Aktienytt Aktieanalys - fredag den 18 maj 2018 Marknadskommentar Positiva tongångar Stockholmsbörsen har den gångna veckan överlag visat positiva tongångar, där klädjätten H&M fungerat som draglok. I skrivande stund, fredag kl 14:20, är börsen upp med +1,1% jämfört med förra veckans stängningskurs. Dometic Riktkurs: 100 SEK Pris: 84 SEK Rider vågen Vi inleder bevakningen av Dometic med rekommendationen Köp och en riktkurs på 100 SEK. Koncernen är en marknadsledande leverantör av komfortutrusning som används i rekreationsfordon, båtar, lastbilar, premiumbilar och hotell, och får merparten av sina vinster från eftermarknaden. Catena Media Riktkurs: 165 SEK Pris: 129 SEK Veckans bolag I fokus nästa vecka Gjord för tillväxt Vi ser en solid tillväxtpotential för Catena Media de kommande åren. Tillväxtscenariot kan fortsätta med integration i nya vertikaler samtidigt som man går vidare med att stärka positionen inom igaming. Totalt sett så förväntar vi oss att försäljningen växer med 26% över 2018-20p och att EBITDA mer än fördubblas. Detta stöttar en positiv kursutveckling. Vi inleder bevakningen med en Köprekommendation. Vår riktkurs på 165 SEK indikerar en uppsida på 35%. Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Dometic Köp 100 SEK 84 SEK Johan Eliason Catena Media Köp 165 SEK 129 SEK Hjalmar Ahlberg Volvo Behåll 180 SEK 160 SEK Mats Liss Pandora Köp 950 DKK 511 DKK Fredrik Ivarsson Skanska Köp 195 SEK 168 SEK Albin Sandberg Schibsted Köp 300 NOK 232 NOK Stefan Billing Saab Köp 460 SEK 348 SEK Douglas Lindahl Recipharm Köp 140 SEK 127 SEK Arsene Guekam Lindab Behåll 77 SEK 73 SEK Douglas Lindahl Mekonomen Köp 150 SEK 120 SEK Mats Liss Nästa vecka är tunnare på rapportsidan. I Sverige publicerar Riksbanken sin rapport om finansiell stabilitet och Finansinspektionen publicerar senaste kapitalkraven för bankerna. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 1,1% OMXS30 1,4% DJIX -0,5% NASDAQ -0,3 592,1 1626,1 24713,9 7382,5 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:20 SE10Y 1 US10Y 13 USD/SEK 1,7% EUR/SEK 0,3 0,74 % 3,1 % 8,75 10,31 Positiva tongångar Stockholmsbörsen har den gångna veckan överlag visat positiva tongångar, där klädjätten H&M fungerat som draglok. I skrivande stund, fredag kl 14:20, är börsen upp med +1,1% jämfört med förra veckans stängningskurs. H&M:s aktie steg kraftigt i veckan sedan det offentliggjorts att ordförande Stefan Persson återigen utökat sitt aktieinnehav i bolaget. Persson med familj kontrollerar nu runt hälften av kapitalet och 70% av röstantalet i bolaget. Perssons köplust har gett upphov till spekulationer om huruvida familjen kan vara på väg att köpa ut bolaget från börsen. Aktiens facit för veckan är hittills +4,9%. Fingerprint Cards, som den senaste tiden tampats med fallande börskurser och skriverier om insiderbrott, inledde veckan med en rejäl kursuppgång på över 12%, efter tillkännagivande om ett nytt samarbete med CV Microelectronics. Tillsammans ska bolagen ta fram det första biometriska kontaktlösa smarta referenskortet till den kinesiska marknaden. Aktien tappade emellertid större delen av uppgången under andra delen av veckan. Astra Zenecas aktie steg i början av veckan efter nyheter om att bolaget överväger att sälja rättigheterna till sin storsäljande kolesterolsänkare Crestor på USA-marknaden. Under fredagen lämnade Astra Zeneca rapport för det första kvartalet men resultatet och försäljningen nådde inte upp till marknadens förväntningar. Trots detta upprepade ledningen sin vinstprognos för helåret men aktien tappade likväl initialt runt 3%. USA-börsen visade i slutet av veckan på negativa tendenser, i samband med ökad politisk oro. Först hotade Nordkoreas ledare Kim Jong-Un att ställa in