E 2015E 2016E E 2015E 2016E

Transkript

1 E 2015E 2016E ju Sammanfattning Sensys Traffic (SENS.ST) BOLAGSANALYS 21 augusti 2014 Break even-nivån är passerad Sensys slog förväntningarna på en omsättning om 37 MSEK med ett utfall på 44,2 MSEK, tack vare snabb utrullning till Trafikverket. EBIT uppgick till 6,7 MSEK mot väntade 11,7 MSEK på grund av engångskostnader och lägre marginaler inom serviceområdet. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small Cap 612 MSEK Information Technology Johan Frilund Gunnar Jardelöw OMXS 30 Sensys Traffic Rullande intäkter överstiger efter över fyra olönsamma år nu nivån för break even. Anledningen är Trafikverketavtalet, som i år betyder orders på runt 110 MSEK. Den svenska serviceorganisationen är på plats och strömavtagaraffären har lossnat, vilket utgör intressanta tillväxtmöjligheter framöver. Vi noterar att mycket går Sensys väg nu och reviderar därför upp både estimat och rating. Det nya motiverade värdet blir 1,3 SEK per aktie (1,2). Från dagens kurs ser vi en potentiell uppsida på 86 procent respektive en tänkbar nedsida på 44 procent i våra två olika scenarion. 1,6 1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0, aug 19-nov 17-feb 18-maj 16-aug Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 5,5 poäng 4,0 poäng 6,5 poäng 2,0 poäng 6,0 poäng Nyckeltal E 2015E 2016E Omsättning, MSEK Tillväxt -6% 52% 144% 23% 33% EBITDA EBITDA-marginal Neg Neg 21% 29% 31% EBIT EBIT-marginal Neg Neg 21% 29% 31% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Neg Neg 21% 29% 31% Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,03 0,07 VPA -0,09-0,02 0,06 0,10 0,14 P/E Neg Neg 19,6 11,3 7,9 EV/S 5,0 9,1 3,5 2,5 1,6 EV/EBITDA Neg Neg 17,2 8,6 5,2 Fakta Aktiekurs (SEK) 1,1 Antal aktier (milj) 541,2 Börsvärde (MSEK) 612 Nettoskuld (MSEK) -75 Free float (%) 80 % Dagl oms. ( 000) 1300 Analytiker: Viktor Westman viktor.westman@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Sensys Traffic Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Ökenvandringen är slut Sensys Traffic Det andra kvartalets försäljning på 44 MSEK överraskade positivt Sensys aktieägare har prövats hårt under de senaste fyra åren, men nu i takt med att Trafikverket ersätter och beställer nya trafiksäkerhetskameror väntar vinster under flera år framöver. Andra kvartalet, där den rullande omsättningen på 94 MSEK översteg break-even-nivån, markerar starten på denna period av tillväxt och lönsamhet. Sensys redovisade därför i sin rapport en tillväxt på 127 procent sedan förra året, vilket motsvarade intäkter på 44,2 MSEK. Vi förväntade oss intäkter på 37 MSEK och överraskades positivt av den snabba utrullningstakten till Trafikverket. men Rörelseresultatet blev bara 7 MSEK på grund av engångskostnader i COGS:en Rörelseresultatet tyngdes dock av engångskostnader som slog på COGS:en och blev därför bara 6,7 MSEK jämfört med vår prognos på 11,7 MSEK. Bruttomarginalen kom således in på svaga 41 procent, jämfört med våra förväntningar på en marginal omkring 62 procent. Anledningen bakom var engångskostnader i uppbyggnaden av serviceorganisationen som belastade kostnader för sålda varor. Engångskostnaderna avser bland annat utbildning och utrustning till bilarna som ska användas, vilket ledde till att serviceorganisationen inte förmådde leverera intäkter förrän under maj månad. Trots att bruttomarginalerna inom serviceorganisationen är lägre väntar sig Sensys att bruttomarginalen förbättras framöver. Även Redeye gör detta och räknar med bruttomarginaler på runt 55 procent framöver, drivet av att bolaget kan leverera från det avskrivna lagret. Faktiskt utfall vs. prognos SEKm Q2'13 Q2'14E Utfall Diff Försäljning 7,5 37,0 44,2 20% EBIT -6,9 11,7 6,7-5,0 PTP -7,0 11,7 6,7-5,0 EPS, SEK -0,01 0,02 0,01 Försäljningstillväxt (YoY) 19% 90% 127% Bruttomarginal 35% 61,9% 40,7% EBIT marginal -92% 32% 15% EPS tillväxt (YoY) n.e. n.e. n.e. Källa: Redeye Research Viss kostnadsökning - som väntat De övriga kostnaderna kom in som förväntat och ökade, efter breddade marknadssatsningar och rekryteringskostnader, till 11,3 MSEK. Ungefär hälften av kostnadsökningen, motsvarande 0,7 MSEK, bedöms utgöra en fortvarig ökning av omkostnaderna. Bolaget vänder till vinst på rullande 12-månader Bolaget uppvisade under andra kvartalet en omsättning på 94 MSEK, sett till rullande 12-månaderssiffror, vilket är något över break even nivån som bedöms ligga på cirka 90 MSEK. Detta har inte hänt sedan år Vi reviderar upp av denna anledning upp vår rating för bolaget. Den långa olönsamma resan fram till dagens ljusare läge illustreras av tabellen på nästa sida. 3

