Hugin & Munin Marknadskommentar från ODIN Fonder - November 2011 Fågel Fenix reser sig ur Nordsjön Augusti och september präglades av djupt missmod, men i oktober har vi sett tecken på försiktig börsoptimism. Månadens viktigaste nyheter kom från Nordsjön. I fokus fanns en värderingsbrunn i prospekteringsfältet Aldous Major South, där fyndigheter ledde till att de uppskattade reserverna höjdes från 600 miljoner fat till 1 200 miljoner fat olja av hög kvalitet (mittpunktsestimat). Vid sidan av tidigare upptäckter i Avaldsnesfältet beräknas den sammanlagda reservoaren till 1 900 miljoner fat (mittpunktsestimat), vilket gör den till en av de största fyndigheterna någonsin på den norska kontinentalsockeln. Fältet är beläget på grunt vatten, nära såväl stranden som befintlig infrastruktur. Kombinerat med moderna seismiska metoder och undervattensteknik, samt effektivare tjänster för borrning och brunnar, väntas kapitalkostnaden per fat bli låg. Därför bör fältet bli ytterst lönsamt för operatörer, licensinnehavare och norska staten. Uppskattningarna av den kombinerade reservoarens storlek varierar kraftigt, från 1 200 till 2 600 miljoner fat olja. Det breda intervallet beror i hög grad på att fältet är spritt över ett mycket stort område, vilket gör att även mindre ändringar i den beräknade genomsnittshöjden på oljekolonnen får betydande inverkan på uppskattningar av den totala reserven. Det råder dessutom fortsatt osäkerhet om utvinningsgraden. Denna beräknas nu till hela 60 procent, men små förändringar i utvinningsgraden får också väldiga effekter. Båda dessa faktorer kan fastställas mer exakt när fler värderingsbrunnar har borrats, och estimatintervallet kommer därmed att snävas in. Det som redan nu kan konstateras är att Avaldsnes/Aldous Major kommer att ge ett rejält uppsving för aktiviteten på den norska kontinentalsockeln, som av många ansetts vara en mogen region med begränsad återstående potential. Ett fynd för operatörerna Analytiker tävlar nu om att höja riktkurserna för de företag som är direkt involverade i fyndigheten Aldous Major/Avaldsnes, alltså Statoil, Lundin Petroleum, Det Norske Oljeselskap och Maersk Oil. Genom innehaven i Statoil, Det Norske Oljeselskap, Aker och A.P. Møller Maersk är ODINs fonder ODIN Norge, ODIN Norden och ODIN Maritim exponerade. I samband med att estimaten för Aldous Major South höjdes ökade Statoils aktiemed 3,1 procent på. Detta var dock ingen stor uppgång, vilket innebär att det finns en betydande uppsida. ODIN har ökat innehavet av Statoil-aktier i ODIN Norge och ODIN Norden under september och oktober. I slutet av oktober uppgick ODIN Norges innehav till 7,74 procent av
fondförmögenheten, medan ODIN Nordens innehav motsvarade 1,94 procent av fondförmögenheten. Vår bedömning är att Statoil är en attraktiv investering som erbjuder god avkastning på sysselsatt kapital och stabil direktavkastning till en rimlig aktiekurs. A. P. Møller Maersk, som är ett av de största innehaven i ODIN Maritim, har en andel på 20 procent i Avaldsnes genom Maersk Oil Norway. Det danska företaget är ett väldigt konglomerat, men ändå beräknades positionen i Avaldsnes utgöra omkring 4 procent av marknadsvärdet när estimaten höjdes. Effekten av fyndigheten i Aldous/Avaldsnes var väsentligt större på Det Norske Oljeselskaps aktie än på Statoil och Maersk. Det Norske Oljeselskaps, Detnor, rusade med 53,6 procent den dag då de nya högre estimaten offentliggjordes. Från årsskiftet fram till slutet av oktober har Detnors aktiekurs stigit med 209 procent. Detnor har också varit en lönsam investering för det börsnoterade holdingbolaget Aker som äger 52 procent av aktierna i DetnorAkers aktiekurssteg markant på nyheterna om Aldous/Avaldsnes. Aldous/Avaldsnes-innebär även mer uppgångspotential för de inblandade företagen framöver. För det första kan estimaten höjas ytterligare, vilket alltså innebär att deoväntade vinsterna kan bli ännu större för Detnor, Statoil och andra licensinnehavare. För det andra kommer snävare reservestimat och mer