VECKOANALYS SECURITIES SÖDERBERG & PARTNERS SECURITIES Vänligen läs informationen på sista sidan
STRATEGI & MARKNADSSYN Augusti månads sysselsättningsrapport skapar ovisshet inför Fed-beslut Antalet nytillkomna jobb utanför jordbrukssektorn noterades till 173 000, vilket var svagare än väntat. Samtidigt reviderades de två föregående månaderna upp med sammanlagt 44 000 arbetstillfällen. Augusti månad tenderar att i efterhand revideras upp markant, och senaste fem åren har genomsnittet av dessa revideringar varit 79 000. Det finns all anledning att tro att den trenden fortsätter även i år. Arbetslösheten föll med 0,2 procent till 5,1 procent under månaden, vilket innebär den lägsta nivån sedan mars 2008. Arbetslösheten är därmed inom spannet för NAIRU, Non-Accelerating Inflation Rate-of- Unemployment även kallat jämviktsarbetslöshet, men samtidigt ska tilläggas att arbetskraften minskade med 41 000 personer och deltagargraden fortsatt ligger på oförändrade 62,6 procent. Allt eftersom arbetsmarknadsförhållandena förbättras borde även lönerna pressas uppåt. Detta är en aspekt som vi inte har sett tydliga bevis på under en längre tid och det har även skapat huvudbry för Federal Reserve. Under augusti steg den genomsnittliga timlönen med 0,3 procent, efter att ha stigit med 0,2 procent under juli månad. Jämfört med för ett år sedan innebär det en löneökningstakt om 2,2 procent, men om vi istället ser till den ökningstakt vi har sett under 2015 så innebär det en årlig ökningstakt om 2,0 procent. Fredagens sysselsättningsrapport bekräftar, trots en lägre notering än vad estimaten antydde, att den amerikanska arbetsmarknaden fortsatt är stabil och att utveckling går åt rätt håll. Vår hållning är att ekonomin i sig är redo för en initial räntehöjning och att så bör ske snarast möjligt, men förväntningarna har på grund av oron i Kina skjutits framåt. En höjning redan vid septembermötet är fortfarande på tapeten, även om sannolikheten för en sådan är klart lägre nu än tidigare under året. Fed själva önskar nog gärna lite ökad stabilitet på marknaderna och därför är ett datum senare under året mer troligt för tillfället. Med det sagt kommer det att bli intressant att se hur de hanterar situationen och utlåtanden från Fed-ledamöter under kommande vecka kan utgöra ledtrådar. Vi fick under föregående vecka besked från Riksbanken och ECB gällande styrräntan. I båda fallen lämnades den oförändrad, men ECB och Draghi målade upp en något dystrare bild av ekonomin då prognoserna för både inflation och tillväxt sänktes. Draghi lämnade dörren öppen för att spänna musklerna ytterligare om behovet skulle uppstå och på samma sätt lovade Stefan Ingves att Riksbanken inte kommer att sitta med armarna i kors om så skulle ske. Söderberg & Partners investeringsindikator * Riktningen på pilarna anger förändring sedan den senast publicerade marknadssynen Källa: Söderberg & Partners SÖDERBERG & PARTNERS SECURITIES 2
AKTIESTRATEGI Börsen i senare del av cykeln, men toppen har ännu inte passerats Under föregående vecka föll Stockholmsbörsen med 2,5 procent medan den amerikanska tappade 3,4 procent. Veckans vinnaraktie bland de svenska storbolagen blev Atrium Ljungberg och Elekta medan förlorarlistan toppades av Africa Oil och SSAB. Två av det tredje kvartalets tre månader har nu passerat och börsen handlas idag i linje med nivån som kvartalet inleddes med, motsvarande en uppgång sedan årsskiftet på några procent efter utdelningar. Mycket talar för att september fortsätter på den inslagna volatila banan, men börsen ser nu mer attraktiv ut efter kursras i kombination med att vinstprognoserna behållits förhållandevis intakta. Värderingen är således lägre än den varit tidigare under året och befinner sig närmare historiska genomsnittsnivåer. I