Strategi under augusti

Transkript

1 Månadsbrev Augusti 2011 Strategi under augusti Må den som står utan skuld kasta första stenen Trots att politikerna i USA lyckades komma överens om att höja skuldtaket för att undvika en betalningsinställelse så kommer vi ihåg augusti 2011 som en av de månader med de snabbaste och största kursfallen i historien. Under månadens åtta första handelsdagar föll STOXX Europa 600 med nära 16%!!!, detta utan någon enskilt utlösande faktor. Fruktan för den nationella skuldkrisen utlöste fruktan för banksystemet som utlöste fruktan för konjunkturen. MID And Smallcap segmentet som är mer volatilt än marknaden generellt drabbades extra hårt precis som under hösten 2007 av denna riskaversionsfas. Volatiliteten under enskilda handelsdagar kunde i enskilda aktier vara enorm. Som exempel så rapporterade ett av våra företag, den österrikiska industrigruppen Andritz sitt resultat, vilket var mycket starkt och man höjde sina vinstprognoser. Aktien kom under två dagar att handlas mellan 51,52 och 65,38, dvs. en skillnad på 27%!!! under två dagar, vilket visar på den stora risken att trampa fel då man agerar under dylika marknadsförhållanden. MIDAS hade en svag utveckling under månaden och kom att tappa 8,5%, medan STOXX Europa 600 föll med 10,5%. Detta är en avkastning vi naturligtvis är allt annat än nöjda med. Som vi dock beskrev i vårt senaste månadsbrev där vi målade upp olika scenarion, så är vårt huvudscenario att vi går en period med lägre tillväxt till mötes och inte en recession. Vårt huvudscenario är heller inte att Spanien eller Italien tvingas ställa i betalningarna och därmed tror vi heller inte att banksystemet kommer att kollapsa. Vi har därför valt att inte följa John och sälja enbart för att andra gör det. Vi menar att marknaden har i dag prisat in ett scenario långt värre än vårat i aktiekurserna. Vi har inte gjort några investeringar i nya företag under månaden. Vi har valt att sälja vårt innehav i det franska gruvföretaget Eramet såsom det mest cykliska bolaget av våra innehav. När vi nu kan lägga alla halvårsrapporter bakom oss kan vi konstatera att utfallet trots de kraftiga kursfallen under sommaren blev klart godkänt. Av Midas 18 innehav kom 6 av dessa att rapportera ett resultat bättre än förväntningarna, 10 i linje med förväntansbilden och 2 med resultat sämre än förväntat. Historia i detta skede är dock av marginell betydelse, utan det är framtiden som är det viktiga och den är just nu högst osäker. I korthet: Avkastning August i: MIDAS -8,50% STOXX600-10,49% SSVX90 0,15% Avkastning 1 år: MIDAS -0,52% STOXX600-9,48% SSVX90 1,15% Avkastning sedan start MIDAS -5,61% STOXX600-35,42% SSVX90 9,64% Sharpe 0,12 St andardavvik else: 13,06% NAV 90,75 Positionering: Oförändrad Vår marknadssyn: Låga värderingar, osäkerhet MIDAS Fem största innehav: Imtech 6,1% Andritz 5,7% Fuchs Petrolub 5,1% Elring Klinger 4,1% Deutsche Bank 4,0% Största positivt bidrag Dax termin(såld), Hotel.de Störst negativt bidrag Deutsche Bank, MAN 1

