Utblick Emerging markets

Transkript

1 Emerging markets analys 8 november 2017 På ostadig mark Valutautvecklingen har varit mycket blandad mellan tillväxtländerna under Utvecklingen avspeglar mycket väl vår syn på skillnader i ekonomisk fundamenta och politisk stabilitet. I tider med låga globala räntor och en svag dollar har investerare större överseende med strukturella svagheter i jakt på avkastning. Vi förväntar oss en nu en period med större utmaningar för ett antal tillväxtvalutor så länge som räntorna stiger i USA. Vi ser fortsatt nedsida för valutor i länder med hög politisk risk och stort beroende av utländsk finansiering. Den turkiska liran hör till denna grupp tillsammans med den sydafrikanska randen. Behovet av omfattande strukturreformer är betydande i Sydafrika. Sannolikheten är låg att en ny ledare ska kunna genomföra den omläggning av politiken som krävs för att förbättra tillväxtutsikterna. Förväntningarna på sänkt kreditbetyg är åter tillbaka för Sydafrika. Den politiska situationen i Brasilien är mycket bräcklig. Regeringens handlingskraft har försvagats efter upprepade korruptionsanklagelser vilket försvårar möjligheterna att driva igenom nödvändiga reformer för att kunna stabilisera statsfinanserna. På kort sikt har randen däremot stöd av den starka prisuppgången på råvarumarknaderna. Förväntningarna är mycket högt ställda på Indien vilket avspeglas i den högt värderade rupien. Den ekonomiska tillväxten har däremot varit en stor besvikelse under Vi har trots detta en neutral syn på rupien efter regeringens nya räddningspaket för bankerna. Vi är positiva till den ryska rubeln. Tillväxten har överraskat positivt, oljepriset trendar uppåt och räntenivån är fortsatt hög. Efter de senaste två årens förstärkning är rubeln däremot inte billig längre. Den största risken för vår prognos är, i vanlig ordning, ett oväntat ras i oljepriset. Vi har även en positiv syn på den polska zlotyn. Polens ekonomi går på högvarv med en arbetslöshet som är den lägsta nivån på över 20 år. Zlotyn är lågt värderad i förhållande till den höga tillväxten i Polen. Polens ekonomi drivs av såväl stark efterfrågan från Europa som inhemsk konsumtion. Vi förväntar oss att pristrycket tilltar och att behovet av räntehöjningar blir mer tydligt. Kina har inte längre något behov av en svagare valuta sedan exporten vänt upp. Kina har långsiktiga ambitioner att öka den globala användningen av renminbin samt att attrahera långsiktigt kapital. Detta förutsätter ett ökat förtroende för valutapolitiken utan förväntningar på en devalvering. Vi förväntar oss nu mer volatilitet i renminbin utan någon tydlig trend mot dollarn. Utblick Emerging Markets Publiceras 3 4 gånger per år och prognostiserar valutautvecklingen för utvalda tillväxtmarknader med en prognoshorisont om 3 månader. Emerging Markets FX Tillhandahåller rådgivning, analys och valutaprodukter till kunder inom olika tillväxtmarknader. För mer information, ring Analytiker: Hans Gustafson Färdigställd: 8 november 2017, 16:57 Vänligen se ansvarsbegränsning i slutet av dokumentet Distribuerad: 8 november 2017, 16:57

2 Ryssland Hög kortränta och stigande oljepris Ekonomiska sanktioner Återhämtningen av den ryska ekonomin har gått snabbare än väntat. BNP steg under det andra kvartalet i år med 2.5 procent i årstakt mot förväntningar runt 1.7 procent. Utvecklingen förklaras till största delen av den starka exportmarknaden. Samtidigt har Inflationstakten fortsatt att försvagas till rekordlåga nivåer. I oktober steg konsumentpriserna med 2.7 procent i årstakt vilket är den lägsta inflationstakten vi finner i vår databas som startar Detta ger en bra stimulans till hushållens köpkraft vilket avspeglas i detaljhandeln som vänt från minus till plus under Index över konsumentförtroendet har ökat snabbt och är inte långt från de nivåer som rådde perioden innan det stora