mötet med Donald Trump i juni, bland annat för att Trumps nationella säkerhetsrådgivare liknat Nordkorea med Libyen. Därefter uttalade sig Trump om att han tvivlar på att handelssamtalen med Kina kommer leda någon vart. Musiktjänstföretaget Spotify, som noterades på New York-börsen i april, fick i veckan en säljrekommendation av analyshuset Loop Capital och en riktkurs på 120 USD, vilket är runt 25% lägre än nuvarande kurs. Aktien svarade med en mindre nedgång, som senare i veckan späddes på efter att Youtube meddelat att man lanserar sin musiktjänst Youtube Music i slutet av maj. 2
Dometic Riktkurs: 100 SEK Pris: 84 SEK Analytiker: Johan Eliason P/E 17 13,0 P/E 18 14,1 P/E 19 12,2 EV/EBIT 17 15,2 EV/EBIT 18 12,4 EV/EBIT 19 10,8 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 2,05 SEK 2,30 SEK 2,67 SEK Direktavkastning 17 2,9% Direktavkastning 18 2,6% Direktavkastning 19 3,0% Net Debt/EBITDA 17 4,2 Net Debt/EBITDA 18 2,6 Rider vågen Vi inleder bevakningen av Dometic med rekommendationen Köp och en riktkurs på 100 SEK. Koncernen är en marknadsledande leverantör av komfortutrusning som används i rekreationsfordon, båtar, lastbilar, premiumbilar och hotell, och får merparten av sina vinster från eftermarknaden. Medan rekreationsfordonsmarknaden har varit den huvudsakliga drivaren av tillväxt under den senaste tiden, har företagsaffärer ökat Dometics marina exponering från 10% till 23%, vilket gett bolaget möjligheten att nå in i det segmentet av fritidsbåtsmarknaden som växer snabbast och som fortfarande är 50% under sin historiska topp. Detta kommer att stödja försäljningstillväxt i framtiden. Vi ser fortsatta möjligheter till företagsaffärer i Marine. Den nya VD:n, Juan Vargues från Assa Abloy, verkar vara rätt man för att föra förvärvsstrategin framåt. Summering av investeringstemat Vi bedömer att Dometics vinster kommer att växa med en CAGR i låga tiotal under de kommande tre åren, främst drivet av köpet av SeaStar, samt fortsatt tillväxt i rekreationsfordonsmarknaden, vilken närmar sig historiskt höga nivåer, samtidigt som det marina segmentet, vilket nu står för cirka 23%, skulle kunna se en återhämtning, då marknaden är 50% under sin historiska topp. Viktiga iakttagelser från rapporten Vår analys indikerar att positiv makro och demografiska trender kommer att fortsätta för rekreationsfordonsmarknaden, även om OEMtillväxt beräknas avstanna något, då USA är över sin historiska topp, och Europa närmar sig sin. Det marina segmentet delar flera av de positiva trenderna av rekreationsfordonsmarknaden, men är fortfarande 50% under sin historiska topp vilket ger möjlighet för en lång period av positiv tillväxt. Köpet av SeaStar ökade inte bara andelen försäljning i segmentet Marine från 10% till 23%, utan det öppnade också upp tillgången till det största och mest snabbväxande fritidsbåtssegmentet för motorbåtar under 9 meter, där det borde finnas en stor möjlighet att addera försäljning genom företagsaffärer och genom organisk produktutveckling. Vår modell ser Dometic nå och överträffa sitt mål på 15% marginal, vilket ger en stabil 13% VPA CAGR i våra estimat för 2018p-2020p. Värderingsmodell Vår modell använder ett snitt av historiska multiplar, en konkurrentvärdering och en DCF och ger en riktkurs på 100 SEK, vilket ger en riktmultipel om 12x EV/EBIT för 2019p. Vi inleder bevakningen med rekommendationen Köp och riktkursen 100 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/05/16 05:16 (GMT) 3
