E 2014E

Transkript

1 SEK million Fingerprint Cards Q Gungor och karuseller Analytiker: Johan Broström Datum: Fingerprint Cards (FPC) resultat för det andra kvartalet hamnade lite i skymundan bakom den prognosrevidering som bolaget gjorde den 2 augusti: Årets försäljning väntas nu hamna i intervallet SEK miljoner jämfört med tidigare prognos SEK miljoner och resultatet väntas bli negativt, jämfört med tidigare prognos om en EBITDA-marginal i intervallet % Senarelagda order från kunder är visserligen inte positivt men en förklaring till att affärerna dröjer är att flera kunder mobiltelefontillverkare överväger att skippa den billigare linjesensortekniken i förmån för areasensorer. Detta leder till att potentialen för FPC ökar samtidigt som det är svårare att bedöma pris- och marginalbild Vi bedömer potentialen i aktien som hög men riskerna är likaväl stora FPCs förmåga att under de närmaste kvartalen få design wins och order att materialiseras i intäkter och resultat kommer att vara avgörande för aktiens utveckling Price for Fingerprint Cards AB Class B (SE) in SEK as of 08/09/ jul 12 aug 12 sep 12 okt 12 nov 12 dec 12 jan 13 feb 13 mar 13 apr 13 maj 13 jun 13 jul 13 aug 13 Fingerprint Cards AB Class B OMX Stockholm Small Cap (Rebased) Source: FactSet 1,800 80% 1,600 60% 1,400 40% 1,200 20% 1,000 0% % % % 0-80% E 2014E 2015E 2016E Sales Gross margin Gross margin less D&A Source: JRS Securities Sales and Gross Margin (SEK million) E 2014E Share price (SEK) 44.8 Sales month high/low 3.04/74.25 EBIT No. of shares outstanding (m) 51.2 Pre-tax profit No. of shares diluted (m) 0.0 EPS (SEK) Market Cap. (MSEK) 2,296 DPS (SEK) Net debt(+)/asset(-) (MSEK) -148 Enterprise value (MSEK) 2,147 Sales growth 58.2% 12.6% -85.0% 769.8% 446.5% EPS growth n.a. 58.6% n.a. n.a % Chairman: Mats Svensson EBIT-margin 2.6% 4.0% % -27.4% 24.5% CEO: Johan Carlström RoE 2.6% 3.6% -36.6% -16.9% 47.4% CFO: Jens Reckman Reuters: FINGb.ST EV/Sales Bloomberg: FINGB:SS EV/EBIT Listing: Nasdaq OMX Stockholm Small Cap P/E Company web: Dividend yield 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.2% Source: JRS Securities Detta dokument är framställt på uppdrag av det bolag som analysen avser. Viktig information och ansvarsfriskrivning återfinns på sista sidan av detta dokument.

2 Bra Q men lägre prognos för helåret Tabell: FPC Q Utfall och prognos Fingerprint Cards: Q (SEK million) Actual JRS est. Diff Sales % Gross profit % EBITDA n.a. EBIT n.a. Cap. Dev. Expenses % Source: Company report, JRS Securities FPC levererade en högre försäljning och bättre resultat än vad vi räknat med för det andra kvartalet. Inte heller aktivering av utvecklingskostnader nådde upp till våra prognoser, vilket innebär att underliggande resultat var ännu något bättre än vad vi prognostiserat. Sänkta prognoser för 2013 Själva resultatet hamnar dock i skymundan bakom den nedrevidering av bolagets prognoser som annonserades den 2 augusti. Bolaget bedömer att intäkterna kommer att uppgå till SEK miljoner för helåret, jämfört med tidigare prognos som angav intervallet SEK miljoner. Försäljningen väntas bli SEK miljoner för det tredje kvartalet och SEK miljoner för det fjärde. Tidigare har FPC guidat för en fördubbling av försäljningen varje kvartal Resultatet för 2013 väntas bli negativt. Tidigare prognostiserades en EBITDA-marginal i intervallet %. FPC anger två huvudskäl för de förändrade utsikterna: Ett antal stora projekt rörande FPCs linjesensorteknik har förskjutits från det andra halvåret 2013 till det första halvåret 2014 Flera av FPCs kunder överväger att överge den billigare och på marknaden tillgängliga linjesensorn i förmån till den dyrare areasensorn, som kommer att finnas tillgänglig under 2014 Gungor och karuseller En försening av intäkter är naturligtvis negativt och illustrerar den höga riskprofilen i verksamheten men det finns också positiva element i marknadsutvecklingen: Areasensorn bedöms idag vara 6-8 gånger dyrare än en linjesensor, vilket innebär att värdet för FPC blir väsentligt högre för varje såld telefon. 2 Fingerprint Cards