oljeprisraset Centralbanken har under 2017 sänkt räntan från 11 till 8.25 procent. Den reala styrräntan är trots dessa sänkningar mycket hög och centralbanken signalerade vid sitt möte under oktober att det fanns utrymme för ytterligare sänkningar. Vi förväntar oss att styrräntan bottnar runt 7 procent i denna räntecykel. Staten har sedan sommaren genomfört två räddningsaktioner där de gått in och tvingats överta två privata banker. Agerandet tyder på att staten inte vill riskera någon bankkollaps med negativa följdverkningar för ekonomin, vilken nyligen återhämtat sig från recession. Efter övertagandena uppgår statens ägande till över 60 procent av det totala banksystemet i Ryssland. Polen Hög tillväxt Låg styrränta Polens ekonomi går på högvarv. Arbetslösheten föll till den lägsta nivån på över 20 år i september. Andelen företag som rapporterar brist på arbetskraft är på historiskt höga nivåer. Den heta arbetsmarknaden sätter press uppåt på lönerna och stärker hushållens köpkraft. Detaljhandeln växer med ca 8 procent i årstakt. Den ekonomiska politiken är mycket stimulativ. Regeringen höjde under 2016 transfereringarna till hushållen till mycket generösa nivåer. Bara utgifterna för barnbidragen motsvarar ca 1.3 procent av BNP. Dessutom har regeringen sänkt pensionsåldern för kvinnor till 60 år och för män till 65 år vilket beräknas kosta ca 0.5 procent som andel av BNP under Polen har i likhet med andra länder i Europa en snabbt åldrande befolkning vilket kommer sätta stor press på statsfinanserna i framtiden. För tillfället är statsfinanserna stabila då den starka tillväxten genererar bra skatteintäkter. Ekonomin närmar sig full sysselsättning vilket sätter press på inflationen. Inflationen har hittills varit överraskande låg mot bakgrund av den starka inhemska efterfrågan. Vi bedömer att inflationen varit tillbakahållen av globala krafter som nu ebbar ut. Kärninflationen uppgår till endast 1 procent medan priskomponenterna för mat och boende stigit kraftigt under Vi förväntar oss att centralbanken höjer styrräntan tidigare och i snabbare takt än vad marknaden för tillfället prissätter. Prognos RUB/SEK 3 mån 0,14 (idag 0,14) Vi har en positiva syn till rubeln mot den amerikanska dollarn och en neutral prognos gentemot den svenska kronan. Tillväxten har överraskat positivt, oljepriset trendar uppåt och räntenivån är fortsatt hög. Efter de senaste två årens förstärkning är rubeln däremot inte billig längre. Den största risken för vår prognos är, i vanlig ordning, ett oväntat ras i oljepriset. Prognos PLN/SEK3 mån 2,27 (idag 2,29) Zlotyn är lågt värderad i förhållande till den höga tillväxten i Polen. Polens ekonomi drivs av såväl stark efterfrågan från Europa som inhemsk konsumtion. Vi förväntar oss att pristrycket tilltar och att behovet av räntehöjningar blir mer tydligt. Vi förväntar oss en starkare zloty mot euron och har en neutral syn gentemot den svenska kronan. FX Sales Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 2 av 8

3 Turkiet Hög kortränta och låg värdering Stor sårbarhet för starkare USD Turkiets relationer med väst blir allt mer ansträngda. Regeringen i Ankara trycker på hårt för att få Fethullah Gulen utlämnad från USA. Han anklagas för att vara den man som ligger bakom kuppförsöket sommaren USA beslöt under oktober att upphöra att bevilja visumtillstånd i Turkiet efter att en turkisk medborgare på den amerikanska ambassaden arresterats. Tyskland skar under juli ned sitt stöd för företagsinvesteringar i Turkiet och uppmaning till försiktighet beträffande turistresor till Turkiet. EU har signalerat sin brist på tålamod genom att diskutera möjligheten att hålla inne en del av det kapital på EUR 4mrd som är avsett att hjälpa Turkiet ansluta sig till EU. Dessa åtgärder riskerar att slå hårt på tillväxten i Turkiet. Den ekonomiska återhämtningen har överraskat positivt under 2017 