Catena Media Riktkurs: 165 SEK Pris: 129 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg P/E 17 21,0 P/E 18 22,5 P/E 19 18,4 EV/EBIT 17 19,2 EV/EBIT 18 18,1 EV/EBIT 19 15,5 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 0,00 EUR 0,00 EUR 0,00 EUR Direktavkastning 17 0,0% Direktavkastning 18 0,0% Direktavkastning 19 0,0% Net Debt/EBITDA 17 2,5 Net Debt/EBITDA 18 2,3 Gjord för tillväxt Vi ser en solid tillväxtpotential för Catena Media de kommande åren. Tillväxtscenariot kan fortsätta med integration i nya vertikaler samtidigt som man går vidare med att stärka positionen inom igaming. Totalt sett så förväntar vi oss att försäljningen växer med 26% över 2018-20p och att EBITDA mer än fördubblas. Detta stöttar en positiv kursutveckling. Vi inleder bevakningen med en Köprekommendation. Vår riktkurs på 165 SEK indikerar en uppsida på 35%. Nyckelinslag i rapporten Catena Media har framgångsrikt konsoliderat marknaden för igaming och blivit marknadsledare. Vi förväntar oss att man behåller en hög förvärvstakt de kommande åren, med ytterligare företagsaffärer inom igaming, men även inom finansiell service där man nyligen genomfört sina första förvärv. Catena Media verkar på en mycket lönsam marknad med EBITDA-marginaler på 50-60%. igaming förväntas växa med 7% över 2018-22p, vilket ger en god bas för organisk tillväxt. Catena Medias huvudinvesteringar är förvärv och historiken med mer än 30 förvärv under de senaste tre åren visar att modellen fungerar. Förvärven sker till attraktiva multiplar på EV/EBIT 4-6x. Vi ser en potential för Catena Media att genomföra förvärv på upp till 150 MEUR över 2018-20p, vilket implicerar att man kan uppnå EBITDA-målet på 100 MEUR under 2020p. Detta innebär en potential i förhållande till vårt estimat på 76,8 MEUR. Värdering Vi värderar Catena Media med en DCF tillsammans med en EV/EBITmodell baserad på historiska snittvärderingar. Vi adderar också uppsida från ytterligare förvärv. Vi inleder bevakningen med en Köprekommendation. Vår riktkurs på 165 SEK indikerar en uppsida på 35%. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/05/15 04:53 (GMT) 4
Volvo Rek: BEHÅLL Riktkurs: 180 SEK Pris: 160 SEK Analytiker: Mats Liss Förtroendeingivande strategisk uppdatering Volvo höll en investerardag i New York igår, en uppföljning på VD Lundstedts investerardagar de senaste åren. Dagen gick i stort sett som förväntat och Volvo visade goda framsteg på sina sju strategiska prioriteringar, men vi menar att ledningen visade förtroende genom att behålla sitt 10% rörelsemarginalmål, vilket innebär att topparna borde ligga över. Detta innebär en uppsida mot våra prognoser. Vi rekommenderar fortsatt Behåll till följd av god utveckling för aktien den senaste tiden, men höjer riktkursen från 175 SEK till 180 SEK. Vår riktkurs baseras huvudsakligen på en kassaflödesvärdering med en WACC på 8%, en slutlig tillväxt på 3% och en EBITDA-marginal på 12%. Uppdatering av strategiska prioriteringar Volvo följde upp sina sju strategiska prioriteringar där de viktigaste är: förbättra marknadspositionen för lastbilsmärkena, utnyttja asiatiska tillväxtmöjligheter, öka serviceförsäljningen samt skapa globala skalfördelar genom CAST (Common Architecture and Shared Technology). Det verkar som om Volvo tar steg för att förbättra lönsamheten över konjunkturcykeln. Inga nya siffror kommunicerades, men målsättningen verkar vara att överträffa det 10% EBIT-marginalmålet. Renault blir grönare Huvudfokus att förbättra varumärkespositionerna fortsätter och ledningen verkade särskilt nöjd med Renaults utveckling. Renault har blivit "grönare" efter lanseringen av en ny lastbilserie och flytten av huvudkontoret till Lyon. Nya arbetssätt Volvo verkar vara väl förberedda för de stora trenderna inom automatisering, uppkoppling och elektrifiering och har kommit långt inom dessa områden. Den något underpresterande bussdivisionen har utvecklat användbar kunskap inom elektrifiering som nu kan delas med övriga divisioner. Bra