Placeringsmarknaden Månadsöversikt 31.7.2017 I KORTHET: Avkastningen på världens aktiemarknader var positiv i juli, avkastningen på räntemarkanderna var också positiv. Andra kvartalets resultatperiod har börjat hittils bättre än förväntat med Finland som ända undantaget var resultaten inte nått upp till förväntningarna. Euros kurs mätt mot :s dollar fortsatte att förstärkas i juli och spräckte 1,18 dollar, upp 3,6 % sedan juni. Vår investeringssyn på tillgångsklasserna var oförändrad i juli; vi har neutralvikt i alla tillgångsklasser, dvs. aktier, obligationer och penningsmarknadsinstrument. På aktiesidan tog vi hem vinster på från vår övervikt i och minskade vår övervikt i tillväxtmarkandens aktiermarknader. Med inlösta medel lyfte vi Japans marknader till neutralvikt. FÖLJ DESSA: Får centralbankernas penningpolitik äntligen inflationsbilden att förändras? Dollarns utveckling, fortsätter försvagningen? VÅR SYN: INVESTERINGSSYN AUGUSTI 2017 Tillgångsklasser - - - 0 + ++ Förändring Aktier Obligationer Kontanter Alternativa investeringar Aktier - - - 0 + ++ Förändring Finland Europa Japan Tillväxtmarknaderna Latinamerika Asia Östeuropa Obligationer - - - 0 + ++ Förändring Statsobligationer Obligationer kopplade till inf. Företagsobligationer - IG Eurozone Företagsobligationer - HY Eurozone Tillväxtmarknaderna USD-denominerade Lokal valuta Källa: Alfred Berg Kapitalförvaltning Finland Ab
RÄNTEMARKNADERNA mötet i december är för tillfället 45 % när en månad sedan var 58 %. PENNINGMARKNADEN Euroområdets korta räntor förblev på förra månadends nivå i juli. Tre månaders euribor stannade på -0,33 % (juni -0,33 %) och 12 månaders euribor efter en liten stigning på -0,15 % (juni -0,16 %). Europeiska Centralbanken ECB höll förväntat sin penningpolitik oförändrar under julis räntemöte. Banken höll styrräntan vid 0,00 %, depositionsräntan vid -0,40 % och meddelade att uppköpningsprogrammet av värdepapper kommer att fortsättas med 60-miljarders månadsfart under resten av 2017. Banken förväntar sig att styrräntan kommer hållas på nuvarande nivån ännu länge efter att uppköpningsprogrammet har avslutats och meddelade samtidigt att banken är fortfarande redo att utökaprogrammet om den ekonomiska bilden försvagas. Nästan hälften av ekonomisterna förväntade sej att banken skulle ta bort referensen gällande utökningen av uppköpsprogrammet (enligt protokollen hade detta redan diskuterats i samband med mötet i juni) på samma sätt som banken tog bort referensen under sitt juni möte gällande möjlighet till räntesänkning. Detta ledde dock inte till större drama. Banken förutser fortfarande att framtida de ekonomiska utsikterna är positiv och att risksynerna är i balans, men håller fast vid sin syn om att den nuvarande penningpolitiken är nödvändig. I slutet av månaden fick vi mera information gällande euroområdets prisutveckling när juli månadens förhandspubliceringen gällande inflationsutvecklingens publiserades. Inflationen förblev på +1,3 % (på årsnivå), men botteninflationen (exkl. mat och energi) steg mera än förväntat till 1,2 % (juni: +1,1 % årsförändring). Ekonomins gynnsamma utveckling skapar äntligen efterlängtat pristryck, men förändringen i trenden är ändå långsam och känslig till enskilda faktorer. Riktningen är uppmuntrande och stöder vår syn om att centralbanken kommer meddela om detaljerna och tidtabellen gällande avslutningen av uppköpprogrammets under mötet i september. Vi förväntar oss att ECB kommer att fortsätta uppköpsprogrammet till början av nästa år och att första räntehöjningen sker tidigast 2019, pga att bankens 2 %:s inflationmål ännu är relativt avlägset. Under månadens sista dag fick vi också tilläggsbevis på euro-områdets positiva jobbmarknand i form av låg arbetslöshet. Junis