Strategi under juni. Månadsbrev Juni 2013 I korthet: MIDAS Fem största innehav: Deutsche Bank 4,9% Imtech 4,8% Palfinger 4,6% Aalberts 4,3% RHI 4,1%

Transkript

1 Strategi under juni Efter sol kom regn Från att ha noterat en ny all time high i maj kom Midas tyvärr att utvecklas mycket svagt i juni. Avkastingen kom att uppgå till - 6,94%, medan STOXX Europa 600 avkastade -5,27%. Sett på helåret betyder det att Midas har avkastat -1,44%, medan nämnda index avkastat 2,24%. Sedan start 1 januari 2007 har Midas nu avkastat 7,91%, medan STOXX 600 Europas avkastning uppgått till -21,97% och en 3 månaders statsskuldväxel till 11,89%. Det fanns två anledningar till den svaga utvecklingen för Midas under månaden. Dels var aktiemarknaden generellt mycket svag framförallt på grund av FED chefen Ben Bernankes uttalanden om att den så kallade QE3 eller quantitative easing hade gått in i fasen början på slutet, det vill säga att de enorma stödköpen av obligationer närmade sig slutet. Anledningen till detta var att den amerikanska ekonomin nu ansågs ha så mycket egen kraft att växa från att dessa stödköp snart inte längre var nödvändiga. Detta fick obligationsräntorna att stiga och aktiekurserna att falla. Dels kom det nederländska teknikservicebolaget Imtech som vid månadens ingång var vårt största innehav att falla med 40%!!!. Den minnesgode kanske kommer ihåg att Imtech drabbades av bedrägligt beteende från den tyska ledningen, vilka under en längre tid sopat problem under mattan. Dessa kom till ytan i början av året när en polsk kund som låg bakom en order på 750 miljoner euro saknade betalningskapacitet. Polen sorterade under Tyskland och då började man också se över den tyska verksamheten generellt vilket varit bolagets mest lönsamma. Totalt uppskattades alla dessa förluster till ca 500 miljoner euro, vilket naturligtvis är väldigt mycket för ett företag med en försäljning på drygt 5,5 miljarder euro och en bruttovinst (EBITDA) på ca 350 miljoner euro. När dessa problem uppdagades i februari kom aktiekursen att i det närmaste halveras. Man har därefter bytt ledning och annonserat en nyemission på 500 miljoner euro för att täcka dessa förluster, då Månadsbrev Juni 2013 I korthet: Avkastning juni: MIDAS -6,94% STOXX600-5,27% SSVX90 0,07% Avkastning 1 år: MIDAS 5,66% STOXX600 13,48% SSVX90 0,91% Avkastning sedan start MIDAS 7,91% STOXX600-21,97% SSVX90 11,89% Sharpe 0,00 Standardavvikelse: 12,76% NAV 98,61 Positionering: Något minskad Vår marknadssyn: Positiv, potential efter nedgång MIDAS Fem största innehav: Deutsche Bank 4,9% Imtech 4,8% Palfinger 4,6% Aalberts 4,3% RHI 4,1% Största positivt bidrag Drägerwerk, Rational Störst negativt bidrag Imtech, Palfinger kärnverksamheten är mycket sund. Man äger bland annat NEA (Närkes Elektriska) och NVS i Sverige. I juni hade man så bolagsstämma där det gavs en uppdatering på verksamheten och mer detaljer kring nyemissionen. Det var egentligen inga nyheter utan den reviderade verksamheten presterade ungefär som förra året och man har gjort en överenskommelse med sina banker om finansieringen så länge. Nyheter som utifrån den nya förväntansbilden egentligen var vare sig positiva eller negativa utan fortskred enligt de 1