3 Vi sänker våra prognoser för 2013 och 2014 Mot bakgrund av bolagens nya prognoser och det faktum att marknadstillväxten inte tar fart, sänker vi prognoser för både 2013 och Vi har också justerat antaganden om volymutvecklingen för fingeravtryckssensorer på kort och medellång sikt då en högre relativ andel än av marknaden än vi tidigare kalkylerat med tycks komma att utgöras av areasensorer med högre pris än linjesensorer. Med antagande om åtminstone en viss priselasticitet bör detta leda till en lugnare volymutveckling än vi tidigare prognostiserat. Då areasensorer är dyrare än linjesensorer innebär våra justeringar dock inte att försäljningsprognoserna för 2015 och framåt ändras väsentligt för 2016 är vår nya försäljningsprognos något högre än tidigare. Vi räknar dock med att bruttomarginalen kommer att vara något lägre för areasensorer än för linjesensorer, vilket gör att vi är mer försiktiga i våra marginalprognoser än tidigare. Vi kunde konstatera att omkostnaderna för det andra kvartalet var lägre än vi prognostiserat och att även investeringar i aktiverade utvecklingskostnader var lägre än vår prognos. Detta skall sannolikt inte tas som intäkt för att kostnadsnivån kommer att fortsätta vara lägre än väntat. Tvärtom säger FPC att man kommer att accelerera rekryteringen. Vi höjer prognoserna för omkostnader något för 2013 och mer för Accelererad rekrytering ökar kostnaderna Tabell: Nya resultatprognoser Table: Profit and loss (adjusted) - New forecasts (SEK million) E 2014E 2015E 2016E Sales , ,663.7 Sales growth -85% 770% 446% 131% 47% Adjusted gross profit* Adjusted gross margin 47% 56% 60% 57% 56% Sales and marketing Administration Product development** Other Adjusted EBITDA Adjusted EBITDA-margin -374% -71% 5% 21% 23% Depreciation of tangible fixed assets Adjusted EBIT Adjusted EBIT-margin -384% -73% 4% 21% 23% Capitalisation of development costs Less amortisation of intangible assets EBIT (reported) EBIT-margin -376% -27% 25% 31% 29% EBITDA (reported) EBITDA-margin -274% -14% 29% 36% 34% * Excluding depreciation and amortisation ** All product development expenses before capitalisation of product development Source: JRS Securities Fingerprint Cards

4 Vår tidigare prognos för 2013 var en försäljning på SEK 144 miljoner och en rapporterad EBITDA-marginal på 20 %. För 2016 angav vår gamla prognos en försäljning på SEK miljoner, dvs något lägre än vår nya prognos, men en rapporterad EBITDA-marginal på 38 %, dvs fyra procentenheter högre än vår nya prognos. Inget behov av nytt kapital för närvarande När kapitalkrävande tillväxtbolag vinstvarnar är det inte sällan som frågan om nyemission kommer på tapeten. Vi ser inte den frågan som akut för FPC. Bolaget hade vid kvartalets slut SEK 148 miljoner i kassan och våra justerade prognoser tyder på att likviditeten skall ligga på plus fram till dess bolaget börjar generera positiva kassaflöden. Bolagsstämman i juni gav visserligen styrelsen bemyndigande att genomföra nyemission om maximalt 20 miljoner aktier, varav 10 miljoner utan företrädesrätt för befintliga aktieägare men det skall nog snarast ses i ljuset av att bolaget vill ha finansiell handlingsfrihet att genomföra selektiva förvärv om tillfället skulle dyka upp. Om det visar sig att marknaden utvecklas i ännu långsammare takt än vad som ligger i våra nya prognoser och bolaget står fast vid sina aggressivare rekryteringsplaner kan det dock visa sig att bolaget behöver nya pengar för att inte förlora tempo och marknadsposition. Vår bedömning är att detta borde visa sig under det fjärde kvartalet i år eller första kvartalet Fingerprint Cards

