Verkställande direktören Börje Ekholms anförande vid Investor ABs årsstämma den 31 mars 2009 Mina damer och herrar, bästa aktieägare. Vi lever verkligen i en exceptionell tid. Vi är mitt uppe i en global synkroniserad lågkonjunktur. Det började som en försvagning i USA men det har spridit sig runt hela jorden som en löpeld. Det ömsesidiga beroendet hos världens ekonomier är större än någonsin. Tesen som var väldigt populär för några månader sedan, om så kallad decoupling, den har verkligen motbevisats nu, och det med eftertyck. Under många år har konsumenter i hela världen sparat för lite och levt över sina tillgångar genom att låna till konsumtion. Det är nu ett förhållande som måste rättas till. Samtidigt har vi haft exceptionellt låga räntor under lång tid och också låga riskpremier, bland annat till följd av sänkta kapitalkrav på finansiella institutioner. Det här har medfört att en tillgångsbubbla i många marknader har skapats. En bubbla som nu håller på att punkteras framför våra ögon. Vi har därmed fått en global finanskris. Vi vet från historien att när en lågkonjunktur kombineras med en finanskris så blir den både längre och djupare än vad en vanlig lågkonjunktur är. På senare tid har vi sett massiva stimulanspaket. Vi har också sett räntor sänkas till nollnivå och det här gör man naturligtvis för att snabbt och kraftfullt försöka motverka nedgången. Möjligen kan man ifrågasatta om åtgärderna är tillräckliga för att till fullo häva nedgången. Men jag tror att det finns möjligheter att den nedgång vi ser nu planar ut mot slutet av året. Samtidigt som stimulanspaketen är helt nödvändiga för att lindra den kortsiktiga nedgången, ska man inte underskatta risken för att den medelfristiga och långsikta tillväxten dras ned, och att vi får inflation tillbaka. Men det är bättre att överleva kortsiktigt än att ha rätt långsiktig strategi och gå under på vägen. Sammanfattningsvis så tror jag att vi ska planera för att 2009 är nattsvart och att det kommer att ta tid att återhämta oss härifrån. För många industrier tvärnitade efterfrågan i slutet av 2008 eller i början av det här året. Få, om någon, har sett en liknande inbromsning. Vi varnade visserligen tidigt för de här riskerna men, precis som Jacob Wallenberg konstaterade, så insåg vi inte vare sig kraften eller tidpunkten för den nedgången. Vi vidtog dock ett antal åtgärder för att försöka motverka så mycket som möjligt, men låt oss komma tillbaka till dem senare. Även om den ekonomiska utvecklingen kommer att vara svag en tid framöver får vi inte glömma att det kommer att vända. Världen har varit igenom kriser förr och jag är helt övertygad om att vi kommer igenom även den här krisen. Låt oss inte heller glömma bort att aktiemarknaden vänder före den verkliga ekonomin - historiskt sex till tolv månader före. Jag kan inte förutsäga om börsen i slutet på året kommer att vara högre än idag eller lägre. Men jag är helt övertygad om att 2009 och 2010 trots, eller tack vare, det makroekonomiska läget blir bra år för investeringar sett över en tioårsperiod - för den som är villig och kan ta kortsiktiga svängningar. 1 (7)
I de här osäkra tiderna är det tillfredställande att Investor står starkt rustat. De senaste åren har vi dragit ned vår skuldsättning och vi slutade året på drygt nio miljarder i nettokassa. Det är väldigt viktigt att Investor har en stark finansiell ställning, så att vi inte är en begränsning för våra innehav. Vi vill inte ha en för stor nettoskuld utan typiskt sett ska den ligga mellan fem och tio procent, även om vi maximalt kan gå upp till 25 procents skuldsättning. Då kan vi alltid stötta våra innehav så att de står starkt rustade och möta en besvärlig omvärld men också så att de kan satsa framåt och fånga de möjligheter som finns inom deras branscher. Så att mitt i all den här dystra omvärlden så känns det bra