta nivåer. Bevaka rekyl. IT Boss Media ** 2 6 26,5 25 Har åter börjat visa styrka. Ny köpsignal vid etablering över 26 kr. CyberCom ** 29,7 3 1 29 Tappat momentum och gått in i konsolidering. Sänkt rek. Ericsson ** 20,4 2 1 19,9 Visar ingen underliggande styrka. Bevaka stöd vid 20 kr. HiQ ** 20,3 2 1 20 Väntas gå in i konsolidering efter rekylen. IBS *** 13,6 15 1 3 Liten rekyl men stigande trenden är intakt. Nokia * 99,25 90 105 Visar ingen underliggande styrka. Brutit stöd vid 10 kr. Sänkt rek. Orc Software ** 55 5 7 5 1 Orkade inte bryta fallande trend. Intr över 60 kr. Sänkt stopp till 51 kr. Protect Data *** 7 4 80 6 8 Vänt upp med besked efter rekyl. Brutit motstånd vid 72 kr. Höjd rek. Readsoft *** 14,85 1 6 1 4 Brutit upp ur konsolidering och visar fortsatt styrka. Teleca ** 38,2 45 36 Bröt motstånd vid 38 kr och gett signal. Höjd rek. Telelogic *** 15,9 18 15,8 Långa stigande trenden är intakt. Nära stopp. Tietoenator ** 2,5 215 200 Lång konsolidering. Tillbaka vid stödet vid 205 kr. Potential till 215 kr. WM-data ** 15,2 15,7 14,9 Intressant formation. Bevaka brott av 15,70 kr. Telekom Tele2 ** 251,5 260 250 Tappat momentum och gått in i konsolidering. Sänkt rek. TeliaSonera ** 39,3 40 38 Tappat momentum och brutit stigande trend. Sänkt rek. Glocalnet * 2,32 2,1 2,5 Fallande toppar. Visar svaghet. Sänkt rek. TRENDS REDEYE AB 8
Portföljen Aktie Köpdatum Vikt Köpkurs Aktuel l Objektiv Assa Abloy 1216 10% 109,5 108,5 120 1-0,9% 0,7% Axfood 050121 10% 215,0 215,0 240 210 0,0% 0,0% Elekta 050114 10% 195,5 217,5 240* 205* 11,3% 0,2% Haldex 1203 10% 111,5 117,5 125 106 5,4% 0,3% KnowIT 1020 10% 21,5 25,4 30 25 18,1% 5,5% Meda 1216 10% 237,0 270,5* 300* 250 14,1% 0,7% Mekonomen 1210 10% 197,5 200,0 220 189 1,3% 1,5% Nobia 0317 10% 73,8** 110,0 115 103 49,2% 8,4% Pergo 1020 10% 20,2 23,4 27 22,5 15,8% 5,5% RaySearch 050121 10% 48,3 48,3 57 45 0,0% 0,0% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år: (Trendsportföljen): 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 20 21% (19%) Resultat Trendsportföljen Resultat Period TrendsportföljenResultat Trendsportföljen SAX Trendsportföljen Från 0113 1,0% 0,2% Från 1231-0,4% -0,4% Stop Kursutv. Index Portföljkommentar Portföljen har stärkts 1,0 procent vilket är betydligt bättre än SAX-index som gått upp 0,2 procent. Två av veckans vinnare på börsen, Meda och Elekta finns med i portföljen. Tråkigt nog har Proffice samt konsulterna Semcon och Knowit rekylerat tillbaka vilket drabbat portföljen. Vi väljer att släppa både Proffice som är nära stoppen samt Semcon som tappat momentum. Istället köper vi in RaySeach som ser mycket spännande ut tekniskt samt den gamla favoriten Axfood som nu rekylerat ned. Bolagskommentar RaySearch RaySearch Laboratories B 65 55 45 35 25 mar maj jul sep nov 05 RaySearch blir nytt tillskott i Trendsportföljen. Efter en rekyl ser aktien mycket intressant ut. Vi sätter målkurs 57 kronor och stoppkurs 45 kronor. 125 120 115 110 105 Trends SAX Axfood, Last paid 240 220 200 180 160 100 20-08-13 20-08-27 20-09-10 20-09-24 20-10-08 20-10-22 20-11-05 20-11-19 20-12-03 20-12-17 20-12-31 2005-01-14 I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All- Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprungligt köpdatum avser den dag som vi gav köprekommendation av aktien. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Indexutveckling är jämförelseindex utveckling mellan datumen för aktiens ursprungliga köpdag och aktuell kurs. Trendsportföljen startade 991231. Veckans portföljförändring Aktie Köp/Sälj Köpkurs Säljkurs Proffice Sälj 16,10kr 15,10kr -6,2% 0,8% Semcon Sälj 29kr 29,40kr 1,4% 0,8% Axfood Köp 215kr RaySearch Köp 48,30kr Kursutveckling sedan köpkurs Index utveckling Axfood Axfood har rekylerat ned den senaste veckan men visar fortsatt långsiktig styrka. Vi passar på att köpa in aktien till portföljen. Målkursen är 240 kronor och stoppen sätter vi till 210 kronor. Proffice mar maj jul sep nov 05 Proffice B 25,0 20,0 15,0 10,0 feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec 05 Marknaden tolkade Proffice besked i måndags negativt och aktien har fallit och är nu nära vår stoppnivå. Visserligen kan det vara en överreaktion men aktien har brutit ur sin konsolidering och tappat momentum. TRENDS REDEYE AB 9
Sektoranalys IT-Konsulter Fundamentalinformation Starkt konsultår i antågande Det är bra tryck i IT-konsulterna för tillfället. Vi har passat på att gå igenom och ranka alla de största konsulterna på börsen. Faktum är att de flesta är köpvärda. Fem år efter förra toppåret och den värsta lågkonjunkturen i branschens historia ser 2005 ut att bli ett nytt toppår för konsultsektorn. Branschen har historiskt korrelerat väl med den övriga konjunkturen och denna gång ser inte ut att bli något undantag. Den inhemska konjunkturen får betecknas som stark. Konsulterna är framförallt beroende av investeringskonjunkturen som brukar notera en viss eftersläpning. Uppgången kom alltså igång lite senare i detta konjukturlyft vilket talar för att toppen kommer att nås senare än för den övriga konjunkturen. Vi räknar med att toppen nås sent 2005 eller nästa år. Det är dock inte troligt att nedgången blir speciellt kraftig då uppgången har varit modest. Skillnaden mot den förra högkonjunkturen runt sekelskiftet är markant och denna uppgång får överlag betecknas som sund även om det finns kvar vissa obalanser från lågkonjunkturen, framförallt i Stockholmsregionen. Vår sammanställning nedan visar att lönsamheten är låg för flera av bolagen trots de goda tiderna. Den genomsnittliga rörelsemarginalen (EBITA) uppgår till 8 procent på årets prognos. Kostnadseffektiv rekrytering Den goda efterfrågan gör att stort sett alla noterade konsulter rekryterar mer eller mindre aggressivt. En stor skillnad mot förra högkonjunkturen är att rekryteringen sker kostnadseffektivt. I många fall sker rekryteringar som understiger de befintliga lönerna i bolagen. Vi ser också lågt lönetryck vilket avspeglas i det faktum att det är generellt svårt att höja priserna. Vi ser ingen större generellt pristryck uppåt på IT-konsulttjänster i år på grund av den fortsatt tuffa konkurrenssituationen, framförallt i Stockholmsregionen. Det finns dock vissa positiva tendenser. Framförallt i Telekomsektorn bedömer vi att det finns utrymme för vissa höjningar av priserna. Omförhandlingar av ramavtal under året i sektorn räknar vi med sker till en generellt något högre prisnivå vilket kommer att påverka bolag som Teleca och HiQ positivt. För generalister som WM-Data