men riskerar att hämmas av eventuella sanktioner från västländerna. Dessutom är Turkiet mycket beroende av att det globala kapitalet. Näringslivet har byggt upp en stor exponering med lån denominerade i euro och USD. Valutareserven, som uppgår till ca USD 90 mdr eller motsvarande 5 månaders import, räcker inte långt om riskklimatet försämras. Lirans försvagning och den stark inhemska efterfrågan håller inflationstakten på tvåsiffriga tal med en uppgång på 11.9 procent under oktober vilket ytterligare stramar åt ekonomin. Sydafrika Förbättrad externbalans Stora strukturella problem I december håller regeringspartiet, ANC, en konferens där partiledare ska väljas för nästa mandatperiod. Nuvarande vicepresidenten Cyril Ramaphosa väntas ersätta den skandalomsusade presidenten Jacob Zuma. Nästa år är det presidentval och president Zuma får enligt konstitutionen inte kandidera igen. Behovet av omfattande strukturreformer är betydande efter många år av utbredd korruption. Det är mycket osannolikt att en ny ledare ska kunna genomföra en omläggning av politiken som förbättrar tillväxtutsikterna för Sydafrika. Ramaphosa har visserligen uttalat sig för en mer reforminriktad politik. Hans möjligheter att genomföra en sådan politik är däremot kraftigt beskuren av stora inre motstridigheter inom samt vikande stöd för partiet. Bristerna i den ekonomiska politiken syns tydligt i statistiken. BNP-tillväxt och investeringar har dalat de senaste fem åren. Inflationstakten har minskat i snabb takt de senaste månaderna tack vare lägre matpriser. Ekonomin är i stort behov av räntesänkningar men det osäkra politiska läget och högre räntor i USA försvårar möjligheterna för stimulanser från centralbanken. Därutöver är trycket uppåt på lönerna stor, trots svag produktivitet vilket bl.a. har sin förklaring i starka fackföreningar och brist på kvalificerad arbetskraft. Förväntningarna på sänkt kreditbetyg till skräpstatus är åter tillbaka. Prognos TRY/SEK 3 mån 2,00 (idag 2,15) Den turkiska liran är mycket lågt värderad och har för tillfället en av de högsta korträntorna i världen. I dagsläget är det inte tillräckligt för att kompensera för den politiska risken. Den externa skulden är nästan 5 gånger större än storleken på valutareserven. En starkare dollar och högre räntor i USA påverkar därför Turkiet mycket hårt. Vi är något negativa till liran de närmaste månaderna. Prognos ZAR/SEK 3 mån 0,64 (idag 0,59) Vi bedömer att riskerna är större på nedsidan än uppsidan för randen, även om mycket av den politiska risken återspeglas i dagskursen. Större räntehöjningar i USA och en starkare dollar än förväntat skulle ytterligare öka trycket nedåt på randen. Det enda positiva vi kan se för randen är bytesbalansunderskottet som minskat stadigt sedan valutakrisen FX Sales Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 3 av 8

4 Mexiko Låg värdering och hög kortränta Osäkerhet över amerikansk utrikespolitik Riskpremien i den mexikanska peson har ökat den senaste tiden mot bakgrund av den ovissa framtiden för frihandelsavtalet NAFTA, som USA hotar att omförhandla, med stor risk för negativa konsekvenser för Mexikos ekonomi. Försvagningen av peson är naturlig mot bakgrund av att ca 80 procent av Mexikos export går till USA. Mexiko är dessutom en relativt öppen ekonomi där exportens andel av BNP uppgår till ca 40 procent och den ekononomiska tillväxten har till stor del drivits av en stark exportutveckling under Därutöver kommer huvuddelen av de utländska kapitalflödena från USA i form av investeringar och överföringar från mexikanska arbetare i USA. Presidentvalet i juli nästa år är ytterligare en osäkerhetsfaktor. Risken för en mer protektionistisk politik har ökat sedan den populistiska presidentkandidaten Andrés Manuel López intagit en ledning enligt de senaste opinionsundersökningarna. Den ekonomiska statistiken återspeglar den