Reducerad risk. i aktiemarknaderna. Räntesänkningar att vänta från Bernanke. God riskspridning med månadssparande KRÖNIKAN sidan 2

Fonders Marknadsrapport Nr 5 2007 God riskspridning med månadssparande KRÖNIKAN sidan 2 gör entré i Göteborg sidan 3 Global bättre än enskilda länder sidan 4 Höstens informationsträffar sidan 13 PORTFÖLJFÖRVALTARNAS BERÄTTELSE Reducerad risk i aktiemarknaderna Läs mer på sidan 6 Krönikan Räntesänkningar att vänta från Bernanke Torgeir Høien sidan 24

SEK 2Sk agen Fonder investerar i undervärderade, impopulära och underanalyserade företag i olika branscher över hela världen. Företaget, som startades 1993 i Stavanger, är Norges största aktiefondförvaltare med ett förvaltat kapital på cirka 85 miljarder svenska kronor. Fonder etablerade 2004 en filial i Sverige med kontor i Stockholm och Göteborg. BesöksadressER Drottninggatan 86, 111 36 Stockholm Drottninggatan 31, 411 14 Göteborg Tel: 0200-11 22 60 Fax: 08-555 979 48 kundservice@skagenfonder.se www.skagenfonder.se Postadress: Box 11, 101 20 Stockholm Redak tion Jonas A. Eriksson Tel: 08-555 979 02 jae@skagenfonder.se Michael Metzler Tel: 08-555 979 08 mm@skagenfonder.se Innehåll Stark tillväxt för 3 gör entré i Göteborg 3 Global bättre än enskilda länder 4 Vad hinner man lära sig på 2 sekunder? 5 Portföl jförvaltarnas ber ät telse Reducerad risk i aktiemarknaderna 6 Höstens informationsträffar 13 Fondportföl jer Vekst 14 Global 16 Kon-Tiki 18 Krona 20 Avkastning 20 Tellus 21 Avkastning- och riskredovisning 22 Fondranking 23 K rönik an Räntesänkningar att vänta från Bernanke 24 Omslaget: USA:s centralbankschef Ben S. Bernanke, 31 augusti 2007, vid ett möte i Jackson Hole, Wyoming, U.S. Centralbankschefen meddelade att han kommer att göra vad han kan för att minska skadorna av den förvärrade amerikanska bostadsmarknaden. Foto av Matthew Staver/Bloomberg News I rapporten redovisas belopp i SVENSK A k ronor om inte annat anges. Ledaren Bäste andelsägare, Per Wennberg VD, Fonder Sverige pw@skagenfonder.se Under sensommaren har vi återigen fått erfara perioder präglade av hög osäkerhet på världens börser. Nuvarande oro är sprungen ur räntemarknaden. Aktiemarknaderna är generellt inte högt värderade enligt vår bedömning och vi ser kraftiga börsfall som faktiskt innebär REA på många aktier. Vår grundtes är att börserna svänger mer än bolagens underliggande värden. Denna syn delar vi med många av våra kunder och juli var en rekordmånad vad gäller nytt sparande i våra fonder. I tidigare ledare har jag slagit ett slag för månadssparande och vill passa på att nu göra det igen. Det finns en rad fördelar med att spara regelbundet. Den kanske främsta fördelen för flertalet sparare är att de uppnår en god riskspridning med ett regelbundet sparande över tid. Grunden för riskspridning via månadssparande ligger i att timingen, den specifika risk som en sparare tar vid just investeringsögonblicket, sprids genom många insättningar över en längre period. Det gör att enskilda större rörelser på börserna får en mindre effekt på spararen, och att ett bra Krönikan Jonas A Eriksson Redaktör marknadsrapporten jae@skagenfonder.se Insiders laddar för börsuppgång Under de senaste veckorna har det dominerande temat för världens finansiella marknader varit kreditproblem i USA kopplade till bolånemarknaden. Många aktörer oroar sig över hur bolåneproblemen kommer påverka tillväxten i USA och övriga världen. Oron har lett till stora svängningar på världens börser och höjda räntor för mer riskabla räntepapper. För att dämpa oron på finansmarknaderna genomförde amerikanska centralbanken, FED, en sänkning av diskontoräntan den 17 augusti. Marknaden tror nu att detta kommer följas av flera räntesänkningar. Historiskt sett har perioder med lättare penningpolitik i USA varit positiva för börsen, även om det ofta varit en fördröjning mellan tiden genomsnittligt anskaffningsvärde erhålls över tid. I tillägg krävs inga större belopp för att kunna börja månadsspara. Fonder har en lägsta gräns på 250 kronor i månaden. I Sverige finns en lång tradition av att månadsspara i fonder. Omkring två tredjedelar av svenska fondsparare har ett regelbundet månadssparande. Det är uppseendeväckande många människor då undersökningar visar att hela 77 procent av svenskarna äger fondandelar, PPM exkluderat. Den historiska grunden till svenskars fondsparande generellt och deras månadssparande specifikt tog ordentlig fart i och med introduktionen av de skattegynnade allemansfonderna i början av 1980-talet. Ett tak på månadssparande sattes i begynnelsen till 600 kronor för att därefter successivt ha ökat till 2000 kr i månaden vid allemansfondernas upphörande. Många svenskar som månadssparat över en längre tid har erfarit att även mindre månatliga insättningar över tid växt till betydande sparat kapital. Gå gärna in på vår hemsida www.skagenfonder.se eller tag kontakt med någon av våra rådgivare på telefon 0200-11 22 60 för mer information om månadssparande. Trevlig höst, Per Wennberg när räntorna sänkts och börserna tagit fart. Många bedömare tror att en lättare penningpolitik i USA även denna gång kommer vara positiv för börsen. De som borde känna börsbolagen bäst, företagsledningarna, är också optimistiska. Om inte till börsen som helhet, så i varje fall till aktierna i de företagen de leder. Dessa insiders, som måste meddela om de köper eller säljer aktier i det egna bolaget, har under de senaste veckorna köpt väsentligt mycket fler aktier än de sålt enligt global statistik. Svenska insiders är bland de mest positiva av alla. Under de senaste veckorna har mer än 90 procent av de avslut som gjorts av insiders i Sverige varit köp av aktier. Vi kan även skönja en optimism hos våra kunder. Under tidigare turbulenta perioder har vi sett utflöden i våra fonder. Det har vi inte gjort denna gång i samma utsträckning. Istället verkar det som om många sparare ser nedgången som en möjlighet att köpa fondandelar billigt. Detta är något som visat sig vara en bra strategi historiskt.

Nyheter 3 Stark tillväxt för Ny statistik visar att juli blev en rekordmånad för Fonder, med ett nettoinflöde på cirka 1,8 miljarder kronor. har därmed en total andel på 45 procent av nettoinflödet i aktiefonder i Sverige under 2007. Populäraste valet i PPM Störst del av nettoinflödet i Fonder under juli månad kom via PPM, med cirka 1,1 miljarder kronor. Därmed har Fonder en nettoandel på 70 procent av allt kapital som investerats i aktiefonder via PPM under 2007 (siffrorna avser nettoflödet av kapital per den sista juli 2007). Det sammanlagda nettoinflödet för hela svenska aktiefondmarknaden var 967 miljoner under juli månad. Statistiken över fondernas nettoflöden publiceras av Moneymate, (före detta Svensk Fondstatistik AB). Fortsatt rekordstark utveckling under 2006 Under 2006 var Fonder det mest populära valet bland samtliga fondbolag på den svenska aktiefondmarknaden. Det är både privatpersoner och institutioner som på allvar fått upp ögonen för Fonder. Sommarmånaderna juni och juli har varit rekordstarka och det är glädjande att utvecklingen för Fonder håller i sig från rekordåret 2006, säger Per Wennberg, vd för Fonders filial i Sverige. Hur förklarar du framgången? Allt Fonder gör är att förvalta fonder, därför måste vi göra det på ett sätt som våra kunder upplever som tillfredställande. Bästa sättet att lyckas med det har vi funnit vara genom att vara långsiktiga och grundliga när vi gör investeringar, säger Per Wennberg. 11 av 581 fonder har toppbetyg via PPM:s betygsättare En bidragande orsak till vår framgång kan också ha att göra med att Fonders samtliga aktiefonder tilldelats högsta betyg av ratingföretaget Standard & Poor s. Därmed tillhör s aktiefonder den begränsade skara på 11 fonder av totalt 581 aktiefonder i PPM:s utbud som har högsta betyg, säger Per Wennberg. Marie Lindebäck lockades hem till Sverige och Fonder efter sju år som mäklare på First Securities i Oslo. Tommy Taponen lockades i sin tur till bland annat av entreprenörsandan som infunnit sig efter 20 år hos SEB. gör entré i Göteborg Marie Lindebäck och Tommy Taponen har lång erfarenhet från väletablerade företag i finansbranschen. Nu är de däremot i full gång med att öppna :s första kontor i Göteborg under september. Förberedelserna för att öppna portarna till :s nya kontor på Drottninggatan 31 i centrala Göteborg pågår för fullt. Innan sommaren anställdes Marie Lindebäck och Tommy Taponen som kapitalförvaltare med ansvar för att iordningställa det nya kontoret. Lokalen är vi väldigt nöjda med och att det blev på Drottninggatan, precis som i Stockholm, ser vi som en trevlig slump, säger Marie Lindebäck. Parallellt med kontorsförberedelserna har kapitalförvaltarna Marie Lindebäck och Tommy rest till :s kontor i Stockholm och till huvudkontoret i norska Stavanger. Där har de bekantat sig med företaget och nya kollegor. Norge är däremot inte okänd mark för Marie Lindebäck som arbetat i finansbranschen i Oslo sedan 1998. Vad är det som lockade till just Fonder? Investeringsfilosofin som har bäddat för den goda avkastningen som fonderna presterat är en filosofi som jag har stor tro på och jag tycker att det är på tiden att Fonder kommer till Göteborg, säger Marie Lindebäck. Tommy Taponen har breda erfarenheter från 20 år på SEB. Bland annat har han varit företagsrådgivare och kontorschef. De senaste åtta åren har han varit regionansvarig för SEB:s fonder. Varför lämnar man en etablerad storbank för något av en uppstickare i svenska fondbranschen? Det var entrepenörsandan i mig som fick mig till Fonder. Att få möjlighet att bygga upp kontoret och etablera verksamheten i min hemstad kändes spännande, säger Tommy Taponen. Det finns stor entusiasm inför öppnandet av det nya kontoret och timingen är bra. I Sverige fondsparar 94 % av alla svenskar mellan 18 74 år medräknat sparande via Premiepensionsmyndigheten, PPM. Det gör fondsparande till den mest utbredda sparformen. Genom att öppna kontor i Göteborg kommer Fonder närmare de cirka 20 000 befintliga kunderna i den västra regionen och kan samtidigt jobba mer aktivt för nya kunder i området. Potentialen för Fonder i västra Sverige borde vara enorm, etableringen gör att vi enklare når ut till de 2 miljoner privatpersoner som bor i vårt huvudsakliga upptagningsområde. Tiden känns rätt för vår långsiktiga satsning på lokal närvaro i västra Sverige, säger Tommy Taponen. Marie Lindebäck och Tommy Taponen räknar med att kunna ta emot kunder i lokalen från mitten av september, till dess sitter de i en tillfällig lokal och nås på sina mobiltelefoner: Marie Lindebäck 0709 597404 och Tommy Taponen: 0708 946658.

4 nyheter Filip Weintraub visar ett bildspel vid en tillställning för att fira Globals första tio år. Filip Weintraub ser förvaltandet som ett hantverk där hårt arbete, sunt förnuft och ett ständigt ifrågasättande är viktiga byggstenar. Global bättre än enskilda länder Enkelt i teorin... men svårt i praktiken Sunt förnuft, försiktighet och logik. Det är viktiga ingredienser i det investeringsrecept som gjort att Global visar en avkastning på 704 procent under fondens första tio år, som firades under augusti. Det senaste decenniet har varit relativt svagt för världens aktiemarknader. Världsindex har bara ökat med 35 procent, eller omkring 3 procent per år, vilket kan jämföras med den genomsnittliga uppgången det senaste seklet som varit drygt 10 procent per år. Stora skillnader mellan länder Spridningen mellan olika länders börsuppgångar har däremot varit stor. Den bästa börsen har varit den i Botswana, som ökat med 701 procent, och den sämsta i Ecuador där börsen fallit med 85 procent. Börsuppgången på Stockholmsbörsen placerar sig på en 18:e plats med en uppgång på 88 procent (justerat för utdelningar). Sedan Globals start 7 augusti 1997 har avkastningen uppgått till 704 procent. Under samma tid har världen präglats av en rad omvälvande händelser: Asienkrisen, eurons införande, IT-bubblan, terrorattacken i New York och redovisningsskandaler i stora företag, för att nämna några. Globalisering och fallande inflation Under senare år har viktiga tillväxtmarknaders inträde i världsekonomin, som Kina och Indien, och private equity-bolagens återuppvaknande färgat bilden. Vad som mest präglat den senaste tioårsperioden i globala finansmarknader är dock globalisering och fallande inflation menar Filip Weintraub, som förvaltar Global. Den senaste tidens oro i finansmarknaderna, som bottnar i problem i den amerikanska bolånemarknaden, ger dock Filip Weintraub inte mycket för. Ofta överskattar vi som arbetar i finanssektorn det som sker i marknaderna bara för att vi själva påverkas. När vi i framtiden ser tillbaka på det som nu sker i USA tror jag vi kommer att se att det inte hade någon särskild effekt på den reala ekonomin, säger Filip Weintraub. En riktigt god investeringsidé gör inget väsen av sig. Den blir inte förstasidesstoff i tidningarna. Ofta är den så enkel att den kan beskrivas med en eller ett par meningar. Men om en investering verkar för bra för att vara sann då är den antagligen inte det heller enligt Filip Weintraub. Framgångsreceptet för Filip Weintraub har varit att leta efter investeringar där inte alla andra letar. Han har hittat företag som varit underväderade, underanalyserade och impopulära. Missuppfattade bolag som sedan av ett eller flera skäl värderats upp på börsen. Filip Weintraub ser ljust på den globala börsutvecklingen framöver, även om han tror att det kommer att fortsätta att vara turbulent. Han menar dock att man inte ska fästa så stor vikt vid hur marknaden går överlag. Bra investeringar går alltid att finna, även i de sämsta av marknader. Exempel på detta är investeringen i Samsung som gjordes i Asienkrisens kölvatten, december 1997 en investering som gett en cirka tjugofaldig avkastning. Ett annat exempel är investeringen i Techtronic Industries som gjordes efter IT-bubblan sprack, en investering som gav en avkastning på cirka 1000 procent. Global vs. Länders börsindex Sammanställningen nedan visar utvecklingen för Global jämfört med de länder vars börs-index noterat de främsta uppgångarna under Globals första tio år. Globals framgång jämfört med enskilda länders börsutveckling är en indikation på fördelen att leta efter investeringar i fler än ett specifikt land. 1. Global 704% 2. Botswana 701% 3. Slovenien 644% 4. Island 509% 5. Tjeckien 318% 6. Mexiko 212% 7. Österrike 208% 8. Finland (MSCI*) 190% 9. Grekland 189% 10. Norge 181% *MSCI index de senaste 10 åren är inte utdelningsjusterade. Totalavkastningen kan därför vara upp till 20 procentenheter högre. Samtliga tal i tabellen och intilliggande artikel är beräknade i.