arbetslöshet sjönk till 9,1 %, lägsta nivån på åtta år och snäppet lägre än majs siffra på 9,2 % :s centralbankens (FED) möte i slutet av månanden gick enligt förväntningarna. Banken höll förväntat fast styrräntan på 1,25 % (1-1,25 % intervall), men ändrade formuleringen på sitt uttalande gällande förminskningen av balansräkningen. Centralbanken meddelade att förminskningen av balansräkningen påbörjas småningom, när banken under junis möte meddelade att programmet kommer påbörjas under detta år. Detta motsvarar våra förväntningar om att FED kommer meddela om förminskningen av balansräkningen under sitt möte i september och påbörjar programmet under årets sista kvartal. Marknaderna lade mera vikt på centralbankens ändrade dvs. duvaktiga (försiktigare) inflationssyn, enligt vilken både botteninflationen och inflationen har avtagit (tidigare formulering avtagit något). Efter uttalandet föll de korta räntorna initialt när marknaderna tolkade chanserna som låga gällande framtida räntehöjningar. Marknadens prissätttning (sannolikhet) gällande räntehöjningen i slutet av året har fallit anmärkningsvärt under senaste månaden och sannolikheten för en räntehöjningen till exempel under På fronten angående ekonomisiffror indikerade andra kvartalets BKT-siffror, som publicerades i slutet av månaden, att landets ekonomi hade vuxit +2,6 % på årsnivån, snäppet lägre än marknadsförväntningarna, men ändå väl i linje med tidigare publicerade förtroendeindikatorerna (industrins och tjänstesektorns ISM). Drivkrafterna bakom den ekonomiska tillväxten under det andra kvartalet var den förstärkta privata konsumtionen (Q2: +2,8 %, Q1: +1,9 % på årsnivån) samt industrins investeringar. Centralbankens förväntningar om att första kvartalets svaga tillväxtsiffror (1,2 % på årsnivå) var tillfälliga mao bekräftades. Arbetstagarnas löner steg dock oroväckande lite med bara +0,5 % och om denna svaga löneutvecklingen fortsätter kan tillväxten i konsumtionen och därmed hela tillväxten i hela ekonomin rikseras eftersom cirka 70 % av landets BNP är beroende av den privata konsumtionen (75 % under Q2). Under Augustis första dagar får vi mera data runt detta tema, när junis privata konsumtionens tillväxsiffror publiceras (förväntningen: +3,8 % å/å). OBLIGATIONER Euroområdets långa räntor steg något i juli i takt med den spirande botteninflationen. Tyska statens 10-åriga ränta steg med 8 räntepoäng till +0,54 %. (+0,47 % i juni). Trots att inflationsbilden har blivit ljusare i euroområdet har det inte hänt anmärkningsvärdiga förändringar i framtida inflationförväntningar. Tysklands 5-års dvs. BE ränta (Break Even-ränta, marknadernas genomsnittliga inflationsförväntningar för de kommande fem åren) förblev nära förra månandens nivå på +1,58 % (juni: +1,51 %). Marknaden är ännu skeptisk över centralbankens förmåga att nå sitt 2 %:s inflationsmål på tom på medellång sikt. Detta stöder också vår uppskattning om att normaliseringen av centralbankens penningpolitik kommer ske långsamt. :s långa räntor förblev nästan oförändrade trots centralbankens försiktiga meddelande gällande inflationssynen och bankens uttlande gällande förminskningen av balansräkningen (10-
åriga statsobligationens ränta var 2,29 % i slutet av månaden). Marknadena inflationsförväntningar reagerade inte på kommentarerna och :s 5-års BE-ränta stannade på 2,03 %, en stigning på 17 räntepoäng jämfört med junis nivå. På valutafronten fortsatte euros kurs att förstärkas i juli mätt mot :s dollar och spräckte 1,18 dollars gränsen, upp +3,64% från juni månad och upp över 10% sedan årets början. Ännu i början av året fanns det många orsaker till att euron var svagt; Instabila politiska klimatet i Europa och möjliga extremhögerns framgång i Holland och