4 Omsättning och rörelseresultat R12M (MSEK) Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11 Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12 Q1'13 Q2'13 Q3'13 Q4'13 Q1'14 Q2'14 Källa: Redeye Research, Sensys Traffic Omsättning (MSEK) Orderingång (MSEK) Snabbare takt i utrullningen till Trafikverket Trafikverket utökar den tidigare avropsordern Efter perioden mottogs en tilläggsorder från Trafikverket värd 10 MSEK. Betydelsen av detta är att den tidigare avropsordern från i höstas ökar från 85 till 95 MSEK. Förutom det uppenbara, att en utökad order tyder på att leveranserna är till belåtenhet, så visar ordern i fråga även att Trafikverket höjer takten i bytena av befintliga system. Att Trafikverketavtalet fortsätter att utvecklas positivt är viktigt då dess kassaflöden har en nyckelroll i att möjliggöra den internationella expansionen. (Se vidare sida 7 för en djupare diskussion om Trafikverket-avtalets betydelse.) Framöver förväntar vi oss fler stora orders då Trafikverket meddelat att 300 nya trafiksäkerhetssystem ska byggas under nästa år. Efter kvartalets utgång har bolaget dessutom fått en tilläggsorder från det svenska Trafikverket rörande material för installation, vilken uppgår till 1,6 MSEK. Orders av denna typ omfattas inte i det nämnda avtalet utan avropas löpande. Sensys visade att man även klarar rollen som serviceoperatör, vilket utgör en intressant möjlighet framöver Det andra kvartalet var även Sensys första i rollen som operatör med ansvar för service på samtliga av Trafikverkets system. Orderingången här var 4,3 MSEK, vilket bedöms vara en normal nivå. Sensys får i och med serviceåtagandena återkommande årliga intäkter på MSEK, som visserligen fluktuerar på kvartalsbasis, men som väntas växa på sikt i takt med att Trafikverkets bas av system byggs ut. Om Sensys senare i sin internationella expansion, i takt med att man tar större avtal, kan kombinera de oförutsägbara försäljningsintäkterna med servicemodellens återkommande intäkter så drar detta ned risken i verksamheten. Att det första kvartalet som serviceoperatör förflöt problemfritt var därför enligt Redeye välkommet och strategiskt viktigt. 4

5 Tuff uppgift att matcha 2013 års internationella orderingång Den totala orderingången för 2014 uppgår hittills till 41 MSEK, varav 24 MSEK avser internationella orders. Under andra kvartalet erhöll Sensys orders på totalt 15 MSEK, fördelat på 4,3 MSEK inom ramen för serviceorganisationen, 1 MSEK från Asien och 9 MSEK från Finland (vi återkommer till dessa orders lite längre fram.) Flera internationella orders, men att matcha 2013 års orderingång kan bli en hård nöt att knäcka Den hittillsvarande internationella orderingången på runt 24 MSEK för 2014 ska ställas i relation till förra årets fina internationella orderingång på 57 MSEK. Sensys siktar på att öka den internationella orderingången och håller fast vid denna målsättning, men årets svaga orderingång till dags dato, sett till beloppen, oroar något. Att bolaget under det senaste året tagit sig in på nya marknader bådar å andra sidan gott för framtiden. Nedan syns bolagets totala orderingång tillsammans med omsättning på rullande 12- månadersbasis. Omsättning och orderingång R12M (MSEK) Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11 Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12 Q1'13 Q2'13 Q3'13 Q4'13 Q1'14 Omsättning (MSEK) Orderingång (MSEK) Källa: Redeye Research, Sensys Traffic Referensvärdet av APMSordern till Finland kan korta ned testtiderna för de övriga levererade pilotsystemen APMS lovar gott efter order och inkluderas därför i våra estimat Ordern från Finland på 9 MSEK gäller i sin tur APMS (strömavtagare på tåg), vilket stärker vårt förtroende för ledningen något då Sensys i rapporten för årets första kvartal spådde ett möjligt genombrott för APMS under året. Från Sensys kommunikation förstår vi att den finska APMSordern kan bli en viktig referenskund som kortar ned testtiden i de fyra övriga länderna dit bolaget levererat pilotsystem (se sida 11 för ett utvidgat APMS-resonemang). Bolaget försöker även sänka testtiderna med en strategi där riskerna delas med kunden, vilket spelade en viktig roll i den finska APMS-ordern. Sensys menar att bolaget med sitt informationsövertag i dessa situationer kan ta små och välkalkylerade risker. Vi har efter dessa framgångar inom APMS beslutat att inkludera APMS-verksamheten i våra estimat. 5

6 Intressanta orders inkom även från Asien Orders från Asien och Malta Asien-ordern på 1 MSEK avser i sin tur pilotsystem för hastighetsövervakning och är anpassad till kundens krav och den geografiskt unika miljön, vilket är ett krav för att få vara med i upphandlingen i detta land. Sensys Traffic och Malta Förutom de två svenska ordrarna som kommit efter kvartalets utgång har Sensys dessutom fått en utländsk order om 1,6 MSEK från Malta. Avtalet innebär ett 3-årigt leasingupplägg inklusive support där kunden betalar en månadsavgift. Upplägget har, likt det svenska serviceavtalet, ett viktigt referensvärde inför en eventuell framtida satsning på service. En ökad andel leasingintäkter skulle sänka risken i Sensys verksamhet, men dessvärre sker många av avtalen med myndigheter som föredrar att betala hela köpesumman, efter upplåning till låga avgifter. Amerikanska trafikskadekostnader på mellan 59 och 210 miljarder dollar ger en intressant marknadspotential Höga trafikskadekostnader ger enorm marknadspotential i USA I USA har det under perioden getts ut en rapport, från den amerikanska trafiksäkerhetsmyndigheten NHTSA, vilken sammanställer kostnaderna för samhället orsakade av fortkörning i USA. Fortkörningskostnaderna beräknas i rapporten uppgå till mellan 59 och 210 miljarder dollar, beroende på vad man inkluderar i beloppet. De ofattbart stora siffrorna kan enligt Sensys leda till ökad medvetenhet bland politiker och därmed investeringar i nya trafiksäkerhetssystem. På sida 10 för vi ett resonemang om denna rapport och de möjligheter som den ger Sensys. Fortsatt stabilt kassaflöde Ökade kundfordringar tyngde kassaflödet Kassaflödet från rörelsen uppgick till 1,1 MSEK, jämfört med 6,4 MSEK för det första kvartalet. Sensys kassa ökade således med 1 MSEK till 54,5 MSEK från årets första kvartal, trots att kundfordringarna ökat med nästan 24 MSEK under samma period. Bolaget betalade skatt, men har stora förlustavdrag Resultatet efter skatt blev 5,2 MSEK och vinst per aktie 0,01 SEK. Det bör noteras att Sensys under det första halvåret betalat 22 procent i skatt trots att bolaget har uppskjutna skattefordringar på 39 MSEK, som kan användas framöver. 6

