Värdeförändring i läkemedelsbranschen vid godkännande av ett nytt läkemedel En eventstudie om börsnoterade företag på NYSE och NAZDAQ
|
|
- Lars-Erik Gunnarsson
- för 6 år sedan
- Visningar:
Transkript
1 Värdeförändring i läkemedelsbranschen vid godkännande av ett nytt läkemedel En eventstudie om börsnoterade företag på NYSE och NAZDAQ The value change in the pharmaceutical industry when a new drug is approved - An event study on companies listed on NYSE and NAZDAQ Kandidatuppsats 15 hp Kandidatprogram i Företagsekonomi Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet VT 2018 Datum för inlämning: Gustaf Nyblom Philip Wikholm Handledare: Adri De Ridder
2 Sammanfattning Uppsatsens syfte är att studera värderingseffekten av aktievärdet vid godkännandet av ett nytt läkemedel från US Food and Drug Administration. USA spenderar 17,4% av sin bruttonationalprodukt på hälsovård och en stor del av kostnaden för hälsovård är farmaceutisk försäljning. Uppsatsen undersöker amerikanska läkemedelsföretag som har fått ett läkemedel av typ 1 eller typ 5-klassifikationen godkänt under tidsperioden Farmaceutiska företag får ett godkännande eller ett avslag och detta event kan påverka både positivt och negativt beroende på utfallet vilket uppsatsen mäter med hjälp av en eventstudie enligt marknadsmodellen. Resultatet för studien visar en statistiskt signifikant positiv avvikelseavkastning för dag 0 för samtliga bolag tillsammans. Studien visar även en signifikant positiv kumulativ avvikelseavkastning för tre utav fyra eventfönster. Nyckelord: Finans, Läkemedelsföretag, Eventstudie, Avvikelseavkastning
3 Abstract The purpose of the thesis is to study the valuation change when a new drug is approved by the US Food and Drug Administration and if there is any difference during the event period. When pharmaceutical companies receive an approval or a refusal this event may both impact the companies positively and negatively depending on the outcome. The results of this study show that there is a significant positive abnormal return for day 0 for all the companies together. Keywords: Finance, Pharmaceutical companies, Event study, Abnormal return
4 Innehållsförteckning 1. Inledning Förklaring av FDA Förklaring av stegen i utvecklingsprocessen för ett läkemedel Förklaring av typ 1 och typ 5-läkemedel Informationsläckage Problematisering Syfte Disposition Tidigare studier och teoretisk referensram Effektiva marknadshypotesen Analys av aktiemarknadens reaktioner till FDA och EU:s läkemedelsmyndighet vid annonseringar Marknadsreaktion till FDA-annonseringar Marknadsrespons till FDA-annonseringar Data och metod Datainsamling och urval Eventstudie Eventfönster Marknadsmodellen Avvikelseavkastning (ar) Genomsnittlig avvikelseavkastning (AR) Genomsnittlig kumulativ avvikelseavkastning (ACAR) Multivariat regressionsanalys Resultat Resultat för genomsnittlig avvikelseavkastning... 10
5 4.2 Resultat från eventstudien Resultat för multivariat regressionsanalys Slutsats Förslag på vidare forskning Referenser Tabellförteckning Tabell 1 Urvalsgrupper... 7 Tabell 2 Deskriptiv statistik Tabell 3 Genomsnittlig avvikelseavkastning Tabell 4 Genomsnittlig CAR Tabell 5 Regressionsmodell Tabell 6 Regressionsmodell
6 1. Inledning Biotekniska och farmaceutiska bolag utvecklar, forskar och producerar läkemedel och är strikt reglerade av statliga myndigheter. Ett godkännande eller ett avslag av US Food and Drug Administration (FDA) för en produkt är en händelse för bolagen och deras investerare som kan påverka värderingen av ett företag (Rothenstein et al., 2011). Följaktligen bevakas dessa händelser av finansmarknaden (Herper och Langreth, 2008). I USA spenderas nästan dubbelt så mycket på hälsovård jämfört med andra industriländer i proportion till landets ekonomi (Hartman et al., 2017). År 2016 var kostnaden för hälsovård per capita i USA dollar vilket är en ökning med 223% från år I USA 2016 var motsvarande utgifter för den totala hälsovården 17,4% av landets bruttonationalprodukt, där hälsovårdsutgifterna till stor del består av farmaceutisk försäljning. Hälsovård och läkemedelsföretag har varit ett aktuellt ämne de senaste åren efter företaget Valeant Pharmaceuticals nedgång på börsen i slutet av 2015 (Ramsey och Kiersz, 2017). Denna börsnedgång skapade en kontroversiell diskussion om prissättningen på läkemedel samt etiska och moraliska konsekvenser av dem. Enligt Tufts Center (2014) är utvecklingskostnaden för ett läkemedel med en ny molekylstruktur ungefär 2,6 miljarder dollar från början fram tills att läkemedlet är godkänt. Hälften av denna kostnad är en estimering på utebliven avkastning under den tid som läkemedlet utvecklas. 1.1 Förklaring av FDA FDA är en amerikansk statlig myndighet som ansvarar för att godkänna nya läkemedel, mediciner, mat etc. Sveriges motsvarighet till FDA är Läkemedelsverket och Livsmedelsverket tillsammans. I dagsläget krävs det att läkemedelsföretag får sina nya läkemedel godkända av FDA för att lagligt få sälja sina produkter i USA. FDA reglerar och bestämmer även tiden av exklusivitet ett företag får på sina läkemedel. FDA (2015) beviljar vid godkännandet exklusivitet för ett läkemedel och företaget får då exklusiv marknadsrätt. Exklusivitet förhindrar obalans mellan nya läkemedelsinnovationer och konkurrens från generiska läkemedel. Läkemedlet måste uppfylla alla krav för att bli godkänt och beviljas exklusivitet. Längden på denna exklusivitet varierar mellan 180 dagar, 3 år, 5 år upptill 7 år beroende på vilken typ av läkemedel och denna tid kan inte förlängas. 1.2 Förklaring av stegen i utvecklingsprocessen för ett läkemedel Ett läkemedel lanseras inte direkt för försäljning utan måste bli godkänt i en rad olika steg enligt Van Norman (2016). Eftersom läkemedel intervenerar med existerande molekyler i människan, kan effekterna av nya utvecklade produkter ha oförväntade och oförutsägbara effekter, vilket kan innebära en risk. Därför behöver nya läkemedel 1
7 godkännas och succesivt uppfylla olika kriterier, innan de kan lanseras för användning av allmänheten. FDA (2018) använder sig av fyra steg. Det första steget består av att laboratorier testar olika ämnen och sammansättningar där FDA söker efter diverse effekter i läkemedlet. Andra steget består av förkliniska undersökningar för att undersöka om läkemedlet är skadligt innan det testas på människor. Tredje steget består av kliniska undersökningar på människor och forskarna designar kliniska försök för att finna specifika egenskaper och fastslå om läkemedlet är effektivt. Detta tredje steg kan pågå i flera år. I det fjärde steget granskar FDA all insamlad data för att sedan godkänna eller avslå läkemedlet. Vid ett godkännande observerar och granskar FDA läkemedlet under hela dess livstid på marknaden, för att bidra med möjliga rekommendationer gällande till exempel kvalité, dosering och fortsatt granskning. Ett flertal produkter får dock avslag under processen för godkännande, vilket leder till att vidare utveckling och forskning avbryts. Förlusten för icke-godkända läkemedel uppgår till 5 miljarder dollar enligt De Schrijver (2013). 1.3 Förklaring av typ 1 och typ 5-läkemedel FDA (2015) tilldelar preliminärt "New Drug Application" (NDA) klassifikationskoder vid ansökningen av ett nytt läkemedel och omprövar koden vid eventuellt godkännande. Den preliminära beteckningen på en ny ansökan är "Investigational New Drug" (IND). Under detta stadie testas läkemedlet i vad för typ av klassifikation den ska få. Innehåller läkemedlet en New Molecular Entity" (NME) kommer det klassas som typ 1 till exempel. Läkemedlet kan bli reviderat när marknadsansökan är inlämnad, innan eller efter godkännandet av läkemedlet. En typ 1 klassifikation innebär att läkemedlet innehåller en NME. En NME är en aktiv ingrediens som tidigare inte blivit godkänd av FDA eller tidigare lanserats på marknaden. En typ 5 klassificering är ett läkemedel som antingen blivit producerat av samma producent sedan innan men med en ny sammansättning eller indikation alternativt ny producent, ny sammansättning och ny indikation av ett läkemedel som redan finns på marknaden. Ett typ 5 klassificerat läkemedel kan ha förändringar i den inaktiva ingrediensen och behöver då bioekvivalenta förstudier, det vill säga biologiskt likvärdigt med det ursprungliga läkemedlet, eller att de kliniska studierna för godkännandet är inskickade som en ny NDA istället för ett särläkemedel. 1.4 Informationsläckage Det kan finnas risk för informationsläckage under lanseringsperioden av ett läkemedel och de senaste åren har det uppkommit fall av insiderbrott. De Schrijver (2013) fann att det skett insiderbrott avseende läkemedel mot Alzheimer och att US Securities and 2
