Sammanfattning Markets

Transkript

1 Sammanfattning Markets Penningpolitikens doktorer utan förmågan att bota Det är viktigt att förstå att det som står emellan en svensk långränta på 2,50% och dagens 9 punkter är en mental låsning hos Riksbanken och andra centralbanker. En föreställningsvärld som dock kan utmanas framöver. För var finns trovärdigheten hos en institution/institutioner som börjar med att ordinera patienten två piller/dag för att bli frisk och vid det femte återbesöket, fortfarande lika sjuk med samma symptom, försöker förmå patienten att ta samma piller men 100 st/dag? Nordea upphör med skuggratingar Som framgår i pressmeddelandet från fredagen den 26 augusti 2016 ( Nordea upphör att använda en skala för att ange kreditkvalitet i sina kreditanalyser ) upphör Nordea omedelbart att använda sig av skuggratingar och skuggratingprognoser i sina kreditanalyser. SEK Kronmörkret är redan här USD Har Fed äntligen förstått hur världen fungerar? GBP Pundrekyl och marknadens förhoppningar NOK Norges Bank har sänkt färdigt JPY QE-köpen växer och inflationen faller CHF Ett gatlopp av politiska händelser och skäl att äga CHF Observera att Nordea gör prognosförändringar den 7/9 som inte fångas upp i prognosdelen i dagens utgåva av! Nordea Research & Strategy, 5 september 2016 Valutaprognoser 05-sep 3M EURUSD 1,1155 USDSEK 8,6059 EURSEK 9,5995 NOKSEK 1,0339 GBPSEK 11,4246 JPYSEK 0,0827 CHFSEK 8,7830 Ränteprognoser 05-sep 3M M SEK -0,54 2Y SEK -0,46 10Y SEK 0,63 3 månaders kronprognoser

2 Räntor Markets Penningpolitikens doktorer utan förmågan att bota Grundkonditionen i svensk ekonomi har försämrats och kommer fortsätta att dala, i synnerhet under Fyra procents tillväxt ska bli två procent i genomsnitt. Därmed närmar sig svensk BNP samt inflationstakten den i EMUområdet. Svenska korträntor har under en längre tid tangerat dem i eurozonen. Det är resultatet av Riksbankens föreställning om att fria val inte existerar i den penningpolitiska sfären. Riksbankens styrränta på -50 punkter löper således sida vid sida med ECB:s krisränta. Svenska långräntor har fram till alldeles nyligen varit tydligt högre än sina tyska motsvarigheter. Sveriges tillväxtfyrverkeri och avvikelsen mot ett mycket sämre Europa bidrog till det. Nivån på längre svenska räntor har dock fallit under sommaren och avståndet till eurozonen/tyskland har minskat. Avmattningen i svensk ekonomi har nu inkorporerats i avkastningskurvans längre del, så också brexits konsekvenser och marknadens förväntan om low for longer. Vi noterar att räntan på en 10-årig svensk statsobligation har nått 150-års lägsta på 9 punkter. En oanständig nivå som så småningom kommer slå hårt mot svenska sparare. Penningpolitikens fördelningskonsekvenser verkar dock inte vara något hett ämne i den offentliga debatten, trots att Riksbanken och andra centralbanker själva använder argumentet ojämn inkomstfördelning som en anledning till varför penningpolitiken inte biter. Nordeas försök att modellera och estimera en fair value nivå på en svensk 10-årig statsobligation, givet dagens ränteläge och QE etc, indikerar 0,85% och 75 punkter högre nivå än den i dagsläget handlar. Det är viktigt att förstå att det som står emellan en svensk långränta på 2,50% och dagens 9 punkter är en mental låsning hos Riksbanken och andra centralbanker. En föreställningsvärld som dock kan utmanas framöver. För var finns trovärdigheten hos en institution/institutioner som börjar med att ordinera patienten två piller/dag för att bli frisk och vid det femte återbesöket, fortfarande lika sjuk med samma symptom, försöker förmå patienten att ta samma piller men 100 st/dag? Som penningpolitikens doktorer har de ett uselt track reckord. Slutsatsen är att det som inte har en framtid bör inte underhållas och räkna med att historiens kraft, i något läge, kommer höja sig över dagens futiliteter. Vi räknar med ett oförändrat besked vid Riksbankens penningpolitiska möte på onsdag. Riksbankens mål är inflation via kronförsvagning. Med dagens svaga kronkurs går det att konstatera att de kramat ut allt som går. Av Henrik Unell, Chief Analyst, Vår fair value modell på en svensk 10-åring Den lägsta nivån någonsin på en svensk långränta Sweden 10y govie yield CPI 20y mov avg Central gov debt (% of GDP) 15 Aug 2016: 10y = 0.02% Source: Nordea Markets and Macrobond 0

