Marginellt ökad aktieandel

Transkript

1 Tellus Midas Strategi under juli Månaden gav ett bakslag I korthet: De negativa sentimenten från slutet av juni höll tyvärr i sig under juli och de eskalerade snarare. Förutom en generellt svag utveckling på aktiemarknaderna drabbades Midas negativt av ytterligare ett antal faktorer. Riskaversionen ökade kraftigt under månaden med ett stigande VIX index (volatilitetsindex) som följd, vilket påverkade MID And Smallcap segmentet negativt. Viss konjunkturoro vilket påverkade tyska exportbolag negativt. Som lök på laxen fortsatte oron kring det portugisiska banksystemet som följd av kollapsen av Banco Esperito Santos, vilket gav starkt negativa avtryck för hela den portugisiska aktiemarknaden, där Midas har ca 10% av kapitalet investerat. Avkastningen för Midas kom under månaden att uppgå till - 4,92% att jämföra med Europa STOXX 600 som avkastade - 1,72% och en tre månaders statsskuldväxel som avkastade 0,02%. Sedan årets början uppgår därmed avkastningen för Midas till -1,06% medan den för Europa STOXX 600 uppgår till 2,35% och för en tre månaders statsskuldväxel till 0,32%. Sedan Midas start den 1 januari 2007 uppgår avkastingen till 19,12%, medan den för Europa STOXX 600 uppgår till -8,01% och för en tre månaders statsskuldväxel till 12,71%. Vi behöver väl knappast tillägga att vi inte var tillfreds med utvecklingen under juli månad. Avkastning november: MIDAS 0,71% STOXX600-3,41% SSVX90 0,05% Avkastning 1 år: MIDAS 0,99% STOXX600-4,54% SSVX90 0,29% Avkastning sedan start MIDAS 2,69% STOXX600-27,60% SSVX90 8,52% Standardavvikelse: 11,97% Sharpe 0,31 NAV 92,35 Positionering: Marginellt ökad aktieandel Vår marknadssyn: Positiv Aktieexponeringen minskade marginellt under månaden från 77% till 75%. Vi sålde ett innehav i sin helhet, vilket var den italienska onlinebanken Fineco som börsintroducerades i juni. Det var ett mindre innehav där vi tog hem en vinst. Inga nya bolag tillkom i portföljen under månaden. Många av våra innehav i verkstadssektorn såsom Palfinger, Durr och Elringklinger gick dåligt under månaden som en följd av generell riskaversion, då inga stora företagsspecifika nyheter inträffade. Vårt innehav i det portugisiska byggbolaget Mota Engil drabbades också av en kraftig nedgång. Anledningen var att man på grund av omständigheterna på den portugiska I korthet: Månadsbrev Juli 2014 Avkastning juli: MIDAS -4,92% STOXX600-1,72% SSVX90 0,02% Avkastning 1 år: MIDAS 8,96% STOXX600 12,15% SSVX90 0,66% Avkastning sedan start MIDAS 19,12% STOXX600-6,41% SSVX90 12,71% Sharpe 0,15 Standardavvikelse: 12,43% NAV 100,68 Positionering: Något minskad Vår marknadssyn: Låga värderingar MIDAS Fem största innehav: Palfinger 5,9% Deutsche Bank 5,2% RHI 4,7% Mota Engil 4,3% Drägerwerk 3,8% Störst positivt bidrag Eramet, Ams Störst negativt bidrag Palfinger, Mota Engil börsen valde att skjuta på den planerade börsintroduktionen av sin afrikanska verksamhet. Man visade samtidigt upp en mycket god orderingång från Afrika, men även för Latinamerika. 1

2 Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år 5 år Sedan start MIDAS -4,92% -4,31% -1,79% -1,06% 8,95% 15,47% 29,62% 19,12% STOXX600-1,72% -0,56% 4,18% 2,35% 12,15% 26,67% 49,39% -8,01% SSVX90 0,02% 0,11% 0,27% 0,32% 0,66% 2,95% 4,25% 12,71% Källa: Tellus fonder, All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Översåld marknad ger potential Vi kan nu lägga rapportsäsongen bakom oss för den här gången. Generellt sett har företagen levererat enligt förväntansbilden. Vi har också sett en viss återhämtning från de lägsta nivåerna under juli månad, framförallt i södra Europa. Vi kan dock ställa oss frågan, om nu företagen levererar resultat enligt förväntansbilden, varför ger inte aktiemarknaderna en bättre avkastning? I förra månadsbrevet nämnde vi tre faktorer som hade en återhållande effekt på aktiemarknaderna, stämningshot över bankerna, geopolitisk oro och specifik portugisisk oro på grund av kollapsad bank. Vi går därför åter igen igenom dessa faktorer och analyserar dem, samt ser om det tillkommit ytterligare några viktiga faktorer som styr börsutvecklingen på kortare sikt. Beträffande oro för ytterligare skadestånd för banksektorn, så har den oron åtminstone tillfälligt kommit av sig. Vi har BNP färskt i minnet som ju nyligen tvingades böta 8,9 miljarder USD då man deltagit i olagliga penningtransaktioner med Iran. Andra storbanker som nyligen fått böta stora summor är UBS och Credit Suisse. Det finns fortfarande en hel del utestående frågetecken, varav kanske det största är för Deutsche Bank, som nyligen gjorde en nyemission för att kunna möta framtida krav. Vi kan i många fall enas om att banker är lågt värderade och Deutsche Bank i synnerhet, men faktum är att dessa frågetecken kvarstår och kan därför snabbt återigen blomma upp, även om fokus just nu tillfälligt är flyttat därifrån. Vi kommer sannolikt att använda stigande kurser i bankerna till att reducera vår exponering mot dem. Ser vi till den geopolitiska situationen så har oroligheterna i Mellanöstern avtagit, men detta är sällan något som har en långsiktig effekt på aktieutvecklingen. Vi vet att dessa oroligheter kommer och går. Tyvärr får vi nog räkna med det i framtiden också, men dess konsekvenser för världsekonomin får anses begränsade. Tyvärr har situationen i Ukraina inte förbättrats och en snar lösning som är acceptabel för alla sidor är svår att se. Så länge vi inte ser konkreta strider mellan Ryssland och Ukraina blir förmodligen dess effekter på världsekonomin begränsade, däremot kommer med stor sannolikhet de ekonomiska sanktionerna mot Ryssland att få konsekvenser för dess ekonomi och investeringsbenägenheten där. Ryssland är en viktig del av världsekonomin och sanktioner som fortgår och eventuellt intensifieras kommer att få vissa effekter inte bara på Ryssland utan även på länder med ett stort handelsutbyte med Ryssland, liksom för västeuropeiska företag med en stor andel av sin försäljning i Ryssland. 2