8 Exchange Commission (SEC, 2012) uppger att det skett en vinst på 275 miljoner dollar när företaget CR Intrinsic hade handlat i förväg på negativa nyheter. Det är i steg 3 som det avgörs om läkemedlet får möjlighet att skickas till FDA för analys och bedömning och om det kan fortsätta in i steg 4 för att få ett godkännande eller avslag. I steg tre är läkemedlet långt in i processen och det har ägnats flera år till forskning och utveckling vilket gör detta steg till en kritisk fas för möjlig finansiell framgång för ett nytt läkemedel. De olika stegen har en väsentlig påverkan på marknadsvärderingen av företagen som möjligen kommer att få ett läkemedel på marknaden (Benowitz, 2002). Investerare blir därav attraherade av dessa event när FDA publicerar vilket steg läkemedlet påbörjar (Benowitz, 2002; Herper och Langreth, 2008). Med förhandskännedom kan investerare få vinning oavsett om ett läkemedel godkänns eller får avslag efter det kliniska steget. Det finns exempel då läkare blivit betalda för att ge generell information om läkemedel i de olika faserna varav andra läkare har fått ersättning för att ge specifik konfidentiell information och därigenom ge insyn om investering (Steinbrook, 2005). Detta innebär att ett flertal människor har vetskap om resultaten av de kliniska steg innan de blir kända för allmänheten. Enligt högsta domstolen i USA (United States v. Chestman, 1991) måste insiderinformation för att kvalificeras som insidertrading uppfylla tre olika kriterier. Första kriteriet avser att det måste beröra ett publikt aktiebolag. Andra kriteriet avser att det måste vara icke offentlig information. Tredje kriteriet avser att det måste vara material, vilket definieras här som information som kan påverka företagets aktievärde eller direkt påverka en investeringsbedömning. Högsta domstolen har vid upprepande gånger fastställt att material även kan beröra spekulativa event. Materialiteten i detta fall för spekulativa event beror på två faktorer, dels om eventet kommer att inträffa och fördelen om eventet inträffar. Informationsläckage har möjlighet att påverka marknadspriset på aktier både positivt och negativt (Rothenstein et al., 2011). 1.5 Problematisering Grönroos (2010) menar att företag numera befinner sig i en alltmer konkurrensutsatt miljö, vilket gör att det är viktigt för läkemedelsföretag att få sina läkemedel godkända för att sedan kunna lansera de på marknaden. Ett avslag från FDA skapar problem för bolaget då läkemedlet inte kan lanseras på marknaden. Enligt Rothenstein et al. (2011) påverkas även ett företags aktiekurs negativt vid ett avslag. Forskning och utveckling av läkemedel är både en kapitalkrävande och tidskrävande process. Adams och Brantner (2010) menar att utvecklingsprocessen uppgår från 7 till 12 år och enligt DiMasi et al. (2003) uppgår kostnaden i snitt till 802 miljoner dollar per läkemedel. Då läkemedelsföretaget ansöker om patent i ett tidigt stadie innebär detta en risk gällande framtida intäkter och kassaflöden. 3
9 Kostnaden och utvecklingstiden är hög och lång för läkemedel och det tar således lång tid att få tillbaka avkastning på den investering företaget har gjort. Återbetalningstiden för investeringar i ett läkemedel är ungefär 10 år enligt De Schrijver (2013), vilket innebär att de investerade kapitalet behöver bli intjänat på en relativt kort tid eftersom patenten varar 20 år (FDA, 2018). Icke patenterande läkemedel möter hård konkurrens från generiska läkemedel enligt Andrew (2012) och dessa icke patenterade läkemedel kan förlora försäljningsandelar redan det första året patentet går ut. Den tid då läkemedlet är patenterat är sparsam därmed vill läkemedelsföretagen vinstmaximera under patenterings perioden för att få återbetalning på sin investering. 1.6 Syfte Syftet med vår uppsats är att undersöka värdeförändring i bolagsvärde vid annonsering av ett godkänt läkemedel av FDA för börsnoterade företag på NYSE och NASDAQ. 1.7 Disposition I avsnitt 2 presenteras en teoretisk referensram med teorier samt en litteraturgenomgång av tidigare forskning. I avsnitt 3 diskuteras metodval och tillvägagångssätt för metoderna samt urval och datainsamling diskuteras. I avsnitt 4 presenteras resultatet från studien och detta resultat analyseras i förhållande till tidigare studier och hypoteser. I avsnitt 5 redogörs slutsatsen av undersökningen och förslag till vidare forskning presenteras. 4
10 2. Tidigare studier och teoretisk referensram 2.1 Effektiva marknadshypotesen Fama (1970) undersöker hur marknader är effektiva från både en teoretisk och empirisk grund. Han delar in marknadseffektivitet i tre olika former. Den första formen är den svaga formen, vilket är när priset endast reflekteras av information från historiska priser. Den andra formen är den mellanstarka formen vilket är när priset reflekterar all allmän tillgänglig information, exempelvis kvartalsrapporter och vinstvarningar i aktiepriset. Den tredje formen är den starka formen som testar om aktiepriser reflekterar insiderinformation och kan ha påverkan på aktiepriset. Fama noterar att den starka formen bör ses som benchmark eftersom en sådan extrem modell sällan speglar omvärlden. Fama menar att huvuduppgiften i en kapitalmarknad är en fördelning av kapital inom en ekonomi. Fama diskuterar vidare om en ideal marknad när priset på en aktie ger signaler till investerare och reflekterar all tillgänglig information. Enligt Fama föreligger en effektiv marknad när priset alltid reflekterar all tillgänglig information. 2.2 Analys av aktiemarknadens reaktioner till FDA och EU:s läkemedelsmyndighet vid annonseringar De Schrijver (2013) undersöker hur aktiemarknaden påverkas när FDA och EU:s läkemedelsmyndighet annonserar godkännande av ett läkemedel. De Schrijver (2013) har ett urval på 403 läkemedelsbolag och utför en eventstudie mellan januari 2008 och september Aktiepriser hämtas på alla läkemedelsbolag. De Schrijver ställer upp ett eventfönster 60 dagar före annonseringen att läkemedlet blivit godkänt eller avslaget och 15 dagar efter annonseringen för att studera insider-effekten och förväntningarna på aktien. De Schrijver använder sig av det statistiska testet Wilcoxon rank-sum test eftersom ett t-test inte uppfyller kraven för normalfördelning på hans data. De Schrijvers (2013) resultat är att marknaden är ineffektiv trots all annonsering om stegen läkemedlet genomgått. Resultatet blir att investerarna inte är effektiva till att fatta beslut och driver upp priserna högre än det förväntade priset vid annonsering. Medvetenheten gällande företagen, det vill säga ju fler investerare som är insatta via media eller andra källor, påverkar även aktiepriset. 2.3 Marknadsreaktion till FDA-annonseringar Armenean (2012) undersöker hur marknaden reagerar när ett läkemedelsföretag får ett läkemedel bestående av en ny molekylstruktur (NME) godkänd av FDA. Syftet är att svara på om det finns avvikelseavkastning vid ett FDA-meddelande, hur detta skiljer sig från tidigare forskning samt hur förändring i FDA-godkännande och dess påverkan kan förklaras av en patent cliff. Armenean (2012) genomför en eventstudie och använder sig utav marknadsmodellen för att räkna ut avvikelseavkastning och kumulativ avvikelseavkastning. Författarens urval består av olika företag samt olika läkemedels godkännande, slutligen har 5