2 reviderade prognoserna. Trots detta kom aktiekursen att falla med ca 40%. Den enda förklaringen vi ser till detta är att förmodligen har många hedgefonder blankat aktien för att kunna köpa tillbaka den billigare sedan i nyemissionen. Under denna period saknas också många naturliga köpare av aktier eftersom de som annars skulle investerat i aktien väntar för att kunna vara med i nyemissionen, vilket skapat en kortsiktigt sned balans i i utbud och efterfrågan av aktier. Aktien handlas nu på extremt låga multiplar i förhållanden till försäljningen, men samtidigt kommer det förmodligen att finnas en osäkerhet kring företaget innan detta är klart. Vi kommer att ha ett konferenssamtal med ledningen på Imtech och tar därefter ställning till vårt fortsatta engagemang i företaget. Efter den starka uppgången i maj upplevde vi potentialen i aktiemarknaden som mindre, varför vi i förra månadsbrevet drog ner vår syn till neutral och vi minskade under månaden vår aktiemarknadsexponering något till 56%. Ser vi till de bolag i portföljen som gått bra under månaden så står de mer konjunkturstabila företagen som Drägerwerk, den tyska tillverkaren av medicinsteknisk utrustning och Rational, den tyska tillverkaren av restaurangugnar ut. Dessa innehav kunde dock långt ifrån kompensera nedgången på i framförallt Imtech. Bland portföljbolagen i Midas har vi sålt två företag i sin helhet under juni. Dessa är Neopost, den franska tillverkaren av frankeringsmaskiner som såldes med en god vinst och Deutz, den tyska tillverkaren av dieselmotorer som såldes med en mycket god vinst. Vi har ett nygammalt innehav i portföljen. Vi sålde så sent som i förra månaden vårt innehav i det tyska byggföretaget Hochtief, men har nu efter en kursnedgång valt att återigen investera i bolaget. Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år 5 år Sedan start MIDAS -6,94% -1,25% -1,44% -1,44% 5,66% 13,72% 15,43% 7,91% STOXX600-5,27% -2,98% 2,24% 2,24% 13,48% 17,14% -0,81% -21,97% SSVX90 0,07% 0,22% 0,44% 0,44% 0,91% 3,29% 6,06% 11,89% Källa: Tellus fonder, All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Stabilisering i USA ger skrämselhicka Vi drog ner vår aktieexponering något i juni på grund av en mycket stark uppgång under maj som diskonterade väldigt mycket i aktiekurserna och vår syn på aktiemarknaden gick från positiv till neutral. Aktiemarknaderna kom dock att reagera mer kraftfullt negativt än vad vi förväntat oss. Anledningen var som vi tidigare skrev om att man från FEDs sida började se slutet på stödköp av obligationer, då den amerikanska ekonomin nu börjar visa en så pass stor återhämtning att patienten inte länge till kommer att behöva konstgjord andning. Vi har svårt att vara negativa över denna utveckling, utan den får ses som ett sundhetstecken. Vi vet alla att denna konstgjorda andning förr eller senare måste upphöra. Även om detta sker till priset av något högre obligationsräntor från ur ett historiskt sett rekordlåg nivå så bör denna återhämtning i stället kunna ge tillväxtkraft till företagsresultaten. FED har dessutom kommunicerat en 2

3 lyhördhet mot marknaden genom att vara flexibel med hur länge stödköpen fortsätter och i vilken omfattning. Framförallt är det nu boendemarknaden som visar klara tecken på återhämtning i USA. Den kraftiga nedgång vi såg i juni månad på aktiemarknaderna har därför återigen bäddat för intressanta investeringsmöjligheter. Värderingsdiskrepenserna är nu ur ett historiskt perspektiv mycket stora mellan USA och Europa, varför investeringar i den senare kontinenten kan te sig attraktivare ur ett lite längre perspektiv. Ekonomierna är dock fortsatt svaga i framförallt södra Europa men även i Frankrike, även om en stabilisering nu kan skönjas. En nylig nedgradering av Italiens kreditvärdighet, politiska problem i Portugal och Greklands behov av fortsatt finansiering kan dock oro från tid till annan komma at överskugga utvecklingen. Vi tror dock att vi kan lägga den systematiska risken bakom för oss för den här gången, vilket innebär att eventuella nedgångar beroende på denna oro ska ses som köptillfällen. Vi är nu inne i början av perioden på halvårsrapporter och mycket talar för att andra kvartalet inte kommer att överraska positivt ur tillväxt synpunkt. Tillväxtpotentialen finns snarare från andra halvåret och framåt. Vi fortsätter leta företag med starka marknadsandelar inom sina nischer och gärna i segment med en strukturell tillväxt. Nedgången i juni ger också potential i cykliska och finansiella aktier. En sektor som har haft det svårt under året är råvarusektorn som har en mycket hög korrelation med utvecklingen av den kinesiska ekonomin. Sentimenten är mycket negativa och kommer förmodligen att så förbli till vi ser några positiva tecken från Kina. När dessa kommer finns det dock en mycket stor potential för denna sektor, varför det är värt att hålla den under uppsikt. Midas har idag en mindre exponering mot sektorn genom det franska gruvbolaget Eramet, som är stora inom zink och nickel. Uppgången vi sett i obligationsmarkanden kommer förmodligen innebära att stora kapitalflöden kommer att allokeras från obligationer till aktier, vilket naturligtvis gynnar det senare tillgångsslaget. Positionering maj 0% 59% 31% 10% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Terminer Aktier Räntebärande Likvida medel juni 0% 56% 26% 18% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Korta aktiepositioner Aktier Räntebärande Likvida medel 3

4 MIDAS utveckling och positionering över tid Källa: Bakgrundsfärgen Tellus fonder, i diagrammet All ovan avkastning visar MIDAS visas i SEK, totala alla exponering avgifter inkluderade. mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och terminer). Linjerna visar MIDAS utveckling i jämförelse med STOXX 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: 4

5 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13-20% Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start Om ni har några frågor är ni mycket välkomna att höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Tel: jan.petersson@tellusfonder.se Förvaltas av: 5