3 Krediter Markets Nordea upphör med skuggratingar Som framgår i pressmeddelandet från fredagen den 26 augusti 2016 ( Nordea upphör att använda en skala för att ange kreditkvalitet i sina kreditanalyser ) upphör Nordea omedelbart att använda sig av skuggratingar och skuggratingprognoser i sina kreditanalyser. Reglering står bakom förändringen Vi upphör med skuggratingar och skuggratingprognoser sedan Europeiska värdepappers- och marknadsmyndigheten, ESMA, har gett starka signaler om att användningen av en skala för att ange kreditkvalitet ska vara förbehållen registrerade kreditvärderingsinstitut. Vi har en avvikande tolkning av lagstiftningspaketet om investeringsanalysverksamhet. I spåren av finanskrisen infördes Credit Rating Agency Regulation ( CRAR ), med uppdrag att reglera de dittills oreglerade kreditvärderingsinstituten och deras verksamhet, dock utan att redan reglerade verksamheter för den skull skulle påföras ytterligare regleringar. redan reglerades av direktivet om marknaden för finansiella instrument (MiFID) och marknadsmissbruksförordningen (MAR). Nordea är dock ovillig att bära denna regulatoriska risk och av det skälet fortsätter vi med vår marknadsledande nordiska kreditanalys men utan att tillämpa en uttrycklig kreditbetygskala. Två veckors uppehåll i publiceringen av kreditanalyser För att anpassa våra system till denna förändring, som alltså föranletts av nya regler, gör vi även ett tillfälligt uppehåll i vår publicering av kreditanalyser. Uppehållet kan vara i upp till två veckor, eventuellt med undantag för analyser i anslutning till nyemissioner. Uppehållet inleds omedelbart. Tidigare skuggratingar och skuggratingprognoser tas bort Våra kreditanalyser kommer att ha samma omfattning som innan, inklusive rekommendationer som bygger på fundamental analys, och alla relevanta nyckeltal. Uppdateringen av skuggratingarna upphör omedelbart. Vår uppfattning är att lagstiftarnas avsikt med detta undantag från CRA-regelverket var att säkerställa att investeringsanalyserna kunde fortsätta stödja en väl fungerade marknad, och vi fortsatte därför att använda vår kreditbetygskala i förvissning om att investeringsanalyser

4 EURSEK Markets Kronmörkret är redan här När djupet i likviditeten är tillbaka om ett par veckor så kommer EURSEK att rekylera. Ett citat hämtat ur förra navigator från tidig augusti då EURSEK handlade i närheten av Vi hade rätt och fel. EURSEK trendade stadigt ned till strax ovan 9,40, bara för att kort därefter börja stiga igen och är nu tillbaka till strax under 9,60. Kronans utveckling och framtid känns som den suddigaste bilden i hela valutauniversum. EURSEK har handlat svagare endast vid två tidigare tillfällen de senaste 20 åren: IT-kraschen 2001 och finanskrisens inledande år Dessa två vågtoppar/tsunamis i EURSEK utlöstes av tektoniska skift i de finansiella plattorna där förskjutningarna/volatiliteten var skyhög. Nu är volatiliteten rekordlåg och tillståndet i globala finansiella marknader låter sig bäst beskrivas som stabilt positivt. Så vad händer? Svensk konjunktur håller förvisso på att kylas av och andra kvartalets BNP var oroväckande svag på 0,3% q/q. Svagare än förväntat svensk export, i kölvattnet av stagnerande global handel och en sämre efterfrågan från Europa, höll exportvolymerna nere. Motvinden för tillverkningsindustrin ser dessutom ut att fortsätta då både KI-barometern och inköpschefsindex har fallit rejält. Verkstadsindustrin och exportbolagens välsignelse är den rekorsvaga kronutvecklingen som hedgar volymförluster. Att som svensk exportör spela med valutan och avstå att hedga sin exponering kan vara en förklaring till kronans svaghet. Kronan möter således för få köpflöden. Andra rykten som fladdrar för vinden är att utländska aktörer handlar på en möjlig framtida svensk fastighetsprissättning. Nordea har ända sedan i våras kommunicerat att sidovagnen och riskscenariot i en annalkande konjunkturnedgång är fastighetspriser vars dynamik är svår att bedöma. Fastighetspriser var svaga i maj och juni men steg i juli. Nordeas prognos är pyspunka, ingen explosion. Utländska aktörer i synnerhet lyfter fram Sverige som ett typexempel