3 Beträffande fallisemanget av den portugisiska banken Banco Esperito Santos, så är den portugisiska staten mycket bättre rustad idag än för ett år sedan för att hantera en sådan situation. Detta är en företagsspecifik händelse som egentligen inte har med utvecklingen av den portugisiska ekonomin att göra. Vår syn är att normaliseringen av ekonomierna i södra Europa fortsätter, inklusive Portugal. Vi tror därför att oron kommer att bedarra och ser nedgången i just Portugal som ett intressant tillfälle för investeringar där. Vilka ytterligare faktorer ser vi då som viktiga för att bedöma utvecklingen på aktiemarknaderna under den närmaste tiden? Halvårsresultaten har som sagt varit OK, men inte mer. De positiva överraskningarna har i stort uteblivit, framförallt har den mer cykliska verkstadsindustrin stått för en del besvikelser. Vår bedömning är som tidigare att den globala tillväxten fortsätter, men i långsam takt. De ekonomiska sanktionerna mot Ryssland kommer sannolikt att leda till en lägre tillväxt där än tidigare förväntat. Förmodligen får vi därför se en ganska modest försäljningstillväxt generellt i detta scenario. Det finns samtidigt inte så mycket mer att göra på kostnadssidan hos många företag, då man i finanskrisens spår har reducerat kostnadsbilden väsentligt och inte tillåtit den att svälla i takt med att lönsamheten ökat. Sammantaget leder detta till en tämligen modest vinsttillväxt. Vi saknar dessutom faktorer som IT effektiviseringar och globaliseringstrend, vilket varit faktorer som i sig drivit den globala tillväxten under de senaste 15 åren. Är det då ett negativt aktiemarknadsscenario vi ser framför oss? Nej, inte alls. Samtidigt som tillväxten förmodligen kommer att vara strukturellt lägre än vad vi vant oss vid så kommer vi förmodligen att se en längre period med utdragen tillväxt och därmed fortsatt låga räntor. Ett scenario som talar för en fortsatt god utveckling av aktiemarknaderna. Vi har dessutom med stor sannolikhet en fortsatt normalisering av södra Europa framför, vilket bör gynna den europeiska aktiemarknaden. En riskfaktor att ta hänsyn till i framtiden är naturligtvis stigande räntor och då framförallt i USA. Detta ligger sannolikt minst ett år i framåt i tiden och bör inte diskonteras ännu. Skulle ekonomin uppvisa svaghetstendenser så dröjer det förmodligen ännu längre. I det ovan beskrivna scenariot söker vi intressanta investeringar i södra Europa och i mer konjunkturstabila sektorer eller där företagen har en specifik nisch att växa i, snarare än bara hävstång mot generell ekonomisk tillväxt. 3

4 Positionering jul 0% 75% 22% 3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Aktier Räntebärande Likvida medel jun 0% 77% 14% 9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Aktier Räntebärande Likvida medel 4

5 Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% jan-07-20% jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 dec-06 apr-07 aug-07 dec-07 apr-08 aug-08 dec-08 apr-09 aug-09 dec-09 apr-10 aug-10 dec-10 apr-11 aug-11 dec-11 apr-12 aug-12 dec-12 apr-13 aug-13 dec-13 apr-14 MIDAS utveckling och positionering över tid Procent Procent Exponering Midas Aktiefonder Stoxx Europé 600 Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och Källa: terminer). Tellus Linjerna fonder, visar MIDAS All utveckling avkastning i visas jämförelse i SEK, alla med avgifter STOXX inkluderade. 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: tellus fonder Tellus Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. Om ni har några frågor är ni mycket välkomna att höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Tel: jan.petersson@tellusfonder.se Förvaltas av: 5