Aktienytt Aktieanalys - fredag den 21 september 2018 Marknadskommentar Trelleborg Riktkurs: 228 SEK Pris: 186 SEK Avslutar på plus Stockholmbörsen inledde veckans sista handelsdag med att lyfta rejält och går troligtvis mot sin tredje uppgångsdag i rad. I skrivande stund, fredag klockan 14:00 är breda OMXS upp 1% samtidigt som storbolagsindexet OMXS30 är upp 1,4% relativt till förra veckans stängningskurs. Detta sker i spåren av en ny rekordnivå på New York-börsen under torsdagen, både Dow Jones och S&P 500 handlades på rekordnivåer, och stigande aktiemarknader i både Asien och Europa. Köp på svaghet Trelleborgs aktie har backat med 10% de senaste tre månaderna, medan index är upp 5%, på farhågor om sämre vinstutsikter. Vi bedömer oron som överdriven, då vi ser en fortsatt god marknad även om makroindikatorerna har kommit ned från höga nivåer. Vi bedömer även att den fortsatt svaga kronan är positiv. Sammantaget höjer vi 2018-2020p VPA med 1,5% och höjer riktkursen till 228 SEK (222). Vi uppgraderar till Köp (Behåll). Catena Media Riktkurs: 157 SEK Pris: 90 SEK Huvudägaren avyttrar - köpläge Catena Medias aktiekurs har fallit kraftigt de senaste månaderna efter ett något svagt Q2, följt av huvudägarens avyttring av cirka 60% av sina aktier. Vi ser dock fortsatt starka fundamenta. Med tanke på potentialen i USA-marknaden bedömer vi att kursnedgången ger en attraktiv risk/avkastning-kvot och erbjuder ett bra läge att gå in i aktien. Vi upprepar Köp och riktkursen 157 SEK. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Trelleborg Köp 228 SEK 186 SEK Douglas Lindahl Catena Media Köp 157 SEK 90 SEK Hjalmar Ahlberg Hennes & Mauritz Köp 155 SEK 143 SEK Fredrik Ivarsson Kinnevik Köp 306 SEK 277 SEK Markus Gustafsson Husqvarna Köp 95 SEK 78 SEK Johan Eliason Kindred Köp 125 SEK 104 SEK Hjalmar Ahlberg Leo Vegas Köp 94 SEK 61 SEK Hjalmar Ahlberg Kambi Group Köp 253 SEK 201 SEK Hjalmar Ahlberg Concentric Köp 160 SEK 147 SEK Mats Liss MRG Köp 64 SEK 41 SEK Hjalmar Ahlberg Rapportsäsongen närmar sig och vi väntar H&M:s Q3-rapport. Riksdagen väljer talman och USA presenterar BNP-siffror. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 1,0% OMXS30 1,4% DJIX 1,9% NASDAQ 0,2% 612,9 1658,1 26657,0 8028,2 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 SE10Y 5 US10Y 9 USD/SEK -2,9% EUR/SEK -1,8% 0,609 % 3,075 % 8,79 10,34 Avslutar på plus Stort fokus låg i början av veckan på H&M som under måndagen steg med 16,6% efter en försäljningsrapport som slog analytikernas förväntan och nya uppgifter om att huvudägaren, Stefan Persson, är på väg att köpa ut bolaget från börsen. Klädjätten lyckades på egen hand lyfta storbolagsindexet OMXS30 från minus 0,6% till plus 0,4%. Detta var dock något som hade en mindre effekt på diverse analysuppdateringar, då exempelvis Goldman Sachs sänkte riktkursen från 112 till 110 kronor medan Royal Bank of Canada höjde riktkursen från 105 till 120 kronor. Fordonssektorn har likaså haft en bra vecka, i synnerhet Volvo, som under onsdagen rapporterade att de överväger att flytta produktionen av XC60 från Kina till Sverige på grund av pågående handelskrig mellan USA och Kina, och Autoliv som fått en upprepad köprekommendation av Pareto. Volvos aktie har ökat med ungefär 4% under veckan, medan Autoliv har stigit med mer än 5%. I storbolagsindexet har det även gått bra för råvarubolagen som delvis stigit efter en viss lättnad över utvecklingen i handelskriget mellan USA och Kina. SSAB, vars vd i en intervju med Nyhetsbyrån Direkt upprepade stålkoncernens ambition om att bli världens mest lönsamma stålbolag år 2020, har under veckan ökat med nästan 8%. Även Boliden och Sandvik har under veckan stigit med ungefär 7% respektive 3%. Electrolux tyngdes av statistik som visade att leveranserna av de sex största vitvarukategorierna i USA sjönk med