på en fastighetsbubbla maskerad som en ekonomi. Självklart har kredittillväxt varit en viktig faktor för svensk tillväxt. Bolånestocken har vuxit med 2000 miljarder sedan Belåningsgraden hos svenska hushåll har gått från 120% av disponibelinkomsten till över 180%. Lägenhetspriser de senaste tio åren har tvådubblats. Kanske är det en fallrispremie i den svenska kronan nu när konjunkturen viker och skyddet som svensk ekonomi haft under finanskrisåren gradvis försvinner. Vi ligger kvar med vår prognosprofil på EURSEK och en gradvis starkare krona. Den är historiskt svag/billig och vi delar inte marknadens åsikt så som den uttrycks i dagens spotkurs. Vi tror dock att det kortsiktiga intervallet 9,20-9,40 snarare har bytts ut mot 9,40-9,60. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Industrins förtroendeindikator faller och drar ned SEK Prisbilden för lägenheter i stockholms län ligger still i år

5 USDSEK Markets Har Fed nu äntligen förstått hur världen fungerar? När Fed i juli 2014 bytte penningpolitisk fot, från expansiv till retoriskt kontraktiv, så började dollarn stärkas. Intuitivt borde långa räntor i USA ha stigit givet Feds höjningsbudskap men den amerikanska 10-åriga statsobligationsräntan föll istället 60 punkter under perioden då dollarn stärktes, från juli 2014 till januari Förklaringen är sannolikt att de penningpolitiska besluten hos andra stora centralbanker, BoJ och ECB, gick i motsatt riktning. Amerikanska räntor erbjöd därmed en avkastning som var tydligt bättre än den i övriga västvärlden. En stor andel av världens sparande landade således i amerikanska långräntor (och köp av dollar) där räntenivån föll. Den starka dollarn slog hårt mot den amerikanska ekonomin och exportindustrin vars vinster föll kraftigt. Oljeprisfallet, också som ett resultat av den starkare dollarn, bromsade shale gas investeringar vilket försvagade amerikansk BNP. Det bidrog dessutom till finansiell instabilitet i kreditmarknaden som smittade aktiemarknaden. Den starka dollarn sänkte inte bara den amerikanska ekonomin utan försvagade också den redan ansträngda kinesiska ekonomin via yuan-peggen mot dollarn. Den 20% apprecieringen av CNY ökade stressnivåerna hos kinesiska beslutsfattare. Andra EM-länder, utöver Kina, slogs också för sin överlevnad. Den tidigare så billiga finansieringsvalutan / USD v.s. den då högre värderade lokala EM-valutan blev en fälla som slog igen i samma ögonblick som Fed bytte fot. Det är dessutom fullständigt rimligt att den starka dollarn och den svagare utvecklingen av amerikansk tillverkningsindustri och exportsektorn har bidragit till Trumps framgång. Dollarstyrkan gav ammunition åt Trumps budskap om isolationism då han anklagade Kina, Europa, Japan för valutamanipulering. Världen höll således vid årsskiftet på att falla i bitar på grund av Feds oförmåga att förstå världen och konsekvenserna av sitt budskap om kommande räntehöjningar. De mörka månaderna kan dock vara förbi om Yellen klarar av att balansera marknadens förväntansbild med Feds höjningsscenario. Feds manöverutrymme och möjlighet att signalera en fortsatt åtstramningspolitik utan att dollarn stärks vidare följer av en mer positiv makrobild och en högre amerikansk inflationstakt. Härifrån är det viktigt att realräntan inte stiger vidare kommunicerar marknaden. Det ger en historiskt stark USDSEK men inte nödvändigtvis starkare. Vår 3m prognos på USDSEK är 8,52 och ett bredare intervall på längre sikt: 8-8,80. Fed måste hantera dollarstyrkan som en hållfasthetsberäkning för en brokonstruktion eller aerodynamisk kalkyl för ett passagerarplan. Om inte, ja då krackelerar världen. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Har Fed till slut förstått hur världen fungerar Svenska långräntor föll under sommaren gav svag SEK