nyheter 5 Vad hinner man lära sig på 2 sekunder? Behavioural finance förklarar hur människor faktiskt agerar snarare än klassisk ekonomisk teori, som förklarar hur den rationella människan skulle ha agerat. Utifrån dessa teorier ger portföljförvaltaren Omid Gholamifar en inblick i vad det är som skapar oro bland människor, när investeringar tappar i pris. Omid Gholamifar har en bakgrund som jurist, ekonom och fotbollsspelare. Hos Fonder arbetar han som portföljförvaltare med fokus på Global. På samma vis sätt som fondandelar kan falla i pris under en period så kan favoritlaget i fotboll inleda säsongen med förluster. När så sker blir investerarna eller fotbollslagets supporters oroade och frustrerade trots att fotbollssäsongen är lång och fonden har en bra investeringsfilosofi. Det finns alltså situationer då hjärna och hjärta inte är samspelta. Vi vet att vi inte borde oroa oss, men gör det likafullt. Förklaringen till varför vi reagerar som vi gör kan verka obegriplig: Vi människor är inte skapta för den miljö vi idag lever i. Människan har existerat i två miljoner år, medan den moderna världen har existerat i omkring 50 år. Evolution bygger på att organismer konkurrerar för att överleva och överlämna sina gener till nästa generation. Denna process sker över mycket lång tid, därav ordet evolution. För att sätta detta i perspektiv, föreställ er att de senaste två miljoner åren motsvarar ett dygn, alltså 24 timmar, och att vi nu befinner oss vid midnatt. Det skulle innebära att den moderna världen vi måste förhålla oss till började klockan 23.59.58, det vill säga två sekunder före midnatt. Frågan vi då ställer är vad hinner man lära sig på två sekunder? För att besvara frågan måste vi förstå hur människan har levt de senaste två miljoner åren. Det är ju endast under en begränsad tid som människosläktet i en informationsrik värld med alfabet, TV, ipod, och oljeswaps. Vad vi vet så levde människor ursprungligen i små grupper i geografiskt begränsade områden. De jagade och blev jagade och var sannolikt mer fokuserade på överlevnad än något annat. Morgondagen skiljde sig inte nämnvärt från gårdagen och det var få saker att hålla reda på. Man eftersträvade att bokstavligen överleva dagen. Gruppsamhörighet, koncensus och samarbete var alla viktiga element för att överleva. Att gå sin egen väg, tänka själv och agera själviskt gjorde livet svårare inte bara av sociala anledningar. Likaså var impulsiv handling, allt-elleringet-beslut och rädsla viktiga överlevnadsmekanismer; den som stannat upp för att fundera när ett rovdjur angrep skulle inte överleva och ha en chans att reproducera sina gener. Fly eller slåss var alternativen som gällde. Tidshorisonten för att planera saker och ting var kortare därför att man hur som helst riskerade att dö under morgondagen. Hur påverkar då människosläktets utveckling och bakgrund dagens investerare eller fotbollssupporters? Människan vill bli omtyckt Viljan att följa John eller längtan efter att vara populär och accepterad gör att vi snarare håller med gruppen än agerar och tänker självständigt. Kom ihåg att gruppsamhörighet har varit livsnödvändig genom nästan hela människosläktets livstid. Vi kommer därför att rådfråga andra, imitera och undvika kritik. Ekonomen John Maynard Keynes sade att: Worldly wisdom teaches that it is better for reputation to fail conventionally than to succeed unconventionally. Det är psykologiskt lätttare att köpa populära aktier än de som får utstå kritik i media och av mäklare var dag. På samma sätt är det bekvämt att hålla på ett fotbollslag som många tycker om. Filosofen Bertrand Russell sade att: Most men would rather die than think. Many do. Induktionsfenomenet Vi står också inför induktionsfenomenet, som innebär att människan drar slutsatser om framtiden baserat på tidigare händelser, vilket våra förfäder gjorde för att förenkla sin tillvaro. Men om framtiden skulle skilja sig drastiskt från våra förväntningar skulle konsekvenserna kunna bli skadliga. I investeringsvärlden är LTCM ett ökänt exempel bland hedgefonder som gjorde massiva förluster på grund av induktiva resonemang. If past history was all there was to picking the right stocks, librarians would be the richest people in the world, har investeraren Warren Buffett sagt. Och bara för att fotbollslaget har förlorat några matcher, eller fondandelarna har fallit några dagar, utgår vi från att detta mönster kommer att fortsätta i framtiden. Filosofen Ludwig Wittgenstein sade att: When we think about the future of the world, we always have in mind its being at the place where it would be if it continued to move as we see it moving now. We do not realize that it moves not in straight line and that its direction changes constantly. Vi är alla kortsiktiga Keynes sade att In the long run, we are all dead. Sett från ett evolutionsperspektiv har the long run varat mycket länge jämfört med människans genomsnittliga livslängd. Undersökningar visar att kortsiktighet förorsakas av stress, eftersom en stressad människa känner att den måste agera NU. Stress förorsakas i sin tur av oförutsägbarhet. Kapitalförvaltare som utvärderas kvartalsmässigt kännare stor oförutsägbarhet om huruvida de kommer att ha ett arbete att gå till nästa kvartal om de inte gör bra ifrån sig innevarande kvartal. Fortsättning på sidan 13.

Reducerad 6 risk Portföljförvaltarnas i aktiemarknaderna berättelse Brandsläckande centralbankchefer pytsade under augusti månad in mer likviditet i de krisdrabbade kreditmarknaderna än vad som gjordes i samband med 11 september 2001. Fortsatt är det emellertid mycket grus i lånemarknaden, vilket kommer att skapa oro på marknaden även framöver. Lyckligtvis har centralbankcheferna valt att inte ge upp sina inflationsmål för kravet från finansaktörerna om lägre ränta. De har räntesänkningar som slutligt vapen, men det är ett mycket tvivelaktigt medel i en global ekonomi som fortsatt dundrar i väg i en global högkonjunktur utan motstycke. Högst upp. En varvsarbetare framför en rigg tillhörande China Oilfield Services, i Liaoning provinsen i Kina, tisdagen 30 maj 2006. Innehavet i China Oilfield Services uppgår till 3,95 procent av Kon-Tikis fondförmögenhet. Foto: Natalie Behring/Bloomberg News. På det nedre fotot: En anställd i Nestlé sorterar Nespresso kaffe i en affär i Bern, Schweiz, 15 augusti 2007. Nestlé SA, världens största livsmedelsproducent, har kommit med en rad positiva meddelanden. Företaget är ett större innehav i Global (omfattande circa två procent av innehavet). Foto: Adrian Moser/Bloomberg News. När det tidigare varit företagen som varit tungt belånade, är det nu konsumenterna som är skuldtyngda. Speciellt i Norden, Storbritannien och USA, där det råder stor osäkerhet om hur konsumenterna kommer att reagera om inte bara priset utan också tillgängligheten på krediter blir ett problem. De tre miljarder människor som finns i de globala tillväxtmarknaderna, som sparar för att säkra sig en bättre framtid, tror vi kommer att väga tyngre än de hundra miljontals människorna i USA, Storbritannien, Spanien och Norden som har spekulerat i levnadsstandardtillväxt via kreditbaserad fatighetsspekulation. Spannet mellan riskfria räntor och intjäningen från företagen har utvidgats kraftigt i år. Som stock picker, eller aktieplockare, är det fortsatt företagens intjäning som betyder mest. Och vi ser få moln på himlen avseende intjäningen. Solida företag tycks vara en av de minst riskabla platserna för en investerare att vara på just nu. Samtliga procentuella förändringar i portföljförvaltarnas berättelse avseende fonderna och respektive jämförelseindex är baserade på norska kronor. För fondernas och jämförelseindex utveckling baserat på svenska kronor, se sidan 23.

Portföljförvaltarnas berättelse 7 Den senaste tidens oro på finansmarknaderna har naturligtvis också satt sina spår i våra aktie- och obligationsfonder. Med ett fall på en procent hittills under tredje kvartalet (vid utgången av augusti) är Kon-Tiki den absoluta vinnaren bland våra aktiefonder. Global och Vekst var ned 3,1 respektive 3,5 procent. De globala tillväxtmarknaderna steg med 1,6 procent, jämfört med världsindex som föll 3,7 procent. Oslobörsens huvudindex föll 6,8 procent under juli och augusti. Som en generell reaktion på global riskaversion korrigerade obligationsfonderna Avkastning och Tellus ned i augusti. Dessa fonder investerar bara i säkra utställare som stater, solida finansinstitutioner och multinationella långivare med hög kreditvärdering, som Världsbanken. Både obligations- och valutakurserna föll på tillväxtmarknaderna, samt i några OECDländer. Euroavkastningen i Tellus är hittills under kvartalet negativt med 1,2 procent, medan Avkastning kan hänvisa till ett plus på 0,2 procent (minus 0,2 procent i augusti). En klassisk bankkris Augusti erbjöd mer dramatik på kapitalmarknaderna än vad många hade föreställt sig. Inte oväntat var det räntemarknaderna som upplevde mest turbulens. Orsaken till oron är problemen på den amerikanska bolånemarknaden, som synliggjordes under andra halvåret 2006. Den globala lånemarknaden har därefter påverkats och utvecklat sig mot en situation med bristande tillgång på likviditet under augusti. Likheterna med en traditionell bankkris är slående. Ingen litar på någon, krediter torkar ut, och priset på risk går upp. Aktiemarknaderna reagerade i samklang med detta. I takt med goda fundamentala nyheter såg vi i en första omgång bara ett mindre fall. I mitten av augusti föll emellertid aktiemarknaderna mer tvärt som följd av att många aktörer försökte säkra sin likviditet. De senaste veckorna har vi sett en betydande comeback på aktiemarknaderna tack vare likviditetsinjektioner och lugnande toner från världens centralbankchefer, med amerikanska FED och europeiska ECB i spetsen. Dessutom har det kommit goda nyheter från både den globala ekonomin och företagen. Internationell ekonomi Tillväxten överraskar uppåt Under sommaren pekade en rad indikatorer i riktning mot en uppjustering av den globala tillväxten i år. Kinesisk ekonomi har skapat en tvåsiffrig tillväxttakt, driven av både expansion i konsumtionen samt fortsatt ökade investeringar och export. Även Indien överraskar positivt och är på god väg mot en tvåsiffrig tillväxttakt. Utöver dessa tungvik- tare har det skett uppjusteringar av tillväxten i länder som Korea, Thailand, Filippinerna och Indonesien. Detta sker trots en åtstramning av penningpolitiken, i form av ökade styrräntor. Asien är det område där många trodde att en svagare efterfrågan från de amerikanska konsumenterna skulle slå hårdast. En utplaning av tillväxten bland konsumenterna i USA har emellertid hittills blivit ersatt av större efterfrågan från både Europa och från inhemska marknader. Baserat på förväntansindikatorer är det många som nu spår ett fall i den europeiska tillväxttakten. Fastän det är problem på fastighetsmarknaden i Spanien, svagt konsumentförtroende i Tyskland och bränder i Grekland, ser den europeiska ekonomin totalt sett ut att upprätthålla sitt starka tillväxtmomentum. Stimulanserna är stora, konkurrenskraften är under förbättring och arbetslösheten faller kraftigt i viktiga områden. Hushållens finanser är, med enskilda undantag, i mycket bra skick, och den uppmätta inflationen är låg och fallande. Mot recession i USA? I USA är den stora frågan om fallande fastighetspriser leder till minskad efterfrågan bland konsumenterna och därmed om det kan leda in landet i en nedgångsperiod. Vi har inga historiska belägg för att sia om svaret på det. Ekonomiska nedgångsperioder har däremot normalt kommit som följd av externa chocker eller ordentliga räntehöjningar och ökad arbetslöshet. Arbetsmarknaden och konsumtionen håller sig fortsatt på en hyfsad nivå i USA. En stark global ekonomi har lett till att exporten ökar kraftigt, med god hjälp från en låg dollarkurs. Samtidigt håller sig investeringsnivån hög. Redan förra året ansåg vi att konsumtionsvecklingen i USA skulle bidra till en lägre tillväxttakt än vad som var fallet under perioden 2002 2005. Vi ansåg då, liksom nu, att denna utveckling är positiv för att balansera ekonomin bättre. Under 2007 har vi kommit en lång bit på väg. Både utrikesekonomin och budgetbalansen är på rätt spår, och tillväxten är relativt hög. Den kan stärka tilltron till amerikansk ekonomi framöver. Råvaror Livsmedel kan skapa inflationstryck Det kanske mest intressanta att notera, under korrektionsperioden i sommar, är att råvarupriserna höll sig uppe väl. Bekymmersamt är emellertid att livsmedelspriserna har ökat starkt. Den kan bidra till att hålla inflationsförväntningarna uppe, särskilt i de länder där livsmedel utgör en stor del av hushållsutgifterna. Trösten är att detta kan bli en tillfällig historia, eftersom jordbruksarealen stiger kraftigt. Likafullt kan fortsatt stor efterfrågan på biobränsle upprätthålla ett rekordhögt tryck på vegetabiliska råvaror. 12 10 8 6 4 2 0 Konkurserna lär vänta på sig Kronkurser % Oljepriset borde normalt sätt vara inne i en säsongsmässigt nedgående korrektion. Men med fortsatt mindre produktion än väntat utanför OPEC, och fortsatt hög disciplin inom OPEC, håller sig oljepriset högre än de flesta har förväntat. Kortsiktigt är det vår uppfattning att överraskningarna nu kan komma på nedsidan. Men detta tycks redan vara diskonterat i marknaden, som fortsatt visar att oljepriset och flera industriråvaror har ett pris idag som inte kan försvaras på längre sikt. Pessimisterna har emellertid haft dåliga dagar de senaste åren, och vi ser inte tecken på att de får det bättre i första taget. Den globala produktionskapaciteten för råvaror är fullt utnyttjade, och det tar tid innan bilden förändrar sig. Shippingmarknaden har blivit allt starkare inom torrlast och frakt av förädlade varor. Mer än något annat illustrerar detta styrkan i den globala konjunkturen, och det faktum att den globala infrastrukturen är otillräckligt utbyggd. Det intressanta är att detta sker under en period där vi ser rekordleveranser av nytt tonnage. Något av detsamma ser vi inom offshore. Särskilt för djuphavsriggar, där nivåerna håller sig höga i en marknad där utbudet i vissa delar är starkt stigande. Investeringsstrategi HY Aset swap spread 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 1 000 Räntemarknadernas dot.com Då kreditrisk under längre tid har varit allt för lågt prissatt, var det inte oväntat att kreditmarknaden skulle få problem. Samtidigt har globala investerare haft stark press på sig att placera sina medel i räntemandat som endast gett marginellt bättre avkastning än riskfria räntor. Efter aktiekollapsen 2000 till 2003 blev en rad förvaltare tvingade in i ränteplaceringar med avkastningskrav som var högre än vad marknaderna kunde försvara i det som blev ett lågränteklimat. Det ser ut som att det är detta som har föranlett en rad investerare att exponera sig mot risk som de inte har kunnat se räckvidden av, eller som har varit komplicerade till den grad att de inte har varit analyserbara. 900 800 700 600 500 400 300 200 100 Source: ecowin, First Securities Hittills har senaste tidens oro på kreditmarknaderna bara slagit ut i en något högre riskpremie för riskabla lån (svart graf, högra Y-axeln), dock utifrån en mycket låg nivå. De fundamentala förhållandena har inte förändrat sig, antal konkurser ligger fortfarande på en låg nivå (blå graf, vänster Y-axel).

8 Portföljförvaltarnas berättelse Kanske kan man säga att de senaste åren har varit räntemarknadernas motsvarighet till aktiernas dot.com-boom för sju år sedan. Man visste inte vad man köpte, man visste föga om vilken risk man tog, men tog för givet att riskfria räntor skulle vara för evigt. Augusti 2007 har på många sätt varit exceptionellt i detta sammanhang. För att hålla nere interbankräntorna har centralbankerna pumpat in mer likviditet i finansmarknaderna än efter elfte september 2001. Räntan, särskilt på korta statspapper, har under senare tid fallit dramatiskt. Samtidigt som riskpremien för annars solida låntagare har stigit kraftigt. Dels kan detta förklaras med att informationen har spritts dåligt. Misstron har brett ut sig i systemet, så att de normala marknadsmekanismerna mellan bankerna har fallerat. Dels reflekterar detta att mycket av dagens kreditgivning går förbi den reglerade marknaden, via hedgefonder, via icke-bankreglerade finansinstitutioner och i värdepappersmarknaden. Spelreglerna är med andra ord lite annorlunda än vad som har varit vanligt efter 1930- talet, och som skapat paralleller till tidigare bankkriser. Oron inte över Vid månadsskiftet har centralbanker pytsat ut nog med likviditet för att mätta marknaden, i USA har det gjorts till lägre priser än tidigare. Fortsatt är det emellertid mycket grus i kreditmarknaden som kommer att ge mer oro framöver. Misstro till motparter kommer fortsatt att vara den viktigaste ingrediensen. Det är viktigt att vara klar över att detta inte beror på amerikanska hushålls bristande vilja eller förmåga att betala sina skulder, utan snarare en hittills oupptäckt systemsvaghet i en ny globaliserad värld, där risken uppträder på oväntade platser. Effekten har varit att riskfria räntor, särskilt på korta fordringar, har fallit kraftigt. Riskpremien på allt annat, från lån mellan banker till fordringar på företag och solida länder, har ökat kraftigt. Många låntagare med kortsiktig finansiering kan därför bränna sig ordentligt. Hushållen är de nya skuldslavarna Strukturen på kredit är också väsentligt förändrad. Förr i tiden var det hushållen som sparade pengar, medan företagen var låntagare. Idag är det omvänt. Företagen är mycket noggrant konsoliderade, med en genomsnittligt låg historisk belåning. Hushållen däremot är starkt belånade, speciellt i Norden, Storbritannien och USA. Det råder fortsatt stor osäkerhet om hur de kommer att reagera när inte bara priset men också tillgängligheten på kredit blir ett problem. Detta har skapat ny osäkerhet över det globala konjunkturförloppet som såg ut att accelerera kraftigt vid ingången till tredje kvartalet. Vi för vår del är fortsatt optimistis- ka. De tre miljarder människorna i de globala tillväxtmarknader som fortsatt är nettosparare, för att säkra sig en bättre framtid, tror vi kommer väga tyngre än de 100 miljoner människor i USA, UK, Spanien och Norden som har spekulerat i levnadsstandardtillväxt via kreditbaserad fastighetsspekulation. Har inte korsfäst inflationen Många spekulerar nu i räntesänkningar för att lägga lite olja på oroliga farvatten. Lyckligtvis har de globala centralbankerna valt en mer subtil metod denna gång. De har inte korsfäst sina inflationsmål mot kravet från finansaktörerna om lägre ränta. De har däremot ställt likviditet till disposition, till ett givet pris. Därmed har de hittills uppehållit trovärdigheten och hållit inflationsmålen intakta, samtidigt som kreditsystemet fortsatt att fungera. De har kvar räntesänkningar som slutligt vapen, men det är ett mycket tvivelaktigt medel i en global ekonomi som fortsatt dundrar i väg i en global högkonjunktur utan motstycke. Köp konsumtionsaktier i länder med låg skuldsättning En stark kraft i aktiemarknaderna de senaste åren har varit raden av uppköp av företag som effekt av tillgängligheten av billiga lån. Detta har varit mest utpräglat i de industrialiserade ländernas aktiemarknader. Denna drivkraft lär nu ta en paus. Flera globala konsumtionsberoende företagsaktier har under den senaste tidens oro sålts ner kraftigt. Det tror vi ger bra tillfällen att köpa. Den marginella konsumtionstillväxten globalt de nästkommande tio åren kommer hur som helst ske där skuldsättningen nu är lägst. Som följd av låg räntenivå, hög och stigande intjäning från företagen, låga riskpremier och volatilitet trodde vi vid 2007 års början på en uppvärdering av aktiemarknaderna globalt under året. I efterhand fick vi rätt. Aktiemarknaderna har prisats om, men åt ett annat håll än väntat. Riskpremier och volatilitet har ökat brutalt. Det riskfria avkastningskravet har fallit, medan intjäningen från företagen är fortsatt högt och stigande. Vi tror som nämnt inte att vi har sett slutet på de dåliga nyheterna från kreditmarknaden, men spannet mellan riskfria räntor och intjäningen i företagen har utvidgats kraftigt under året. Som stock picker, eller aktieplockare, är det fortsatt företagens intjäning som intresserar oss mest, och här ser vi få moln på himlen. Med de senaste 30 åren av erfarenheter är det positivt att se att solida företag tycks vara en av de minst riskabla platser att befinna sig på för en investerare just nu. Vekst Fortsatt relativt bra Sedan förra Marknadsrapporten har avkastningen i Vekst varit negativ med 3,6 procent, mot Oslobörsen som föll med 4,4 procent under samma period. Morgan Stanleys världsindex, mätt i norska kronor, slutade oförändrat i augusti. Hittills i år har Vekst uppnått en avkastning på 9,6 procent, medan Oslobörsen är upp 7,5 procent. Världsindex mätt i norska kronor har sedan nyår fallit i värde med 0,5 procent. Fonden hade vid utgången av juli 55 procent av sina medel investerade i Norge (enligt mandatet ska minst 50 procent investeras i Norge), resten av medlen var väl utspridda i de globala aktiemarknaderna. Avkastningen för den norska delen av Vekst var minus 4,2 procent i augusti, 0,2 procentenheter bättre än Oslobörsen. Den globala delen av Vekst hade under samma period en avkastning på minus 3,9 procent, vilket var 3,9 procentenheter svagare än världsindex. Hittills i år har fondens norska aktier givit en avkastning på 8,0 procent, vilket är 0,5 procentenheter bättre än Oslobörsens huvudindex. De utländska aktierna har gett en avkastning på 13,2 procent, vilket är 13,7 procentenheter bättre än världsindex. 1 400 1 200 1 000 800 600 400 Mer turbulent INNAN vi når toppen 90 92 94 96 98 2000 02 04 06 * Smoothed VIX* (RS) A maturing bull market often sees the VIX rise along with prices BCA Research 2007 Utifrån vad som fanns på plats på 1980- och 1990-talen kan vi förvänta en period med stigande volatilitet (högra Y-axeln) före vi når nästa topp för aktiemarknaderna. Här representerat av kursutvecklingen för S&P 500, det breda amerikanska aktieindex (avläses på vänster Y-axel). % 32 28 24 20 16 12

