REDEYE TRENDS NR 18 MAJ 2014 Astra-styrelsen duckade skickligt HETLUFTEN Astra Zeneca är aktieägarnas sak Det tycks vara ett synnerligen effektivt försvar som Astra Zenecas styrelse ägnat sig åt och de har haft många stakeholders med sig. Spago är bortglömt SIDAN 10 Det formligen kokar om börsen, ena dagen kommer bud på Scania, nästa på Astra och Meda, och i många fall är motståndet mot ett utköp kompakt. Att regeringen, i den senaste vändan så tydligt tar avstånd från uppvaktande Pfizer, gör mig illa till mods. Det lilla forskningsbolaget Spago Nanomedical har haft en relativt anonym tillvara, oförtjänt tycker vi då bolaget i förhållande till flertalet peers ser riktigt attraktivt ut. Billy Degerfeldt SIDAN 12 Fortsatta omstuvningar Vi gör åter igen ett byte, där vi säljer Volvo som efter att maktkampen mellan Gardell och Industrivärden har lugnat sig ser mindre intressant ut. Läs mer på sidan 8-1,7% Utveckling senaste nr. 10, 7% Köp: Hexatronic Sälj: Volvo Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Immunicum. Bolaget rapporterade igår lovande resultat för två patienter i den avslutade njurcancerstudien. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Kritiskt läge. Stockholmsbörsen handlas nära viktigt motstånd. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned! www.redeye.se
HETLUFTEN Astra Zeneca är aktieägarnas angelägenhet Det formligen kokar om börsen, ena dagen kommer bud på Scania, nästa på Astra och Meda, och i många fall är motståndet mot ett utköp kompakt. Att regeringen, i den senaste vändan så tydligt tar avstånd från uppvaktande Pfizer, gör mig illa till mods. INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Jag trodde vår regering var borgerlig, för att inte säga liberal? Hur som, av vilken anledning anser de att de har rätten att bland sig in Astra Zenecas aktieägares angelägenheter är en av de stora frågorna jag för tillfället går runt och fnular på. Givetvis så handlar det om jobb, eller närmare bestämt rädslan för att delar av de arbetstillfällen som Astra erbjuder ska försvinna om bolaget försvinner in i den brittiska jätten Pfizer. Och att de i förlängingen så nära anslutning till hösten val ska framstå som slätstrukna storbolagslakejer. Att de delvis motiverar sitt ihärdiga engagemang med att Pfizer inte gör det av företagsekonomiska skäl utan primärt av skatteskäl må så vara. Pengar luktar inte och hade jag personligen direktägt Astra Zeneca-aktier, hade regeringens ihärdiga bakom en barsk styrelseordförande i Leif Johansson (som i andra sammanhang gjort sig känd som en bolagsköpare av rang) som hastigt klämde ut sig ett nej innan Pzifer ens hann säga klara meningen nytt bud på gång, varit än mer provocerande. Den 30-procentiga premien på börskursen är knappast som att betrakta som överdrivet snålt, den höga kontantdelen gör inte saken sämre heller. De jobb som politikerna värnar är i sektorn generellt sett lukrativa och högt skattegenererande samtidigt som frukten av dem för bolagets aktieägare ofta är extremt osäker och ligger långt fram i tiden. Som aktieägare är det därför ett gyllene tillfälle som uppenbarats. Så borde även regeringen se situationen. åren är relativt nogräknade, som aktieägare är du inte sen med att notera det i siffrorna. Patentpipen är en förtvinande historia, även om bolaget givetvis är och kommer att kunna vara lönsamma en lång tid framöver med befintligt produktutbud. Astras försäljningstapp och vinstnedgångar har jag svårt att se någon vändning på. Det tycks vara i sammanhanget små läkemedelsbolag som Orexo och Medivir som de lyckas slå mynt av sina nedlagde FoU-kostnader, inte i jättar som Astra. Det finns således alla möjligheter i världen för Sverige att åter igen bli framgångsrika på bioteknikscenen. Jag är säker på att det kommer att födas fler livskraftiga forskningsbolag som lyckas ta produkter till marknaden om det skulle bli så att Astras svenska division. på ett eller annat sätt, försvinner. Den kompetens som finns där kommer inte att sitta och vänta på att någon ska hjälpa dem. Och då kommer de dessutom kunna ha möjligheterna att ta ut svängarna betydligt mer, storbolagsstyrningen innebär i kritiska fall att det för forskningschefer saknas incitament att ta för stora risker så gör man inga nya kommersiella landvinningar. I befintligt riskklimat kommer de dessutom ha alla förutsättningar att ragga riskkapital. Firma Johansson och company har minst sagt uppgraderat förväntansbilden, det var inte många månader sedan aktien harvade kring 300 kronorsstrecket. 