Strategi under oktober

Transkript

1 Månadsbrev Oktober 2011 Strategi under oktober Mellan hopp och förtvivlan Oktober blev månaden då aktiemarknaden i alla fall tillfälligt bytte tonart från moll till dur. Efter fyra månaders kraftig nedgång började investerare ana köptillfälle framförallt utifrån värderingsaspekten som diskonterat en mycket kraftigt fallande konjunktur. Detta avspeglades också i ett fallande VIX index (volatilitesindex), som tydde på att en viss riskaptit började återkomma. På makro sidan understöddes uppgången dessutom av att den amerikanska ekonomin visar tecken på något starkare utsikter. I Europa ledde dessutom överenskommelsen mellan den ska Troikan (IMF, ECB och EC) och Grekland om ett kraftigt stödpaket till förhoppningar om att eurosamarbetet kommer att fortsätta. Till viss del tog dock den numera avgågna premiärministern Papandreou udden av denna glädje genom att annonsera att det grekiska folket skulle få rösta om de ville ta emot stödpaketet eller inte tillsammans med långtgående ekonomiska uppoffringar. Reaktionen i omvärlden blev skarp och som någon ledare uttalade det sällan har en sådan otacksamhet skådats. Nu blev det inget av folkomröstningen utan Papandreou tvingades att avgå och det grekiska dramat fortsätter, förhoppningsvis förbyts det inte till en tragedi. Vi har i Midas valt att öka vår aktieexponering något under månaden. Detta skedde framförallt i början av månaden då vi såg många av våra innehav som alltför lågt värderade och genomförde då vissa kompletteringsköp i dessa. Inga nya innehav har tillkommit i Midas under månaden. Vi har under månaden sålt ett innehav, vår gamla trotjänare den tyska hotelbokningsajten Hotel.de som funnits i Midas sedan start. Hotel.de var tidigare Midas största innehav men har succesivt bantats. Bolaget opererar på en strukturellt växande marknad och har succesivt flyttat fram sina positioner. Dock har aktien haft en alldeles för låg likviditet och då man fortsatt befinner sig i en fas då investeringar prioriteras före vinster kan man argumentera för att företaget gör sig bättre utanför börsen. Nu var det fler som tyckte likadant vilket gjorde att den tyska konkurrenten HRS lade ett bud med drygt 30% överkurs. Då ledningen som var huvudägare accepterade budet ser vi ingen anledning till att förvänta en höjning av det, varför vi sålde samtliga våra aktier. Tyvärr var budkursen lägre än den kurs som bolaget introducerades till I korthet: Av kastning Ok tober: MIDAS 5,07% STOXX600 7,65% SSVX90 0,11% Avkastning 1 år: MIDAS -5,98% STOXX600-11,64% SSVX90 1,37% Av kastning sedan start MIDAS -4,73% STOXX600-33,77% SSVX90 9,91% Sharpe 0,12 St andardavvik else: 14,75% NAV 83,81 Po sitionering: Oförändrad Vår marknadssyn: Låga värderingar, osäkerhet MIDAS Fem största innehav: Imtech 6,3% Elring Klinger 5,5% Andritz 5,5% Deutsche Bank 5,2% Fuchs Petrolub 4,3% Största positivt bidrag Temenos, Duerr Störst negativt bidrag Dax termin(såld), Palfinger 1