7 Trafikverket påskyndar byten av trafiksäkerhetssystem Lång förutsägbar intäktsström tack vare Trafikverket-avtalet 2013 vann Sensys en stor upphandling för det svenska Trafikverket. Kontraktet som därefter tecknades löper över tre år med möjlighet till förlängning i upp till ytterligare sex år. Service och underhåll utgör en separat del, som kan förlängas i ytterligare fem år efter att de 9 åren förflutit. Totalt finns därmed potential för en lång och stabil intäktsström från Trafikverket fram till Trafikverket vill ha totalt 500 nya trafiksäkerhetssystem under Trafikverket ska ersätta 700 befintliga kameror under kontraktets första tre år och har därför åtagit sig att köpa trafiksäkerhetskameror för minst 110 MSEK av Sensys, en nivå som redan överskridits. Därutöver kommer ytterligare 400 kameror behöva bytas ut under perioden på grund av teknisk livslängd. Trafikverket har meddelat att man ska bygga ut basen av trafiksäkerhetskameror med 200 stycken system i år och 300 under nästa år, vilket vi beräknar ger ett totalt ordervärde på cirka 80 MSEK. Kontraktet omfattar dessutom möjlighet för Trafikverket att avropa regelbunden kontroll och underhåll samt reservdelar, på så sätt som skedde under det andra kvartalet; något som inte inräknas i kontraktssumman. Under andra kvartalet slutfördes uppbyggnaden av serviceorganisationen. Den svenska servicemarknaden ger intäkter på MSEK per år och omfattar 1100 system. I takt med att den installerade basen blir större kommer även värdet på servicen att öka. Vidare tillkommer installation och driftsättning av alla nya system som skall levereras. Om Trafikverket följer den Nationella Transportplanen kan kontraktet vara värt upp till 550 MSEK I sin remissutgåva av den Nationella Transportplanen har Trafikverket angett att ytterligare 600 mil väg utöver dagens ca 300 mil planeras att utrustas med trafiksäkerhetskameror fram till Sensys bedömer det därför som sannolikt att under kontraktstiden erhålla orders på totalt 250 MSEK. Vidare kan Trafikverket välja att förlänga kontraktet och bygga ut systembasen helt i enlighet med den föreslagna Nationella Transportplanen. Under dessa förutsättningar kan ordervärdena under förlängningsperioden uppgå till 300 MSEK. Således kan ordern, om Sensys spelar sina kort rätt, uppgå till hela 550 MSEK över tid. 7

8 Fortsatta internationella framsteg Ett stabilt intäktsflöde från svenska Trafikverket skapar möjlighet för Sensys att fokusera på utlandsexpansion Avtalet med Trafikverket resulterar i en stabil plattform med säkra framtida kassaflöden. Sensys har nu fått några års arbetsro som kan utnyttjas till att adressera nya marknader. Bolaget är inte längre piskat att, som så ofta innan, på kort sikt jaga finansiering utan kan fokusera på långsiktig tillväxt. Sensys nya strategi innebär att bolaget, förutom att bearbeta befintliga marknader, kommer adressera marknader med stor potential, där affärsavslut bör kunna ske inom några år. Den asiatiska ordern som togs under det andra kvartalet representerar ett framsteg inom denna strategi. Om strategin lyckas innebär det att kommande nyförsäljning kan ersätta intäkterna från Trafikverket när dessa senare mattas av. Sensys avser även att inkludera serviceerbjudandet i utlandsexpansionen för högre andel återkommande intäkter och kassaflöden. Idag finns Sensys etablerat i närmare 30 länder med installationer av drygt system Idag finns Sensys etablerat i närmare 30 länder med installationer av drygt system, med den största delen inom trafiksäkerhet samt en mindre del inom APMS (strömavtagarövervakning på tåg). Sensys: Installerad bas Källa: Sensys Traffic En miljardmarknad för trafiksäkerhet Totalt antal installerade system på marknaden för trafikövervakning uppgår till omkring stycken. Sensys har inför strategiomläggningen kartlagt marknadsmöjligheterna. I första hand har 30 marknader med potential på över system identifierats, varav Sensys är etablerade i 13 st. Hälften av de 30 länderna har inga starka lokala leverantörer och 5 av länderna har inga system alls. Därutöver har ytterligare 30 länder med behov på mellan system identifierats. Sensys är verksamma i 7 av dessa och 8 har inga system i dagsläget. Räknat på värdet per system i Trafikverketordern ( SEK) uppgår marknadens storlek till flera miljarder. 8

