2012A 2013A 2014A 2015E 2016E

Transkript

1 IAR SYSTEMS Q2 I linje med våra förväntningar Analytiker: Christian Lee Datum: IAR Systems Q2-rapport var i linje med våra förväntningar. Försäljningstillväxten uppgick till 26% varav den organiska tillväxten uppgick till 10%. Det finns tydliga tecken på att tilläggsprodukterna (såsom C-RUN och C-STAT) växer i betydelse för IAR Systems då dessa stod för 3% av bolagets totala omsättning och bidrog med cirka 40% av den organiska ökningen under kvartalet EBIT-marginalen under Q2 uppgick till 25%, vilket var en klar förbättring jämfört med föregående år. Kvaliteten på marginalförbättringen var dock ännu bättre om vi tar hänsyn till att aktiveringar minskade och avskrivningar ökade jämfört med ifjol. Exklusive jämförelsestörande aktiveringar och avskrivningar förbättrades rörelseresultatet med 101% y/y Under återstående delen av innevarande år kommer IAR Systems öka marknadsaktiviteter och fortsätta stärka relationen till Renesas. Vår uppfattning är att IAR Systems håller på positionera sig för att vara en viktig komponent i Renesas satsning på Internet of Things Vi har inte genomfört några stora ändringar av våra prognoser för 2015 och Vi räknar med att IAR Systems prioriterar tillväxt framför ytterligare marginalexpansion. Aktien värderas i linje med andra svenska programvarubolag, men givet den starka förväntade vinsttillväxten om 48% samt en hög direktavkastning om 5% är den nuvarande värderingen om P/E 21x för 2015 attraktiv Källa: Infront Kursutveckling IAR Systems (SEK) Försäljning & EBIT-marginal E 2016E 2017E Försäljning (SEKm) EBIT-marginal Källa: Remium Nordic, Bolaget 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% (SEK miljoner) 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E Aktiekurs (SEK) 106,75 Omsättning mån högst/lägst 119/60,25 EBIT Antal aktier (m) 12,63 Resultat före skatt Antal aktier e. utsp. (m) 12,63 EPS, efter utsp. (SEK) 1,1 2,4 3,3 4,9 5,6 Börsvärde (MSEK) 1348 Utdelning (SEK) 2,0 5,0 5,0 5,0 5,0 Nettosk.(+)/Kassa(-) (MSEK) -45,7 Enterprise value (MSEK) 1303 Omsättningstillväxt 15% 0% 11% 23% 11% EPS-tillväxt neg. 125% 41% 48% 14% Ordförande: Markus Gerdien EBIT-marginal 15% 18% 21% 25% 26% CEO: Stefan Skarin Avkastning eget kapital 5% 11% 14% 22% 24% CFO: Stefan Ström Reuters: IARb.ST EV/Försäljning 1,7 1,8 3,4 4,0 3,6 Bloomberg: IARB:SS EV/EBIT 11,0 10,1 16,3 15,9 14,0 Listning: Nasdaq OMX Stockholm Small Cap P/E 36,3 18,2 22,4 21,6 19,0 Hemsida: Källa: Remium Nordic, IAR Systems Detta dokument är framställt på uppdrag av det bolag som analysen avser. Viktig information och ansvarsfriskrivning återfinns på sista sidan av detta dokument.