Portföljförvaltarnas berättelse 9 Avkastningen för delportföljerna är bruttosiffror och inkluderar därmed inte förvaltningsarvoden, agio/disagio på banktillgodohavanden och nettoränta. Fondens kontantandel vid utgången av augusti var 0,8 procent. De 10 största investeringarna representerar 25,9 procent av fonden, vilket innebär en något lägre koncentration än vid utgången av juli. Aktierna som har bidragit mest positivt hittills under tredje kvartalet har varit Lerøy Seafood Group, Kongsberggruppen, Norgani Hotels och Korea Line, medan de mest negativa bidragsgivarna har varit Dof, Norske Skog, Eletrobras och Bonheur. Hittills i år är det Hyundai Heavy Ind., Korea Line, Kongsberggruppen och LG Corp som toppar listan över positiva bidragsgivare, medan Norske Skog, Samsung Electronics, Dof och Global IP Solutions har bidragit mest negativt. Stora skillnader marknaderna i mellan Hittills under tredje kvartalet har det varit stor spridning i utvecklingen inom de olika geografiska aktiemarknaderna. På toppen av listan finner vi den inländska kinesiska aktiemarknaden samt Hong Kong. Sistnämnda har otvivelaktigt fått vind i seglen efter det att kineser har fått ökade möjligheter att investera utanför de inhemska marknaderna. Med tanke på att senaste tidens marknadsoro är motiverad för amerikanska förhållanden (svag bostadsmarknad/sub-primelån), är det anmärkningsvärt att se att amerikanska aktier har haft en betydligt bättre utveckling än de flesta börserna i Europa. Mätt i norska kronor är faktiskt den amerikanska teknikdominerade börsen Nasdaq upp med cirka 2 procent hittills under tredje kvartalet. Som tidigare perioder av marknadsoro är Oslobörsen ofta bland de mest sårbara, så även nu, med ett fall på 6,8 procent under sommarmånaderna. Trots stark turbulens på kreditmarknaderna var det fortsatt förhållandevis hög aktivitet inom fusioner och förvärv i augusti. Vi mottog två nya förvärvserbjudande på våra portföljföretag. Hotellbolaget Norgani kommer att köpas upp av det norska börsnoterade fastighetsbolaget Norwegian Property. Vi har inte förhandsaccepterat erbjudandet, men avvaktar styrelsens råd och eventuella alternativa bud. Efter det att största aktieägaren har passerat gränsen för uppköpsplikt i det norska transportbolaget Tide, kommer vi också motta bud på våra aktier i det företaget. Budkursen blir snarlik kursen i den nyligen genomförda emissionen som var på kr 46,40 per aktie. Denna kurs anser vi långt ifrån reflektera de underliggande fundamentala värdena i bolaget. För ögonblicket är följande portföljföretag i Vekst involverade i förvärvssituationer: Norsk Hydro, Transocean, TGS Nopec, Horizon Offshore, Wavefield Inseis, Kemira Growhow, Alcan, Tide och Norgani. Totalt utgör dessa företag 10,5 procent av portföljen. Utestående förvärvserbjudande där vi kan motta direktuppgörelse utgör cirka 4,4 procent av portföljen (cirka 530 miljoner norska kronor). Efter det att vi fick erbjudande om att sälja vårt innehav i det onoterade investeringsbolaget Hitec Industries, sålde vi oss helt ut ur bolaget i augusti, eftersom vi fått ett pris som reflekterar dagens värden. Vi behåller dock exponeringen mot Remora, som är företagets huvudinvestering. Vi har fortsatt att minska posten i det koreanska torrlastrederiet Korea Line, till stigande kurser. Med på två emissioner Vi har deltagit i emissioner i Tide och Global Geo Services. Sistnämnda blev rekapitaliserat efter det att de köpte tre riggar av amerikanska Pride, som för övrigt är en av våra större investeringar. Vi anser att priset Pride uppnådde för sina tre riggar var uppseendeväckande lågt i förhållande till kassaflödet som genereras från redan ingångna avtal. Utöver ovan nämnda har vi i augusti ökat i de existerande portföljföretagen Yara, Aker, Bluwater Insurance, Dof Subsea, Irsa och East Asiatic Company på kurser som på grund av marknadskorrektionen var långt under de vi uppfattar som det fundamentala värdet på aktierna. Två sjuka kanariefåglar medförde säkring Efter det att två av våra tre kanariefåglar, som varslar fara i aktiemarknaden, började att hänga med näbben i augusti, som följd av hög volatilitet och ökade kredit-spreadar, köpte vi en liten post i den börsnoterade fonden XactBear (0,3 procent av portföljen). Fonden är inriktad så att den utvecklar sig motsatt av Stockholms börsindex med en faktor på 150 procent av fondens portföljvärde. Investeringen kommer således dra ner aktiemarknadsexponeringen i Vekst med 0,45 procent. Positionen säljs av när nämnda kanariefåglar börjar att kvittra igen, eller efter ett marknadsfall som betyder att det inte längre finns någon fundamental nersida i värderingen av de stora svenska börsbolagen. Budskapet är detsamma Senaste tidens börsoro ruckar inte vårt huvudbudskap från förra Marknadsrapport: Utifall att ökade riskpremier på obligationsmarknaden blir ett bestående fenomen, är det naturligt att också aktiemarknadernas riskpremier ökar och därmed dämpar kursutvecklingen framgent. Så länge företagsbalanserna framstår som sunda och den globala konjunktursituationen är bra, är det lite logik som talar för att riskpremierna ska fortsätta att öka från dagens nivå. Vi ska inte glömma att den minskade kreditaptiten på finansmarknaderna är en korrektion från en mycket låg nivå, och att det fundamentalt sett först och främst är tal om bransch- och regionspecifika problem (bolån och kreativa investeringsbanker i USA). I förhållande till dagens intjäning och ränte-nivå, ser vi på aktier som det bästa långsiktiga sparalternativet. Vi anser vår portfölj, som karakteriseras av företag som är lägre värderade i förhållande till värden och intjäning än marknaderna generellt, är en bra utgångspunkt för fortsatt goda investeringsresultat. Global Exceptionellt irrationellt För en aktiv stock picker, eller aktieplockare, finns det en implicit tro att marknaderna inte alltid är rationella i sin prissättning av finansiella tillgångar. Det finns däremot olika grader av rationalitet bakom kursrörelser. Under den senaste tidens turbulens, förorsakad av osäkerhet och en illikvid kreditmarknad, var det svårt att hitta mycket till rationalitet bakom svängningarna. Detta är inte helt unikt i så kallade korrigeringar genom historien, utan mer regel än undantag. Hittills under tredje kvartalet föll Global med 3,1 procent, mot Morgan Stanleys Världsindex, mätt i norska kronor, som tappade 3,7 procent. Hittills i år är fonden upp 8,5 procent, mot -0,3 procent för världsindex, mätt i norska kronor. De bästa bidragsgivarna i portföljen hittills under tredje kvartalet, mätt i norska kronor, var fyra av fem relativt nya bolag i portföljen. Företagen som toppar bidragslistan är LG Corp, Nestlé, Korea Line, Cheung Kong Holdings och Telkom Indonesia. Mest negativa bidragsgivare var Siemens, Eletrobras, Tyco International (före uppdelningen), Kyocera och McGraw-Hill. De relativt starka branscherna under perioden var telekommunikation, defensiva konsumtionsvaror, och läkemedel. De relativt svaga branscherna hittills under tredje kvartalet har varit kapitalvaror, nyttotjänster, och energi.

10 Portföljförvaltarnas berättelse GLOBAL Samsung Electronics Siemens Pride International LG Corp Elektrobras HSBC Holdings Bank Austria Creditanstalt Nestle Petrobras Cheung Kong Holdings Viktat gj.snitt topp 10 Postens storlek 4,9 % 4,8 % 4,0 % 4,0 % 2,9 % 2,9 % 2,7 % 2,4 % 2,4 % 2,3 % 33,2 % Kurs 439,5k 92,3 35,2 53,9k 24,2 897,0 142,0 525,5 52,1 114,7 P/E 07E 600k Det är intressant och notera att finanssektorn, det aktuella problemområdet för dagen, inte har påverkat portföljen i mer negativ riktning under perioden. Detta indikerar möjligtvis styrkan i vår filosofi att köpa undervärderade, underanalyserade och inte minst impopulära företag. Har utnyttjat turbulensen Vi har generellt sett utnyttjat turbulensen till att köpa in stora poster i företag med bra värdeskapande under perioden. Sedan förra Marknadsrapporten har följande förändringar av betydelse skett i portföljen; Inom energisektorn har vi ökat i Pride International som fortsätter sin omstrukturering av bolaget (se sektionen om Kon- Tiki). Vi har också utökat posterna betydligt i Petrobras och Polski Koncern Naftowy. Inom råvaror har vi ökat posten i Boliden och Cemex. Förstnämnda har rapporterat solida siffror och går nu igenom ett ledningsbyte. Inom kapitalvaror har vi ökat investeringen i Siemens, Tyco International, och Baywa-Bayerische under svaga marknadsdagar. Alla tre kom med goda nyheter under perioden. Siemens har sålt en mindre division, VDO, som ägnar sig åt elektroniska komponenter för bilar. Siemens fick betalt i kontanter av Continental motsvarande 10 procent av hela Siemens marknadsvärde. Omstrukturering sker efter förväntan med andra ord. En post i Bunge såldes till all time high kurser. Inom konsumtionsvaror har vi utökat investeringen i koreanska LG Electronics. Kinderägget Nestlé Inom konsumtionsvaror kom en glad nyhet i rapporteringen från Nestlé. Utöver det att företaget rapporterade solida siffror för första halvåret så kännetecknas övriga branschen av kostnadstryck och brist på möjligheter att höja priserna. Samtidigt har Nestlé för det första tillkännagivit ett av de mest aggressiva återköpsprogrammen av aktier i sin historia. För det andra har företaget kommunicerat potentiell omstrukturering av finansiella tillgångar i balansräkningen och för det tredje kommer en ny ledning vara på plats 8,8 14,2 11,7 13,2 5,4 11,6 14,9 19,4 8,7 10,9 11,8 P/E 08E 8,0 12,3 7,4 8,8 5,4 10,2 14,3 17,5 8,0 16,4 10,4 P/B senaste 1,2 2,8 2,0 2,1 0,3 1,8 2,0 3,9 2,1 1,3 1,9 Kursmål 140 44 70k 60 1250 150 650 60 150 41% inom kort. Kort sammanfattat, de tre värdeskapande katalysatorer vi identifierade när vi investerade i företaget är på plats. Posten har utvecklat sig väl, men det finns mer att hämta i denna nya position (som gick in i topp tio största posterna för egen maskin). Vi har också ökat posterna i läkemedelsbolaget Gedeon Richter, nykomlingen Albaraka Turk Bankasi, och TAG Tegernsee, samtliga till låga priser. I Eletrobras ökades posten på fina nivåer. Alla dessa företag fick se sina marknadsvärden minska under kreditkollapsen i augusti. 704 procent på 10 år De första tio levnadsåren, från 7 augusti 1997 och framåt, har Global haft en avkastning på 704 procent. Världens bästa börs under samma period har varit Botswana med en uppgång på 701 procent och världens värsting är Ecuador som har fallit 85 procent. Världsindex har haft en utveckling på 35 procent under samma period (samtliga tal mätt i ). Dessa siffror visar styrkan i fondens filosofi med bra hantverk och breda mandat. Läs mer om Globals 10-årsjubileum på sidan 4. Kon-tiki Det går bättre nu De globala tillväxtmarknaderna nådde en topp den 23 juli efter att ha haft en mycket bra utveckling under 2007. Tillväxtmarknadsindex visade en uppgång på 18,5 procent samtidigt som Kon-Tiki hade uppnått en avkastning på 26,3 procent. Efter blodiga torsdagen såg det dock annorlunda ut. Då hade tillväxtmarknadsindex fallit tillbaka kraftigt och endast gått upp med 1,4 procent sedan årets början. Kon-Tiki hade då bara gått upp 5 procent sedan årets början. Dåligt betalt för att ta risk. Vid månadsskiftet augusti/september ser det bättre ut. Hittills i år har globala tillväxtmarknader gått upp 13,2 procent och Kon-Tiki har gått upp med 17,3 procent. I något som av många har kallats den värsta kreditkrisen under den senaste 30-årsperioden har globala tillväxtmarknader gått bättre än industrialiserade marknader vad har skett? 18 % 16 % 14 % 12 % 10 % 8 % 6 % 4 % 2 % 0 % Fortsatt mycket god intjäningstillväxt Jun 05 Aug 05 Sep 05 Nov 05 Dec 05 MSCI EM Feb 06 Apr 06 May 06 MSCI World Jul 06 Spegelbild av den globala utvecklingen Våra nyckelord är tillväxt, intjäning och ganska låg värdering. De senaste årtiondena har vi i tillväxtmarknader sett en spegelbild av den globala utvecklingen i stort. Alla gynnas av den globala tillväxten, men momentum har systematiskt avlägsnats från den industrialiserade världen till tillväxtmarknader, där demografi, arbetsvilja, måttlighet, sparande och investeringar är ledord. Intressant under sommaren var att se att de latinamerikanska börserna föll i takt med de industrialiserade marknaderna. För att nästa dag se de asiatiska marknaderna gå upp stadiga som berg, baserade på rikligt med lokal likviditet och optimism. Kreditkrisen de senaste månaderna är inte baserad på instabilitet i tillväxtmarknader eller hög skuldsättning i dessa länder. Den är i stället förorsakad av bristande förtroende och transparens i industrialiserade marknaderna. Därför blev korrektionen kort och skarp i de globala tillväxtmarknaderna. Vi förväntar oss en fortsatt positiv men turbulent väg fram till årsskiftet, eftersom marknaderna slits mellan hopp och förtvivlan. En våt kinesisk oljedröm Bästa bidragsgivare hittills under kvartalet har varit China Oilfield Services, som uppvisade en intjäningsexplosion, samtidigt som bolaget ansökte om notering på den lokala kinesiska börsen. Vi minskade innehavet, på kurser långt över de vi hade kunnat hoppas på och har använt tillfället att öka vårt innehav i Pride. Bolaget har sålt av landriggar och flytande riggar. Dessutom har man hyrt ut två djupvattensborrskepp. Företaget är numera skuldfritt. Det värderas dock fortsatt som ett amerikanskt bolag med verksamhet på grunt vatten trots att det är ett globalt bolag med verksamhet på djupt vatten. Samtidigt överraskade resultaten första halvåret och var högre än förväntat. Vi ökade också i Petrobras och PKN Orlen som båda rapporterade väsentliga bättre resultat än väntat. I samband Aug 06 Oct 06 Nov 06 Jan 07 Feb 07 Apr 07 May Jul 07 07 16,4% 10,0% Aug 07 Source: Morgan Stanley Research Förväntningarna över intjäningstillväxten för globala aktier har reviderats upp något senaste månaden, medan de dragits ned något för globala tillväxtmarknaderna. Men fortsatt ligger intjäningstillväxten på mycket högre nivåer, både absolut och relativt till de industrialiserade marknaderna.