6 GBPSEK Markets Pundrekyl och marknadens förhoppningar Pundet studsar tillbaka och har på två veckor stärkts med 4,5% mot kronan och 3.5% mot EUR. Extrem kortpositionering efter brexit i pundet är förklaringen samt att katastrofscenariot för ekonomin har uteblivit konstaterar valutamarknaden. Huspriser har inte kollapsat och privat konsumtion har inte vikit ned sig. Tvärtom: varufetischister från världens alla hörn utnyttjar den stora UK-rean och köper allehanda materiellt krafs till reducerat pris. Därtill steg tillverkningsindustrins inköpschefsindex för augusti till sin högsta nivå på nära ett år. Att resonera enligt ovan, överdriven brexitriskpremie, är vanskligt bara två månader efter folkomröstningen. Slutsatsen som valutamarknaden borde dra är den att inget är som förr och systemet kommer inte bestå, obesvärat. Formerna för utträdet och tecknandet av artikel 50 (det formella slutet) håller på att utarbetas och Nordeas prognos är att det äger rum någon gång under Bank of England har agerat och sänkte styrräntan i inledningen av augusti till 0,25%. De adderade också obligationsköp motsvarande 60 miljarder pund. BoE kommunicerade att ytterligara räntesänkningar kan vara aktuella men där centralbankschef Carney betonade (lyssna Riksbanken): No to negative! I sin inflationsprognos, där BoE tecknar UK:s ekonomiska framtid, fanns inga domedagsscenarion utan huvudspåret är att britterna förvisso kommer att bli fattigare som en konsekvens av brexit men att förlusten i BNP på mellan 3-4 procent kan skrivas av över en tioårsperiod. Ingen kan säga vad brexit till slut kommer att innebära för UK men att göra som valutamarknaden gör i dagsläget, referera till en handfull ekonomisk data som snubblat in bättre än lågt ställda förväntningar, är inte rätt sätt att närma sig problemet. Som Theresa May konstaterade vid G-20 mötet i Kina under helgen: difficult times lie ahead för den brittiska ekonomin. Just nu är det en mixed bag av stimulanser som injiceras in i brittisk ekonomi. Finanspolitiken har gått från: spara är bra till statsutgifter är bra. Därtill låga räntor och ett devalverat pund (som förvisso gör britterna fattigare då alla tillgångar faller i värde och köpkraften urholkas, precis som i Sverige och den ursvaga kronan). Ränteskillnaden i en svensk och brittisk kortränta säger att GBPSEK borde handla längre än det gör i dagsläget. Vår bedömning är att det är viktigt att ha en försiktig approach till pundet med tanke på den politiska och ekonomiska osäkerhetsmassa som UK samlat på sig. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Frihandelsavtalsförhandlingar är komplicerad materia Skillnaden i kortränta, Sve - UK säger lägre GBPSEK -1,35-1,30-1,25-1,20-1,15-1,10-1,05-1,00-0,95-0,90-0,85 GBPSEK spot, rhs SEK-GBP 2 år swap, lhs 14,0 13,5 13,0 12,5 12,0 11,5 11,0 10,5 j a s o n d j f m a m j j a Source: Nordea Markets and Macrobond SEK/GBP

7 NOKSEK Markets Norges Bank har sänkt färdigt Norges Banks räntebeslut och räntebana i juni indikerade ytterligare en räntesänkning vid mötet i september till 0,25%. Den prognosen var resultatet av ett fortsatt lågt oljepris samt att makrostatistiken under vinter/vår varit sämre än förväntat. Under sommaren har dock makrodata förbättrats. Nyckelvariabler så som tillväxt, sysselsättning, inflation och fastighetspriser har varit överraskande starka. I förra månaden drog således Nordea i centralbanksstoppen och vi ändrade vår prognos på Norges Bank till oförändrat samt justerade upp vår prognos på den norska kronan. Det är en tydlig trendvändning som ägt rum i NOKSEK sedan botten runt årsskiftet. NOKSEK har stärkts med 8% under året. Dagens kurs: ca 1,0250-1,0310, är marginellt högre än Nordeas 3-månaders prognos. Det är framförallt i SEK-benet som diskrepansen uppstår då SEK i dagsläget helt saknar vänner i valutamarknaden. Makrodata i Norge relativt Sverige har vänt runt. Svensk tillväxt och inflation är på väg ner medan botten är passerad för Norge. Förvisso ska den höga inflationstakten (4.5%) så småningom falla, när effekterna av NOKförsvagningens påverkan på KPI ebbar ut. Det ser vi dock som något positivt för den norska kronan då det ger investerare en bättre real avkastning. Även om Nordea anser att botten i styrräntecykeln är nådd så gissar vi att NB fortsätter att signalera en bias för lägre ränta. Det är fortfarande så att en vidare expansiv penningpolitik fyller en försvarsfunktion för norsk ekonomi. Räntesänkningar från Norges Bank har drivit upp fastighetspriser och accelererat kredittillväxten samtidit som den norska kronan har tappat i värde. Det ligger i Norges Banks intresse att behålla en svag krona då den utgör bryggan mellan en långsiktig anpassning av