2 Q2-rapporten i linje med våra förväntningar IAR Systems Q2-rapport var i linje med våra förväntningar. Omsättningen under Q2 uppgick till 79 MSEK, vilket motsvarade en ökning om 26% jämfört med motsvarande kvartal föregående år. Både Amerika och Asien visade god tillväxt med ökning om 10% respektive 16% under Q2. Även försäljningen i Europa ökade med 7%, trots att delar av marknaden påverkats negativt av konjunkturförändringar. Omkring 95% av IAR Systems omsättning är hänförlig till marknader utanför Norden, och då bolaget inte valutasäkrar sina intäktsflöden så har den senaste periodens gynnsamma valutafluktuationer haft stor påverkan på omsättningen. De positiva valutarörelserna bidrog till att stärka omsättningen under Q2 med drygt 10 MSEK, och rensat för dessa uppgick den organiska tillväxten till 10%, vilket är inom ramen för bolagets långsiktiga tillväxtmål. EBIT under Q2 uppgick till 19,7 MSEK, vilket var något lägre än vad vi hade prognosticerat. EBIT-marginalen uppgick 25%, vilket var en klar förbättring jämfört med motsvarande kvartal ifjol och alltjämt en bra lönsamhet. Kvaliteten på marginalförbättringen var ännu bättre än vid första anblicken då aktiveringar under kvartalet minskade till 3,6 MSEK från 5,3 MSEK föregående år samtidigt som avskrivningar ökade till 3,8 MSEK från 2,5 MSEK ifjol. Exkluderar vi jämförelsestörande aktiveringar och avskrivningar förbättrades rörelseresultatet till 19,9 MSEK från 9,9 MSEK föregående år, eller motsvarande en förbättring om 101% y/y. Tabell 1: Små avvikelser mot Remiums prognoser MSEK 14A 15E UTFALL Diff O msättning 62,7 77,4 79,1 2% Tillväxt y/y 11,8% 23,4% 26,2% Valutajusterat 10% EBIT 12,7 20,5 19,7-4% EBIT Marginal 20% 26% 25% -6% Nettoresultat 9,7 16,1 15,3-5% EPS f. utsp. (SEK) 0,78 1,28 1,21-5% just. EPS f. utsp. (SEK) 0,77 1,28 1,21-5% Källa: Remium Nordic Fokus på tillväxt IAR System fortsätter att visa en positiv marginaltrend och räknat på rullande 12 månader uppgick EBIT-marginalen under Q2 till 24%, vilket är väsentligt över bolagets långsiktiga finansiella marginalmål om minst 20% över en konjunkturcykel. Faktum är att IAR System redovisat en EBIT-marginal över 20% de fem senaste kvartalen, vilket indikerar att det nuvarande marginalmålet kan vara något konservativt. Bruttomarginalen uppgick till 96% under kvartalet och med den skalbara intäktsmodell som IAR System har som ett programvaruföretag så finns ingenting som talar för att 2 IAR Systems

3 E E E E bolaget inte ska kunna lyckas försvara den starka rörelsemarginalen. Enligt vår mening är det därför inte IAR Systems rörelsemarginal som står i fokus, utan istället hur väl bolaget lyckas utnyttja den starka marknadstrend som Internet of Things (IoT) utgör. Figur 1: Positiv trend för EBIT-marginalen IAR Systems - EBIT-margin (R12M) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Källa: Remium Nordic IAR Systems - Sales Growth (y/y) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Vår uppfattning är att IoT är en av de viktigaste trenderna inom teknologisektorn som kommer att visa stark tillväxt under många år framöver. Enligt några marknadsstudier beräknas det ha funnits omkring 10 miljarder trådlöst uppkopplade enheter år 2013, ett antal som enligt dessa studier förväntas växa till mellan 19 och 40 miljarder år I genomsnitt förväntas antalet IoT-enheter öka med 57% årligen under perioden Figur 2: Marknadsprognoser indikerar stark tillväxt av IoT-enheter Källa: Business Insider, John Greenough, 2014 IAR Systems