information om sannolika kapitalkostnader att minska osäkerheten om värderingen av reserverna. I och med detta kan investerarna med större säkerhet räkna in förändringen i Detnors kurs. Förutsatt att de inte piskas till det av en eller flera uppköpsbudgivare (Vem är det som ska köpa ut?) Många analytiker ser Detnor som den troligaste uppköpskandidaten bland nordiska uppströmsföretag för närvarande. Många stora oljebolag försöker desperat öka reserverna och andelen i Aldous/Avaldsnes, vilket gör Detnor till ett intressant uppköpskandidat. Så länge som Aker har en kontrollposition är ett fientligt övertagande dock otänkbart. Och Aker har inget behov av att sälja, så för att lyckas måste ett uppköpsbud erbjuda befintliga ägare en rejäl premie. Attraktiva servicekontrakt Världen överblir det allt svårare att hitta och utvinna olje- och gasresurser.som redan nämnts är inte detta fallet avseende Avaldsnes/Aldous Major. Fältens belägenhet möjliggör lågkostnadsproduktion, men blotta storleken på reservoaren och den förlängda produktionsperioden (omkring 30 år) öppnar för väldiga kontrakt för oljeserviceleverantörer. Som en direkt följd av upptäckten lär den förväntade nedgången i investeringar i olje- och offshoretjänster i Nordsjön dröja en tid. I dagsläget går det dock inte att bedöma omfattningen på de investeringar som är direkt relaterade till utvecklingen av Aldous Major/Avaldsnes. Hur stora investeringar som krävs beror på de specifika lösningar som väljs för att utvinna oljan, men trots den historiskt låga kapitalkostnaden och ett mittpunktsestimat för reserverna på 1 900 miljoner fat räknar sektorn fortfarande med investeringar på omkring 100 miljarder norska kronor. Upptäckten gjordes i ett utförligt kartlagt område genom användning av den senaste generationens seismisk teknik och nya geologiska modeller för tolkning av data. Eftersom detta resulterade i ett enormt fynd kan den ge upphov till ny, ökad optimism och mer investeringar i prospektering på kontinentalsockeln. Sammanfattningsvis har Avaldsnes/Aldous major genererat förnyad optimism och lett till nya investeringar på andra områden av den norsk kontinnetalsockeln. Givetvis är detta mycket positivt för tjänstleverantörer även om det i dagsläget är för tidigt att peka ut något enskilt bolag eller några exakta summor. Globalt perspektiv ODIN har genom förvaltningen av fonden ODIN Offshore flera års praktisk erfarenhet och kunskap om sektorn, vilket hjälper oss att sätta händelser som Aldous Major/Avaldsnes i ett bredare perspektiv. Det är viktigt att hålla i minnet / att konstatera att olje- och offshoretjänster är en global bransch, där verksamheten i Nordsjön bara är en del av den totala bilden. Tillgångar, utrustning och människor används över hela världen och är sällan låsta till någon särskild produktionsplats. Detta gäller såväl norska företag som företag med huvudkontor på annat håll. Oljetjänster täcker hela värdekedjan uppströms för oljesektorn, men enskilda företag specialiserar sig ofta på en eller några delar av processen. De största prospekterings- och produktionsföretagen, som BP och Statoil, anlitar flera specialiserade tjänsteleverantörer för sina olika projekt. Viktiga segment inom offshoreoljetjänster omfattar geotjänster (dvs. seismik), borrning, fältutveckling (dvs. konstruktion och byggnation), installation av undervattenssystem (SURF - subsea, umbilical, riser, flowline), leverantörs- och brunntjänster (se diagram). Inom varje segment finns specialområden. Exempelvis erbjuder geotjänstföretag som PGS och EMGS olika tekniker för att kartlägga undervattensmiljöer, den ena akustiska och den andra elektromagnetiska. PGS tillhandahöll den seismiska tekniken i Avaldsnes. Båda företagen ingår i ODIN Offshores portfölj. Bland borrbolagen finns prospekterings- Så investerar vi ODIN är en aktiv förvaltare som kan investera fritt, oavsett bolagets storlek eller vikt i ett marknadsindex. Vi investerar i bolag som vi anser har de egenskaper som behövs för att bli morgondagens