marknadsförhållanden även om prissättningen i USA är tuff Förhållandena på lastbilsmarknaden verkar förbättras. Prissättningen i USA är något tuff som alltid. Volvo har höjt priserna för sin nya Macklastbil. Kostnaderna drivs upp av brist på förare (betonas av LOGG) och oljepriserna. Ändå har det mesta av året sålts i USA med en book-to-bill på nära 2x. Den europeiska marknaden verkar också gå bra, även om Volvo påpekade att den för närvarande handlas över genomsnittet. Befolkningstillväxten och ny efterfrågan som e-handel ökar gradvis efterfrågan på transporter. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/05/18 04:59 (GMT) 5
Pandora Riktkurs: 950 DKK Pris: 511 DKK Analytiker: Fredrik Ivarsson Tror fortsatt på tillväxt över bolagets mål Vi har justerat våra EBIT-estimat med -3% för 2018p och -2% för 2019p efter den svaga Q1-rapporten. Vi menar dock att fortfarande att bolaget bör överträffa guidningen för 2018 och upprepar Köp men sänker riktkursen till 950 DKK (975). Jämförbar försäljning oroar Pandora rapporterade nolltillväxt för de egna konceptbutikerna i jämförbara enheter, inklusive 53% tillväxt för e-handeln i lokala valutor, vilket innebär att de fysiska butikerna minskade med 7%. Vi har fortsatt förtroende för bolaget och tror att den svaga tillväxten kommer att förbättras gradvis under året med stöd av ett ökat antal nya produkter. Tillväxt över bolagets mål fortfarande troligt Pandoras totala försäljning var i stort sett i linje med våra estimat med 6% tillväxt i lokala valutor, trots en något långsammare expansionstakt och färre butiksförvärv. Skillnaderna mellan regionerna var dock stora och Kina det största problemet. Intäkterna i Kina var 9% under våra estimat, då tillväxten i lokala valutor saktade ned till 16%, jämfört med vårt estimat på 28% (inklusive 46 butiksöppningar under det senaste året). Våra tillväxtestimat för Kina för de återstående nio månaderna har sänkts med 5 procentenheter till 13%. För övrigt var Italien, Frankrike och USA besvikelser, medan Tyskland och resten av EMEA imponerade. Sammantaget har våra tillväxtestimat i lokala valutor minskats med 0,8% till 11,6% och vi ser fortfarande ett överträffande av bolagets tillväxtmål på 7-10% för 2018 som troligt. Stark bruttomarginal men högre rörelsekostnader Bruttomarginalen på 75,8% var 240 punkter över våra estimat, till följd av något starkare medvind från en ökad andel Pandora-ägda butiker samt lättare motvind från råmaterialmix, valuta och insatsvarupriser. Dessutom verkar bolaget dra nytta av ökad effektivitet inom sina nya tillverkningsenheter. Vi har därför justerat våra estimat för bruttomarginalen med 110 punkter för 2018p och 200 punkter för 2019p. Den starkare bruttomarginalen motverkas dock av höjda estimat för rörelsekostnader/försäljning, då motvinden från en ökad andel Pandoraägda butiker verkar starkare än tidigare förväntat. Sammantaget har vi justerat våra EBIT-estimat med - 3% för 2018p och -2% för 2019p. Riktkursen sänkt till 950 DKK Som en följd av våra reviderade estimat sänker vi riktkursen från 975 DKK till 950 DKK (baserad på 12x EV/EBIT för 2022p, diskonterad 12 månader bakåt från idag). Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/05/16 05:20 (GMT) 6