4 I princip kommer allt som går att uppkoppla mot Internet göra det, och i vissa sammanhang kallas IoT därför även för Internet of Everything. Några av de drivkrafter som ligger till grund för den starka marknadstillväxten är den globala ökningen av Internetuppkoppling, större användning av smarta enheter som smartphones och tablets, lägre tillverkningskostnader för sensorer som möjliggör uppkoppling mot Internet samt större investeringar inom IoT, från både privata och publika sektorn. Enligt IDC förväntas värdet av IoT växa från 656 miljarder USD år 2014 till 1,7 biljoner USD år 2020, motsvarande en årlig genomsnittlig tillväxt (CAGR) om 17%. IAR Systems marknad drivs primärt av marknadstillväxten för mikroprocessorer och mikrokontrollers, och enligt chipdesignföretaget ARMs prognoser bedöms marknaden för mikroprocessorer växa med 10% per år mellan och Figur 3: Marknaden för mikroprocessorer bedöms växa med 10%/år Källa: ARM, 2015 Stöd för tillväxtmålet om 10-15% per år Givet ovanstående marknadsstudier och prognoser så anser vi att det finns god grund att tro på IAR Systems långsiktiga tillväxtmål om 10-15% per år i lokal valuta som en rimlig målsättning. Tittar vi på IAR Systems försäljningsutveckling över rullande 12 månader uppgick omsättningen till 287 MSEK, motsvarande en tillväxt om 19% jämfört med motsvarande period föregående år. Positiva valutaeffekter har emellertid bidragit med cirka 30 MSEK av ökningen, vilket implicit betyder att den organiska tillväxten det senaste året uppgått till strax under 7% i lokala valutor. Tittar vi på nedanstående tabell 2 kan vi se att IAR Systems försäljning fått starkt stöd från en starkare USD mot SEK de senaste kvartalen, vilket indikerar att den underliggande försäljningstillväxten varit lägre än bolagets tillväxtmål. 4 IAR Systems

5 Tabell 2: Positiva valutafluktuationer har gett stöd till försäljningen Genomsnittlig/Aktuell kurs E E E USD 6,4 6,6 6,6 6,5 6,5 6,6 7,0 7,4 8,3 8,4 8,5 8,4 JPY (100) 7,0 6,6 6,6 6,5 6,3 6,5 6,7 6,5 7,0 7,0 6,9 6,9 EUR 8,5 8,6 8,7 8,9 8,9 9,0 9,2 9,3 9,4 9,3 9,5 9,5 Förändring valuta y/y USD -5% -5% -3% -2% 0% 1% 6% 14% 29% 28% 22% 14% JPY -18% -23% -23% -21% -10% -3% 1% 0% 12% 8% 3% 6% EUR -4% -4% 3% 3% 4% 6% 6% 5% 6% 3% 3% 2% Källa: Infront Det kan finnas flera olika anledningar till varför IAR Systems tillväxt inte varit bättre än vad som har redovisats, trots att det finns starka drivkrafter på IoT-marknaden som torde vara gynnsamma för bolaget. En anledning kan vara att IAR System börjar nå en mognadsfas då bolaget redan har uppskattningsvis 30% av den adresserbara marknaden (om vi antar att det finns omkring programmerare som utvecklar inbyggda system i C och C++). Om IAR System ska kunna adressera den potentiella marknaden som omfattar cirka 9 miljoner IoT-utvecklare så torde ett naturligt steg vara att bolaget tar fram verktyg som underlättar för javaprogrammerare att börja arbeta mot produkter med inbyggda system. Tilläggsprodukter växer i betydelse Ett annat steg som även ökar värdet på den installerade kundbasen är att erbjuda nya tilläggsprodukter, en strategi som IAR System redan tillämpar och som börjat ge effekt på försäljningen. Under föregående år lanserades analysverktyget C-RUN, och under Q1 i år lanserades bolagets andra analysprodukt C- STAT som gör statisk kodanalys och möjliggör kvalitetssäkring av koden under hela utvecklingscykeln. Vi uppskattar att C- RUN och C-STAT bidrog med omsättning om drygt 2 MSEK under Q2, motsvarande cirka 3% av bolagets totala omsättning, och var en bidragande orsak till att IAR System lyckades accelerera den organiska tillväxten till 10% i lokal valuta. Ett annat sätt att se på tilläggsprodukternas betydelse är att dessa svarade för cirka 40% av den organiska tillväxten under Q2. Exklusive försäljningen av tilläggsprodukterna hade den organiska omsättningstillväxten enligt våra beräkningar uppgått till 6%, vilket visar vikten av att bolaget lyckas öka sin merförsäljning till befintlig kundbas. IAR System har som målsättning att fortsätta lansera en tilläggsprodukt av motsvarande betydelse som C- RUN och C-STAT varje år, vilket torde ge stöd till att bolaget ska nå det långsiktiga tillväxtmålet om 10-15% per år i lokal valuta. IAR Systems

