E 2014E

Transkript

1 SEK million Fingerprint Cards Q Stark rapport Analytiker: Johan Broström Datum: Månaderna sedan halvårsrapporten har varit dramatiska för Fingerprint Cards (FPC) med både enastående framgångar tre lanserade telefoner med bolagets teknik, nya order och design wins och ett uppköp av största konkurrenten Validity och unikt tumult det falska pressmeddelandet om bud på bolaget är fortfarande i färskt minne FPC visade upp en stark försäljning för det tredje kvartalet som hamnade i den övre delen av det intervall (SEK miljoner) som bolaget guidat för Redovisat rörelseresultat, SEK -1,7 miljoner, var i underkant av våra förväntningar men då aktiveringar av utvecklingskostnader var lägre än väntat, var underliggande resultat likafullt bättre än väntat Vi höjer våra prognoser för FPCs omsättning försiktigt för innevarande år såväl som för 2014 och framåt utvecklingen går onekligen åt rätt håll men verklig fart på intäkterna dröjer sannolikt till andra kvartalet 2014, vilket innebär att risken inte ska underskattas Det gångna kvartalet har visat att den marknaden för fingeravtrycksteknologi där FPC är ledande fristående leverantör nu tar fart vilket talar för en kraftig tillväxt för bolaget 0 0 sep 12 okt 12 nov 12 dec 12 jan 13 feb 13 mar 13 apr 13 maj 13 jun 13 jul 13 aug 13 sep 13 okt 13 (SEK million) E 2014E Share price (SEK) Sales month high/low 5.10/88.00 EBIT No. of shares outstanding (m) 51.2 Pre-tax profit No. of shares diluted (m) 0.0 EPS (SEK) Market Cap. (MSEK) 2,738 DPS (SEK) Net debt(+)/asset(-) (MSEK) -148 Enterprise value (MSEK) 2,590 Sales growth 58.2% 12.6% -85.0% 864.1% 399.6% EPS growth n.a. 58.6% n.a. n.a % Chairman: Mats Svensson EBIT-margin 2.6% 4.0% % -26.4% 17.4% CEO: Johan Carlström RoE 2.6% 3.6% -36.6% -17.6% 36.7% CFO: Jens Reckman Reuters: FINGb.ST EV/Sales Bloomberg: FINGB:SS EV/EBIT Listing: Nasdaq OMX Stockholm Small Cap P/E Company web: Dividend yield 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.9% Source: JRS Securities Price for Fingerprint Cards AB Class B (SE) in SEK as of 10/17/13 Source: FactSet 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1, Fingerprint Cards AB Class B Source: JRS Securities OMX Stockholm Small Cap (Rebased) Sales and Gross Margin E 2014E 2015E 2016E Sales Gross margin Gross margin less D&A 0% % 60% 40% 20% -20% -40% -60% -80% Detta dokument är framställt på uppdrag av det bolag som analysen avser. Viktig information och ansvarsfriskrivning återfinns på sista sidan av detta dokument.

2 Q3 i överkant av våra förväntningar Även om det tredje kvartalet 2013 var starkt för FPC och marknaden visade alla tecken på att ta fart tre produktlanseringar med FPCs teknologi, ett antal nya order och design wins och Apple lanserade som väntat iphone 5S med fingeravtryckssensor kanske kvartalet ändå riskerar gå till historien för att ett falskt pressmeddelande gav vid handen att elektronikgiganten Samsung skulle förvärva FPC. En inte avlägsen tanke men likafullt osann saken är under utredning av både börsen och polisen. Tabell: FPC Q Utfall och prognos Fingerprint Cards: Q (SEK million) Actual JRS est. Diff Sales % Gross profit % EBITDA % EBIT n.a. Cap. Dev. Expenses* % Source: Company report, JRS Securities * Include acquisition of patents FPCs rapport för det tredje kvartalet var ett kvitto på den starka utveckling som pressmeddelanden från bolaget antytt under sommaren och hösten. Det gångna kvartalet har bjudit på flera positiva nyheter för FPC och marknaden för fingeravtrycksteknologi. Vi har sett lanseringar av telefoner med FPCs teknologi från Fujitsu (Japan), Konka (Kina) och Pantech (Sydkorea), och Apple presenterade iphone 5s som har egenutvecklad fingeravtrycksteknik men ändå en viktig signal om riktningen för marknaden. FPC har också presenterat flera design wins och order. Displayföretaget Synaptics förvärvade största fristående konkurrenten Validity, vilket vi bedömer ger FPC en unik ställning som fristående leverantör av fingeravtrycksteknologi. Att rapporten för Q3 skulle bli anständig fick vi veta redan då bolaget höjde sin försäljningsprognos till intervallet SEK miljoner, där utfallet hamnade i den övre delen av intervallet. Stark finansiell ställning Kassaflödet var balanserat under kvartalet och trots negativt resultat och förvärv av en patentportfölj bestående av över 100 patent inom mobilområdet, minskade kassan med endast sex miljoner kronor till SEK 142 miljoner. 2 Fingerprint Cards