2 Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år Sedan start MIDAS -8,50% -15,49% -12,98% -14,20% -0,52% 1,78% -5,61% STOXX600-10,49% -15,53% -17,12% -14,29% -9,48% -21,86% -35,42% SSVX90 0,15% 0,40% 0,87% 0,99% 1,15% 3,25% 9,64% Källa: Peterson & Wagner fonder, All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Quo Vadis Eller vart är vi på väg Sällan har framtidsutsikterna varit så osäkra. Då jag nyligen satt och skrev vår halvårsrapport (finns tillgänglig på hemsidan), så upptäckte jag att den var skrämmande lik utvecklingen under första halvåret Då, finanskris utlöst av tjusiga och obegripliga paketeringar av bostadslån som ledde till ett minskat förtroende finansinstitut emellan, Lehmann kollapsen, den djupaste lågkonjunkturen sedan 1930-talet osv. Idag mörkade nationalräkenskaper från Grekland som lett till minskat förtroende för stater, vilket sänt räntekostnaderna i höjden, dock ännu ingen kollaps och ännu ingen lågkonjunktur. Det är dock lätt att se parallellerna och dra slutsatsen att det blir likadant den här gången. I vårt förra månadsbrev målade vi upp tre tänkbara scenarier. Recession, lågtillväxt och fortsatt god tillväxt. Vårt huvudscenario är fortsatt lågtillväxt scenariot. Vi har nu sett många prognosinstitut revidera sina tillväxtprognoser för 2011 och Ser vi på Europa så ligger consensus prognoserna på ca 1% BNP tillväxt för 2012, lite högre i USA och fortsatt stark tillväxt i BRIC länderna, vilket skulle generera en global tillväxt på ca 3%. Detta är dock en tillväxt och för de flesta företag innebär det att de kommer att fortsätta tjäna mycket pengar, må vara mindre än vad analytikerna förväntade sig så sent som för 2 månader sedan, men betydligt mer än vad dagens aktiekurser prisar in. Även i det fall att recessionsscenariot skulle infalla (2 på varandra påföljande kvartal med negativ tillväxt), så betyder det inte att det blir liktydigt med vad som hände 2008, när Volvo sålde 4!!! lastvagnar på ett kvartal. Det finns grader även i helvetet. Tveklöst har utsikterna för ekonomin mörknat betydligt jämfört med hur bilden såg ut före sommaren. Vi vill därför inte utesluta recessionsscenariot och sannolikheten för jämfört med att konjunkturen fortsätter som tidigare förutspått får därför anses som större. Vi anser dock att den nedgång vi sett på aktiemarknaderna under juli och augusti snarare speglar riskaversion, påtvingade aktieförsäljningar för belånade privatpersoner och nedjusteringar av aktieandel hos pensionsförvaltare snarare än en bedömning av företagens egentliga värde. Nedgången har med andra ord snarare varit likviditetsdriven än värdedriven. Vi har nu träffat ett femtontal olika företag i skilda branscher efter semesterperioden. Samtliga utom ett av dessa säger att man märker ingen förändring i affärsklimatet än så länge. Vis av erfarenheten från 2008, då många företag var väldigt positiva långt in på hösten, så råder det en stor försiktighet just nu kring framtida prognoser. Sett ur ett rent företagsperspektiv så har de flesta företag mycket mindre fett i sina organisationer den här gången, då många sänkte sina strukturella kostnader avsevärt under den förra lågkonjunkturen. På det politiska planet är vår bedömning att det finns en mycket stor vilja att rädda EMU. Inte för att det har blivit den succe man hoppades på när det infördes ut för den stora kostnad och enorma osäkerhet ett uppbrytande skulle orsaka. Tveklöst skulle detta också bli väldigt kostsamt för den tyska 2

3 exportindustrin då återgång till DEM skulle innebära en kraftigt uppjusterad valuta. Vi ser därför inte ett fallissemang för Spanien eller Italien som sannolikt. Sker inte detta kommer också banksystemet i Europa att i huvudsak förbli intakt. Problemen i banksystemet idag är inte lönsamheten utan förtroendet. Som exempel kan ges den franska storbanken BNP. Aktiekursen är idag ca hälften av vad den var i början på på året, nästan som på samma nivå efter Lehmann kollapsen 2008 och ca en tredjedel av vad den var på toppen BNP hade en halvårsvinst i år på 4 miljarder euro!!! Inte dåligt för en bank i kris. Då hade man ändå skrivit av 21% av fodringarna mot Grekland. Problemet är i stället förtroendet. Vad händer om osv. Med andra ord händer inte det värsta så ser vi idag en mycket stor potential i aktiemarknaderna. Till detta ska man naturligtvis lägga en riskfaktor. Vi känner oss därför bekväma med strax under 50% aktieexponering i fonden idag. Aktiemarknaden befinner sig fortfarande i en nedåttrend, men handlas nu tämligen konsekvent i ett ungefärligt 10% intervall, vilket kan ge möjligheter till goda affärer. Samtidigt måste vi stå på tå inför betydelsen av ny ekonomisk information. Våra placeringar inriktas idag emot företag som vi såg som mycket motståndskraftiga i sina vinster under den förra konjunkturnedgången, men som ändå handlats ned kraftigt under börsfallet. Vi hittar idag många sådana företag i MID And Smallcap området. Positionering Juli % 66% 25% 9% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Augusti % 51% 25% 16% Korta aktiepositioner Terminer Aktier Räntebärande Likvida medel 3

4 MIDAS utveckling och positionering över tid Positionering Utveckling Källa: Peterson & Wagner fonder, All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Nettoexponering mot marknaden(%) Stoxx 600 Midas Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och terminer). Linjerna visar MIDAS utveckling i jämförelse med STOXX 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: Peterson & Wagner Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. 4

5 Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start till 31 augusti ,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% -10,00% ,00% Om ni har några frågor är ni mycket välkomna at höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Robert Wagner Tel: Tel: jan.petersson@midasfonder.se robert.wagner@midasfonder.se Förvaltas av: Petersson & Wagner Fonder AB 5