E 2019E 2020E E 2019E 2020E

Transkript

1 E 2019E 2020E BOLAGSANALYS 27 februari 2018 Sammanfattning (.ST) Ett starkt 2017 lägger en god grund för fortsatt positiv utveckling Resultatet för Q4 var -2,2 (-2,1) miljoner kronor, där nettoomsättningen var 0,4 (0,0) miljoner och kostnaderna 2,5 (2,1) miljoner. Sammantaget så ger det ett resultat för året på -6,7 (-6,6) miljoner. har nu cirka 29 miljoner i kassan. har gjort flera framsteg på den (pre)kliniska fronten under Flera uppdateringar kommer under 2018 som kan ge ett positivt nyhetsflöde för bolaget, vilket kan resultera i ytterligare positiv utveckling i aktien. Främst så ser vi fram emot uppdateringar kring projekten med immunomodulerande molekyler, docetaxel och Liproca Depot. Vi har gjort mindre justeringar i vår modell, inkluderat den riktade emissionen på 13,5 miljoner kronor som genomfördes i januari. Vi har även sänkt avkastningskravet och har nu ett motiverat värde på 18 (16) kronor per aktie, där Bull och Bear Case ger 46 (43) respektive 4 (3) kronor per aktie. Redeye Rating (0 10 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: OMXS 30 First North 376 MSEK Biotech Monica Wallter Jan Törnell 5 22-feb 23-maj 21-aug 19-nov 17-fe Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 6.0 poäng 3.0 poäng 4.0 poäng 0.0 poäng 0.0 poäng Nyckeltal E 2019E 2020E Omsättning, MSEK Tillväxt 0% 0% 150% 184,700% -86% EBITDA EBITDA-marginal Neg Neg Neg 27% Neg EBIT EBIT-marginal Neg Neg Neg 27% Neg Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Neg Neg Neg 27% Neg Utdelning/Aktie VPA P/E Neg 76.1 Neg EV/S Neg Neg EV/EBITDA Neg 77.8 Neg Fakta Aktiekurs (SEK) 17.2 Antal aktier (milj) 21.9 Börsvärde (MSEK) 376 Nettoskuld (MSEK) -2 Free float (%) 85 % Dagl oms. ( 000) 43 Analytiker: Mathias Spinnars mathias.spinnars@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Finansiell sammanfattning av Q4 Resultatet för perioden var -2,2 (-2,1) miljoner kronor, där nettoomsättningen var 0,4 (0,0) miljoner och kostnaderna 2,5 (2,1) miljoner. Sammantaget så ger det ett resultat för året på -6,7 (-6,6) miljoner. : Kostnader, sannolikhetsjusterade 1Q17a 2Q17a 3Q17a 4Q17a Q18 2Q18 3Q18 4Q Q19 2Q19 3Q19 4Q F&U Interna Övrigt Totalt Källa: Redeye Research Kassaflödet från den löpande verksamheten och efter investeringar var -4,1 (-7,6) miljoner, vilket ger ett årsresultat på -14,1 ( 14,1) miljoner. Efter de riktade emissioner som genomfördes under året så ger det sammantaget ett kassaflöde för 2017 på -3,3 (15-5) miljoner. Kassan vid årets slut var därför 15,3 (18,7) miljoner, men under januari så genomfördes ännu en riktad emission som tillförde 13,5 miljoner, så kassan på 28,8 miljoner bör räcka för en stark satsning under Den riktade emissionen genomfördes i mitten av januari och tagare var den Holländska life sciencefonden Nyenburgh Holding, vilket förstärker ägarbasen. : Kassaflöden 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 17-Q3 17-Q4 Löpande verks Invest Finansiella Totalt Kassa Källa: Redeye Research, bolagsrapporter Flera framsteg på den (pre)kliniska fronten har haft ett aktivt kvartal med flera framsteg. Några av de mer intressanta händelserna inkluderade de prekliniska projekten där immunaktiverande molekyler formuleras med NanoZolid. Området är ett stort fokus för framöver och är tänkt som en lokal eller intratumoral behandling där både effekt kan förstärkas samtidigt som biverkningsprofilen förbättras gentemot systemisk immunterapi. Flera prekliniska tester genomförs för tillfället och i november så meddelades att fyra prekliniska projekt initierats för att undersöka biofysiska och farmakologiska egenskaper samt undersöka potentialen i djurmodeller. Under december och januari så rapporterades positiva prekliniska resultat från två av de immunonkologiska projekten. Man kunde visa att molekylerna inkorporerades väl i NanoZolid-lösningen och frisattes bra. Man kunde även visa att lokal administrering av formuleringen minskade tumörtillväxt och förbättrade överlevnaden i kontrollerade djurmodellsförsök. 3