3 Teknikens betydelse för intäkter och resultat Redan inför rapporten för det andra kvartalet varnade FPC för att intäkterna skulle låta vänta på sig bland annat för att några större kunder valt att invänta den så kallade areasensorteknologin (touch sensor) istället för den billigare linjesensorteknologin (swipe sensor). Med Apples lansering av en iphone med areasensorteknologi får nog det anses klart att smartphones i de övre prissegmenten kommer att använda sig av denna teknik. Konsekvensen för FPC är dels att totala intäkter sannolikt blir högre än tidigare förväntningar då areasensorer är dyrare än linjesensorer. Dock riskerar bruttomarginalen att bli lägre och, kanske viktigast kortsiktigt, leveranser blir fördröjda till åtminstone det andra kvartalet Detta föranleder oss att höja intäktsprognoserna för 2014 och framåt och trots lägre bruttomarginal, blir konsekvensen likafullt att långsiktiga resultatprognoser höjs något. Vi konstaterar också att även om utvecklingskostnaderna under det senaste kvartalet var något högre än vår prognos så var investeringar i aktiverade utvecklingskostnader väsentligt lägre inte minst som en del av investeringarna i immateriella tillgångar bestod av förvärv av en patentportfölj vilket får en positiv effekt på underliggande resultat och kassaflöde i våra prognoser. Nya antaganden för försäljning och marginal Tabell: Nya resultatprognoser Table: Profit and loss (adjusted) - New forecasts (SEK million) E 2014E 2015E 2016E Sales , ,742.0 Sales growth -85% 864% 400% 135% 49% Adjusted gross profit* Adjusted gross margin 47% 55% 56% 56% 55% Sales and marketing Administration Product development** Other Adjusted EBITDA Adjusted EBITDA-margin -374% -53% 4% 23% 23% Depreciation of tangible fixed assets Adjusted EBIT Adjusted EBIT-margin -384% -55% 4% 23% 23% Capitalisation of development costs Less amortisation of intangible assets EBIT (reported) EBIT-margin -376% -26% 18% 29% 27% EBITDA (reported) EBITDA-margin -274% -14% 22% 33% 32% * Excluding depreciation and amortisation ** All product development expenses before capitalisation of product development Source: JRS Securities Fingerprint Cards

4 Prognoshöjningarna är i dagsläget försiktiga eftersom vi inte får kvitto på tillväxtförväntningar eller marginalstruktur förrän intäkterna tar fart en bit in på nästa år. Massmarknad runt hörnet efterfrågan styr Tre mobiltelefontillverkare har lanserat telefoner med teknik från FPC och Apple har lanserat iphone 5S med egenutvecklad fingeravtrycksteknik. Fingeravtrycksteknik är på väg att bli standard i smartphones i alla prissegment. Att volymmarknad står för dörren framstår inte längre som en vild gissning utan en rimlig uppföljning av de lanseringar som redan skett. Det är intressant att följa dessa pionjärer på området då telefontillverkarnas fokus på biometrilösningar för närvarande är den enskilt viktigaste tillväxtfaktorn för marknaden och för FPC. Smartphone-leverantörerna slåss om konsumenternas gunst på en rad olika områden, vilket exemplifieras av lanseringar som skett hittills i år: September 2013: Konka (Kina) lanserar smartphone med fingeravtryckssensor från FPC Augusti 2013: Fujitsu (Japan) lanserar smartphone med fingeravtryckteknologi från FPC Augusti 2013: Pantech Vega LTE A (Korea) lanseras med fingeravtrycksteknologi från FPC Juni 2013: Huawei Ascend P6 lanseras som världens tunnaste smartphone med omslutande metallskal, hög bildkvalitet och något så till synes enkelt som en port för vanliga hörlurar som försäljningsargument. Juni 2013: Samsung Galaxy S4 Zoom med optisk zoom skulle lika gärna kunna sägas vara en kamera med vidhängande mobil som tvärtom en gigantisk telefon med riktig kamera. Maj 2013: När Samsung Galaxy S4 släpptes, uppmärksammades bland annat den sobra designen och kraftfull prestanda. April 2013: När Alcatel One Touch Ultra lanserades, presenterades även den som världens tunnaste Android-smartphone. Även här slogs ett slag för kamerakvaliteten men även ett välfyllt bibliotek av appar samt en beläggning som sägs skydda skärmen mot kladdiga fingrar. Hur nästa telefon ska se ut för att bli en kommersiell framgång är telefontillverkarnas största utmaning. Varje beslut om ny design, ny funktionalitet och nya sensorer baseras på ett kommersiellt beslut av telefontillverkarna där bedömd kundefterfrågan ställs mot dels eventuella inskränkningar av annan funktionalitet på grund av utrymmesskäl eller kostnadsskäl. Den tekniska utvecklingen har dock lett till att storleken på fingeravtryckssensorer nu kommit ned till en nivå där de kan integreras i en 4 Fingerprint Cards