att vi, Investor, kan satsa framåt. Turbulens har historiskt alltid skapat investeringsmöjligheter och därmed möjligheter för framtida god avkastning. Men innan vi tittar på dem låt oss spendera några minuter på 2008. Det är aldrig roligt att förlora pengar. Och jag beklagar den svaga utvecklingen som ni, kära aktieägare, har haft under 2008. Vi gick ned med 18 procent, och det ser ni längst till vänster på den här bilden. Vår vision och vårt mål det är att över en konjunkturcykel leverera en avkastning som slår marknadens avkastningskrav. Det har vi lyckats med historiskt, men 2008 misslyckades vi. Viss tröst är det att vi utvecklades bättre än börsen, som var ned 39 procent. Även historiskt har vi gått bättre än börsen de flesta perioderna, och faktiskt samtliga perioder på den här bilden. Men man kan inte betala räkningar med relativavkastning. Några av de insatser vi gjort för att skapa värde har varit att, för det första, avyttra innehav till attraktiva värderingar. Vi har också arbetat vidare med våra värdeplaner i samtliga våra bolag, och till exempel våra kärninvesteringar utvecklades bättre än börsen under fjolåret. Men jag vill också peka på exempel i andra bolag, och här tycker jag det är värt att lyft fram mobiloperatören 3 som nådde det väldigt viktiga målet att nå break-even på EBITDA-nivå, det vill säga vinst men före avskrivningar, på månadsbasis under fjolåret. Till sist så har vi försökt hålla krutet torrt och spara på nyinvesteringar för att kunna gå in i 2009 och 2010 med en stark finansiell ställning. Två viktiga händelser under 2008 var naturligtvis avyttringarna av OMX och Scania. OMX-affären gjordes upp redan 2007 men slutfördes i början av 2008. Avtalet med Volkswagen att avyttra våra aktier i Scania tecknades i mars 2008 och slutfördes sedan under sommaren. Vi har tidigare i detalj gått igenom de här affärerna, så jag ska inte gå in på dem mer i år. Men båda de här affärerna visar en grundprincip för oss som ägare; att alltid göra det som är rätt för varje enskilt bolag och samtidigt se till att skapa bra avkastning för oss som aktieägare. De här två avyttringarna tillförde Investor 21 miljarder kronor under året. Även om vi var försiktiga med nyinvesteringar under 2008 så investerade vi faktiskt sex miljarder kronor i nya möjligheter. En av dem är den investering vi offentliggjorde i juni förra året i Lindorff. Det är ett bolag som erbjuder kredithanteringstjänster till företag, alltifrån kreditinformation till inkasso. Bolaget har vuxit framgångsrikt och de har blivit en av de största aktörerna i Norden, och vi ser det 2 (7)
här som en bra plattform att kunna expandera ut i Europa. I ett längre perspektiv ser vi god tillväxt inom Lindorffs verksamhetsområden, men även de kommer att ha en tuff utveckling i närtid till följd av det ekonomiska klimatet. Inom kärninvesteringarna så investerade vi totalt två miljarder kronor i SEB, Atlas Copco, Electrolux och Husqvarna. Det är klart, med facit i hand kunde vi haft lite mer i magen och väntat, men å andra sidan kommer vi aldrig att pricka botten i våra investeringar. Långsiktigt tror jag dock att alla de här investeringarna har en bra avkastningspotential. Som ni har sett i början på 2009 så har vi garanterat nyemissioner i SEB och i Husqvarna med vår pro rata-andel och i båda fallen lite till. Vår bedömning är att båda de här investeringarna kommer att erbjuda en attraktiv riskjusterad avkastning. Det är viktigt att våra innehav har en stark finansiell ställning för att kunna klara en svår omvärld. Men också för att fånga de möjligheter som alltid uppstår. Det är också därför vissa bolag har sänkt eller till och med ställt in sin utdelning. Det är nämligen ett billigt sätt att stärka sin kapitalbas. Och en sänkt utdelning är inte en förlorad utdelning för aktieägarna. Istället kan den investeras i verksamheten