Frankrike, euroområdets svaga ekonomiska tillväxt och centralbankens expansiva penningpolitik i början av året hållde valutan svag. På samma gång förväntades högre ekonomisk tillväxt och högre inflation i som ett resultat av Trumps lovade stimulansåtgärder. Penningpolitiken verkade också differentieras när :s centralbank indikerade tre räntehöjningar under 2017. Nu finns det många orsaker till att euron förstärkts: Europas politiska klimat är på mera stabil fot och politiska riskerna har flyttats till nya kontinenter, skillnaderna mellan ekonomiområdens tillväxtsiffror har minskat och :s centralbank tredje räntehöjning är mera osaäker efter centralbankens kommentarer gällande inflationen. Denna utveckling syns också i skillnaden i räntenivån på de långa räntorna mellan de två ekonomierna. Ränteskillnaden minskade i juli till 175 räntepoäng (från184 räntepoäng i juli). Enligt vår uppskattning är dollarns fortsatta försvagande på kortsikt över och en anmärkningsvärdig försvagning skulle i detta skede ske om :s centralbank skjuter fram nästa räntehöjning och/eller :s ekonomitillväxt bromsar in jämfört med euroområdets ekonomi. AKTIEMARKNADEN INTERNATIONELLA AKTIER Globala aktier steg i juli efter att MSCI World indexet stigit dollarmässigt med +2,4 % (13,3 % sen årets början). Tillväxtmarknaden (MSCI Emerging Markets, dollarmässigt) steg också ordentligt efter att indexet stigit dollarmässigt nästan med 6 % och sen årets början med till och med 25 %. I fick aktiemarknaderna stöd från bättre än förväntade andra kvartalets resultat efter att S&P 500-indexet stigit dollarmässigt runt två procent. Från en euroinvesterares synvinkel var utvecklingen mycket lägre efter en anmärkningsvärd försvagning av dollarn och mätt i euro var indexets avkastning tom negativ (-1,5 %). På japanska marknaden steg aktierna likaså mätt i lokal valuta (MSCI Japan +0,33 % mätt i lokal valuta), men på grund av svagare valutan blev avkastningen negativ mätt i euro. (-1,3 %). Aktiemarknadernas viktiga andra kvartalets resultatperiod pågår som bäst och drygt hälften av huvudmarknadernas företag har publicerat sina resultat. Överlag har resultatperioden gått bättre än förväntat bortsett från Finland. Att resultatöverskridanden kommit främst genom förbättrad omsättning är uppmuntrande och är en stor förbättring jämfört med tidigare
kvartal, var kostnadsinbesparingarna varit huvudorsaken till de förbättrade resultaten. Resultatförmågan är därför mycket hälsosammare och meea hållbar. 67 % från företagen i har publicerat sina resultat och omsättningen har vuxit från förra året med +5,7 % (+1 % högre än förväntat) och resultaten har vuxit med +10,6 % (+5,1 % högre än förväntat). Motsvarande utveckling har hittills också skett på andra huvudmarknader, som i Europa och Japan (omsättningens växt i Europa +25,9 %, i Japan +42,4 % sedan föregående årets samma kvartal). Dock i Finland har resultatperioden varit blek med hänsyn till förväntningarna. Efter att 48 % av börsnoterade företagen rapporterat sina resultat har endast 30 % rapporterat en bättre än förväntad omsättning och endast 24 % rapporterat en bättre än förväntad vinst. Omsättningarna har vuxit med +4,1 % sen samma tid förra året (-0,7 % lägre än förväntat) och resultaten har vuxit med +5,2 %, cirka hälften av motstående siffran från och tom -7,0 % svagare än markndasförväntningarna.detta syntes även i avkastningen på den finska aktiemarknaden,vilken var den sämsta marknadsavkastningen bland marknaderna som vi följer (OMX Helsinki Cap GI -1,26%, sen årets början +9,99 %). Resultatperioden fortsätter ännu en par veckor till slutet av augusti och först då kan det dras slutgiltiga slutsatser. Ett av Finlands resultatperiodens största besvikelser stod Orion för. Företaget