räknar vi inte med några prishöjningar alls. Rapporterna för fjärde kvartalet börjar snart att komma in. Förutom de positiva marknadstrenderna som vi diskuterade ovan finns det andra faktorer som indikerar ett bra kvartal. Q4 är alltid det säsongsmässigt starkaste kvartalet och i år är dessutom antalet debiterbara dagar ovanligt många. Antalet arbetsdagar är två mer än ifjol men vi har även en kalendereffekt i år som gör att många troligtvis tar mindre ledigt än vanligt vilket kommer att gynna debiteringen. Som vi skrev om för två nummer sedan i vår sammanställning över goodwill tillhör konsulterna den grupp som gynnas allra mest. Alla gynnas i större eller mindre utsträckning men Teleca, Sigma och Mandator spelar i en klass för sig. Även om regelförändringen teoretiskt borde vara diskonterad av marknaden kan vi ändå få positiva reaktioner när rapporterna börjar komma och vi ser hur stor förbättringen blir i realiteten. Positiv inställning Den 19 november höjde vi rekommendationen till övervikt för sektorn och den väljer vi att stå fast vid. I rutan nedan har vi gjort en sammanställning av värderingen på de största konsulterna samt vår rekommendation på dessa. Som man kan se är vi positivt inställda till majoriteten av dem. Magnus Dagel Värdering av de största IT-konsulterna Bolag Netto- Marg%* Marg%* Tillväxt% Tillväxt% P/E P/E EV/S kassa 20p 2005p 20p 2005p 20p 2005p 2005p Rek. TietoEnator 65 15,2% 11,2% 16,0% 2,5% 6 1 4 1,1 Köp WM-Data -370 5,2% 6,4% 24,0% 4,0% 2 1 1 7 0,8 Sälj Connecta 30 10,7% 10,9% 15,0% 12,0% 1 1 9 0,7 Köp Knowit 45 5,5% 6,4% 22,0% 14,0% 1 3 10 0,5 Köp Acandofro 60 4,6% 5,0% 52,0% 10,0% 15 1 1 0,4 Köp Sigma -50 4,9% 6,0% 15,3% 8,2% 2 9 1 6 0,7 Avvakta HiQ 4 7 12,9% 15,0% 15,0% 17,2% 22 1 7 1,6 Sälj Teleca 1 4 3 4,2% 6,8% 3,0% 7,0% 34 1 7 0,9 Köp CyberCom 20 3,6% 6,7% 26,0% 8,7% 28 1 4 0,7 Köp Semcon 52 4,1% 5,7% 7,2% 7,3% 15 1 1 0,3 Köp Genomsnitt 7% 8% 20% 9% 19 14 0,8 Median 5% 7% 16% 8% 18 14 0,7 * Marginalen är mätt som rörelsemarginal före goodwillavskrivningar (EBITA) TRENDS REDEYE AB 10
Aktieanalys Nolato Ökad osäkerhet inför Siemens-beslut Fundamentalinformation Sälj Fundamentaldata Den 27 uari kommer Siemens med beslut om en radikal omstrukturering för sin telefonverksamhet. Det kan innebära stora förändringar för Nolato som har Siemens som en mycket tongivande kund. Den ökade risken återspeglas inte i aktiekursen. Telekomunderleverantören Nolato kan se tillbaka på två framgångsrika år. Under 2003 steg försäljningen med närmare 40 procent med stigande vinster. Den starka tillväxten berodde främst på ett genombrott på Siemens mobiltelefonverksamhet. Under 20 har vinstutvecklingen varit mycket imponerande. Rörelseresultatet ser ut att fyrfaldigas jämfört med 2003. Sony Ericsson, Nolatos andra storkund på telekomsidan, har också flyttat fram sina positioner vilket gynnat Nolato. De senaste månaderna har dock osäkerheten kring bolaget ökat. Storkunden Siemens senaste kvartal visade på en förlust för bolagets telefoner på hela 1,3 miljarder kronor. Strax före jul aviserade också Siemens ledning att en strategisk förändring kommer. Alternativen som övervägs är; stängning, besparingar, en försäljning eller ett partnerskap med en annan telefontillverkare. I industrin ryktas det mycket