ungefär 5% i augusti. Aktien har sedan årsskiftet sjunkit med hela 28%. Även NCC har backat under veckan, främst på grund av att aktien fått sänkta rekommendationer från bland annat SEB och ABG. Kinnevik tappade ungefär 8% under tisdagen efter ett svagt resultat från det stora innehavet Zalando. Kepler Cheuvreux menar dock att kursreaktionen är överdriven och har höjt sin rekommendation på Kinnevik till köp. På den amerikanska bolagsfronten har framför allt indextunga bolag som Apple och Microsoft till stor del bidragit till att de ledande amerikanska börserna handlades på nya rekordnivåer mot slutet av veckan. I spåren av att de två koreanska ledarna, Kim Jong-Un och Moon Jae-In, skrivit under ett gemensamt uttalande om nedrustning av kärnvapen föll däremot vapentillverkare rejält: Northrop Grumman tappade 3,5%, medan både Lockheed och Raytheon tappade runt 2%. Enligt Financial Times har e-handelsjätten Alibabas ordförande Jack Ma för övrigt lämnat sitt löfte om att skapa en miljon nya jobb i USA i spåren av de försämrade handelsrelationerna. Alibabas aktie ökade med ungefär 2,0%. 2
Trelleborg Riktkurs: 228 SEK Pris: 186 SEK Analytiker: Douglas Lindahl P/E 17 19,0 P/E 18 14,6 P/E 19 13,5 EV/EBIT 17 11,9 EV/EBIT 18 9,4 EV/EBIT 19 8,6 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 4,50 SEK 4,70 SEK 4,90 SEK Direktavkastning 17 2,3% Direktavkastning 18 2,5% Direktavkastning 19 2,6% Net Debt/EBITDA 17 1,8 Net Debt/EBITDA 18 1,5 Net Debt/EBITDA 19 1,1 Köp på svaghet Trelleborgs aktie har backat med 10% de senaste tre månaderna, medan index är upp 5%, på farhågor om sämre vinstutsikter. Vi bedömer oron som överdriven, då vi ser en fortsatt god marknad även om makroindikatorerna har kommit ned från höga nivåer. Vi bedömer även att den fortsatt svaga kronan är positiv. Sammantaget höjer vi 2018-2020p VPA med 1,5% och höjer riktkursen till 228 SEK (222). Vi uppgraderar till Köp (Behåll). Investeringscase Trelleborg är på spåret mot fortsatt vinsttillväxt även om aktiekursen indikerar det motsatta, vilket har skapat ett attraktivt investeringstillfälle. Vi höjer till Köp (Behåll) och ser en uppsida på 25%. Viktigaste faktorer Vi bedömer att jordbruksindustrin kommer att fortsätta att växa om än i måttligare takt än hittills. Kepler Cheuvreuxs analysbevakning täcker bolag som Bucher och CNH Industrial. Båda har indikerat en årlig tillväxt på 5-8 procent de kommande åren, vilket ger stöd åt Trelleborgs exponering mot jordbruksindustrin. Makroindikatorer visar även de på fortsatt tillväxt även om den väntas bli lägre än de föregående åren. Sammantaget bedömer vi en fortsatt tillväxt på Trelleborgs nyckelmarknader. Modellförändringar För Trelleborg Wheel Systems sänker vi den förväntade organiska tillväxten något som följd av den måttligare tillväxten på marknaden, men höjer marginalantagandet för 2018-2020p till följd av den starka operativa utvecklingen. Vi höjer koncernens vinst per aktie för 2018-2020p med 1,8%, 1,3% och 1,4%, i huvudsak beroende på förvärvet av Sil-Pro och försvagningen av den svenska kronan. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/21 05:15 (GMT) 3
Catena Media Riktkurs: 157 SEK Pris: 90 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg P/E 17 21,0 P/E 18 16,5 P/E 19 12,5 EV/EBIT 17 16,9 EV/EBIT 18 11,8 EV/EBIT 19 10,0 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 0 SEK 0 SEK 0 SEK Direktavkastning 17 0,0% Direktavkastning 18 0,0% Direktavkastning 19 0,0% Net Debt/EBITDA 17 2,5 Net Debt/EBITDA 18 2,7 Net Debt/EBITDA 19 2,3 Huvudägaren avyttrar - köpläge Catena Medias aktiekurs har fallit kraftigt de senaste månaderna efter ett något svagt Q2, följt av huvudägarens avyttring av cirka 60% av sina aktier. Vi ser dock fortsatt starka fundamenta. Med tanke på potentialen i USA-marknaden bedömer vi att kursnedgången