Veckoanalys. 23 maj 27 maj 2016

Veckoanalys 23 maj 27 maj 2016 Söderberg & Partners Marknads- och aktieanalys Mail: marknadsanalys@soderbergpartners.se Blogg: newsroom.soderbergpartners.se/matthias

STRATEGI & MARKNADSSYN Vad kommer härnäst för Brasilien? Vi har tidigare diskuterat både det politiska som det ekonomiska läget i Brasilien, som under inledningen av det här året har fått se en ordentlig återhämtning inte minst på de finansiella marknaderna. Detta har till viss del varit kopplat till det allmänt mer positiva sentimentet kring tillväxtmarknader samt stabiliseringen av oljepriset på något högre nivåer. Men framförallt har den drivande triggern varit uppdagandet att presidenten Dilma Rousseff skulle ställas inför riksrätt, något som tände förhoppningarna om de politiska reformer som krävs för att ta landet ur den mycket svåra recession man befinner sig i. Men vicepresidenten Michel Temer som nu tillfälligt har tagit över posten kommer inte ha en lätt uppgift. Först och främst är Temer själv kopplad till korruptionsanklagelserna till viss mån, och är givetvis utöver det också en del av den Rousseff-administration som varit så kritiserad. Dessutom är det parlamentariska läget fortsatt fragmenterat och komplicerat, vilket kan komma att betyda en klart långsammare reformtakt än vad som är önskvärt givet det prekära ekonomiska läget. Ett tydligt ställningstagande att få ordning på finanserna skulle vara gynnsamt för sentimentet på de finansiella marknaderna, men det kan bli svårt att övertyga investerare om förbättringsarbetet om man inte kombinerar detta med strukturella reformer. För att göra det ännu svårare är många hinder som man ställs inför av extern karaktär. I väldigt stor utsträckning har den senaste tidens ekonomiska utveckling kunnat hänföras till fallande råvarupriser, vilket har varit förödande för producerande nation som Brasilien. Nu har exempelvis oljepriset förvisso stabiliserats på något högre nivåer den senaste tiden, men detta är någonting som kommer att fortsätta agera osäkerhetsfaktor framöver. Till externa faktorer kan vi även addera den något dämpade globala efterfrågan som har haft en tydlig negativ inverkan på handeln. Den senaste tidens valutaappreciering har i sig lyckats dämpa inflationen från väldigt höga nivåer och även haft en liknande effekt på inflationsförväntningarna, vilket i grunden skulle kunna öppna upp för penningpolitiska lättnader för att få fart på ekonomin. Detta kommer dock i stor utsträckning bero på huruvida regeringen lyckas få ordning på finanserna och även om man lyckas undvika att realen och i förlängningen inflationsförväntningarna återgår till tidigare trend. Risken finns att marknaden hittills har varit alldeles för optimistiska kring den potentiella utvecklingen, något som är tydligt om värderingsmässigt på börsen som handlas betydligt dyrare än tillväxtmarknader i stort. Trots en börsutveckling i framkant under året kan det alltså vara klokt att ställa sig försiktig till regionen. 2016-05-23 2

