Veckoanalys. 5 september 9 september 2016

Veckoanalys 5 september 9 september 2016 Söderberg & Partners Marknads- och aktieanalys Mail: marknadsanalys@soderbergpartners.se Blogg: newsroom.soderbergpartners.se/matthias

STRATEGI & MARKNADSSYN Avvaktande centralbanker under höstens inledning Efter diverse uttalanden från Federal Reserves (Fed) ledamöter under senare tid, framförallt Janet Yellens framförande i Jackson Hole, fick vi i fredags den första statistiska vägledningen om huruvida vi börjar närma oss nästa steg i den amerikanska centralbankens räntehöjningsprocess. De svaga sysselsättningsrapporterna i april och maj väckte en oro kring den amerikanska arbetsmarknaden, men de efterföljande rapporterna i juni och juli pekade på att detta bara var en temporär svacka på något som annars visat sig vara en mycket stark arbetsmarknad under en längre tid. Augusti månads sysselsättningsrapport visade på 151 000 adderade arbetstillfällen, och kom in något svagt i relation till konsensusestimaten på 180 000. Med facit i hand så tenderar dock augustisiffrorna att revideras upp relativt kraftigt, och det är därför inte omöjligt att så blir fallet även denna gång. Det ska även tilläggas att en nivå kring 150 000 ligger inom det spann som Fed anser krävs för att fortsätta få arbetslösheten att röra sig nedåt mott full sysselsättning. Just arbetslösheten kom denna gång in oförändrad på 4,9 procent, och siffran har visat en stor stabilitet den senaste tiden kring jämviktsarbetslösheten som idag är definierad som 4,8 procent. Även om den genomsnittliga sysselsättningstillväxten under året har bromsat in sedan i fjol, något som vi ser som ett naturligt steg i detta skede, så bedömer vi med andra ord inte denna konsensusmiss som något överdrivet negativt i sig. Men med en något trögare jobbtillväxt, fortsatt relativt dämpad löneinflation, och dessutom en amerikansk tillverkningsindustri som enligt senaste ISM-mätningen är i ett kontraktionsstadie understryker vi fortsatt vår syn att Fed kommer att avvakta med nästa räntehöjning till december. För närvarande prisar terminsmarknaden in en sannolikhet på cirka 20 procent för en höjning i september, och som bekant brukar Fed dra sig för att överraska marknaden i någon större utsträckning. Fed är dock inte den centralbank som ligger i fokus denna vecka, utan blickarna vänds nu åt ECB och Riksbanken som lämnar sina räntebesked i dagarna. För ECB:s del väntar vi oss inte någon förändring från nuvarande penningpolitik. Då den ekonomiska utvecklingen i mångt och mycket legat i linje med förväntningarna lär man från centralbankens sida vilja fortsätta analysera de åtgärder man redan har sjösatt och se effekterna dessa får på inflationstrenden. Även Riksbanken lär avvakta nu på onsdag. Kronan är svagare än väntat och den senaste inflationsmätningen kom in på en högre nivå än Riksbankens egna prognoser, så det finns ingenting som tydligt triggar ytterligare stimulativa åtgärder för närvarande. 2016-09-05 2