ger en attraktiv risk/avkastning-kvot och erbjuder ett bra läge att gå in i aktien. Vi upprepar Köp och riktkursen 157 SEK. Bolagsledningen köper aktier Catena Medias huvudägare Optimizer Invest avyttrade cirka 60% av sina aktier i augusti, vilket sänkte ägandet från 14% till 5%. Marknaden överraskades av detta. Vi vill dock betona att bolagsledningen köper aktier, vilket antyder att insiders har en positiv syn på bolagets möjligheter. Högre kostnader för USA-tillväxten Sett till fundamenta rapporterade Catena Media överraskande svag lönsamhet i Q2. Tillväxtförsöken i USA ledde till högre rörelsekostnader. Vi förstår det dock som att bolaget ser möjligheter att växa kraftigt i USA och följaktligen expanderar man snabbt för att gripa detta tillfälle. Vi förväntar oss inte att kostnaderna ökar mer än försäljningen under H2 2018. Kursnedgången ger ett bra köpläge Vi bedömer att utsikterna är fortsatt positiva och på kort sikt är USAmarknaden mest betydelsefull. Bolaget bedömer att USA kan bli den viktigaste marknaden under 2019. Aktiekursen är nu avklippt från fundamenta och detta ger ett fint köptillfälle. Vi upprepar Köp och riktkursen 157 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/20 05:28 (GMT) 4
Hennes & Mauritz Riktkurs: 155 SEK Pris: 143 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Marginalpressen lättar i Q3 Trots väder otypiskt för säsongen och logistikproblem uppvisade H&M tydliga tecken på förbättring i Q3. För kvartalet rapporterades en försäljningstillväxt på 4% i lokal valuta, cirka 200 punkter över vårt estimat. Vi bedömer dock att den goda försäljningstillväxten i någon mån skedde på bekostnad av lönsamheten, eftersom bolaget återinvesterar de stora valutavinsterna i ett starkare erbjudande. Logistikproblemen i USA och södra Europa kan ha hämmat lönsamheten i både Q3 och Q4. Den förväntade marginalhöjningen kommer sannolikt inte att synas på torsdag i nästa vecka, då bolaget rapporterar sitt Q3-resultatet. Vi är dock fortsatt positiva och vi upprepar Köp och riktkursen 155 SEK. Förbättrat momentum Bolaget har talat om att sortimentet är obalanserat och guidat för gradvisa förbättringar under 2018p. Den svaga starten på räkenskapsåret 2018 påverkade tydligt in i det andra kvartalet, med oförändrad försäljningstillväxt i lokal valuta i kontrast till konsensus på +0,5%. Eftersom slutet på Q2 sannolikt var starkare än inledningen bedömer vi att koncernen gick in i Q3 med ett bättre momentum. Ett bättre balanserat sortiment, förbättrad butiksmiljö och lätta jämförelsetal gör att vi bedömer att bottennivån var i Q4 2017. Vi estimerar en tillväxt på 4,5% i lokal valuta för det andra halvåret, följt av 4% för 2019-20p. God vinsttillväxt framöver H&M:s marginaler har hämmats av valuta, realisationer och negativ LFL de senaste åren. Dessutom har viktiga marknader påverkats av logistikproblem, som i Q2. Vi väger följaktligen in viss press på bruttomarginalen och på rörelsekostnaderna i våra Q3-estimat. Vi bedömer att marginalerna börjar öka i Q4 och 2019p, vilket antyder en god vinsttillväxt framöver. Vi upprepar Köp och riktkursen 155 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/18 04:59 (GMT) 5
Kinnevik Riktkurs: 306 SEK Pris: 277 SEK Analytiker: Markus Gustafsson Överdriven kursreaktion Kinnevikaktien föll med cirka 8% mot bakgrund av Zalandos vinstvarning. Vinstvarningen berodde mest på tillfälliga effekter i samband med det ovanliga vädret och förväntas inte få någon större påverkan på längre sikt. Kursnedgången skapar ett bra köptillfälle. Vi uppgraderar till Köp (Behåll). Riktkursen nedjusteras till 306 SEK (320). Vinstvarning i Zalando Zalando sänkte guidningen för 2018p på grund av den långa perioden med varmt väder, vilket gav en nedgång i trafiken och försenade övergången till kollektionen för höst/vinter. September