Portföljförvaltarnas berättelse 11 med förtroendekrisen i augusti ökade vi även vårt innehav något i Seadrill. Aktier på rea Behovet av likviditet hos globala investerare blev tidvis stark under perioden. Det var något som gav goda köptillfällen i Vale Rio Doce. Det var primärt de mest likvida aktierna i globala tillväxtmarknader som gick ned kraftigt under fallet. Detta skapade exceptionella möjligheter vid början av det tredje kvartalet, som vi efter vår förmåga försökte att använda oss av. Vi ökade våra innehav i de globala konsumtionsaktierna Samsung Electronics, LG Electronics, Mahindra & Mahindra, Grupo Elektra, LG Corp, Eletrobras, Sistema samt torrlastrederiet C&Merchant Marin. Vi fortsatte att minska vårt innehav i Banco do Brasil som en följd av att aktien nådde våra kursmål. Ett nytt bolag i portföljen är det thailändska fastighets- och detaljhandelbolaget MBK Development. Bolaget är nästan utan analystäckning, det växer med 15 procent per år, värderas till det bokförda egna kapitalet, ger 5 procents utdelning, har ensiffrigt P/E-tal och har låg skuldsättning. Bank och olja i Ghana En ny investering är Commercial Bank of Ghana, som värderas till 1,5 gånger bokfört eget kapital, 7 gånger intjäningen och ger mer än 5 procent i utdelning. Afrika Söder om Sahara är känt inom utvecklingsekonomi, men strukturellt sker det mycket intressant i Ghana. Den ekonomiska tillväxten är stigande, inflationen är fallande, och bytesbalansen har dramatiskt förstärkts till följd av en ihållande prisökning på vegetabiliska råvaror. Vårt oljeutvinningsföretag, Tullow Oil, som i somras gjorde ett oljefynd på omkring 1,3 miljarder fat i Ghana, kommer att göra landet till en stor oljeexportör före 2012. Vi ökade vår position också här. Intellektuellt utmanande Sommaren har varit en intellektuellt utmanande och bra period för fonden. Trots att vi har haft obehagliga kursrörelser från dag till dag har detta inneburit mer av möjligheter än hot. Värdeskapandet i portföljföretagen har varit utan motstycke. Det gör att bolagen trots en bra kursutveckling under året är lägre värderade idag än vid årsskiftet. Andra investerares tvångsförsäljningar gav exceptionella möjligheter som vi har försökt att dra nytta av. Vi tror fortsatt att den låga värderingen av företagen, vår unika värdebaserade investeringsfilosofi och den starka underliggande tillväxten i våra företag kommer att ge exceptionella investeringsresultat i framtiden. Ett speciellt tack riktas till våra kunder som inte följde sina instinkter och drog undan händerna när det började osa hett, utan istället ökade insatsen till lägre priser. Detta har redan givit resultat vi fick köpa mycket kvalitet på botten av marknaden. Räntemarknaden och räntefonderna Misstro mellan bankerna Ränteoron vi såg under juli månad accelererade kraftigt i augusti. Misstro mellan bankerna medförde att interbankmarknaden inte fungerade som normalt. Räntan på korta lån mellan bankerna steg mer än centralbankens motsvarighet. Som en konsekvens av detta behövde centralbankerna tillföra de annars solida bankerna nödvändig likviditet. ECB var först ut och tillförde mest likviditet, men också Fed, Bank of Japan och en rad av de mindre centralbankerna öppnade pengakranarna. Flykt in i statspapper Som en reaktion på misstänksamheten mellan bankerna och de stigande interbankräntorna, fick vi en massiv flykt av pengar in i säkra statspapper. Det ledde till ett extremt stort fall i räntorna på korta amerikanska statspapper. Också obligationsräntorna sjönk kraftigt, speciellt i den korta änden av obligationskurvan. Parallellt med att centralbankerna tillförde likviditet i interbankmarknaden, började dessa räntor att normalisera sig mot slutet av månaden. Försäljning av bra papper När det är finansoro säljs ofta det som säljas kan bortsett från de mest säkra statspappren. För det första är det generellt sett större aversion mot all form av risk, som valutarisk, ränterisk och emittentrisk. För det andra kommer det ofta en större reaktion i de marknaderna som är likvida. Marknaderna för de mest osäkra kreditobligationerna slutade nämligen mer eller mindre att fungera. Det ställdes inga priser i många av obligationerna. Investerare som behövde likviditet, tvingades därmed sälja sina likvida papper. Detta resulterade i kursfall på statsobligationer utställda av myndigheter utanför den inre kärnan av tunga OECD-ekonomier. När investerarna sedan också växlade om från lokal valuta efter att de hade sålt lokala värdepapper, fick vi massiva valutakursfall. Korta räntor framåt Makrokommentaren på sida 24 beskriver vad vi anser som en sannolik utveckling för styrräntorna i de stora ekonomierna framöver. Sammanfattningsvis tror vi att Fed sänker sin styrränta innan årsskiftet, att ECB, Bank of Japan och Bank of England avvaktar, och att de mindre centralbankerna formar sina ränteplaner efter signalerna från de stora centralbankerna. I några av tillväxtmarknadsländerna, där de korta räntorna var på väg nedåt eftersom inflationen har fallit, kommer de kanske vara något mer försiktiga framåt i sin tillämpning av penningpolitiken fram till dess att valutakursen har stabiliserat sig på kurser som var innan oroligheterna bröt ut. Långa räntor upp igen De obligationer med högst kreditsäkerhet kommer troligen korrigera upp framöver. Räntorna på dessa har redan stigit från sina lägsta nivåer från mitten av augusti, men det finns troligtvis mer utrymme uppåt. Investerare kommer allteftersom sälja ut en del kreditsäkra korta och långa statspapper. Därmed ska de långa räntorna stiga. Men vi tror inte på en återvändning till nivån vi såg i maj. De långa räntorna kommer också att vara känsliga för vad centralbankerna gör med de korta räntorna. Lyckligtvis är inflationen låg och fallande i USA, euroområdet och Storbritannien. Därmed finns det troligtvis utrymme för en lättnad i penningpolitiken utan att de långsiktiga inflationsförväntningarna stiger. Detta bör dämpa uppgången på de långa räntorna. Andra långräntor ned igen När tilliten mellan aktörerna i finansmarknaden vänder tillbaka igen, och när investerarna börjar sälja ut de mest säkra korta och långa statspappren, kommer vi få en normalisering av de långa räntorna som steg i augusti. Vi kommer också få se en reversering av panikförsäljningen av de mer likvida pappren när likviditeten åter vänder tillbaka i de mer osäkra delarna av kreditmarknaden. Parallellt med detta kommer troligen de valutakursfall som vi såg i augusti reverseras. En del av detta har vi redan sett de senaste dagarna. Procent Procent Flera långa statsräntor har fallit kraftigt i sommar 5,50 5,25 5,00 4,75 4,50 4,25 4,00 ANDRA LÅNGA STATSRÄNTOR STEG I SOMMAR 12,0 11,5 11,0 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 maj USA Frankrike Island 3 år Sverige juni juli augusti 2007 Källa: EcoWin Colombia 10 år Brasilien 10 år juni juli augusti 2007 Källa: Reuters EcoWin

12 Portföljförvaltarnas berättelse tellus KRONA Statspapper har i augusti haft en gynnsam utveckling medan företagskrediter genomgående handlats med ett större riskpåslag. Anledningen är att många, till följd av subprime krisen på bolånemarknaden i USA, efterfrågar riskfria statspapper på bekostnad av bank- och företagskrediter. Flykten från risk den senaste tiden har marginellt påverkat portföljens värde, men jämförelseindex, som endast består av statsskuldväxlar har däremot haft en kraftig värdeökning. Som en följd av den generella finansoron hade Tellus en svag månad i augusti. Euroavkastningen var -1,2 procent. Fallet dämpades av att vi hade en hel del kontanter samt en större andel än normalt placerade i korta europapper. På de korta statspappren noterade vi en liten kursvinst. Finansobligationers värde höll sig stabilt. Vi fick positiv avkastning på vår nya investering i Brasilien, där vi kom in direkt efter att obligationskursen hade fallit i slutet av juli. Den negativa avkastningen beror på försvagad valuta och fall i obligationskurserna i Turkiet, Mexico, Island och på våra mindre poster i Sydafrika och Colombia. Det kom inte några överraskande negativa nyheter under augusti månad i något av dessa länder. Tvärtom, i flera av länderna inträffade det händelser som under normala omständigheter hade givit ett lyft för både obligations- och valutakurser. Avkastningen i augusti blev 0,28 procent och avkastningen sedan start den 29 juni är 0,56 procent. Fondens jämförelseindex har under samma period gett en avkastning på 0,34 respektive 0,62 procent. Durationen i fonden har under augusti hållits på en nivå runt 0,1 år. Fonden har under sina första två månader haft stora svängningar i förvaltningskapitalet och det har varit en bidragande orsak till att fonden nu i uppstarten endast investerat i omsättningsbara papper med väldigt kort löptid. Jämförelseindex har haft en duration på omkring 0,5 år. Fonden har nästan uteslutande investerat i statsskuldväxlar och företagscertifikat. FONDERS PORTFÖLJFÖRVALTARTEAM Banker obenägna att låna ut pengar Ytterligare ett intressant fenomen i kölvattnet av sub-prime krisen är att banker numera är mindre benägna att låna ut pengar till varandra. De vet inte i vilken grad andra banker är exponerade mot sub-prime krediter och därför kräver de nu mer i ränta för att låna ut pengar. Det har lett till att interbankräntan stigit en hel del och det är utifrån den räntan som korta bank- och företagskrediter prissätts. En stigande interbankränta och en ökad riskpremie för allt utom statspapper har lett till att statspapper stigit avsevärt mer i värde än allehanda krediter med risk. Vi ser dock inte det här som ett bestående tillstånd, utan mer som en sund korrigering av kreditrisk och att framförallt bankernas ovilja att låna ut till varandra kommer normaliseras allteftersom. Krona har därför fortsatt att investera i korta företagscertifikat men nu till en högre ränta. Lugnt presidentval i Turkiet I Turkiet, till exempel, gick valet av ny president överraskande lugnt till. Det reformvänliga muslimska folkpartiet AKP fick den erfarna tidigare utrikesministern Gul vald som president, utan att de konservativa och sekulära löpte amok och utan att militären lyfte ett finger. Gul har upprepade gånger sagt att han vill försvara Turkiets sekulära konstitution, och vi tror att valet av honom kommer att medföra större politisk stabilitet i Turkiet och ökat fokus på fler ekonomiska reformer. J. K ristoffer C. Stensrud Investeringsdirektör Kristian Falnes Portföljförvaltare Omid Gholamifar Portföljförvaltare Ross porter Portföljförvaltare Lägre colombiansk inflation I Colombia fortsätter inflationen att falla som följd av åtstramningen i penningpolitiken. Inflationen var uppe i 6,3 i maj, men har nu fallit tillbaka till 5,2 procent. Inflationsmålet är 4 procent, och centralbanken har höjt styrräntan från 6 procent i april 2006 till 9,25 procent. Dessutom är det jämn och solid tillväxt i ekonomin, med en BNP-tillväxt på 10,3 under första kvartalet mätt i årstakt. Torgeir Høien Portföljförvaltare Knut harald nilsson Portföljförvaltare Filip Weintraub Portföljförvaltare Fredrik Astrup Portföljförvaltare Läs mer Fonder publicerar varje månad en statusrapport för varje fond på www. skagenfonder.se. Här kan du läsa om vår strategi och investeringsfilosofi. Ola Sjöstrand Portföljförvaltare Beate Bredesen Portföljförvaltare

13 Fortsätter från sidan 5. Om en person ändå inte skulle ha ett arbete att gå till om tre månader, varför då bry sig om investeringarnas utveckling i ett längre perspektiv uppåt fem år? Men, eftersom ingen kan förutse aktiekurser leder kortsiktigheten paradoxalt nog till ännu sämre prestationer. Blaise Pascal sade att: All human evil comes from a single cause, man s inability to sit still in a room. Allt eller inget Svart eller vitt. Det ena eller andra. Människor är kategoriska för att lyckas hantera den enorma informationsflod som sköljer över oss dagligen. Paradoxalt nog är det just detta enorma flöde som kräver en mer nyanserad tankegång, som också rymmer sannolikhetstänkande. Den som har fått en dödlig diagnos med 70 procent chans att överleva, ser sig inte som 70 procent levande och 30 procent död, utan som 100 procent levande eller 100 procent död. På samma vis uppfattas portföljförvaltare eller fotbollsspelare som geniala när det går bra, men odugliga när det inte går bra. Detta trots att den hela tiden rör sig om samma person. :s Filip Weintraub brukar säga att man är aldrig så bra som man tycks vara när det går bra, men inte heller så dålig som det ser ut när det går dåligt. Förlusträdsla Som investerare känner vi väl till aversion mot förluster. Genom evolutionen har en förlust i till exempelvis krig eller kärlek nästan alltid inneburit ett snabbt slut för möjligheten till reproduktion. Biologen Richard Dawkings förklarar det på följande sätt: However many ways there may be of being alive, it is certain there are vastly more ways of being dead. Därför är det kanske inte underligt att undersökningar visar att människor lider mellan två och tre gånger mer efter en förlust, än till den grad vi njuter av en motsvarande vinst. Undersökningar visar exempelvis att människor som riskerar att förlora 100 kronor kräver en vinst på minst 200 kronor. Ett fall i aktiekurser kommer därmed känns mycket värre än glädje över en motsvarande vinst. Behavioural Finance Ovanstående är självklart bara en liten del av de förhållanden som påverkar våra beslut var dag och varför vi kan tänkas få negativa reaktioner om vårt favoritlag eller våra fondandelar förlorar i pris. Behavioural finance, som detta vetenskapliga område kallas för på engelska, försöker stänga gapet mellan klassisk ekonomisk teori, som förklarar hur människor skulle agerat om de hade varit rationella, och psykologi, som förklarar hur människor faktiskt agerar. Dessvärre finns den inga botemedel mot det vi tagit upp. Dessa faktorer utgör grunden för varför våra förfäder har överlevt. Det vore däremot fel att tro att vi har skapats för en miljö som präglas av snabba förändringar, på så sätt som på aktiemarknaden eller i fotboll. En god egenskap är därför självinsikt om sina begränsningar. Man är nog sannolikt inte så smart och rationell som man kan tyckas tro, helt enkelt därför att vi är begränsade av vad man kan lära sig på två sekunder. Omid Gholamifar För mer om författaren, läs gärna intervjun som publicerades i SvD den 24 juni (och som finns tillgänglig på svd.se) I ett kommande nummer av Marknadsrapporten svarar Omid Gholamifar på frågan hur det kommer det sig att en fond eller ett lag kan förlora i en inledande tidsperiod, även om fonden har en bra investeringsfilosofi (eller om det är ett bra fotbollslag som inleder en säsong dåligt). OBS NYHETER I KORT Uppdatering av nättjänst Efter att vi under våren införde svensk NAVkurs (fondkurs) fortsätter arbetet med förbättringar av vår nättjänst för våra fondandelsägare. Idag går det att få uppgift om fondandelsvärdet i norska kronor via Mitt konto. Efter höstens uppgradering av Mitt Konto kommer följande tjänster introduceras: Köp och försäljning av fondandelar Fondvärdet kommer att visas i SEK Inloggning med svenskt personnummer istället för användar-id Legitimering via e-legitimation Vi meddelar så fort allt är på plats. Lunchmöte hos Fonder Fonder bjuder in till lunchmöte med olika teman en gång i månaden under hösten. Det blir då möjligt att höra mer om Fonder och vår syn på marknaden samtidigt som det bjuds på något lätt att äta och dricka. Lunchträffarna sker i våra lokaler på Drottninggatan 86 i Stockholm mellan 12.00 och 13.00. Du får gärna ta med dig en vän eller bekant och det går bra att anmäla sig till fler tillfällen. OSA senast dagen före (onsdagen) genom att ringa 0200-11 22 60 eller per e-post till kundservice@skagenfonder.se. Datum och teman för höstens lunchmöten: 13 September Globala marknader 11 Oktober Räntemarknaden 8 November Tillväxtmarknader 6 December Fondmarknader Informationsträffar och rådgivningstillfällen Nu startar höstens program för att möta våra andelsägare och övriga intresserade runtom i landet. Vi kommer även i samarbete med Aktiespararna att besöka ett stort antal orter. I samband med dessa tillfällen finns även möjlighet till personlig rådgivning, som bör bokas i förväg. För mer information kontakta oss på telefon 0200-11 22 66 eller via mail kundservice@skagenfonder.se. Läs gärna mer om våra lunchmöten i ovanstående notis. Välkomna att träffa Fonder! Datum Arrangemang Ort Anmärkningar September v. 37 s informationsmöte Visby Mer information kommer framöver 2007-09-17 kl 18.30 21.00 Aktiespararna Växjö Hotel Royal Corner, Liedbergsgatan 11, Växjö 2007-09-18 kl 13.20 21.15 Stora aktie- och fonddagen Falköping Medborgarhuset 2007-09-24 kl 18.30 21.00 Aktiespararna Gällivare Dundret Repisvara 2007-09-25 kl 18.30 21.00 Aktiespararna Luleå Nygatan 10, Kyrkans Hus 2007-09-26 Aktiespararna Kalix Mer information kommer framöver 2007-09-26 kl 10.00 21.30 Stora aktie- och fonddagen Karlskrona Konserthusteatern, Stortorget 16 Oktober 2007-10-01 kl 12.00 21.00 Stora aktie- och fonddagen Uppsala Uppsala Konsert & Kongress, Vaksala Torg v. 41 s informationsmöte Jönköping Mer information kommer framöver 2007-10-08 kl 18.00 21.15 Aktiespararna Stockholm Piperska Muren, Scheelegatan 14 2007-10-09 kl 18.30 21.00 Aktiespararna Värnamo Design-hotellet, Storgatsbacken 20 2007-10-10 kl 19.00 21.00 Aktiespararna Habo Habo Hotell, Skolgatan 23 2007-10-11 kl 18.30 21.15 Aktiespararna Alingsås Sparbankssalen, Utbildningens Hus, Östra Ringgatan 16 v. 42 s informationsmöte Uppsala Mer information kommer framöver. 2007-10-16 Aktiespararna Nyköping Mer information kommer framöver 2007-10-23 Stora aktie- och fonddagen Linköping Mer information kommer framöver v. 44 s informationsmöte Falun Mer information kommer framöver