om en försäljning och mest troligt är en asiatisk köpare som vill förvärva sig in på den europeiska marknaden. Hur Siemens beslut påverkar Nolato är i svårt att sia om i förhand, men effekten riskerar att bli negativ. Ett ägarbyte kan potentiellt ruska om ordentligt i underleverantörsleden. En asiatisk köpare kan mycket väl komma att välja inhemska leverantörer framför Nolato framöver. Väljer Siemens ett partnerskap riskerar effekten bli densamma. Skulle Siemens välja hårda besparingar är det inte omöjligt att antalet externa leverantörer minskas. En nedläggning är givetvis det värsta utfallet, men också sannolikt det minst troliga. Nolatos Telekomverksamhet kommer i år att omsätta 1,3 miljarder kronor och vår bedömning är att Siemens står för 40-50 procent av dessa intäkter. Det motsvarar cirka 520-650 miljoner kronor på årsbasis - intäkter som alltså kan vara i farozonen. Vår bedömning är att risken i Nolatoaktien definitivt stigit på senare tid, vilket inte återspeglat sig i aktiekursen. Därutöver finns det en risk att mobiltelefonmarknaden går in en betydligt mognare fas 2005 med nolltillväxt räknat i värde. Nolato värderas till p/e 11 och 10 på våra prognoser för 20 och 2005. Det kan tyckas vara lågt men det är snarare en historiskt normal värdering för Nolato när vinsterna toppar. I våra prognoser ingår än så länge inga effekter av Siemens beslutet. Skulle Siemens beslut gå Nolato emot finns det en klar risk för negativ intäktseffekt under 2005, samt risk för eventuella besparingsåtgärder och strukturkostnader. Vi rekommenderar Sälj. Urban Ekelund Prognoser Mkr 20p 2005p Omsättning 2370 2490 Res f skatt* 187 195 VPA* 4,91 5,17 *Ex gw Värdering 20p 2005p P/E (ex gw) 11 10 EV/S 0,7 0,7 Bolagsinformation Sektor: Telekom Lista Attract 40 Risk: Medel Aktiekurs: 54 kr Börsvärde: 1,43 Mdr kr Bevakningsnivåer Motstånd: Stöd Förklaringar Risk: Hög, Medel, Låg 58 kr 48 kr Riskmåttet är en sammanvägd bedömning av såväl aktien betavärde, värdering, likviditet och bolagets finansiella situation. Volume 1,5M 1,25M 1000k 750k 500k 250k 0 May Sep 05 65,0 62,5 60,0 57,5 55,0 52,5 50,0 47,5 45,0 42,5 Price Fakta Nolato är en högteknologisk systemleverantör av polymera komponenter inom mobil telefoni, telekom, industri, fordon och medicinteknik. Verksamheten är koncentrerad till Norden men under de senaste åren har en stor del av tillverkningen inom telekom flyttat till Kina Hi-Lo-Close Nolato B Efter en accelererande kursutveckling under andra delen av fjolåret har Nolato gått in i en rekylfas. TRENDS REDEYE AB 11
Aktieanalys Elekta Höjda utsikter efter förvärv Efter förvärvet av Impac ser Elektas tillväxtmål ut att vara allt för lågt satta. Goda tillväxtutsikter, ökad orderingång, återköpsprogram och en attraktivt värderad aktie gör att vi behåller köp. Volume 800k 700k 600k 500k 400k 300k 200k 100k 0 TRENDS REDEYE AB Elekta B Elekta växlar upp och genomför ett strategiskt viktigt förvärv. Samtliga utestående aktier i det amerikanska företaget Impac Medical Systems förvärvas till priset av 250 miljoner dollar som kommer att delfinansieras via lån och den egna kassan. Det är ett tidigare samarbete som lett fram till fusionen mellan bolagen. IMPAC är marknadsledare på informationssystem inom strålbehandling av cancer