4 Vi ser en intressant potential för projektet och immunonkologifältet har ett mycket stort intresse globalt, med stora investeringar i differentierade projekt. Att kunna erbjuda NanoZolid-formuleringar med life cycle management möjligheter för redan marknadsförda produkter som är nära en patentutgång kan vara mycket attraktivt för farmabolag. Vi ser även en bra möjlighet att använda NanoZolid för att kunna erbjuda intratumoral eller lokal behandling med immunomodulerande molekyler som kanske inte har den önskade effekten vid systemisk behandling, eller som ger för svåra biverkningar. Vi bedömer därför att det kan komma att finnas många potentiella intressenter till att inkorporera molekyler med NanoZolid. Antalet avtal (deals) är stort inom onkologifältet jämfört med övriga terapeutiska områden. Även om de stora summorna går till innovativa, nya molekyler, så kan samarbetsavtal för till exempel förbättrade formuleringar ge attraktiva avtal. Stort partnerintresse inom onkologifältet Källa: Bloomberg, bolagssidor Liproca Depot-projektet har blivit en validering på att NanoZolidteknologin fungerar som den ska och oavsett resultaten i fas IIb-studien så tycks formuleringen ge den önskade frisättningen av molekyler. Det återstår ännu några steg innan vi får grepp om den riktiga potentialen inom övriga fält, speciellt med immunmodulerande molekyler, vilka har en speciell verkningsmekanism och läkemedelsprofil. Vi väntar oss fler resultat under Q1 eller Q och då kommer vi sannerligen få en bättre känsla för projektets framtida potential. Bolaget har flera andra projekt under utvärdering och man har visat i en preklinisk modell av aggressiv cancer att lokal behandling med NanoZolidlösning med cytostatika (t.ex. docetaxel) kan förstärka effekten av systemisk immunterapi. För att stärka sin position med projektet ytterligare så har man lämnat in en patentansökan för immunbehandling av tumörer baserat på konceptet. Vi anser att det är ett spännande område, då cytostatika är en effektiv behandling som ger svåra systemiska biverkningar, vilket öppnar upp en god möjlighet för lokalt begränsade behandlingsalternativ. kommer att utforska detta mer under 2018 och vi förväntar oss flera 4

5 uppdateringar under våren. Projektet med docetaxel förbereds just nu för att gå in i klinisk fas I, vilket förväntas starta under Efter genomförd fas så förväntar vi oss, givet positiva resultat, att utlicensiering kan ske. I övrigt så förväntar vi oss uppdateringar kring Ferring och Belina-avtalen under I samband med Q4-rapportern så meddelades att avtalen tycks löpa på enligt plan och i Belina-samarbetet så har man nått en fungerande depåformulering som visat långsiktiga läkemedelseffekter in vitro. För att stärka affärsmöjligheter vid partneravtal så jobbar bolaget aktivt på att förstärka patentskyddet. kan, enligt en extern analys, kunna få ett förlängt patentskydd för produkter baserade på teknologiplattformen fram till Fler patentgodkännanden kan komma under 2018 vilka kan förstärka skyddet kring NanoZolid i de viktiga läkemedelsmarknaderna fram till Det skulle ge en fördelaktig situation i samband med samarbetsavtal baserade på NanoZolidformuleringar. har även förstärkt möjligheterna för utförandet av prekliniska tester samt utvecklings- och formuleringsarbetet kring nya NanoZolidformuleringar genom ett samarbete med Karolinska Institutet. Det kommer att hjälpa bolaget med både expertis och praktisk hjälp i projektutvecklingen, vilket är positivt. Liproca Depot: Fas IIb-resultat under H Liproca Depot är det längst framskridna projektet, för vilket en fas IIbstudie (LPC-004) för närvarande pågår, där rekryteringen startade under sommaren I studien så kommer mellan 50 och 60 tidigare obehandlade prostatacancerpatienter att inkluderas. Studien genomförs i Finland och Kanada och är en tudelad dosoptimeringsstudie där det första primära studiemålet är att identifiera den högsta tolerabla dosen av Liproca Depot (maximalt 50 procent av prostatavolymen). Det andra primära måttet är minskning i PSA-värdet 1, vilket avläses 20 veckor efter behandling. Flera sekundära mått används för att följa effekt och säkerhet, så som PSA-värden vid vecka 8, 16, 20 och slutet av studien, prostatavolym, påverkan på livskvalitet och farmakokinetiska mått. Fas IIb-studien slutar vid vecka 24. Efter detta så fortsätter studien i en öppen del där en del av patienterna erbjuds ännu en injektion av Liproca Depot. Dessa patienter följs med avläsning av PSA vid vecka 32, 40 och 48. Den öppna delen av studien kommer att ge bolaget ytterligare data för att bättre kunna förstå långtidseffekten och säkerhet av Liproca Depot. I tidigare studier så har man uppnått en tydlig reduktion av PSA, men man hoppas nu på mer. Därför har man valt att studera högre doser. Bolagets rationell för att ökad dos ska ge bättre effekt anser vi vara rimlig och med 1 PSA = Prostata-specifikt antigen 5