och oktober är vanligtvis månader med höga marginaler och få realisationer. Zalando nedjusterar estimatet för försäljningstillväxten till cirka 20%. Zalando representerar 42% av Kinneviks NAV. Vi rekommenderar Behåll med riktkursen 40 EUR (46). GFG Q2: förbättrad lönsamhet Kinneviks största onoterade innehav Global Fashion Group (cirka 6% av NAV) rapporterade Q2-siffror där försäljningstillväxten låg på goda 11,6% å/å, främst drivet av stark tillväxt i Dafiti och Zalora. EBITDA-marginalen var -2,3% kontra förväntade -6,8%. Den förbättrade lönsamheten bör kunna ge stöd för en minskad rabatt gentemot konkurrenterna framöver. Hög investeringsaktivitet Kinnevik har bibehållit en hög investeringsaktivitet under året. Man meddelade nyligen förvärv i Deposit Solutions (Fintech), Karma och Kolonial.no (mat online). Även om förvärven är små, tror vi att de har en stark tillväxtpotential på lång sikt och att Kinnevik kommer att vara en utmärkt partner. Överdriven kursreaktion Köp Som ett resultat av Zalandos aktieprisfall efter vinstvarningen, tog Kinneviks aktie en smäll. Zalando är ett långsiktigt innehav för Kinnevik, och ett kvartalsresultat ändrar inte det strategiska tillväxttemat. Vi värderar Kinneviks ägande med KECH målpriser eller marknadspriser när KECHbevakning inte är tillgänglig. Vi tillägger en rabatt på 12% på Kinneviks NAV, vilket ger en riktkurs på 306 SEK. Vi höjer rekommendationen från Behåll till Köp, men sänker riktkursen från 320 SEK till 306 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/19 05:56 (GMT) 6
Husqvarna Riktkurs: 95 SEK Pris: 78 SEK Analytiker: Johan Eliason Vinstvarning och omstruktureringsuppdatering En främst väderdriven vinstvarning för Q3 riskerar 8% av vårt EBITestimat för 2018p, vilket är negativt, men bolaget ser detta som temporärt och upprepar sitt mål på 10% marginal för 2019p. Dock, kostnader och fördelarna för Consumer Brands omstrukturering var betydligt bättre än vi estimerat, vilket gör att vi starkt upprepar Köp och riktkursen 95 SEK då vi ser ett bra köpläge. Vinstvarning för Q3 Husqvarna annonserade idag (18 september) en vinstvarning för EBIT i Q3, och guidade för att den troligtvis blir omkring hälften av förra årets EBIT på 433 MSEK, då det torra vädret har påverkat gräsklipparförsäljningen inklusive robotgräsklippare i Husqvarna-divisionen. Gardenas irrigationsförsäljning har gått starkt, men inte tillräckligt för att kompensera för minskningen i gräsklipparförsäljning, råmaterialinflation och den pågående omstruktureringen i Consumer Brands (CB). Detta ger ett delta på cirka 300 MSEK på vårt nuvarande Q3-EBIT, vilket motsvarar cirka 8% av EBIT för helåret 2018p. Uppdatering på CB-omstrukturering Bolaget ger också den lovade uppdateringen på CB-omstruktureringen och meddelar att det kommer att hamna på 1,2 miljarder SEK i omstruktureringskostnader, varav 400 MSEK som påverkar kassan. Detta är i linje med vår förväntade påverkan på 500 MSEK. Detta kommer att ge 250 MSEK i kostnadsfördelar, vilket mer än kompenserar för den förlorade bruttovinsten av utebliven CB-försäljning. Detta är betydligt bättre än de negativa 140 MSEK som vi beräknar i våra estimat för 2020p när omstruktureringen är klar. Vi upprepar Köp och riktkursen 95 SEK Bolaget upprepar sitt marginalmål på 10% för 2019p. Givet att väderjämförelserna för 2019p kommer att vara väldigt lätta nu, och att omstruktureringen inte lämnar någon förlorad bruttovinst upprepar vi Köp och riktkursen 95 SEK. Riktkursen är baserad på historiska värderingsmultipler applicerade till 2020p och diskonterade ett år. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/18 06:49 (GMT) 7