14 Värdepappersportfölj Skagen Vekst Vekst Per 2007-08-31 Minst 50 procent av medlen i aktiefonden Vekst ska alltid vara investerade i Norge, resten ska vara placerade på den globala aktiemarknaden. Undersökningar utförda av tidskrifterna Dine Penger och Morningstar rankar Vekst bland de aktiefonder som har gett högst avkastning i förhållande till risken. Fondens risk är, individuellt sett, bland de lägsta i sin klass. Minskad risk uppnås genom grundliga analyser av de enskilda bolagen, samt av huvudtendenserna inom norskt och internationellt näringsliv. Dessutom är en stor del av fondens medel investerade utanför Norges gränser. Detta gör att fonden kan ta del av den värdeökning som skapas i bolag som är verksamma inom branscher och på marknader som inte finns på Oslobörsen. Vi letar efter bolag som är solida, men undervärderade. Vekst passar investerare som vill ha en aktiefond med bra balans mellan norska och globala bolag. Fonden har ett brett mandat som ger stor frihet att investera i en rad bolag, branscher och regioner. Standard & Poor s kvantitativa värdering (värderingen gäller endast för den norska marknaden) Standard & Poor s kvalitativa rating Morningstar J AAA HHHHH MFEX/Fondmarknaden.se Lipper Dine Penger (DP terning) HHHHH Bästa fond 3 &5 år Equity Nordic Fondsbarometeret Fondens startdatum 1 december 1993 Avkastning sedan start Genomsnittlig avkastning per år Förvaltningskapital 1 451,53 % (mätt i ) 22,22 % 14 288 miljoner SEK Antal fondsparare 85 158 Teckningsprovision 0,0 0,7 % (beroende på belopp) Inlösningsprovision 0 % Förvaltningsavgifter 1,0 % per år + 10 % av avkastningen utöver 6 % per år Minsta teckningsbelopp Godkänd för marknadsföring i Referensindex UCIT:s-fond Portföljförvaltare PPM-nummer 120014 Engångsteckning 1 000 SEK, sparavtal 250 SEK Norge, Sverige, Danmark, Finland, Nederländerna och Luxemburg Oslo Börs, Huvudindex Ja Kristian Falnes År Avkastning Referensindex Förvaltningskapital* Antal fondsparare Totalkostnad Hittills i år 31.08.07 17,78 % 15,59 % 14 288 85 158 ** 2006 23,63 % 23,58 % 12 852 74 547 3,36% 2005 59,32 % 51,06 % 9 720 61 792 4,60 % 2004 33,71 % 40,50 % 6 253 51 781 3,52 % 2003 43,14 % 27,77 % 4 570 47 334 6,17 % 2002 16,34 % 26,17 % 3 030 46 153 1,00 % 2001 7,87 % 8,79 % 2 834 46 283 1,47 % 2000 1,59 % 1,01 % 2 690 44 619 2,18 % 1999 75,24 % 44,11 % 2 503 38 167 7,31 % 1998 6,50 % 26,68 % 1 058 19 568 2,46 % 1997 29,59 % 32,23 % 954 13 036 3,74 % 1996 41,61 % 34,42 % 505 6 873 4,01 % 1995 9,65 % 6,67 % 210 4 149 2,95 % 1994 18,15 % 6,25 % 137 1 760 1,78 % * I miljoner kronor. ** Beräknas vid slutet av december 2006. Värdepapper Antal Köpvärde, Marknadskurs, Valuta Marknadsvärde, Orealiserad vinst/förlust, Fördelning, % Energi NORSK HYDRO 2 441 150 169 266 714 216,00 527 288 400 358 021 686 4,36 % Oslo Børs PRIDE INTERNATIONAL 1 762 000 275 448 727 35,23 USD 361 516 412 86 067 684 2,99 % New York BONHEUR 1 300 000 72 349 763 258,00 335 400 000 263 050 237 2,77 % Oslo Børs SOLSTAD OFFSHORE 2 035 000 94 440 345 156,00 317 460 000 223 019 655 2,63 % Oslo Børs GANGER ROLF 1 200 000 101 180 451 238,00 285 600 000 184 419 549 2,36 % Oslo Børs PETROBRAS PREF. ADR 729 000 51 975 303 52,64 USD 223 487 316 171 512 012 1,85 % New York DOF 3 900 000 43 888 123 57,00 222 300 000 178 411 877 1,84 % Oslo Børs TRANSOCEAN 316 500 48 627 365 104,32 USD 192 287 372 143 660 007 1,59 % New York DEEP OCEAN 4 100 000 86 026 366 26,70 109 470 000 23 443 634 0,91 % Oslo Børs NABORS INDUSTRIES 625 000 124 464 049 29,94 USD 108 978 615-15 485 434 0,90 % New York CGG-VERITAS ADR 361 600 56 809 593 51,14 USD 107 695 763 50 886 169 0,89 % New York FARSTAD SHIPPING 698 200 48 235 949 145,50 101 588 100 53 352 151 0,84 % Oslo Børs TGS NOPEC GEOPHYSICAL CO 833 150 14 748 140 100,25 83 523 287 68 775 147 0,69 % Oslo Børs REVUS ENERGY 1 200 000 63 367 233 66,00 79 200 000 15 832 767 0,66 % Oslo Børs EIDESVIK OFFSHORE 1 250 000 60 766 091 61,00 76 250 000 15 483 909 0,63 % Oslo Børs CGG VERITAS 40 000 12 771 589 187,18 EUR 59 488 799 46 717 210 0,49 % Paris CORROCEAN 9 642 760 48 784 625 6,00 57 856 560 9 071 935 0,48 % Oslo Børs DOF SUBSEA 1 300 000 51 582 923 42,70 55 510 000 3 927 077 0,46 % Oslo Børs SCORPION OFFSHORE 750 000 42 622 275 72,25 54 187 500 11 565 225 0,45 % Oslo Børs HORIZON OFFSHORE 550 000 54 898 223 16,30 USD 52 210 730-2 687 493 0,43 % NASDAQ ODFJELL INVEST 3 183 000 45 585 533 15,00 47 745 000 2 159 467 0,39 % Oslo Børs ODIM 634 000 5 364 012 70,50 44 697 000 39 332 988 0,37 % Oslo Børs BP ADR 100 000 42 933 984 67,20 USD 39 136 208-3 797 776 0,32 % New York WAVEFIELD INSEIS 775 000 27 033 983 50,25 38 943 750 11 909 767 0,32 % Oslo Børs RESERVOIR EXPLORATION 600 000 33 350 000 59,50 35 700 000 2 350 000 0,30 % Oslo Børs TECHNOLOGY ROWAN COMPANIES 150 000 32 420 796 37,99 USD 33 187 155 766 359 0,27 % New York MPU OFFSHORE LIFT 3 600 000 44 289 707 9,00 32 400 000-11 889 707 0,27 % OnoterAt ACTIVE SUBSEA 2 500 000 25 000 000 12,50 31 250 000 6 250 000 0,26 % OnoterAt BP 466 040 30 719 564 5,55 GBP 30 368 950-350 614 0,25 % London SMÅPOSTER 296 855 690 286 561 555-10 294 135 2,37 % Summa Energi 2 105 807 117 4 031 288 470 1 925 481 353 33,34 % Råvaror NORSKE SKOGINDUSTRIER 3 044 400 301 041 593 71,00 216 152 400-84 889 193 1,79 % Oslo Børs YARA INTERNATIONAL 1 350 000 79 527 430 155,00 209 250 000 129 722 570 1,73 % Oslo Børs KEMIRA GROWHOW 1 616 170 134 459 799 12,12 EUR 155 634 339 21 174 541 1,29 % Helsinki BOLIDEN 1 045 500 33 185 352 144,00 SEK 127 490 249 94 304 896 1,05 % Stockholm VOTORANTIM CELLULOSE ADR 701 800 58 877 480 23,29 USD 95 190 218 36 312 738 0,79 % New York OUTOKUMPU 500 000 86 340 906 22,16 EUR 88 035 032 1 694 126 0,73 % Helsinki GRUPO MEXICO SAB de CV 2 250 000 13 019 954 68,70 MXN 81 550 598 68 530 644 0,67 % Mexico APEX SILVER MINES 700 000 80 926 195 17,57 USD 71 627 414-9 298 781 0,59 % AMEX ALCAN 101 625 27 465 859 103,74 CAD 58 191 665 30 725 806 0,48 % Toronto KWS SAAT 55 000 37 198 052 121,01 EUR 52 881 007 15 682 955 0,44 % Frankfurt TERNIUM 275 000 43 923 104 29,95 USD 47 966 606 4 043 502 0,40 % New York NORTHLAND RESOURCES INC. 2 026 000 15 154 000 23,10 46 800 600 31 646 600 0,39 % Oslo Børs HINDALCO INDUSTRIES 1 500 000 28 263 541 3,95 USD 34 506 255 6 242 714 0,29 % London SMÅPOSTER 162 911 398 197 833 083 34 921 685 1,64 % Summa Råvaror 1 102 294 664 1 483 109 466 380 814 803 12,27 % Börs

Värdepappersportfölj Skagen Vekst 15 Värdepapper Antal Köpvärde, Marknadskurs, Valuta Marknadsvärde, Orealiserad vinst/förlust, Fördelning, % Att tänka på Markeringslinjerna på värdeaxeln ska vara hela linjer, vita och 0,5 Kapitalvaror, service och transport STOLT-NIELSEN 1 381 100 187 956 773 186,00 256 884 600 68 pt 927 tjocka. 827 2,12 % Oslo Børs WILH WILHELMSEN LTD A 1 000 000 58 737 227 255,00 255 000 000 196 Baslinjen 262 773är svart, 2,11 0,25 % Oslo pt. Børs KONGSBERG GRUPPEN 875 099 76 811 693 275,00 240 652 225 163 Kurvan 840 532 för geometrisk 1,99 % Oslo avkastning Børs LG CORP 500 000 99 389 221 53 900,00 KRW 167 309 103 67 ska 919 vara 883 streckad, 1,38 men % Seoul eftersom SIEMENS AG I.M. SKAUGEN TOMRA SYSTEMS 142 900 1 725 000 2 300 000 77 400 184 21 490 850 66 769 811 91,74 EUR 54,25 40,25 104 161 381 93 581 250 92 575 000 26 den 761 är 197 uppdelad 0,86 i många % Frankfurt små 72 värden 090 400 så går 0,77 inte det, % Oslo man får Børs rita 25 om 805 kurvan 189 manuellt 0,77 % ovanpå Oslo när Børs AIR FRANCE KLM 300 000 42 130 491 30,12 EUR 71 794 634 29 man 664 hällt 143in de 0,59 aktuella % Amsterdam värdena. AKVA GROUP 1 600 000 56 000 000 41,50 66 400 000 10 Sen 400 gör 000 man den 0,55 riktiga % Oslo kurvan Børs NORWEGIAN AIR SHUTTLE 503 000 32 579 728 126,50 63 629 500 31 osynlig. 049 772 0,53 % Oslo Børs KOREAN AIR CO. LTD. 151 500 13 896 563 63 500,00 KRW 59 723 763 45 827 200 0,49 % Seoul GLAMOX 5 944 034 5 852 347 10,00 59 440 340 53 587 993 0,49 % OnoterAt GILDEMEISTER 420 000 22 651 337 16,99 EUR 56 696 785 34 045 448 0,47 % Frankfurt KVERNELAND 4 476 000 36 386 378 12,50 55 950 000 19 563 622 0,46 % Oslo Børs AKER A 155 000 38 066 276 351,00 54 405 000 16 338 724 0,45 % Oslo Børs TIDE 928 570 42 826 667 46,40 43 085 648 258 981 0,36 % Oslo Børs ODFJELL A 350 000 16 664 216 114,00 39 900 000 23 235 784 0,33 % Oslo Børs LG CORP PREF. 207 470 22 949 486 30 250,00 KRW 38 962 022 16 012 536 0,32 % Seoul BERGESEN WORLDWIDE GAS 500 000 44 069 444 75,25 37 625 000-6 444 444 0,31 % Oslo Børs GOLDEN OCEAN GROUP 1 250 000 5 480 157 30,10 37 625 000 32 144 843 0,31 % Oslo Børs SOLVANG 1 053 000 17 400 942 34,00 35 802 000 18 401 058 0,30 % Oslo Børs TRELLEBORG B 250 000 32 381 424 166,00 SEK 35 142 976 2 761 552 0,29 % Stockholm STAR REEFERS 165 000 28 826 135 210,00 34 650 000 5 823 865 0,29 % Oslo Børs PREMUDA 2 600 000 25 167 202 1,63 EUR 33 693 263 8 526 061 0,28 % Milano FAIRMOUNT HEAVY TRANSPORT B.V. 1 500 000 18 938 540 21,30 31 950 000 13 011 460 0,26 % Oslo Børs DOCKWISE 1 510 500 25 082 757 20,50 30 965 250 5 882 493 0,26 % OnoterAt SMÅPOSTER 165 027 093 223 922 339 58 895 245 1,85 % Summa Kapitalvaror, service och transport 1 280 932 943 2 321 527 080 1 040 594 137 19,20 % Inkomstberoende konsumentvaror (discretionary consumables) LG ELECTRONICS PREF. 600 000 144 987 601 41 400,00 KRW 154 209 949 9 222 348 1,28 % Seoul DSG INTERNATIONAL 8 000 000 149 681 307 1,55 GBP 145 591 252-4 090 055 1,20 % London VOLKSWAGEN PREF. 140 000 32 168 402 91,34 EUR 101 602 597 69 434 195 0,84 % Frankfurt HURTIGRUTEN 1 095 002 62 683 683 50,00 54 750 100-7 933 583 0,45 % Oslo Børs MAHINDRA & MAHINDRA LTD GDR 400 000 13 797 277 17,25 USD 40 184 499 26 387 222 0,33 % London HANKOOK TIRE CO. 274 160 24 703 451 20 550,00 KRW 34 976 530 10 273 079 0,29 % Seoul NHST MEDIA GROUP 30 000 18 722 708 1 090,00 32 700 000 13 977 292 0,27 % OnoterAt SMÅPOSTER 76 861 621 85 126 587 8 264 966 0,70 % Summa Inntektsavhengige forbruksvarer 523 606 050 649 141 515 125 535 464 5,37 % Defensiva konsumentvaror LERØY SEAFOOD GROUP 1 900 000 60 600 989 139,00 264 100 000 203 499 011 2,18 % Oslo Børs NUTRECO HOLDING 231 993 47 320 074 50,72 EUR 93 491 019 46 170 945 0,77 % Amsterdam CHIQUITA BRANDS INTL 713 700 75 191 678 15,54 USD 64 591 621-10 600 057 0,53 % New York EAST ASIATIC COMPANY LTD 79 750 24 529 364 367,00 DKK 31 217 457 6 688 093 0,26 % København SMÅPOSTER 175 101 426 184 831 567 9 730 141 1,53 % Summa Defensiva konsumentvaror 382 743 530 638 231 663 255 488 133 5,28 % Läkemedel PFIZER 600 000 94 967 943 24,73 USD 86 414 145-8 553 799 0,71 % New York PHOTOCURE 750 000 32 462 967 58,00 43 500 000 11 037 033 0,36 % Oslo Børs MEDI-CULT 1 500 000 23 525 806 25,50 38 250 000 14 724 194 0,32 % Oslo Børs MEDI-STIM 1 416 000 15 509 720 22,50 31 860 000 16 350 280 0,26 % Oslo Børs CLAVIS PHARMA 802 400 37 533 460 39,50 31 694 800-5 838 660 0,26 % Oslo Børs AXIS-SHIELD 1 038 400 26 276 138 30,50 31 671 200 5 395 062 0,26 % Oslo Børs SMÅPOSTER 142 298 280 237 796 801 95 498 521 1,97 % Summa Läkemedel 372 574 314 501 186 946 128 612 632 4,15 % Bank och finans NORGANI HOTELS 2 177 200 139 869 021 82,00 178 530 400 38 661 379 1,48 % Oslo Børs OLAV THON EIENDOMSSELSKAP 180 012 32 324 312 778,00 140 049 336 107 725 024 1,16 % Oslo Børs HANNOVER RUECKVERSICHERUNG 435 000 87 663 487 34,11 EUR 117 892 653 30 229 166 0,98 % Frankfurt SABANCI HOLDING (HACI OMER) 3 000 000 48 279 953 7,20 TRY 96 561 775 48 281 822 0,80 % Istanbul AAREAL BANK 327 554 61 919 872 35,38 EUR 92 078 132 30 158 260 0,76 % Frankfurt KINNEVIK INVESTMENT B 664 200 11 370 509 131,50 SEK 73 963 093 62 592 584 0,61 % Stockholm KOREAN REINSURANCE 915 123 11 484 654 12 750,00 KRW 72 435 333 60 950 678 0,60 % Seoul IMAREX NOS 379 200 29 992 681 118,00 44 745 600 14 752 919 0,37 % Oslo Børs ABG SUNDAL COLLIER 3 000 000 15 364 399 14,00 42 000 000 26 635 601 0,35 % Oslo Børs XACT BEAR 1 000 000 36 627 272 43,20 SEK 36 582 568-44 704 0,30 % Stockholm BLUEWATER INSURANCE 1 045 500 37 936 452 32,50 33 978 750-3 957 702 0,28 % Oslo Børs IRSA SA 338 176 31 190 844 16,87 USD 33 225 179 2 034 335 0,27 % New York YAPI KREDI BANK 1 919 996 30 507 583 2,87 USD 32 091 624 1 584 041 0,27 % London SMÅPOSTER 64 501 802 105 933 833 41 432 031 0,88 % Summa Bank och finans 639 032 840 1 100 068 277 461 035 436 9,10 % Informationsteknologi SAMSUNG ELECTRONICS PREF. GDR 134 500 106 025 812 232,00 USD 181 727 118 75 701 306 1,50 % London SAMSUNG ELECTRONICS GDR 60 000 23 654 760 314,00 USD 109 721 155 86 066 395 0,91 % London KYOCERA 120 000 86 707 798 10 600,00 JPY 63 779 009-22 928 790 0,53 % Tokyo ELTEK 1 150 195 113 423 253 47,00 54 059 165-59 364 088 0,45 % Oslo Børs PSI GROUP 969 429 10 696 995 52,00 50 410 308 39 713 313 0,42 % Oslo Børs FAST SEARCH AND TRANSFER 4 250 000 78 745 716 9,98 42 415 000-36 330 716 0,35 % Oslo Børs Q-FREE 2 500 000 38 923 647 14,50 36 250 000-2 673 647 0,30 % Oslo Børs TELESTE 437 000 23 955 052 9,10 EUR 31 596 472 7 641 420 0,26 % Helsinki SMÅPOSTER 255 416 390 237 835 355-17 581 035 1,97 % Summa Informationsteknologi 737 549 424 807 793 582 70 244 157 6,68 % Telekom TELEKOMUNIK INDONESIA ADR 429 400 23 919 274 46,99 USD 117 510 576 93 591 303 0,97 % New York INDOSAT TBK,ADR 297 900 50 370 375 39,01 USD 67 679 310 17 308 936 0,56 % New York TOTAL ACCESS TELECOMMUNICATION 8 560 000 7 587 439 1,24 USD 61 816 572 54 229 134 0,51 % Singapore NORDISK MOBILTELEFON 1 699 940 46 786 841 30,00 SEK 43 186 229-3 600 611 0,36 % OnoterAt SMÅPOSTER 8 909 246 10 502 440 1 593 194 0,09 % Summa Telekom 137 573 174 300 695 128 163 121 954 2,49 % Nyttotjänster ELETROBRAS PREFERED 2 234 800 90 179 609 23,90 BRL 158 788 931 68 609 322 1,31 % Sao Paulo SMÅPOSTER 2 072 148 2 675 444 603 296 0,02 % Summa Nyttotjänster 92 251 757 161 464 375 69 212 618 1,34 % Summa värdepappersportfölj 7 374 365 813 11 994 506 502 4 620 140 688 99,21 % Disponibel likviditet 95 280 530 0,79 % Summa andelskapital 12 089 787 032 100,00 % Kurs per 2007-08-31 1 516,3343 Börs Historisk kursutveckling dec dec dec dec dec dec dec 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 Vekst Br anschfördelning Medicin 4,2 % Inkomstberoende förbrukningsvaror 5,4 % Defensiva konsumtionsvaror 5,3 % IT 6,7 % Bank & finans 9,1 % Råvaror 12,3% Oslobörsenshuvudindex Geografisk fördelning EMEA 1,4 % Latinamerika 5,5 % Övriga EU 5,8 % Nordamerika 9,8 % Euroområdet 9,7 % Asien exkl. Japan 11,5 % Telekom 2,5 % Nyttotjänster 1,3 % Kontanter 0,8 % Japan 0,9 % Kontanter 0,8 % dec 2006 2007 aug 0 20 % geometrisk årlig avkastning Energi 33,3 % Kapitalvaror, service & transport 19,2 % Norge 54,6 % SEK 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 Som marknadsvärde per 2007-08-31 används slutkurs på börsen. För beräkning av vinst vid försäljning används genomsnittlig kostnadsprismetod.