6 tanke på metodens säkerhet så kan biverkningar kontrolleras. Indikationer på en tydlig anti-tumör effekt samt PSA-reducering på över 50 procent kan komma att behövas i LPC-004 för att generera intresse bland partners. De tidigare studierna indikerar att detta är möjligt. De initiala resultaten kommer att avläsas 6 månader efter sista patienten blivit rekryterad. Rekryteringen tycks ligga lite efter förväntningarna, vilket gör att vi nu bedömer att resultaten kommer först under Q Som beskrivits i våra tidigare rapporter så bedömer vi att Liproca Depot kan nå ett avtal värt cirka 75 miljoner USD i det fall starka fas IIb-resultat kan presenteras. Vidare så antar vi att en upfront skulle vara i storleken 7 miljoner USD, med en royaltysats om 18 procent av nettoförsäljningen. Väl på marknad så bedömer vi att Liproca Depot kan nå en penetration på cirka 20 procent av de behandlingsbara patienterna, vilket ger en försäljningspotential på upp till 425 miljoner USD. Vi justerar projektet till 30 procent sannolikhet. Studie Patienter Resultat LPC-001 (1x24mg) 10 Studien pågick i 10 veckor. Patienterna tolererade läkemedlet och inga toxicitetsproblem uppstod. Injiceringen tolererades väl men med en antydan till lokal infektion och reaktion i vissa patienter. LPC-002 (1x700mg) 24 Minskade PSA-värden i 83 procent av patienterna samt en minskad prostatavolym med som bäst 14 procent. Majoriteten av patienterna visade en effektduration i upp till 6 månader. Studien pågick i 12 månader och Liproca Depot var väl tolererat med få hormonella biverkningar. Några icke-hormonella biverkningar uppstod, t.ex. en prostatainfektion relaterat till administrationsmetoden. LPC (1x900mg) 18 Studien pågick i 6 veckor och visade på en anti-cancereffekt. Bättre effektmått i PSA-värden och prostatavolymreduktion än i LPC-002. LPC (1x mg) 5 En utvidgning av LPC-003 för att testa högre dosnivå för ökad effekt. Pågick i 8 veckor och visade på minskade PSA-värden med 23 procent och en reduktion av prostatavolym. Magnetröntgen visade på en tydligt anti-androgenrespons. Inga hormonella biverkningsproblem. LPC-004 (1x<6750mg) Kommer att inkludera patienter med lokal prostatacancer som är under aktiv bevakning. Studien kommer att identifiera högsta tolerabla dos och mäta effekterna av 2-HOF. Man vill nå en stark anti-cancereffekt och därigenom fördröja operation eller strålterapi. Baserat på patient så kommer doseringen uppgå till procent av prostatavolymen. Genomförs i Finland och Kanada. Uppföljning på 6 månader där PSA-värden, prostatavolym, MR, tolerabilitet och livskvalitet kommer att avmätas. Källa: Redeye Research 6

