Utblick Emerging markets

Transkript

1 Emerging markets analys 28 februari 2017 Nästa drag? Osäkerheten för tillväxtmarknaderna 2017 är betydande. USAs ekonomiska politik och utrikespolitiska prioriteringar efter presidentvalet i höstas är fortfarande okända och kommer att få stor betydelse. Effekterna kommer dock att variera och bli olika kännbara. En stark amerikansk ekonomi driver på råvarupriserna och valutorna i råvaruproducerande ekonomier som Ryssland och Brasilien. Länder som har stora överskott i handeln med USA, som t. ex. Kina, riskerar drabbas av president Trumps utlovade protektionism. Sanktionerna mot Ryssland kan komma att trappas ned samtidigt som Kina påverkas negativt av direkta eller indirekta handelshinder som får produktion att flytta till USA. Vi bedömer att den nya regeringen i USA kommer att vara mycket aktiv i år och snabbt leverera beslut i linje med vallöftena. En expansiv ekonomisk politik kommer sannolikt att leda till högre inflation i USA då den amerikanska ekonomin redan i utgångsläget är nära full sysselsättning. Därutöver kommer protektionistiska skatter att direkt dra upp inflationen genom högre importpriser och därigenom öka förväntningarna på fler räntehöjningar i USA än vad som är inprisat i dagsläget. Detta innebär att det blir dyrare för länder med stora dollardenominerade skulder. Mest utsatt är Turkiet med sitt stora bytesbalansunderskott i kombination med ett mycket svagt förtroende för den ekonomiska politiken. Ökad protektionism kommer att påverka tillväxten i länder med en hög exportandel. Till dessa länder hör Sydkorea och Mexiko. Osäkerheten är stor vilka åtgärder USA kommer att genomföra men vi bedömer sannolikheten som låg att de kommer att beteckna Kina som en valutamanipulatör. Skälet är att Kina de senaste åren främst kontrollerat sin valuta i syfte att bromsa en försvagning av renminbin inte att åstadkomma en konkurrensförstärkande depreciering. Minskad styrning (manipulerande) av renminbin skulle sannolikt leda till ett kraftigt valutafall i Kina och därmed generera ett ännu större överskott i handelsbalansen med USA. Risken för felsteg är trots allt betydande vad gäller utrikespolitiken. Ledarna i Kina, har i likhet med USA, stora maktambitioner på hemmaplan. I Kina byts många ledare ut i samband med partikongressen i höst vilket ökar betydelsen av att visa upp en snygg fasad under året, såväl av den egna ekonomin som i fasthet med relationerna mot omvärlden. Därmed är det upplagt för hård retorik mellan de två stormakterna och risk för fortsatt press nedåt på renminbin och asiatiska valutor. Utblick Emerging Markets Publiceras 3 4 gånger per år och prognostiserar valutautvecklingen för utvalda tillväxtmarknader med en prognoshorisont om 3 månader. Emerging Markets FX Tillhandahåller rådgivning, analys och valutaprodukter till kunder inom olika tillväxtmarknader. För mer information, ring Analytiker: Hans Gustafson Färdigställd: 28 februari 2017, 15:37 Vänligen se ansvarsbegränsning i slutet av dokumentet Distribuerad: 28 februari 2017, 15:37

2 Ryssland Hög kortränta och stigande oljepriser Svag inhemsk efterfrågan Återhämtningen i den ryska ekonomin fortsätter, om än i en svag takt. Stämningsläget har förbättrats kraftigt. Inköpschefsindex för såväl tjänstesektorn som tillverkningsindustrin befinner sig på de högsta nivåerna på över tre år. Inflationstakten och inflationsförväntningarna har fallit snabbt i takt med en starkare rubel. Konsumentpriserna steg i årstakt i januari i år med 5 procent vilket kan jämföras med prisökningar på över 15 procent under stora delar av Detta stärker hushållens köpkraft vilket avspeglas i förbättrat humör bland hushållen, även om index över konsumentförtroendet fortfarande är långt under de nivåer som rådde innan de ekonomiska sanktionerna infördes. Nedgången i inflationstakten kommer sannolikt att dämpas framöver när effekterna av rubelns förstärkning