16 Värdepappersportfölj Skagen Global Global Per 2007-08-31 Standard & Poor s kvantitativa värdering (värderingen gäller endast för den norska marknaden) Standard & Poor s kvalitativa rating Morningstar Wassum JJJJJ AAA HHHHH Aktiefonden Global investerar i aktier över hela världen förutom Norge. Investeringsprofi len är att uppnå högsta möjliga avkastning för den risk som tas, ge nom att investera i undervärderade bolag, branscher och länder. Fonden strävar efter att uppnå balanserad exponering mot olika branscher. Kraven på hög kvalitet och låg värdering av bolagen är oinskränkta, sam tidigt som bolagsrisken och marknads risken ska balanseras mot vinstmöjligheterna. Det internationella kreditinsti tutet Standard & Poor s har gett Global högsta betyg AAA och var vid senaste årsskiftet den globalfond som uppvisade bäst avkastning av 1352 globalfonder i hela världen sett till År Avkastning Referensindex avkastningen senaste fem åren (2001-12-31 och 2006-12-31). Tidskriften Privata Affärer har belönat fonden med priset Årets Fond i kategorin globalfonder 2004, 2005 och 2006. Fondratingföretaget Morningstar och affärstidningen Dagens Industri belönade fonden med priset årets stjärnförvaltare 2004, 2005 och 2006. Global lämpar sig för investerare som vill ha en aktiefond som investerar över hela världen och som därmed erbjuder en bra spridning både geografiskt och branschmässigt. Fonden passar också dem som redan investerat på den nordiska aktiemarknaden, men som vill stärka portföljen och minska risken genom en renodlad globalfond. Förvaltningskapital* Antal fondsparare Totalkostnad Hittills i år 31.08.07 16,92 % 7,38 % 31 019 90 510 *** 2006 15,76 % 3,37 % 24 295 77 148 2,20 % 2005 49,69 % 31,11 % 16 285 52 715 2,53 % 2004 26,12 % 5,78 % 7 617 35 971 2,96 % 2003 39,94 % 10,04 % 4 730 28 772 3,84 % 2002 17,35 % 33,24 % 3 107 26 465 3,61 % 2001 4,53 % 8,39 % 3 061 24 767 2,57 % 2000 3,78 % 4,25 % 2 727 22 093 1,79 % 1999 111,88% 29,96% 2 218 9 983 6,37 % 1998 46,00% 25,52% 254 1 017 2,60 % 1997 34 24 2,84 % MFEX/Fondmarknaden.se Lipper Dine Penger (DP terning) HHHHH Bästa fond 3 &5 år Equity Global Fondsbarometeret Fondens startdatum 8 augusti 1997 Avkastning sedan start Genomsnittlig avkastning per år Förvaltningskapital 734,76 % (mätt i ) 24,64 % 31 019 miljoner SEK Antal fondsparare 90 510 Teckningsprovision 0,0 0,7 % (beroende på belopp) Inlösningsprovision 0 % Förvaltningsavgifter 1,0 % per år + 10 % av avkastningen utöver referensindex Minsta teckningsbelopp Godkänd för marknadsföring i Referensindex UCIT:s-fond Portföljförvaltare PPM-nummer 984187 Engångsteckning 1 000 SEK, sparavtal 250 SEK Norge, Sverige, Danmark, Finland, Nederländerna och Luxemburg MSCI Daily Net $ World Index mätt i norska kronor Ja Filip Weintraub * I miljoner kronor. ** Fonden startades under året. ***Beräknas vid slutet av december 2006. Värdepapper Antal Köpvärde, Marknadskurs, Valuta Marknadsvärde, Orealiserad vinst/förlust, Fördelning, % Energi PRIDE INTERNATIONAL 5 260 706 942 574 130 35,17 USD 1 078 186 909 135 612 779 4,00 % New York PETROBRAS PREF. ADR 2 060 200 269 409 407 53,23 USD 639 062 750 369 653 343 2,37 % New York POLSKI KONCERN NAFTOWY ORLEN 2 281 722 239 737 229 57,40 PLN 271 770 262 32 033 033 1,01 % Warsawa NABORS INDUSTRIES 1 241 300 228 355 705 29,59 USD 214 042 185-14 313 520 0,79 % New York BP ADR 351 000 155 763 001 67,36 USD 137 780 212-17 982 789 0,51 % New York TRANSOCEAN 212 410 43 457 696 105,09 USD 130 081 042 86 623 346 0,48 % New York FOREST OIL CORP 474 100 60 318 581 38,65 USD 106 781 768 46 463 187 0,40 % New York BP 757 104 53 466 352 5,57 GBP 49 579 005-3 887 347 0,18 % London MARINER ENERGY INC 383 689 35 054 078 20,97 USD 46 887 323 11 833 245 0,17 % New York FMC TECHNOLOGIES 57 700 11 213 590 94,70 USD 31 842 228 20 628 638 0,12 % New York Summa Energi 2 039 349 768 2 706 013 683 666 663 914 10,03 % Råvaror BOLIDEN 4 068 065 269 115 938 145,00 SEK 498 734 599 229 618 661 1,85 % Stockholm SVENSKA CELLULOSA B 3 231 750 255 668 335 119,50 SEK 326 527 133 70 858 797 1,21 % Stockholm KEMIRA GROWHOW 3 019 480 169 483 913 12,12 EUR 290 682 803 121 198 891 1,08 % Helsingfors VALE RIO DEL DOCE ADR PREF 1 073 500 131 089 013 41,75 USD 261 177 754 130 088 741 0,97 % New York CEMEX ADR 1 366 089 294 444 794 32,29 USD 257 054 194-37 390 600 0,95 % New York VOTORANTIM CELLULOSE ADR 1 870 810 180 552 859 23,38 USD 254 889 441 74 336 582 0,94 % New York LOUISIANA-PACIFIC 1 609 300 271 374 075 18,73 USD 175 651 735-95 722 340 0,65 % New York GRUPO MEXICO SAB de CV 3 912 920 39 666 257 69,03 MXN 142 570 840 102 904 583 0,53 % Mexico KWS SAAT 143 361 91 850 204 121,10 EUR 137 898 559 46 048 354 0,51 % Frankfurt ALCAN 226 524 61 147 199 104,25 CAD 130 355 501 69 208 302 0,48 % Toronto ERAMET 71 912 27 886 949 202,08 EUR 115 427 493 87 540 543 0,43 % Paris TERNIUM 484 350 77 061 130 30,50 USD 86 086 846 9 025 716 0,32 % New York CLEVELAND-CLIFFS INC 171 200 38 665 620 76,27 USD 76 091 328 37 425 708 0,28 % New York APEX SILVER MINES 559 470 63 656 691 17,29 USD 56 370 184-7 286 507 0,21 % AMEX HARMONY GOLD MINING ADR 629 000 66 451 245 8,95 USD 32 805 853-33 645 391 0,12 % New York CEMEX SAB 343 835 7 080 843 35,59 MXN 6 459 069-621 774 0,02 % Mexico ASIA PULP&PAPER 86 600 4 565 292 0,01 USD 5 047-4 560 246 0,00 % Summa Råvaror 2 049 760 356 2 848 788 378 799 028 022 10,56 % Kapitalvaror, service och transport SIEMENS AG 1 763 150 1 082 769 091 92,28 EUR 1 292 353 758 209 584 666 4,79 % Frankfurt LG CORP 3 204 242 644 212 962 53 900,00 KRW 1 072 710 658 428 497 695 3,98 % Seoul SAMSUNG HEAVY INDUSTRIES 1 950 290 146 247 965 47 300,00 KRW 572 966 006 426 718 041 2,12 % Seoul BUNGE LIMITED 992 281 341 240 488 91,44 USD 528 747 769 187 507 281 1,96 % New York TYCO INTERNATIONAL 1 556 355 479 064 566 44,16 USD 400 511 863-78 552 702 1,48 % New York AIR FRANCE KLM 1 527 621 164 708 017 30,39 EUR 368 749 027 204 041 010 1,37 % Amsterdam KOMATSU LIMITED 2 047 000 86 909 144 3 570,00 JPY 368 054 797 281 145 653 1,36 % Tokyo KONE CORPORATION B 845 300 156 024 608 47,92 EUR 321 745 322 165 720 714 1,19 % Helsingfors STOLT-NIELSEN 1 501 300 304 354 221 186,00 279 241 800-25 112 421 1,03 % Oslo COVIDIEN 1 196 755 304 012 689 39,83 USD 277 775 152-26 237 537 1,03 % New York TYCO ELECTRONICS 1 244 755 278 949 348 34,87 USD 252 937 753-26 011 595 0,94 % New York BAYWA-BAYERISCHE WARENVERMIT 754 542 232 531 263 40,93 EUR 245 306 878 12 775 616 0,91 % Frankfurt CMB 516 821 29 139 526 48,10 EUR 197 455 753 168 316 226 0,73 % Brüssels KOREA LINE 171 500 29 353 832 178 000,00 KRW 189 606 250 160 252 417 0,70 % Seoul ENKA INSAAT VE SANAYI 2 161 257 63 496 618 14,30 TRY 138 231 610 74 734 992 0,51 % Istanbul BUCHER INDUSTRIES AG 128 845 30 312 841 204,00 CHF 126 887 844 96 575 003 0,47 % Zürich FURUKAWA ELECTRIC 1 484 000 69 753 989 550,00 JPY 41 107 684-28 646 304 0,15 % Tokyo TAIHEI DENGYO KAISHA 636 000 33 966 791 849,00 JPY 27 195 136-6 771 656 0,10 % Tokyo AIR FRANCE WARRANT 185 825 0 7,50 EUR 11 070 060 11 070 060 0,04 % Amsterdam Summa Kapitalvaror, service och transport 4 477 047 959 6 712 655 118 2 235 607 159 24,88 % Börs