kostnadsläget och en kortsiktig injektion i ekonomin via valutadevalvering. Räntemarknaden har under sommaren prisat om Norges Bank och konsensusprognosen är att det inte blir någon mer höjning. Stigande korträntor relativt omvärlden borde ha inneburit ett rejält köptryck i NOK men det har uteblivit. En 2-årig swapränta har t.ex. stigit med 30 punkter sedan inledningen juli och historiskt har en sådan rörelse inneburit bra saker för den norska kronan. Men sommaren har också bjudit på kraftiga inflationsöverraskningar. Juni-augusti har norsk KPI avvikit +1,4% i förhållande till marknadens förväntan, det måste vara någon form av rekord. Det har inneburit att den sämre reala avkastningen överskuggat den nominella ränteuppgången. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, NOKSEK handlar högre än real kortränteavkastning 187,5 185,0 182,5 180,0 177,5 175,0 172,5 170,0 NOKSEK, rhs NOKSEK 2 år real swapränta, lhs 1,25 1,20 1,15 1,10 1,05 1,00 0, Source: Nordea Markets and Macrobond men om inflationen börjar falla finns NOKSEK potential SEK/NOK

8 JPYSEK Markets QE-köpen växer och inflationen faller, aj aj Den 21 september har BoJ penningpolitiskt möte och marknadens förväntningar är stora på centralbanschef Kuroda och hans kollegors besked. Årets JPY-förstärkning med 21% har utplånat 3,5 år av stimulansförsök. Anledningen till årets JPY-styrka är en kombination av en svagare dollar (Fed har plockat bort räntehöjningar) och BoJ:s räntesänkning till -10 punkter i januari. Tanken med negativ ränta är att skrämma bort utlänningar(sälja JPY) som får en mager avkastning. En svagare växelkurs höjer inflationsutsikterna och lyfter inflationsförväntningar. Den förväntade realekonomiska effekten är att göra det mindre attraktivt att spara samtidigt som företagens utnyttjar den låga räntan till att investera. Tricket med negativ ränta fungerade dock inte och istället för en svagare valuta så stärktes yenen. Japansk inflation befinner sig på sin lägsta nivå sedan 2013 och utvecklingen går stick i stäv med premiärminister Abe:s ambitioner. Mycket står på spel då marknaden ifrågasätter BoJ:s möjlighet att påverka växelkursen trots att de väljer en radikal politik. Gissningsvis måste BoJ chocka marknaden den 21 september annars är risken att de står inför det slutgiltiga nederlaget. En transmissionsmekanism (penningpolitikens påverkan på den reala ekonomin) som BoJ måste få att fungera är de japanska exportföretagens vilja att höja sina anställdas löner. En aggressiv penningpolitik som försvagar JPY ger exportbolagen högre vinster vilket i sin tur resulterar i en högre lönekompensation. Om transmissionsmekanismen är bruten och företagen inte investerar/höjer löner samtidigt som den nominella växelkursen inte försvagas, vad är då vitsen med negativa räntor? Trots att arbetslösheten är låga 3% och sysselsättningstillväxten som andel av den arbetsföra befolkningen växer i en historiskt snabb takt så är ersättningsnivåerna för låga för att kunna generera inflation. Det är sannolikt ett symptom på en miljö som delar av västvärlden landat i. Rekordlåg produktivitet och svag vinstutveckling bromsar löneutvecklingen. Tankarna går osökt till USA där arbetslösheten fallit kraftigt men där lönetillväxten varit förvånansvärt måttlig. Så här tänker vi om JPYSEK: Vi ser ingen övertygande vändning i japansk ekonomi. Vacklande tillväxt och ett fortsatt svagt pristryck fortsätter. Finanspolitisk- och penningpolitiskassistans kommer att fortsätta och vi prognostiserar därför ytterligare stimulanser från BoJ som inte kommer ge upp. Nordeas prognos är en gradvis billigare JPY i förhållande till den svenska kronan. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, QE har inte lyft inflationen men skam den som ger sig Nordeas JPYSEK-prognos Aug11 24Dec12 19May14 12Oct15 06Mar17 30Jul18 JPYSEK Nordea Consensus