9 Höga trafikskadekostnader i USA ger intressanta möjligheter Den amerikanska trafiksäkerhetsmyndigheten, NHTSA, gav under andra kvartalet 2014 ut en rapport över de kostnader som orsakas av fortkörning i USA. Kostnaderna uppgår enligt NHTSA till miljarder dollar, beroende på hur man räknar, trots att investeringar i trafiksäkerhetssystem har skett. 1 Definitionen av ekonomiska kostnader i NHTSA:s rapport inbegriper bland annat direkta kostnader för sjukvård, förstörd egendom, räddningstjänst och förlorad arbetstid med mera. Fortkörning anses i rapporten vara en olycksorsak om minst ett av fordonen kört för fort vid kollisionstidpunkten. Rapporten beräknar de rent ekonomiska kostnaderna från fortkörning, som exemplifieras i stycket innan, till 59 miljarder dollar för år 2010 (färskare siffror fanns dessvärre inte att tillgå i rapporten). Om man tar hänsyn till rapportens beräkningar över förlorad livskvalité och andra ickeekonomiska värden uppgår däremot kostnaderna till ofattbara 210 miljarder dollar. Andelen fortkörningskostnader av totalen uppgick till 21 procent, även om det ibland förvisso finns flera parallella orsaker till en olycka, som i exemplet när en rattfyllerist kör för fort. Rapporten kan få politikerna att öppna ögonen och investera i trafiksäkerhetssystem Sensys Traffics vd Johan Frilund tror att denna rapport kan vara en ögonöppnare som ger politiker insikt i de stora kostnaderna för samhället som orsakas av fortkörning. En nödvändig politisk grund skulle därmed kunna skapas, vilket sedermera skulle leda till ökade investeringar i trafiksäkerhetssystem. I sammanhanget är det intressant att se att New Yorks borgmästare under samma månad som rapporten gavs ut studerat den svenska nollvisionen om att ingen ska dö i trafiken, och bestämt sig för att införa denna i New York 2. New Yorks lagstiftare beslutade nyligen, enligt artikeln, att antalet fartkameror skulle ökas. Det positiva politiska klimatet för investeringar inom trafiksäkerhet som syns i New York kan nu förstärkas av rapporten från NHTSA och sprida sig till den tredjedel av delstaterna som har ett förbud mot trafiksäkerhetssystem, alternativt den tredjedel som ännu inte tagit ställning. 1 National Highway Traffic Safety Administration, The Economic and Societal Impact Of Motor Vehicle Crashes, New York Times, May , De Blasio Looks Toward Sweden for Road Safety, 9

10 Washington DC är en fjäder i hatten som referenskund Sensys Traffic Om de amerikanska investeringarna i trafiksäkerhetssystem ökar så är det inte orimligt att Sensys är med i matchen med tanke på att Sensys tidigare vunnit en prestigefylld upphandling i Washington DC. Sensys radar har högst rättssäkerhet och bötesintäkter samt registrerar flest överträdelser Sensys radar kan vinna upphandlingarna Redeye bedömer att Sensys, främst tack vare bolagets egenutvecklade radar med marknadens lägsta felmarginal, och därmed högsta rättssäkerhet, har en god chans att vinna flera upphandlingar i USA och på andra ställen i världen. Sensys radar är bäst på att registrera överträdelser på ett korrekt och rättssäkert sätt och leder även, enligt bolaget, till högst bötesintäkter. Det senare efterfrågas främst av länder i Mellanöstern, medan rättssäkerheten är prio ett i nordiska länder. Sensys radar är ett lika effektivt alternativ för båda dessa marknader. 10

11 APMS kan ha fått sitt genombrott Stor potential finns i Sensys produkt APMS (strömavtagare på tåg), där försäljningen ännu är låg. APMS tillhandahåller en lösning på problemet med nedrivna kontaktledningar, som kommer av att strömavtagare som överför ström till eldrivna tåg skadas eller blir utslitna. Problemet orsakar enligt Sensys runt 30 procent av alla tågförseningar. APMS löser detta genom högupplösta kameror som upptäcker slitage och larmar järnvägsadministratören så att tågen kan stoppas vid nästa station. Strömavtagarna kan då bytas ut istället för att repareras, vilket sparar tid och pengar. Vi förstår det som att det finns två konkurrenter i Europa, varav den enes produkt inte har hållit måttet i testerna, medan den andres är betydligt dyrare. Ett gott mottagande för APMS i Storbritannien öppnar många dörrar Den finska APMS-ordern under det andra kvartalet kan bli en bra kundreferens, som förkortar framtidens testperioder för de pilotsystem som finns i Nederländerna, Storbritannien, Australien och Kina. Under 2015 väntar vi oss dessutom att pilotsystemet i Storbritannien utvärderats klart och resulterar i en order, något som skulle ha skett redan under Anledningen till förseningen är att det engelska vintervädret till stor del uteblev, vilket omöjliggjorde tester i vintermiljö. Simulerad vinterpåverkan ska nu testas. Om kunden i Storbritannien ställer sig positiv till pilotsystemet blir detta en ytterligare merit och en långt viktigare sådan än Finland. Referenser från Storbritannien fungerar enligt bolaget som en dörröppnare till många andra marknader, och har följaktligen stor betydelse. Sensys och Redeye räknar med att bara den handfull marknader där bolaget har pilotsystem i dag har ett värde på över en miljard SEK. Viktigt att komma ihåg är dock att det har talats om ett genombrott för APMS ända sedan före år Att bolaget skulle kunna ta en marknadsandel som motsvarar en omsättning på 100 MSEK är inte osannolikt med tanke på konkurrensbilden, de pilotsystem som finns ute i dag och ordern från Finland. APMS har dessutom förövrigt signifikant högre bruttomarginaler än bolagets övriga produkter. 11