rapporterade lägre försäljning än förväntat, men största besvikelsen syntes i lönsamheten. Försäljningen av företagets Parkinson-medicin föll mer än förväntat eftersom den förväntade försäljningen är svår att förutsäga. Företaget hade också problem med lönsamheten gällande sina inhemska generiska mediciner. En av de få positiva överraskningarna var Wärtsilä. Energiverksamhetens försäljning var bättre än förväntat. Marknaden var nöjd med att båtverksamhetens förutsägningar lyftes från svag till stadig, orderingången på båtsidan var också stadigt uppt. Den växande och förlängda orderstocken ger också marknaderna möjlighet att bättre estimera kommande årens försäljning. VÅR INVESTERINGSSYN TILLGÅNGSKLASSER Tillgångsklassernas (aktier, obligationer, penningmarknader) taktiska syner hölls fortfarande neutrala i juli, men på aktiesidan tog vi hem vinster i mitten av månanden från vår övervikt i :s aktiemarknader och på samma gång sänkte vår övervikt till hälften i tillväxtmarknadens aktiemarknader. Med inlösta tillgångarna lyfte vi Japanr till neutralvikt. Vi anser att vår tillfälliga neutralvikt i aktier är fortfarande berättigad, även om resultatperioden har gått bra. Volatiliteten är fortfarande rekordlåg, vilket höjer risken för en korrigering. Aktiekurserna har också stigit till rekordnivåer på flera huvudmarknader och aktievärderinge har fortsatt att stiga som ett resultat av bra resultat. På längre sikt har vi en positiv syn gentemot aktier, men vi vill se mera attraktiva köpnivåer före vi överväger att lyfta aktier till övervikt. AKTIER Finland: Övervikt: Den globala tillväxten stöder landets exportdrivna ekonomi och företagen resultatförmåga är på utmärkt nivå. Att oljepriset stabiliserats stöder också denföretag som är beroende av Rysslands ekonomi. Den breda uppgången i den finländska ekonomin också vår positiva syn. Även om resultatperioden hittils varit en besvikelse och marknadens avkastning varit svag, vill vi först se resultatperioden i helhet och efter det analysera om vår övervikt mortfarande är motiverad. Modellportföljens Alfred Berg Finland Fokus avkastning i juli var - 3,41% efter kostnader. Fonden har avkastat från årets början +5,86% efter kostnader. I juli dämpades avkastningen av resultatbesvikelser av företag som Metso, Cargotec och Vaisala. Julis bästa placeringar var övervikterna i Alma Media, Ahlström- Munksjö och Stora Enso. Europa: Neutralvikt: Politiska risken har minskat efter utfallet i Frankrikes president- och parlamentval trots kommande parlamentval i Tysklandoch möjliga parlamentsval i Italieni slutet av året, Europas förtroendeindikatorer forstätter att förstärkas, vilket stöder förväntningarna om att ekonomin fortsätter utvecklas väl. Dessutom stöder nuvarande resultatperiod uppfattningen om att företagens resultatnivårer och vinstförmåga påväg åt rätt håll. Utöver detta stöder centralbankens lättande penningpolitik fortfarande ekonomiområdet. Modellportföljens Alfred Berg Aktiv Fokus, som placerar i EMU-områdets aktier, hölls i princip på plats (-0,06 % efter kostnader) i juli och Parvest Equity Europe Small Cap-fonden, som placerar i europeiska småföretag, föll nättomässigt -0,30 %. : Neutralvikt: Även om resultatperioden i har hittils gått bättre än förväntat och företagens resultatväxt har varit övertygande, tror vi att detta redan reflekteras i nuvarande kurserna. Börskurserna har också nått rekordnivåer och risken för en korrigering har därför också vuxit. Dessutom är Trumps utlovade skatteförsänkningar osäkra efter att regeringen misslyckats genomföra den nya sjukvårdsreformen. Modellportföljens Parvest Equity Growth, som placerar i tillväxtföretag, föll under månanden med -1,14 % och Parvest Equity High Dividend, som placerar i dividendföretag, föll euromässigt -2,34 % under samma tidsintervall. Japan: Neutralvikt: I likhet med situationen i Finland stöder den globala ekonomiska tillväxten och svagare valutan landets exportsektor och samtidigt stöder den starka arbetsmarknaden den inhemska marknaden. Företagens värdenivåer är också lägre jämfört med andra huvudmarknader. Dessutom har riskerna minskat vad gäller avmattningen i den kinesiska ekono-