5 Massmarknad runt hörnet efterfrågan styr Den koreanska mobiltelefontillverkaren annonserade förra veckan att man släpper en sk phablet (stor smartphone/liten tablet) som har en integrerad linjesensor. Ideliga rykten gör också gällande att nästa version av Apple iphone också kommer att ha fingeravtrycksteknik, vilket sannolikt kommer att accelerera takten på marknadsutvecklingen då Apple har mycket stort inflytande över design och funktionalitet på marknaden. Det är intressant att följa dessa pionjärer på området då telefontillverkarnas fokus på biometrilösningar för närvarande är den enskilt viktigaste tillväxtfaktorn för marknaden och för FPC. Smartphone-leverantörerna slåss om konsumenternas gunst på en rad olika områden, vilket exemplifieras av lanseringar som skett hittills i år: Augusti 2013: Pantech Vega LTE A (Korea) levereras med stöd för fingeravtrycksigenkänning och stöd för 4G Juni 2013: Huawei Ascend P6 lanseras som världens tunnaste smartphone med omslutande metallskal, hög bildkvalitet och något så till synes enkelt som en port för vanliga hörlurar som försäljningsargument. Juni 2013: Samsung Galaxy S4 Zoom med optisk zoom skulle lika gärna kunna sägas vara en kamera med vidhängande mobil som tvärtom en gigantisk telefon med riktig kamera. Maj 2013: När Samsung Galaxy S4 släpptes, uppmärksammades bland annat den sobra designen och kraftfull prestanda. April 2013: När Alcatel One Touch Ultra lanserades, presenterades även den som världens tunnaste Android-smartphone. Även här slogs ett slag för kamerakvaliteten men även ett välfyllt bibliotek av appar samt en beläggning som sägs skydda skärmen mot kladdiga fingrar. Hur nästa telefon ska se ut för att bli en kommersiell framgång är telefontillverkarnas största utmaning. Varje beslut om ny design, ny funktionalitet och nya sensorer baseras på ett kommersiellt beslut av telefontillverkarna där bedömd kundefterfrågan ställs mot dels eventuella inskränkningar av annan funktionalitet på grund av utrymmesskäl eller kostnadsskäl. Den tekniska utvecklingen har dock lett till att storleken på fingeravtryckssensorer nu kommit ned till en nivå där de bör kunna integreras i en telefon utan att behöva ge avkall på annan funktionalitet; det finns utrymme i flera av de knappar som redan idag finns på telefonen. Vad gäller priset har vi svårt att se att det idag skulle vara en begränsande faktor. Nedanstående tabeller visar bedömd material- och produktionskostnad för dels iphone 5, dels Samsung Galaxy: Fingeravtryck en av många möjliga features i nya telefoner Fingerprint Cards