5 6-7 8-9 10-12 TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Immunicum Eurocine Mr Green Cision TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Astra Zeneca MultiQ Sensys Traffic Opus Group Spago Nanomedical För handen på hjärtat, andelen kommersiella produkter som kommit ur Astra de senaste Billy Degerfeldt CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Henrik Senestad Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 18 MAJ 2014 SIDA 2
TEKNISK ANALYS Index kring kritiska nivåer -index har under den gångna veckan handlats upp en knapp procent. Index handlas omkring den viktiga 1380-punktersnivån. Små rörelser, men på rätt sida strecket. -index har under veckan justerats upp från 1376 punkter till onsdagens stängning vid 1385 punkter. Tidigare motståndet vid 1380 är brutet vilket indikerar vidare uppgångar. Utbrottet skedde under hög volym vilket förstärker signalvärdet. Index har de senaste dagarna noterat måttliga rörelser och vi inväntar tydligare signaler om vidare riktning. Nästa motstånd möts kring 1400-1420 punkter. OMX handlas till RSI 60. Volvo uppvisar svaghetstecken Volvo-aktien har nyligen brutit ned genom stödet kring 100 kronor vilket är ett svaghetstecken. Aktien har under en överskådlig tid noterats under 100 kronorsnivån som agerat psykologiskt viktigt motstånd. Tidigare i våras bröt aktien genom motståndet vilket utlyste köpsignal. Dessvärre blev glädjen inte långvarig och framtiden ser oviss ut. Den riskvillige tar position på att aktien relativt snabbt fjädrar upp igen medan den mer riskaverta väljer att bevaka aktien från sidlinjen tills vidare. Skulle aktien piggna till och för den som tror på Volvo på längre sikt, är köp inom affärsintervallet 100-101 kronor en fördelaktig nivå vid utbrott. Använd stop loss. Nasdaq fortsatt på efterkälken Nasdaq Composite har under veckan mindre positiva rörelser, från 4100 punkter till onsdagens stängning vid 4131 punkter. Nasdaq fortsätter att halka efter sina indexkollegor S&P 500 och DJIA. Ur tekniskt perspektiv har vi stöd kring 4000 punkter och motstånd kring 4400 punkter. RSI på omkring 44 och svagt positivt momentum indikerar att vi ligger närmare vidare uppgångar än ytterligare nedsida. Indextunga Microsoft och Google handlas i fortsatt positivt huvudscenario. VOLVO NASDAQ Nästa hålllplats på OMX är 1400 Dålig rull i Volvo för tillfället Nasdaq släntrar efter David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 18 MAJ 2014 SIDA 3
TEKNISK ANALYS Stillsam börsvecka Denna vecka har vi valt ut två bolag som ser intressanta ut på rekyl i stigande huvudtrend samt ett råstarkt byggbolag som inte visar några tecken på att sakta ner. Hexagon köpvärd vid 205 kronor Hexagon-aktien är ett välskött bolag som handlas i en underliggande positiv trend. Aktien bekräftade i höstas den positiva trenden genom att bryta upp ovan tidigare motståndsnivåer omkring 205 kronor. Köpsignal utlystes och aktien steg kort därefter upp till färska toppnivåer omkring 230 kronor. Därefter har aktien rekylerat ned till nuvarande nivåer omkring stödet vid 205 kronor. Aktien handlas kring 200-dagars glidande medelvärde och nära översålda nivåer vilket sammantaget tyder på ett sunt förhållande mellan risk och potential vid inträde. Köp föreslås inom affärsintervallet 205-206 kronor med en målkurs på 226 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 198 kronor. JM ser stabilt ut Byggbolagen har haft en bra kursutveckling i allmänhet och JM i synnerhet. Aktien handlas i en stark positiv trend och för den som tror vidare på börsen och byggsektorn specifikt innebär rekyler köplägen. JM-aktien befinner sig vid en sådan rekyl för tillfället och med en värdering omkring p/e 13 finns det fortsatt potential för uppgångar innan aktien anses dyr. Köp föreslås inom affärsintervallet 230-232 kronor med en målkurs på 255 kronor på lång sikt. Stop loss anges vid 223 kronor. Kungsleden attraktiv på rekyl Kungsleden-aktien har uppvisat en stabil kursutveckling det senaste året där köp på rekyler historiskt sett varit en lönsam strategi. Aktien handlas kring 50-dagars glidande medelvärde strax ovanför översålda nivåer enligt indikatorn RSI. Ett initialt stöd möter upp kring 50 kronor och ett starkare sekundärt stöd vid 45 kronor. Aktien är köpvärd kring bägge. Vi föreslår köp inom affärsintervallet 50-50,50 kronor med en målkurs på 56 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 49 kronor. Faller aktien igenom det initiala stödet invänta då och ta position mellan 45-45,50 kronor. HEXAGON JM KUNGSLEDEN Hexagon köpvärd på rekylen Underliggande stark sektor Rekyler ger attraktiva lägen i Kungsleden David Hansson david.hansson@ redeye.se TRENDS NR 18 MAJ 2014 SIDA 4
