Månadsanalys Juni 2013

Månadsanalys Juni 2013

Minskad potential på aktiemarknaden I SLUTET AV maj presenterade vi vår uppdaterade marknadssyn och konstaterade då att inledningen av året har bjudit på en god start för de globala aktiemarknaderna och att vår övergripande positiva börssyn från januari realiserats. Vi noterade samtidigt att aktiemarknaden stigit kraftigt på kort tid och bedömde att riskerna i det korta perspektivet ökat, vilket medförde att vi valde att reducera rekommenderad aktievikt. Reducerad aktievikt De globala aktiemarknadernas starka inledning på året gjorde att vi valde att minska rekommenderad aktievikt i slutet av maj och inta en mer neutral syn på aktiemarknaden. Vi noterade då att vår övergripande positiva börssyn från januari realiserats och att det fanns en begränsad potential till ytterligare uppgångar efter att Stockholmsbörsen stigit med närmare 16 procent inklusive utdelningar sedan årsskiftet. Kraftiga uppgångar på kort tid medförde att vi bedömde att riskerna i det korta perspektivet ökat samtidigt som värderingarna generellt var något höga relativt historiska nivåer. De senaste veckorna har vi också mycket riktigt sett en rekyl på världens aktiemarknader och i Sverige har börsen fallit med cirka 5 procent sedan slutet av maj. Börsuppgångarna har hittills inte varit styrda av förbättrade bolagsvinster eller starkare makrostatistik, utan i högre utsträckning av flöden och brist på placeringsalternativ. För en placerare som i utgångsläget har en allokering på 50 procent aktier och 50 procent räntor rekommenderar vi i dagsläget en aktieandel om 55 procent. Det innebär en sänkning från de 65 procent vi förordade i januari. Regionala utvecklingen har överraskat under våren Regionmässigt konstaterar vi att styrkan i vissa regioners utveckling överraskat under våren samtidigt som andra inte levt upp till våra förväntningar. I Japan har de väntade stimulanserna snabbt resulterat i att investerare prisar in en stark konjunkturutveckling och yenens försvagning syns redan i konkurrenskraften hos de japanska exportbolagen. De senaste veckorna har osäkerheten dock tilltagit på den japanska marknaden och volatiliten på aktiemarknaden har varit stor. Statistik indikerar annars att återhämtningen i landet fortsätter och en viktig faktor att hålla ögonen på är löneutvecklingen i den japanska ekonomin. Den japanska centralbanken har annonserat ett inflationsmål på 2 procent och för att konsumtionen ska kunna ta fart och bidra till högre priser måste lönerna öka. Normalt tar det relativt lång tid innan valutaförsvagningen leder till ökad export, ökad lönsamhet i bolagen och därmed också större möjlighet att kompensera medarbetare. Den senaste statistiken visar dock att de nominella lönenivåerna noterar en positiv tillväxt för första gången på tre månader. Särskilt intressant är grundlönerna, som står för cirka 80 procent av den totala lönesumman och har störst genomslag på konsumentförtroendet. På ett år är dessa oförändrade, men det är en positiv trend som bör kunna fortsätta. Det väntas då ge god effekt på konsumtionen, som redan i reala termer har stigit fyra månader i rad och därmed noterar en ökning med 1,5 procent på årsbasis. Tillsammans med exporten är det också komponenten som har gett störst bidrag till BNPtillväxten under det första kvartalet. Den senaste revideringen visade att tillväxten i årstakt under det första kvartalet var 4,1 procent med ett positivt bidrag på 2,2 procentenheten från konsumtion. Arbetsmarknaden ger även andra upplyftande signaler, arbetslösheten befinner sig på oförändrat låga 4,1 procent och flertalet indikatorer pekar på att nya arbeten tillkommer. Framförallt finns ljuspunkterna inom tillverkningsindustrin, där arbetsutbudet nu ökar. Även industriproduktionsstatistik visar att det sker en tydlig förbättring inom industrin, där den senaste mätningen noterade en positiv trend för femte månaden i rad. Även om de flesta indikatorer pekar på en återhämtning kvarstår emellertid långsiktiga hot för den japanska ekonomin. För att lyckas med en vändning måste stimulanserna kompletteras med reformer. Den japanska premiärministern pratade så sent som för några Söderberg & Partners Wealth Management 2