i bolaget, med bra avkastning, som på sikt kan ge höjd utdelning. I samtliga våra innehav har vi gjort simuleringar för hur bolagen påverkas av negativa omvärldsscenarier. Och det här är negativa omvärldsscenarier som resulterar i kraftiga försäljningstapp eller kreditförluster. De här så kallade, med den engelska termen, worst-case -scenarier bygger ofta på utvecklingen, och i vårt fall faktiskt alltid, på historisk utveckling när det varit dramatiska försäljningstapp i bolagens branscher. För att till exempel simulera kreditförluster så har vi analyserat tidigare kriser, som Sverige i början på 90-talet, Asien krisen i slutet på 90-talet men också andra internationella kriser, som till exempel Savings and Loans Crisis i USA i slutet på 80-talet. Förhoppningsvis ska inte de här worst-case -scenarierna inträffa. Men vi vill ändå att våra innehav har en kapitalbas så att om de skulle inträffa så kan man klara sig. Det är glädjande att SEB och Husqvarna redan i ett tidigt skede stärker sin ekonomiska ställning för jag tror nämligen det kommer att bli trångt i nyemissionskön. Efter de här nyemissionerna bedömer vi att våra bolag står väl rustade att möta en djup lågkonjunktur. Men man kan naturligtvis aldrig utesluta att ekonomin skulle kunna utvecklas ännu sämre än våra worst-case - scenarier, och i så fall kan det uppstå kapitalbehov. Det här är någonting som vi jobbar med löpande och bevakar. Jag vill också passa på att nämna att vi gjort ett antal investeringar inom Investor Growth Capital, det här är spännande teknologi- och hälsovårdsbolag i norra Europa, USA och Asien, och en viktig del för att bygga en attraktiv portfölj för framtiden. Som jag nämnde tidigare har vi en stark finansiell ställning. Nettokassan var drygt nio miljarder per årsskiftet och tittar vi på total likviditet så hade vi 28 miljarder kronor tillgängliga. Även om en del av det kapitalet går åt till låneförfall inom de närmaste fem åren har vi tillgång till mer än 20 miljarder kronor, och det är pengar som vi i princip kan investera i morgon. Även med hänsyn taget till nyemissionerna i SEB och Husqvarna 3 (7)
samt rimliga åtaganden i EQT och Investor Growth Capital så har vi betydande finansiella resurser att investera. Vår strategi ligger fast, det vill säga fortsätta expandera operativa investeringar, selektivt stärka vår ägarposition i kärninvesteringarna och fortsätta utveckla Private Equity. Vi kommer att fortsätta att vara tålmodiga och disciplinerade, samtidigt måste vi vara redo att investera och ta risk. Kära aktieägare, vi kommer här att göra misstag, men vågar vi inte satsa då kommer vi heller inte att kunna skapa framtida avkastning. Vi försöker minimera risken så mycket vi kan genom att fokusera på bolag där vi har en konkurrensfördel. Vi riktar in oss på bolag i vår närgeografi, i vår naturliga hemmamarknad i Norden. Vi tittar på branscher där vi har en unik fördel till följd av vårt industriella nätverk. Jag utesluter inte att vi ger oss in i nya områden, men gör vi det ska vi göra det långsamt, steg för steg, med stor försiktighet. Vi kommer inte bara att investera i onoterade bolag, utan vi kommer också att investera i noterade bolag. Ni såg kanske att vi förra veckan investerade i Biovitrum, ett intressant läkemedelsbolag fokuserat på biologiska specialistläkemedel. Vi köpte drygt 20 procent av kapitalet. Bolaget har idag en mycket stark plattform för lönsam tillväxt inom inlicensiering, förvärv och över tiden egenutvecklade produkter. Biovitrum är ett bolag vi följt noga under väldigt lång tid och vi tycker den nya strategin med fokusering på specialistläkemedel är mycket intressant - liksom avkastningspotentialen i investeringen. Även om jag är glad att vi har goda möjligheter att investera i det här ekonomiska läget så får vi inte glömma bort den viktigaste delen i vårt dagliga