Skanska Riktkurs: 195 SEK Pris: 168 SEK Analytiker: Albin Sandberg Q1 var ett undantag Vi tror att det är en bra idé att ge nya ledningen en chans och se Q1 som ett undantag, tills motsatsen bevisas. En högre kvalitet på orderstocken, lättare jämförelser när vi flyttar oss mellan Q2-Q4 2018p och genomförande av uppsatta kostnadsbesparingar borde stödja växande VPA för 2018-2020p. Vi behåller vår Köprekommendation och sänker riktkursen till 195 SEK (198). Förbättringar framåt Vi bedömer att vidare besvikelser kommer att utebli de kommande kvartalen (600 MSEK av nya nedskrivningar på projekt i Polen påverkade resultatet under Q1 2018). Vidare, jämförelser i den viktiga byggdivisionen är positiva, på grund av den låga basen under 2017. Vi gläds också av att konsensus (källa: SME Direkt) för marginaler inom Bygg är under 3% för 2018-2020p, jämfört med Skanskas mål på 3,5%, vilket gör det mer attraktivt ur ett risk/avkastning-perspektiv. Upprepad marknadsutsikt q/q Skanska bibehöll sin marknadsutsikt q/q med en överlag positiv ton vad gäller volymer. Trots ett tapp i orderstocken på 5% å/å, är det upp 1% q/q och ligger kvar på historiskt höga nivåer. Vi uppskattar ledningens fokus på lönsamhet framför volym på kort och medellång sikt, och noterar att nuvarande finansiella och strategiska plan täcker 2016-2020p. Köp upprepas med riktkurs 195 SEK I samband med den här uppdateringen, byter vi huvudanalytiker och ger uppdaterade prognoser för 2018-2020p för både divisioner och koncernen. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 195 SEK (198). Vår riktkurs är deriverad från en mix av summan-av-delarna och värdering av konkurrentmultiplar. En hörnsten i investeringstemat är utdelningshistoriken, med bibehållna eller ökande utdelningar sedan 2002. Vi förväntar oss att detta fortsätter under 2018-2020p och att direktavkastningen på 5% för 2018p stöttar aktien. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/05/11 05:24 (GMT) 7
Schibsted Riktkurs: 300 NOK Pris: 232 NOK Analytiker: Stefan Billing Intakt investment case Vårt investment case är intakt efter Q1-rapporten och vi ser positivt på införandet av det långsiktiga avkastningsbaserade incitamentsprogrammet som nyligen godkändes av årsstämman. Vi behåller vår riktkurs på 300 NOK och upprepar Köp. Intakt investment case Koncernens EBITDA fortsatte att växa snabbt under Q1 med 50% ökning å/å, främst drivet av affärsområdet Marketplaces, vars marginal steg med 7 procentenheter å/å till 29% tack vare halverade förluster från verksamheter inom Investement phase. Vi förväntar oss att koncernens marginaler kommer fortsätta att expandera i ungefär samma takt som de senaste åren och uppskattar att koncernens EBITDA-marginal kommer att närma sig 30% 2020p, främst drivet av produktmixeffekter från Marketplaces, inklusive gradvis minskande förluster från marknader inom Investment phase. Incitamentsprogram baserat på aktieägaravkastning Till skillnad mot tidigare år kommer det långsiktiga incitamentsprogrammet nu att baseras på total aktieägaravkastning. Det är en välkommen förändring eftersom den bättre kommer att sammanföra ledningens intressen med aktieägarnas. Det är ett treårigt program med ett årligt rullande mål och prestanda kommer att mätas mot en jämförelsegrupp som huvudsakligen består av företag som är verksamman inom radannonser på nätet samt även andra mediebolag. Mindre estimatförändringar Vi har gjort några mindre estimatförändringar med i stort sett oförändrad EBITDA för koncernen och radannonser. Köp upprepas, riktkurs 300 NOK Vi värderar Schibsteds affärsområde Marketplaces verksamheter i Developed phase (75% av bolagets värde) i linje med en renodlad jämförelsegrupp till cirka 16x EBITDA för 2019p. Vi upprepar Köp och riktkursen 300 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/05/15 04:53 (GMT) 8