stora politiska osäkerheten. BNP växte med endast 1.6 procent i årstakt under det tredje kvartalet i år. Investeringarna har varit negativa och industriproduktionen svag sedan början av Inköpschefsindex föll under 50-strecket under oktober. Ekonomin stramas också åt av den höga inflationstakten. Centralbanken har höjt sin styrränta med 400 punkter till 7 procent sedan Prognos MXN/SEK 3 mån 0,416 (idag 0,439) Peson är fortfarande lågt värderad mätt utifrån historisk real effektiv växelkurs. Räntestödet har också ökat betydligt efter centralbankens räntehöjningar. Detta placerar peson i den kategorin av högräntevalutor som gynnas när dollarn är stabil försvagas. Den politiska osäkerheten är däremot betydande varför vi landar i en negativ prognos för peson. Brasilien Råvaruprisuppgång Politisk instabilitet försvårar reformprocessen Det politiska läget i Brasilien kommer sannolikt inte att förändras nämnvärt under resten av året. Korruptionsmisstankarna kvarstår mot ledande politiker. Allmänhetens missnöje mot det politiska etablissemanget kommer att bestå vilket skapar risk för turbulens inför parlamentsvalet i oktober nästa år. Det svaga politiska klimatet försämrar möjligheterna att få igenom beslut om viktiga reformer i år. Dessutom är sannolikheten stor att de reformer som beslutas blir urvattnade. Den ekonomiska återhämtningen har fortsatt om än i mycket långsam takt. Ekonomin gynnas av den starka prisutvecklingen på ett antal råvarumarknader. Industriproduktionen har visat positiva tillväxttal under hela 2017 och drivs av stark export. Inflationstakten har fortsatt att falla och ökade med endast 2.5 procent under september i år vilket är den lägsta ökningstakten sedan Detta ger högre reallöner och en bra stimulans till den privata konsumtionen. Centralbanken har under 2017 sänkt sin styrränta med 625 punkter till nuvarande nivå på 7.50 procent. Vi förväntar oss ytterligare räntesänkningar då den reala styrräntan fortfarande är historiskt hög. Det är osäkert om regeringen lyckas klara målet om ett budgetunderskott på 2.5 procent som andel av BNP i år. Regeringen har dessutom ännu inte lyckats driva igenom de åtgärder som föreslagits för att möta nästa års budgetmål på 2.3 procent av BNP. Prognos BRL/SEK 3 mån 2,573 (idag 2,557) Ekonomin i Brasilien har stöd av prisuppgången på ett antal stora råvarumarknader. Den inhemska efterfrågan får god stimulans av den kraftigt fallande inflationstakten som ger högre reallöner och lägre räntor. Den politiska handlingskraften är kraftigt beskuren efter frekventa korruptionsanklagelser mot ledande politiker. Sammanfattningsvis har vi i en neutral prognos för realen. FX Sales Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 4 av 8

5 Indonesien Råvaruprisuppgång Hög värdering Den ekonomiska utvecklingen har varit stabil i Indonesien sedan början av 2014 då BNP-tillväxten växlade ned till runt 5 procent. Detaljhandeln är däremot förbryllande svag. Konsumentförtroendet är på historiskt höga nivåer medan tillväxten i detaljhandeln fallit till noll. Andra indikatorer över inhemsk efterfrågan visar inte samma tecken på svaghet. Importen av konsumentprodukter ökade med 18 procent i årstakt under det tredje kvartalet i år. Exporten ökade med 26 procent i årstakt i september vilket är den högsta tillväxttakten sedan oktober Handelsbalansen har successivt stärkts sedan bottenläget under 2013 och underskottet i bytesbalansen har minskat från 3.4 procent av BNP till 1.4 procent under det andra kvartalet i år. Den finansiella sårbarheten har därmed minskat rejält. Valutareserven har förstärkts under de senaste åren och uppgår till USD mdr vilket är en rekordhög nivå. Storleken på reserven motsvarar mer än 10 månaders import vilket kan jämföras med endast 5.8 månader under valutakrisen Detta innebär att Indonesien idag är mindre känsligt för sämre klimat på de globala