5 telefon utan att behöva ge avkall på annan funktionalitet; det finns utrymme i flera av de knappar som redan idag finns på telefonen. Vad gäller priset har vi svårt att se att det idag skulle vara en begränsande faktor. Nedanstående tabeller visar bedömd material- och produktionskostnad för dels iphone 5, dels Samsung Galaxy: Tabell: Uppskattad produktionskostnad för iphone iphone 5 Major Cost Drivers (estimate) (USD) 16 Gbyte 32 Gbyte 64 Gbyte % (average) Display & Touchscreen % Wireless Section % Mechanical / Electro-Mechanical % Memory % Camera(s) % Processor % Power management % Box Contents % User Interface & Sensors* % BT / WLAN % Battery % Total Bill of Materials % Production costs % Total cost % * E.g. Compass, Audio Codec, Gyroscope, Accelerometer etc. Source: IHS isuppli Research (September 2012), JRS Securities Tabell: Uppskattad produktionskostnad för Samsung Galaxy Samsung Galaxy Major Cost Drivers (estimate) (USD) S4 (HSPA) S4 (LTE) S3 (HSPA) % (LTE) Display & Touchscreen % Memory % Wireless Section % Mechanical / Electro-Mechanical % Processor % Camera(s) % User Interface & Sensors* % Power Management % Box contents % WLAN/BT/FM/GPS % Battery % Total Bill of Materials % Production costs % Total cost % * E.g. Accelerometer, Compass, Barometer, IR Gesture, RGB light etc. Source: IHS isuppli Research (March 2013), JRS Securities På prisnivåer kring USD 1-2 per fingeravtryckssensor, skulle kostnaden med andra ord utgöra 0,5-1 % av en smartphone eller upp till 30 % av kostnaden för användargränssnitt och sensorer (User Interface & Sensors), vilket sannolikt Idag är priset inte en begränsande faktor för volymmarknad Fingerprint Cards

6 inte utgör något hinder för integrering i telefoner i de högre prissegmenten. Vi tror att ett pris på under USD 1, är tillräckligt lågt för att komponenten skall bli standard i smartphones även i lägre prisklasser och detta är prisnivån för linjesensorer idag. Areasensorer kommer, när de lanseras av FPC under 2014 att vara flera dollar dyrare, men vår bedömning är att detta inte kommer att utgöra något hinder för integrering i smartphones i de högre prissegmenten. Så kommer alla chanserna på en och samma gång Nästa steg: What s new in Windows 8.1 Så sent som i juni 2013, demonstrerade Microsoft en FPC areasensor tillsammans med en betaversion av Windows 8.1. Microsoft var mycket tydligt med ambitionen att använda en areasensor ( touch sensor ) inte bara för användaridentifiering utan också till en rad funktioner för att höja säkerheten och framför allt användarvänligheten. Vår tolkning är att Microsoft kommer att verka för att hela ekosystemet kring Windows skall gå mot biometrisk identifiering som huvudalternativ. Det skulle kunna betyda att man ser en andra våg av tillväxtmöjligheter för FPC bortom (eller snarare parallellt med) möjligheterna på mobiltelemarknaden. Idag finns cirka 1,4 miljarder användare av Windows och även om marknaden är tämligen stabil sker en betydande omsättning av stocken, i synnerhet när nya versioner av Windows når marknaden. Enligt Microsoft såldes 100 miljoner nya licenser av Windows 8 under de första sex månaderna efter lansering. Vad som är tydligt är att det som utvecklas till standard i Windows-miljö, når ansenliga volymer och har en tendens att spridas även till andra ekosystem. Vår bedömning av den årliga volympotentialen för fingeravtryckssensorer i Windows-världen (exklusive mobiltelefoner och tablets) och närliggande marknader ser ut som följer: Portabel PC ( laptop ): 200 miljoner enheter årligen (stabilt) Stationär PC: 140 miljoner enheter årligen (sjunkande) Spelkonsoler (Xbox 360, Sony PS3, Nintendofamiljen), inklusive handkontroller: miljoner enheter årligen (stora svängningar år till år) Tillbehörsmarknaden: Enbart försäljningen av hörlurar uppgick till ca 260 miljoner enheter 2012 och väntas växa till över 300 miljoner enheter inom ett par år. Av totala volymen utgörs ungefär 1/3 av utanpåliggande hörlurar dvs sådana som teoretiskt skulle kunna förses med sensorer. Övrig perifer utrustning, till exempel tangentbord, möss, högtalare, etc, bedömer vi grovt till miljoner enheter per år Windows-potentialen av samma storleksordning som mobilpotentialen Sammantaget skulle detta kunna innebära att Windows ekosystem (och närliggande marknader för tillbehör och spel) skulle kunna utgöra en marknad uppgående till storleksordningen 700 miljoner enheter per år, det vill säga inte långt ifrån samma marknad som vi ser på mobilsidan. Microsoft var dock mycket tydligt med att det är touch sensorn som är deras fokus och den är 6 Fingerprint Cards