6 Tabell: Uppskattad produktionskostnad för iphone iphone 5 Major Cost Drivers (estimate) (USD) 16 Gbyte 32 Gbyte 64 Gbyte % (average) Display & Touchscreen % Wireless Section % Mechanical / Electro-Mechanical % Memory % Camera(s) % Processor % Power management % Box Contents % User Interface & Sensors* % BT / WLAN % Battery % Total Bill of Materials % Production costs % Total cost % * E.g. Compass, Audio Codec, Gyroscope, Accelerometer etc. Source: IHS isuppli Research (September 2012), JRS Securities Tabell: Uppskattad produktionskostnad för Samsung Galaxy Samsung Galaxy Major Cost Drivers (estimate) (USD) S4 (HSPA) S4 (LTE) S3 (HSPA) % (LTE) Display & Touchscreen % Memory % Wireless Section % Mechanical / Electro-Mechanical % Processor % Camera(s) % User Interface & Sensors* % Power Management % Box contents % WLAN/BT/FM/GPS % Battery % Total Bill of Materials % Production costs % Total cost % * E.g. Accelerometer, Compass, Barometer, IR Gesture, RGB light etc. Source: IHS isuppli Research (March 2013), JRS Securities Idag är priset sannolikt inte en begränsande faktor för volymmarknad På prisnivåer kring USD 1-2 per fingeravtryckssensor, skulle kostnaden med andra ord utgöra 0,5-1 % av en smartphone eller upp till 30 % av kostnaden för användargränssnitt och sensorer (User Interface & Sensors), vilket sannolikt inte utgör något hinder för integrering i telefoner i de högre prissegmenten. Vi tror att ett pris på under USD 1, är tillräckligt lågt för att komponenten skall bli standard i smartphones även i lägre prisklasser. Vår uppfattning är att prisnivån för linjesensorer redan befinner sig på denna nivå, eller kommer att göra det inom en mycket snar framtid, medan den mer användarvänliga 6 Fingerprint Cards

7 areasensorn sannolikt kommer att kosta väsentligt mer när den kommer till marknaden för smartphones under Nästa steg: What s new in Windows 8.1 Så sent som i juni 2013, annonserade demonstrerade Microsoft en FPC areasensor tillsammans med en betaversion av Windows 8.1. Microsoft var mycket tydligt med ambitionen att använda en areasensor ( touch sensor ) inte bara för användaridentifiering utan också till en rad funktioner för att höja säkerheten och framför allt användarvänligheten. Vår tolkning är att Microsoft kommer att verka för att hela ekosystemet kring Windows skall gå mot biometrisk identifiering som huvudalternativ. Det skulle kunna betyda att man ser en andra våg av tillväxtmöjligheter för FPC bortom (eller snarare parallellt med) möjligheterna på mobiltelemarknaden. Så kommer alla chanserna på en och samma gång Idag finns cirka 1,4 miljarder användare av Windows och även om marknaden är tämligen stabil sker en betydande omsättning av stocken, i synnerhet när nya versioner av Windows når marknaden. Enligt Microsoft såldes 100 miljoner nya licenser av Windows 8 under de första sex månaderna efter lansering. Vad som är tydligt är att det som utvecklas till standard i Windows-miljö, når ansenliga volymer och har en tendens att spridas även till andra ekosystem. Vår bedömning av den årliga volympotentialen för fingeravtryckssensorer i Windows-världen (exklusive mobiltelefoner och tablets) och närliggande marknader ser ut som följer: Portabel PC ( laptop ): 200 miljoner enheter årligen (stabilt) Stationär PC: 140 miljoner enheter årligen (sjunkande) Spelkonsoler (Xbox 360, Sony PS3, Nintendofamiljen), inklusive handkontroller: miljoner enheter årligen (stora svängningar år till år) Tillbehörsmarknaden: Enbart försäljningen av hörlurar uppgick till ca 260 miljoner enheter 2012 och väntas växa till över 300 miljoner enheter inom ett par år. Av totala volymen utgörs ungefär 1/3 av utanpåliggande hörlurar dvs sådana som teoretiskt skulle kunna förses med sensorer. Övrig perifer utrustning, till exempel tangentbord, möss, högtalare, etc, bedömer vi grovt till miljoner enheter per år Sammantaget skulle detta kunna innebära att Windows ekosystem (och närliggande marknader för tillbehör och spel) skulle kunna utgöra en marknad uppgående till storleksordningen 700 miljoner enheter per år, det vill säga inte långt ifrån samma marknad som vi ser på mobilsidan. Microsoft var dock mycket tydligt med att det är touch sensorn som är deras fokus och den är mer än tre gånger så dyr som linjesensorn ( swipe sensor ): Medan areasensorn är mer lättanvänd och inte utgör någon nämnvärd merkostnad för t ex en exklusiv laptop, är kostnadsnivån inte en sådan att den kan sättas i var mans hand, åtminstone inte över överskådlig tid. Vidare är Windows-potentialen av samma storleksordning som mobilpotentialen Fingerprint Cards

