Månadsöversikt Juli 2016 Storbritannien röstade för utträde ur EU stort politiskt frågetecken, inverkan på tillväxtomgivningen troligen relativt moderat Storbritannien hamnat i en inrikespolitisk kris, framskridande och tidtabellen för utträdesprocessen helt öppen Röstningsresultatet negativ överraskning för marknaden återhämtningen dock snabb efter marknadsnedgången Den Europeiska banksektorn i fokus Londons ställning som Europas finanscentrum i fara Brexit förväntas förstärka centralbankernas åtgärder ytterligare Storbritanniens centralbank förväntas sänka styrräntan Det makroekonomiska data överraskade positivt både i USA och i Europa i juni Brexit överraskade marknaden Politikan ja talouspolitiikan puheenaiheesta Man behöver inte gissa sig till vad som varit det största politiska och samhällsekonomiska samtalsämnet i juni. Omröstningen i Storbritannien fick mer och mer spaltutrymme ju närmare omröstningsveckan man kom och både vadslagningsbyråernas koefficienter och opinionsmätningarnas resultat tolkades med mikroskopisk noggrannhet. I början av juni såg det ut som om de som var för ett utträde ur EU var i majoritet vilket speglade sig negativt på till exempel aktiemarknaden. Men i mitten av månaden dämpade mordet på den brittiska parlamentsledamoten Jo Cox kampanjen och vände situationen till fördel för de EU-positiva väljarna. I början av midsommarveckan hade marknadens riskaptit klart förbättrats och även från de politiska beslutsfattarnas sida kunde man känna av en stark EU-positiv front som stöddes av de övriga EU-ländernas överhuvud och t ex centralbankscheferna. Mot denna bakgrund kom röstresultatet på midsommaraftons morgon som en relativt stor negativ överraskning. De sista dagarna i juni gick sedan åt till att följa med den inrikespolitiska instabiliteten i Storbritannien då bl a premiärministern och flera andra politiker kom med sina avskedsansökningar. För tillfället ser det ut som om speciellt Tyskland och Frankrike önskar att utträdesförhandlingarna skulle fås igång snabbt, men från Storbritanniens sida har man inte aktiverat artikel 50, d v s utträdesklausulen. Denna uppgift ser ut att falla på den nya premiärministern som kommer att väljas på hösten. I kölvattnet på folkomröstningen i Storbritannien hölls också parlamentsval i Spanien där den radikala Podemos rörelsen hamnade något överraskande först på tredje plats. Detta resultat fick spekulationerna om eventuella övriga motsvarande folkomröstningar i Europa att lugna ner sig. Resultatet av Storbritanniens folkomröstning innebär en stor politisk utmaning för den Europeiska unionens framtid. Det återstår att se om man inom unionen kommer att ta steget mot en ännu tätare förbundsstat eller betyder detta en alltmer splittrad ekonomisk-, säkerhets- och utrikespolitisk union eller ingen union alls. Svaret på denna fråga får vi nog först om flera månader eller år. Folkomröstningens direkta inverkningar på den europeiska eller globala ekonomiska tillväxten förblir dock relativt små. Av den Europeiska unionens helhetsproduktion utgör Storbritanniens export drygt 2 procent och motsvarande representerar Storbritannien drygt 2 procent av den globala bruttonationalprodukten. Det är mycket sannolikt att den rådande situationen och speciellt en förlängning av utträdesförhandlingarna kommer att leda till en situation där konsumenterna och företagen agerar allt mer