min efter den starka ekonomiska tillväxt som landet uppvisade under årets andra kvartal. (Kinas Q2 BKT-tillväxt +6,9 %). Av modellportföljens fonder, som placerar i Japanska aktier, presterade Parvest Equity Japan Small Cap-fonden bäst med en avkastning på +0,31 % Sedan årets början har fonden avkastat 16,29 % (euromässigt) efter kostnader. Tillväxtmarknader: Lätt övervikt: Inflationsförväntningarna i flera länder har dämpats och centralbankernas styrräntor har fallit, vilket hjälper hushållens köpkraft. Dessutom har råvarupriserna (metall och olja) stigit i takt med att dollarn blivit svagare. Värderings på aktiemarknaderna är också förhållandevis rimliga. Modellportföljens Parvest Equity World Emerging- fonden, som placerar i tillväxtmarknadens aktier, steg juli med +1,88 %; från årets början har fonden avkastat euromässigt +11,36 %. RÄNTEPLACERINGAR Enligt vår investeringssyn har vi fortfarande neutralvikt i obligationer och inom dessa har vi statslån i ansevärd undervikt. Vi förväntar oss att centralbankernas penningpolitik globalt börjar normalisera sig småningom och som ett resultat av detta börjar de ultralåga räntorna också normaliseras. På räntesidan föredrar vi fortfarande högre riskklassers tillgångsklasser, som tillväxtmarknadernas obligationer och sk. High Yield lån med lägre kreditvärdighet. Trots att räntorna steg något i juli förblev alla över ett års räntetillgångsklassernas avkastning på plus. Bäst bland dessa avkastade globala high yield obligationer (+1,67 % dollarmässigt). Modellportföljens Parvest Bond World High Yield steg med +0,91 %; från årets början har fonden avkastat 4,14 % euromässigt efter kostnader. Andra över ett års ränteplaceringars marknadsavkastningar var också något positiva, tillväxtområdets marknader steg näst bäst med en avkastning på +0,66 % (dollarmässigt). Modellportföljens Parvest Bond Best Selection World Emerging-fond steg i takt med marknaden +1,70 % efter kostnader (euromässigt, valutaskyddad) och Parvest Bond Europe Corporate, som placerar i europeiska obligationer med bättre kreditvärdighet, steg också i juli med +0,90 % efter kostnader. Penningmarknadsfondernas avkastningar förblev något negativ förra månaden och det syntes också i modellportföljens Parvest Money Market-fonds avkastning (-0,02 % i juli, -0,12% från årets början). Euroräntor ni vå, % 31.07. 30.06. 12 k k 3 mån euribor -0,33-0,33-0,30 12 mån euribor -0,15-0,16-0,05 2 år (Tyska staten) -0,69-0,58-0,63 5 år (Tyska staten) -0,18-0,23-0,53 10 år (Tyska staten) 0,54 0,47-0,12 5 år (Franska staten) -0,08-0,05-0,40 10 år (Franska staten) 0,80 0,81 0,10 Valutor förändring EUR/, % 1 mån 2017 12 mån USD (1,18) 3,64 12,60 5,98 JPY (130,57) 1,69 6,18 14,47 SEK (9,55) -0,82-0,22-0,04 GBP (0,9) 2,16 4,99 6,09 Räntemarknader förändring, % 1 mån 2017 12 mån Penningmarknad ( ) -0,03-0,19-0,32 EMU statsobligationer ( ) 0,26-0,48-3,57 Företagsobl. - Inv. gr. (EMU, ) 0,66 0,92-0,42 Företagsobl. - HY (Världen, $) 1,67 7,96 11,26 Utvecklingsmarknader ($) 0,66 6,90 4,59 Akt iemarkn ader förändring, % 1 mån 2017 12 mån Världen (MSCI, $) 2,39 13,31 16,12 Europa (MSCI, ) -0,37 6,28 13,54 (S&P 500, $) 2,06 11,59 16,04 Japan (MSCI, ) 0,33 6,24 23,11 Finland (OMXH CAP, ) -1,26 9,99 18,49 Utvecklingsmarknader (MSCI, $) 5,96 25,49 24,84 Källa: Alfred Berg Kapitalförvaltning Finland, Bloomberg