STRATEGI & MARKNADSSYN Vad kan vi förvänta oss av ECB:s köp av företagsobligationer? Den europeiska centralbanken har meddelat att man utökar tillgångsköpen med köp av företagsobligationer. Dessa kommer att inledas under juni månad och i samband med detta finns en rad krav såsom att kvarstående löptid är mellan 6 månader och 30 år, att obligationerna är utanför banksektorn och har en kreditrating på minst BBB-. Allt annat lika ska detta pressa ner räntorna på företagsobligationer, vilket dels kan leda till en ökad låneefterfrågan och dels mer attraktiv refinansiering av befintliga lån. Om all utestående skuld skulle refinansieras idag till lägre ränta visar beräkningar på en vinstökning på drygt 10 procent. Detta bygger på att refinanseringsvinsten är skillnaden mellan aktuell löpande avkastningsnivå och den genomsnittliga räntan som bolagen betalar. Idag ligger skillnaden för BBB- på cirka 1,5 procent. Naturligtvis är inte denna refinansiering möjlig direkt, då den genomsnittliga återstående löptiden är cirka 6 år, men det ger en indikation om potentialen. Sektorer som gynnas mest är de med högst skuldsättning, där telekomoperatörer och bolag inom samhällsservice sticker ut. Även banksektorn ingår bland dessa och trots att ECB inte väntas köpa dessa obligationer lär kreditspreadar falla om än inte i samma utsträckning som för andra sektorer. Telekomoperatörer och Samhällsservice är även de sektorer där den genomsnittliga kupongen är som högst och där det finns ett stort utbud. Utbudet bör dessutom fortsätta att stiga, direkt efter ECB:s besked ökade emissionerna av europeisk investment grade. Kreditspreadar sjönk, även inom high yield-segmentet. Lägre kreditspreadar ger normalt även högre värdering på aktiemarknaden. Differensen mellan direktavkastningen på aktier och finansieringskostnaden har blivit allt större under de senaste åren och det är ett av de största argumenten för tillgångsslaget aktier. För ett bolag med kreditrating BBB- är det en skillnad på cirka 1,5 procent, vilket är en fördubbling på två år, och för bolag med högre kreditrating uppemot 3,5 procent. En fortsatt nedåtpress på finansieringskostnaden bör främst gynna bolag i skuldsatta sektorer (se ovan), men även banker och fastighetsbolag som har en hög korrelation med fallande kreditspreadar. Dessutom bör småbolag kunna utvecklas fortsatt väl, då dessa i snitt har en högre skuldsättning än stora bolag. Sammantaget är de väntade obligationsköpen positiva. Det bör dock noteras att marknaden snabbt prisar in dessa utökade tillgångsköp, men också att omfattningen inte är känd och att man har hållit förutsättningarna breda, vilket kan innebära stora skillnader för enskilda värdepapper. 2016-05-23 3

FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Makro USA Utfall Förväntat Förra USA: Ljusare siffror för amerikansk industriproduktion Måndag 16:00 NAHB husmarknadsindex (maj) 58 59 58 Tisdag 14:30 KPI (apr) å/å 1,1% 1,1% 0,9% 15:15 Industriproduktion (apr) m/m 0,7% 0,3% -0,9% Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 278K 275K 294K Fredag 16:00 Försäljning befintliga bostäder (apr) m/m 5,45M 5,40M 5,36M Makro Europa & Asien Tisdag 06:30 Japan: Industriproduktion (mar) m/m 3,8% 3,6% 3,6% 10:30 Storbritannien: KPI (apr) å/å 0,3% 0,5% 0,5% Onsdag 01:50 Japan: BNP (Q1, p) kv/kv 0,4% 0,1% -0,3% 11:00 EMU: KPI (apr) å/å -0,2% -0,2% -0,2% Torsdag 10:30 Storbritannien: Detaljhandel (apr) m/m 1,3% 0,5% -0,5% EMU: Fortsatt disinflation inom eurozonen 2016-05-23 4

INFÖR KOMMANDE VECKA Makro USA Måndag Förväntat Förra USA: Tillväxttakten väntas justeras upp något 15:45 Markit industri-pmi (maj, p) 51,0 50,8 Tisdag 16:00 Försäljning nya bostäder (apr) m/m 0,522M 0,511M Onsdag 15:00 FHFA husprisindex (mar) m/m 0,5% 0,4% 15:45 Markit tjänste-pmi (maj, p) 53,2 52,8 Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 275K 278K Fredag 14:30 BNP (Q1, p) 0,9% 0,5% 14:30 Core PCE (Q1) kv/kv 2,1% 2,1% 16:00 Michigan-index (maj) 95,5 95,8 Makro Europa & Asien Måndag 09:55 Tyskland: Markit industri-pmi (maj, p) 52,0 51,8 09:55 Tyskland: Markit tjänste-pmi (maj, p) 54,6 54,5 10:00 EMU: Markit industri-pmi (maj, p) 51,9 51,7 EMU: Aktiviteten inom industrisektorn väntas fortsatt öka 10:00 EMU: Markit tjänste-pmi (maj, p) 53,2 53,1 16:00 EMU: Konsumentförtroende (maj, p) -9,0-9,3 Tisdag 04:00 Japan: Nikkei industri-pmi (maj, p) 48,2 08:00 Tyskland: BNP (Q1) kv/kv 0,7% 0,7% 08:00 Sverige: Arbetslöshet (apr, säsongsjusterad) 7,1% 7,2% 11:00 Tyskland: ZEW-index (maj) 12,0 11,2 Onsdag 10:00 Tyskland: IFO-index (maj) 106,8 106,6 Torsdag 09:00 Sverige: Konsumentförtroende (maj) 98,0 97,1 10:30 Storbritannien: BNP (Q1) å/å 2,1% 2,1% Fredag 01:30 Japan: KPI (apr) å/å -0,4% -0,1% 09:30 Sverige: Detaljhandel (apr) m/m 0,4% -0,7% 2016-05-23 5