Makroekonomi försiktigt i sina investeringsbeslut, vilket leder till försämrade tillväxtestimat för Storbritannien. Mer kritiskt än de begränsade makroekonomiska inverkningarna är bankernas situation och speciellt positioneringen i Europa. Det blir en utmaning att i framtiden erbjuda service som ligger under lagstiftningen för EU:s inre marknad från London och det kommer troligen att leda till omorganiseringsbehov av den europeiska affärsverksamheten för i praktiken alla de stora globala aktörerna på den finansiella sektorn. Månadens största besvikelse levererades av arbetsmarkanden då det i maj uppstod betydligt färre nya arbetsplatser än väntat. Då arbetskraftens deltagandegrad under de senaste åren samtidigt försvagats har det lett till att den nuvarande, i maj rapporterade, arbetslöshetsgraden på 4,7 procent inte nödvändigtvis berättar om en åtstramning på arbetsmarknaden. På motsvarande sätt rapporterades en korrigerad tillväxtprocent för första kvartalet för eurozonen. Procenten är nu 1,7 jämfört med 1,5 procent som först rapporterades. Även förtroendeindikatorerna för industrin och servicesektorn stiger och indikerar en utvidgning av tillväxtbasen. Makroekonomi I bakgrunden av Brexit-uppståndelsen har det publicerats en hel del makrodata i USA som talar för en uppgång i ekonomin. Nivån på första kvartalets tillväxt i USA ledde till mycket diskussion då det ursprungliga talet som publicerades i början av maj var 0,5 procent. Nu efter två revideringsomgångar visar talet på 1,1 procent vilket tyder på att nedgången i USA:s tillväxt kanske inte alls var så kraftig som man först trodde. Samtidigt har industrins förtroendeindikator ISM fortsatt att stiga och det färska talet som publicerades i början av juli visar på en klar tillväxt driven av antalet nya beställningar. De kommande månaderna kommer Brexit-omröstningen dock att inverka negativt på de europeiska och speciellt brittiska förtroendeindikatorerna vilket kommer att leda till korrigeringar även i tillväxtestimaten för helhetsproduktionen. Centralbankspolitiken förväntas vara fortsatt aktiv och både Storbritanniens och Europas centralbanker har meddelat att de kommer att erbjuda likviditet ifall av eventuella marknadsstörningar. Samtidigt väntar marknaden på en räntesänkning från Englands centralbank. Aktiemarknaden På aktiemarknaden bjöd juni på stora fluktuationer. Både i USA och i Europa sjönk kurserna klart i början av månaden. T ex i Europa sjönk kurserna med ca 7 procent fram till mitten av månaden för att sedan stiga med över 8 procent då man närmade sig Brexit-omröstningen. De två påföljande vardagarna efter omröstningen sjönk kurserna i Europa med ca 12 procent för att sedan kraftigt korrigeras uppåt mot slutet av månaden. Efter allt detta blev avkastningen för de europeiska aktierna för juni månad ca 4 procent negativ medan avkastningen för de amerikanska aktierna blev något på plus räknat i euro. Avkastningen för den inhemska aktiemarknaden blev ca 1 procent negativ i juni då avkastningen på tillväxtmarknaderna blev ca 4 procent positiv räknat i euro. Största delen av denna positiva avkastning kom dock som ett resultat av valutakursförändringar. 2
Makroekonomi Räntemarknaden Marknadens försvagade riskaptit speglade sig även på räntemarknaden. Eurozonens statlånemarknad avkastade över 2 procent i juni som ett resultat av skyddshamseffekten, trots att Brexit-uppståndelsen ledde till att gränsområdenas landsriskpremier steg något. Tysklands avkastningskurva sjönk å andra sidan allt stadigare till det negativa. På företagslånemarknaden steg risktilläggen klart efter Btrexitomröstningen men återhämtade sig även snabbt mot slutet av juni månad. Avkastningen för juni blev ca 1 procent på den globala high yield och investment grade marknaden. Då ränterörelsen i USA var liknande den i Tyskland i juni kom även EMD marknaden åt att dra fördel av förhållandena. Hard currency lånen avkastade över 3 procent och den av valutakursrörelser påverkade local currency klassen avkastade drygt 5 procent i juni. Marknadens drivkraft var utan tvivel alltså Brexit-omröstningen som under juni månad ansträngde speciellt den europeiska banksektorn som sjönk med närmare 15 procent under månaden. 3