med en betydande marknadsandel i USA på närmare 70 procent. Det förklarar en relativt hög prislapp med EV/sales på 2,7. Bolaget omsatte under 20 480 Mkr och gjorde ett resultat på 28 Mkr. Under de senaste tre till fyra åren har en imponerande försäljning och resultattillväxt kunnat visas upp. Impac har under en fyraårsperiod växt med 29 procent i snitt som till största del varit organisk med några mindre förvärv. Bättre diagnostik och ökad medelålder har resulterat i att antalet nyupptäckta cancerfall ökat och växer med 5 procent per år. Framsteg med ny teknik inom strålbehandling av cancer har bidragit till att även specifika IT-lösningar efterfrågas i allt större utsträckning. Mjukvarulösningar inom cancersjukvård är ett område där Elekta tidigare saknat närvaro där man nu får en ledande ställning med möjlighet att effektivisera strålterapiverksamheten. Förvärvet väntas medföra betydande synergier samt ge en omedelbar positiv effekt på kassaflödet. Under kommande verksamhetsår väntas besparingar på 100 Mkr. Effekten på vinsten per aktie väntas inverka svagt negativt under räkenskapsåret 05/06 för att därefter bidra positivt med 1,50 kr per aktie. De båda bolagens geografiska profiler väntas snabba upp penetrationen av IT lösningar utanför USA medan kunder i USA får ett större utbud av strålutrustning att ta del av vilket väntas leda till ökad försäljning. Mot bakgrund av förbättrade tillväxtutsikter framöver ser nuvarande finansiella mål ut att vara försiktigt satta. Förbättrad rörelsemarginal under de senaste kvartalsrapporterna och förvärvet av Impac indikerar att bolaget kan nå upp mot 13-15 procent 2006/2007. Nuvarande marginalmål ligger på 10-12 procent. Efter förvärvet har vi valt att justera upp våra prognoser vilket ger P/e 19 för 2005/2006 vilket är attraktivt. Utsikterna för kommande år är goda där ökad efterfrågan på nya produkter inom strålterapiutrustning väntas driva tillväxten. Under andra kvartalet ökade orderingången med över 20 procent med störst efterfrågan på bildstyrd strålterapi (IGRT) där Elekta har ett försprång gentemot konkurrenterna. Goda tillväxtutsikter, ökad orderingång, återköpsprogram och en attraktivt värderad aktie gör att vi behåller köp. Jan Glevén Oct Apr Jul Oct 05 Hi-Lo-Close Elekta B Aktien har brutit upp efter en tids konsolidering. 12 230 210 190 170 150 130 110 Price Fundamentalinformation Fundamentaldata Bolagsinformation Sektor: Lista Risk: Aktiekurs: Börsvärde: Bevakningsnivåer Mål: Stopp Förklaringar Risk: Fakta Köp Prognoser Mkr /05p 05/06p Omsättning 3277 4150 Res f skatt 383 497 VPA* 9,6 11,7 *Exkl gw Värdering Mkr /05p 05/06p P/E* 22,5 19,0 P/S 1,7 1,3 *Exkl gw Hälsovård A-listan Medel 217 kr 6780 Mkr 240 kr 205 kr Hög, Medel, Låg Riskmåttet är en sammanvägd bedömning av såväl aktien betavärde, värdering, likviditet och bolagets finansiella situation. Impac Medical Systems grundades 1990 av tidigare anställda på Varian Medical Systems. Impac har samarbete med runt 3000 sjukhus och cancercentra i världen och konkurrerar idag endast med några få mindre aktörer. Konkurrenten Varian har tidigare varit intresserade av ett övertagande av Impac men där konkurrenslagar satte stopp för ett samgående. Varian förvärvade nyligen Sigma Micro Informatique Conseil.