9 CHFSEK Markets Ett gatlopp av politiska händelser och skäl att äga CHF När räntor faller och guldpriset stiger då köper kapitalet CHF. Det är tydliga tecken på att världen inte mår bra. Det har varit det överhängande CHF-narrativet ända sedan finanskrisens inledning. Andra teman som under året har resulterat i en fortsatt stark franc är självklart brexit. Francen har under hela året haft en omvänd korrelation med handelsviktat pund. När pundet under vår och sommar var stressat flydde kapitalet till CHF som stärktes. När pundet sedan två veckor tillbaka gör en come back så faller francen. Det syns dock inte i CHFSEK eftersom kronan i princip tappat lika mycket under samma tidsperiod. Trots stark franc och låg inflation så syns ännu inga tecken i Schweiz ekonomi på den av centralbanker så fruktade deflationsspiralen. De senaste 16 åren har KPI varit 0,4% i genomsnitt men ändå har lönetillväxten legat i närheten av 3%. Starka reallöneökningar gör att hushållens konsumtion bidar till att Schweiz BNP ingalunda faller ihop likt det korthus många centralbanker ser som oundvikligt för ett land med låg och fallande inflation. I centralbankernas värld existerar tyvärr inte begreppet bra deflation. Långsiktiga inflationsförväntningar, trots inflation runt 0 de senaste 5 åren, har heller inte fallit nämnvärt och oroar inte Schweiz centralbank. Centralbankschef Jordan visar tvärtom på en hög grad av realtidstänkande då han nyligen konstaterat: in the context of major international spillovers, small open economies must sometimes live with temporary suboptimal inflation. Det betyder dock inte att SNB kommer att luta sig tillbaka och acceptera att francen stärks för mycket. De har intervenerat och sålt franc i mindre volymer under hela sommaren, i synnerhet under perioden kring brexit. Tittar vi på den närmaste framtiden och vad som tonar upp sig så har vi svårt att landa i en tydlig CHF-försvagning jämfört med dagens kurs. SEK-benet i CHFSEK brottas med en rekordsvag krona som förvisso, enligt vår prognos, ska stärkas men bara marginellt. Därtill är det en uppsjö av politiska händelser/politiska val som riskerar att resultera i en superinfluensa under det närmaste året. Vi vidhåller vår vy att när tillståndet i världen förbättras och Fed på allvar börjar att höja räntan, då kan francen bryta sig loss från nuvarande safe haven bojor. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Låg inflation och stark lönetillväxt i Schweiz % Löner genomsnitt sedan 2000 = 2,9% [c.o.p. 1 yea Schweiz genomsnitt KPI sedan 2000 = 0,4% [c.o.p Schweiz löner i årstakt [c.o.p. 1 year] Schweiz KPI [c.o.p. 1 year] Source: Nordea Markets and Macrobond Kommande politiska händelser och skäl att äga CHF

10 - Prognosuppdatering 7/9!! Prognoser Markets Valutakurser mot SEK Internationella valutakurser Spot 3M 31dec16 30jun17 31dec17 Spot 3M 31dec16 30jun17 31dec17 EURSEK 9,60 9,20 9,20 9,00 8,80 EURUSD 1,12 1,08 1,08 1,05 1,10 USDSEK 8,61 8,52 8,52 8,57 8,00 EURJPY 116,04 112,32 113,40 113,40 121,00 GBPSEK 11,42 10,95 10,95 11,25 11,58 USDJPY 103,91 104,00 105,00 108,00 110,00 NOKSEK 1,03 1,01 1,02 1,03 1,04 EURGBP 0,84 0,84 0,84 0,80 0,76 JPYSEK 0,08 0,08 0,08 0,08 0,07 GBPUSD 1,33 1,29 1,29 1,31 1,45 CHFSEK 8,78 8,52 8,44 8,04 7,79 EURCHF 1,09 1,08 1,09 1,12 1,13 DKKSEK 1,29 1,24 1,24 1,21 1,18 EURNOK 9,29 9,10 9,00 8,70 8,50 PLNSEK 2,20 2,09 2,16 2,14 2,15 EURPLN 4,37 4,40 4,25 4,20 4,10 CZKSEK 0,36 0,34 0,35 0,34 0,34 EURCZK 27,02 26,75 26,50 26,25 26,00 HUFSEK 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 EURHUF 309,97 315,00 310,00 305,00 300,00 Svenska räntor och spreadar Internationella räntor Spot 3M 31dec16 30jun17 31dec17 Spot 3M 31dec16 30jun17 31dec17 Räntenivåer EMU Reporänta -0,50-0,50-0,50-0,50-0,50 Styrränta -0,40-0,40-0,50-0,50-0,50 3M Stibor -0,54-0,50-0,50-0,50-0,40 2Y swap -0,21-0,20-0,20-0,10 0,00 2Y swap -0,46-0,43-0,43-0,10 0,25 10Y swap 0,31 0,35 0,45 0,70 0,90 5Y swap -0,06 0,13 0,20 0,50 0,85 USA 10Y swap 0,63 0,87 0,97 1,35 1,70 Styrränta 0,50 0,50 0,75 1,25 1,50 Spreadar 2Y swap 1,02 1,00 1,20 1,70 2,05 10Y-2Y Sv 1,10 1,30 1,40 1,45 1,45 10Y swap 1,44 1,60 1,85 2,35 2,50 10Y-5Y Sv 0,69 0,74 0,77 0,85 0,85 UK Sv-Ty 10Y 0,32 0,52 0,52 0,65 0,80 Styrränta 0,25 0,10 0,10 0,10 0,10 US-Ty 10Y 1,13 1,25 1,40 1,65 1,60 10Y swap 0,78 0,80 0,80 0,90 1,00 US-Ty 2Y 1,23 1,20 1,40 1,80 2,05 Norge 10Y-2Y US 0,42 0,60 0,65 0,65 0,45 Styrränta 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 10Y swap 1,39 1,45 1,60 1,85 2,15