vinnare. Vårt jobb som fondförvaltare är att ge våra andelsägare del i bolagens värdeökning. I ODIN förstår vi betydelsen av att ta egna, självständiga investeringsbeslut. Våra investeringsbeslut tas mot bakgrund av grundliga bolagsanalyser i branscher och marknader som vi har god kännedom om och där vi vet vad som skapar resultaten. Vi är långsiktiga ägare och vårt agerande påverkas inte av kortsiktiga svängningar i marknaden. Vi fördrar så kallade värdebolag framför tillväxtbolag. Detta är bolag med solid omsättning och god resultatutveckling som är undervärderade i förhållande till estimaten för långsiktiga resultat och bokförda värden.
borrning och produktionsborrning. Det finns flytande riggar och jack-up-riggar som arbetar i grunda, djupa och ultradjupa vatten. Några av borrbolagen i ODIN Offshores portfölj är Ensco, Transocean, Rowan och Fred Olsen Energy (indirekt genom moderbolagen Bonheur/Ganger Rolf). Det finns dessutom specialiserade anläggnings- och SURF-installationsföretag. Stora oljeservicekonglomerat erbjuder ett brett urval tjänster inom prospektering till produktion, förbättrade återvinningsinsatser och brunntjänster. I ODIN Offshores portfölj finns Baker Hughes, Halliburton, Subsea 7 och Aker Solutions Samtliga dessa företag har nu verksamhet i Nordsjön och de kommer sannolikt att vara kontraktskandidater för Avaldsnes/ Aldous Major. Deras lämplighet för just det här projektet hör naturligtvis ihop med vad de åstadkommit i andra projekt jorden runt. I takt med att den globala ekonomin expanderar och inkomstnivåerna stiger kommer världens befolkning att använda ännu mer energi. Organistionen IEA, The International Energy Agency,räknar med en efterfrågeökning på 40 procent mot slutet av 2035. Drygt 50 procent av behovet beräknas täckas av fossila bränslen. Flertalet av de olje- och gasresurser som behövs för att tillgodose efterfrågan 2035 är alltjämt oupptäckta eller underutvecklade. Följaktligen kommer avsevärda investeringar i prospektering, utveckling och produktionkrävas under kommande år. Allt oftare hittas nya resurser längre ut till havs på stora djup. På så vis är Aldous Major/Avaldsnes ett undantag. Den komplexitet och de risker som utvecklingen av nya resurser innebär ökar behovet av extremt avancerade servicebolag framöver. Vår strategi är att investera i de allra bästa bolagen? vid en tidpunkt då värderingen är särskilt attraktiv. Tillbaka till väsentligheterna Vi har sagt det tidigare och vi säger det gärna igen: Medan makrohändelser och marknadsstämningar kan ha stor inverkan på börskurserna på kort och medellång sikt är den underliggande, värdeskapande drivkraften i långsiktiga aktieinvesteringar de enskilda portföljföretagens förmåga att generera bättre avkastning på sysselsatt kapital. De största fyndigheterna i Avaldsnes/ Aldous Major har hittats med hjälp av mycket specialiserad expertis i de aktuella företagen. Att upptäcka utmärkta företag i ett hav av medelmåttighet är vårt expertområde. Lars Mohagen Senior portföljförvaltare Oljeservicesektorns värdekedja Prospektering Utveckling Produktion Geotjänster Installation FPSO Borrning Oljefälttjänster Supply- och stödfartyg Att bolagen faktiskt tjänar pengar och har reella värden, minskar risken för potentiella luftslott bland värdebolagen. Det är nyttigt att läsa rapporter om bolag och den omvärld de är verksamma i. Att se det med egna ögon ger dock en ännu djupare kunskap och bättre förståelse. En viktig del av våra förvaltares arbete är att resa runt och besöka olika marknader och bolag. I samtal med bolagens ledningar lär vi oss mer om bolagen och de marknader de är aktiva i. Sådan kunskap utgör en viktig del av den totala analysen vi gör av bolaget vi överväger att investera i. Vi tror att det är möjligt att hitta många nya solida, undervärderade bolag bolag vi tror kommer att bli morgondagens vinnare. Ända sedan starten tarnas goda hantverk, har gett andelsägarna hög meravkastning under många år. Resultaten kan du själv se i avkastningsöversikten på nästa sida.