INFÖR KOMMANDE VECKA Måndag Rapporter: Melker Schörling, Consilium Vecka 21 Exklusive utdelning: Skånska Energi (2:00 kr + extra 1:00 kr), Zinzino (0:25 kr) Tisdag Exklusive utdelning: Consilium (2:00 kr), Melker Schörling (3:10 kr) Kapitalmarknadsdag: Sandvik (kl 9.00-17.00) Onsdag Torsdag Exklusive utdelning: A City Media (2:25 kr), Kopparbergs Bryggeri (4:40 kr), Lerøy Seafood Group (12:00 nok), MTG (11:50 kr), Tele2 (5:35 kr) Rapporter: Garo, Lundbergs Exklusive utdelning: Absolent (0:80 kr), Betsson (första dag för handel utan inlösenrätt i inlösenprogram), Kinnevik (7:75 kr) Kapitalmarknadsdag: Betsson Fredag Exklusive utdelning: Björn Borg (beräknad första dag exklusive rätt till inlösenaktier i inlösenprogram), Gullberg & Jansson (0:10 kr), Kinnevik (beräknad första dag exklusive inlösenrätt i inlösenprogram 18 kr/aktie) 2016-05-23 6

TOP PICKS FONDER JPM Europe Strategic Growth A (dist) EUR Fonden investerar i en tillväxtorienterad portfölj med europeiska bolag. Minst 67 procent av fondens tillgångar exklusive likvida medel investeras i aktier i bolag som har hemvist eller bedriver majoriteten av sin ekonomiska verksamhet i ett europeiskt land. Förvaltaren tillåts använda derivatinstrument i syfte att skydda och effektivisera portföljförvaltningen. Fonden har i dagsläget stor exponering mot Storbritannien och Schweiz och sektormässigt störst andel innehav i konsumentsektorn. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Öhman Sweden Micro Cap Öhman Sweden Micro Cap investerar i mindre bolag noterade på Stockholmsbörsen som vid investeringstillfället som mest har ett marknadsvärde på 0,5 procent av Nasdaq OMX Stockholms totala marknadsvärde. Fonden kan ha en exponering på upp till 10 procent av fondens värde mot övriga nordiska aktiemarknader och den förvaltas i enlighet med Öhmans utökade etiska riktlinjer. Det innebär social och miljömässig hänsyn samt god affärsetik och placeringsbegränsningar avseende bland annat krigsmateriel och alkohol finns. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. BGF Asian Growth Leaders A2 Fonden investerar minst 70 procent av de totala tillgångarna i aktier i företag i Asien exklusive Japan. Fonden har ett fokus på bolag med tillväxtpotential, vilket innebär att stilen utvecklas bättre i rådande marknadsklimat där denna typ av aktier föredras. Fonden har haft en mycket hög riskjusterad avkastning, har en relativt låg sammanvägd risk och en medelhög avgift. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en top pick i kategorin och hållbarhetsbetyget är gult. Fidelity Emerging Markets A - USD Fonden investerar huvudsakligen i områden som genomgår en snabb ekonomisk tillväxt, såsom länder i Latinamerika, Sydostasien, Afrika, Östeuropa (inklusive Ryssland) och Mellanöstern. Innehav minskas eller säljs när aktien når förvaltarens eller analytikerns värderingsmål. En topdown -landanalys används för att fastställa de relativa utsikterna för olika länder samt för att fatta beslut om val av aktier. Fonden har haft en mycket hög riskjusterad avkastning. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en top pick i kategorin och hållbarhetsbetyget är gult. JPM Europe Strategic Growth: Årlig avkastning Öhman Sweden Micro Cap: God historisk avkastning 2016-05-23 7