minskar. Den totala efterfrågan är däremot fortfarande mycket låg i ekonomin. Detaljhandeln faller med ca 5 procent i årstakt och kredittillväxten är svag. Vi förväntar oss att centralbanken sänker styrräntan med punkter under 2017 från dagens nivå på 10 procent. Realräntorna i Ryssland kommer även efter dessa sänkningar att förbli bland de högsta i världen och ge fortsatt stöd till rubeln. Centralbanken köper sedan den 7 februari utländsk valuta. Detta planeras fortgå så länge oljepriset är över USD 40/fat (Ural). Syftet är att dämpa rubelns styrka och att öka på valutareserven. Prognos RUB/SEK 3 mån 0,16 (idag 0,132) Rubeln har stärkts med hjälp av stigande oljepriser. Vi är försiktigt optimistiska till rubeln mot dollarn den närmaste tiden givet vår syn på fortsatt oljeprisuppgång och en hög ränteskillnad. Om USA lägger om sin utrikespolitik och närmar sig Ryssland är det inte osannolikt att delar av de ekonomiska sanktionerna börjar hävas. Detta skulle stärka rubeln mer än vår prognos. Polen Hög tillväxt och låg värdering Ansträngda relationer med EU Den ekonomiska aktiviteten är fortsatt hög i Polen. BNP ökade med 2,7 procent i årstakt under det fjärde kvartalet förra året vilket var överraskande högt. Tillväxten drivs av hushållens starka konsumtion. De ekonomiska förutsättningarna har förbättrats rejält efter regeringens stora ökning i transfereringar till hushållen däribland en generös höjning barnbidragen. Inflationstakten ökar i snabb takt i Polen. Den reala styrräntan har snabbt fallit från över 2 procent förra året till negativa nivåer. Med den förda politiken så har sannolikheten ökat för att inflationen blir efterfrågedriven framöver. Vi förväntar oss därför att centralbanken snart blir mer åtstramande i sin retorik och följer upp med en räntehöjning i höst. Exporttillväxten har varit stark och vi ser inga tecken på avmattning för tillfället. Storbritanniens beslut att lämna EU kan däremot komma att påverka Polens export negativt. Även om exportens andel av ekonomin är låg så kan tillväxten påverkas stort då Storbritannien är Polens näst största handelspartner. Ett år efter parlamentsvalet är det regeringspartiet fortfarande mycket populärt i Polen samtidigt som relationerna med EU har försämrats. Fokus för kritiken är regeringens ökade styrning av landets domstolar och offentliga medier. Anklagelserna kan leda till att Polen får sin rösträtt suspenderad. Detta skulle dock kräva godkännande av samtliga 27 länder i EU, vilket förefaller osannolikt då Ungern har utlovat stöd till Polen. Prognos PLN/SEK3 mån 2,18 (idag 2,21) Vi är positiva till den polska zlotyn. Zlotyn har stöd av starka fundamenta och en hög tillväxt. Polens reala effektiva växelkurs ligger långt under sitt långsiktiga medelvärde vilket indikerar en låg värdering. Risken på nedsidan är om relationerna med EU blir ännu mer ansträngda och påverkar affärsklimatet negativt. FX Advisory Sales Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 2 av 8

3 Turkiet Spänt politiskt läge och svag ekonomisk aktivitet Hög kortränta och låg värdering Den politiska situationen har förvärrats i Turkiet de senaste åren som ett resultat av president Erdogans auktoritära ledarstil och begränsade yttrandefrihet i landet. Regeringen planerar att genomföra en folkomröstning i april angående en grundlagsförändring som till stora delar går ut på att överföra den verkställande makten till presidenten och avskaffa premiärministerposten, vilket skulle innebära att presidenten kommer att styra såväl staten som regeringen i Turkiet. De planerade förändringarna skulle göra det möjligt för president Erdogan att förbli Turkiets president ända fram till Den politiska inriktningen riskerar att leda till ökade spänningar inom landet och sannolikt än mer ansträngda relationer med väst. Detta är mycket bekymmersamt för Turkiet då landet är mycket beroende av omvärlden för att finansiera underskottet i