Europa väntas idag för första gången på flera år en positiv vinsttillväxt för helåret, på 1,5 procent, och P/Etalet ligger på dryga 14 vilket kan ställas i relation till långsiktigt historiskt snitt om 14. Globalt sett har estimaten reviderats ner desto mer på sistone, men förändringen är driven av nedrevideringar på tillväxtmarknader och i synnerhet i Asien exklusive Japan medan utsikterna på utvecklade marknader ser förhållandevis bättre ut. Det finns mycket som ger stöd åt vår syn att denna börscykels topp ännu inte har nåtts. Ser man till utvecklingen på den amerikanska marknaden, som tenderar att leda globala cykler har de senaste börskrascherna tätt efteråt följts av en recession, men i de makroekonomiska indikatorerna är det svårt att finna något som skulle peka på att en sådan är nära förestående. Sysselsättningen är god, husmarknaden fortsätter sin återhämtning och förtroendet är ännu högt både bland både konsumenter och företagsledare. Att volatiliteten har ökat är ur ett historiskt perspektiv inte synonymt med svag utveckling på aktiemarknaden, i synnerhet inte under de perioder Federal Reserve börjat höja räntorna. VIX, amerikanskt volatilitetindex, har inför flertalet av börskrascherna de senaste decennierna legat högre än idag, sett som ett års tillbakablickande genomsnittlig nivå. Vad som i slutändan kommer att utlösa en mer omfattande börsnedgång är ännu okänt, men att det förr eller senare inleds en mer negativ trend är ofrånkomligt. Aktiemarknaderna framstår idag ännu som attraktiva, inte minst mot bakgrund av de fortsatt låga räntorna, men situationen kan ändras snabbt och vi fortsätter att bevaka och beakta vad som sker i världen. Källa: UBS Positiv vinsttillväxt väntas ännu i Europa 2015 VIX har stigit och börsen befinner sig i ett senare skede av cykeln, men indikationen är inte en nära förestående krasch Källa: UBS SÖDERBERG & PARTNERS SECURITIES 3
FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Elekta presenterade i veckan räkenskapsårets första kvartalsrapport som precis som historiskt var svag, men med ljuspunkter i form av organisk försäljningstillväxt och bruttomarginal. Nettoomsättningstillväxten påverkades positivt av utvecklingen i Nord- och Sydamerika, men negativt av utvecklingen på tillväxtmarknader i Sydostasien. Utvecklingen i Kina var dock god. Bruttomarginalen stärktes av försäljningstillväxten inom mjukvara och service och överträffade analytikernas prognoser. Marknadens förtroende för bolaget har fått sig en törn och bolaget handlas till en rabatt relativt historiken, vilket enligt vår mening återspeglar den situation bolaget står inför och det faktum att ordervinnande kostar allt mer på marginalerna samt att tillväxten är lägre än historiskt. Vi bedömer att en viss återhämtning väntar under året och ser i ljuset av den lägre värderingen stöd för köprekommendation. Getinge höll i tisdags kapitalmarknadsdag där ledningen presenterade omorganisering och nya finansiella mål med långsiktigt positiv påverkan på resultatet. Bolaget väntar sig nu bland annat en årlig organisk försäljningstillväxt om 2-4 procent, en EBITA-tillväxt överstigandes 10 procent och en avkastning på eget kapital högre än 15 procent. Mot bakgrund av bolagets historik av arbete med kostnadsbesparingar ser vi en risk i att dessa inte faller ut som idag förväntas. Expansion på tillväxtmarknader hänger samman med marginalutspädning och förvärv kommer sannolikt få stå tillbaka för intern struktur. Vi tycker sammantaget fortsatt att värderingen är för hög givet de förutsättningar som föreligger, ser risk för besvikelser och upprepar röd signal. SÖDERBERG & PARTNERS SECURITIES 4
FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Makro USA Utfall Förväntat Förra Tisdag 16:00 ISM industri-pmi (aug) 51,1 53,0 52,7 Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 282 000 275 000 270 000 16:00 ISM tjänste-pmi (aug) 59,0 58,1 60,3 Fredag 14:30 Genomsnittlig timlön (aug) m/m 0,3% 0,2% 0,2% 14:30 Sysselsättning (aug) 173 000 220 000 245 000 14:30 Arbetslöshet (aug) 5,1% 5,2% 5,3% Makro Europa & Asien Måndag Tyskland: Detaljhandel (jul) å/å 3,3% 1,5% 5,2% 11:00 EMU: KPI (aug, p) å/å 0,2% 0,1% 0,2% Tisdag 03:00 Kina: NBS industri-pmi (aug) 49,7 49,7 50,0 03:35 Japan: Industri-PMI (aug) 51,7 51,9 51,9 03:45 Kina: Caixin industri-pmi (aug) 47,3 47,2 47,1 08:30 Sverige: Industri-PMI (aug) 53,2 55,0 55,2 09:55 Tyskland: Industri-PMI (aug) 53,3 53,2 53,2 10:00 EMU: Industri-PMI (aug) 52,3 52,4 52,4 11:00 EMU: Arbetslöshet (jul) 10,9% 11,1 11,1 Torsdag 09:30 Sverige: Riksbanken räntebesked -0,35% -0,35% -0,35% 11:00 EMU: Detaljhandel (jul) å/å 2,7% 2,0% 1,2% 13:45 EMU: ECB räntebesked 0,05% 0,05% 0,05% Fredag 09:30 Sverige: Industriproduktion (jul) å/å -1,9% 2,2% 2,0% USA: Augusti månads sysselsättningsrapport var höjdpunkten Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners Sverige: Riksbanken lämnar reporäntan oförändrad Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners SÖDERBERG & PARTNERS SECURITIES 5
INFÖR KOMMANDE VECKA Makro USA Förväntat Förra USA: Nyanmälda arbetslösa väntas ligga relativt stabilt Tisdag 12:00 NFIB småföretagsindex (aug) 96,0 95,4 Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 275 000 282 000 Fredag 16:00 Michigan-index (sep, p) 91,5 91,9 Makro Europa & Asien Måndag 08:00 Tyskland: Industriproduktion (jul) m/m 1,0% -1,4% Tisdag 02:50 Japan: BNP (Q2) kv/kv -0,4% -0,4% 11:00 EMU: BNP (Q2) kv/kv 0,3% 0,3% Onsdag Torsdag 03:30 Kina: KPI (aug) å/å 1,8% 1,4% 09:30 Sverige: KPI (aug) å/å -0,1% -0,1% Fredag 08:00 Tyskland: KPI (aug) å/å 0,2% 0,2% 09:30 Sverige: Arbetslöshet (aug, säsongsrensat) 7,4% 7,3% Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners Sverige: Konsumentprisinflationen väntas vara oförändrad Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners SÖDERBERG & PARTNERS SECURITIES 6
INFÖR KOMMANDE VECKA SÖDERBERG & PARTNERS SECURITIES 7
AKTIER TOP PICKS Meda har en väldiversifierad produktportfölj och tillväxten väntas komma från såväl förvärv som befintliga produkters lansering i nya geografiska regioner. Potential till marginalförbättringar finns bland annat tack vare kostnadssynergier i och med förvärvet av Rottapharm. Det starka kassaflödet skapar förutsättningar för sänkt skuldsättning och fokus framgent ligger främst på förvärvsstrategin vilket gynnar aktien i rådande intensiva transaktionsklimat. Utöver egna förvärv är Meda alltjämt även en förvärvskandidat för stora globala spelare. SEB har goda förutsättningar för fortsatt höga vinster, värderingen är attraktiv och direktavkastningen bra. I SEB:s rapport för det andra kvartalet var det främst provisionsnettot som bidrog till det starka resultatet. SEB har något mindre andel intjäning från räntenetto än konkurrenterna och positiva värdepappersmarknader samt hög transaktionsaktivitet bidrar till god vinstutveckling. ABB presenterade en halvårsrapport som var bättre än väntat på närmast alla punkter. Både försäljning, orderingång och lönsamhet överträffade marknadens förväntningar och vi anser fortsatt att förutsättningarna för att nästa år nå marginalmålet är goda. ABB har därtill långsiktigt goda förutsättningar tack vare pågående energieffektiviserings- och robotiseringstrend. Aktien gynnas av tilltagande förvärvsaktivitet och ger en stark utdelning som tillsammans med väntade återköp under året innebär en total direktavkastning på närmare 7 procent. Trelleborg har stor exponering mot en återhämtning i Europa och potential finns dessutom i börsnoteringen av Vibracoustics. Bolaget gynnas av fallande råmaterialkostnader, vilket håller upp marginalen och värderingen är attraktiv relativt övriga verkstadssektorn. NCC har goda defensiva kvaliteter och ett starkt aktieägarvänligt fokus med en hög direktavkastning. Kassaflödesgenereringen är stark och orderboken välfylld. Värderingen är attraktiv och vi ser fortsatt potential i aktien trots en halvårsrapport som var något svagare än vad marknaden estimerat. SÖDERBERG & PARTNERS SECURITIES 8