12 Prognoser och detaljerade estimat Trafikverket-ordern beräknas resultera i en kraftig tillväxt framöver Genom storordern från Trafikverket kommer Sensys under de kommande åren ha en stabil och förutsägbar försäljning med god lönsamhet. Sensys kommer därmed att bli ett nytt bolag jämfört med de fyra senaste förluståren. Omsättningen väntas växa till 147,8 respektive 188 MSEK under 2014 och 2015 Vi räknar med en kraftig tillväxt för i den bemärkelsen att omsättningen uppgår till 148 MSEK för 2014 och 188 MSEK Den höga tillväxten 2014 och 2015 beror huvudsakligen på väntade affärer från Svenska Trafikverket men även från Washington DC och från länder där Sensys nu har pilotinstallationer. Vi har nu även inkluderat vissa framgångar APMS-försäljningen i våra prognoser från och med Viktigt att poängtera är att vi i våra prognoser, precis som Sensys, räknar med orders från Trafikverket i övre delen av bolagets guidning om 110 till 550 MSEK. Till grund för värderingen ligger prognoserna nedan: Sensys: Prognoser (MSEK) Q1'13 Q2'13 Q3'13 Q4' Q1'14 Q2'14 Q3'14e Q4'14e 2014e 2015e 2016e Omsättning 7,5 19,5 3,3 32,2 62,5 14,5 44,2 45,5 48,0 152,3 187,9 249,7 Bruttoresultat 2,6 8,8 0,7 14,9 27,0 5,5 18,0 24,4 26,6 74,5 103,3 132,4 EBIT -6,9-0,8-6,6 3,7-10,7-5,0 6,7 13,8 15,8 31,3 54,3 77,9 EPS -0,01 0,00-0,01 0,01-0,02-0,01 0,01 0,03 0,03 0,06 0,10 0,14 Tillväxt % 19,0% 150,2% 103,9% 27,2% 52,3% 93,9% 126,8% 1294,8% 49,1% 40,0% 23,4% 20,0% Bruttomarginal* 34,9% 45,0% 21,0% 46,3% 43,2% 37,9% 40,7% 53,6% 55,3% 48,9% 53,0% 53,0% EBIT-marginal -92,3% -4,3% -203,3% 11,6% -17,1% -34,2% 15,1% 30,3% 32,8% 20,5% 28,9% 31,2% * Bruttomarginalen väntas påverkas positivt 2014 av att bolaget kan leverera från avskrivet lager Källa: Redeye, Sensys Traffic Bruttomarginalen väntas nå procent samtidigt som de fasta kostnaderna bedöms hållas kvar i nivå med Q Enligt Sensys ledning kan bruttomarginalen ligga på omkring procent på sikt. Vi bedömer att bolaget har en god chans att klara av att nå detta intervall. Under 2014 väntar oss det nedre intervallet drivet av lägre marginal på serviceaffären, vilket dock kompenseras av att en stor del av det avskrivna lagret kommer att kunna användas vid leverans. Vi räknar med att värdet på denna effekt är ca 15 MSEK. Framöver väntar vi oss att kostnaderna hålls ungefär i linje med andra kvartalet 2014, vilket skulle ge en tydlig hävstång i resultatet. Förlustavdrag kan ge positiva effekter framöver Då bolaget tidigare gjort förluster kan Sensys utnyttja skattemässiga underskottsavdrag. Den uppskjutna skattefordran uppgår till 39 miljoner kronor, vilken vi räknar med skall utnyttjas under kommande år. Det finns även ytterligare förlustavdrag utanför balansräkningen. Vi väntar oss därför att bolaget inte betalar eller bokför någon skatt under flera år framöver. 12

13 Ändringar i Redeyes estimat Sensys Traffic Vi reviderar upp intäktsprognosen från 135 till 148 MSEK för Redeyes omsättningsestimat är dock fortfarande försiktigt prognostiserade då bolagets försäljning hittills i år tillsammans med orderbok och orderingång uppgår till 148 MSEK. Av detta väntas dock 4,5 MSEK av APMS-ordern levereras under nästa år. Vi imponeras av takten i utrullningen till Trafikverket och tror att Sensys kan klara av att leverera resten av orderboken under För 2015 höjer vi våra omsättningsestimat från 180 till 188 MSEK. EBIT väntas bli 31 och 54 MSEK för 2014 respektive 2015 EBIT för 2014 revideras ned från 36 till 31 för 2014 på grund av de oväntat stora engångskostnaderna väntar oss dock att EBIT uppgår till 54 MSEK istället för som tidigare 47 MSEK Förändringarna i estimaten syns nedan: Förändringar i estimat MSEK 2014E 2015E 2016E Försäljning Gamla Nya EBIT Gamla Nya PTP Gamla 35,8 47,4 59,5 Nya 31,3 54,3 77,9 Vinst per aktie Gamla 0,07 0,09 0,09 Nya 0,06 0,10 0,14 Källa: Redeye Research, Sensys Traffic Lönsamheten ger högre rating Bolaget levererar och får därför höjd rating och lägre WACC Det har, som vi tidigare beskrivit, varit en lång ökenvandring i Sensys, men nu visar bolaget lönsamhet och tillväxt, vilken vi spår kan fortsätta under många år framöver. Vi har därför höjt vår rating för bolaget vad gäller lönsamhet. Även betyget för den finansiella styrkan går upp eftersom Sensys är skuldfritt och därmed snabbt stärker räntetäckningsgraden och likviditeten. Diskonteringsräntan sänks av den höjda ratingen, vilket höjer det motiverade värdet på aktien. Det finns emellertid stora möjligheter till ytterligare upprevidering, vilka vi kommer att ta fasta på i takt med att bolaget fortsätter att leverera. 13