bytesbalansen. En av de viktigaste finansieringskällorna, turistnettot, har minskat efter raset av utländska turister. Inflationen ökar snabbt och är sannolikt på väg mot tvåsiffriga tal. Centralbankens två räntehöjningar sedan november förra året har inte haft någon märkbar effekt då liran fortsatt att falla. Ekonomin är i stort behov av stimulanser då arbetslösheten är den högsta på över fem år. Statens utgifter ökade kraftigt under 2016 för att motverka den vikande tillväxten. Om denna utveckling fortsätter hotas den turkiska statens relativt goda kreditvärdighet. Prognos TRY/SEK 3 mån 2,31 (idag 2,50) Liran befinner sig på den lägsta nivån sedan 2003 i reala handelsviktade termer. Vi bedömer ändå att risken kvarstår på nedsidan och förväntar oss ytterligare fall i liran då det politiska läget är spänt. Frekventa terrorattacker med lönnmordet på den ryska ambassadören och sprängningen av en nattklubb i Istanbul är färska exempel. Försämrade terms of trade och en starkare dollar är andra faktorer som tynger liran. Sydafrika Starka terms of trade Risk för politisk oro Den sydafrikanska randen har stärkts trendmässigt sedan början av Detta trots förväntningar på en starkare dollar, högre räntor i USA och politisk osäkerhet. Visserligen har det gjorts vissa framsteg i Sydafrika på områden som infrastruktur och energiförsörjning. Antalet strömavbrott minskade under 2016, även om det till viss del kunde förklaras av den svagare ekonomin. Den huvudsakliga förklaringen till randens förstärkning är stigande råvarupriserna. Prisuppgångarna har lett till en omfattande förstärkning av terms of trade i Sydafrika. Däremot har reformarbetet avstannat på viktiga områden som arbetsmarknad, utbildning och statliga företag. Endast 6,5 procent av arbetskraften har högskoleexamen vilket bidrar till den strukturellt höga arbetslösheten och försvårar Sydafrikas förmåga att förflytta sig uppåt i värdekedjan. Flera av de statliga bolagen dras med stora förluster p.g.a. dålig styrning och tillsyn. Dessa företag erhåller statliga garantier vilket i sin tur påverkar statens kreditvärdighet negativt. Noterbart är att de statligt ägda bolagen förväntas utföra ca 40 procent av regeringens infrastrukturella investeringar under de närmaste åren, enligt beräkningar från IMF. Den låga randen har även stärkt konkurrenskraften för övriga exportsektorer. Den inhemska efterfrågan kommer sannolikt att vara fortsatt svag mot bakgrund av den höga inflationen och en svag arbetsmarknad. Prognos ZAR/SEK 3 mån 0,69 (idag 0,69) Oron för sänkt kreditbetyg har minskat sedan slutet av Risken för politisk turbulens kvarstår med stora spänningar mellan presidenten och finansministern. Denna risk motverkas av starka terms of trade vilket gör att vi har en neutral syn på randen. FX Advisory Sales Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 3 av 8

4 Mexiko Låg värdering och hög kortränta Risk för hårdare amerikansk utrikespolitik Den negativa trenden accelererade för den mexikanska peson efter presidentvalet i november och peson föll till en ny bottennivå mot dollarn under januari i år. Detta är naturligt då den nya administrationen i USA har en starkt protektionistisk inriktning på sin utrikespolitik. Mexiko har en stor exportandel i jämförelse med flertalet andra tillväxtländer. Exportens andel av BNP uppgår till ca 35 procent av BNP och USA är den i särklass största exportdestinationen med en andel på ca 80 procent av den totala exporten. Handelsbegränsningar som den nya administrationen i USA planerar kan därmed slå mycket hårt på Mexikos ekonomi. Den politiska miljön är ansträngd även av rent inhemska skäl. President Nietos åtstramningspolitik har gjort honom mycket impopulär. Regeringens avveckling av subventioner i år har skapat våldsamma protester då bensinpriserna ökat med mellan procent. Den procentuella ökningen av konsumentpriserna under januari var den högsta på nära 18 år vilket till