FONDER TOP PICKS JPM Europe Strategic Growth A (dist) EUR Fonden investerar i en tillväxtorienterad portfölj med europeiska bolag. Minst 67 procent av fondens tillgångar exklusive likvida medel investeras i aktier i bolag som har hemvist eller bedriver majoriteten av sin ekonomiska verksamhet i ett europeiskt land. Förvaltaren tillåts använda derivatinstrument i syfte att skydda och effektivisera portföljförvaltningen. Fonden har i dagsläget stor exponering mot Storbritannien och Schweiz och sektormässigt störst andel innehav i konsumentsektorn. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Schroder Japanese Opportunities A Acc Fonden investerar brett i aktier i såväl mindre som större japanska bolag och minst två tredjedelar av förmögenheten placeras i bolag med huvudsaklig verksamhet eller hemvist i Japan. Investeringarna baseras på fundamental bolagsanalys med målet är att identifiera väsentligt undervärderade aktier. Riskprofilen är hög och fonden passar därför investerare med en långsiktig placeringshorisont. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. DNB Sweden Micro Cap DNB Sweden Micro Cap investerar i mindre bolag noterade på Stockholmsbörsen som vid investeringstillfället som mest har ett marknadsvärde på 0,5 procent av Nasdaq OMX Stockholms totala marknadsvärde. Fonden kan ha en exponering på upp till 10 procent av fondens värde mot övriga nordiska aktiemarknader och den förvaltas i enlighet med DNB:s utökade etiska riktlinjer. Det innebär social och miljömässig hänsyn samt god affärsetik och placeringsbegränsningar avseende bland annat krigsmateriel och alkohol finns. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Templeton Asian Smaller Companies Fonden investerar i mindre bolag på de asiatiska marknaderna som anses vara förbisedda av investerare samt erbjuda möjlighet till ökat värde på medellång till lång sikt. Med små bolag avses de som har ett börsvärde på omkring två miljarder USD och förvaltarna har en stark tilltro till den sydkoreanska marknaden. Konsumentcykliska bolag samt bolag inom finanssektorn dominerar innehaven. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Källa: Söderberg & Partners Källa: Söderberg & Partners JPM Europe Strategic Growth: Årlig avkastning DNB Sweden Micro Cap: God historisk avkastning SÖDERBERG & PARTNERS SECURITIES 9
VÄRLDENS BÖRSER Lokal Valuta (%) SEK (%) USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2015 USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2015 New York S&P500-3 -8-8 -7-4 34-7 New York S&P500-4 -11-6 -8 14 33 2 Nasdaq NASDAQ Comp -3-7 -8-5 2 49-1 Nasdaq NASDAQ Comp -3-11 -6-5 21 49 7 Europa Europa EuroStoxx50 Euro Stoxx 50-3 -13-9 -12-3 25 1 EuroStoxx50 Euro Stoxx 50-4 -14-9 -10 0 24 1 London FTSE100-2 -10-11 -13-12 4-8 London FTSE100-4 -16-10 -13 0 7-2 Frankfurt Dax30-3 -13-10 -13 3 39 2 Frankfurt Dax30-3 -15-10 -11 6 38 2 Paris CAC40-3 -12-8 -9 1 29 6 Paris CAC40-4 -14-8 -7 3 27 5 Stockholm OMXSPI -3-8 -7-9 9 47 3 Stockholm OMXSPI -3-8 -7-9 9 47 3 Stockholm 30 OMXS30-3 -9-9 -12 5 36 0 Stockholm 30 OMXS30-3 -9-9 -12 5 36 0 Japan Japan Tokyo Topix100-6 -14-13 -6 12 96 2 Tokyo Topix100-5 -14-7 -5 17 74 11 Emerg Mkt Emerg Mkt Ryssland RTS -4-5 -14-12 -37-46 0 Ryssland RTS -5-8 -12-13 -18-46 9 Kina MSCI China 10/40-5 -15-30 -18-18 7-16 Kina