VÄRLDENS BÖRSER Lokal Valuta (%) SEK (%) USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 New York S&P500 0-2 7-2 -3 24 0 New York S&P500 1 0 5-6 -5 24-1 Nasdaq NASDAQ Comp 1-3 6-7 -6 38-5 Nasdaq NASDAQ Comp 2 0 4-11 -7 37-6 Europa Europa EuroStoxx50 Euro Stoxx 50 0-6 3-14 -19 7-9 EuroStoxx50 Euro Stoxx 50 0-4 2-13 -18 5-8 London FTSE100 0-2 3-2 -12-8 -1 London FTSE100 2 0 5-11 -20-5 -4 Frankfurt Dax30 1-4 5-11 -16 19-8 Frankfurt Dax30 0-3 5-10 -15 17-6 Paris CAC40 1-5 3-11 -15 10-6 Paris CAC40 1-3 3-10 -14 9-4 Stockholm OMXSPI 1-2 1-8 -12 25-5 Stockholm OMXSPI 1-2 1-8 -12 25-5 Stockholm 30 OMXS30 1-4 -2-11 -19 10-7 Stockholm 30 OMXS30 1-4 -2-11 -19 10-7 Stockholm SIX RX 1-3 5-5 -8 36-2 Stockholm SIX RX 1-3 5-5 -8 36-2 Japan Japan Tokyo Topix100 1-5 4-17 -19 13-14 Tokyo Topix100 1-2 4-10 -10-10 -6 Emerg Mkt Emerg Mkt Ryssland RTS -3-4 17 0-15 -36 18 Ryssland RTS -2-2 15-5 -16-37 17 Kina MSCI China 10/40-1 -8 3-15 -35-12 -11 Kina MSCI China 10/40 0-7 0-22 -42-5 -13 Hongkong Hang Seng 0-7 2-12 -29-12 -9 Hongkong Hang Seng 0-6 0-19 -35-6 -12 Sydkorea MSCI Korea -1-4 1-4 -10-7 -1 Sydkorea MSCI Korea -1-6 3-10 -19-2 -4 Indien Bombay100-1 -2 10-1 -8 32-3 Indien Bombay100-1 0 9-7 -15 6-6 Brasil Bovespa -4-6 17 3-9 -12 15 Brasil Bovespa -4-3 27 4-22 -41 25 Mexiko Bolsa -1-1 4 1 1 11 5 Mexiko Bolsa 0-3 2-13 -17 3-3 Sydafrika MSCI South Africa 1-3 8-2 -6 32 4 Sydafrika MSCI South Africa 1-8 3-17 -30-2 2 Världsindex (USD) Världsindex (SEK) Världen MSCI World Index -1-3 6-3 -9 10-1 Världen MSCI World Index 0 0 4-8 -10 9-3 2016-05-23 8