8 fingeravtrycksverifiering etablerat för autentisering för bland annat laptops sedan många år (dock huvudsakligen linjesensorer), vilket innebär att konkurrensbilden är mer fragmenterad. Den viktiga slutsatsen är dock att den underliggande marknaden för FPC är inte begränsad till smartphones och tablets och framför allt inte driven endast av Apples eventuella intentioner med förvärvet av Authentec. Även Microsoft har deklarerat att de vill integrera fingeravtryckssensorn i sitt ekosystem. Stor potential Hög risk Rapporten från FPC har inte ändrat vår grundsyn på potentialen i bolaget. Om vi har rätt vad avser den underliggande marknadspotentialen kommer FPC att utvecklas från ett litet teknikutvecklingsbolag med enstaka tiotals miljoner i försäljning till ett höglönsamt miljardföretag som är världsledande leverantör av fingeravtrycksteknik till mobilindustrin och andra delar av konsumentelektronikmarknaden med Microsofts ekosystem som drivkraft. Riskerna på uppsidan i lika stor utsträckning som på nedsidan Bolagets sänkning av prognoserna för 2013 illustrerar dock tydligt att aktien är förknippad med stora risker. Marknaden är bokstavligen i sin linda och prognoser om volymer, prisnivåer och marginaler kommer att behöva justeras allteftersom marknaden utvecklas och en uthållig industristruktur kommer på plats. Med våra justerade prognoser anser vi dock att riskerna är på uppsidan i lika stor utsträckning som nedsidan. 8 Fingerprint Cards

9 Finansiell utveckling INCOME STATEMENT, SEK million E 2013E 2014E 2015E Sales ,129 EBIT DA Depreciation & amortisation EBIT Net financials Pre-tax profit Extraordinary items T axes Net profit (continuing operations) BALANCE SHEET, SEK million Other fixed assets Net property plant and equipment Receivables Cash & cash equivalents = T otal assets Equity Interest bearing debt Non-interest bearing liabilities = T otal liabilities CASH FLOW, SEK million + Pre-tax profit Depreciation T axes Other items Cash Earnings Increase in Net Working Capital = Cash flow from operations Investments Other items = Free Cash Flow /- Change in debt and other items /- New issues/buybacks Paid dividend Change in cash Fingerprint Cards

10 Nyckeltal och värdering KEY FIGURES E 2014E 2015E Market capitalisation ,314 2,393 2,609 Net debt Enterprise value ,226 2,358 2,497 Valuation Multiples EV/Sales EV/EBIT DA (18.8) (179.2) EV/EBIT (13.7) (90.8) EV/Operating Free Cash Flow* (13.1) (11.5) (28.3) (30.1) 28.2 P/E (15.5) (96.0) P/E excl. goodwill (15.5) (96.0) P/B P/Sales P/FCF (14.6) (12.3) (29.6) (31.0) 29.3 Per Share Measures Share price, year-end or current No. of shares outstanding, year-end (m) EPS Free Cash Flow per share Capital employed per share Book value per share Dividend per share Dividend payout ratio, % Dividend yield, % Performance indicators, % Sales growth (%) EBITDA margin (%) EBIT margin (%) EPS growth (%) ROE 3 4 (37) (17) ROCE (37.0) (17.2) Financial ratios Capex/sales, % Net debt/ebitda (3.9) (2.8) (0.2) (0.3) Equity ratio *) OFCF = FCF less Net Financial Items plus Tax on Net Financial Items 10 Fingerprint Cards