STRATEGI & MARKNADSSYN Fortsatt goda möjligheter för företagsobligationsmarknaden Värdepappersmarknader fortsätter att utvecklas starkt och augusti innebar en uppgång på 2 procent för Stockholmsbörsen. För helåret innebär detta att återinvesterat index nu är upp 5 procent när vi nu går in i en säsongsmässigt svag månad. Förutom potentialen på aktiemarknader har vi även under året rekommenderat en exponering mot företagsobligationsmarknaden, där vi har sett goda förutsättningar både för segment med lägre kreditrating (High yield) och högre kreditrating (Investment grade). Den globala High Yield-marknaden har utvecklats starkt med uppgångar som under de senaste 20 åren endast har matchats av återhämtningsår när marknaderna hade varit mer nedpressade. Mer än hälften av avkastningen kan förklaras av att kreditspreadar har gått ihop medan en tredjedel kommer från kuponger och en mindre del från ränteutvecklingen. Man bör dock komma ihåg att året inleddes svagare än någonsin. Kreditspreadar hade ett tydligt negativt samband med oljeprisutvecklingen och fokus låg på den stora andelen energibolag i ett amerikanskt High Yield-index. Faktum kvarstår att andelen är fortsatt hög men spridningseffekter till andra sektorer har inte noterats och den recessionsrisk som de höga kreditspreadarna indikerade visade sig inte vara korrekt. Vår bedömning har varit att risken för betalningsinställelser kommer att vara fortsatt relativt låg. Under sommaren har kredithändelser på den amerikanska kreditmarknaden varit fortsatt höga för energibolagen, men divergensen mot andra bolag ökar och exempelvis har gruvsektorn i USA inte haft någon betalningsinställelse. Andelen väntas i slutet på helåret landa på drygt 5 procent, justerat för olje-/energisektorn så är denna endast cirka 2 procent. Medan den amerikanska marknaden har drivits av en tydlig ökad skuldsättning i bolagen är situationen i Europa annorlunda. Europeiska bolag är alltjämt försiktiga och inom Eurozonen faller nivån för skuldsättningen i förhållande till både vinst och tillgångar. Den kraftiga ökningen av utbudet inom främst Investment Grade globalt kan tillskrivas det låga ränteläget, men det är tydligt att situationen i Europa är tidigare i cykeln och att bolag initialt främst har förlängt löptider istället för att öka skuldsättningen. Däremot har de europeiska Investment Gradebolagen gynnats av det tillgångsköpsprogram som den Europeiska Centralbanken har inlett. Initialt steg många av de företagsobligationer som var aktuella i programmet, men effekten har avtagit därefter. Med tanke på de låga obligationsnivåerna som erhålls är det inte orimligt att anta att investerare börjar söka sig mer till High Yield-bolagen. Viktigt för detta är främst fortsatt god makrostatistik, stabila marknader och ett nedpressat ränteläge. 2016-09-05 3

FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Makro USA Utfall Förväntat Förra USA: Sysselsättningstillväxten något svagare än väntat Måndag 14:30 Core PCE (jul) å/å 1,6% 1,6% Tisdag 15:00 Case-Shiller husprisindex (jun) å/å 5,1% 5,2% 5,2% Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 263K 265K 261K 15:45 Markit industri-pmi (aug) 52,0 52,1 52,1 16:00 ISM industri-pmi (aug) 49,4 52,0 52,6 Fredag 14:30 Sysselsättning (aug) 150K 180K 255K 14:30 Arbetslöshet (aug) 4,9% 4,8% 4,9% 14:30 Genomsnittlig timlön (aug) m/m 0,1% 0,2% 0,3% Makro Europa & Asien Måndag 09:30 Sverige: Detaljhandel (jul) m/m -0,9% -0,7% Tisdag 01:30 Japan: Arbetslöshet (jul) 3,0% 3,1% 3,1% 11:00 EMU: Konsumentförtroende (aug) -8,5-8,5-8,5 14:00 Tyskland: KPI (aug, p) å/å 0,4% 0,5% 0,4% Onsdag 09:55 Tyskland: Arbetslöshet (aug) 6,1% 6,1% 6,1% 11:00 EMU: Arbetslöshet (jul) 10,1% 10,0% 10,1% 11:00 EMU: KPI (aug, p) å/å 0,2% 0,3% 0,2% Torsdag 03:00 Kina: NBS industri-pmi (aug) 50,4 49,9 49,9 03:45 Kina: Caixin industri-pmi (aug) 50,0 50,1 50,6 04:00 Japan: Nikkei industri-pmi (aug) 49,5 49,6 08:30 Sverige: Industri-PMI (aug) 50,7 55,4 09:55 Tyskland: Markit industri-pmi (aug) 53,6 53,6 53,6 10:00 EMU: Markit industri-pmi (aug) 51,7 51,8 51,8 Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners EMU: Inflationsutvecklingen i underkant Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners 2016-09-05 4