stora delar förklaras av bensinprisuppgången. Men även kärninflationen ökar i snabb takt med en årstakt på ca 3,8 procent i januari. Därutöver har elpriserna ökat snabbt då Mexiko är mycket beroende av USA för sin elförsörjning. Centralbanken har svarat med räntehöjningar på totalt 300 punkter sedan januari Konsumentförtroendet är av naturliga skäl på botten. Prognos MXN/SEK 3 mån 0,46 (idag 0,45) Efter det kraftiga raset är peson nu en av de lägst värderade valutorna mätt i termer av real effektiv växelkurs. Nedgången är motiverad mot bakgrund av försämrade terms of trade och hotet om handelsbegränsningar. Vi är neutrala men riskerna för en svagare peso kvarstår och är kopplade till osäkerhet angående USA och handelstullar och förändringar i handelsavtalet, NAFTA. Brasilien Hög kortränta och stigande råvarupriser Svag tillväxt och stora politiska utmaningar Brasilien befinner sig fortfarande i recession med ett fall i BNP med 2,9 procent i årstakt under det tredje kvartalet förra året. Därefter har aktiviteten inom industrin återhämtat sig starkt och visade under december en positiv årstakt för första gången sedan början av Tillväxten har stabiliserats i Brasilien tack vare stöd från stigande råvarupriser vilket stärkt landets terms of trade. Det har även gjorts vissa framsteg på det politiska området efter att regeringen beslutat om ett tak för de offentliga utgifterna. För att taket ska fungera i praktiken måste dock även socialförsäkringssystemet reformeras då kostnaderna för detta system svarar för ca 40 procent av de offentliga utgifterna och ökar snabbt i takt med att befolkningen åldras. Detta är en rejäl utmaning för regeringen. Tillväxten är väldigt svag och den redan höga arbetslösheten fortsätter att stiga. Återhämtningen begränsas av det låga resursutnyttjandet och svag inhemsk konsumtion. Både reallöner och försäljningssiffrorna i detaljhandeln har minskat sedan slutet av Däremot har inflationstakten fallit tillbaka kraftigt vilket öppnar upp för räntesänkningar framöver. Den politiska risken förblir dock hög eftersom förtroendet för regeringens politiker är lågt. Underskottet i bytesbalansen har fortsatt att minska som andel av BNP med hjälp av högre råvarupriser och förbättrad konkurrenskraft i övriga exportsektorer. Prognos BRL/SEK 3 mån 2,94 (idag 2,90) Realen har stöd av kraftigt förbättrade terms of trade, viss framgång avseende budgetpolitiken och en hög kortränta. De politiska utmaningarna kvarstår med risk för social oro när regeringen ska genomföra tuffa besparingar. En starkare dollar är en annan negativ risk. Sammantaget har vi en neutral till positiv syn på realen. FX Advisory Sales Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 4 av 8

5 Indonesien Starka terms of trade Svag inhemsk konsumtion Råvaruprisuppgången gynnar Indonesien och har stärkt landets terms of trade. Detta avspeglas i en stark återhämtning av exporten. Även investeringarna ökade starkt med en uppgång på 17,8 procent i årstakt under det fjärde kvartalet förra året. Den ekonomiska återhämtningen är inte bara cyklisk. Den fundamentala situationen har förbättrats vilket uppmärksammades av kreditvärderingsinstitutet Moodys som i februari reviderade upp sin syn på Indonesiens kreditvärdighet från stabil till positiv. Bakgrunden är att den finansiella sårbarheten minskat tack vare minskat underskott i bytesbalansen och stärkt valutareserv. Moodys anser vidare att reformarbetet fortskrider och att processen för genomförandet av den ekonomiska politiken förbättrats. Förra årets slopande av bränslesubventioner har bidragit till att stärka statsfinanserna och reducera underskottet i bytesbalansen. Inflationstakten var 3,5 procent under januari vilket är lågt i relation till de senaste 10 årens historik. Utsikterna för en mer stabil prisutveckling har förbättrats efter en översyn gjorts av elpriserna och att löner har indexerats på flera områden. Hushållens