Modellportföljen Aktiemarknaden nära neutralvikt i juni Statslånen underviktade Företagslånen överviktade tyngdpunkten i Europa Tillväxtmarknadslånen neutralt viktade Aktiemarknadsvikten ökades efter Brexit omröstningen nu svagt underviktad. Marknadsprissättningen luckrades upp efter Brexit nedgången, den globala makroekonomiska situationen har förbättrats, priset på olja och råvaror har stabiliserats. Tillväxtmarknadernas aktiemarknadsvikt har ökats. Aktiemarknaderna Undervikt Tema Avk. 12 mån YTD Finland neutral 2,5% -1,0% Europa neutral småbolag -11,0% -7,2% USA undervikt all cap 2,8% 1,8% Japan undervikt -6,1% -6,0% Tillväxtmarknaderna undervikt Asien -11,4% 4,4% Ränteplaceringar Övervikt Statslån undervikt 8,9% 5,7% Investment grade övervikt 5,2% 4,1% High yield övervikt EU & sd 2,2% 7,0% Tillväxtmarknadslån neutral local curr. 0,7% 10,7% Penningmarknad/alternativa Övervikt Indexlån 30.6.2016 4
Fonder GS Global Strategic Macro Bond Portfolio En intressant alternativ räntestrategi I den nuvarande relativt osäkra världsekonomin och i en omgivning av låga räntor erbjuder olika alternativa räntestrategier intressanta placeringsalternativ. Det färska tillägget i vårt fondurval, Goldman Sachs Global Strategic Macro Bond fonden, hör till denna placeringsklass. Fondens målsättning är att erbjuda attraktiv avkastning (på lång sikt ca 4-6% högre än penningmarknadsavkastningen) oberoende av den allmänna utvecklingen på de olika räntemarknaderna. Man strävar till att uppnå målsättningen genom att utnyttja Goldman Sachs omfattande ränteplaceringsresurser, och till skillnad från traditionella räntefonder, ränte- och valutastrategier som baserar sig på makroekonomisk syn. Fonden har sju olika och självständiga understrategier som var och en administreras av ett på just den strategin specialiserat portföljförvaltningsteam. Understrategierna har specialiserat sig på att ta ställning till bland annat ränteutvecklingen, olika länders relativa utveckling, valutorna, tillväxtmarknaderna, avkastningskurvorna och olika ränte/valutatillgångsklassers relativa utveckling. Och det finns även en strategi som är specialiserad på de likvida värdepaperiserade bostadsmarknaderna. Gemensamt för alla strategier är flexibilitet och möjlighet att placera på ett sätt som inte är beroende av ränte/valutamarknadens allmänna utveckling. De olika understrategierna korrelerar inte heller starkt med varandra vilket understryker diversifieringsfördelen och utjämnar fondens utveckling. Fondens tre personers portföljförvaltningsteam ansvarar för allokeringen av understrategierna baserat på vad de olika understrategierna för tillfället kan erbjuda samt på vilken nivå man vill hålla fondens risknivå. Portföljförvaltarna ger också noggranna riskgränser för varje understrategi inom vars ramar de bör agera. I praktiken har fonden alltid placeringar i varje understrategi, men förhållandet mellan de olika understrategierna varierar över tiden. Med andra ord är fonden alltid brett diversifierad mellan olika strategier vilket sänker på risknivån. Vi anser att Goldman