Rörelser kring 1380 punkter Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av andelen aktier handlas i konsoliderande till stigande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har andelen aktier som handlas i fallande trend varit konstant medan andelen stigande (35%/13st) trend ökat till förmån för minskat antal i konsoliderande trend (57%/21st). Huvudscenariot är fortsatta uppgångar på medellång och lång sikt. Lyckas index etablera sig ovan 1380 punkter möter nästa motstånd vid 1400-1420 punkter. Ur tekniskt perspektiv justerar vi ned Astrazeneca vars aktie pressats i efterdyiningarna av Pfizer-budet. Eniro tappar momentum medan Investor bekrätftat den positiva trenden och laddar för vidare uppgångar. Nordea ser intressant ut inför eventuellt utbrott norrut och Swedish Match ser ut att ha piggnat till ordentligt. TRADINGGUIDEN Sedan förra Tradingguiden har index handlats upp en knapp procent. Lyckas index etablera sig ovan 1380 punkter är det ett styrketecken inför framtiden. Mer om detta på sid 3. Vi justerar stöd/motstånd i Astrazeneca, Eniro, Investor, Swedish Match & Volvo. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 43% % Konsl. trend 49% % Fallande trend 8% STIGANDE KONSOL. FALLANDE 3 16 18 A kt ie Lång t rend Ko rt t rend Kurs % 1 v St ö d % M o t st. % R SI A B B 156,0 0,6 % 150,0-4,0 % 2 0 0,0 2 2,0 % 4 5 A lf a Laval 172,4 3,8 % 14 5,0-18,9 % 18 0,0 4,2 % 4 7 A ssa A b lo y 3 3 9,6-0,1% 3 0 0,0-13,2 % 3 50,0 3,0 % 52 A st r azeneca 4 8 2,6-6,7% 4 50,0-7,2 % 50 0,0 3,5% 52 A t las C o p co 19 7,3-0,4 % 175,0-12,7% 2 0 0,0 1,4 % 6 1 B o lid en 9 3,6 0,2 % 9 0,0-3,9 % 10 5,0 10,9 % 4 1 E lect r o lux 171,4 0,2 % 14 0,0-2 2,4 % 18 0,0 4,8 % 57 E nir o 4 7,4-6,5% 4 5,0-5,3 % 70,0 3 2,3 % 3 4 E r icsso n 8 1,9 0,2 % 75,0-9,1% 9 5,0 13,8 % 51 Get ing e 19 0,2-2,1% 175,0-8,7% 2 0 0,0 4,9 % 4 8 Hennes & M aur it z 2 8 1,7 0,2 % 2 6 0,0-8,3 % 2 9 0,0 2,9 % 6 1 Hexag o n 2 0 6,1-1,7% 2 0 0,0-3,1% 2 3 0,0 10,4 % 4 2 Husq var na 52,0 1,6 % 4 4,0-18,2 % 55,0 5,5% 56 Invest o r 2 56,3 1,9 % 2 50,0-2,5% 2 8 0,0 8,5% 6 8 JM 2 3 4,4-0,7% 2 10,0-11,6 % 2 4 0,0 2,3 % 6 0 Lund in M ining 3 5,1 2,0 % 2 5,0-4 0,5% 3 6,0 2,4 % 6 1 Lund in Pet r o leum 13 0,1-1,6 % 110,0-18,3 % 14 0,0 7,1% 4 1 M illico m 6 4 2,5-1,0 % 6 2 5,0-2,8 % 750,0 14,3 % 4 6 M T G 3 0 8,1 5,6 % 2 9 0,0-6,2 % 3 4 0,0 9,4 % 59 N C C 2 2 9,6-1,2 % 2 0 5,0-12,0 % 2 3 0,0 0,2 % 52 N o kia 51,1 7,1% 4 5,0-13,6 % 6 0,0 14,8 % 59 N o r d ea B ank 9 5,6 1,9 % 8 5,0-12,5% 9 5,0-0,6 % 6 2 Or if lame 16 3,0-1,0 % 150,0-8,7% 18 0,0 9,4 % 52 Sand vik 9 5,4 2,3 % 8 0,0-19,2 % 10 0,0 4,7% 57 SC A 18 9,0 2,5% 175,0-8,0 % 2 0 0,0 5,5% 59 Scania 19 9,7 0,4 % 18 0,0-10,9 % 2 0 0,0 0,2 % 6 4 SE B 8 8,2 0,7% 8 0,0-10,2 % 10 0,0 11,9 % 53 Secur it as 75,8 1,2 % 70,0-8,3 % 9 0,0 15,8 % 4 9 Skanska 153,1-1,7% 14 5,0-5,6 % 18 0,0 14,9 % 58 SKF 16 8,6 7,4 % 16 5,0-2,2 % 18 5,0 8,9 % 52 SSA B 6 2,6 1,4 % 4 5,0-3 9,1% 58,0-7,9 % 70 Sv. Hand elsb anken 3 3 2,4 0,4 % 3 15,0-5,5% 3 50,0 5,0 % 6 4 Sw ed b ank 173,4 1,6 % 16 0,0-8,4 % 18 0,0 3,7% 6 0 Sw ed ish M at ch 2 3 0,1 2,8 % 19 0,0-2 1,1% 2 50,0 8,0 % 6 0 T ele2 8 0,3 75,0 % 70,0-14,7% 8 7,0 7,7% 4 4 T eliaso ner a 4 9,6 0,9 % 4 5,0-10,2 % 56,0 11,5% 6 8 V o lvo 9 8,3-3,1% 8 5,0-15,6 % 10 0,0 1,8 % 3 9-12,0% 7,5% 54 TRENDS NR 18 MAJ 2014 SIDA 5