14 Värdering Sensys Traffic Vi grundar Sensys värdering i en kassaflödesmodell eftersom bolaget från och med detta år väntas börja tjäna pengar, och det med besked. Att prognostisera Sensys utveckling under närmaste par åren blir en funktion av den stora ordern från Svenska Trafikverket och ett antagande kring bolagets internationella satsning. Svårigheten är att göra goda antaganden kring vad den långsiktiga strategin kan leda till. Om bolaget lyckas etablera sig som en global spelare i industrin kommer vi sannolikt ligga för lågt i våra prognoser. Flera vunna stora kontrakt lär då bli följden. På samma sätt kommer vi ligga för högt om Sensys inte lyckas få ytterligare vind i seglen efter att Trafikverketordern är levererad på. Sensys ambitiösa expansionsstrategi kommer således innebära bolagets uppgång eller fall. Vi försöker därför förstå vilket spann bolagets värdering kan hamna inom genom ett rimligt pessimistiskt respektive optimistiskt scenario. Vi kompletterar därefter detta med en multipelvärdering. DCF-värdering Vi har i samtliga scenarion använt oss av ett avkastningskrav (WACC) på 13,8 procent, vilken vi anser speglar risken för affärsmodellen och bolagets tidigare prestationer. Det bör noteras att bolagets höjda rating sänkt WACC:en från tidigare 14,5 procent. Skattesatsen har bedömts bli 22 procent, men väntas inte drabba bolaget förrän flera år framåt på grund av de stora förlustavdragen. I grundscenariot vinner Sensys 2-3 ytterligare större upphandlingar Grundscenario (base case) Bolaget har under året arbetat fram en tydlig internationell strategi och Sensys har identifierat ett antal länder där befintliga system kommer att behöva bytas ut inom kort. Dessutom har man upptäckt ett antal länder med avsaknad av trafikövervakningssystem som dock borde ha detta. I vårt grundscenario räknar vi med att Trafikverket-ordern ger upp till 550 MSEK i orderflöde samt att bolaget vinner 2-3 upphandlingar i större storlek mellan 2016 och I vårt grundscenario utgår vi från att Sensys Traffic tack vare avtalet med Svenska Trafikverket kommer att visa goda vinster under en längre tid framöver. Vi bedömer att Sensys har alla möjligheter att göra Trafikverket nöjda och att avtalet vara under lång tid där Trafikverket följer sina utbyggnadsplaner. I takt med detta kommer även de svenska serviceintäkterna att öka successivt. Vi räknar med att Sensys vinner 2-3 större upphandlingar i storlek med Trafikverket, mellan år 2016 och Vi tror även att Sensys kan få servicekontrakt i något av dessa länder. Vi räknar även med att APMS-försäljningen kommer igång under nästa år och att bolaget tar en sådan order per år. Vi bedömer att Sensys skalbarhet kommer visa sig i en rörelsemarginal på 27 procent mellan för att därefter landa kring 30 procent. Den 14

15 uthålliga rörelsemarginalen blir därefter 25 procent om vi räknar med att bruttomarginalen faller ned till 43 procent. Den årliga tillväxten väntas bli i snitt 18 procent mellan 2015 och 2018 för att därefter lugna ned sig till 5 procent per år. Grundscenariot ger ett motiverat värde på 1,3 SEK per aktie Vår värderingsmodell indikerar att Sensys aktie har ett motiverat värde om 1,3 kronor per aktie. Vi anser att det är 50 procents sannolikhet för detta scenario. Vi ser följande katalysatorer: Orders från svenska Trafikverket Bolaget offentliggör nya kunder och partnerskap Positiva artiklar kring bolaget eller branschen Sensys blir uppköpt Värdering i ett rimligt negativt scenario (bear case) I ett pessimistiskt scenario ser vi framför oss att Trafikverket ändå ger goda intäkter i några år framöver, men att Trafikverket därefter backar på så sätt att potentialen på 550 MSEK knappt realiseras halvvägs. Vi räknar även med stabila och något ökande serviceintäkter. Den internationella orderingången bedömer vi kan bli god och kanske även kan växa lite framöver när Sensys får ut fler piloter. Vi räknar dock inte med att bolaget, på någon av de många marknader man adresserar, lyckas ta några nya stora avtal i stil med Trafikverket. Vi tror att försäljningen kan växa med 9 procent i snitt per år fram till 2017 på grund av inlåsningseffekter i avtalet med Trafikverket. Efter 2017 börjar dock försäljningen minska kraftigt för att efter några år landa på cirka 100 MSEK i uthållig försäljning. Rörelsemarginalen kan mellan nå en helt ok nivå på 22 procent i snitt, men dalar sedan snabbt mot 10 procent. Under omställningen från relativt höga till låga intäkter ser vi en risk för temporära förluster, likviditetsproblem och nyemissionsbehov innan Sensys når en stadig intäkts och kostnadsnivå. Ett pessimistiskt scenario ger en värdering på 0,5 SEK per aktie Vid ett negativt scenario kan bolaget med tiden värderas ned mot 0,5 kronor per aktie. Vi anser att det är omkring 25 procents sannolikhet för detta scenario. Värdering i ett rimligt optimistiskt scenario (bull case) I ett optimistiskt scenario räknar vi med intäkter i det övre spannet inom Trafikverket-avtalet. Utöver det estimerar vi att bolaget vinner minst fem större utländska avtal i storlek med svenska Trafikverket, samt erhåller serviceavtal i flera av dessa länder. Den internationella orderingången fortsätter att växa något snabbare än väntat. I bull case tar vi även med att vi kan ha underskattat affärsområdet APMS. Vi bedömer att APMS kan nå 100 MSEK i intäkter år 2020, vilket inte är överdrivet mycket sett till den totala marknaden och konkurrensbilden. 15