arbete, och det är att aktivt jobba med våra bolag att se till att dom är eller blir ledande i sina branscher. Det är genom vår kunskap och erfarenhet av att utveckla bolag, i kombination med vår långsiktighet, som vi kan generera en riktigt bra avkastning till er aktieägare. Det är så vi har lyckats skapa konkurrenskraftig avkastning historiskt och det är så vi ska göra även i framtiden. Vi är övertygade om att ett ägande som bygger på långsiktiga visioner kombinerat med en krävande och löpande uppföljning är värdeskapande. Vi vet också att det är människor som bygger framgångsrika bolag. En nyckelfaktor för framgång för varje bolag är därför att attrahera och behålla rätt människor. Ett viktigt redskap för det här är ersättningsmodeller som stimulerar till att stanna kvar och leverera en bra avkastning till oss aktieägare. Vi vill som ägare inte betala mer än vi behöver men vi har heller inte råd att kompromissa om kompetensen, i synnerhet inte i kristider som dessa. Vi tror på en kombination av fast lön och rörlig lön. På så sätt får bolaget dels ett effektivt styrmedel och dels en rörligare kostnadsmassa. Det är också viktigt att varje individ fokuserar på den långsiktiga värdeutvecklingen. Därför är det naturligt att en stor del av ersättningen faktiskt är kopplad till aktiens långsiktiga avkastning. För att här skapa balans mellan avkastning och risktagande ser vi helst att de långsiktiga aktieprogrammen kräver betydande egen investering. Får vi aktieägare en bra avkastning så blir det bra för den anställde, får å andra sidan vi aktieägare en dålig avkastning, ja, då minskar faktiskt 4 (7)
värdet på den anställdes köptas aktier också. Vi tycker också det är viktigt att programmen löper under lång tid, och att det finns en inlåsning för att säkerställa att det är långsiktigt värdeskapande som premieras. En modell kan till exempel vara att VD inte kan lösa sina aktieprogram förrän efter han eller hon lämnat bolaget. Jag vill också här passa på och nämna att vi under fjolåret införde ett system i flera av våra kärninvesteringar där styrelserna fick aktier som en del av arvodet. Så när aktiekuren gått ned så har faktiskt arvodet även gått ned. Styrelserna sitter därmed i samma båt som oss aktieägare. Självklart kommer vi fortsätta utveckla ersättningssystemen. Vi är dock inte villiga att kompromissa på principen; rätt person på rätt plats vid rätt tidpunkt. Att lyckas med att utveckla framgångsrika bolag, stora som små, innebär en mängd utmaningar och mycket hårt dagligt arbete. I tider som de här ligger mycket fokus på att anpassa sin kapacitet och kostnadskostym till det nuvarande ekonomiska läget. Men det gäller att samtidigt vidmakthålla flexibilitet så man kan fånga möjligheter när det vänder. För återigen, det kommer att vända. Dessutom lägger vi alltid stor vikt vid framåtriktade satsningar på till exempel forskning och marknadssatsningar. I tider som dessa är det ännu viktigare. Det finns även andra frågor som vi aktivt driver och som vi tycker är mycket viktiga för bolagen. Det gäller till exempel fler kvinnor på operativa chefspositioner i våra bolag. Det är att se till att innehaven, och vi själva, är effektiva med resurserna och har så lite miljöpåverkan som möjligt. Att utveckla bolag tar tid och man blir aldrig färdig. Våra etablerade kärninvesteringar tycker jag är tydliga exempel på hur vi arbetar. Men istället för att ta dem, låt mig ta några exempel ur vår onoterade portfölj. Först ett bolag från Investor Growth Capitals portfölj. 