Kindred Riktkurs: 125 SEK Pris: 104 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg Kvalitetsbolag i ett attraktivt läge Kindred är det största svenska igaming-bolaget. Man har framgångsrikt uppnått tillväxt både organiskt och via förvärv, med stabil lönsamhet. Vi förväntar oss att man fortsätter i denna anda och vi ser Kindred som den lägsta risken vid en investering i segmentet. Vi anser att det nu är ett bra tillfälle och vi inleder bevakningen med en Köprekommendation och riktkursen 125 SEK. Stark historik inom organisk och förvärvsbaserad tillväxt De senaste fem åren har bolaget rapporterat en försäljningstillväxt på 31% och underliggande EBIT har ökat från 42 MGBP under 2012 till 165 MGBP under 2017 (en ökning med 288%). Tillväxten har framför allt varit organisk, men man har också förvärvat, de största har varit StanJames och igame under 2015. Det senaste förvärvet är 32Red under 2017. Vi förväntar oss att den goda utvecklingen fortsätter 2018-20p, med försäljningstillväxt på 14%. Väldiversifierat i Europa Kindred har en väldiversifierad närvaro i Europa, med cirka 35% av intäkterna från Norden och runt 56% från Västeuropa (främst Storbritannien). Bolaget innehar licenser på de största reglerade europeiska marknaderna och vi förväntar oss att man beviljas licens även i Sverige. Långsiktig USA-potential Kindred har meddelat att man går in i USA-marknaden genom ett joint venture med Hard Rock Hotel & Casino Atlantic City, vilket kan innebära en mycket stor potential på lång sikt. Bidraget till intäkterna blir dock begränsat under 2019-20p. Det hela ger dock ytterligare uppsida i vårt investeringstema. Köp, riktkurs 125 SEK. Kindred är ett kvalitetsbolag i sektorn och värderas med ett motiverat premium gentemot konkurrenterna. Vi ser ett attraktivt tillfälle att gå in i aktien vid dagens kursnivå. Vi inleder bevakningen med en Köprekommendation och riktkursen 125 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/20 05:28 (GMT) 8
Leo Vegas Riktkurs: 94 SEK Pris: 61 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg Överlägsen tillväxt LeoVegas är en snabbväxande operatör på den europeiska marknaden för onlinespel. Bolaget grundades 2012 och genom aggressiv marknadsföring har de nått 358 MEUR i intäkter 2018p. Vi bedömer att LeoVegas strategi kommer att leda till en tillväxt som fortsatt är bättre än marknaden. Vi inleder bevakning med Köp och riktkursen 94 SEK. Fokus på tillväxt och mobil har varit lyckosamt. Sedan starten har LeoVegas fokuserat på spel genom mobil, vilket också har haft den starkaste tillväxten inom spelindustrin de senaste åren. 2013 hade bolaget 16,1 MEUR i intäkter, vilket växte till 217 MEUR förra året med en CAGR på 92%. Tillväxten har nästan uteslutande varit organisk, men i slutet av 2017 gjorde de sitt första förvärv vilket har adderat tillväxt för 2018. Vi förväntar oss en årlig tillväxt på 37% 2018-2020p. Vi bedömer att LeoVegas får en spellicens på den svenska marknaden och att de kommer att utöka sin marknadsandel. Fungerande marknadsföringsstrategi, aggressiva finansiella mål LeoVegas starka tillväxt har uppnåtts genom aggressiva marknadsföringskostnader som uppgått till cirka 40% av intäkterna, jämfört med 25-30% för övriga speloperatörer. En riskabel strategi, då kunderna ofta byter mellan operatörerna, men sett till antalet deponerande kunder är det tydligt att de stannar hos LeoVegas. Bolaget har som målsättning att till 2020 nå 600 MEUR i intäkter och en EBITDA-marginal på 15%. Vi har 542 MEUR 2020p vilket innebär en uppsida i våra estimat om målen nås. Köp med riktkursen 94 SEK, uppsida på 57% Vi värderar LeoVegas med en kassaflödesvärdering (WACC: 11,2%, långsiktig EBITDA-marginal: 15%) och genom EV/EBIT-multipel (13x 2020 EBITA). Det ger ett rimligt värde på 94 SEK och en uppsida på 57%. Vi inleder bevakning med Köp och riktkursen 94 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/20 05:28 (GMT) 9