11 Kontakt Markets Strategy & Research Sverige Mikael Sarwe , mikael.sarwe@nordea.com Torbjörn Isaksson , torbjörn.isaksson@nordea.com Andreas Wallström , andreas.wallstrom@nordea.com Mats Hydén , mats.hyden@nordea.com Henrik Unell , henrik.unell@nordea.com Finansiell rådgivning Stockholm Valuta Räntor Väst Valuta Räntor Syd Valuta Räntor Nordea Bank AB (publ) Hamngatan 10 Postboks 850, SE Stockholm Nordea Bank Danmark A/S Christiansbro, Strandgade 3 DK-0900 København C Nordea Bank Norge ASA Middelthunsgt. 17 PO Box 1166 Sentrum, N-0107 Oslo Nordea Bank Finland Plc 36 B Aleksanterinkatu, Helsinki FIN Nordea

12 Disclaimer and legal disclosures Disclaimer Origin of the publication or report This publication or report originates from: Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Danmark A/S, Nordea Bank Finland Plc and Nordea Bank Norge ASA (together the Group Companies or Nordea Group ) acting through their unit Nordea Markets. The Group Companies are supervised by the Financial Supervisory Authority of their respective home countries. Content of the publication or report This publication or report has been prepared solely by Nordea Markets. Opinions or suggestions from Nordea Markets may deviate from recommendations or opinions presented by other departments or companies in the Nordea Group.The reason may typically be the result of differing time horizons, methodologies, contexts or other factors. Opinions and price targets are based on one or more methods of valuation, for instance cash flow analysis, use of multiples, behavioural technical analyses of underlying market movements in combination with considerations of the market situation and the time horizon. Key assumptions of forecasts, price targets and projections in research cited or reproduced appear in the research material from the named sources. The date of publication appears from the research material cited or reproduced. Opinions and estimates may be updated in subsequent versions of the publication or report, provided that the relevant company/issuer is treated anew in such later versions of the publication or report. Validity of the publication or report All opinions and estimates in this publication or report are, regardless of source, given in good faith, and may only be valid as of the stated date of this publication or report and are subject to change without notice. No individual investment or tax advice The publication or report is intended only to provide general and preliminary information to investors and shall not be construed as the basis for any investment decision. This publication or report has been prepared by Nordea Markets as general information for private use of investors to whom the publication or report has been distributed, but it is not intended as a personal recommendation of particular financial instruments or strategies and thus it does not provide individually tailored investment advice, and does not take into account the individual investor s particular financial situation, existing holdings or liabilities, investment knowledge and experience, investment objective and horizon or risk profile and preferences. The investor must particularly ensure the suitability of an investment as regards his/her financial and fiscal situation and investment objectives. The investor bears the risk of losses in connection with an investment. Before acting on any information in this publication or report, it is recommendable to consult one s financial advisor. The information contained in this publication or report does not constitute advice on the tax consequences of making any particular investment decision. Each investor shall make his/her own appraisal of the tax and other financial merits of his/her investment. Sources This publication or report may be based on or contain information, such as opinions, recommendations, estimates, price targets and valuations which emanate from: Nordea Markets analysts or representatives, Publicly available information, Information from other units of the Group Companies or other companies in the Nordea Group, or Other named sources. To the extent this publication or report is based on or contain information emanating from other sources ( Other Sources ) than Nordea Markets ( External Information ), Nordea Markets has deemed the Other Sources to be reliable but neither the companies in the