6 Figur 4: Tilläggsprodukter bidrog med ca 40% av organisk tillväxt under Q2 SEKm ,4 10,4 Tillväxt om 26% varav 10% organiskt ,7 66, IAR Valuta C-RUN/C-STAT 2015Q2 Källa: Remium Nordic Ökar marknadsaktiviteter under hösten En intressant detalj i IAR Systems Q2-rapport var att bolaget under återstående delen av innevarande år kommer öka marknadsaktiviteter och fortsätta stärka relationen till processortillverkaren Renesas. I absoluta tal kommer IAR Systems rörelsekostnader under andra halvåret sannolikt öka jämfört med föregående år då aktiviteterna torde innebära ökade marknadsförings- och personalkostnader. Vi räknar med att rörelsekostnaderna under andra halvåret ökar med 16% jämfört med motsvarande period föregående år. I relativa termer räknar vi dock med att rörelsekostnader i förhållande till försäljningen minskar till 65% från 68% ifjol, vilket torde ge stöd till ytterligare marginalförbättringar under andra halvåret. Fördjupat samarbete med Renesas Under andra kvartalet fördjupades samarbetet med det japanska företaget Renesas som är en av världens största halvledartillverkare och den största leverantören av mikroprocessorer och mikrokontrollers i världen med en marknadsandel om 27%. Under våren har IAR System tagit fram stöd för Renesas RX och lanserat IAR Embedded Workbench för Renesas RL78 som är Renesas senaste generation av mikrokontrollers. Enligt vår mening indikerar samarbetet att Renesas har för avsikt att fokusera ännu mer på IoT där IAR Systems med stor sannolikhet håller på att positionera sig för att vara en viktig komponent i den satsningen. Vår uppfattning är att samarbetet ännu befinner sig i en fas av utvärdering men som på några års sikt kan få en mycket stor betydelse för IAR System. 6 IAR Systems