Avkastningshistorik per 31 oktober 2011 Startdatum mån Hittills i år 12 mån 3 åren 5 åren 10 åren Sedan start ODIN Norden 01.06.1990 VINX Benchmark Cap NOK NI 27.12.1990 OMX Helsinki Cap GI ODIN Norge 26.06.1992 ODIN Sverige 31.10.1994 OMXSB Cap GI ODIN Europa 1 15.11.1999 MSCI Europe net Index USD ODIN Europa SMB 2 15.11.1999 MSCI Europe net Small Cap Index USD ODIN Global 3 15.11.1999 MSCI World Net Index ODIN Global SMB 4 15.11.1999 MSCI World Net Small Cap Index ODIN Maritim 31.10.1994 MSCI World Gross Marine Index ODIN Offshore 18.08.2000 10,7 % -20,8 % -9,5 % 12,2 % -5,3 % 10,4 % 12,9 % 10,3 % -15,6 % -6,9 % 15,6 % -1,0 % 7,4 % 9,0 % 9,5 % -24,6 % -17,3 % 13,3 % -2,6 % 11,9 % 19,9 % 9,3 % -20,2 % -15,1 % 9,9 % -1,9 % 7,5 % 9,7 % 11,4 % -25,7 % -10,7 % 13,9 % -4,7 % 9,8 % 16,4 % 13,7 % -15,7 % -3,3 % 22,4 % -1,0 % 9,6 % 10,8 % 13,1 % -17,8 % -5,6 % 21,0 % 0,2 % 12,8 % 16,8 % 12,4 % -12,9 % -2,4 % 23,3 % 1,8 % 8,1 % 11,4 % 9,2 % -13,4 % -4,8 % 12,2 % -8,3 % 0,3 % -1,6 % 8,0 % -9,4 % -5,5 % 6,1 % -4,5 % 1,2 % -0,3 % 8,0 % -18,2 % -7,3 % 11,6 % -7,1 % 4,8 % 2,1 % 6,9 % -14,9 % -7,1 % 15,7 % -3,3 % 6,7 % 5,4 % 8,3 % -11,1 % -2,4 % 16,4 % -4,0 % 0,2 % -0,0 % 6,3 % -7,5 % 1,5 % 7,4 % -2,8 % 0,1 % -1,4 % 8,2 % -16,8 % -8,8 % 15,3 % -6,2 % 1,2 % 0,8 % 7,7 % -10,4 % 3,0 % 14,7 % -0,8 % 4,7 % 4,9 % 5,8 % -32,2 % -20,0 % 1,5 % -8,2 % 15,6 % 11,9 % 4,2 % -32,3 % -24,4 % 0,8 % -7,1 % 4,3 % 1,0 % 12,4 % -17,9 % -0,8 % 11,2 % -4,0 % 11,3 % 6,5 % Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index * ODIN Emerging Markets 15.11.1999 17,2 % 8,1 % -9,7 % -17,5 % 9,8 % -10,5 % 11,2 % 14,1 % 1,8 % 0,6 % 6,4 % 8,0 % 1,1 % 4,1 % MSCI Daily TR Net Emerging Markets USD 9,1 % -15,4 % -8,0 % 19,5 % 4,5 % 11,8 % 7,3 % 24.08.2000 5,5 % -8,5 % -0,4 % 25,4 % 4,1 % 16,6 % 15,3 % Carnegie Sweden Real Estate Index * 8,3 % -11,8 % -1,3 % 26,3 % 1,0 % 12,9 % 10,7 % 06.10.2010 5,5 % -9,4 % -1,7 % - - - -2,3 % Carnegie Sweden Real Estate Index * 8,3 % -11,8 % -1,3 % - - - -2,6 % *Referensindexet är inte utdelningsjusterat. ODIN har i Hugin & Munin återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid inte garantera att informationen från källorna vare sig är pre- - risk samt kostnader vid teckning, förvaltning och inlösen. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall.