11 Armenean 82 event som han undersöker. Tidsperioden han studerar är från år vilket motiverades för att uppdatera undersökningen inom detta område samt för att kunna se effekten av patent cliff. Armenean (2012) undersöker ett 21 dagar långt eventfönster med 10 dagar innan och 10 dagar efter eventet. Armenean (2012) visar att det finns en positiv statistisk signifikant avvikelseavkastning på eventdagen vilket var i linje med tidigare forskning. Skillnaden mellan Armeneans resultat och tidigare forskning är att han får fram avvikelseavkastning på eventdagen medan andra studier har fått fram de i ett tre dagars eventfönster. Armenean får däremot lägre kumulativ avvikelseavkastning i sina eventfönster än tidigare forskning även om den fortfarande var statistiskt signifikant. Armenean menar att marknaden kan ha justerat priserna i förväg i förväntan på att läkemedlet ska bli godkänt. Armenean noterar även att tidigare forskning har gjort undersökningar på event före 2000 talet. 2.4 Marknadsrespons till FDA-annonseringar Sarkar och de Jong (2006) undersöker hur marknaden svarar till FDA-meddelande. De har ett urval på 919 läkemedelsbolag och ett slutgiltigt urval på 189 bolag. Författarna tar ut bytesfrekvensen och aktiepriset vid tillkännagivandet av godkännandet av läkemedlet. Sarkar och de Jong har ett eventfönster på cirka 4 kalendermånader med 121 dagar före annonseringen av att läkemedlet blivit godkänt tills 11 dagar innan annonseringen. Författarna studerar genomsnittlig avvikelseavkastning under dagarna 10 till +10. Sarkar och de Jong finner ingen statistisk signifikans på dagen efter annonseringen och menar att investerare har en positiv förväntning när läkemedelsbolagen ansökte om ett NDA "New Drug Application". De finner att "approvable" läkemedlen är mer signifikant skilda från noll på eventdagen och en dag efter läkemedelsbolaget annonserade att läkemedlet har blivit godkänt. Sarkar och de Jong finner att stadiet då läkemedlet blir klassad som "approvable" har större reaktion än andra läkemedel. Sarkar och de Jongs (2006) resultat indikerar att investerare reagerar positivt till positiva meddelande från FDA och negativt till indikationer om avslag av läkemedel. De finner att de negativa meddelandena har större effekt än positiva meddelandena från FDA. De har via tidigare studier visat att de finns en minimal osäkerhet i processen då läkemedlet undergår de olika prövningsstadierna. Sarkar och de Jongs (2006) finner att investerares motvilja till risk är negativ och att det inte har förändrats över tiden. De finner även att marknaden antingen har blivit effektivare med att reglera sig själv eller att myndigheter har blivit bättre på att kontrollera läckor. Vid det slutgiltiga godkännandet av ett läkemedel finner författarna att det är större effekt på aktiepriset i mindre läkemedelsbolag och nya läkemedelsbolag än i de stora läkemedelsbolagen. Författarna finner dock att det finns ett motsatt förhållande gällande "first mover" företag och annonseringseffekten, Sarkar och de Jong menar att det kan tyda på att investerare är motvilliga att investera i nytänkande. 6
12 3. Data och metod Uppsatsen utgår från en traditionell kvantitativ eventstudie samt en multivariat regressionsanalys. Syftet med eventstudien är att mäta avvikelseavkastning på kort sikt vid godkännande från FDA för typ 1 och typ 5-klassade läkemedel. Med hjälp av en eventstudie kan effekterna av en företagsspecifik händelse kvantifieras. Det kräver dock att rationalitet råder på marknaden (MacKinlay, 1997). 3.1 Datainsamling och urval Urvalet av de olika läkemedelsbolagen hämtas från Thomson Reuters databas Eikon. Efter följande kriterier: aktiekapital på mer än 10 miljoner dollar, börsnoterat 110 dagar innan eventdagen, godkänt läkemedel av typ 1 eller typ 5 under perioden FDA:s hemsida används för att fastställa eventdag "0 för det senast godkända läkemedlet. För inhämtning av historiska aktiedata används Datastream. Data som hämtats för aktiepriset är P (Price) för läkemedelsbolagen under eventperioden. P (Price) är ett justerat aktievärde efter aktiesplittar och andra kursrelaterade förändringar för att möjliggöra jämförelse. Tabell 1 Urvalsgrupper Inledande antal företag i urvalet Borttagna på grund av ingen FDA godkänt läkemedel Borttagna på grund av läkemedel godkänt innan 2000, ej börsnoterat vid godkännande Borttagna på grund av läkemedel ej av typ 1 eller 5 klassifikation Totalt antal företag Företag med typ 1-läkemedel Företag med typ 5-läkemedel Eventstudie Eventstudier används för att bedöma en företagsspecifik händelse och hur de påverkar värdet av företag. Genom att ha ett eventfönster isoleras den särskilda händelsen och hur den påverkar eventet. Med antagandet att marknaden är rationell och effektiv bör effekten alltid speglas i aktiepriset (MacKinlay, 1997). Syftet med studien är att undersöka hur ett godkännande från FDA påverkar läkemedelsbolagets aktievärde under en specifik tid och enligt Cooper et al. (2002) är en eventstudie lämplig i vårat fall. 7
13 3.2.1 Eventfönster Eventstudien utförs på fyra olika eventfönster i följande ordning, (-2 till +2), (0 till +1), (-2 till +10) och (+1 till +30). Eventdagen är definierad som dagen då annonseringen skedde av läkemedlets godkännande, dvs. "0". Estimeringsperioden är vald i enlighet med Armitage (1995) på 100 dagar för att få en tidsenlig bild av koefficienterna beta och alfa. En period på 10 dagar innan eventdagen fastställs till hänsyn för eventuella kursreaktioner, informationsläckage och andra påverkande faktorer Marknadsmodellen Det finns flera modeller att använda i en eventstudie. I denna uppsats använder vi marknadsmodellen på grund av att den eliminerar den del av avkastningen som kan relateras till variationen i marknadsavkastningen (MacKinlay, 1997), det är även den modell som tidigare studier har använt (De Schrijver, 2013; Armenean, 2012) vilket gör jämförelse enklare. MacKinlay (1997) menar att marknadsmodellen kan ge ökad förmåga att upptäcka eventeffekter. Ekvationen för marknadsmodellen beräknas av ekvation 1 (MacKinlay, 1997). Marknadsportföljen som använts är Standard & Poor s 500 (S&P 500), som är ett marknadsviktat aktieindex baserat på 500 bolag med ett börsvärde på minst 6,1 miljarder dollar noterade på NYSE eller NASDAQ. E(R it ) = α i + β i R mt + ε it, (1) där E (R it ) är förväntad avkastning för aktie i under period t, α i är interceptet för aktie i, β i är systematisk risk för aktie i, R mt är avkastningen för period t för marknadsportföljen och ε it är en felterm med medelvärde Avvikelseavkastning (ar) Avvikelseavkastning beräknar den avkastning som är utöver den förväntade avkastningen som beräknas av marknadsmodellen. ar it = R it (α i + β ir mt ), (2) där ar it är avvikelseavkastningen under period t för aktie i, R it är faktisk avkastning under period t för aktie i och α i + β ir mt är förväntad avkastning under period t för aktie i Genomsnittlig avvikelseavkastning (AR) Den genomsnittliga avvikelseavkastningen beräknas genom att summera avvikelseavkastningarna för alla event under tidsperioden t och dividera med totala antalet. 8
14 AR t = 1 n ar it, där AR t är genomsnittlig avvikelseavkastning under period t, n är antalet företag och ar it är avvikelseavkastning under period t för aktie i. n i=1 (3) Genomsnittlig kumulativ avvikelseavkastning (ACAR) Beräkningen för den genomsnittliga kumulativa avvikelseavkastningen sker genom att summera den genomsnittliga avvikelseavkastningen för eventperioden. t 2 ACAR(t 0 t 1 ) = 1 n AR it, t=t 1 (4) där ACAR är genomsnittlig kumulativ avvikelseavkastning från dag 0 till 1 och AR t är genomsnittlig avvikelseavkastning under period t. Enligt Börjesson och Bäckström (2014) har ACAR nackdelar då det inte ger en rättvis bild av utvecklingen på långsikt utan istället kumuleras och därav inte tar upp ränta på ränta effekten. För undersökning av avvikelseavkastning på lång sikt är buy and hold abnormal return (BHAR) att föredra (Lyon et al. 1999). 3.3 Multivariat regressionsanalys För att undersöka om det finns någon korrelation mellan olika nyckeltal och kumulativ avvikelseavkastning utförs en multivariat regressionsanalys enligt modell 5. Börsvärdet omvandlas till den naturliga logaritmen av ursprungstalet. På grund av luckor i data utförs en regressionsmodell för ett mindre antal bolag med ytterligare en variabel vilket är forskning och utveckling ( FoU ) som divideras med omsättning enligt modell 6. Forskning- och utvecklingsvariabeln omvandlas till den naturliga logaritmen av ursprungstalet. Novisföretag syftar på om företaget har ett godkänt läkemedel sedan innan eventet. Klassifikation syftar på om företaget har fått ett typ 1 eller typ 5-läkemedel godkänt. CAR i = α 0 + β 1 DummyNovisFöretag + β 2 DummyKlassifikation + β 3 (5) Börsvärde + ε i, CAR i = α 0 + β 1 DummyNovisFöretag + β 2 DummyKlassifikation + β 3 (6) Börsvärde + β 4 FoU + ε i, där CAR i är kumulativ avvikelseavkastning för aktie i, α 0 är interceptet och ε i är en felterm. 9