efterfrågan är svag och läget på fastighetsmarknaden dämpat. De indonesiska konsumenterna väljer att öka sitt sparande framför mer konsumtion trots sex räntesänkningar och sänkta kapitalkrav för bostadslån hos banker. Prognos IDR/SEK 3 mån 0,069 (idag 0,068) Vi är försiktigt positiva till den indonesiska rupian. Tillväxten har stöd av råvaruprisuppgången. Reformarbetet går framåt och den politiska stabiliteten har ökat. Den finansiella sårbarheten har minskat tack vare en förstärkt valutareserv. Riskerna för vår positiva syn är ett oväntat fall av råvarupriserna och en historiskt hög värdering baserat på den reala effektiva växelkursen. Sydkorea Stora reserver och stark externbalans Korruptionsskandaler sänker humöret Den ekonomiska aktiviteten i Sydkorea dämpades successivt under Detta är naturligt mot bakgrund av ett antal negativa politiska händelser som fortsatt in på det här året med mutanklagelser riktade mot chefen på Samsung som i skrivande stund sitter fängslad i förhör. Sedan december pågår även en rättsprocess där president Park är misstänkt för eventuell inblandning i en skandal där hennes rådgivare är anklagad för att ha påverkat presidentens maktutövning på ett otillbörligt sätt samt att ha utnyttjat sin position till att pressa företag på donationer, däribland Samsung. Händelseutvecklingen har satt avtryck i stämningsläget i landet. Inköpschefsindex för tillverkningsindustrin har legat under 50-strecket sex månader i rad och konsumentförtroendet rasade under januari till den lägsta nivån sedan finanskrisen Konsumentpriserna ökade med i snitt 1 procent under förra året medan inflationsförväntningarna tilltagit och var i januari 2,8 procent enligt en enkät från centralbanken. Hushållens skulder fortsätter att öka i snabb takt med en kredittillväxt på ca 12 procent i årstakt. Regeringen och centralbanken är bekymrade över utvecklingen. Det finns däremot inga tecken på överhettning varför vi inte ser några räntehöjningar under Sydkorea har en stor andel export i jämförelse med andra tillväxtländer vilket gör ekonomin extra känslig för ökad protektionism från USA. Prognos KRW/SEK 3 mån 0,0078 (idag 0,0080) Vi är något negativa till den sydkoreanska wonen mot bakgrund av den svaga ekonomiska aktiviteten och den låga korträntan. Ökad konkurrens från Kina och risk för någon form av handelshinder från USA är andra nedsidesrisker. Risker på uppsidan är om den globala efterfrågan ökar mer än väntat. Stora reserver begränsar nedåtrisken för wonen. FX Advisory Sales Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 5 av 8

6 Indien Ökat fokus på inflationsbekämpning Svag kredittillväxt Premiärminister Modi tog under november krafttag för att bekämpa den svarta ekonomin genom att förbjuda gamla rupiesedlar motsvarande 80 procent av kontantmängden i Indien och erbjuda nytryckta sedlar i utbyte. Syftet är att minska den svarta sektorn av ekonomin och öka skattebasen. Beskedet var mycket oväntat och stramar åt ekonomin i ett läge då momentum i tillväxten redan var svagt. Detta avspeglas tydligt i inköpschefsindex som har fallit kraftigt sedan toppen på 54,4 i oktober förra året. Investeringar och kredittillväxt är sedan tidigare svaga. Inflationstakten föll i januari till 3,2 procent vilket är den lägsta nivån på över 10 år. Tillväxten i bankernas utlåning har trendmässigt fallit sedan Bankerna sitter sedan tidigare med en stor andel problemlån vilket bromsar kreditgivningen. Detta tillsammans med en negativ investeringsutveckling, negativa effekter av sedelbytet visar på ett behov av lägre räntor. Överraskningen blev därmed stor när centralbanken höll räntorna oförändrade vid sitt möte i början av februari. En anledning till att räntesänkningar uteblev var att centralbanken valde att fokusera på sitt medelfristiga inflationsmål som är 4 procent istället för det kortsiktiga som är 5 procent. Den globala oron för ökad protektionism har ökat sedan