INFÖR KOMMANDE VECKA Makro USA Förväntat Förra USA: Nyanmälda arbetslösa visar fortsatt styrka Tisdag 15:45 ISM tjänste-pmi (aug) 55,7 55,5 Onsdag 16:00 JOLTS lediga platser (jul) 5,624M Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 265K 263K Makro Europa & Asien Tisdag 11:00 EMU: BNP (Q2) kv/kv 0,3% 0,3% Onsdag 08:00 Tyskland: Industriproduktion (jul) m/m 0,2% 0,8% 09:40 Sverige: Riksbanken räntebesked -0,50% -0,50% 10:30 Storbritannien: Industriproduktion (jul) m/m -0,2% 0,1% Torsdag 01:50 Japan: BNP (Q2) kv/kv 0% 0% 13:45 EMU: ECB räntebesked/depositränta 0%/-0,4% 0%/-0,4% Fredag 03:30 Kina: KPI (aug) å/å 1,7% 1,8% Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners Sverige: Riksbanken väntas avvakta Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners 2016-09-05 5

INFÖR KOMMANDE VECKA Måndag Tisdag Onsdag Torsdag Rapporter: Sectra Övrigt: USA- och Kanadabörserna helgstängda Rapporter: Clas Ohlson Utländska rapporter: Hewlett Packard Rapporter: Enquest, SAS Vecka 36 Exklusive utdelning: K2A (5:00 kr i preferensaktie kvartalsvis) Kapitalmarknadsdag: Husqvarna Fredag 2016-09-05 6

TOP PICKS FONDER JPM Europe Strategic Growth Fonden investerar i europeiska tillväxtbolag och har en väl diversifierad portfölj med många innehav. I linje med dess jämförelseindex har fonden störst exponering mot Storbritannien och Schweiz och sektormässigt störst andel innehav i konsumentsektorn. Fonden har historiskt haft en högre avkastning än många andra jämförbara fonder inom kategorin. Söderberg & Partners betyg är grönt, fonden är en top pick inom kategorin Europa och hållbarhetsbetyget är gult. Mer information om fonden finns här. Öhman Sweden Micro Cap Öhman Sweden Micro Cap investerar i mindre bolag noterade på Stockholmsbörsen som vid investeringstillfället som mest har ett marknadsvärde på 0,5 procent av Nasdaq OMX Stockholms totala marknadsvärde. Fonden kan ha en exponering på upp till 10 procent av fondens värde mot övriga nordiska aktiemarknader och den förvaltas i enlighet med Öhmans utökade etiska riktlinjer. Fonden har grönt ljus, är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys och hållbarhetsbetyget är grönt. Mer information om fonden finns här. BGF Asian Growth Leaders Fonden investerar minst 70 procent av de totala tillgångarna i företag i Asien exklusive Japan. Fonden har ett fokus på bolag med tillväxtpotential, vilket innebär att stilen utvecklas bättre i rådande marknadsklimat där denna typ av aktier föredras. Fonden har en medelhög risk, men har lyckats leverera en hög riskjusterad avkastning. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en top pick inom kategorin Asien ex Japan och hållbarhetsbetyget är gult. Mer information om fonden finns här. Nordea Stabila Aktier Tillväxtmarknader Fonden investerar i stabila bolag i tillväxtmarknadsländer. Den har därför en förhållandevis defensiv strategi vilket har gett en god riskjusterad avkastning i jämförelse med andra fonder inom kategorin. Fördelningen mellan regioner och branscher som fonden investerar i varierar. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en top pick i kategorin och hållbarhetsbetyget är grönt. Mer information om fonden finns här. Historisk avkastning Öhman Sweden Micro Cap Källa: Söderberg & Partners Historisk avkastning BGF Asian Growth Leaders Källa: Söderberg & Partners 2016-09-05 7