7 mer än tre gånger så dyr som linjesensorn ( swipe sensor ): Medan areasensorn är mer lättanvänd och inte utgör någon nämnvärd merkostnad för t ex en exklusiv laptop, är kostnadsnivån inte en sådan att den kan sättas i var mans hand, åtminstone inte över överskådlig tid. Vidare är fingeravtrycksverifiering etablerat för autentisering för bland annat laptops sedan många år (dock huvudsakligen linjesensorer), vilket innebär att konkurrensbilden är mer fragmenterad. Den viktiga slutsatsen är dock att den underliggande marknaden för FPC är inte begränsad till smartphones och tablets och framför allt inte driven endast av Apples eventuella intentioner med förvärvet av Authentec. Även Microsoft har deklarerat att de vill integrera fingeravtryckssensorn i sitt ekosystem. Stor potential Hög risk Rapporten från FPC stärker oss i uppfattningen att marknaden är redo att ta fart och att bolaget har stora möjligheter att nå mycket hög tillväxt och lönsamhet. Om vi har rätt vad avser den underliggande marknadspotentialen kommer FPC att utvecklas från ett litet teknikutvecklingsbolag med enstaka tiotals miljoner i försäljning till ett höglönsamt miljardföretag som är världsledande leverantör av fingeravtrycksteknik till mobilindustrin och andra delar av konsumentelektronikmarknaden med Microsofts ekosystem som drivkraft. Allt kommer dock inte att hända på en gång och dramatiska volymökningar dröjer sannolikt en bit in i 2014 när FPC har en areasensor färdig för smartphones. Även då kvarstår frågetecken rörande bruttomarginaler och bolagets kostnadsstruktur. Vi anser dock att vi i våra prognoser tagit höjd för riskerna och lämnat utrymme för positiva överraskningar. Fingerprint Cards

8 Finansiell utveckling INCOME STATEMENT, SEK million E 2013E 2014E 2015E Sales ,167 EBIT DA Depreciation & amortisation EBIT Net financials Pre-tax profit Extraordinary items T axes Net profit (continuing operations) BALANCE SHEET, SEK million Other fixed assets Net property plant and equipment Receivables Cash & cash equivalents = T otal assets Equity Interest bearing debt Non-interest bearing liabilities = T otal liabilities CASH FLOW, SEK million + Pre-tax profit Depreciation T axes Other items Cash Earnings Increase in Net Working Capital = Cash flow from operations Investments Other items = Free Cash Flow /- Change in debt and other items /- New issues/buybacks Paid dividend Change in cash Fingerprint Cards

9 Nyckeltal och värdering KEY FIGURES E 2014E 2015E Market capitalisation ,738 2,831 3,087 Net debt Enterprise value ,642 2,793 2,958 Valuation Multiples EV/Sales EV/EBIT DA (18.8) (187.3) EV/EBIT (13.7) (100.8) EV/Operating Free Cash Flow* (13.1) (11.5) (37.2) (33.4) 29.2 P/E (15.5) (109.5) P/E excl. goodwill (15.5) (109.5) P/B P/Sales P/FCF (14.6) (12.3) (39.2) (34.4) 30.3 Per Share Measures Share price, year-end or current No. of shares outstanding, year-end (m) EPS Free Cash Flow per share Capital employed per share Book value per share Dividend per share Dividend payout ratio, % Dividend yield, % Performance indicators, % Sales growth (%) EBITDA margin (%) EBIT margin (%) EPS growth (%) ROE 3 4 (37) (18) ROCE (37.0) (18.4) Financial ratios Capex/sales, % Net debt/ebitda (3.9) (2.8) (0.4) (0.3) Equity ratio *) OFCF = FCF less Net Financial Items plus Tax on Net Financial Items Fingerprint Cards