Saab Riktkurs: 460 SEK Pris: 348 SEK Analytiker: Douglas Lindahl Optimistiskt meddelande under Gripenseminarium Saabs årliga Gripen seminarium inkluderade en uppdatering av den pågående Gripenkampanjen. Vi summerar huvudkommentarerna per potentiellt nytt land och drar slutsatsen att listan över potentiella kunder är i stort sett oförändrad medan intresset och dialogen med kunder verkar ha intensifierats nyligen. Vi upprepar Köp samt riktkursen 460 SEK. Global marknadsföringschef för Gripen verkar säker Richard Smith, global marknadsförings- samt försäljningschef för Gripen, summerade sin presentation med att säga att det ser väldigt positivt ut, både långsiktigt för Gripen E-series fighter med några väldigt stora potentiella order samt kortsiktigt för Gripen C-series. Smith sa dessutom att vi behöver vara tålmodiga då försäljningen av Gripen kommer öka framöver. Vi drar slutsatsen att även om dessa order tar tid rör sig diskussionen i rätt riktning för Saab. Indien fortsatt största potentiella Gripen-ordern Indien fortsätter vara den största enskilda potentiella ordern av Gripen, på över 100 flygplan. Vi tror att den Indiska ordern är värd närmare 100-200 miljarder SEK, jämfört med Saabs totala orderstock på cirka 105 miljarder SEK. Konkurrensen är därmed hård, men Saab var väldigt positiva och talade om sin affärsmodell med industriella paket som Saab nu erbjuder i Brasilien som ska vara en perfekt mall för Indien för att höja sin lokala försvarsindustri och den lokala ekonomin. Saab både kan och vill leverera den tekniska transformeringen som Indierna är intresserade av. Saab har nu fått en RFI, vilket är det första stora steget i en stor upphandlingsprocess, från Indien och teamet på Saab arbetar med ett svar som ska lämnas i början av sommaren. De amerikanska företagen Lockheed Martin och Boeing är konkurrenter för denna order. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/05/18 04:57 (GMT) 9
Recipharm Riktkurs: 140 SEK Pris: 127 SEK Analytiker: Arsene Guekam Nytt partnerskap med Hadasit Recipharm och Hadasit har tillkännagivit ett partnerskap att leverera sömlösa kemiska och kliniska tjänster från tidig preklinisk utveckling fram till regulatoriskt godkännande. Tack vare det här avtalet, kommer Recipharm att dra nytta av den viktiga tillväxtpotentialen i den israeliska CDMO-marknaden där mer än 800 bioteknikbolag finns representerade. Vi upprepar Köp och riktkursen 140 SEK. Hadasit, en klinikorienterad FoU- tjänsteleverantör Hadasit är det teknologiska transferbolaget av Hadassah Medical Center i Jerusalem. Hadassah har ett start fästa i Israel, och mer än hälften av all sjukhusresearch i landet görs där. Tack vare deras unika tillgång till Hadassah Medical Organisationens expertkliniker och forskare erbjuder Hadasit klinikorienterade FoU-tjänster från tidig preklinisk utveckling fram till regulatorisk godkännande. Hadasit identifierar, skyddar och kommersialiserar de upptäckter som görs på Hadassah Medical Center (Hadasit har ensamrätt på alla upptäckter). Stärker D i CDMO Recipharm har utvecklats från en renodlad tillverkare av aktiva farmaceutingredienser (API) och slutlig dos-recept och förpackning (CMO) till ett bolag som också kan hjälpa dess partner (läkemedels- eller bioteknikbolag) i utvecklingsstadiet av läkemedelstillverkning (CDMO). Dessa ytterligare tjänster ger Recipharm möjlighet att stödja sina kunder genom hela utvecklingsprocessen. Mindre påverkan på vår värdering Även om ingen ekonomisk information över partnerskapet har släppts, kommer det att ge Recipharm möjligheten att erbjuda en rad tjänster mer effektivt och hantera projekt sömlöst från utveckling till klinik. Påverkan på försäljning och marginaler bör vara marginell (till en början), men det kommer att hjälpa Recipharm att bli den mest pålitliga CDMO-aktören i regionen. Vi upprepar Köp och riktkursen 140 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/05/16 05:12 (GMT) 10