15 4. Resultat Först visas den deskriptiva statistiken för vårt urval för att tydliggöra spridningen som finns. Den genomsnittliga avvikelseavkastningen presenteras enligt nedan för de olika eventfönsterna. Därefter presenteras den kumulativa avvikelseavkastningen och slutligen resultatet från den multivariat regressionsanalysen. Tabell 2 Deskriptiv statistik Variabel N Medel Std.av Median Minimum Maximum Börsvärde Beta 49 1,494 0,714 1,386 0,257 2,950 Alfa 49 0, , , , , : Börsvärde är i miljoner dollar. Börsvärde är antal aktier multiplicerat med aktiepriset. Beta är lutningen i en linjär regression mellan aktiepris på en aktie och marknadsportföljen. Alfa är interceptet på samma regression. 4.1 Resultat för genomsnittlig avvikelseavkastning I tabell 3 presenteras AR för eventfönstret -2 till 10 där det finns en signifikant positiv avvikelseavkastning på dag 0 för samtliga läkemedel tillsammans samt för typ 1- läkemedlen. Vilket överensstämmer med tidigare forskning (Armenean 2012; De Schrijver 2013; Sarkar och de Jong 2006). För urvalsgruppen typ 5 är AR 4,48 % utan signifikans vilket kan vara på grund av de extremvärden som finns inom urvalet. För att ta reda på vad denna spridning beror på analyseras urvalsgruppen och ett extremvärde hittas. Det bolag som utgör extremvärdet annonserar en nyemission samma dag som eventet, vilket kan vara en anledning till varför avvikelseavkastningen är så hög på eventdagen. Däremot påverkas inte t-testet av detta extremvärde, signifikansnivån är fortfarande över 10% även om detta bolag exkluderas. Dag 1 påvisar ingen signifikant ökning för urvalsgruppen typ 1 vilket är i likhet med resultatet från De Schrijver samt Sarkar och de Jong. Dag 3 påvisar en signifikant negativ avvikelseavkastning på läkemedlen klassade som typ 5 i likhet med resultatet i De Schrijvers undersökning. De Schrijver undersöker dock endast typ 1-läkemedel. Alla urvalsgrupper visar en signifikant positiv avvikelseavkastning dag 5 där samtliga bolag tillsammans avviker 1,15 %, typ 1 avviker 1,07 % och typ 5 avviker 1,28 %. Dag 6 visar en signifikant negativ avvikelseavkastning för typ 5 gruppen på 1%-nivån. Dag 7 visar även en negativ avvikelseavkastning för samtliga bolag tillsammans samt för urvalsgruppen 5 vilket är i likhet med De Schrijvers (2013) resultat. 10
16 Tabell 3 Genomsnittlig avvikelseavkastning Dag Samtliga bolag Typ 1 (N=30) Typ 5 (N=19) (N=49) ,08-0,58 5,58** 1,98 0,52-0,65 0,16 1,15*** -0,38-1,12** 0,07-0,05 0,38 0,25-0,52 6,21** 3,68* -0,07 0,25 0,03 1,07* 0,82-0,58 0,20-0,11 0,42-0,60-0,68 4,58-0,69 1,44-2,07** 0,37 1,28* -2,27*** -1,98*** -0,15 0,04 0,33 ***, ** och * representerar signifikans på 1 %, 5 % samt 10 % signifikansnivå. Värden är i procent. Genomsnittliga avvikelseavkastningen beräknas genom att summera avvikelseavkastningarna för alla event under tidsperioden och dividera med totala antalet event. 4.2 Resultat från eventstudien Tabell 4 presenterar resultatet för samtliga eventfönster och för alla urvalsgrupper. På eventdagen samt den följande dagen uppgår den kumulativa avvikelseavkastningen för samtliga bolag tillsammans, typ 1 och typ 5, till respektive 7,56 %, 9,89 % och 3,89 %. ACAR är signifikant skild från noll för samtliga bolag tillsammans samt för de läkemedel som är klassade som typ 1 under period två. Typ 5-läkemedlen är inte signifikant skilda från 0, dock är antal bolag lägre för grupp typ 5 vilket kan ha en effekt på t-testet. Resultatet från eventfönstret 0 till 1 visar betydligt annorlunda resultat än vad Armeneans (2012) resultat visar, där CAR för eventperioden 0 till 1 var 0,08% och inte statistiskt signifikant. Man bör ha i betraktelse att eventen sker mellan åren samt att det var flera event för samma företag. Resultatet är däremot mer i linje med De Schrijver (2013) vars studie visar en CAR på 243 % och är signifikant på 1 %- nivån. De Schrijver använder Fama-French modellen till skillnad från oss samt ett annat marknadsindex. Det totala resultatet för typ 5-läkemedel är att de inte har någon signifikans under någon eventperiod. Typ 1-läkemedlen och samtliga läkemedel tillsammans är statistiskt signifikant skilda från noll under de tre första eventperioderna. Ingen av grupperna är signifikanta under period fyra. 11
17 Tabell 4 Genomsnittlig CAR Event period (1) (2) (3) (4) [-2 till +2] [0 till 1] [-2 till +10] [+1 till +30] Samtliga bolag (N=49) 7,41*** 7,56*** 6,97** 0,27 Typ 1 (N=30) 9,55** 9,89** 11,65*** 3,69 Typ 5 (N=19) 4,05 3,89-0,41-5,12 ***, ** och * representerar signifikans på 1 %, 5 % samt 10 % signifikansnivå. Värden är i procent. Genomsnittlig CAR är den kumulativa avvikelseavkastningen för alla företag summerade och sedan dividerade på antalet företag 4.3 Resultat för multivariat regressionsanalys Tabell 5 visar resultatet från regressionen för modell 1. Vi har tagit bort extremvärden från båda sidor av fördelningen. Resultatet för period 1 och 4 är inte signifikant och båda har ett förklaringsvärde på 0 procent. Resultatet för period 2 och 3 ger signifikans på 10%-nivån på koefficienten "börsvärde" vilket är i rad med Sarkar och de Jong (2006). "Novisföretag" visar signifikans på 5 %-nivån för period 2 när vi ändrar den beroende variabeln till AR dag 0 vilket är i likhet med Sarkar de Jong. Regressionen som helhet är även signifikant för period 2. Tabell 6 visar resultatet för regressionen för modell 2. Även i modell 2 förekommer extremvärden och vi tar bort bolag från vardera sida av fördelningen. Totalt antal företag i modell 2 är lägre än i modell 1 på grund av att ingen data kunde hittas i databasen för vissa av bolagen. I likhet med modell 1 har period 1 och 4 inga signifikanta koefficienter samt ett förklaringsvärde på 0 procent. Även i modell 2 är koefficienten "börsvärde" signifikant för period 2 och 3. I modell 2 är "börsvärde" signifikant på 5 %-nivån och novisföretag är signifikant på 10 %-nivån. Justerad R 2 är större i modell 2 samtidigt som modellen inte längre är signifikant i likhet med modell 1. 12
18 Tabell 5 Regressionsmodell 1 Event period (1) (2) (3) (4) [-2 till +2] [0] [0 till 1] [-2 till +10] Börsvärde -0,0095-0,00860* -0,01811* -0,0144 Novisföretag -0,0094 0,0438** 0,0465 0,0064 Klassifikation 0,0229 0,0085 0,0202 0,0367 Justerat R 2 0% 8,11% 2,19% 0% F-värde 0,42 2,27* 1,3 0,75 N ***, ** och * representerar signifikans på 1 %, 5 % samt 10 % signifikansnivå. Börsvärde är totalt antal aktier multiplicerat med aktiepris. Novisföretag är företag som inte har ett godkända läkemedel sedan innan. Klassifikation är för läkemedel och det är typ 1 eller typ 5. Justerat R 2 är förklaringsgraden på regressionen. F-värde indikerar det värde från det statistiska test som utförts på modellen som helhet. Med N menas antalet företag inkluderade i regressionen. Tabell 6 Regressionsmodell 2 Event period (1) (2) (3) (4) [-2 till +2] [0] [0 till 1] [-2 till +10] Börsvärde -0,0131-0,01427** -0,0285** -0,0099 Novisföretag 0,0128 0,0427* 0,0398-0,0864 Klassifikation 0,0367 0,0239 0,045-0,0007 FoU 0,0046 0, ,0016-0,0075 Justerat R 2 0% 11,53% 1,22% 0% F-värde 0,29 2,01 1,1 0,87 N ***, ** och * representerar signifikans på 1 %, 5 % samt 10 % signifikansnivå. Börsvärde är totalt antal aktier multiplicerat med aktiepris. Novisföretag är 13
19 företag som inte har något godkänt läkemedel sedan innan. Klassifikation är för läkemedel om det är typ 1 eller typ 5. FoU står för forskning och utveckling och är standardiserat genom att dividera FoU med omsättning. Justerat R 2 är förklaringsgraden på regressionen. F-värde indikerar det värde från det statistiska test som utförts på modellen som helhet. Med N menas antalet företag inkluderade i regressionen. 14
20 5. Slutsats Syftet med vår uppsats var att mäta värdeförändring i bolag när de får ett typ 1 eller typ 5-läkemedel godkänt av FDA. Vi har i en eventstudie undersökt värdeförändringen genom avvikelseavkastning. I likhet med tidigare forskning har vår studie funnit AR för dag 0 signifikant för samtliga bolag tillsammans samt typ 1-läkemedel. Dag 0 för typ 5- läkemedel var däremot inte signifikant vilket kan bero på en rad olika anledningar men kan troligen hänföras till den stora spridningen som finns inom gruppen. Samt att klassificeringen typ 5 är väldigt bred och kan involvera en rad olika förändringar. Vissa av de kriterier som gör ett läkemedel klassas som typ 5 är inte särskild stora företagsspecifika händelser. Studiens resultat för AR visade att det har skett en signifikant ökning dag 0 för 2 av 3 urvalsgrupper vilket var i linje med tidigare forskning (Armenean 2012; De Schrijver 2013; Sarkar och de Jong 2006). Vidare visade resultatet en signifikant ökning dag 5 för alla urvalsgrupper. Resultatet visade även en signifikant minskning dag 7 för 2 av 3 urvalsgrupper. Urvalsgruppen typ 5 visade ingen signifikant ökning dag 0, däremot visade den signifikant minskning dag 3, 6 och 7, vilket kan ge intryck av att marknaden övervärderade bolagen vid annonseringen. Urvalsgruppen typ 1 visade en värdeförändring i linje med Famas (1970) teori om