det amerikanska presidentvalet. Indien påverkas däremot marginellt av eventuella handelshinder från USA då utrikeshandeln utgör en liten del av den totala ekonomin. Prognos INR/SEK 3 mån 0,134 (idag 0,136) Rupien är idag sannolikt mindre känslig för störningar på de globala finansmarknaderna. När rupien föll under 2013 var bilden av den indiska ekonomin och politiken mycket mörk. Idag är situationen väsentligt bättre, med en reforminriktad regering och kraftigt stärkt valutareserv. Vi har en neutral syn på rupien de närmaste månaderna. Kina Stabil tillväxt Strukturell press på renminbin Ledarna i Kina har, i likhet med USA, stora maktambitioner på hemmaplan. Detta kommer att prägla såväl Kinas utrikespolitik som den inhemska politiken under I höst har kommunistpartiet sin 19:e partikongress där många politiker kommer att bytas ut. För regeringen kommer det att vara än mer viktigt att visa upp en prydlig fasad inför hösten. Den ekonomiska politiken kommer sannolikt att vara fortsatt expansiv med fokus på investeringar i infrastruktur och Kina kommer inte att backa för påtryckningar från USA. Under 2016 hade tillväxten stöd från finanspolitisk stimulans, goda kreditmöjligheter och en svagare valuta. Under sommaren 2015 blev bostadsmarknaden överhettad och regeringen började fasa ut stimulanserna och vidta åtgärder för att kyla ner marknaden när priserna steg för snabbt. En starkare dollar och förväntade räntehöjningar i USA satte stor press på renminbin i slutet av förra året. Efter omfattande skärpningar av kapitalkontrollerna och åtstramning av likviditeten lyckades myndigheterna stabilisera renminbin. Donald Trump har vid ett antal tillfällen upprepat sitt vallöfte att beteckna Kina som en valutamanipulatör. Vi bedömer att sannolikheten är låg för detta då Kinas valutapolitik skett i syfte att bromsa en försvagning av renminbin. Minskad styrning (manipulerande) av renminbin skulle sannolikt leda till ett kraftigt valutafall och därmed generera ett ännu större överskott i handelsbalansen med USA. Prognos CNY/SEK 3 mån 1,308 (idag 1,316) Kina har tillfälligt lyckats stabilisera sin valuta tack vare kraftfulla kapitalkontroller och en paus i dollaruppgången. Vi bedömer att riktningen är fortsatt ned för renminbin så länge exportutvecklingen är negativ. Därutöver finns det flöden av strukturell karaktär. Kineserna har ett behov av att diversifiera sitt sparande då deras innehav av utländska placeringar är små. FX Advisory Sales Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 6 av 8

7 Kontaktinformation Swedbank Large Corporates & Institutions Landsvägen Stockholm Ränte- och valutahandel Jan Peter Larsson Tel: e-post: jan.peter.larsson@swedbank.se Corporate and Retail Sales Maria Janson Tel: e-post: maria.janson@swedbank.se Valutahandel Anders Thorsson Tel: e-post: anders.thorsson@swedbank.se Räntehandel Claes Göthman Tel: e-post: claes.gothman@swedbank.se Kredithandel Kerstin Björklund Tel: e-post: kerstin.bjorklund@swedbank.se Analys Olof Manner Tel: e-post: olof.manner@swedbank.se Makroanalys Magnus Alvesson Tel: e-post: magnus.alvesson@swedbank.se Strategi och Allokering Sara Arfwidsson Tel: e-post: sara.arfwidsson@swedbank.se Analys Makro ekonom Anna Breman Tel: e-post: anna.breman@swedbank.se Martin Bolander Tel: e-post: martin.bolander@swedbank.se Cathrine Danin Tel: e-post: cathrine.danin@swedbank.se Åke Gustafsson Tel: e-post: ake.gustafsson@swedbank.se Knut Hallberg Tel: e-post: knut.hallberg@swedbank.se Jörgen Kennemar Tel: e-post: jorgen.kennemar@swedbank.se Ingrid Wallin-JohanssonTel: e-post: ingrid.wallin-johansson@swedbank.se Valutor Anders Eklöf Tel: e-post: anders.eklof@swedbank.se Tillväxtmarknader Hans Gustafson Tel: e-post: hans.gustafson@swedbank.se Räntor Pär Magnusson Tel: e-post: par.magnusson@swedbank.se Kundhandel FX Emerging markets Martin Söderlund Tel: e-post: martin.soderlund@swedbank.s FX and Fixed Income Gothenburg