Värdepappersportfölj Skagen Global 17 Värdepapper Antal Köpvärde, Marknadskurs, Inkomstberoende konsumentvaror (discretionary consumables) INDEPENDENT NEWS & MEDIA MCGRAW-HILL COMPANIES INC 9 907 955 861 198 164 421 274 267 917 415 3,45 50,46 EUR USD 271 511 159 253 237 439 Att tänka på Markeringslinjerna 107 089 884 1,01 på värdeaxeln % London ska -14 vara 679 hela 976 linjer, 0,94 vita % och 0,5 DSG INTERNATIONAL 13 866 509 274 930 878 1,55 GBP 252 462 121 pt tjocka. -22 468 757 0,94 % London LG ELECTRONICS PREF. 414 830 110 712 857 41 400,00 KRW 106 669 195 Baslinjen -4 043 är 662 svart, 0,40 0,25 % pt. Seoul SHANGRI-LA ASIA 6 138 207 50 433 194 18,64 HKD 85 514 652 Kurvan 35 081 för 458 geometrisk 0,32 avkastning % Hong Kong VOLKSWAGEN 70 000 27 610 907 151,60 EUR 84 291 116 ska 56 vara 680 streckad, 209 0,31 men % eftersom Frankfurt REGIS CORP 319 989 78 168 362 33,01 USD 61 554 276 den -16 är 614 uppdelad 086 i många 0,23 % små New York MAHINDRA & MAHINDRA LTD GDR 585 000 20 732 338 17,70 USD 60 340 206 värden 39 607 så går 868 inte 0,22 det, man % London får rita LI & FUNG 2 359 500 27 264 077 28,90 HKD 50 964 870 om 23 kurvan 700 792 manuellt 0,19 ovanpå % Hong när Kong VOLKSWAGEN PREF. 55 000 12 792 959 91,55 EUR 39 994 991 man 27 hällt 202 in 032 de aktuella 0,15 % värdena. Frankfurt TUI AG 230 478 28 916 718 19,11 EUR 34 984 424 Sen gör 6 067 man 706 den riktiga 0,13 % kurvan Frankfurt SSANGYONG MOTOR CO.P-NOTE 605 000 14 820 823 5 730,00 KRW 21 531 710 6 710 887 0,08 % Seoul SSANGYONG MOTOR CO. 523 900 21 485 846 5 730,00 KRW 18 645 393 osynlig. -2 840 453 0,07 % Seoul DANUBIUS HOTELS 52 543 6 231 277 9 750,00 HUF 15 935 579 9 704 302 0,06 % Budapest Summa Inntektsavhengige forbruksvarer 1 106 438 926 1 357 637 130 251 198 204 5,03 % Valuta Marknadsvärde, Orealiserad vinst/förlust, Fördelning, % Defensiva konsumentvaror NESTLE SA 253 850 595 822 728 525,50 CHF 643 979 690 48 156 962 2,39 % Zürich NUTRECO HOLDING 716 923 167 229 469 50,70 EUR 288 712 133 121 482 664 1,07 % Amsterdam J SAINSBURY 3 746 904 129 924 719 5,54 GBP 243 825 836 113 901 117 0,90 % London GRUMA SAB DE CV 7 583 120 149 095 622 39,50 MXN 158 101 827 9 006 205 0,59 % Mexico YAZICILAR HOLDING AS 3 575 131 82 798 994 9,00 TRY 143 912 787 61 113 793 0,53 % Istanbul KIKKOMAN CORP 1 523 700 79 805 905 1 566,00 JPY 120 175 974 40 370 069 0,45 % Tokyo UNITED INTL ENTERPRISES 176 074 20 082 647 600,00 DKK 112 669 753 92 587 105 0,42 % Köpenhamn ROYAL UNIBREW A/S 92 000 31 588 687 638,00 DKK 62 599 284 31 010 597 0,23 % Köpenhamn RAISIO PLC 2 247 300 42 527 608 2,02 EUR 36 057 614-6 469 994 0,13 % Helsingfors LANNEN TEHTAAT 210 350 23 235 921 19,50 EUR 32 580 796 9 344 875 0,12 % Helsingfors Summa Defensiva konsumentvaror 1 322 112 301 1 842 615 693 520 503 393 6,83 % Läkemedel PFIZER 1 968 600 315 883 436 24,84 USD 284 961 854-30 921 582 1,06 % New York GIDEON RICHTER 235 598 261 800 086 37 000,00 HUF 271 157 536 9 357 451 1,00 % Budapest EISAI CO LTD 521 500 115 117 267 4 820,00 JPY 126 598 271 11 481 004 0,47 % Tokyo RICHTER GEDOEN NYRT 89 800 46 341 537 197,00 USD 103 090 873 56 749 336 0,38 % London LG LIFE SCIENCES 239 900 46 210 634 54 400,00 KRW 81 058 333 34 847 700 0,30 % Seoul YUHAN CORPORATION 49 211 22 742 027 205 000,00 KRW 62 659 161 39 917 134 0,23 % Seoul NEUROSEARCH 112 500 21 889 274 267,50 DKK 32 094 984 10 205 710 0,12 % Köpenhamn BIOVITRUM 157 850 15 431 792 96,00 SEK 12 812 369-2 619 424 0,05 % Stockholm Summa Läkemedel 845 416 052 974 433 381 129 017 329 3,61 % Bank och finans HSBC HOLDINGS PLC 7 424 363 828 696 184 8,97 GBP 782 256 232-46 439 952 2,90 % London BANK AUSTRIA CREDITANSTALT 648 018 263 719 513 142,00 EUR 730 903 390 467 183 877 2,71 % Wien CHEUNG KONG HOLDINGS LTD 7 287 500 553 201 040 114,70 HKD 624 733 909 71 532 869 2,32 % Hong Kong BANCO DO BRASIL 5 012 700 202 724 498 28,20 BRL 420 257 750 217 533 252 1,56 % Sao Paulo ASYA KATILIM BANKASI AS 8 087 125 190 352 353 8,50 TRY 307 452 477 117 100 124 1,14 % Istanbul HANNOVER RUECKVERSICHERUNG 992 880 204 100 294 34,25 EUR 270 110 770 66 010 476 1,00 % Frankfurt KINNEVIK INVESTMENT B 2 350 800 89 255 949 132,25 SEK 262 860 285 173 604 336 0,97 % Stockholm IRSA SA 2 279 910 190 409 987 17,00 USD 225 862 577 35 452 590 0,84 % New York SABANCI HOLDING (HACI OMER) 6 800 350 120 984 007 7,20 TRY 218 992 215 98 008 208 0,81 % Istanbul ABERDEEN ASSET MANAGEMENT 9 328 000 74 531 423 1,78 GBP 195 032 025 120 500 603 0,72 % London ALBARAKA TURK KATILIM BANKASI AS 8 049 644 188 357 535 5,00 TRY 180 016 201-8 341 334 0,67 % Istanbul KOREAN REINSURANCE 2 193 791 34 233 167 12 750,00 KRW 173 729 655 139 496 487 0,64 % Seoul JAPAN SECURITIES FINANCE 2 625 300 189 744 321 1 293,00 JPY 170 963 692-18 780 629 0,63 % Tokyo OSAKA SECURITIES EXCHANGE 6 588 73 559 260 440 000,00 JPY 145 993 221 72 433 961 0,54 % Tokyo TAG TEGERNSEE IMMOB 1 223 200 95 660 160 8,76 EUR 85 111 088-10 549 072 0,32 % Frankfurt YAPI KREDI BANK 2 536 416 42 546 508 2,92 USD 43 159 964 613 456 0,16 % London AAREAL BANK 119 600 15 603 228 35,00 EUR 33 249 398 17 646 170 0,12 % Frankfurt ABERDEEN ASSET MANAGEMENT PREF. 6.25 557 6 648 625 1 880,00 GBP 12 300 151 5 651 526 0,05 % London Summa Bank och finans 3 364 328 053 4 882 985 001 1 518 656 948 18,10 % Informationsteknologi SAMSUNG ELECTRONICS PREF. 279 332 758 446 196 439 500,00 KRW 762 514 474 4 068 278 2,83 % Seoul KYOCERA 1 027 900 608 282 612 10 600,00 JPY 548 760 894-59 521 718 2,03 % Tokyo SAMSUNG ELECTRONICS GDR 197 866 165 152 430 317,50 USD 366 093 956 200 941 526 1,36 % London HEWLETT-PACKARD 1 187 800 206 868 765 49,35 USD 341 592 347 134 723 582 1,27 % New York SAMSUNG ELECTRONICS PREF. GDR 132 795 132 646 178 234,20 USD 181 236 751 48 590 574 0,67 % London TRAVELSKY TECHNOLOGY 5 062 000 15 888 335 6,27 HKD 23 721 534 7 833 199 0,09 % Hong Kong KYOCERA ADR 42 950 37 558 020 91,73 USD 22 958 960-14 599 059 0,09 % New York SAMSUNG SDI 58 131 24 789 781 61 700,00 KRW 22 277 245-2 512 536 0,08 % Seoul RTX TELECOM 232 500 30 613 752 54,50 DKK 13 513 888-17 099 864 0,05 % Köpenhamn PROACT IT GROUP 240 220 9 299 795 34,80 SEK 7 068 089-2 231 706 0,03 % Stockholm Summa Informationsteknologi 1 989 545 862 2 289 738 140 300 192 278 8,49 % Telekom TELEKOMUNIK INDONESIA ADR 1 680 953 117 151 261 47,16 USD 461 962 818 344 811 557 1,71 % New York BHARTI AIRTEL LTD 3 167 262 69 968 151 22,15 USD 408 823 052 338 854 901 1,52 % London TOTAL ACCESS TELECOMMUNICATION 49 674 500 153 544 211 1,24 USD 358 949 080 205 404 869 1,33 % Singapore SINGAPORE TELECOMMUNICATION LIMITED 22 711 000 243 383 850 3,64 SGD 316 001 394 72 617 544 1,17 % Singapore INDOSAT TBK,ADR 1 328 500 191 050 231 39,33 USD 304 483 077 113 432 846 1,13 % New York MAGYAR TELEKOM 9 440 677 284 028 027 938,00 HUF 275 457 330-8 570 697 1,02 % Budapest PAKISTAN TELECOM 29 500 9 323 239 80,38 USD 13 818 079 4 494 840 0,05 % OTC Summa Telekom 1 068 448 969 2 139 494 829 1 071 045 861 7,93 % Nyttotjänster ELETROBRAS PREFERED 10 880 752 591 304 417 24,20 BRL 782 833 112 191 528 695 2,90 % Sao Paulo Summa Nyttotjänster 591 304 417 782 833 112 191 528 695 2,90 % Summa värdepappersportfölj 18 853 752 663 26 537 194 466 7 683 441 803 98,35 % Disponibel likviditet 444 698 730 1,65 % Summa andelskapital 26 981 893 196 100,00 % Kurs per 2007-08-31 810,2490 Börs Historisk kursutveckling augusti 1997 Global augusti 2000 Läkemedel 3,6 % Inkomstberoende förbrukningsvaror 5,0 % Defensiva konsumtionsvaror 6,8 % Telekom 7,9 % Energi 10,0 % augusti 2002 Br anschfördelning Världsindex augusti 2004 Kontanter 1,7 % Nyttotjänster 2,9 % IT 8,5 % Geografisk fördelning Norge 1,0 % EMEA 7,4 % Japan 5,8 % Latinamerika 12,0 % Övriga EU 14 % Kontanter 1,7 % augusti 2006 augusti 2007 20 % geometrisk årlig avkastning Kapitalvaror, service & transport 24,9 % Bank & finans 18,1 % Råvaror 10,6 % Asien exkl. Japan 23,5 % Euroområdet 18,1 % Nordamerika 16,5 % SEK 1000 800 600 400 200 0 Som marknadsvärde per 2007-08-31 används slutkurs på börsen. För beräkning av vinst vid försäljning används genomsnittlig kostnadsprismetod.

18 Värdepappersportfölj Skagen Kon-tiki Kon-tiki Per 2007-08-31 Standard & Poor s kvantitativa värdering (värderingen gäller endast för den norska marknaden) Standard & Poor s kvalitativa rating Morningstar Wassum JJJJJ AAA HHHHH MFEX/Fondmarknaden.se Lipper Dine Penger (DP terning) HHHHH Bästa fond 3 &5 år Equity EM Global Fondens startdatum 5 april 2002 Avkastning sedan start Genomsnittlig avkastning per år Förvaltningskapital 326,85 % (mätt i ) 31,32 % 19 863 miljoner SEK Antal fondsparare 51 388 Teckningsprovision 0,0 0,7 % (beroende på belopp) Inlösningsprovision 0 % Förvaltningsavgifter 2,5 % per år plus/minus rörligt förvaltningsarvode Minsta teckningsbelopp Godkänd för marknadsföring i Engångsteckning 1 000 SEK, sparavtal 250 SEK Norge, Sverige, Danmark, Finland, Nederländerna och Luxemburg Referensindex MSCI Daily Net $ EM Index Free mätt i norska kronor UCIT:s-fond Ja Portföljförvaltare J. Kristoffer Stensrud PPM-nummer 501981 I likhet med våra två andra aktiefonder, Vekst och Global, har Kon-Tiki som övergripande mål att uppnå högsta möjliga avkastning för den risk som tas. Fonden ska investera minst 50 procent av medlen i så kallade tillväxtmarknader. Detta är marknader som inte finns inkluderade i Morgan Stanleys världsindex. De är: Östeuropa, Turkiet, Afrika, Asien (utom Japan, Singapore och Hong Kong) samt hela Latinamerika inklusive Mexiko. Till följd av vårt krav på en förnuftig branschbalans kan nästan 50 procent av fondens medel investeras i marknader som ingår i Morgan Stanleys världsindex. Förutsättningen är emellertid att de bolag man investerar i ska vara registrerade i, och/eller ha, tillväxtmarknader som väsentligt verksamhetsområde. Kon-Tiki är en bolagsorienterad fond som År Avkastning Referensindex Förvaltningskapital* Antal fondsparare Totalkostnad Hittills i år 31.08.07 26,39 % 21,92 % 19 863 51 388 *** 2006 14,53 % 13,79 % 15 291 44 692 2,52 % 2005 71,24 % 60,47 % 10 303 29 553 3,16 % 2004 34,01 % 15,77 % 3 532 16 259 4,00 % 2003 74,82 % 29,12 % 1 845 9 835 4,00 % 2002 313 4 190 4,00 % * I miljoner kronor. ** Fonden startades under året. *** Beräknas vid slutet av december 2006. Värdepapper Antal Köpvärde, fokuserar på geografiska marknader med hög tillväxt och lågt värderade bolag. I likhet med våra övriga aktiefonder ska fokus vid investeringar i Kon-Tiki riktas mot de enskilda bolagen, oavsett marknader och branscher. Dock eftersträvar vi en balanserad branschsammansättning. Högt kassaflöde och/eller låg skuldsättningsgrad är också viktiga kriterier i valet av bolag för den här fonden. Så är även de tre ledorden: Undervärderat, Underanalyserat och Impopulärt. Kon-Tiki passar investerare som vill ta del av den värdeökning som sker i världens tillväxtmarknader. Fonden ger möjlighet till extraordinär avkastning genom investeringar i geografiska områden med stor tillväxtpotential. Dock med en något högre risk än en global/nationell aktiefond. Marknadskurs, Valuta Marknadsvärde, Orealiserad vinst/förlust, Fördelning, % Energi PRIDE INTERNATIONAL 6 447 900 1 201 967 269 35,17 USD 1 321 503 496 119 536 227 7,69 % New York CHINA OILFIELD SERVICES 60 520 000 154 431 381 15,00 HKD 678 489 720 524 058 339 3,95 % Hong Kong SEADRILL 4 600 000 298 793 053 108,50 499 100 000 200 306 947 2,91 % Oslo PETROBRAS PREF. ADR 1 250 400 257 325 212 53,23 USD 387 867 228 130 542 016 2,26 % New York POLSKI KONCERN NAFTOWY ORLEN 2 837 604 308 351 844 57,40 PLN 338 380 021 30 028 177 1,97 % Warsaw TULLOW OIL PLC 4 805 036 266 202 314 5,12 GBP 288 977 479 22 775 165 1,68 % London TREFOIL 842 600 39 536 750 34,70 29 238 220-10 298 530 0,17 % Onoterat Summa Energi 2 526 607 823 3 543 556 164 1 016 948 340 20,63 % Råvaror VALE RIO DEL DOCE ADR PREF 3 950 000 486 620 426 41,75 USD 961 017 354 474 396 928 5,59 % New York CEMEX SAB 21 350 000 455 749 133 35,59 MXN 401 067 742-54 681 392 2,33 % Mexico VOTORANTIM CELLULOSE ADR 537 300 41 289 720 23,38 USD 73 204 706 31 914 986 0,43 % New York NORTHERN PERU COPPER CORP 1 245 000 70 129 884 9,44 CAD 64 875 456-5 254 428 0,38 % Toronto NORTHLAND RESOURCES INC. RESTRICTED 1 823 000 48 311 300 23,10 42 111 300-6 200 000 0,25 % Oslo NORTHLAND RESOURCES INC. 1 144 000 10 389 167 23,10 26 426 400 16 037 233 0,15 % Oslo RIDGE MINING PLC 1 250 000 11 032 347 0,83 GBP 12 260 096 1 227 750 0,07 % London SUKHA BALKA GDR 81 450 1 097 597 2,80 USD 1 329 005 231 408 0,01 % Berlin Summa Råvaror 1 124 619 574 1 582 292 060 457 672 485 9,21 % Kapitalvaror, service och transport SAMSUNG HEAVY INDUSTRIES 1 000 000 71 113 582 47 300,00 KRW 293 785 503 222 671 921 1,71 % Seoul KOREA LINE 200 000 35 816 496 178 000,00 KRW 221 115 516 185 299 020 1,29 % Seoul ENKA INSAAT VE SANAYI 3 303 213 95 832 837 14,30 TRY 211 269 853 115 437 017 1,23 % Istanbul HITACHI LTD 5 000 000 213 417 026 748,00 JPY 188 364 053-25 052 973 1,10 % Tokyo GOLDEN OCEAN GROUP 5 799 000 22 169 379 30,10 174 549 900 152 380 521 1,02 % Oslo C&MERCHANT MARINE 12 760 460 125 070 503 1 790,00 KRW 141 869 351 16 798 848 0,83 % Seoul LG CORP PREF. 623 380 82 393 485 30 408,07 KRW 117 736 446 35 342 961 0,69 % Seoul ALARKO HOLDING 4 205 717 63 533 926 3,30 TRY 62 075 310-1 458 615 0,36 % Istanbul THAI AIRWAYS INTERNATIONAL 5 479 700 42 408 095 43,75 THB 43 057 702 649 607 0,25 % Bangkok DOCKWISE 1 540 000 29 100 000 20,50 31 570 000 2 470 000 0,18 % Onoterat CONTINENTAL ENGINEERING CORP 8 952 000 43 969 876 19,05 TWD 30 113 688-13 856 188 0,18 % Taipei TOYO KANETSU CORP 2 000 000 20 955 232 277,00 JPY 27 902 055 6 946 823 0,16 % Oslo SKYEUROPE 1 200 000 43 544 014 2,91 EUR 27 736 956-15 807 058 0,16 % Wien MARIUPOL HEAVY MACHINERY GDR 280 660 18 308 843 14,93 USD 24 410 920 6 102 077 0,14 % Frankfurt GREEN REEFERS 2 646 237 13 143 162 5,00 13 231 185 88 023 0,08 % Oslo KOKUSAI KOGYO 250 000 6 694 780 557,00 JPY 7 013 287 318 507 0,04 % Tokyo KURIBAYASHI STEAMSHIP CO. 200 000 3 927 835 570,00 JPY 5 741 578 1 813 743 0,03 % Tokyo SUMY NVO FRUNZE GDR 6 196 3 393 623 135,43 USD 4 889 945 1 496 322 0,03 % Berlin IDT INTERNATIONAL 18 009 259 17 633 117 0,30 HKD 4 105 337-13 527 781 0,02 % Hong Kong SAVA 954 1 605 123 517,70 EUR 3 922 935 2 317 812 0,02 % Ljubljana Summa Kapitalvaror, service och transport 954 030 932 1 634 461 520 680 430 588 9,51 % Börs