7 Nytt värderingsintervall: Base Case = 18 kr/aktie Bull Case = 46 kr/aktie Bear Case = 4 kr/aktie Värdering Vi har gjort små förändringar i våra kostnadsantaganden och inkluderat utspädningen samt kassan från den senaste riktade emissionen. har haft en stark utveckling under 2017 och bolaget tycks ha hittat en stabil grund att stå på för en fortsatt positiv resa under Vi förväntar oss flertalet nyheter kring projekten under året och ser en god potential till ytterligare ett externt samarbetsavtal kring NanoZolid. Vi använder oss av ett avkastningskrav på 18,5 (19,3) procent. Motiverat värde i vårt Base Case höjs till 18 (16) kronor per aktie. Vi har inte gjort några övriga modelljusteringar än de ovan nämnda. I ett mer optimistiskt scenario (Bull Case) så anser vi att aktien är värd 46 (43) kronor per aktie, medan ett pessimistiskt scenario (Bear Case) ger ett värde på 4 (3) kronor per aktie. Vi vill poängtera att flera projekt är på väg att ge uppdateringar kring differentiering och potential under 2018, vilket kan resultera i omvärderingar. Investeringssammanfattning utveckling cirkulerar kring teknologiplattformen NanoZolid, vilken genom omformulering av läkemedelssubstanser möjliggör en mer precis leverans och fördröjd frisättning. Det kan innebära konkurrenskraftiga fördelar så som förlängt patentskydd kring substansen och minska den systemiska exponeringen samt antalet behandlingstillfällen som krävs. Konceptet är speciellt applicerbart inom cancerbehandling, där behandling sker frekvent och systemisk exponering ger svåra biverkningar, men kan användas i ett brett område av indikationer. främst gångna projekt är Liproca Depot, en formulering baserad på den aktiva substansen 2-HOF (flutamide) som används för behandling av prostatacancer. Liproca Depot har studerats i tre kliniska studier och är för tillfället i en fas IIb-studie där patienter med lokaliserad prostatacancer kommer att inkluderas. Första patienten rekryterades i Q och resultaten bedömer vi kunna rapporteras under andra halvan av Med tanke på substansens redan bevisade effektivitet så har projektet en god rationell, men resultaten måste förbättras i LPC-004 för att projektet ska bli riktigt intressant för en partner att ta vidare i ett fas III-program. I pipeline finns även projekt med cytostatikumet docetaxel och doxorubicin, men kanske mer intressant är projekten med immunomodulerande molekyler så som antikroppar. Dessa är ännu i ett tidigt skede men fler framsteg kan komma under 2018 vilket kan ge aktien och bolaget ett skjut. Docetaxel och antikroppar formulerade med NanoZolid anser vi vara speciellt intressanta och kan ge en uppvärdering i närtid för aktien. Affärsmodellen har även gett avkastning i projektavtal med Belina Pharma och Ferring Pharmaceuticals. kommer att formulera en läkemedelssubstans som kan licensieras av respektive bolag och tas vidare i utvecklingen. Detta är ett stort steg fram för bolaget som visar att potentialen i NanoZolid kan realiseras och vi ser en god potential för ytterligare avtal av liknande karaktär under Sammantaget så är det upplagt för en spännande tid framöver för. 7