effektiva marknader eftersom aktiepriset signifikant ökade dag 0. Att gruppen sedan signifikant ökade dag 5 kan tyda på att investerare undervärderade aktien den första dagen eller att okunniga investerare köpte in sig senare. Resultatet för genomsnittlig CAR visade signifikant ökning för samtliga bolag tillsammans och typ 1 för tre av fyra eventperioder. Urvalsgruppen typ 5 visade ingen signifikans under någon eventperiod. Vi såg att värderingseffekten för typ 1-läkemedlen blev större vid ett längre eventfönster medan effekten blev mindre för de andra urvalsgrupperna. Vilket kan tyda på att marknaden inte är effektiv när de bedömer typ 1-läkemedel. Något att tillägga är att det har varit svårt att jämföra CAR med andra studier eftersom nästan alla utförts sina studier på olika sätt eller använder annorlunda eventfönster. Resultatet från regressionsmodellerna visade signifikans på börsvärde när CAR var beroende variabel, vilket var i linje med tidigare forskning (Sarkar och de Jong, 2006). "Novisföretag" blev även signifikant när vi ändrade den beroende variabeln till AR dag 0. Vi fick även signifikans på modellen som helhet när vi ändrade den beroende variabeln till AR. Förklaringsvärdet för två av perioderna visade ett justerat R 2 på 0 % vilket kan tyda på att det är svårt att bedöma värdeförändringen för läkemedelsföretag när de fått typ 1 eller typ 5-klassificerade läkemedel godkända. Däremot visade de andra två perioderna att det var större förklaringsgrad ju kortare eventfönstret var. 15
21 5.1 Förslag på vidare forskning Vårt resultat är till stor del i linje med tidigare forskning och det hade varit intressant att forska mer på de bakomliggande faktorerna till den avvikelseavkastning som uppstår. Vår studie i likhet med Sarkar och de Jong (2006), fann endast två variabel som var signifikant i regressionsanalysen vilket gör att det är många faktorer som är oförklarade fortfarande. Intressant vore därför att djupare analysera de tidigare stadierna läkemedlen genomgått och undersöka om det finns någon korrelation mellan avvikelseavkastningen för de olika stadierna och det slutliga godkännandet. 16
22 Referenser Adams och Brantner, 2010, Spending on new drug development, Health Economics 19, 2, Andrew, 2012, Pharma tries to avoid falling off patent cliff, Financial Times, hämtad på Armenean, 2012, Market reaction to FDA Announcements in the context of Patent Cliff (Master.upp.finans), Aarhus University, hämtad på the_context_of_patent_cliff.pdf. Armitage, 1995, Event study methods and evidence on their performance, Journal of Economic Surveys, 9, 1, De Schrijver, 2013, Analysis of stock market reactions to FDA and EMEA announcements (master.upp.ekonomi), Ghent University, hämtad på DiMasi, Hansen och Grabowski, 2003, The price of innovation: new estimates of drug development costs, Journal of Health Economics, 22, 2, Fama, 1970, Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work, The Journal of Finance, 25, 2, FDA, 2018, Development & Approval Process (Drugs), hämtad på FDA, 2015, Patents and Exclusivity, hämtad på ance/ucm pdf FDA, 2015, Policy And Procedures, hämtad på acco/cder/manualofpoliciesprocedures/ucm pdf Grönroos, 2010, Service Management and Marketing, 4. Uppl. Susex: John Wilsey and Sons Ltd. Hartman, Martin, Espinosa och Catlin, 2017, National Health Care Spending In 2016: Spending And Enrollment Growth Slow After Initial Coverage Expansions, Health Affairs, 37, 1,
23 Herper och Langreth, 2008, Cancer drug winners and losers, Forbes, hämtad på Lyon, Barber och Tsai, 1999, Improved Methods for Tests of Long-Run Abnormal Stock Returns, The Journal of Finance, 51, 1, MacKinlay, 1997, Event Studies in Economics and Finance, Journal of Economic Literature, 35, 1, Ramsey och Kierz, 2017, Valeant's collapse from Clinton's tweet to Ackman's exit, Business Insider, hämtad på 3?r=US&IR=T&IR=T. Rothenstein, Tomlinson, Tannock och Detsky, 2011, Company stock prices before and after public announcements related to oncology drugs, Journal of the National Cancer Institute, 103, 20, Sarkar och de Jong, Market response to FDA announcements. Quarterly Review of Economics and Finance, 46, 4, Tufts center for the study of drug development, 2014, Cost to Develop and Win Marketing Approval for a New Drug Is $2.6 Billion, hämtad på United States v. Chestman, 947 F.2d 551, 560, 570 (2d Cir. 1991) U.S. Securities and Exchange Commission, Civil Action No. 12-cv-8466 (VM), hämtad på Van Norman, 2016, Drugs, Devices, and the FDA: Part 1: An Overview of Approval Processes for Drugs, JACC: Basic to Translational Science, 1, 3,
Tillkännagivandet av nyemissioner - Abnormal avkastning och faktorer som påverkar
Tillkännagivandet av nyemissioner - Abnormal avkastning och faktorer som påverkar Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet VT 2019 Datum för inlämning: 2019-06-05 Ellen
Peter Erlandsson Göran Robert Scharin Handledare: Joachim Landström
Utdelningsannonseringarnas påverkan på andra bolag -En eventstudie om hur annonsering av förändrad utdelning hos ett företag påverkar aktiekursen hos konkurrenter i samma bransch Kandidatuppsats 15 hp
Privat eller publikt? - En studie av abnormal avkastning vid förvärv av privata och publika företag
Privat eller publikt? - En studie av abnormal avkastning vid förvärv av privata och publika företag Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet HT 2016 Datum för inlämning:
Aktiemarknadens reaktion vid en vinstvarning på de nordiska börserna
Aktiemarknadens reaktion vid en vinstvarning på de nordiska börserna Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet HT 2016 Datum för inlämning: 2016-01-13 Andreas Adielsson
Agent saknas - En studie av marknadens reaktion när verkställande direktörens ersätts
Agent saknas - En studie av marknadens reaktion när verkställande direktörens ersätts Agent missing - A study of market reaction when the CEO gets replaced Kandidatuppsats 15 hp Kandidatprogram i Företagsekonomi
Det oförväntade resultatets påverkan
Det oförväntade resultatets påverkan En studie av Post earnings announcement drift på den svenska aktiemarknaden Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet HT 2015 Datum
Marknadens reaktion vid återköp -Hur påverkas marknaden kortsiktigt beroende på bakomliggande motiv?
Marknadens reaktion vid återköp -Hur påverkas marknaden kortsiktigt beroende på bakomliggande motiv? Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet VT 2018 Datum för inlämning:
Sammandrag. Nyckelord: aktieåterköp, eventstudie, abnormal avkastning, signalteori.
Sammandrag Företag på den svenska marknaden kan sedan år 2000 välja att köpa tillbaka egna aktier på en öppen marknad. Vid initieringen av aktieåterköp är företag obligerade att annonsera till marknaden
Ekonomisk styrning Delkurs Finansiering
konomisk styrning Delkurs Finansiering Föreläsning 7 Introduktion till kapitalmarknadsteorin BMA: Kap. 8-9, 13 Jonas Råsbrant jonas.rasbrant@indek.kth.se Föreläsningens innehåll Security Market Line (SML)
Bild 1. Bild 2 Sammanfattning Statistik I. Bild 3 Hypotesprövning. Medicinsk statistik II
Bild 1 Medicinsk statistik II Läkarprogrammet T5 HT 2014 Anna Jöud Arbets- och miljömedicin, Lunds universitet ERC Syd, Skånes Universitetssjukhus anna.joud@med.lu.se Bild 2 Sammanfattning Statistik I
Onormal avkastning efter aktieåterköp på kort respektive lång sikt
Onormal avkastning efter aktieåterköp på kort respektive lång sikt - En studie gjord på Stockholmsbörsen inom finans- och industribranschen Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala
Vinstvarningens inverkan på aktiekursen En eventstudie om hur vinstvarningar påverkar aktiekursen i svenska börsnoterade bolag
Vinstvarningens inverkan på aktiekursen En eventstudie om hur vinstvarningar påverkar aktiekursen i svenska börsnoterade bolag Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet
Marknadens reaktion på negativa vinstvarningar - En eventstudie på Stockholmsbörsen
Marknadens reaktion på negativa vinstvarningar - En eventstudie på Stockholmsbörsen Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet HT 2017 Datum för inlämning: 2018-01-12 Mattias
Marknadsreaktionen av aktierekommendationer i svenska affärstidningar
Marknadsreaktionen av aktierekommendationer i svenska affärstidningar Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet VT 2018 Datum för inlämning: 2018-06-01 Niklas Sjöblom Victor
Marknadens långsiktiga reaktion efter aktieåterköp - Högre avvikelseavkastning för värdeaktier jämfört med tillväxtaktier?