BOLAG I FOKUS Immunicum Bolaget rapporterade igår lovande resultat för två patienter i den avslutade njurcancerstudien med Intuvax, där patienterna efter att ha uppvisat tumörprogression även behandlats med tyrosinkinasehämmande läkemedel som tillägg till Intuvax. För bägge patienterna har en tydlig minskning av metastaser noterats efter behandlingen, vilket inte var en förväntad effekt för dessa patienter enbart utifrån behandling med tyrosinkinasehämmare. Tyrosinkinasehämmande läkemedel är en del av standardbehandlingen vid metastaserad njurcancer, varför det är intressant om Intuvax uppvisar synergistiska effekter med dessa läkemedel. Bolaget vill nu fortsätta samla in data kring tumörrespons och har därför lämnat in en ansökan till etikprövningsnämnden om detta. REDEYE RATING Immunicum I gårdagens pressmeddelande ges även en uppdatering kring medianöverlevnaden för de patienter med dålig prognos som inkluderats i studien, vilken fortsätter att förbättras och är nu uppe i 13 månader mot en förväntad medianöverlevnad på 8 månader. MANAGEMT.:6,0 OWNERS. 5,0 GROWTH P.: 4,5 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 0,0 Eurocine Gårdagens rapport från Eurocine visar på fortsatt låga kostnader i rörelsen och organisationen är slimmad för att fokusera på de pågående partnerförhandlingarna. Bolaget anger att det handlar om förhandlingar med flera partners som pågår. De strukturella förändringarna inom läkemedelsindustrin som aktualiserats senaste veckorna verkar ännu inte på något sätt påverkat förhandlingarna. Parallellt med förhandlingarna har bolaget påbörjat studier att kartlägga verkningsmekanismen för Endocine. Processen förväntas pågå ett bra tag, till men under resans gång bidra med värdefull information. Att kartlägga verkningsmekanismen är värdefullt för potentiella partners och essentiellt inför diskussioner med regulatoriska myndigheter kring ett marknadsgodkännande. REDEYE RATING Eurocine Utöver det har bolaget fått intressanta indikationer från prekliniska studier på möss som bolaget låtit åldras och kan ge extra stöd för att på sikt kunna expandera användningen även till äldre patienter. MANAGEMT.: 4,5 OWNERS. 1,0 GROWTH P.: 4,0 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 0,0 TRENDS NR 18 MAJ 2014 SIDA 6
BOLAG I FOKUS Mr Green Mr Green delar ut på samma sätt som bland annat Betsson, genom ett automatiskt split och inlösenförfarande. Eftersom det är en aktie är den upptagen till handel på aktietorget under MRG IL. Nuvarande köpsida ligger på 1,29 kronor, vilket är 1 öre lägre än inlösen på 1,3 kronor per aktie. Totalt har det omsatts runt, väldigt grovt räknat, 15 miljoner aktier. Så är det en bra idé att sälja? Inte om du inte är akut brist på pengar. För 1 öre kan tyckas vara en strunt summa men sett till att det endast är 22 dagar kvar till inlösen (11 juni) blir 1 öre runt 12,8 procent i årsviktadavkastning (exkl ev. courtage du betalar för att sälja inlösenaktierna). Det är rätt mycket för att vara en riskfri ränta! Så vi rekommenderar att du behåller dina MRG IL tills inlösendagen, förutsatt att du är i inte är i likviditetsbehov. Mr Green REDEYE RATING MANAGEMT.:6,5 OWNERS. 9,0 GROWTH P.: 6,5 PROFIT.: 7,0 FIN. STRG: 6,0 Cision Meltwater drar tillbaka sitt bud på 63 kronor per aktie, eftersom Blue Canyon inte accepterat budet. Detta innebär att villkoret om att ägare till minst 70 procent av aktierna måste acceptera Meltwaters bud inte kan uppfyllas. Vad som nu sker är svårt att sia om, men Blue Canyon sitter på 71,9 procent av aktierna i bolaget och Meltwater på runt 15 procent av aktierna, vilket betyder endast ca 13 procent av aktierna i bolaget fortfarande är ute på marknaden. Eftersom inte Blue Canyon har 90 procent av antalet aktier så kan de inte påkalla tvångsinlösen. Det som troligtvis kommer att ske är att Blue Canyon kommer att upprepa sitt bud på 61 kronor per aktie, i ett försöka att fånga upp så många av de utestående aktierna som möjligt. Om så sker rekommenderar vi att aktieägarna tar det budet. Detta eftersom det föreligger stor osäkerhet hur nästa steg från Blue Canyon kan tänkas bli. Cision REDEYE RATING MANAGEMT.: 7,0 OWNERS. 4,0 GROWTH P.: 8,0 PROFIT.: 4,0 FIN. STRG: 6,0 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 18 MAJ 2014 SIDA 7