8 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 6.0p Ägarskap 3.0p Ratingförändringar i denna rapport: Vi har ökat ägarbetyget till 3 (1) poäng med tanke på den goda utvecklingen i ägarbilden den senaste tiden. VD Monica Wallter tillträdde 2015 i samband med bolagets omstrukturering i ledning och styrelse. Dagens ledning har lång erfarenhet från läkemedelsindustrin och utveckling av kliniska projekt. Ledningen backas upp av en erfaren styrelse, som dock är ganska nya i sina roller hos. Utvecklingen har dragit ut på tiden, men bolaget har försökt rätta sig till nya situationer på ett bra sätt. Ägarbilden har förändrats kraftigt under åren och tecken på en förbättring har setts, med flera positiva utvecklingar genom riktade emissioner. Ledning saknar dock ett stort direkt ägande och i styrelsen befogar man för mindre än 10 procent av aktierna. Finansiell uppbackning finns för tillfället, men vid en större satsning så bedömer vi att externa investerare behöva finansiera en majoritet av kapitalet. Vinstutsikter 4.0p har en god intäktspotential som grundas i teknologiplattformen NanoZolid. Det är ännu några år innan något läkemedel kan finnas på marknaden. Liproca Depot ligger närmast och adresserar en marknad utan direkta konkurrenter vilket ger en intressant möjlighet. Lönsamhet 0.0p Bolaget har en tyngdpunkt på forskning och utveckling och det lär dröja flera år innan löpande intäkter genereras. Potentiella kontantersättningar genom ett partneravtal kan bli aktuella innan dess. Finansiell styrka 0.0p har förstärkt kassan med två riktade emissioner under har historiskt sett haft låga utvecklingskostnader men i och med att flera projekt tagits in i portföljen och förs framåt i utvecklingen så bedömer vi att kostnadsbasen ökar. Våra prognoser indikerar att dagens kassa räcker fram till slutet av

9 Resultaträkning E 2019E 2020E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA DCF värdering WACC 18.5 % Motiverat värde per aktie, SEK 18.0 Börskurs, SEK 17.2 Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Balansräkning E 2019E 2020E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 2019E 2020E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar Lönsamhet E 2019E 2020E ROE -6% -6% -7% 4% -2% ROCE -6% -6% -7% 4% -2% ROIC -8% -7% -8% 4% -2% EBITDA-marginal % 27% -115% % % EBIT-marginal % 27% -115% Data per aktie E 2019E 2020E VPA VPA just Utdelning Nettoskuld Antal aktier Värdering E 2019E 2020E Enterprise Value P/E P/S , EV/S -4, , , EV/EBITDA EV/EBIT P/BV Aktiens utveckling Tillväxt/år 15/17e 1 mån -2.3 % Omsättning 58.1 % 3 mån 11.7 % Rörelseresultat, just % 12 mån % V/A, just 3.7 % Årets Början 15.4 % EK 8.3 % Aktiestruktur % Röster Kapital Wikow Venture AB 9.3 % 9.3 % Daniel Lifveredson (med bolag) 8.1 % 8.1 % Bengt Sporre 4.4 % 4.4 % Recipharm Venture Fund AB 3.4 % 3.4 % Henry Dunkers Förvaltningsaktiebolag 2.8 % 2.8 % Gunvald Berger 2.7 % 2.7 % Hans Lennernäs (med bolag) 1.9 % 1.9 % BWG Invest Sarl 1.6 % 1.6 % Arena Invest 1.5 % 1.5 % Swedocean 1.2 % 1.2 % Aktien Reuterskod.ST Lista First North Kurs, SEK 17.2 Antal aktier, milj 21.9 Börsvärde, MSEK Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Monica Wallter Bengt Norvik Jan Törnell Nästkommande rapportdatum Q3 report February 22, 2018 Fritt kassaflöde Kapitalstruktur E 2019E 2020E Soliditet 93% 97% 100% 94% 82% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 6% 21% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet Tillväxt E 2019E 2020E Försäljningstillväxt 0% 0% 150% 184,700-86% % VPA-tillväxt (just) -35% -18% 31% -157% -162% Analytiker Mathias Spinnars mathias.spinnars@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 9

10 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 2019E 2020E % % % 50000% 0% % E 2019E 2020E 50000% 0% % % % % Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) E 2019E 2020E % 100% 80% 60% 40% 20% 0% E 2019E 2020E 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Mathias Spinnars äger aktier i bolaget: Nej Klas Palin äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning är ett forsknings- och utvecklingsbolag med ett projekt i klinisk fas, Liproca Depot. Den långsiktiga ambitionen är att ta fram ett kontinuerligt produktflöde baserat på bolagets teknologiplattform. strategi är att utveckla läkemedel fram till fas III för att därefter licensiera ut projekten till läkemedelsbolag med resurser och kompetens att ta projekten vidare till marknad. grundades av forskare och entreprenörer vid Uppsala universitet, Göteborgs universitet samt av life science inkubatorn PULS. har sitt huvudsäte i Uppsala och personalstyrkan utgör totalt 5 medarbetare. aktie är upptagen till handel på First North sedan

11 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11