16 I ett bull case bedömer vi att rörelsemarginalen blir 29 procent i snitt under Vi anser vidare att rörelsemarginalen når 30 procent redan 2018, vilket också blir den långsiktiga rörelsemarginalen. Sensys har tidigare haft EBIT-marginaler på över 40 procent på väsentligt lägre försäljning men då var bruttomarginalen 60 procent. I bull case räknar vi med att bruttomarginalen i snitt blir 55 procent, vilket främst beror på att vi väntar oss en allt större andel serviceintäkter med lägre bruttomarginal. Försäljningen spår vi kan växa i snitt 25 procent under Därefter väntar vi oss att tillväxten lugnar ned sig och blir knappt 8 procent i snitt mellan 2019 och Vi prognostiserar att den uthålliga försäljningsnivån optimistiskt räknat skulle landa kring 670 MSEK. I ett rimligt optimistiskt scenario kan aktiekursen nå 2,1 SEK Vid ett optimistiskt scenario kan bolaget sannolikt värderas till 2,1 kronor per aktie. Vi anser att det är omkring 25 % sannolikhet för detta scenario. Multipelvärdering På 2014 års estimat blir P/E-talet 20x (utan att bolaget betalar skatt) och EV/EBITDA-multipeln 17x. Dessa två multiplar är en reflektion av att bolaget precis har vänt till vinst i slutet på 2013 och väntas få denna vinst att växa snabbt under de närmsta åren. Det bör dock inte glömmas att det är fråga om en konkurrenskraftig produkt som är mycket kostnadseffektiv och snabb att montera, vilket visar sig i den fina skalbarheten i affärsmodellen. Sensys kan därför snabbt växa in i nuvarande värdering, om bolagets internationella expansion lyckas. Vi ser redan goda tecken på detta. 16

17 Investment case Sensys Traffic Trafiksäkerhetsföretaget Sensys Traffic vann under 2013 en stor upphandling från svenska Trafikverket. Orderintervallet angavs till mellan 110 och 550 miljoner kronor över nio år, där gränsen för det nedre intervallet redan har passerats. Med tanke på att Trafikverket kommunicerat planer på att bygga ut antalet system ytterligare kan avtalet vara värt några 100 miljoner mer på sikt. Dessutom tillkommer växande intäkter från bolagets nyetablerade serviceorganisation. Som en första kritisk faktor krävs därför att bolaget klarar av att rulla ut Trafikverketordern, den största i bolagets historia. Detta är dock inprisat i värderingen och kommer inte att driva kursen till nya höjder. Med Trafikverket-avtalet följer förvisso några års stabila kassaflöden, men den utslagsgivande faktorn är utsikterna att vinna nya stora upphandlingar. Med upphandlingserfarenheterna och den finansiella stabiliteten från avtalet med Trafikverket i ryggen bearbetar Sensys därför nu andra geografiska marknader där bolaget identifierat trafiksystem som är i behov av byte inom kort. Bolaget siktar på att vinna fler stora upphandlingar i något av de länder som bolaget upptäckt saknar system för trafikövervakning, men som har egenskaper som möjliggör en potentiell marknad i Sveriges storlek. Vi bedömer att bolaget nu har fått arbetsro och möjlighet att strukturera upp säljverksamheten och rikta sitt erbjudande, istället för att som tidigare planlöst adressera alla tänkbara marknader. USA-marknaden, där Sensys redan vunnit en viktig upphandling i Washington DC, har en stor potential som inte blir sämre av att den störste konkurrenten Redflex drabbats av en stor mutskandal. Mellanöstern har dessutom sedan en tid utgjort en andra hemmamarknad, men hyser fortfarande stora möjligheter sett till systemtäthet. I dagens värdering ligger att bolaget inom några år vinner minst två upphandlingar av samma storlek som avtalet med svenska Trafikverket. Om bolaget inte gör det inom tidsplanen så finns en väsentlig potentiell nedsida i aktiekursen. Potentiell uppsida finns dock fortfarande. Sensys APMS-system, vars pilotsystem just nu utvärderas i fyra länder utöver Norden utgör, bara i dessa länder, en potentiell marknad värd över en miljard SEK, räknat på samma systemtäthet som i Sverige. Dessutom har bland annat Storbritannien, där bolagets pilotsystem snart utvärderats klart, väsentligt fler knytpunkter i järnvägen, vilket skulle kräva betydligt fler system. Det får dock inte glömmas att ett APMS-genombrott varit på tal ända sedan innan år Bolaget övertog slutligen under 2014 all service på de svenska systemen. I takt med att systemen i Sverige byggs ut bör serviceåtagandet rendera i växande återkommande årliga intäkter. En implementering av denna operatörsmodell på bolagets övriga marknader skulle leda till ännu större intäkter och lägre risk i bolaget. 17

18 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 5,5p Ratingförändringar i denna rapport: Vi har reviderat upp ratingen nu när bolaget visat lönsamhet under de senaste kvartalen. Ägarskap revideras dock ned på grund av den nya styrelsens låga aktieägande. Under flera år har Sensys bara bestått av förhoppningar om framtida orders som aldrig kommit och förtroendet för ledningen har varit lågt. Under senaste året och framförallt under senaste tiden har detta börjat att ändras då bolaget vunnit Svenska Trafikverkets upphandling. I takt med att ledningen levererar på det man åtagit sig och visar att strategin för att expandera internationellt lyckas kommer vi höja ratingen, vilket vi har gott om utrymme för. Ägarskap 4,0p Bolaget har en namnkunnig institution som huvudägare. VD och styrelseordförande har hyfsat stora aktierposter, men den nya styrelsen har sammantaget ett betydligt lägre ägande i bolaget än den förra. Innan ett högre betyg skulle vi vilja se att fler medlemmar av styrelse och ledning ökade sina innehav. Tillväxtutsikter 6,5p Lönsamhet 2,0p Finansiell styrka 6,0p Med den fleråriga ordern från svenska Trafikverket så har bolaget nu börjat visa god tillväxt. Strömavtagar-affären tycks nu ha lossnat och bolaget har dessutom intressanta tillväxtmöjligheter i att expandera serviceaffären utomlands vilket skulle sänka bolagsrisken. Om bolaget lyckas med sin internationella expansion och tar ett antal större orders kan denna parameter komma att justeras upp. Konkurrensen är hög men bolaget har bra fäste i Mellanöstern och Sverige samt viktiga referenskunder i Trafikverket respektive Washington DC. Med den fleråriga ordern från svenska Trafikverket så har bolaget nu börjat visa tillväxt och lönsamhet. Sensys är nu för första gången på över 4 år en hårsmån från att gå runt sett till EBIT-resultatet på rullande 12 månader. Om bolaget lyckas med sin internationella expansion och lyckas ta ett antal större orders kommer denna parameter att justeras upp. Konkurrensen är hög men bolaget har bra fäste i Mellanöstern och Sverige samt viktiga referenskunder i Trafikverket respektive Washington DC. Den historiskt sett ofta prekära finansiella situationen i Sensys syns för tillfället inte efter emissionen under 2012 och ett senare teckningsoptionsprogram, vilket totalt tillfört strax under 30 MSEK delat på två omgångar. Räntetäckningsgraden kommer snabbt att förbättras tillsammans med likviditeten nu när bolaget visar vinst. Kassan på över 50 MSEK är betryggande. Bolaget har en stark orderbok och så länge bolaget lyckas leverera enligt plan bör vi kunna justera upp denna parameter. 18