7 Prognoser och värdering Q2-rapporten kom in i linje med våra förväntningar och föranleder inga stora ändringar av våra prognoser för vare sig 2015 eller Vi räknar alltjämt med att IAR Systems visar en försäljningstillväxt under de närmaste åren som ligger inom ramen för bolagets uttalade tillväxtmål om 10-15% per år. EBIT-marginalen förväntas kvarstå på en nivå omkring 25% under överskådlig tid. Även om IAR Systems har möjlighet att förbättra sin lönsamhet ytterligare gör vi bedömningen att bolaget prioriterar att öka tillväxten. Tabell 3: Inga dramatiska ändringar av våra estimat ESTIMATFÖ RÄNDRINGAR 2015E 2016E MSEK Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning % % EBIT % % Just. EPS (SEK) 4,92 4,94 1% 5,61 5,63 0% Källa: Remium Nordic Attraktiv värdering Vi har tittat på hur några jämförbara programvaruföretag noterade på Stockholmsbörden värderas. Sektorn har visat en stark kursmässig utveckling under den senaste 12-månadersperioden (se tabell 4), vilket antyder att det funnits ett stort intresse för snabbväxande teknologibolag på aktiemarknaden. IAR Systems har under den perioden stärkts med 52%, vilket är en bra utveckling men alltjämt lägre än hur sektorn har gått. IAR Systems värderas till P/E 21x för 2015, vilket är i linje med de jämförbara bolagen. Givet att IAR Systems enligt våra prognoser förväntas visa en vinsttillväxt om 48% under 2015 anser vi att det är en attraktiv värdering, vilket gäller i synnerhet om vi även tar hänsyn till den höga direktavkastningen om cirka 5%. Tabell 4: Peertabell och utveckling Peergroup IT/Software Utveckling EV/EBIT EV/EBITDA EV/SALES EBIT Margin Swedish listed peers Kurs Mkt cap 1M 3M 12M 14A 15E 16E 14A 15E 16E 14A 15E 16E 14A 15E 16E 14A 15E 16E 14A 15E 16E IAR Systems (Remium) % 1% 56% 16,3 15,8 14,0 13,7 13,4 12,0 4,0 3,6 3,2 25% 26% 26% ,7% 4,7% 4,7% IFS (Konsensus) % 20% 55% 20,4 17,9 15,3 12,2 11,6 10,2 1,8 2,0 1,9 9% 11% 12% ,6% 1,7% 1,9% HMS Networks (Konsensus) % 48% 56% 19,3 21,3 17,2 15,1 17,1 14,3 3,2 3,8 3,3 17% 18% 19% ,1% 1,2% 1,4% Addnode (Konsensus) % 13% 16% 10,6 12,2 10,1 7,3 8,9 7,7 0,9 0,9 0,9 8% 7% 8% ,3% 3,8% 4,0% Enea (Konsensus) % 30% 51% 10,6 13,1 11,4 9,0 11,1 9,9 2,3 2,8 2,5 22% 21% 22% ,0% 4,4% 4,8% Vitec (Konsensus) % 64% 119% 12,4 14,3 13,4 7,0 8,6 8,2 1,7 2,4 2,3 13% 16% 17% ,4% 1,6% 1,6% Micro Systemation (Remium) % 160% 332% 8,3 15,5 13,6 7,9 15,1 13,2 1,6 3,8 3,3 8% 25% 24% ,9% 3,8% 4,4% FormPipe (Konsensus) % 37% 50% 12,8 11,0 8,9 5,5 5,3 4,7 1,3 1,3 1,1 10% 12% 13% ,0% 1,2% 2,9% Average 3% 47% 92% 13,8 15,1 13,0 9,7 11,4 10,0 2,1 2,6 2,3 15% 18% 19% 27,4 20,5 17,8 3% 3% 3% IAR/Peers -173% -98% -39% 18% 4% 8% 41% 18% 19% 92% 40% 40% 74% 45% 42% -18% 5% 7% 154% 67% 47% Källa: Remium Nordic, Factset P/E Div. IAR Systems