11 Kvartalsvis utveckling Fingerprint Cards: Quarterly Profit & Loss (adjusted*) E (SEK million) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1A Q2A Q3 Q4 Net sales Goods for resale Gross profit Sales expenses / Market Administrative expenses Development expenses Other, net EBITDA Depreciation of tangible fixed assets Amortisation of intangible assets EBIT Pre-tax profit Taxes Net profit EPS (continuing operations) EPS (continuing operations, diluted) Number of shares at end of period, million Average number of shares, million Diluted average number of shares, million Capitalized development expenses Total depreciation and amortisation * Depreciation and amortisations has been separated from gross profit. Development expenses in 2011 have been adjusted to be comparable to 2012ff. Source: JRS Securities, company reports Ägare Fingerprint Cards AB - Ownership (July 15, 2013) A-shares B-shares Capital, % Votes, % Sunfloro AB 1,200, Avanza Pension Försäkring AB 0 5,051, SEB AB 0 2,226, Nordnet Pensionsförsäkring AB 0 1,420, Danica Pension Fondförsäkrings AB 0 719, Skandia Försäkring AB 0 680, Carlström Johan 0 551, Hansen Tommy 0 540, Swedbank Försäkring AB 0 463, Johannsen Jörn 0 331, Other 0 38,476, Total 1,200,000 50,461, Source: SIS Ägarservice Fingerprint Cards

12 Disclaimer Viktig information och ansvarsfriskrivning Ansvarig analytiker: Johan Broström Ansvariga analytiker har inget eget innehav i bolaget. Detta dokument är framställt på uppdrag av det bolag som analysen avser. JRS Securities ( JRS ) erhåller en avtalad fast ersättning vilken inte är beroende av innehållet i detta dokument eller påverkar analytikerns objektivitet. Viktig information JRS är ett värdepappersbolag under tillsyn av Finansinspektionen sedan december Bolaget har tillstånd för mottagande och vidarebefordran av order i fråga om ett eller flera finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, och utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt av analytiker som är anställda på JRS och speglar analytikers personliga uppfattningar om analyserade bolag och finansiella instrument. Antaganden som ligger till grund för analysen baseras på källor som JRS anser vara korrekta och tillförlitliga. JRS garanterar dock inte att informationen är korrekt eller fullständig. Ej heller garanteras att uppfattningar, antaganden och prognoser som angivits explicit eller implicit är korrekta eller fullständiga eller kommer att materialiseras. Bedömningar och prognoser gäller vid tidpunkten för publiceringen av analysen och kan ändras utan särskilt tillkännagivande eller förvarning. JRS ansvarar inte för att uppdatera eller korrigera information, åsikter eller prognoser i analysen. Analysen tillhandahålls investerare som allmän information och för mottagarens bruk. Den är inte avsedd som någon personlig rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller således inte individuellt anpassade placeringsråd. Analysen utgör vare sig något erbjudande eller uppmaning att köpa eller sälja finansiella instrument. Varken JRS eller närstående företag eller personer påtar sig något som helst ansvar för eventuell skada, direkt eller indirekt och oavsett hur denna uppstått, som uppkommer genom användningen av denna investeringsanalys eller innehållet i den eller på annat sätt i samband därmed. Potentiella intressekonflikter JRS anställda kan ha långa eller korta positioner i eller på annat sätt ha intresse av placeringar (inklusive derivat) i bolag som nämns i investeringsanalysen. JRS analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk, vars syfte är att undvika intressekonflikter och säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller för de som varit delaktiga i framtagandet av analysen handelsförbud i det finansiella instrumentet från det att beslut fattats om publicering av investeringsanalys till, vilket gäller för alla anställda, 36 timmar efter det att investeringsanalysen publicerats. Distribution Investeringsanalysen riktar sig till utvalda professionella investerare i Sverige, Norge, Danmark, Finland och Luxemburg och är inte avsedd för och får inte, vare sig hela analysen eller delar därav, publiceras eller distribueras i andra länder. 12 JRS SECURITIES, Box 586, STOCKHOLM Tel