MSCI China 10/40-5 -21-31 -20-4 13-10 Hongkong Hang Seng -4-16 -24-14 -18 5-12 Hongkong Hang Seng -4-22 -25-16 -3 11-7 Sydkorea MSCI Korea -2-4 -11-12 -15-12 -8 Sydkorea MSCI Korea -5-11 -16-20 -14-6 -10 Indien Bombay100-4 -11-6 -14-5 46-7 Indien Bombay100-5 -19-8 -21 3 20-5 Brasil Bovespa -1-4 -12-7 -23-20 -7 Brasil Bovespa -7-16 -30-26 -53-49 -33 Mexiko Bolsa -1-5 -4-1 -8 7-1 Mexiko Bolsa -2-13 -10-10 -15-2 -6 Sydafrika MSCI South Africa -3-5 -4-7 -3 37-2 Sydafrika MSCI South Africa -7-17 -13-21 -11 3-11 Världsindex (USD) Världsindex (SEK) Världen MSCI World Index -3-9 -9-8 -9 22-7 Världen MSCI World Index -3-12 -8-9 10 21 2 SÖDERBERG & PARTNERS SECURITIES 10
RÄNTOR OCH VALUTOR Räntor (aktuella och historiska nivåer) Valutor Nominella Räntor yield% 5dag 1mån 3mån 6mån 2015 Valutor (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2015 Sverige 3m -0,47-0,47-0,42-0,29 0,10 0,12 EURUSD 1,11-0,7 1,5-1,4 2,6-13,7-8,0 Sverige 2 år -0,48-0,52-0,48-0,19-0,13 0,02 USDSEK 8,45-0,3-3,6 1,8-0,4 18,8 8,2 Sverige 5 år 0,03 0,08 0,09 0,39 0,31 0,13 EURSEK 9,41-1,0-1,9 0,4 2,1 2,5-0,4 Sverige 10 år 0,66 0,71 0,71 0,98 0,84 0,93 GBPSEK 12,83-1,3-5,7 0,8-0,1 12,0 5,5 USA 3m 0,00 0,00 0,03 0,01 0,01 0,01 JPYSEK 7,08 1,3 0,3 6,2 1,0 5,5 8,5 USA 2 år 0,71 0,74 0,72 0,71 0,72 0,66 NOKSEK 1,02-0,5-3,7-4,1-4,8-9,4-2,8 USA 5 år 1,47 1,55 1,57 1,74 1,69 1,65 DKKSEK 1,26-0,9-2,3 0,4 2,0 2,3-0,6 USA 10 år 2,12 2,22 2,16 2,41 2,24 2,17 CNYSEK 1,33-0,1-6,0-0,8-2,1 14,6 5,5 EMU 3m -0,03-0,03-0,02-0,01 0,04 0,08 KRWSEK 0,01-2,8-6,7-5,4-7,9 1,4-1,4 EMU 2 år -0,24-0,20-0,26-0,18-0,21-0,10 INRSEK 0,13-0,6-7,9-2,4-6,5 7,7 2,5 EMU 5 år 0,05 0,13 0,03 0,17-0,05 0,02 BRLSEK 2,20-6,0-12,0-17,5-19,1-29,9-25,5 EMU 10 år 0,67 0,80 0,66 0,84 0,39 0,54 MXNSEK 0,50-1,1-7,8-5,8-8,9-7,6-5,5 Japan 10 år 0,37 0,38 0,42 0,49 0,40 0,33 ZARSEK 0,61-4,5-12,3-8,4-13,3-7,4-9,7 Råvaror Styrräntor (%) Idag Riksbanken -0,35 Råvaror (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2015 FED 0,25 Zink 1779,3 1,6-6,9-16,5-11,4-25,6-18 ECB 0,05 Koppar 5131,8-0,9-1,9-13,1-12,4-26,1-19 Guld 1124,1-0,9 2,7-4,1-3,7-11,4-5 Övrigt Idag Olja (Brent) 49,2-9,1 1,2-22,3-17,6-51,2-14 Stibor 90dgr -0,30 Olja (WTI Crude) 45,7-7,1 3,1-24,0-19,9-49,7-21 Volatilitet Volatilitet (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2015 VIX (USA) 27,8 6,7 107,6 95,6 82,9 129,9 44,8 VDAX (Tyskland) 25,9-7,3 50,8 10,2 55,5 81,1 32,9 SÖDERBERG & PARTNERS SECURITIES 11
AKTUELLA FÖRETAGSHÄNDELSER SÖDERBERG & PARTNERS SECURITIES 12
Om Söderberg & Partners SÖDERBERG & PARTNERS är Sveriges ledande fristående rådgivare och förmedlare av försäkringar och finansiella produkter. Vi erbjuder skräddarsydd och kvalificerad rådgivning utifrån varje kunds unika behov. Vi finns på 60 kontor i Sverige samt 5 kontor i Norge, Danmark och Finland SÖDERBERG & PARTNERS KUNDSERVICE: Tel: 08-451 50 00 Mail: info@soderbergpartners.se OM VECKOANALYSEN Viktig information Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Securities AB (nedan Söderberg & Partners). Söderberg & Partners står under Finansinspektionens tillsyn. Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Placeringar i värdepapper innebär alltid en ekonomisk risk. För aktier noterade på börs utanför Sverige kan avkastningen för investeringen även påverkas av valutakursutveckling. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Om den som utarbetat eller ansvarar för rekommendationen eller någon närstående juridisk person har ett väsentligt intresse i det finansiella instrument som rekommendationen avser anges detta tydligt i analysen. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Analytiker: Matthias Gietzelt, Linda Jägerstad och Sina Kazemi Kontakt: marknadsanalys@soderbergpartners.se SÖDERBERG & PARTNERS SECURITIES 13