VÄRLDENS BÖRSER Lokal Valuta (%) SEK (%) USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 New York S&P500 1 0 4 9 13 32 7 New York S&P500 2 0 9 10 15 31 8 Nasdaq NASDAQ Comp 1 1 6 11 12 43 5 Nasdaq NASDAQ Comp 2 0 12 12 13 43 6 Europa Europa EuroStoxx50 Euro Stoxx 50 2 3 3 3-1 15-4 Stoxx Europe 600 Stoxx Europe 600 3 3 6 5 1 14 0 London FTSE100 1 1 11 11 14 6 10 London FTSE100 4 3 8 6 2 8 2 Frankfurt Dax30 1 3 6 9 6 30-1 Frankfurt Dax30 2 4 9 11 8 28 4 Paris CAC40 2 3 3 2 0 13-2 Paris CAC40 3 4 6 4 2 12 2 Stockholm OMXSPI 1 4 7 6 6 31 2 Stockholm OMXSPI 1 4 7 6 6 31 2 Stockholm 30 OMXS30 2 4 7 2-2 16-1 Stockholm 30 OMXS30 2 4 7 2-2 16-1 Stockholm SIX RX 1 5 6 11 9 47 5 Stockholm SIX RX 1 5 6 11 9 47 5 Japan Japan Tokyo Topix100 2 5 1-2 -7 16-13 Tokyo Topix100 2 4 10 9 10-6 5 Emerg Mkt Emerg Mkt Ryssland RTS 0 4 7 19 22-28 28 Ryssland RTS 1 4 13 20 24-28 30 Kina MSCI China 10/40 1 7 12 15 11 3 4 Kina MSCI China 10/40 3 6 15 13 7 9 3 Hongkong Hang Seng 4 7 13 17 13 5 8 Hongkong Hang Seng 5 6 16 16 10 11 6 Sydkorea MSCI Korea 0 2 6 8 15 0 7 Sydkorea MSCI Korea 1 2 16 16 25 6 14 Indien Bombay100 2 2 8 19 16 62 12 Indien Bombay100 4 3 13 20 17 36 13 Brasil Bovespa 3 3 18 21 28 14 38 Brasil Bovespa 4 1 31 39 48-15 61 Mexiko Bolsa 1 1 4 7 12 20 11 Mexiko Bolsa 3 3 10 3 5 11 5 Sydafrika MSCI South Africa -1 0 0 6 10 34 11 Sydafrika MSCI South Africa 0-5 9 13 8 1 19 Världsindex (USD) Världsindex (SEK) Världen MSCI World Index 1 1 3 8 9 16 4 Världen MSCI World Index 2 1 9 9 10 15 6 2016-09-05 8