finansmarknaderna. Å andra sidan är räntenivån sannolikt inte tillräckligt hög för att försvara rupian vid räntehöjningarna i USA blir oväntat höga då det utländska ägandet av statsobligationer är mycket högt i Indonesien. Sydkorea Exportuppgång och finanspolitiska stimulanser Låg kortränta och geopolitiska risker Tillväxten i Sydkorea har överraskat starkt under hösten. Enligt preliminär statistik växte BNP med 3.6 procent i årstakt under det tredje kvartalet i år. Tillväxten drevs av stark global efterfrågan från elektroniksektorn och halvledare. Den totala exporten växten med 19.8 procent i årstakt under oktober vilket är den högsta tillväxten sedan Elektronik svarade för ca 27 procent av den totala exporten under Inköpschefsindex från tillverkningsindustrin har visat en positiv trend de senaste 12 månaderna och steg över 50-strecket under september. Vi förväntar oss att det positiva stämningsläget från exportsektorn spiller över till arbetsmarknaden och privat konsumtion. Regeringens finanspolitik för 2018 är mycket stimulativ vilket stärker återhämtningsprocessen ytterligare. Konsumentförtroendet har stärkts rejält sedan bottennivån i början av 2017 då den sydkoreanska ekonomin tyngdes av skandaler inom politiken och näringslivet. Hushållens efterfrågan har återhämtat sig vilket avspeglas inom detaljhandeln med en försäljning på 4 procent i årstakt under september jämfört med nivåer under 2 procent under sommaren. Likväl finns det åtstramande faktorer framöver. Under 2018 införs ett nytt regelverk i syfte att dämpa de senaste årens snabba kredituppgång. Detta tillsammans med eventuellt stigande räntor kan komma att bromsa köpkraften. Prognos IDR/SEK 3 mån 0,061 (idag 0,062) Vi är försiktigt positiva till den indonesiska rupian. Rupian är historiskt högt värderad vilket delvis är motiverat av prisuppgången på flera råvarumarknader. Valutareserven är rekordstor vilket har minskat den finansiella sårbarheten jämfört med Den största risken för rupian är en kraftig förstärkning av den amerikanska dollarn. Prognos KRW/SEK 3 mån 0,008 (idag 0,0072) Wonen har stöd av en starkare global efterfrågan, stimulativ finanspolitik och stora reserver. På nedsidan ser vi geopolitiska risker relaterade kopplade till konflikten mellan USA och Nordkorea. En oväntat kraftig ränteuppgång i USA är ytterligare en risk. Vi är neutrala till wonen då dessa faktorer balanserar varandra. FX Sales Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 5 av 8

6 Indien Nytt bankpaket Hög värdering och tillväxtbesvikelser Sedan juni i år har rupien försvagats efter en rad tillväxtbesvikelser och lägre inflationsutfall än förväntat. Den indiska ekonomin har visat betydande svaghetstecken sedan slutet av BNP ökade med 5.7 procent i årstakt under det andra kvartalet i år vilket var en rejäl besvikelse. Tillfälliga faktorer har framförts som förklaringar till den svaga tillväxten som exempelvis sedelbytet i början av 2017 och införandet av det nya skattesystemet för varor och tjänster under juli. Det grundläggande problemet, som är av mer långsiktig karaktär, är Indiens banker som fortsätter att brottas med en stor andel problemlån. Kredittillväxten är den lägsta sedan Bristen på långsiktigt kapital håller tillbaka investeringar i exempelvis infrastruktur. Mot denna bakgrund presenterade regeringen en plan för att rekapitalisera bankerna i slutet av oktober i år. Planen är ambitiös i sin storlek och har förutsättningar att vända den negativa utvecklingen även om det är för tidigt att bedöma de totala effekterna. En viktig fråga är hur de statliga finanserna påverkas då 1/3 av kapitalet finansieras via statsbudgeten. Indiens statsskuld uppgår till ca 67 procent som andel av BNP, vilket är den näst högsta nivån i Asien efter Japan. Bankstödet har däremot god potential att på medellång sikt stimulera tillväxten och därmed stabilisera