Lindab Rek: BEHÅLL Riktkurs: 77 SEK Pris: 73 SEK Analytiker: Douglas Lindahl Det finns en anledning till att det är billigt Vi tar upp bevakning på Lindab som tillverkar produkter och systemlösningar för förenklat byggande och bättre inomhusklimat. Omkring 20 % av försäljningen är exponerat mot bostadsbyggande och resterande 80% mot övrigt byggande. Geografiskt står Norden för omkring 46% av försäljningen och Västeuropa för 33%. Sedan 2011 har Lindab växt med i genomsnitt 3,5% per år, varav 2,6% organisk tillväxt och 1,1% förvärvad tillväxt. Vi räknar med en genomsnittlig årlig VPA-ökning med 12,8% för 2018-2020p, eftersom vi förväntar oss ett framgångsrikt kostnadsbesparingsprogram och tillväxt på kort sikt, men vi ser också att tillväxten på de europeiska och nordiska bygg- och renoveringsmarknaderna saktar in, särskilt efter 2019. Vi inleder bevakning på Lindab med rekommendationen Behåll och riktkursen 77 SEK, vilket indikerar en begränsad uppsida på cirka 5% från nuvarande aktiekurs. Rysk återhämtning bör leda till marginalåterhämtning för Building Systems Ryssland har historiskt varit en av Lindabs viktigaste marknader men har tappat sedan 2013, vilket har samband med nedgången i den ryska ekonomin. Den ryska marknaden visar nu starka tecken på återhämtning, vilket bör driva Lindabs försäljning och förbättra lönsamheten, särskilt inom det underpresterande affärsområdet Building Systems (11% av försäljningen) som är starkt beroende av Ryssland. Omstruktureringsarbete och eventuell avyttring av ickekärnverksamhet I samband med Q3-rapporten 2017 meddelade Lindab att de ska fokusera mer på ventilationsverksamheten. Bolaget ser nu över strukturella alternativ för övrig verksamhet, vilket omfattar affärsområdet Building Systems och annan byggrelaterad verksamhet med begränsat strategiskt värde för ventilationsverksamheten, totalt cirka 30% av koncernens försäljning. I början av 2018 inleddes ett omstruktureringsprogram för att lyfta lönsamheten inom Building Systems med 50 MSEK per år med full effekt 2020. En eventuell försäljning av Building Systems kan ge 532-745 MSEK (rörelsens värde) och resterande delar av övrig verksamhet kan ge ytterligare intäkter på omkring 2,0 miljarder SEK (rörelsens värde) om de säljs. Värdering Vi inleder bevakning med rekommendationen Behåll och riktkursen 77 SEK (baserad på ett genomsnitt av kassaflödesvärdering, summan-avdelarna-värdering, jämförelsevärdering mot konkurrenter och multipelvärdering). Riktkursen på 77 SEK indikerar omkring 5% uppsida från nuvarande nivåer och en EV/EBIT-värdering på 9,5x för 2019p, vilket är under historiska nivåer. Vi menar att det är rättvist. Lindabs prestation har varit svag på senare år och de har inte varit i närheten av att uppnå de finansiella målen från 2014, vilket är orsaken till att marknaden tillämpar något skeptiska multiplar jämfört med historiska nivåer. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/05/14 05:15 (GMT) 11
Mekonomen Riktkurs: 150 SEK Pris: 120 SEK Analytiker: Mats Liss Börjar likna LKQ Mekonomen bekräftade igår att samtal äger rum mellan olika aktörer, bland annat Nordic Forum, som ägs av den tyska komponentleverantören Hella. Ett förvärv av Nordic Forum skulle fördubbla Mekonomens försäljning. En värdering av Nordic Forum i linje med Mekonomen ger ett rörelsevärde om 5 miljarder SEK, vilket innebär att koncernen förmodligen skulle behöva en blandning av eget kapital och lån för att slutföra förvärvet. Mekonomens intresse av att växa genom förvärv speglar huvudaktieägarens, LKQ, förvärvsbaserade strategi. Mekonomens riktkurs om 150 SEK är huvudsakligen baserad på en DCF-värdering och en EBITDA-marginal på 12%. Vi upprepar Köp. Nordic Forum är starka i Danmark Nordic Forums försäljning uppgick till 542 MEUR under fjolåret 2015/2016, varav den mesta var dansk. Den danska verksamheten är stark och var förmodligen anledningen till att Mekonomen