Marknadens långsiktiga reaktion efter aktieåterköp - Högre avvikelseavkastning för värdeaktier jämfört med tillväxtaktier? Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet HT
Vd-bytets påverkan på aktiepriset - en eventstudie
Vd-bytets påverkan på aktiepriset - en eventstudie Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet VT 2015 Datum för inlämning: 2015-02-24 Johan Bårdh Risto Teerikoski Handledare:
Hypotesprövning. Andrew Hooker. Division of Pharmacokinetics and Drug Therapy Department of Pharmaceutical Biosciences Uppsala University
Hypotesprövning Andrew Hooker Division of Pharmacokinetics and Drug Therapy Department of Pharmaceutical Biosciences Uppsala University Hypotesprövning Liksom konfidensintervall ett hjälpmedel för att
Marknadens reaktion på omvända vinstvarningar
Marknadens reaktion på omvända vinstvarningar En eventstudie om hur tillkännagivandet omvända vinstvarningar påverkar aktiekursen hos svenska börsnoterade bolag Av: Kristoffer Häggblom & Amanda Wallin
Insynshandel och effektivitet på svenska aktiemarknaden
Södertörns högskola Institutionen för Samhällsvetenskap Kandidatuppsats 15 hp Nationalekonomi VT terminen 2015 Insynshandel och effektivitet på svenska aktiemarknaden - En eventstudie om sambandet mellan
Delårsrapport för Karessa Pharma Holding AB 1 januari 30 september
Delårsrapport för Karessa Pharma Holding AB 1 januari 30 september Delårsrapport för Karessa Pharma Holding AB, 1 januari - 30 september 2017 Väsentliga händelser 1 juli-30 september 2017 Ansökan att genomföra
Multipel Regressionsmodellen
Multipel Regressionsmodellen Koefficienterna i multipel regression skattas från ett stickprov enligt: Multipel Regressionsmodell med k förklarande variabler: Skattad (predicerad) Värde på y y ˆ = b + b
Överreaktion på den svenska aktiemarknaden - En studie om framtida avvikelseavkastning
Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet VT 2019 Datum för inlämning: 2019-06-04 Överreaktion på den svenska aktiemarknaden - En studie om framtida avvikelseavkastning
Ekonomisk styrning Delkurs Finansiering
Ekonomisk styrning Delkurs Finansiering Föreläsning 6 Introduktion till portföljteorin BMA: Kap. 7-8 Jonas Råsbrant jonas.rasbrant@indek.kth.se Föreläsningens innehåll Historisk avkastning för finansiella
SVERIGEFONDERS AVKASTNING:
SVERIGEFONDERS AVKASTNING: TUR ELLER SKICKLIGHET? Harry Flam 1 Roine Vestman 2 1 Stockholms universitet 2 Stockholms universitet och Swedish House of Finance Vator Securities Kapitalförvaltningskväll,
Sammanfattning. Nyckelord
Sammanfattning Denna studie undersöker hur ett tillkännagivande om ett företagsförvärv påverkar det köpande bolagets avkastning på den svenska aktiemarknaden. För att mäta avvikelseavkastningen på dagen
Läcker företag information?
NATIONALEKONOMISKA INSTITUTIONEN Uppsala universitet Examensarbete C Författare: Niklas Andersson Handledare: Lennart Berg Termin och år: VT 2011 Datum: 2011-06-07 Läcker företag information? En studie
Finansiering. Föreläsning 6 Risk och avkastning BMA: Kap. 7. Jonas Råsbrant
Finansiering Föreläsning 6 Risk och avkastning BMA: Kap. 7 Jonas Råsbrant jonas.rasbrant@fek.uu.se Föreläsningens innehåll Historisk avkastning för finansiella tillgångar Beräkning av avkastning och risk
Investerarens reaktion vid företagsskandaler - Ekonomisk brottslighet och andra oetiska handlingars påverkan på aktiekursen
Investerarens reaktion vid företagsskandaler - Ekonomisk brottslighet och andra oetiska handlingars påverkan på aktiekursen Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet HT
Omvänd aktiesplit - Att göra eller inte göra? Reverse stock split - To do or not to do?
Omvänd aktiesplit - Att göra eller inte göra? Reverse stock split - To do or not to do? Kandidatuppsats 15 hp Kandidatprogram i Företagsekonomi Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet VT 2019
Varsel om uppsägning
Kandidatuppsats VT 2009 Ekonomihögskolan vid Lunds Universitet Företagsekonomiska Institutionen Varsel om uppsägning - Hur påverkas aktiekursen i hög- respektive lågkonjunktur? Handledare: Mats Persson
Aktiekursförändringar och sökfrekvens på internet
Södertörns högskola Institutionen för samhällsvetenskaper Kandidatuppsats 15 hp Nationalekonomi Vårterminen 2010 Aktiekursförändringar och sökfrekvens på internet Av: Peter Gill Handledare: Stig Blomskog
Innehåll. Standardavvikelse... 3 Betarisk... 3 Value at Risk... 4 Risknivån i strukturerade produkter... 4
Del 22 Riskbedömning Innehåll Standardavvikelse... 3 Betarisk... 3 Value at Risk... 4 Risknivån i strukturerade produkter... 4 Vid investeringar i finansiella instrument följer vanligen en mängd olika
Aktiekurser och Nyemissioner
UPPSALA UNIVERSITET 2008-01-16 Företagsekonomiska institutionen Examensarbete D Aktiekurser och Nyemissioner Gustav Olsson Robin Johansson Handledare: Joachim Landström Sammanfattning När företag annonserar
Reporäntans effekt på aktiekursen - har skuldsättningsgrad någon betydelse?
Reporäntans effekt på aktiekursen - har skuldsättningsgrad någon betydelse? Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet VT 2019 Datum för inlämning: 2019-06-05 Lovisa Engberg
Påverkar varsel om uppsägning aktiekursen? - Motiv bakom varsel och effekten före och efter tillkännagivandet
Påverkar varsel om uppsägning aktiekursen? - Motiv bakom varsel och effekten före och efter tillkännagivandet Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet HT 2016 Datum för
Handelsstopp på Stockholmsbörsen
Handelshögskolan i Stockholm Kandidatuppsats inom redovisning och finansiell styrning VT 2012 Handelsstopp på Stockholmsbörsen Innebär handelsstoppen på Stockholmsbörsen en trygg handel och en effektiv
Medicinsk statistik II
Medicinsk statistik II Läkarprogrammet termin 5 VT 2013 Susanna Lövdahl, Msc, doktorand Klinisk koagulationsforskning, Lunds universitet E-post: susanna.lovdahl@med.lu.se Dagens föreläsning Fördjupning
Utgivandet av konvertibla obligationer och dess inverkan på ett företags aktiekurs
Utgivandet av konvertibla obligationer och dess inverkan på ett företags aktiekurs - En eventstudie på den nordiska marknaden om abnorm avkastning och dess bestämningsfaktorer Lunds Universitet Företagsekonomiska
Effekten av extern skuldfinansiering - En studie om hur aktiemarknaden reagerar vid utgivning av företagsobligationer
Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet HT 2015 Datum för inlämning: 2016-02-24 Effekten av extern skuldfinansiering - En studie om hur aktiemarknaden reagerar vid utgivning
YIELD LIFE SCIENCE AB (publ)
YIELD LIFE SCIENCE AB (publ) Delårsrapport januari mars 2017 Yields intressebolag Isofol Medical med läkemedelskandidaten Modufolin fortsätter utvecklas positivt och visar stark utveckling. Isofol Medical
Avknoppningars påverkan på aktieutvecklingen - En studie om marknadens reaktion och företagens utveckling efter delning
Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet HT 2016 Datum för inlämning: 2017-01-13 Avknoppningars påverkan på aktieutvecklingen - En studie om marknadens reaktion och företagens
I SVENSKA MIKROFÖRETAG
CER ING OM CENTRUM FÖR FORSKN ER EKONOMISKA RELATION RAPPORT 2014:2 R E R O T K A F S T E H M A S N Ö L I SVENSKA MIKROFÖRETAG Lönsamhetsfaktorer i svenska mikroföretag Darush Yazdanfar Denna studie identifierar
ATT VÄLJA VINNARE PÅ AKTIEMARKNADEN
UPPSALA UNIVERSITET FÖRETAGSEKONOMISKA INSTITUTIONEN KANDIDATUPPSATS HANDLEDARE: JIRI NOVAK HÖSTTERMINEN: 2010 ATT VÄLJA VINNARE PÅ AKTIEMARKNADEN EN STUDIE AV PIOTROSKIS SIGNALER PÅ NEW YORK BÖRSEN NICKLAS
Abnorm avkastning på kort och lång sikt vid nyemission En studie av riktade emissioner och företrädesemissioner på Stockholmsbörsen
Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet HT 2017 Datum för inlämning: 2018-01-12 Abnorm avkastning på kort och lång sikt vid nyemission En studie av riktade emissioner
YIELD LIFE SCIENCE AB (publ)
YIELD LIFE SCIENCE AB (publ) Delårsrapport januari -september 2017 Yields intressebolag Isofol Medical med läkemedelskandidaten Modufolin fortsätter utvecklas positivt och visar stark utveckling. Isofol
Andreas Andersson Joakim Ytterberg. Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet VT 2017 Datum för inlämning:
Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet VT 2017 Datum för inlämning: 2017-06-02 Abnormal avkastning vid företagsförvärv i Sverige - En kvantitativ studie som undersöker
Laboration 2. Omprovsuppgift MÄLARDALENS HÖGSKOLA. Akademin för ekonomi, samhälle och teknik
MÄLARDALENS HÖGSKOLA Akademin för ekonomi, samhälle och teknik Statistik och kvantitativa undersökningar, A 15 Hp Vårterminen 2017 Laboration 2 Omprovsuppgift Regressionsanalys, baserat på Sveriges kommuner
Inriktning Finansiering
Inriktning Finansiering 1. Vem är jag 2. Varför intressant att läsa (vilka intressen bör du ha) 3. Vad är roligast? 4. Vad är svårast? 5. Vilka kurser läser du under termin 5 och 6? 6. Vilka jobb kan du
Påverkas företags marknadsvärde vid publicering av hållbarhetsinformation? - en eventstudie på den svenska aktiemarknaden
Påverkas företags marknadsvärde vid publicering av hållbarhetsinformation? - en eventstudie på den svenska aktiemarknaden Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet VT 2019
Illegala handlingars påverkan på publika företags aktievärde En eventstudie på den svenska marknaden
Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet HT 2017 Datum för inlämning: 2018-02-26 Illegala handlingars påverkan på publika företags aktievärde En eventstudie på den svenska
En studie om att skapa sig överavkastning på aktiemarknaden Av: Hagen Eriksson, Filippo Gasperoni
Book-to-Market: En vinnare eller förlorare? En studie om att skapa sig överavkastning på aktiemarknaden Av: Hagen Eriksson, Filippo Gasperoni Handledare: Ogi Chun Södertörns högskola Institutionen för
Tentamen på. Statistik och kvantitativa undersökningar STA100, 15 hp. Fredagen den 16 e januari 2015
MÄLARDALENS HÖGSKOLA Akademin för ekonomi, samhälle och teknik Statistik Tentamen på Statistik och kvantitativa undersökningar STA100, 15 hp Fredagen den 16 e januari 2015 Tillåtna hjälpmedel: Miniräknare
Joint ventures inverkan på aktiekursen - En eventstudie på den svenska marknaden
Joint ventures inverkan på aktiekursen - En eventstudie på den svenska marknaden Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet HT 2016 Datum för inlämning: 2017-01-13 Patrick
Karessa Pharma Holding AB kvartalsrapport 1 april -30 juni Kvartalsrapport för Karessa Pharma Holding AB 1 april- 30 juni 2017
Kvartalsrapport för Karessa Pharma Holding AB 1 april- 30 juni 2017 1 Kvartalsrapport för Karessa Pharma Holding AB, 1 april- 30 juni 2017 Väsentliga händelser 1 april-30 juni 2017 Avtal tecknat för tillverkning
Jon Bokrantz. Institutionen för industri- och materialvetenskap
Jon Bokrantz Institutionen för industri- och materialvetenskap Email: jon.bokrantz@chalmers.se Stoppen kostar miljarder Dagens Industri, Underhåll & Service, 21/2 2018 4/16/2018 Chalmers 2 Ekonomisk påverkan
Aktieåterköp i samband med incitamentsprogram
Aktieåterköp i samband med incitamentsprogram Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet HT 2015 Datum för inlämning: 2017-01-10 Sebastian Smedlund Max Tammerman Handledare:
Skolprestationer på kommunnivå med hänsyn tagen till socioekonomi
1(6) PCA/MIH Johan Löfgren 2016-11-10 Skolprestationer på kommunnivå med hänsyn tagen till socioekonomi 1 Inledning Sveriges kommuner och landsting (SKL) presenterar varje år statistik över elevprestationer
Vd - byte. Marknadens reaktion vid tillkännagivandet av en manlig respektive kvinnlig vd. Av: Josefine Vu Luu & Tomas Villacrez Ramos
Vd - byte Marknadens reaktion vid tillkännagivandet av en manlig respektive kvinnlig vd Av: Josefine Vu Luu & Tomas Villacrez Ramos Handledare: Ogi Chun Södertörns högskola Institutionen för Samhällsvetskaper
Nyemissionens påverkan på aktiekursen
Nyemissionens påverkan på aktiekursen En eventstudie om hur tillkännagivanden av nyemissioner påverkar aktiekursen Av: Tomas Thomas och Ornamo-Aryo Chabo Handledare: Ogi Chun Södertörns högskola Institutionen
Nyemissioner - En eventstudie om de kortsiktiga effekterna på aktiekursen i samband med annonsering av nyemissioner
Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet HT 2014 Datum för inlämning: 2015-01-15 Nyemissioner - En eventstudie om de kortsiktiga effekterna på aktiekursen i samband med
Det har gång på gång konstaterats att. Förtroende för företagsledningen. har reella ekonomiska konsekvenser för kapitalmarknaden
Förtroende för företagsledningen har reella ekonomiska konsekvenser för kapitalmarknaden Förtroende för företagsledningen tycks kunna påverka en investerares upplevda risk kopplat till en investering.
VARNING FÖR RAS. En studie av den svenska aktiemarknadens reaktion på nyemissionsbeskedet
VARNING FÖR RAS En studie av den svenska aktiemarknadens reaktion på nyemissionsbeskedet Seminariearbete på magisternivå i Industrial and Financial Management Handelshögskolan vid Göteborgs Universitet
SVCA:s årsrapport 2013
SVCA:s årsrapport 213 Exempel på en Private Equity-fondstruktur Kapital Kapital Investerare Avkastning till investerarna Private Equity-fond Avkastning Portföljbolag Avkastning & ersättning Kapital & förvaltning
Incitamentsprogram i svenska börsnoterade
Incitamentsprogram i svenska börsnoterade bolag Studie genomförd av KPMG 2012 KPMG I SVERIGE Innehåll Inledning...3 Kategorisering av programmen...4 Nya program under perioden...5 Program per bransch...6
Logistisk regression och Indexteori. Patrik Zetterberg. 7 januari 2013
Föreläsning 9 Logistisk regression och Indexteori Patrik Zetterberg 7 januari 2013 1 / 33 Logistisk regression I logistisk regression har vi en binär (kategorisk) responsvariabel Y i som vanligen kodas
Delårsrapport Toleranzia AB
Delårsrapport 2017-01-01 2017-03-31 Toleranzia AB 556877-2866 Styrelsen och verkställande direktören för Toleranzia AB avger härmed delårsrapport för det första kvartalet 2017. Sammanfattning av det första
Expropriering via företagsförvärv - En studie på svenska företag med rösträttsdifferentiering
Expropriering via företagsförvärv - En studie på svenska företag med rösträttsdifferentiering Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet HT 2017 Datum för inlämning: 2018-01-12
Preliminära uppgifter för FoU-utgifter och FoU-årsverken i företagssektorn, universitets- och högskolesektorn samt offentlig sektor år 2009
Preliminära uppgifter för FoU-utgifter och FoU-årsverken i företagssektorn, universitets- och högskolesektorn samt offentlig sektor år 2009 Statistiska centralbyrån, september 2010 Carolina Thulin Daniel
Att analysera företagsdynamik med registerdata (FAD) Martin Andersson
CENTER FOR INNOVATION, RESEARCH AND COMPETENCE IN THE LEARNING ECONOMY Att analysera företagsdynamik med registerdata (FAD) Martin Andersson CIRCLE, Lunds universitet Industriell Ekonomi och Management,
Aktierekommendationers påverkan på abnormal avkastning
Aktierekommendationers påverkan på abnormal avkastning - En studie av Stockholmsbörsen 2017 Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet VT 2018 Datum för inlämning: 2018-06-01
Analytisk statistik. Mattias Nilsson Benfatto, PhD.