1997 gjorde vi vår första investering i Carmel Pharma. Bolaget utvecklar produkter för läckagefri beredning av bland annat cellgifter. Så att inte de här giftiga läkemedlen kommer i kontakt med sjukhuspersonalen. När vi investerade hade bolaget under tio miljoner i försäljning, i huvudsak i Sverige. Idag, tolv år senare, omsätter bolaget för en kvarts miljard i huvudsak utanför Sverige. Man har en årlig tillväxt på mer än 25 procent, med god lönsamhet. Under hela vår investering har vi varit aktiva i styrelsen för att till exempel se till att bolaget har rätt ledning, att man gör framåtriktade satsningar på produktutveckling och processutveckling, och att man bygger en internationell säljstruktur. Vi har också varit villiga att stötta bolaget finansiellt och jag tror att vi har varit med i ett tiotal nyemissioner sedan vi investerade för tolv år sedan. Jag tycker det här är ett bra exempel på att det tar tid men också vilja att ta risk att bygga ett bolag. Carmel Pharma ser ut att bli en mycket bra investering för oss. Ett annat exempel på industriell utveckling är vår investering i Gambro. Som ni säkert kommer ihåg köpte vi ut Gambro tillsammans med EQT från börsen 2006. Värt att 5 (7)
påminna om är att vi i samband med affären frigjorde ungefär tre miljarder kronor samtidigt som vi ökade vårt ägande till 49 procent. Vår bedömning var att det fanns ett antal åtgärder som behövde göras i bolaget och att åtgärderna kunde göras bättre om bolaget var onoterat. Och när jag säger bättre så menar jag till samma risk men mer effektivt. Efter försäljningen av klinikverksamheten under våren 2007, som skedde till väldigt bra värderingar, finns nu kvar nya Gambro som tillverkar och säljer dialysutrusning, och CaridianBCT som tillverkar och säljer produkter för hantering av blod. För Gambro innebar vår plan stort fokus på att lösa importstoppet till USA, vilket löstes på rekordtid under 2007. Det innebar också utökade satsningar på forskning och utveckling, som lett till att under 2008 kunde vi introducera den första nya generationen av dialysmaskiner sedan 2001, och ytterligare en handfull nya produkter. Och så ingick det kostnadsrationaliseringar - ett arbete som fortfarande pågår med stor intensitet. Nu, tre år efter investeringen, börjar vi skönja resultaten. Inom CaridianBCT var prioriteringarna att öka satsningar på forskning och utveckling men också på de resurser man lade på introduktionen av de ny produkterna Atreus och Mirasol. Båda de här produkterna är fortfarande tidiga i sin utveckling. Och det är svårt att bedöma potentialen, men det ser lovande ut. Även om utmaningarna fortfarande är betydande så ser vi med tillförsikt framtiden an. Vi tror att även den här investeringen kommer att bli bra för oss och för våra aktieägare. Mitt tredje och sista exempel är Mölnlycke som vi förvärvade 2007. Jag hoppas att ni alla har fått ett grönt äpple när ni klev in, som ni kan komma ihåg Mölnlycke på. Jag ser att ordförande lämnade sin här borta på podiet. Vår ursprungliga investeringsplan i Mölnlycke var baserat på att återskapa tillväxt genom att expandera försäljningsstyrkan, men också genom att gå på nya geografiska marknader samt satsa mer på produktutveckling. Initialt resulterade det här i ökade kostnader. Men under förra året kunde vi se att bolaget gradvis kom in i ökad tillväxttakt. I konstanta valutor så växte bolaget med tio procent under förra året. Men mer viktigt är att den framtida produktportföljen är välpositionerad för en långsiktigt bra tillväxt. Flera områden växer vida över de tio procent som bolaget har i snitt. Dessutom har bolaget nu etablerat sig på nya marknader och börjat bli en global aktör, till exempel med närvaro i Kina. Mölnlycke ser ut att vara på väg att etablera sig på en stabil tillväxtkurva och vi ser positivt på potentialen även i den här investeringen. De här exemplen visar, tycker jag, att det tar tid och energi att utveckla bolag. Men det visar också att bolag mår bra av krävande men uthålliga ägare. Vi vet också att bra bolag tenderar att leverera bra avkastning över tiden. Därför föredrar vi faktiskt att äga våra investeringar för evigt. Vare sig det är kärninvesteringar eller operativa investeringar. På senare tid har det blivit allt större fokus på företag med skuldsättning, och framförallt på företag som ägs av så kallade buy-out fonder. Som ni vet har vi själva ett engagemang i den här sektorn genom vår investering i EQT. Helt klart har sektorn under flera år gynnats av stor tillgång på billig lånefinansiering som har drivit upp skuldsättningen i bolagen kraftigt, i många fall uppåt 80 procent. Nu när konjunkturen 6 (7)