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Hexatronic SÄLJ: Volvo Svag vecka för spelbolagen - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen noteras ned 1,7 procent denna vecka. Flera av portföljens starkare bidrag har noterat en sättning under den gångna veckan vilket påverkar veckoavkastningen negativt. Denna veckas mest negativa bidrag står spelbolagen Betsson (-4,7%) och Mr Green (-3,3%) för. Vidare pressar Volvo (-4,2%) där aktien nyligen brutit ned under det psykologiskt viktiga stödet kring 100 kronor, vilket är ett svaghetstecken. Vi ser en begänsad fortsatt uppsida i Volvo som får lämna portföljen. Desto mer glädjande är Scandidos, förra veckans nytillskott som är veckans starkaste innehav. Med ett motiverat värde på 25 kronor per aktie enligt ansvarig analytiker finns fortsatt god potential i Scandidos. Branschkollegan Raysearch presenterade en ökad vinst för perioden i fredagens kvartalsrapport, vilket indikerar gynnsamma branschförutsättningar även för Scandidos. 203 Web Group (-3,2%) fortsätter släpa i portföljen. Under veckan meddelades att de avyttrar domänen Bilweb.se för 4 miljoner kronor, beloppet återinvesteras i MyTaste och Shopello, i enligthet med utstakad strategi. Innehavet behålls. David Hansson David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2014 TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN -1,7 % +0,1 % SEDAN ÅRSSKIFTET 100 PORTFÖLJEN 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13 +10,7 % +3,9 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Aerocrine 130725 10% 9,05 5,6 15,0 5,0-38% 17% Axis ** 120913 10% 153 198,6 250,0 190,0 33,1% 34,9% Betsson ** 130516 10% 180,00 235 250,0 148,0 35,9% 16,3% Cellavision 130919 10% 12,85 21,70 25,0 15,0 68,9% 10,5% Nordnet 140403 10% 28,20 34,70 40,0 25,0 23,0% 1,8 % H&M ** 121129 10% 203,10 281,6 300,0 250,0 43,3% 34,5% Mr Green** 140130 10% 37,50 38,50 50,0 34,0 6,1% 8,5% 203 Web Group 140320 10% 22,20 18,40 45,0 15,0-17,1% 3,7% Scandidos 140515 10% 13,95 14,25 25,0 10,0 2,2% 0,1% Hexatronic 140522 10% 16,90 16,90 20,0 14,00 0,0% 0,0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 18 MAJ 2014 SIDA 8
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Hexatronic SÄLJ: Volvo Hexatronic ersätter Volvo - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Aktiekursen i Volvo drevs tidigare i våras upp av till stor del av maktkampen mellan Cevian Capital och Industrivärden. Det tekniska stödet i aktien vid 100 kronor bröts i veckan vilket är ett svaghetstecken. Vi väljer att plocka ut innehavet då vi ser begränsad uppsida i aktien i dagsläget. Ersättare i portföljen blir informationsteknikföretaget Hexatronic. Hexatronic är nyligen listat på First North, relativt obekant för den stora massan, och har efter tre större förvärv den senaste tiden gått från att vara ett bolag på 40 miljoner i årlig omsättningen till närmare 350 miljoner (prel) för 2013/2014. Efterfrågan på internetkapacitet ökar och VECKANS KÖP & SÄLJ lär fortsätta göra så i takt med att efterfrågan på streamingtjänster (tex Netflix & Spotify) och molntjänster (tex Dropbox) ökar. I dagsläget är fiber den bäst lämpade tekniska lösningen för att hantera detta. Telekombolagen har insett det och indikerat miljardinvesteringar för att möta efterfrågan. Vi uppskattar att över 50 procent av aktierna innehavs av aktiva ägare såsom vd och styrelseordförande. Aktien handlas idag till EV/EBITDA-multipel kring 7 vilket är klart attraktivt. Ansvarig analytiker ser ett motiverat värde på 20 kronor per aktie, således mycket god uppsida. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) 2012-20,1% (12,1%) 2013 29,9% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index Hexatronic 13,95 37,5 - kr -trolife Volvo 98,15 12,3% 36,6% - - www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 18 MAJ 2014 SIDA 9
Skickligt försvarsarbete från Astra ANALYS - ANALYS: ASTRAZENECA Astra Zeneca har under en tid varit föremål för uppköp av den brittiska läkemedelsjätten Pfizer, men det ser ut som styrelsen skickliga försvar slutligen segrat, i alla fall för tillfället. Vad som sker i förlänginen är det i vanlig ordning svårt att sia om. Astrazenecas försvar emot Pfizers bud har grundat sig på en kombination av att framhålla bolagets potential och att budet inte återpeglar Astrazenecas värde. Dessutom har styrelsen hävdat att en sammanslagning skulle störa verksamheten för Astrazeneca som självständigt bolag så mycket att det skulle vara till men för verksamheten och Astrazenecas aktieägare. Styrelsen förkastade Pfizers slutgiltiga bud som otillräckligt. Nu återstår bara att vända sig direkt till aktieägarna. På den gamla goda tiden när Pfizer lade bud på Warner-Lambert för att komma