Analytisk statistik Mattias Nilsson Benfatto, PhD Mattias.nilsson@ki.se Beskrivande statistik kort repetition Centralmått Spridningsmått Normalfördelning Konfidensintervall Korrelation Analytisk statistik
BULL & BEAR INVESTERING MED TYDLIG HÄVSTÅNG
DECEMBER 2013 BÖRSHANDLADE PRODUKTER BULL & BEAR INVESTERING MED TYDLIG HÄVSTÅNG BUILDING TEAM SPIRIT TOGETHER RISKINFORMATION VEM BÖR INVESTERA? Bull & Bear-produkter är lämpade för svenska sofistikerade
Nyckeltals förmåga att förklara kortsiktig avkastning för olika typer av bolag
EXAMENSARBETE Våren 2013 Sektionen för Hälsa & Samhälle FE6171 Nyckeltals förmåga att förklara kortsiktig avkastning för olika typer av bolag En kvantitativ studie av hur väl nyckeltal förklarar den kortsiktiga
Styrränta VS Aktiemarknad
Södertörns högskola Institutionen för Ekonomi och Företagande Kandidat/15 hp Företagsekonomi Höstterminen 2009 Styrränta VS Aktiemarknad Hur påverkas aktiemarknaden av styrräntan? Av: Richad Nori Handledare:
Effekten av P/E och PEG på aktieavkastning: En jämförelse mellan höga och låga värdemultiplar
Nationalekonomiska institutionen NEKH02 Examensarbete - kandidatnivå HT17 Effekten av P/E och PEG på aktieavkastning: En jämförelse mellan höga och låga värdemultiplar En empirisk studie av nyckeltalens
Insiderhandel och signalering -
Insiderhandel och signalering - En studie av marknadens kortsiktiga reaktion Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet VT 2015 Datum för inlämning: 2015-06-04 Jakob Kyllenbeck
Hur man tolkar statistiska resultat
Hur man tolkar statistiska resultat Andrew Hooker Division of Pharmacokinetics and Drug Therapy Department of Pharmaceutical Biosciences Uppsala University Varför använder vi oss av statistiska tester?
APTAHEM 556970-5782. Delårsrapport 2015-01- 01 till 2015-03- 31
55697-5782 Delårsrapport 215-1- 1 till 215-3- 31 55697-5782 Aptahem kvartalsrapport 215-1- 1 till 215-3- 31 Sammanfattning av kvartalsrapport Tre månader (215-1- 1 215-3- 31)! Rörelsens intäkter uppgick
Rättningstiden är i normalfall 15 arbetsdagar, annars är det detta datum som gäller:
Statistik 2 Provmoment: Ladokkod: Tentamen ges för: TentamensKod: Tentamen SST021 ACEKO16h, ACIVE16h 7,5 högskolepoäng Tentamensdatum: 2018-05-31 Tid: 14.00-19.00 Hjälpmedel: Valfri miniräknare Linjal
Bokslutskommuniké januari december 2016
YIELD LIFE SCIENCE AB (publ) Bokslutskommuniké januari december 2016 Yield Life Science s intressebolag Isofol Medical med läkemedelskandidaten Modufolin fortsätter utvecklas positivt och visar stark utveckling.
Sänkningen av parasitnivåerna i blodet
4.1 Oberoende (x-axeln) Kön Kön Längd Ålder Dos Dos C max Parasitnivå i blodet Beroende (y-axeln) Längd Vikt Vikt Vikt C max Sänkningen av parasitnivåerna i blodet Sänkningen av parasitnivåerna i blodet
Parade och oparade test
Parade och oparade test Andrew Hooker Division of Pharmacokinetics and Drug Therapy Department of Pharmaceutical Biosciences Uppsala University Hypotesprövning: möjliga jämförelser Jämförelser mot ett
PREFERENSAKTIER Påverkas ett bolags börsvärde när de offentliggör en preferensaktieemission?
UPPSALA UNIVERSITET PREFERENSAKTIER Påverkas ett bolags börsvärde när de offentliggör en preferensaktieemission? ELIN PERSSON OCH TANSU YÜKSEL Uppsala Universitet Företagsekonomiska Institutionen Kandidatuppsats,
Metod och teori. Statistik för naturvetare Umeå universitet
Statistik för naturvetare -6-8 Metod och teori Uppgift Uppgiften är att undersöka hur hjärtfrekvensen hos en person påverkas av dennes kroppstemperatur. Detta görs genom enkel linjär regression. Låt signifikansnivån
tentaplugg.nu av studenter för studenter
tentaplugg.nu av studenter för studenter Kurskod Kursnamn SM Matematisk statistik Datum LP - Material Laboration 4 Kursexaminator Adam Betygsgränser Tentamenspoäng Övrig kommentar Försättsblad inlämningsuppgift
Nya regler för elnätsföretagen inför perioden (WACC)
17 januari 2018 Seminarium kring Nya regler för elnätsföretagen inför perioden 2020-2023 (WACC) Mikael Runsten Fri respektive reglerad marknad Fungerande fri marknad Är den förväntade skörden tillräckligt
I blickfånget. Access till kapital God likviditet i aktien Skälig värdering
Mäta IR går det? I blickfånget Access till kapital God likviditet i aktien Skälig värdering Dessa faktorer påverkas även av: Ledningens kompetens Marknadens förtroende för CEO och CFO Företagets fundamentala
Hur skriver man statistikavsnittet i en ansökan?
Hur skriver man statistikavsnittet i en ansökan? Val av metod och stickprovsdimensionering Registercentrum Norr http://www.registercentrumnorr.vll.se/ statistik.rcnorr@vll.se 11 Oktober, 2018 1 / 52 Det
Ta rygg på insiders? En studie om möjligheten till abnormal avkastning genom replikering av insiders köp & säljtransaktioner
Magisteruppsats Vårterminen 2008 Handledare: Anders Isaksson Författare: Andreas Sjögren Ta rygg på insiders? En studie om möjligheten till abnormal avkastning genom replikering av insiders köp & säljtransaktioner
En studie av kortsiktig abnorm avkastning i samband med riktkursförändringar
STOCKHOLM SCHOOL OF ECONOMICS Accounting & Financial Management Kandidatuppsats Våren 2016 En studie av kortsiktig abnorm avkastning i samband med riktkursförändringar JONATHAN SUNDQVIST JOHAN NYLANDER
Ex-dagseffekten: Påverkar direktavkastningen storleken på prisjusteringen?
Ex-dagseffekten: Påverkar direktavkastningen storleken på prisjusteringen? Kandidatuppsats 15 hp Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet HT 2016 Datum för inlämning: 2017-01-13 Michael Eklund
Autokorrelation och Durbin-Watson testet. Patrik Zetterberg. 17 december 2012
Föreläsning 6 Autokorrelation och Durbin-Watson testet Patrik Zetterberg 17 december 2012 1 / 14 Korrelation och autokorrelation På tidigare föreläsningar har vi analyserat korrelationer för stickprov
Global Fastighet Tillväxt 2007 AB
O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Global Fastighet Tillväxt 2007 AB Kvartalsrapport mars 2015 INNEHÅLL Huvudpunkter 3 Nyckeltal 3 Beräknat värde per aktie och utdelningar 4 Kursutveckling
Nyemissioner i Sverige Hur valet av motiv och emissionstyp påverkar aktieprestation och bolagsvärde
Kandidatuppsats 15 hp Kandidatprogram i Företagsekonomi Företagsekonomiska institutionen Uppsala universitet VT 2019 Datum för inlämning: 2019-06-05 Nyemissioner i Sverige Hur valet av motiv och emissionstyp
SVERIGEFONDERS AVKASTNING:
SVERIGEFONDERS AVKASTNING: TUR ELLER SKICKLIGHET? Harry Flam 1 Roine Vestman 2 1 Stockholms universitet 2 Stockholms universitet och Swedish House of Finance SNS, 9 februari 2015 VAD VI HAR GJORT Skattat
Incitamentsprogram i svenska börsnoterade
Incitamentsprogram i svenska börsnoterade bolag Studie genomförd av KPMG 2010 AUDIT TAX ADVISORY Inledning KPMG har genomfört en studie av de incitamentsprogram som föreslagits i svenska börsbolag under
Den svenska aktiemarknadens reaktion vid kvartalsrapportering
Örebro Universitet Handelshögskolan Företagsekonomi C, uppsats Handledare: Conny Johanzon Examinatorn: Simon Lundh VT 2015/ 4 juni Den svenska aktiemarknadens reaktion vid kvartalsrapportering Johan Häggström,
Stockholms Univ., Statistiska Inst. Finansiell Statistik, GN, 7,5 hp, VT2009 Inlämningsuppgift (1,5hp)
Stockholms Univ., Statistiska Inst. Finansiell Statistik, GN, 7,5 hp, VT009 Inlämningsuppgift (1,5hp) Nicklas Pettersson 1 Anvisningar och hålltider Uppgiften löses i grupper om -3 personer och godkänt
Finansiering. Föreläsning 11 Utbetalningspolitik BMA: Kap. 16. Jonas Råsbrant
Finansiering Föreläsning 11 Utbetalningspolitik BMA: Kap. 16 Jonas Råsbrant jonas.rasbrant@fek.uu.se Utbetalningspolitik Utbetalningspolitik: Hur företag väljer att distribuera cash till aktieägarna. Återköp
Anton Hasselgren. 29 maj I. Introduktion. Strategin & Historisk Avkastning.
Anton Hasselgren info@robostock.se 29 maj 2017 I. Introduktion Innovationer och insikter från finansiell forskning tillsammans med ökat antal investeringsmöjligheter ligger till grund för Robo- Stocks