viker så får de här bolagen snabbt problem med intjäningen och kassaflödet. Därmed får man problem med sina lånevillkor. Vi har sett några fall i marknaden på sistone där bolag har rekonstruerats eller till och med gått i konkurs. Jag tror vi ska vara beredda på att vi kommer få se fler sådana exempel framöver. Under lång tid har det nämligen varit alldeles för lätt för buy-out bolag att tjäna pengar. Nu går vi in i en ny fas där utmaningarna både blir större och fler. Jag tror att buy-out fonder som har en industriell inriktning och en industriell erfarenhet kommer att klara sig väl. Den här industriella ansatsen har alltid varit grunden i EQT. Det är, tror jag, en av förklaringarna till att EQT har ett mycket bra track-record i både dåliga och goda marknader. Avkastningen på våra investeringar i EQT sedan starten 1994 har varit mycket bra. Även EQT kommer att möta utmaningar framöver, men jag hyser stort förtroende för deras förmåga att ta sig igenom det nuvarande ekonomiska läget på ett bra sätt. Även vi själva använder lånefinansiering vid bolagsförvärv inom operativa investeringar. Och varför gör vi det? Jo det är huvudsakligen två skäl. För det första så gör det att styrelsen och ledningen tydligt fokuserar på att leverera på den investeringsplan som ligger till grund för varje investering. I den planen, som ofta löper under fyra till sex år, så ingår det att växa vinsten men också att generera ett kassaflöde så man kan betala ned skulder och därigenom öka värdet på bolaget. För det andra, så ger också lånefinansiering möjlighet till bättre avkastning eftersom finansieringskostnaden blir lägre. Det blir den eftersom skulder har lägre kostnad än eget kapital. Självklart är det viktigt att man har rätt skuldsättning i varje bolag. Det måste bedömas utifrån varje enskilt bolags unika förutsättningar vad avser sådana frågor som stabilitet i efterfrågan, intjäningsförmåga och kassaflödestjäningsförmåga. Skuldsättningen i våra operativa investeringar kan förefalla hög, och är hög de facto, men det viktiga är att vi driver bolagen vidare och levererar enligt de underliggande planer vi har. Då blir de också bra långsiktiga investeringar. Vi får här inte drivas av hur värdeutvecklingen ser ut i ett kort perspektiv utan det är återigen, även för våra operativa investeringar, det långsiktiga värdeskapandet som är det viktiga. Alla våra operativa investeringar har skulder som är frikopplade från Investor, med undantag av mobiloperatören 3 där vi garanterar vår del av lånen. Skulle vi bedöma att det är värdeskapande att tillskjuta mer eget kapital till våra bolag, så är vi villiga att göra det. Kära aktieägare, vi lever i oroliga tider, men Investor står starkt rustat. Vi har en betydande kassa. Det är troligt att vi kommer att använda den under de kommande åren och därmed få en nettoskuld om några år. Vi gör det för att försöka utnyttja de investeringsmöjligheter som kommer under 2009 och 2010. Samtidigt kommer vi att arbeta oförtrutet vidare med våra existerande bolag så att de är, eller blir, ledande inom sina branscher. Vi har en stark plattform för framtiden, en effektiv välfungerande organisation och, framförallt, ett namn som står för kvalitet och värdeskapande. Vår strategi ligger fast, och vi ska göra vårt yttersta att fånga de investeringsmöjligheter som kommer upp och därmed generera en bra avkastning till er aktieägare. Tack. 7 (7)