19 Resultaträkning E 2015E 2016E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Net earnings Balansräkning E 2015E 2016E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 2015E 2016E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie 10,0 % NPV FCF ( ) 140 Betavärde 1,2 NPV FCF ( ) 257 Riskfri ränta 3,5 % NPV FCF (2023-) 244 Räntepremie 9,0 % Rörelsefrämmade tillgångar 49 WACC 13,8 % Räntebärande skulder 0 Motiverat värde MSEK 690 Antaganden Genomsn. förs. tillv. 8,3 % Motiverat värde per aktie, SEK 1,3 EBIT-marginal 28,8 % Börskurs, SEK 1,1 Lönsamhet E 2015E 2016E ROE -41% -10% 24% 32% 34% ROCE -39% -10% 24% 32% 34% ROIC -45% -13% 48% 77% 138% EBITDA-marginal -93% -17% 21% 29% 31% EBIT-marginal -101% -17% 21% 29% 31% Netto-marginal -105% -17% 21% 29% 31% Data per aktie E 2015E 2016E VPA -0,09-0,02 0,06 0,10 0,14 VPA just -0,09-0,02 0,06 0,10 0,14 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,03 0,07 Nettoskuld -0,03-0,09-0,14-0,26-0,38 Antal aktier 479,80 541,23 541,23 541,23 541,23 Värdering E 2015E 2016E Enterprise Value 203,4 567,8 536,5 468,4 405,8 P/E -5,0-58,6 19,6 11,3 7,9 P/S 5,3 9,9 4,0 3,3 2,4 EV/S 5,0 9,1 3,5 2,5 1,6 EV/EBITDA -5,3-53,2 17,2 8,6 5,2 EV/EBIT -4,9-53,2 17,2 8,6 5,2 P/BV 2,2 5,4 4,2 3,1 2,3 Aktiens utveckling Tillväxt/år 12/14e 1 mån n/a Omsättning 92,7 % 3 mån -4,2 % Rörelseresultat, just n/a 12 mån -4,2 % V/A, just n/a Årets Början 6,6 % EK 22,1 % Aktiestruktur % Röster Kapital Danske Invest fonder (Sverige) 16,3 % 16,3 % Bergstrand Inger 5,4 % 5,4 % Avanza Pension Försäkring AB 4,9 % 4,9 % AMF Försäkring & Fonder 2,7 % 2,7 % Per Wall 2,1 % 2,1 % Nordnet Pensionsförsäkring AB 2,0 % 2,0 % Danica Pension Försäkrings AB 1,8 % 1,8 % SEB Life (Ireland) ASS CO LTD 1,5 % 1,5 % State Streeet Bank & Trust com, Boston 1,2 % 1,2 % AN Holding AB 1,2 % 1,2 % Aktien Reuterskod SENS.ST Lista Small Cap Kurs, SEK 1,1 Antal aktier, milj 541,2 Börsvärde, MSEK 611,6 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Johan Frilund Helena Claesson Johan Frilund Gunnar Jardelöw Nästkommande rapportdatum Q3 report October 29, 2014 Fritt kassaflöde Kapitalstruktur E 2015E 2016E Soliditet 90% 79% 84% 89% 92% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 0,4 0,4 0,9 0,8 0,9 Tillväxt E 2015E 2016E Försäljningstillväxt -6% 52% 144% 23% 33% VPA-tillväxt (just) -32% -78% n/a 74% 43% Analytiker Viktor Westman viktor.westman@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 19

20 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 2015E 2016E 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% E 2015E 2016E 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% -140% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,2 0,2 95% 100% 0,15 0,1 0,05 0,15 0,1 0,05 90% 85% 80% 60% 0-0, E 2015E 2016E 0-0,05 80% 75% 40% 20% -0,1-0,15-0,1-0,15 70% E 2015E 2016E 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Viktor Westman äger aktier i Sensys Traffic: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning SENSYS Traffic AB utvecklar, producerar och marknadsför system för trafiksäkerhet och trafikinformatik, däribland system för hastighets- och rödljusövervakning. Systemen nyttjar Sensys målföljande sensorteknologi som har mycket god precision och ger den högsta legala säkerheten. De är enkla att installera och har hög kostnadseffektivitet. Med tusentals system i 17 länder är Sensys marknadsledande i Norden och Mellanöstern. Sensysaktien är noterad på NASDAQ OMX Stockholm Small Cap-lista sedan

21 DISCLAIMER Sensys Traffic Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 21