över uppfinningen Lipitor, så var det inga problem med att köra över det tilltänkta företaget och genomdriva ett fientligt uppköp. I detta fall kan det vara knepigare. Motståndet emot idén har ökat hela tiden, i stort sett ifrån alla stakeholders. Framför allt är det de exempel som Pfizer historiskt har levererat självt, som förskräcker. Skulle det ske så tar Pfizer detta till en högre dimension. Att göra sig till fiende med Storbritannien och Sverige, inklusive det politiska etablissemanget förutom de direkt berörda, kan på lång sikt komma att kosta mer än det smakar. En trolig konsekvens skulle bli att regelverket ändras till förmån för en prövning av den offentliga nyttan med förvärv. Pfizer gjorde under helgen klart att bolaget inte planerar något fientligt bud. Processen för att buda på Astrazeneca har varit lite speciell; successivt höjda bud i flera omgångar. Astrazeneca kontrar med att det är för lite. Flera gånger går det runt. De antyder att det finns en nivå som är tillräckligt hög, men man verkar flytta ribban successivt uppåt. Är det då värdet som är för lågt, som man sagt, eller är det principiellt oacceptabelt? I fredags krävde Astrazeneca tio procent mer. Det var första gången styrelsen preciserade hur mycket som skulle vara tillräckligt. Trots att Pfizerledningen varit så angelägen var denna relativt modesta höjning tydligen för mycket. Vad hade hänt om Pfizer sagt ja? Avvisandet var dock parat med en hel del andra krav som en rad besked som sammantaget inte var möjliga att uppfylla. Vid sista budet var fördelningen förbättrad till 45 procent kontanter och 55 procent aktier. En komplikation för Astrazenecas aktieägare är att Pfizeraktien inte är ett lysande betalningsmedel. Framför allt skulle många Astrazenecaägare bli tvingade att sälja Pfizer-aktier på grund av innehavsrestriktioner och referensindexproblematik. En del av ägarna har inte varit helt nöjda med Astrazeneca styrelsens hantering av Pfizers bud och vissa aktieägare begärde ett värderingsspann av styrelsen. Det finns skäl att tro att preciseringen av priset var ett starkt önskemål ifrån aktieägare. För att förhindra att dessa realiserar sina vinster, var det viktigt att peka på hävstången i den långsiktiga potentialen. Styrelsen behövde balansera vissa ägares kortsiktiga intressen mot de förutsättningar som krävs för en långsiktigt mer värdeskapande verksamhet, som skulle komma aktieägarna tillgodo. Sammantaget framstår styrelsens försvar som skickligt genomfört. De försökte att sätta ett finansiellt värde på något som är mycket svårt att beräkna som motivation, långsiktighet och företagskultur. Kanske satte en svensk ordförande Sverige på kartan i Pfizerledningens ögon. Det framstår som troligt att flera aktieägare har intressen utöver att tjäna snabba pengar. Det är uppseendeväckande att så många ägare så länge trott att affären skulle gå igenom, trots alla negativa signaler. Sannolikt har det påverkat att de flesta planerade uppköp går igenom. De flesta ägare har köpt på rätt låga nivåer. Kanske var det detta som räddade Astrazeneca från uppköp den här gången. Peter Abelin TRENDS NR 18 MAJ 2014 SIDA 10
Spänningen stiger i Sensys - ANALYS: SENSYS TRAFFIC Mycket har hänt i Sensys under den senaste tiden. Under förra månaden började bolaget rulla ut delar av rekordordern, efter avtalet som i höstas slöts med det svenska Trafikverket. Ordern har ett uppskattat värde på mellan 100 och 550 MSEK. Utrullningen sker i snabb takt, enligt vad vi förstår från kontakter med ledningen. I förra veckan fick bolaget dessutom en pilotorder från Asien gällande hastighetsövervakningssystem. Mest spännande är dock kanske den strategiskt intressanta ordern från finska Trafikverket, inom APMS. APMS tillhandahåller en lösning på problemet med nedrivna kontaktledningar, som kommer av att strömavtagare som överför ström till eldrivna tåg skadas eller blir utslitna. Problemet orsakar enligt Sensys runt 30 procent av alla tågförseningar. APMS löser detta genom högupplösta kameror som upptäcker slitage och larmar järnvägsadministratören så att tågen kan stoppas vid nästa station. Strömavtagarna kan då bytas ut istället för att repareras, vilket sparar tid och pengar. Vi förstår det som att det finns två konkurrenter i Europa, varav den enes produkt inte har hållit måttet i