skuldkvoten. Prognos INR/SEK 3 mån 0,126 (idag 0,129) Den indiska rupien är historiskt mycket högt värderad. Utrymmet för politiska felsteg är därmed mycket små. Tillväxten har varit en besvikelse under 2017 delvis beroende på tillfälliga faktorer men även ett svagt banksystem. Det nya bankpaketet ger hopp om en vändning vilket gör att vi har en neutral syn på rupien mot dollarn. Kina Positiv exporttillväxt Sänkt kreditbetyg President Xi Jinping stärkte sin makt i samband med kommunistpartiets kongress som gick av stapeln under oktober i år. Förutsättningarna har därmed förbättrats för presidenten att genomföra de reformer som presenterades vid det tredje plenumet Vi kan förvänta oss fortsatta utbudsreformer som ytterligare minskar överkapaciteten inom industrin och skuldsättningen i ekonomin. Partiet stärker sitt inflytande ytterligare över ekonomin och målet för den ekonomiska politiken blir mer inriktad på uthållig tillväxt. De tidigare siffersatta tillväxtmålen förväntas ersättas av mer mjuka faktorer och satsningar på utbildning, hälsovård och pensioner mm. Det saknas däremot inte utmaningar. Kina fick sitt kreditbetyg sänkt av S&P till A+ från AA- under september med hänvisning till den snabba skuldökningen. Skulderna har däremot stabiliserats under 2017 i relation till BNP och andelen dåliga lån i banksystemet har minskat i takt med förbättrade företagsvinster. Kredittillväxtens sammansättning har också förändrats med en större andel till hushållen, som är relativt lågt belånade, och mindre utlåning till de gamla statliga företagen. Lönsamheten är ca tre gånger högre i den privata sektorn vilket innebär att de lättare kan bära en högre skuldsättning. Det är däremot för tidigt att bedöma om stabiliseringen av skuldkvoten är hållbar. En annan fråga är om Kina lyckas producera nya tillväxtmotorer i tillräcklig utsträckning som ersätter husmarknaden. Prognos CNY/SEK 3 mån 1,201 (idag 1,264) Renminbins negativa trend upphörde i början av Behovet av en svagare valuta finns inte längre sedan exporten vänt uppåt. Kina har långsiktiga ambitioner att öka den globala användningen av renminbin samt att attrahera långsiktigt kapital. Detta förutsätter ett ökat förtroende för valutapolitiken utan förväntningar på en devalvering. Vi förväntar oss nu mer volatilitet i renminbin utan någon tydlig trend mot dollarn. FX Sales Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 6 av 8

7 Kontaktinformation Swedbank Large Corporates & Institutions FICC Stockholm Ränte- och valutahandel Benjamin Swedberg Tel: e-post: Corporate and Retail Sales Maria Janson Tel: e-post: maria.janson@swedbank.se Valutahandel Martin Persson Tel: e-post: martin.persson@swedbank.se Räntehandel Claes Göthman Tel: e-post: claes.gothman@swedbank.se Kredithandel Kerstin Björklund Tel: e-post: kerstin.bjorklund@swedbank.se Analys Olof Manner Tel: e-post: olof.manner@swedbank.se Makroanalys Olof Manner Tel: e-post: olof.manner@swedbank.se Strategi och Allokering Sara Arfwidsson Tel: e-post: sara.arfwidsson@swedbank.se Analys Kundhandel Makro FX Emerging markets ekonom Martin Söderlund Tel: Anna Breman Tel: e-post: martin.soderlund@swedbank.s e-post: anna.breman@swedbank.se FX and Fixed Income Gothenburg Oscar Andersson Tel: Hans Boman Tel: e-post: oscar.andersson@swedbank.se e-post: hans.boman@swedbank.se Martin Bolander Tel: FX and Fixed Income Malmö e-post: martin.bolander@swedbank.se Tomas Anelli Tel: e-post: tomas.anelli@swedbank.se Cathrine Danin Tel: e-post: cathrine.danin@swedbank.se Mårten Grinneland Tel: marten.grinneland@swedbank.se Åke Gustafsson Tel: e-post: ake.gustafsson@swedbank.se FX and Fixed Income Stockholm Lena Jonnerberg Tel: Knut Hallberg Tel: e-post: lena.jonnerberg@swedbank.se e-post: knut.hallberg@swedbank.se FX and Fixed Income Helsinki Jörgen Kennemar Tel: Martin Persson Tel: e-post: jorgen.kennemar@swedbank.se