ODINS AKTIEFONDER Fonder med globala mandat: ODIN Global ODIN Global SMB ODIN Emerging Markets Europeiska fonder: ODIN Europa ODIN Europa SMB Nordiska fonder: ODIN Norden ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige Sektorfonder: ODIN Offshore ODIN Maritim ODIN Fastighet I I ODIN har vi en enkel tumregel för när du skall investera: Investera i fonder då du har råd. Detta kan låta enkelt, men om du försöker träffa tillfälliga nedgångar eller toppar, är sannolikheten att misslyckas stor. Vår rekommendation är därför att spara regelbundet och att öppna ett månatligt sparavtal. Hur mycket du placerar, hur länge du sparar, aktiemarknadens utveckling och förvaltarens skicklighet är faktorer som avgör värdet på din investering. Med månadssparande finns ytterligare en poäng - nämligen hur du sparar. Både upp- och nedgångar på börsen utnyttjas: en månad då börsvärdet är lågt blir fondandelarna billiga och sparsumman räcker till fler andelar. När börsen så småningom börjar stiga ökar värdet på fondandelarna. Val av fond Avkastningen är vanligtvis den viktigaste orsaken till att investera i aktiefonder. Generellt sett kan man förvänta sig en högre avkastning av en aktiefond än av till exempel ett bankkonto över tid. Men man måste också acceptera variationer i placeringens värde, vilka hänför sig till förändringar i marknadsvärdena på de tillgångar fonden investerat i. Historiskt sett har aktiemarknaden avkastat i genomsnitt 3-6 procentenheter mera än bankdepositioner. Vi rekommenderar en investeringstid i aktiefonder på minst fem år. Om du överväger ett månadssparande eller en investering i endast en fond, föreslår vi i första hand någon av våra fonder med ett brett mandat: SMB Vår rekommendation baserar sig på att ovannämnda fonder kan placera fritt på olika marknader oberoende av företagsstorlek eller bransch. Det finns dock många flera anledningar till att investera i flera av våra fonder. Ytterligare information om våra aktiefonder finns på vår webbplats www.odin.fi/se ODIN fonder kan tecknas antingen som en engångsteckning eller som regelbundet sparande. Minimibeloppet vid engångsteckningar är 500 euro. Hur köper jag fondandelar? Du blir andelsägare genom att göra en engångsinsättning eller genom att starta ett månadssparande. OBS! Enligt lagen om identifiering av kunder måste nya kunder sända oss en kopia av sitt identitetsbevis. Teckningsblanketter Teckningsblanketter och tilläggsinformation finns att hämta på vår webbplats www.odin.fi/se eller om du hellre vill ha den skickad per post, kontaktar du vår kundservice på telefon: 09 4735 5100 eller på e-post: info@odinfond.no ODIN Fonder, Mannerheimvägen 14 A, våning 8, 00100 Helsingfors Telefon: 09 4735 5100 Fax: 09 4735 5101 E-post: info@odinfond.no Hemsida: www.odin.fi/se FO-nummer:1628289-0 Bolaget är ett helägt dotterbolag till ODIN Forvaltning AS www.odin.fi