testerna, medan den andres är betydligt dyrare. Den finska APMS-ordern kan bli en bra kundreferens, som förkortar framtidens testperioder för pilotsystem. Inom ett år väntar vi oss även att pilotsystemet i Storbritannien utvärderats klart, vilket skulle ha skett redan under 2013. Anledningen till förseningen är att det engelska vintervädret till stor del uteblev, vilket omöjliggjorde tester i vintermiljö. Simulerad vinterpåverkan ska nu testas. Om kunden i Storbritannien ställer sig positiv till pilotsystemet blir detta ytterligare en merit. Referenser från just Storbritannien fungerar enligt bolaget Multiq inleder starkt! -ANALYS: MULTIQ MultiQ levererade en rapport för det första kvartalet med både bra försäljning och stark lönsamhet, vilket inte hört till vanligheterna under det senaste året. Försäljningen blev betydligt starkare än vad vi räknat med i kvartalet och uppgick till 36,6 miljoner kronor jämfört med 25 miljoner kronorna vi hade förväntat oss. Glädjande var att såväl bruttomarginalen som kostnadsnivån var i nivå med våra förväntningar vilket gjorde att den starka försäljningen fick rejält genomslag i resultatet, vilket var det mest positiva i rapporten och som samtidigt bådar gott inför framtiden. Den stora frågan är nu om detta var den vändning man så länge väntat på i bolaget. Under 2013 skedde det stora förändringar i bolaget. En ny ledning sattes på plats, konkurrenten Publiq förvärvades och integrerades, nya strategier lades, bolaget rensade och gjorde stora nedskrivningar samt att ledning och styrelse valde ut fyra segment där de ska fokusera framöver. Detta gjorde att 2013 blev ett relativt stökigt år samtidigt som ett nytt MultiQ bildades. De nya strategierna medförde även en delvis ny affärsmodell med fokus på en större andel återkommande intäkter vilket är positivt på sikt. MultiQ känns nu mer spännande än vad det gjort på många år inte minst för att marknaden för digital signage också ser ut att ha fått upp farten, vilket även syns när vi tittar på de övriga bolagen i sektorn. En anledning till den starkare underliggande marknaden är att detaljhandeln har börjat gå starkare, som ligger bakom en stor del av investeringarna i framförallt digitala budskap i butikerna. I MultiQ har det skett mycket internt jobb i bolaget under det senaste året och det känns nu betydligt mer intressant som investeringsobjekt än vad det gjorde ANALYS lite som en dörröppnare till många andra marknader, och har följaktligen extra stor betydelse. Sensys och Redeye räknar med att bara den handfull marknader där bolaget har pilotsystem i dag har ett värde på över en miljard SEK. Viktigt att komma ihåg är dock att det har talats om ett genombrott för APMS ända sedan före år 2007. Vi gör antagandet att bolaget tar en marknadsandel som motsvarar en omsättning på 100 MSEK. Detta är inte osannolikt med tanke på konkurrensbilden, de pilotsystem som finns ute i dag och ordern från Finland. Med tanke på att APMS har högre marginaler än bolagets övriga produkter bör denna marknadsandel enligt våra beräkningar kunna bidra med runt 30 MSEK till rörelseresultatet, och därefter ännu mer i takt med att fler marknader kan adresseras. Viktor Westman tidigare. Det man dock ska ha i åtanke är att det första kvartalet påverkades till stor del av en större utleverans till en enskild kund. Det är alltså för tidigt att anta att MultiQ har nått en ny nivå försäljningsmässigt. Även bolaget är tydligt med att resultatet under året kommer att skilja sig kraftigt mellan kvartalen. Det är därför enligt vår bedömning för tidigt att säga att den stora vändningen för dem har inträffat, men klart är att MultiQ nu är betydligt bättre rustade för tillväxt än vad de var för ett år sedan. En annan intressant faktor är att bolaget efter att de förvärvade Publiq var tydliga med att det var fler förvärv att vänta framöver. Med tanke på att sammanslagningen mellan MultiQ och Publiq nu framgångsrikt är genomförd skulle vi inte bli förvånade om bolaget under året kommer att genomföra fler förvärv. Erik Kramming TRENDS NR 18 MAJ 2014 SIDA 11