Värdepappersportfölj Skagen Kon-tiki 19 Värdepapper Antal Köpvärde, Inkomstberoende förbrukningsvaror (discretionary consumables) pt tjocka. LG ELECTRONICS PREF. 2 402 400 683 069 471 41 400,00 KRW 617 753 025 Baslinjen -65 316 446 är svart, 3,60 0,25 % pt. Seoul MAHINDRA & MAHINDRA LTD GDR 3 033 942 75 494 588 17,70 USD 312 937 923 Kurvan 237 443 för 334 geometrisk 1,82 % avkastning London GRUPO ELEKTRA SA 1 598 125 119 347 931 219,31 MXN 184 995 449 ska 65 vara 647 519 streckad, 1,08 men % eftersom Mexico CHINA TRAVEL INTL INV 45 000 000 80 039 751 4,92 HKD 165 474 360 den 85 är 434 uppdelad 609 0,96 i många % små Hong Kong SHANGRI-LA ASIA 8 100 731 53 425 333 18,64 HKD 112 855 626 värden 59 430 så 293 går inte 0,66 det, % man Hong får rita Kong SSANGYONG MOTOR CO. 2 700 000 122 743 645 5 730,00 KRW 96 092 083 om -26 kurvan 651 562 manuellt 0,56 ovanpå % Seoul när SHOPRITE HOLDINGS 1 900 000 34 804 729 34,10 ZAR 52 506 334 man 17 701 hällt 605 in de aktuella 0,31 % värdena. Johannesburg CHINA TING GROUP HLDGS 17 792 000 37 213 002 2,15 HKD 28 590 143 Sen -8 gör 622 man 860 den 0,17 riktiga % Hong kurvan Kong DANUBIUS HOTELS 70 500 9 239 447 9 758,93 HUF 21 401 273 osynlig. 12 161 826 0,12 % Budapest HANDSOME 150 000 15 904 285 14 150,00 KRW 13 183 081-2 721 204 0,08 % Seoul CONVENIENCE RETAIL ASIA 3 000 000 4 955 899 3,40 HKD 7 623 480 2 667 581 0,04 % Hong Kong Summa Inkomstberoende förbrukningsvaror 1 236 238 081 1 613 412 777 377 174 696 9,39 % Defensiva konsumentvaror PIVOVARNA LASKO 455 588 115 356 116 99,33 EUR 359 448 996 244 092 880 2,09 % Ljubljana YAZICILAR HOLDING AS 8 005 904 186 062 543 9,00 TRY 322 268 459 136 205 915 1,88 % Istanbul PODRAVKA 303 915 81 383 706 525,00 HRK 173 085 654 91 701 948 1,01 % Zagreb GRUMA SAB DE CV 6 062 300 122 258 886 39,50 MXN 126 393 979 4 135 093 0,74 % Mexico MARINE HARVEST 14 000 000 75 290 980 6,84 95 760 000 20 469 020 0,56 % Oslo CRESUD ADR 731 130 70 920 267 20,68 USD 88 109 512 17 189 244 0,51 % New York UNITED INTL ENTERPRISES 60 000 8 509 583 600,00 DKK 38 394 000 29 884 417 0,22 % Köpenhamn ROYAL UNIBREW A/S 47 800 16 380 705 638,00 DKK 32 524 411 16 143 705 0,19 % Köpenhamn PZ CUSSONS PLC 1 412 210 20 713 548 1,69 GBP 27 992 421 7 278 872 0,16 % Summa Defensiva konsumentvaror 696 876 335 1 263 977 429 567 101 095 7,36 % Läkemedel HANMI PHARMACEUTICAL CO LTD 400 000 136 178 528 153 000,00 KRW 380 119 932 243 941 404 2,21 % Seoul GIDEON RICHTER 305 000 340 356 900 37 000,00 HUF 351 034 596 10 677 695 2,04 % Budapest ECZACIBASI SAGLIK URUNLERI SANAYI 5 117 292 96 779 001 4,94 TRY 113 066 009 16 287 008 0,66 % Istanbul VE TICA RICHTER GEDOEN NYRT 38 790 26 496 379 197,00 USD 44 531 124 18 034 745 0,26 % London ECZACIBASI YATIRIM HOLDING 2 084 209 27 787 622 4,26 TRY 39 711 453 11 923 831 0,23 % Istanbul YUYU INCORPORATED 302 070 37 810 734 20 350,00 KRW 38 180 466 369 733 0,22 % Seoul CHINA SHINEWAY PHARMACEUTICAL 6 813 000 28 332 537 5,16 HKD 26 274 907-2 057 631 0,15 % Hong Kong YUNG SHIN PHARMACEUTICAL IND. 2 000 000 12 463 142 35,50 TWD 12 537 393 74 251 0,07 % Taipei Summa Läkemedel 706 204 844 1 005 455 880 299 251 037 5,85 % Bank och finans BANCO NOSSA CAIXA S.A. 5 300 000 633 302 666 30,00 BRL 472 707 000-160 595 666 2,75 % Sao Paulo BANCO DO BRASIL 3 896 900 155 627 940 28,20 BRL 326 710 640 171 082 700 1,90 % Sao Paulo SABANCI HOLDING (HACI OMER) 9 000 000 150 974 969 7,20 TRY 289 827 720 138 852 751 1,69 % Istanbul BANK AUSTRIA CREDITANSTALT 205 881 118 413 215 142,00 EUR 232 214 415 113 801 200 1,35 % Wien KIWOOM SECURITIES 406 480 46 438 466 67 900,00 KRW 171 426 650 124 988 183 1,00 % Seoul ABERDEEN ASSET MANAGEMENT 6 000 000 46 913 568 1,78 GBP 125 449 416 78 535 848 0,73 % London KOREAN REINSURANCE 1 326 000 18 632 127 12 750,00 KRW 105 008 131 86 376 005 0,61 % Seoul KGI SECURITIES CO LTD (P-NOTE) 35 000 000 77 386 055 15,90 TWD 98 268 439 20 882 385 0,57 % Taipei POLARIS SECURITIES CO LTD (P-NOTE) 31 527 969 86 379 759 16,85 TWD 93 809 061 7 429 303 0,55 % Taipei ASYA KATILIM BANKASI AS 2 000 008 35 180 906 8,50 TRY 76 035 354 40 854 448 0,44 % Istanbul MBK DEVELOPMENT 5 513 300 59 169 816 57,50 THB 56 937 117-2 232 698 0,33 % Bangkok TRIMEGAH SECURITIES 350 000 000 50 389 802 260,00 IDR 56 489 797 6 099 995 0,33 % Jakarta YAPI KREDI BANK 3 284 205 28 674 947 2,92 USD 55 884 422 27 209 475 0,33 % London GRUPO FINANCIERO GALICIA ADR 1 003 165 54 502 542 8,14 USD 47 585 477-6 917 064 0,28 % NASDAQ BANK OF EAST ASIA 1 073 130 21 163 848 43,50 HKD 34 889 495 13 725 647 0,20 % Hong Kong STATE BANK OF INDIA (P-NOTE) 50 000 8 510 315 91,80 USD 26 747 940 18 237 625 0,16 % Bombay GHANA COMMERCIAL BANK 3 700 000 21 849 748 0,95 GHS 21 979 557 129 809 0,13 % Ghana ABERDEEN ASSET MANAGEMENT PREF. 6.25 939 11 208 364 1 880,00 GBP 20 735 802 9 527 438 0,12 % London NOVAE GROUP 4 700 000 18 865 008 0,36 GBP 20 150 606 1 285 598 0,12 % London GRAPHISOFT PARK 434 904 7 610 029 1 485,00 HUF 20 089 458 12 479 429 0,12 % Budapest ALBARAKA TURK KATILIM BANKASI AS 369 036 6 840 705 5,00 TRY 8 252 844 1 412 140 0,05 % Istanbul NOVAE GROUP 7pct CNV BDS 15.12.08 324 400 3 764 023 103,00 GBP 3 981 092 217 069 0,02 % London GBP10 Summa Bank och finans 1 661 798 815 2 365 180 434 703 381 620 13,77 % Informationsteknologi SAMSUNG ELECTRONICS PREF. 232 518 679 368 394 439 500,00 KRW 634 723 648-44 644 746 3,69 % Seoul SAMSUNG ELECTRONICS PREF. GDR 344 368 311 022 007 234,20 USD 469 988 611 158 966 604 2,74 % London ERICSSON NIKOLA TESLA 24 603 28 293 831 3 389,00 HRK 90 450 145 62 156 315 0,53 % Zagreb TOP ENGINEERING 700 000 43 525 660 7 150,00 KRW 31 086 606-12 439 054 0,18 % Seoul TRAVELSKY TECHNOLOGY 2 000 000 6 159 388 6,27 HKD 9 372 396 3 213 008 0,05 % Hong Kong Summa Informationsteknologi 1 068 369 279 1 235 621 405 167 252 127 7,19 % Telekom BHARTI AIRTEL LTD 4 500 000 88 778 502 22,15 USD 580 849 874 492 071 372 3,38 % London INDOSAT TBK,ADR 2 192 800 374 559 747 39,33 USD 502 574 702 128 014 955 2,93 % New York SISTEMA JSFC S GDR 929 137 159 741 183 30,35 USD 164 329 716 4 588 533 0,96 % London TOTAL ACCESS TELECOMMUNICATION 15 006 000 30 602 911 1,24 USD 108 433 701 77 830 790 0,63 % Singapore PAKISTAN TELECOM 10 000 2 718 037 80,38 USD 4 684 269 1 966 232 0,03 % OTC Summa Telekom 656 400 381 1 360 872 262 704 471 882 7,92 % Nyttotjänster ELETROBRAS PREFERED 17 100 000 976 962 659 24,20 BRL 1 230 286 860 253 324 201 7,16 % Sao Paulo ELETROBRAS ORD. 700 000 52 327 210 25,39 BRL 52 839 129 511 919 0,31 % Sao Paulo Summa Nyttotjänster 1 029 289 869 1 283 125 989 253 836 120 7,47 % Ränteinstrument ISLANDSK STAT 600 000 000 49 802 043 90,04 ISK 50 808 602 1 006 560 0,30 % Reykjavik ARGENTINSK STAT 43 855 798 3 240 930 9,38 ARS 7 594 253 4 353 323 0,04 % OTC Summa Ränteinstrument 53 042 973 58 402 856 5 359 883 0,34 % Summa värdepappersportfölj 11 713 478 906 16 946 358 777 5 232 879 871 98,64 % Disponibel likviditet 234 087 795 1,36 % Summa andelskapital 17 180 446 572 100,00 % Kurs per 2007-08-31 432,2111 Som marknadsvärde per 2007-08-31 används slutkurs på börsen. För beräkning av vinst vid försäljning används genomsnittlig kostnadsprismetod. Marknadskurs, Valuta Marknadsvärde, Orealiserad vinst/förlust, Fördelning, % Börs Att tänka på Markeringslinjerna på värdeaxeln ska vara hela linjer, vita och 0,5 Historisk kursutveckling april 2002 Kon-Tiki april 2003 april 2004 Nymarknadsindex Br anschfördelning Kapitalvaror, service & transport 9,5 % Råvaror 9,2 % IT 7,2 % Medicin 5,9 % Nyttotjänster 7,5 % Telekom 7,9 % Geografisk fördelning Euro området 1,4 % Övriga EU 3,6 % Norge 5,1 % Nordamerika 8,1 % EMEA 16,6 % april 2005 april 2006 Kontanter 1,4 % Ränteinstrument 0,3 % SEK 600 0 augusti 2007 20 % geometrisk årlig avkastning Energi 20,6 % Bank & finans 13,8 % Inkomstberoende förbrukningsvaror 9,4 % Defensiva konsumtionsvaror 7,4 % Kontanter 1,4 % Japan 1,3% West Africa 0,1% Asien exkl. Japan 36,8 % Latinamerika 25,6 % 500 400 300 200 100

20 Värdepappersportfölj Skagen Avkastning KRONA Per 2007-08-31 KRONA hade en lyckosam lansering 29 juni och rapporteringen om fonden kommer bli mer omfattande i Marknadsrapport nummer sex. År Avkastning Referensindex Förvaltningskapital* Hittils i år per 31.08.07** 0,56 % 0,62 118 2006 Antal fondsparare * I miljoner kronor. ** Fonden startades under året. Värdepapper Kupong, SEK Nominellt, MSEK Kostnadspris, MSEK Marknadskurs, SEK Upplupen ränta, SEK Förfallodatum Marknadsvärde, MSEK Marknadsvärde inkl. upplupen ränta. MSEK Orealiserad vinst/förlust, SEK Andel av fonden, % Fondens startdatum 29 juni 2007 Förvaltningskapital 118 miljoner SEK Portföljförvaltare Ola Sjöstrand Referensindex Avkastning sedan start 0,56% Teckningsprovision 0% Inlösningsprovision 0% Förvaltningsavgifter Minsta teckningsbelopp Godkänd för marknadsföring i UCIT:s-fond OMRX-TBILL 0,2 % per år Engångsteckning 1 000 SEK, sparavtal 1 000 SEK Sverige, Norge Ja CERTIFIKAT Statscertifikat SVENSK STAT 07-09-19 5 000 000 4 987 450 99,81 4 990 650 4 990 650 3 200 4,59 % SVENSK STAT 07-11-21 6 000 000 5 942 732 99,18 5 950 740 5 950 740 8 008 5,47 % Industricertifikat AP FASTIGHETER 07-09-11 2 000 000 1 986 343 99,88 1 997 620 1 997 620 11 277 1,84 % AP FASTIGHETER 07-09-28 3 000 000 2 989 954 99,69 2 990 820 2 990 820 866 2,75 % ASSA ABLOY 07-11-15 4 000 000 3 961 082 99,16 3 966 360 3 966 360 5 278 3,65 % BOLIDEN 07-10-24 5 000 000 4 966 172 99,39 4 969 400 4 969 400 3 228 4,57 % BOLIDEN 07-11-27 3 000 000 2 971 435 99,00 2 969 940 2 969 940-1 495 2,73 % CASTELLUM 07-09-19 4 000 000 3 971 889 99,79 3 991 520 3 991 520 19 631 3,67 % FABEGE 07-10-17 3 000 000 2 981 982 99,47 2 984 160 2 984 160 2 178 2,74 % HOLMEN 07-10-22 3 000 000 2 980 506 99,43 2 982 900 2 982 900 2 394 2,74 % HOLMEN 07-09-27 3 000 000 2 973 927 99,71 2 991 210 2 991 210 17 283 2,75 % HUSQVARNA 07-09-12 2 000 000 1 985 161 99,87 1 997 320 1 997 320 12 159 1,84 % HUSQVARNA 07-11-28 4 000 000 3 959 220 98,99 3 959 520 3 959 520 300 3,64 % NCC TREASURY 07-10-22 5 000 000 4 965 157 99,41 4 970 600 4 970 600 5 443 4,57 % OMX 07-10-30 3 000 000 2 978 437 99,34 2 980 230 2 980 230 1 793 2,74 % OMX 07-09-26 3 000 000 2 983 318 99,72 2 991 540 2 991 540 8 222 2,75 % SANDVIK TREASURY 07-11-21 3 000 000 2 969 869 99,09 2 972 850 2 972 850 2 981 2,73 % SANDVIK TREASURY 07-09-28 1 000 000 991 256 99,70 996 970 996 970 5 714 0,92 % SCANIA 07-09-27 2 000 000 1 982 712 99,71 1 994 140 1 994 140 11 428 1,83 % STENA METALL FINANS 07-10-11 2 000 000 1 981 492 99,53 1 990 660 1 990 660 9 168 1,83 % STÅNGÅSTADEN 07-10-05 2 000 000 1 983 687 99,62 1 992 400 1 992 400 8 713 1,83 % TELIA 07-10-16 2 000 000 1 981 316 99,50 1 990 100 1 990 100 8 784 1,83 % TRELLEBORG TREASURY 07-09-11 2 000 000 1 988 148 99,88 1 997 540 1 997 540 9 392 1,84 % TRELLEBORG TREASURY 07-10-22 2 000 000 1 986 063 99,41 1 988 240 1 988 240 2 177 1,83 % VASAKRONAN 07-09-06 3 000 000 2 983 526 99,93 2 998 050 2 998 050 14 524 2,76 % VIN & SPRIT 07-11-29 5 000 000 4 949 156 99,01 4 950 350 4 950 350 1 194 4,55 % VOLVO TREASURY 07-09-10 2 000 000 1 988 801 99,89 1 997 840 1 997 840 9 039 1,84 % VOLVO TREASURY 07-12-17 4 000 000 3 948 975 98,80 3 951 960 3 951 960 2 985 3,63 % Finanscertifikat SHB BANK 07-11-12 3 000 000 2 973 290 99,20 2 976 120 2 976 120 2 830 2,74 % Summa Värdepappersportfölj 90 293 056 90 481 750 90 481 750 188 694 83,17 % Disponibel likviditet 18 303 572 18 303 572 18 303 572 16,83 % TOTAL 108 596 628 108 785 322 108 785 322 188 694 100,00 % Nyckeltal Effektiv underliggande avkastning 4,12% Effektiv avkastning till kunder* 3,92% Duration** 0,11 * Effektiv underliggande avkastning justerat för förvaltningsavgifter. ** Duration är ett förenklat uttryck för hur mycket kursen på räntepappret fluktuerar om räntan ändrar sig med 1 procent. Effektiv ränta är den genomsnittliga årliga avkastningen på ett räntepapper fram till det förfaller. Värdepapper är värderade till marknadskurs 2007-07-31. Obligationer och certifikat där det inte existerar market-maker kurser prissätts från tid till tid mot gällande yield-kurva. Andelskurs per 2007-08-31 100,5873 Avkastning Per 2007-08-31 Avkastning är en obligationsfond som bara investerar i lån med låg utställarrisk. Det vill säga statslån, statsgaranterade lån, lån till finansinstitut och bankkonton. Fonden har ett internationellt investeringsmandat, men investeringarna utförs i huvudsak i Norge. Genom att balansera investeringarna mellan korta och långa räntepapper ska fonden på sex månaders sikt försöka uppnå bästa möjliga avkastning på räntemarknaden. Utgångspunkten är att fonden endast ska ta ränterisker där detta förväntas ge en försvarbart bättre av- kastning i förhållande till riskfria placeringar. Det innebär till exempel att fonden under perioder när räntan väntas stiga mer än gällande marknadspris kan ha en duration (lånens utestående löptid) liknande en penningmarknadsfond. Vi begränsar kursrisken för fondspararna när vi tycker att detta är nödvändigt. Denna flexibilitet gör Avkastning till ett bra alternativ för investerare som inte vill, eller inte har de resurser som krävs för att kontinuerligt bevaka räntemarknaderna och aktivt allokera räntemedel. Standard & Poor s kvantitativa värdering (värderingen gäller endast för den norska marknaden) JJJJJ