Nordea Group, others associated or affiliated with said companies nor any other person, do guarantee the accuracy, adequacy or completeness of the External Information. The perception of opinions or recommendations such as Buy or Sell or similar expressions may vary and the definition is therefore shown in the research material or on the website of each named source. Limitation of liability Nordea Group or other associated and affiliated companies assume no liability as regards to any investment, divestment or retention decision taken by the investor on the basis of this publication or report. In no event will entities of the Nordea Group or other associated and affiliated companies be liable for direct, indirect or incidental, special or consequential damages resulting from the information in this publication or report. Risk information The risk of investing in certain financial instruments, including those mentioned in this document, is generally high, as their market value is exposed to a lot of different factors such as the operational and financial conditions of the relevant company, growth prospects, change in interest rates, the economic and political environment, foreign exchange rates, shifts in market sentiments etc. Where an investment or security is denominated in a different currency to the investor s currency of reference, changes in rates of exchange may have an adverse effect on the value, price or income of or from that investment to the investor. Past performance is not a guide to future performance. Estimates of future performance are based on assumptions that may not be realized. When investing in individual shares, the investor may lose all or part of the investments. Conflicts of interest Companies in the Nordea Group, affiliates or staff of companies in the Nordea Group, may perform services for, solicit business from, hold long or short positions in, or otherwise be interested in the investments (including derivatives) of any company mentioned in the publication or report. To limit possible conflicts of interest and counter the abuse of inside knowledge, the analysts of Nordea Markets are subject to internal rules on sound ethical conduct, the management of inside information, handling of unpublished research material, contact with other units of the Group Companies and personal account dealing. The internal rules have been prepared in accordance with applicable legislation and relevant industry standards. The object of the internal rules is for example to ensure that no analyst will abuse or cause others to abuse confidential information. It is the policy of Nordea Markets that no link exists between revenues from capital markets activities and individual analyst remuneration. The Group Companies are members of national stockbrokers associations in each of the countries in which the Group Companies have their head offices. Internal rules have been developed in accordance with recommendations issued by the stockbrokers associations. This material has been prepared following the Nordea Conflict of Interest Policy, which may be viewed at Important disclosures of interests regarding this research material are available at: Distribution restriction The securities referred to in this publication of report may not be eligible for sale in some jurisdictions. This research report is not intended for, and must not be distributed to private customers in Great Britain or the US. This research report is intended only for, and may be distributed only to, accredited investors, expert investors or institutional investors in Singapore who may contact Nordea Bank, Singapore Branch of 3 Anson Road, #22-01, Springleaf Tower, Singapore This publication or report may be distributed by Nordea Bank Luxembourg S.A., 562 rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg which is subject to the supervision of the Commission de Surveillance du Secteur Financier. This publication or report may be distributed by Nordea Bank, Singapore Branch, which is subject to the supervision of the Monetary Authority of Singapore. This publication or report may not be mechanically duplicated, photocopied or otherwise reproduced, in full or in part, under applicable copyright laws.