8 Internet of Things The Internet of Things En ny marknad på väg att öppnas. IAR Systems har kommunicerat ett tillväxtmål om 10-15% per år. Marknaden består av företag över hela världen och inom de flesta branscher som har det gemensamt att deras produkter innehåller någon typ av elektronik. IAR Systems utvecklingsplattform ger kundernas produktutvecklare programmerare av sk inbyggda system ett effektivt verktyg för att programmera produkternas funktionalitet. En kraftig utbyggnad av mobila kommunikationsnät världen över i kombination med snabbt sjunkande priser på elektronik och en snabbt ökande användning av mobila internettjänster har medfört att globala företag i flera branscher ser nya affärsmöjligheter. Potentialen att till obetydlig kostnad förse allt från industriella maskiner till konsumentprodukter med sensorer som fångar upp användarmönster, felmeddelanden, väder eller till och med hälsotillstånd skapar förutsättningar för helt nya affärsmodeller och produkter. Samhället är på väg att bli anslutet till internet ned till minsta beståndsdel the Internet of Things (IoT). Marknaden ligger fortfarande i sin linda men tillväxten spås bli explosionsartad. IoT ger IAR Systems helt nya möjligheter eftersom varje liten sensor måste programmeras för önskad funktion. I dag finns det uppskattningsvis utvecklare världen över som programmerar inbyggda system främst i traditionella produkter såsom bilar, hushållsprodukter, styrsystem, medicinteknisk utrustning mm. Man utvecklar sina produkter i traditionella programspråk som C och C++. De bolag som idag ligger i startgroparna för att erövra the Internet of Things har dock ett annat ursprung och utvecklarna, om man får tro Oracle, programmerar applikationer för internet i programspråket Java. Det ligger nära till hands att anta att utvecklingen av IoT kommer att leda till att de två världarna utveckling av inbyggda system och utveckling av internetapplikationer kommer att närma sig varandra. Potentialen för IAR Systems blir uppenbar om den befintliga marknaden på knappt en halv miljon utvecklare av inbyggda system kompletteras med nio miljoner javaprogrammerare. Räkneexemplet att 5% av javaprogrammerarna börjar använda sig av utvecklingsplattformar för inbyggda system skulle innebära att marknaden för IAR Systems fördubblas. Då bolagets produkter dessutom är oberoende av den underliggande tillverkaren av elektronik (till de viktigaste konkurrenterna till IAR Systems hör nämligen processortillverkarna) synes bolaget ha en tydlig konkurrensfördel. Den spekulativt lagde kan också fråga sig om inte marknadsutvecklingen kan göra IAR Systems till en viktig strategisk pusselbit för globala spelare. 8 IAR Systems

9 Finansiell utveckling INCOME STATEMENT, SEK million 2011A 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E Sales Gross Profit EBIT DA Depreciation & amortisation EBIT Net financials Pre-tax profit T axes Net profit (continuing operations) BALANCE SHEET, SEK million Other fixed assets Net property plant and equipment Inventory Receivables Cash & cash equivalents = T otal assets Equity Interest bearing debt Non-interest bearing liabilities =Equity+Liabilities CASH FLOW, SEK million Pre-tax profit Cash Flow before change in net WC Increase in Net Working Capital Cash Flow from Operations Capex Investments Free Cash Flow CF from financing activities =- Where of Paid Dividend Change in cash IAR Systems

10 Nyckeltal och värdering KEY FIGURES 2011A 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E M-cap Net debt Enterprise value Valuation Multiples EV/Sales 1,2 1,7 1,8 3,4 4,0 3,6 EV/EBIT DA 8,3 9,3 8,2 13,7 13,4 12,0 EV/EBIT 10,1 11,0 10,1 16,3 15,8 14,0 EV/Free Cash Flow 27,0 19,1 19,3 22,5 18,8 16,6 P/E 10,9 36,3 18,2 22,4 21,5 18,9 P/B 1,2 1,9 1,8 3,3 4,6 4,5 P/Sales 1,9 2,2 3,7 4,3 3,9 3,5 P/FCF - 32,8 23,4 25,1 24,4 19,9 17,7 Per Share Measures Share price, year-end or current 24,5 38,1 43,0 74,8 106,5 106,5 No. of shares outstanding, year-en 11,1 11,4 11,5 12,5 12,6 12,6 No. of shares, diluted (m) 12,1 12,4 12,6 12,6 12,6 12,6 EPS 2,44 1,14 2,59 3,37 4,94 5,63 EPS adjusted 2,24 1,05 2,37 3,34 4,94 5,63 Capital employed per share 22,00 22,54 25,79 23,20 23,11 23,86 Book value per share 19,98 20,50 23,36 22,85 22,94 23,70 Dividend per share 1,00 2,00 5,00 5,00 5,00 5,00 Dividend payout ratio, % 40,9 174,8 192,8 148,6 101,2 88,9 Dividend yield, % 4,1 5,2 11,6 6,7 4,7 4,7 Performance indicators, % Sales growth (%) 13% 15% 0% 11% 23% 11% Gross margin (%) 90,5 89,9 96,3 95,0 95,4 95,0 EBIT DA margin (%) 14,7 18,0 22,0 24,9 30,0 30,2 EBIT margin (%) 12,0 15,3 17,9 20,8 25,4 25,9 EPS growth (%) ROE ROCE 9,9 13,7 13,9 18,3 27,6 30,5 Financial ratios Capex/sales, % 16,8 7,9 8,3 12,4 6,2 6,3 Net debt/ebit DA (0,9) (1,1) (1,6) (1,1) (0,8) (0,8) Equity ratio (%) 78,1 78,3 79,8 76,9 74,9 73,7 10 IAR Systems