Kambi Group Riktkurs: 253 SEK Pris: 201 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg Massiv möjlighet i USA Kambi är välpositionerat genom sina sportspelstjänster, då europeiska speloperatörer vill förbättra sina erbjudanden samtidigt som USA öppnar upp för sportspel online. Vi ser potential för en stark tillväxt under flera år, vilket ger en betydande uppsida. Vi inleder bevakning med Köp och riktkursen 253 SEK. Renodlat sportspelserbjudande. Kambi är en avknoppning från Kindred och är en renodlad leverantör av sportspelstjänster. Från att enbart ha varit Kindreds egenutvecklade sportspelsleverantör har Kambi nu flera välkända speloperatörer som kunder. Sedan noteringen 2014 har Kambi ökat intäkterna med 20% årligen och vi förväntar oss en liknande tillväxt 2018-2020p. Stora möjligheter i USA. En dom i högsta domstolen i USA har öppnat upp möjligheten för sportspel online. Kambi har redan skrivit avtal med tre kunder och fler förväntas då många operatörer vill lansera sportspel tidigast möjligt. I ett positivt scenario bedömer vi att den amerikanska marknaden kan ge 20 MUSD i intäkter 2020p och öka till 60 MUSD till 2023p. Hävstång ger kraftig vinsttillväxt Kambis nuvarande lönsamhet är lägre än den långsiktiga potentialen, men tillkommande kunder bör innebära väsentlig vinsttillväxt kommande år. Vi bedömer att EBITDA-marginalen stiger från 27% 2018p till 38% 2020p samt att EBIT-marginalen förbättras från 13% till 25%. Vi bedömer att den långsiktiga EBITDA-marginalen kommer att vara mellan 40-45% och EBIT-marginalen 30-35%. Köp med riktkursen 253 SEK och 34% i uppsida Senaste tidens kursnedgång har skapat ett attraktivt köptillfälle. Det finns en väsentlig uppsida från möjligheterna till nya kunder i USA som leder till vinsttillväxt till följd av den operativa hävstången. Vi inleder bevakningen med Köp och riktkursen 253 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/20 05:28 (GMT) 10
Concentric Riktkurs: 160 SEK Pris: 147 SEK Analytiker: Mats Liss Parallellförsörjning motverkas av bättre marginaler Concentric, som levererar pumpar och hydraulikprodukter till kommersiella och industriella fordon, meddelade i förra veckan att de tappat ett avtal att leverera pumpar till en global aktör. Avtalet motsvarar 10% av årets omsättning. Volymtappet motverkas av en allmänt stark efterfrågan och bolagets prognos om en rörelsemarginal på 22% för 2018, exklusive den marginalförbättring som det förlorade kontraktet kommer att medföra. Concentric gynnas långsiktigt av dieselmotortillverkarnas ambitioner att minska på bränsleförbrukning och utsläpp. Även om eldrift innebär en stor förändring för fordonsindustrin verkar Concentric ha ett konkurrenskraftigt erbjudande även inom det området. Sammantaget höjer vi prognosen för i år, men justerar ned något inför kommande år även om en marginalförbättring motverkar försäljningstappet. Aktien har gått dåligt och handlas med en rabatt jämfört med sektorn. Vi anser att aktien är attraktivt prissatt och höjer till Köp (Behåll). Riktkursen, som baseras på en kassaflödes- och konkurrentvärdering, sänks till 160 SEK (175). Bättre marginal motverkar förlorad volym. Concentric har förlorat ett stort kontrakt till en kund som vill införa parallellförsörjning (Dual-sourcing). Enligt Concentric var priserna i förhandlingen så låga att de inte gick att acceptera. Kontraktets storlek är cirka 10% av årets omsättning. På den positiva sidan uppger Concentric att de förväntar sig en rörelsemarginal på 22% för 2018, vilket är bättre än förväntat. Även om det var till Concentrics nackdel den här gången när det handlar om parallellförsörjning ges det även möjligheter där konkurrenter är enda leverantören till vissa kunder. Om dessa kunder också vill gå mot parallellförsörjning öppnas möjligheter för Concentric. Levererar bättre än målsättning Concentric har som mål att ha 16% i EBIT-marginal och ligger nu på 22%. Även om marginalen i Europa på 24% är svår att förbättra finns det utrymme för att stärka marginalen i USA som låg på 11% första halvåret. Vi höjer till Köp (Behåll) och sänker riktkursen till 160 SEK (175).. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/17 04:53 (GMT) 11