e-post: martin.persson@swedbank.se Ingrid Wallin JohanssonTel: FX and Fixed Income Helsinki e-post: ingrid.wallin-johansson@swedbank.se Sami Kankkunen Tel: e-post: sami.kankkunen@swedbank.fi Valutor Anders Eklöf Tel: Mattis Lund Tel: FX and Fixed Income Oslo e-post: anders.eklof@swedbank.se e-post: mattis.lund@swedbank.se Tillväxtmarknader FX and Fixed Income Tallinn Hans Gustafson Tel: Maarika Liivapuu Tel: e-post: hans.gustafson@swedbank.se e-post: maarika.liivapuu@swedbank.ee Räntor Pär FX and Fixed Income Riga Magnusson Tel: Imants Svilāns Tel: e-post: par.magnusson@swedbank.se e-post: imants.svilans@swedbank.lv FX and Fixed Income Vilnius Andrius Bakanas Tel: Bilder från Stock.XCHNG, sxc.hu och Getty Images. FX Sales Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 7 av 8

8 Generell ansvarsfriskrivning Detta dokument har sammanställts av analytiker på Swedbank Makroanalys, en del av Swedbank Analys som tillhör Large Corporates & Institutions (LC&I) makroavdelning. Makroavdelningen består av analys-avdelningar i Estland, Lettland, Litauen, Norge och Sverige, och de är ansvariga för att förbereda rapportering om den ekonomiska utvecklingen på globala och hemmamarknader I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller lita på detta dokument. Endast relevanta personer får ges tillgång till och delta i de investeringar eller investeringsaktiviteter som nämns i detta dokument. Analytikern intygar Analytikern(a) som är ansvarig(a) för innehållet i detta dokument intygar att det reflekterar deras personliga åsikt/er om de företag och värdepapper som de täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analyserna är självständiga och baseras endast på publik tillgänglig information. Utgivare, distribution och mottagare Detta dokument har sammanställts av makroavdelningens analytiker på Analys, en del av LC&I, och ges ut av affärsområdet Swedbank LC&I inom Swedbank AB (publ) ( Swedbank ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. Distributörerna har inte rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). Med relevanta personer, avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) i the Financial Promotion Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper som annars lagligen kommuniceras, direkt eller indirekt. Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Observera att analysen kan vara subjektiv. Analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu och att analytikern kan ändra åsikt om förutsättningarna förändras. Om analytikern ändrar åsikt eller om en ny analytiker med en annan åsikt blir ansvarig för att täcka ett företag, strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektsioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I USA distribueras dokumentet av Swedbank Securities US, LLC ( Swedbank Securities US ), som ikläder sig ansvar för innehållet. Dokumentet får endast distribueras till institutionella investerare. De institutionella investerare i USA som får detta dokument och som önskar utföra en transaktion i något finansiellt instrument som nämns i rapporten, ska endast göra detta via Swedbank Securities US. Swedbank Securities US är en USA-baserad mäklare/handlare, som är registrerad hos Securities and Exchange Commission, och är medlem av Financial Industry Regulatory Authority. Swedbank Securities US är en del av Swedbank-koncernen. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Dokumentet utgör inte ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Analys, en del av LC&I:s, medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Analys, en del av Large Corporates & Institutions, Stockholm Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), SE Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm. För viktiga upplysningar i USA, hänvisas till: FX Sales Swedbank Large Corporations & Institutions Sidan 8 av 8