Hetluften Nytt drag kring IP-aktier Bolag med inriktning på lösningar för IP-telefoni har fått ordentlig fart den senaste månaden, både internationellt och i Sverige. Trio, Netwise och Thalamus är exempel på Stockholmsbörsen som alla stigit med drygt 20 procent på en månad. IP-telefoni (telefoni via internet) är ett fenomen som det talas allt mer om. Än så länge är marknadsutvecklingen inom IPtelefoni i sin linda men tendenserna internationellt pekar otvivelaktigt åt att IP-telefoni kommer slå igenom de närmaste åren. En förutsättning för IP-telefoni ska bli en marknad att tala om är att penetrationen av bredband stiger. Det gör den med besked. I dagsläget uppgår antalet bredbandskunder i Sverige till drygt 1 miljon och i världen till cirka 350 miljoner. Antalet bredbandsabonnemang växer i år globalt med cirka 25 procent. Då både KabelTV-operatörer och fasttelefoni-operatörer säljer bredbandsabonnemang råder det nu närmast kapplöpning bland dessa båda läger att även erbjuda IP-telefoni. Enligt vissa industribedömare spås penetrationen av IP-telefoni bland bredbandskunder i västvärlden uppgå till 50 procent år 2010. Den senaste månaden tycks aktiemarknaden vaknat till liv avseende vilka spelare som gynnas av IP-trenden. På Stockholmsbörsen har Trio, Netwise och Thalamus stigit med 34 procent, 21 procent respektive 19 procent den senaste månaden. Det kan jämföras med SAX-index som stigit med 2 procent. Ett annat företag som är exponerat mot IP-marknaden är Doro men här har kursen backat med 5 procent. Till skillnad mot de övriga tre vänder sig Doro främst till konsumentmarknaden. Under 2005 planerar Doro att lansera en rad IP-produkter. Trio, Netwise och Thalamus riktar sin försäljning mot företag och myndigheter och samtliga tre har skönjt tecken på bättre efterfrågan under hösten. Exem- pelvis Trio har fått en rad order på sin lösning Mobile Office under december. Thalamus och Netwise hade en stark orderingång under Q3 vilket också bäddar för ett bra Q4. En titt på värderingen på dessa fyra företag skrämmer inte nämnvärt. I snitt ligger p/s-talet på drygt 1. Klart lägst ligger dock Doro med ett p/s-tal på 0,4. Det förklaras dock att bolaget verkar i ett segment där prispressen är mycket hård och möjligheterna till höga marginaler begränsade. I fallet Thalamus uppgår börsvärdet till 225 miljoner kronor, men här bör det beaktas att bolaget har cirka 150 miljoner kronor i kassan. Själva rörelsen värderas alltså endast till 75 miljoner. Trio har också en speciell situation eftersom bolaget äger 29 procent av aktierna i Netwise - ett innehav som betingar ett värde av 45 miljoner kronor. Rörelsen värderas här alltså till 110 miljoner. Dessa fyra spelare kan definitivt vara värda att bevaka under våren. Urban Ekelund Mar May Jul Sep Nov 05 Netwise B Thalamus B 40,0 37,5 35,0 32,5 30,0 27,5 25,0 22,5 20,0 17,5 15,0 Price TA-draget Bottenformation i Aspiro Aspiro ger intrycket av att ha lämnat den bottenformation som skapats under de senaste 18-månaderna. Aktien har påbörjat en återhämtning och befinner sig för tillfället vid den nedre trendkanalen i en påbörjad trend. Nuvarande läge förefaller alltså vara ett bra tillfälle att försöka fånga upp aktien. En uppgång över 3 kronor innebär att det volymmotstånd som har funnits upp till denna nivå forceras, vilket bör bidra till att locka in nya köpare. Bottenformationen ger indikation om ordentlig potential i aktien som har utsikter att söka sig upp mot nivåer i intervallet 5-5,50 kronor i ett positivt scenario. På vägen bör aktien ta en paus runt 4-kronorsstrecket. Sedan bottennoteringen i augusti/september har volymerna ökat markant i aktien, vilket är ett positivt tecken. Aktien befinner sig över såväl sitt 150 dagars som sitt 200 dagars glidande medelvärde, det förstnämnda har också börjat peka uppåt. Det minskar risken i en position. TRENDS REDEYE AB 13 Volume 8M 7M 6M 5M 4M 3M 2M 1000k 0 May Sep 05 Hi-Lo-Close Aspiro 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 Price