RÄNTOR & VALUTOR Räntor (aktuella och historiska nivåer) Valutor Nominella Räntor yield% 5dag 1mån 3mån 6mån 2016 Valutor (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Sverige 3m -0,62-0,62-0,62-0,52-0,39-0,45 EURUSD 1,12-0,9-0,4 1,9 5,5 2,2 3,3 Sverige 2 år -0,59-0,60-0,60-0,59-0,45-0,44 USDSEK 8,32 0,7 2,3-2,0-4,6-1,2-1,5 Sverige 5 år -0,18-0,20-0,06-0,10 0,16 0,30 EURSEK 9,34-0,2 1,9-0,2 0,7 1,1 1,8 Sverige 10 år 0,55 0,50 0,65 0,52 0,86 1,00 GBPSEK 12,07 1,4 2,5 1,4-8,5-7,3-3,0 USA 3m 0,24 0,19 0,18 0,25 0,05 0,12 JPYSEK 7,57-0,1 3,5 0,0 6,7 9,4 7,8 USA 2 år 0,88 0,79 0,82 0,73 0,92 1,05 NOKSEK 1,00-1,2 0,8 1,3-0,8-9,2 4,7 USA 5 år 1,36 1,26 1,36 1,20 1,67 1,76 DKKSEK 1,26-0,2 1,9 0,2 1,0 1,3 2,1 USA 10 år 1,84 1,75 1,89 1,72 2,24 2,27 CNYSEK 1,27 0,1 1,2-2,4-7,0-6,4-2,4 EMU 3m -0,26-0,26-0,25-0,20-0,10-0,13 KRWSEK 0,01 0,0-1,4 1,4-6,7-9,1-2,8 EMU 2 år -0,51-0,51-0,50-0,53-0,39-0,35 INRSEK 0,12-0,1 1,2-0,2-5,9-6,7-3,2 EMU 5 år -0,35-0,37-0,33-0,33-0,14-0,05 BRLSEK 2,36 0,1 3,3 10,1 1,1-13,0 10,7 EMU 10 år 0,16 0,14 0,23 0,18 0,53 0,63 MXNSEK 0,45 0,5-2,1-2,7-13,9-17,8-7,6 Japan 10 år -0,10-0,10-0,11 0,00 0,32 0,27 ZARSEK 0,53 0,9-5,6-4,6-14,1-24,6-2,7 Styrräntor (%) Idag Råvaror (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Riksbanken -0,50 Zink 1861,0-1,0-3,3 6,4 20,1-15,0 17 FED 0,50 Koppar 4588,5-1,0-8,1-0,8-0,4-26,2-2 ECB 0,00 Guld 1249,8-1,9 1,4 2,0 16,9 3,6 18 Olja (Brent) 48,4-1,1 7,4 45,6 8,0-25,9 30 Övrigt Idag Olja (WTI Crude) 48,1-0,7 7,9 34,4 2,8-23,0 16 Stibor 90dgr -0,48 Volatilitet (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 VIX (USA) 15,2 1,1 15,0-27,6-2,7 25,3-16,5 VDAX (Tyskland) 22,3 1,1 16,4-15,2 9,6 12,6 5,4 2016-05-23 9

OM SÖDERBERG & PARTNERS OM VECKOANALYSEN SÖDERBERG & PARTNERS är Sveriges ledande fristående rådgivare och förmedlare av försäkringar och finansiella produkter. Vi erbjuder skräddarsydd och kvalificerad rådgivning utifrån varje kunds unika behov. Vi finns på 60 kontor i Sverige samt 5 kontor i Norge, Danmark och Finland SÖDERBERG & PARTNERS KUNDSERVICE: Tel: 08-451 50 00 Mail: info@soderbergpartners.se Viktig information Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Securities AB (nedan Söderberg & Partners). Söderberg & Partners står under Finansinspektionens tillsyn. Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Källor till information som ligger till grund för analysen kan bland annat vara bolagsinformation och analysdatabaser. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Vid de tillfällen som en potential i aktien eller en förväntat framtida målkurs anges ligger en eller flera kvantitativa värderingsmodeller i grunden. Beroende på bolagets verksamhetsstruktur och mognadsgrad görs en bedömning av huruvida en nyckeltalsjämförelse, kassaflödesmodell eller annan värderingsmetod är relevant. Dessa används även som underlag i betygsättningen som är en helhetsbedömning av aktiens förutsättningar att avvika från den breda aktiemarknadens utveckling. Om inte annat anges är tidshorisonten i analysen tre till sex månader. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Placeringar i värdepapper innebär alltid en ekonomisk risk. För aktier noterade på börs utanför Sverige kan avkastningen för investeringen även påverkas av valutakursutveckling. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Om den som utarbetat eller ansvarar för rekommendationen eller någon närstående juridisk person har ett väsentligt intresse i det finansiella instrument som rekommendationen avser anges detta tydligt i analysen. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Analytiker: Matthias Gietzelt, Linda Jägerstad och Sina Kazemi 2016-05-23 10