MRG Riktkurs: 64 SEK Pris: 41 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg Attraktiv risk/avkastning-kvot MRG har nyligen ändrat sin strategi till att bli en multi brand-operatör med förvärvet av Evoke (Redbet) och 11.lv, tillsammans med namnbytet från Mr Green till MRG. Vi bedömer att aktien har en attraktiv risk/avkastning-profil, eftersom marknaden verkar skeptisk när det gäller den stora exponeringen mot Österrike, som skapat en omotiverat stor värderingsrabatt. Vi inleder bevakningen med en Köprekommendation och riktkursen 64 SEK (55% uppsida). Bra start för nya märken MRG:s strategiförändring i riktning mot att bli en multi brand-operatör har haft en god inledning, med Evoke som överträffat de initiala målen sedan förvärvet 2017. Det nyligen genomförda förvärvet av 11.lv ser också lovande ut, eftersom det möjliggör expansion i Baltikum där tillväxten för igaming är stark. Effektiviteten i marknadsföringen har ökat under 2017-18. Vi förväntar oss att MRG växer med 25% under 2018-20p, med en marknadsföring/försäljning-kvot på cirka 31%. Detta blir positivt för vinsten och kommer att underlätta för MRG att absorbera skatterna som följer på regleringarna i Sverige 2019 och i Nederländerna 2020. Överdriven pessimism gällande Österrike MRG har en hög exponering mot marknaden i Österrike, som är en grå marknad där operatörer betalar skatt trots att inget licenssystem är på plats. Skatten är mycket hög på cirka 40% och MRG bokar den i resultaträkningen. Vi bedömer att om marknaden regleras så kan skatterna sänkas. MRG:s värdering implicerar dock att skatterna kan komma att höjas snarare än sänkas. 2020-målen går att uppnå MRG är väl på väg att uppnå tillväxtmålet för 2020 på 25% per år. Bolaget har startat starkt med en tillväxt på 40% under det första halvåret i år. Vi bedömer att den starka tillväxten ger MRG operationell hävstång och hjälper bolaget att absorbera skatterna i Sverige och Nederländerna. Vi inleder bevakningen med en Köprekommendation och riktkursen 64 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/20 05:28 (GMT) 12
Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Torsdag Q3 Hennes & Mauritz 13
Makrostatistik kommande vecka Måndag Period DE 10:00 IFO-index sep USA 16:30 Dallas Fed-index sep SE Val av talman JP Helgstängt CH Helgstängt Tisdag Period USA 15:00 S&P/CS huspriser juli USA 16:00 Richmond Fed index sep USA 16:00 Hushållens förtrokende sep SE 16:00 Riksmötets öppnande BOJ Protokoll från policymöte 31/7 Onsdag Period SCB 09:30 Handelsbalans aug Fed 20:00 Räntebesked Torsdag Period KI 09:00 Konjukturbarometer EMU 11:00 Barometerindikator sep DE 14:00 KPI (prel) sep USA 14:30 Handelsbalans varor Q2 USA 14:30 BNP (def) Q2 Fredag Period JP 01:30 KPI Tokyo sep JP 01:50 Industriproduktion (prel) aug JP 01:50 Detaljhandel aug CH 03:45 Caixin industri-pmi sep SCB 09:30 Detaljhandel aug EMU 11:00 Flash-estimat HIKP sep USA 14:30 Privata inkomster och konsumtion aug USA 15:45 Chicago industri-pmi sep USA 16:00 Michiganindex sep 14
Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök https://research.keplercheuvreux.com/login. Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 15
Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Trelleborg Inga tillkännagivanden Catena Media 3 Hennes & Mauritz 1 Kinnevik 3 Husqvarna 3 Kindred Inga tillkännagivanden Leo Vegas Inga tillkännagivanden Kambi Group Inga tillkännagivanden Concentric Inga tillkännagivanden MRG Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, 111 57 Stockholm.. 16