10 Kvartalsvis utveckling Fingerprint Cards: Quarterly Profit & Loss (adjusted*) E (SEK million) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1A Q2A Q3A Q4E Net sales Goods for resale Gross profit Sales expenses / Market Administrative expenses Development expenses Other, net EBITDA Depreciation of tangible fixed assets Amortisation of intangible assets EBIT Pre-tax profit Taxes Net profit EPS (continuing operations) EPS (continuing operations, diluted) Number of shares at end of period, million Average number of shares, million Diluted average number of shares, million Capitalized development expenses Total depreciation and amortisation * Depreciation and amortisations has been separated from gross profit. Development expenses in 2011 have been adjusted to be comparable to 2012ff. Source: JRS Securities, company reports Ägare Fingerprint Cards AB - Ownership (September 30, 2013) A-shares B-shares Capital, % Votes, % Sunfloro AB 1,200, Avanza Pension Försäkring AB 0 5,445, SEB AB 0 2,098, Nordnet Pensionsförsäkring AB 0 1,244, Carlström Johan 0 810, College Retirement Equities Fund 0 708, Cyber Medics Company Ltd 0 586, Skandia Försäkrings AB 0 547, Hansen Tommy 0 540, Swedbank Försäkring AB 0 475, Other 0 38,004, Total 1,200,000 50,461, Source: SIS Ägarservice Under det senaste kvartalet har VD Johan Carlström ökat sitt ägande och bland annat College Retirement Equities Fund tillkommit och Cyber Medics Company återkommit på ägarlistan. 10 Fingerprint Cards

11 (Denna sida är avsiktligt lämnad blank.) Fingerprint Cards

12 Disclaimer Viktig information och ansvarsfriskrivning Ansvarig analytiker: Johan Broström Ansvariga analytiker har inget eget innehav i bolaget. Detta dokument är framställt på uppdrag av det bolag som analysen avser. JRS Securities ( JRS ) erhåller en avtalad fast ersättning vilken inte är beroende av innehållet i detta dokument eller påverkar analytikerns objektivitet. Viktig information JRS är ett värdepappersbolag under tillsyn av Finansinspektionen sedan december Bolaget har tillstånd för mottagande och vidarebefordran av order i fråga om ett eller flera finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, och utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt av analytiker som är anställda på JRS och speglar analytikers personliga uppfattningar om analyserade bolag och finansiella instrument. Antaganden som ligger till grund för analysen baseras på källor som JRS anser vara korrekta och tillförlitliga. JRS garanterar dock inte att informationen är korrekt eller fullständig. Ej heller garanteras att uppfattningar, antaganden och prognoser som angivits explicit eller implicit är korrekta eller fullständiga eller kommer att materialiseras. Bedömningar och prognoser gäller vid tidpunkten för publiceringen av analysen och kan ändras utan särskilt tillkännagivande eller förvarning. JRS ansvarar inte för att uppdatera eller korrigera information, åsikter eller prognoser i analysen. Analysen tillhandahålls investerare som allmän information och för mottagarens bruk. Den är inte avsedd som någon personlig rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller således inte individuellt anpassade placeringsråd. Analysen utgör vare sig något erbjudande eller uppmaning att köpa eller sälja finansiella instrument. Varken JRS eller närstående företag eller personer påtar sig något som helst ansvar för eventuell skada, direkt eller indirekt och oavsett hur denna uppstått, som uppkommer genom användningen av denna investeringsanalys eller innehållet i den eller på annat sätt i samband därmed. Potentiella intressekonflikter JRS anställda kan ha långa eller korta positioner i eller på annat sätt ha intresse av placeringar (inklusive derivat) i bolag som nämns i investeringsanalysen. JRS analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk, vars syfte är att undvika intressekonflikter och säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller för de som varit delaktiga i framtagandet av analysen handelsförbud i det finansiella instrumentet från det att beslut fattats om publicering av investeringsanalys till, vilket gäller för alla anställda, 36 timmar efter det att investeringsanalysen publicerats. Distribution Investeringsanalysen riktar sig till utvalda professionella investerare i Sverige, Norge, Danmark, Finland och Luxemburg och är inte avsedd för och får inte, vare sig hela analysen eller delar därav, publiceras eller distribueras i andra länder. 12 JRS SECURITIES, Box 586, STOCKHOLM Tel