Hans Boman Tel: e-post: hans.boman@swedbank.se FX and Fixed Income Malmö Zandra Trulsson Tel: e-post: zandra.trulsson@swedbank.se FX and Fixed Income Stockholm Lena Jonnerberg Tel: e-post: lena.jonnerberg@swedbank.se FX and Fixed Income Helsinki Martin Persson Tel: e-post: martin.persson@swedbank.se FX and Fixed Income Helsinki Sami Kankkunen Tel: e-post: sami.kankkunen@swedbank.fi FX and Fixed Income Oslo Mattis Lund Tel: e-post: mattis.lund@swedbank.se FX and Fixed Income Tallinn Maarika Liivapuu Tel: e-post: maarika.liivapuu@swedbank.ee FX and Fixed Income Riga Imants Svilāns Tel: e-post: imants.svilans@swedbank.lv FX and Fixed Income Vilnius Andrius Bakanas Tel: e-post: andrius.bakanas@swedbank.lt Bilder från Stock.XCHNG, sxc.hu och Getty Images. FX Advisory Sales Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 7 av 8

8 Generell ansvarsfriskrivning Detta dokument har sammanställts av analytiker på Swedbank Makroanalys, en del av Swedbank Analys som tillhör Large Corporates & Institutions (LC&I) makroavdelning. Makroavdelningen består av analys-avdelningar i Estland, Lettland, Litauen, Norge och Sverige, och de är ansvariga för att förbereda rapportering om den ekonomiska utvecklingen på globala och hemmamarknader I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller lita på detta dokument. Endast relevanta personer får ges tillgång till och delta i de investeringar eller investeringsaktiviteter som nämns i detta dokument. Analytikern intygar Analytikern(a) som är ansvarig(a) för innehållet i detta dokument intygar att det reflekterar deras personliga åsikt/er om de företag och värdepapper som de täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analyserna är självständiga och baseras endast på publik tillgänglig information. Utgivare, distribution och mottagare Detta dokument har sammanställts av makroavdelningens analytiker på Analys, en del av LC&I, och ges ut av affärsområdet Swedbank LC&I inom Swedbank AB (publ) ( Swedbank ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. Distributörerna har inte rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). Med relevanta personer, avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) i the Financial Promotion Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper som annars lagligen kommuniceras, direkt eller indirekt. Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Observera att analysen kan vara subjektiv. Analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu och att analytikern kan ändra åsikt om förutsättningarna förändras. Om analytikern ändrar åsikt eller om en ny analytiker med en annan åsikt blir ansvarig för att täcka ett företag, strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektsioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I USA distribueras dokumentet av Swedbank Securities US, LLC ( Swedbank Securities US ), som ikläder sig ansvar för innehållet. Dokumentet får endast distribueras till institutionella investerare. De institutionella investerare i USA som får detta dokument och som önskar utföra en transaktion i något finansiellt instrument som nämns i rapporten, ska endast göra detta via Swedbank Securities US. Swedbank Securities US är en USA-baserad mäklare/handlare, som är registrerad hos Securities and Exchange Commission, och är medlem av Financial Industry Regulatory Authority. Swedbank Securities US är en del av Swedbank-koncernen. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Dokumentet utgör inte ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Analys, en del av LC&I:s, medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Analys, en del av Large Corporates & Institutions, Stockholm Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), SE Stockholm. Besöksadress: Landsvägen 40, Sundbyberg. För viktiga upplysningar i USA, hänvisas till: FX Advisory Sales Swedbank Large Corporations & Institutions Sidan 8 av 8