2 Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år Sedan start MIDAS 5,07% -7,65% -14,16% -13,40% -5,98% 6,03% -4,73% STOXX600 7,65% -8,21% -14,20% -12,11% -11,64% -0,49% -33,77% SSVX90 0,11% 0,39% 0,80% 1,23% 1,37% 3,14% 9,91% Källa: Peterson & Wagner fonder, All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Girighet och rädsla I skrivande stund påmindes jag just av en kommentator på CNBC om Warren Buffets investeringstes myntat under den förra krisen 2008 We simply attempt to be gready when others are fearful and fearful when others are gready. Är det något som präglar finansmarknaderna just nu så är det just fruktan. Fruktan för att nationalstater ska fallera med sina räntebetalningar, fruktan att eurosamarbetet ska falla samman, fruktan för att oron drar oss ned i en ny lågkonjunktur. Vi ska naturligtvis inte negligera de statsfinansiella problem som stora länder som Italien och Spanien står inför. Det intressanta är att det är till stor del just fruktan som är en stor del av dem. Det är just denna faktor som drivit upp räntorna till svårhanterliga nivåer, vilket i sin tur är den stora riskfaktorn för att dessa länder inte ska klara av sina åtaganden. Vi vidhåller att företagsvärderingarna i dag är mycket låga och därmed attraktiva, förutsatt att vi får en låg tillväxt eller mild recession i Europa. Vi ser fortfarande detta som vårt huvudalternativ. Samtidigt har situationen förvärrats under senaste veckorna då räntorna i länder som Spanien och Italien enträget fortsatt att stiga. Även ett land som Frankrike börjar röna mer och mer frågetecken huruvida man i första hand ska behålla sitt AAA betyg och därmed fortsatt låga räntekostnader. Även i Tyskland har vi fått se en justering uppåt på räntorna. Anledningen är naturligtvis att om Tyskland ska vara det land som till syvende och sist ska rädda Europa, t.ex genom lansering av sk euroobligationer, så ökas naturligtvis den finansiella risken även där. Ser vi till den konjunkturella situationen så har bilden mörknat något i Europa under senaste tiden just pga de stigande räntorna och därmed riskvilligheten. På den positiva sidan i Europa hittar vi dock den politiska situationen i ett antal av de mest krisdrabbade länderna. Grekland och Italien har fått nya teknokratregeringar som inte kommer att styras av att bli återvalda i nästa val utan som på allvar kan ta itu med de akuta ekonomiska problemen. Spanien har fått en konservativ regreing som ser som sin främsta uppgift att komma till rätta med de inhemska problemen. Om detta räcker återstår att se, men vi ser i alla fall en störe politisk vilja än tidigare. Framförallt borde Italien med en kombination av minskade utgifter och ökade skatteintäkter, vilket det bägge finns underlag för ha en god potential att lyckas. Vi ser som sagt både en stor potential i aktiemarknaden samtidigt som riskerna är stora. Vi väljer därför att behålla en aktieecxponering runt 50% och försöka att på marginalen utnyttja marknadens svägningar och riskaptit, dvs köpa efter nedgång och sälja på uppgång. Vi tror inte att aktiemarknaden kommer förändra trendriktning utan att något substantiellt händer på den ekonomisk/politiska fronten. Det mest sannolika blir förmodligen att marknaden tvingar fram en euro obligationslösning om den politiska viljan att bevara euron är tillräckligt stor, vilket vi tror att den är. Skulle en uppbrytning ske skulle förmodligen ett finansiellt kaos utbryta kortsiktigt innan nya växelkurs relationer står klart och hur man hanterar skulder i euro. Klarar Europa den nuvarande krisen ser vi potentialen i aktiemarknaden som mycket stor, varför vi trots rådande osäkerhet inte vill stå utanför. Våra placeringar riktas framförallt mot befintliga bolag i portföljen om vi ser omotiverade kursfall, alternativt konjunkturokänsliga bolag. Ser vi tillbaka på de resultatrapporter som har kommit in för det tredje kvartalet, så har dessa överlag varit goda utifrån nedreviderade förväntansbilder. 2

3 Av de tolv bolag som finns i Midas portfölj och har rapporterat har sex övertäffat förväntningarna, fyra levererat som förväntat och två har varit mindre besvikelser. Generellt beskriver nästan samtliga företag en ökad osäkerhet, inte minst banker. Positionering Oktober 2011 September % 64% 27% 9% -8% 57% 24% 19% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Korta aktiepositioner Terminer Aktier Räntebärande Likvida medel MIDAS utveckling och positionering över tid Positionering Utveckling jan-07 Källa: Peterson & Wagner fonder, All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. 3

4 Nettoexponering mot marknaden(%) Stoxx 600 Midas Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och terminer). Linjerna visar MIDAS utveckling i jämförelse med STOXX 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: Peterson & Wagner Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start till 31 Oktober ,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% -10,00% ,00% Om ni har några frågor är ni mycket välkomna at höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Robert Wagner Tel: Tel: jan.petersson@midasfonder.se robert.wagner@midasfonder.se Förvaltas av: Petersson & Wagner Fonder AB 4

5 5