Sachs Global Strategic Macro Bond fonden är ett intressant placeringsalternativ vars goda egenskaper accentueras i den nuvarande omgivningen av exceptionellt låga räntor. Strategins speciella styrka kan anses vara att den inte just förväntas korrelera med övriga tillgångsklasser och dess känslighet för aktiemarknadsutvecklingen är så gott som obefintlig. Attraktiviteten höjs också av det faktum att vi väntar oss att fondens avkastningspotential drar nytta av den nuvarande marknadsomgivningen där det råder kraftig diversifiering mellan centralbanksåtgärderna och de olika marknadernas, tillgångsslagen och instrumentens avkastningar. Vi anser att fonden lämpar sig bra som en del av en helhet med alternativa placeringar och erbjuder även ett attraktivt alternativ till traditionella räntestrategier. Avkastningsutvecklingen för strategin 1.1.2011-30.6.2016 (EUR). Fonden grundades 11/2014. För tiden före detta har använts en simulerad avkastningshistoria för motsvarande strategi. 5
Kurslista 30.6.2016 Valuta: EUR Källor: Bloomberg, Morningstar 1 mån (%) Från början av året (%) 12 mån (%) 3 år (%) 5 år (%) OMX Helsinki CAP -1,0% -1,0% 2,5% 58,0% 54,1% SEB Finlandia -2,4% -5,5% -6,6% 44,3% 31,4% SEB Finland Small Firm -2,1% 0,4% 4,3% 48,8% 21,2% MSCI Europe -4,3% -7,2% -11,0% 24,0% 37,3% SEB European Opportunity* -8,1% -12,3% -14,7% 24,4% 49,2% SEB European Equity Small Caps -8,9% -16,2% -6,6% 64,8% 86,5% SEB European Equity -6,5% -7,5% -9,9% 31,4% 39,5% S&P 500 0,7% 1,5% 4,1% 60,9% 123,1% William Blair US All Cap Growth Fund -1,3% -4,4% -0,3% 51,4% 99,6% Goldman Sachs US CORE Equity -0,1% -1,7% 1,1% 56,2% 115,1% MSCI Emerging Markets 4,5% 4,4% -11,4% 12,4% 7,4% William Blair Emerging Leaders Growth 4,4% 1,7% -11,5% 13,3% 16,4% Eaton Vance Emerald PPA EM Equity 3,5% 5,7% -10,2% 6,2% 5,0% JPM Latin America 7,7% 18,8% -7,6% -11,2% -18,5% Goldman Sachs India 3,2% -1,6% -2,4% 92,2% 83,3% Eastspring China 1,3% -7,1% -21,5% 18,1% - SEB Russia 0,4% 19,9% 7,6% -8,3% -32,3% Macquarie Asia New Stars -0,6% -9,3% -19,8% 38,9% - Fixed Income SEB Money Manager -0,0% -0,0% 0,0% 0,3% 2,6% SEB Euro Bond 2,1% 5,2% 8,9% 19,0% 32,9% SEB Corporate Bond Fund EUR 0,7% 3,3% 3,8% 10,2% 22,8% BlueBay Investment Grade Bond 1,0% 2,1% 2,1% 10,0% 23,9% Muzinich Europeyield -0,4% 3,6% 3,9% 20,0% 34,9% SEB Global High Yield 0,2% 4,6% 0,5% 10,4% 26,6% Pioneer Funds Euro High Yield -0,7% 2,4% 1,3% 14,2% 30,7% BlueBay Emerging Market Select Bond 4,7% 8,3% 0,7% -6,1% -4,8% SKY Harbor Short Duration High Yield F EUR Hdgd 0,1% 2,2% -1,3% 2,3% - SKY Harbor US High Yield F EUR Hhdg 0,7% 5,9% -1,8% 5,6% - Övriga Oil: price 48.33-1,6% 30,5% -18,7% -49,9% -49,4% EUR/USD: price 1.1102-0,5% 2,0% -0,8% -15,1% -23,2% *Fonden grundad 19.1.2015 och den placerar i T. Rowe Price European Equity fonden. Tabellens avkastningssiffror baserar sig på T. Rowe Price fonden. Kurslistans fonder är exempel på fonder som SEB rekommenderar och utnyttjar i kapitalförvaltningen. Nämnda fonder ska inte betraktas som ett investeringsråd. Faktablad och övrigt material som du rekommenderas att bekanta dig med före ett eventuellt placeringsbeslut fås från SEB. Värdet på fondandelar kan alltid stiga eller sjunka. Informationen i denna översikt är baserad på uppgifter som SEB bedömt som tillförlitliga. SEB ansvarar emellertid inte för att uppgifterna är fullständiga eller riktiga, inte heller för skada som kan uppkomma till följd av fel eller brist häri. Informationen ska inte uppfattas som en handelsrekommendation. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. 6