Opus på väg mot ny storaffär - ANALYS: OPUS GROUP ANALYS Opus är på väg att ta ett nytt stort bilprovningskontrakt i USA. De förhandlar nu med delstaten Illinois om en affär som kan ge 125 MUSD över en nioårsperiod. Informationen om den nya affären i Illinois landade på marknaden under torsdagens eftermiddag. Strax efter det att bolaget presenterat sin delårsrapport för årets första kvartal. Uppenbarligen är det alldeles färska nyheter eftersom det inte nämndes med ett ord i samband med rapportpresentationen. Informationen är också mycket knapphändig och ännu är inte kontraktet klart. Men det rör sig om en affär av dignitet. 125 miljoner dollar över en nioårsperiod skulle sannolikt innebära Opus näst största kontrakt, efter delstaten Colorado. Vi har svårt att dra slutsatser om hur detta kan påverka lönsamhet och resultat. Men en enkel slutsats är givetvis att resultatet stiger, annars skulle de säkerligen inte ta affären. Q1-rapport som kom tidigare under torsdagen bjöd rent siffermässigt inte på några större överraskningar. Intäkterna steg med 30 procent till 298 miljoner kronor och EBITDA-marginalen landade på 15 procent. Under perioden startade bilprovningsprogrammen i New York och Virginia, vilket bidrog till bolagets organiska tillväxt, som uppgavs till 11 procent. Därutöver kom ett rejält tillskott till både intäkter och lönsamhet från nyförvärvet Envirotest. Med tanke på dessa stora förändringar under perioden kunde utfallet i rapporten definitivt ha avvikit från våra förväntningar. Men uppenbarligen har det mesta gått planenligt. Dessutom vet vi ju att den underliggande marknaden och Opus huvudsakliga intäkter är stabila och förutsägbara. Stabilt, men knappast tråkigt Rapporten föranleder inte några nämnvärda förändringar i våra prognoser eller syn på bolaget. Opus har goda möjligheter att fortsätta växa. I synnerhet på den amerikanska marknaden. Bolaget räknar exempelvis med att kunna öka försäljningen av utrustning till Kalifornien. På några håll kommer de också kunna öka intäkterna på befintliga kunder. Även utan Illinois-affären skulle Opus visa kraftig tillväxt i USA det kommande året. Lönsamheten kommer också lyfta ytterligare en nivå, då Envirotest successivt får ett större genomslag i koncernens siffror. Envirotest hade under 2013 EBITDA-marginaler på hela 28 procent. Det är nästan dubbelt så högt som Opus övriga verksamhet inom bilprovning både i Sverige och USA. Då Envirotest står för omkring en tredjedel av koncernens intäkter kommer deras lönsamhet givetvis bidra till ett skapligt marginallyft. Även Opus Bilprovning i Sverige kommer visa stigande lönsamhet då man nyligen justerade upp priserna för besiktning av personbilar. Det går helt enkelt bra nu. Henrik Alveskog Låga förväntningar på Spago - ANALYS: SPAGO NANOMEDICAL Spago Nanomedical är ett specialiserat bolag på att utveckla nanopartiklar för diagnos och behandling av cancer. Från tabellen kan man dra två slutsatser. Förväntningarna är lågt ställda på Spago i dagsläget. Det finns en mycket stor värdeökningspotential om projekten avancerar enligt plan. Bolaget bedömer att kliniska studier kan påbörjas för det längst framskridna, Spago Pix, under nästa år. När väl det sker bedömer vi att intresset för bolaget avsevärt kommer öka och driva upp värderingen. Främsta risken närmaste 6-12 månaderna är förseningar i projekten och att bolaget därmed behöver ytterligare kapitaltillskott innan första kliniska studien avslutats. Det är alltid värt att poängtera riskerna i tidiga utvecklingsbolag och en investering ska göras med pengar man hår råd att förlora. Klas Palin Spago genomför förnärvarande en nyemission där drygt 20 miljoner kronor tas in och som vi tycker utgör ett bra tillfälle för att komma in i bolaget, då aktiekursen har pressats tillbaka sedan den annonserats. I tabellen nedan har vi gjort en relativvärdering av Spago mot andra läkemedelsutvecklande bolag inom cancerområdet. Egna projekt Antal partners Vi initierade nyligen bevakning av bolaget och mer finns att läs på: http://www. redeye.se/analys/report/spago-nanomedical-sma-partiklar-stora-mojligheter Relativvärdering svenska bolag inom onkologi (msek) Börsvärde Nettokassa Teknologivärde Utvecklingsstatus Spago Nanomedical 61 26 35 2 0 Preklin Bioinvent 345 99 246 3 5 Fas II Immunicum 358 108 250 1 0 Fas I/II Kancera * 240 14 226 2 0 Preklin Pledpharma 371 61 310 2 0 Fas II Wnt Research** 243 45 198 1 0 Fas I Källa: Redeye Research, * per sista dec 2013, ** per sista dec 2013 och justerat för emissioner TRENDS NR 18 MAJ 2014 SIDA 12