11 Kvartalsvis utveckling IAR - Quarterly Profit and Loss A 2015 (SEK million) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1A Q2 Q3E Q4E Net sales 57,7 56,1 54,9 61,5 62,0 62,7 64,9 66,1 76,9 79,1 79,1 80,7 Other Total revenue 57,7 56,1 54,9 61,5 62,0 62,7 64,9 66,1 76,9 79,1 79,1 80,7 Goods for resale Gross profit Operating expenses EBITDA 19,4 9,7 17,9 12,6 13,7 15,2 18,4 16,3 23,7 23,5 25,0 22,5 Margin 34% 17% 33% 20% 22% 24% 28% 25% 31% 30% 32% 28% Depreciation & Amortization of intangibles EBIT Margin 30% 14% 28% 16% 18% 20% 24% 20% 26% 25% 27% 23% Net Financials Pre-tax profit Taxes Net profit Discontinued operations, net Profit for the period EPS (continuing operations) 1,3 0,5 1,0 0,6 0,7 0,8 1,1 0,8 1,2 1,2 1,3 1,2 EPS (continuing operations, diluted) 1,2 0,5 0,9 0,5 0,7 0,8 1,1 0,8 1,2 1,2 1,3 1,2 EPS, basic 1,3 0,5 1,0 0,6 0,7 0,8 1,1 0,8 1,2 1,2 1,3 1,2 EPS, diluted 1,2 0,5 0,9 0,5 0,7 0,8 1,1 0,8 1,2 1,2 1,3 1,2 Number of shares at end of period, million 11,4 11,4 11,4 11,9 12,3 12,5 12,5 12,6 12,6 12,6 12,6 12,6 Diluted number of shares, million 12,4 12,4 12,4 12,9 12,7 12,5 12,6 12,6 12,6 12,6 12,6 12,6 Average number of shares, million 11,4 11,4 11,4 11,9 12,3 12,5 12,5 12,6 12,6 12,6 12,6 12,6 Diluted average number of shares, million 12,4 12,4 12,4 12,9 12,7 12,5 12,6 12,6 12,6 12,6 12,6 12,6 Source: Company data, Remium Nordic Ägare IAR Systems - Ägarstruktur (Juni 30, 2015) A-aktier B-aktier Kapital, % Röster, % Danske Invest Fonder & Försäkring ,2 8,7 Catella Fonder ,1 8,5 Swedbank Robur Fonder ,8 7,2 Andra AP-Fonden ,7 7,2 Handelsbanken Fonder ,7 6,3 Ribbskottet AB ,9 5,5 Avanza Pension ,0 3,7 Theodor Jeansson ,7 3,5 UBS AG Clients Account ,3 3,1 Carl Rosvall ,4 3,3 Övriga ,2 43,0 Totalt ,0 100,0 Källa: Holdings IAR Systems

12 Disclaimer Disclaimer- Viktig Information Detta dokument är framställt av Remium Nordic AB ( Remium ) för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Remium kan dock inte garantera sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna review. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Remium har utarbetat interna regler (policies och instruktioner) för etiska riktlinjer samt för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationerna mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBITDA ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och certified advisor, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukten review. Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från bolaget i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Ansvarig analytiker äger för närvarande inga aktier i bolaget eller relaterat instrument. Remium har tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn. 12 Remium Nordic AB Kungsgatan STOCKHOLM Tel Fax: info@remium.com