drog sig tillbaka från den danska marknaden för några år sedan. Nordic Forum har också ett norskt företag som heter Hellanor, som är en av de största leverantörerna efter Mekonomen. Viktig del av Hellas distributionsstruktur Enligt vår uppfattning är Nordic Forum en viktig del av Hellas distributionsstruktur och det skulle vara något överraskande om Hella skulle avyttra. Prissättning av reservdelsleverantörer Prissättningen av reservdelsleverantörer är blygsam, och Nordic Forums lönsamhet utspäds av distributionen av reservdelar från tredje part. Deras rörelsemarginal ligger också under Mekonomens. Växande bilpark, omstrukturering och synergier Mekonomens resultat förväntas få stöd under de kommande åren av en växande begagnad bilpark och integrationssynergier från värdekedjan. Mekonomens integrering av sina två största reservdelslager i Strängnäs och i Eskilstuna går enligt plan och kommer att spara 50 MSEK från 2020. Tillträde till LQK som huvudaktieägare kan generera upphandlingssynergier. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/05/15 05:22 (GMT) 12
Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Torsdag Q1 Höegh LNG 13
Makrostatistik kommande vecka Måndag SE 12:30 Riksbankens Jansson talar SE 13:30 Finansinspektionens Thedeen talar US 14:30 Chicago Fed Nat Activity Index Apr Tisdag SE Nordic PM-konferens i Örnsköldsvik SE 09:30 Arbetslöshet/Arbetslöshetstrend/Arbetslöshet (sj) Apr SE 09:30 LO: konjunkturprognos US 16:00 Richmond Fed Manufact. Index Maj Onsdag Period Period Period SE EU-kommissionen Svenska rekommendationer lämnas NO 06:30 Konsumentförtroende 2Q DE 09:30 Markit /BME Tyskland industri-/ tjänste-/komposit-pmi Maj P SE 09:30 Riksbanken publicerar rapport om finansiell stabilitet EU 10:00 Markit Eurozone industri-/ tjänste-/ komposit-pmi Maj P SE 11:00 Riksbanken har pressträff om finansiell stabilitet US 13:00 MBA bolåneansökningar Maj 18 US 15:45 Markit US industri-/tjänste-/komposit-pmi Maj P US 16:00 Revideringar: Försäljning nya hus/försäljning nya hus (m/m) Apr EU 16:00 Konsumentförtroende Maj A Torsdag Period DE Importprisindex (m/m) Apr EU Eurogroup /Ecofin i Brussels DE 08:00 BNP sj/bnp ej sj /BNP adj (q/q)/(å/å) 1Q F DE 08:00 GfK konsumentförtroende Jun SE 09:30 Totalt antal anställda (å/å) 1Q SE 09:30 PPI (m/m)/(å/å) Apr US 10:15 Fed:s Dudley talar om refernsräntereformen på BoE:s event US 14:30 Nyanmälda arbetslösa w/e US 15:00 Husprisindex (q/q) 1Q US 15:00 FHFA husprisindex (m/m) Mar US 16:00 Försäljning befintliga hem/ Försäljning befintliga hem (m/m) Apr US 17:00 Kansas City Fed Manf. Activity Maj Fredag Period SE Riksbankens jubileumskonferens NO 08:00 Arbetslöshet AKU Mar SE 08:00 Finansinspektionen publicerar senaste kapitalkraven för banker DE 10:00 IFO företagsklimat/ förväntningar/ nuvarande bedömning Maj US 14:30 Order varaktiga varor/ varaktiga varor exkl transport Apr P US 14:30 Order kapitalvaror ej försvar exkl flyg/ kapitalvaror leveranser ej försvar exkl flyg Apr P US 15:00 Fed:s Powell deltar på Riksbankens 350-årskonferens US 16:00 Revideringar: Grossisthandel/Detaljhandel US 16:00 U. of Mich. Sentiment/ Nuvarande förhållanden/ Förväntningar Maj F US 16:00 U. of Mich. 1 års inflation/5-10 års inflation Maj F 14
Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök https://research.keplercheuvreux.com/login. Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 15
Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Dometic Inga tillkännagivanden Catena Media 3 Volvo Inga tillkännagivanden Pandora Inga tillkännagivanden Skanska 7 Schibsted Inga tillkännagivanden Saab 1, 3 Recipharm 3 Lindab Inga tillkännagivanden Mekonomen Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, 111 57 Stockholm.. 16