RÄNTOR & VALUTOR Räntor (aktuella och historiska nivåer) Valutor Nominella Räntor yield% 5dag 1mån 3mån 6mån 2016 Valutor (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Sverige 3m -0,73-0,72-0,69-0,62-0,57-0,45 EURUSD 1,12-0,1 0,8-1,6 1,5 0,1 2,9 Sverige 2 år -0,62-0,63-0,65-0,60-0,60-0,44 USDSEK 8,56 1,1-0,1 5,4 1,0 1,4 1,4 Sverige 5 år -0,34-0,35-0,37-0,21-0,08 0,30 EURSEK 9,57 1,0 0,7 3,7 2,5 1,4 4,3 Sverige 10 år 0,14 0,12 0,13 0,48 0,55 1,00 GBPSEK 11,39 2,7 1,8-2,9-5,7-11,7-8,4 USA 3m 0,24 0,23 0,22 0,17 0,24 0,12 JPYSEK 8,28-0,3-1,5 9,6 10,9 17,0 17,9 USA 2 år 0,79 0,81 0,72 0,77 0,86 1,05 NOKSEK 1,03 1,0 2,5 3,9 3,6 1,8 8,2 USA 5 år 1,19 1,17 1,14 1,23 1,37 1,76 DKKSEK 1,29 1,0 0,7 3,7 2,8 1,7 4,6 USA 10 år 1,60 1,56 1,59 1,70 1,87 2,27 CNYSEK 1,28 1,1-0,5 3,4-1,5-3,3-1,4 EMU 3m -0,30-0,30-0,30-0,26-0,21-0,13 KRWSEK 0,01 1,3 0,0 10,0 8,5 10,0 6,9 EMU 2 år -0,63-0,62-0,60-0,52-0,55-0,35 INRSEK 0,13 2,1 1,0 4,2 0,8 1,3 1,1 EMU 5 år -0,50-0,50-0,48-0,38-0,36-0,05 BRLSEK 2,63 0,3-2,8 12,8 17,4 19,6 23,3 EMU 10 år -0,04-0,07-0,04 0,11 0,21 0,63 MXNSEK 0,46 1,7 1,3 6,2-3,2-6,9-5,8 Japan 10 år -0,04-0,06-0,09-0,10-0,04 0,27 ZARSEK 0,59 1,0-5,0 8,8 6,8-1,9 8,6 Styrräntor (%) Idag Råvaror (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Riksbanken -0,50 Zink 2368,0 2,8 4,2 19,6 30,8 30,8 49 FED 0,50 Koppar 4616,5 0,0-5,4 0,0-3,8-10,1-2 ECB 0,00 Guld 1325,7 0,2-0,7 6,6 5,3 18,0 25 Olja (Brent) 46,7-5,2 5,5-5,9 20,7-5,8 25 Övrigt Idag Olja (WTI Crude) 44,3-5,7 4,0-11,2 6,6-13,7 3 Stibor 90dgr -0,54 Volatilitet (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 VIX (USA) 12,0-12,2 5,2-11,1-28,9-56,9-34,2 VDAX (Tyskland) 17,9 0,0 0,0-15,2-17,7-30,8-15,2 2016-09-05 9

OM SÖDERBERG & PARTNERS OM VECKOANALYSEN SÖDERBERG & PARTNERS är Sveriges ledande fristående rådgivare och förmedlare av försäkringar och finansiella produkter. Vi erbjuder skräddarsydd och kvalificerad rådgivning utifrån varje kunds unika behov. Vi finns på 60 kontor i Sverige samt 5 kontor i Norge, Danmark och Finland SÖDERBERG & PARTNERS KUNDSERVICE: Tel: 08-451 50 00 Mail: info@soderbergpartners.se Viktig information Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Securities AB (nedan Söderberg & Partners). Söderberg & Partners står under Finansinspektionens tillsyn. Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Källor till information som ligger till grund för analysen kan bland annat vara bolagsinformation och analysdatabaser. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Vid de tillfällen som en potential i aktien eller en förväntat framtida målkurs anges ligger en eller flera kvantitativa värderingsmodeller i grunden. Beroende på bolagets verksamhetsstruktur och mognadsgrad görs en bedömning av huruvida en nyckeltalsjämförelse, kassaflödesmodell eller annan värderingsmetod är relevant. Dessa används även som underlag i betygsättningen som är en helhetsbedömning av aktiens förutsättningar att avvika från den breda aktiemarknadens utveckling. Om inte annat anges är tidshorisonten i analysen tre till sex månader. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Placeringar i värdepapper innebär alltid en ekonomisk risk. För aktier noterade på börs utanför Sverige kan avkastningen för investeringen även påverkas av valutakursutveckling. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Om den som utarbetat eller ansvarar för rekommendationen eller någon närstående juridisk person har ett väsentligt intresse i det finansiella instrument som rekommendationen avser anges detta tydligt i analysen. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Analytiker: Matthias Gietzelt, Linda Jägerstad och Sina Kazemi 2016-09-05 10