veckor sedan om att bland annat få fler kvinnor i arbete, öka innovationskraften i industrin och få företagen att investera mer. Ett färdigt förslag finns dock ännu inte och investerarna har hittills inte övertygats av de löften som presenterats. Den kinesiska återhämtning som inleddes under hösten har till synes kommit av sig, vilket skapat osäkerhet inte bara kring landets ekonomiska utveckling utan även för den globala konjunkturens fortsatta återhämtning. Tillväxtmarknaderna har under ett antal år successivt fått större betydelse för den globala tillväxten, men hack i maskineriet under det första kvartalet har ökat oron och medfört att börserna på dessa marknader utvecklats klart svagare än börserna i USA, Europa och inte minst Japan. Den globala tillväxten fortsätter därmed att vila på en bräcklig grund, även om den ekonomiska återhämtningen går åt rätt håll. I år bedöms tillväxten uppgå till 3,4 procent, vilket är en marginell nedjustering från inledningen av året. För 2014 bedöms den stiga till 4,0 procent, vilket ligger väl i linje med vår bedömning om en gradvis förbättring under kommande tolv månader. Relativt övriga mogna ekonomier visar USA fortfarande den starkaste trenden och under 2013 har återhämtningen stabiliserats trots skattehöjningar och budgetnedskärningar. De senaste månaderna har emellertid makrostatistiken från framförallt industrin varit något svagare och nedskärningar inom den offentliga sektorn väntas tynga tillväxten under det andra kvartalet. I höst väntas dock återhämtningen ta ny fart och drivas av en stark privat konsumtion som får stöd från positiv utveckling på bostadsmarknaden och högre kredittillväxt. I Europa förblir bilden dock dyster och BNP bedöms falla med 0,3 procent under året. Recessionen är nu den längsta sedan euron infördes och bland annat är situationen på arbetsmarknaden mycket bekymmersam. Tyskland är ett av få länder som väntas uppvisa en positiv tillväxt under 2013 medan tillväxten bedöms fortsätta falla i bland annat Frankrike, Italien och Spanien. Konjunkturläget i Sverige har förbättrats under våren efter den kraftiga inbromsningen i höstas. Sverige väntas dock påverkas av utvecklingen i Europa vilket medför en risk för en ny inbromsning även i Sverige. Detta har återspeglats i vissa ledande indikatorer den senaste månaden, men än så länge saknas någon tydlig trend. Minskad skillnad mellan olika placeringsalternativ Kortsiktigt finns orosmoln i den europeiska regionen som visar en svag tillväxt, allt högre arbetslöshet och skrala statsfinanser. Det är svårt att se en snabb lösning på problemen, utan det handlar om ett flertal år av sanering. På längre sikt är hanteringen av USA:s statsskuld och den kinesiska ekonomins utveckling fokusområden. Det finns även anledning att reflektera över vad de senaste årens stora stimulanser med konstlat låga räntenivåer kan få för långsiktiga konsekvenser vad gäller inflation, livskraft i den ekonomiska tillväxten, samt uppbyggandet av nya bubblor i den globala ekonomin. Vad gäller regioner anser vi att skillnaderna mellan olika placeringsalternativ minskat. I investeringsindikatorn justerar vi ned Asien (exkl. Japan) ett steg. Regionen är fortsatt vårt förstaval, vilket baseras på vår tro om en något bättre konjunkturbild, relativt låg värdering samt det faktum att börsuppgången för regionen hittills i år släpat efter övriga marknader. Av värderingsskäl föredrar vi Europa framför Nordamerika, och noterar samtidigt att uppgången på båda dessa marknader varit kraftig de senaste tolv månaderna. Östeuropa kvarstår på en oförändrad nivå medan Latinamerika sänks något, och vi bedömer att osäkerheten på båda dessa marknader är betydande. Även Sverige sänks till en mer neutral nivå efter den mycket starka inledningen på året, där signalerna från börsbolagen i rapporterna för det andra kvartalet kommer att vara viktiga för börstrenden under resterade del av året. Japan höjs något från det tidigare låga betyget efter de kraftfulla åtgärder som vidtagits, men vi ser en risk för besvikelser och att de positiva ekonomiska effekterna uteblir. Nya trender att vänta på räntemarknaden? Den senaste tiden har vi förutom stor volatilitet på aktiemarknaden kunnat se stora uppgångar i långräntorna på flera marknader. Inte minst i USA har räntan stigit kraftigt, en tioårig statsobligation noterades under inledningen av maj till 1,63 procent men handlas idag till Söderberg & Partners Wealth Management 3

2,13 procent. Rörelsen har var varit likartad även i andra regioner, i Sverige har de långa statsräntorna stigit från 1,55 procent i slutet av april till dagens 1,93 procent. Samtidigt har värdena på obligationsportföljerna fallit, ett brett amerikansk obligationsindex föll under maj med 1,55 procent vilket är den största nedgången på 9 år. Drivande i den amerikanska ränteuppgången har inte varit förändrade tillväxtförutsättningar för den amerikanska ekonomin eller inflationshot. Den avgörande orsaken till den starka rörelsen är istället uttalanden från Federal Reserve och dess ordförande Ben Bernanke att de kraftfulla stimulanserna kommer närmare ett slut. Tolkningen är att centralbanken avser att bli mer flexibel i sitt agerande framöver, vilket också är en signal om att den amerikanska ekonomin har tillräcklig kraft i sig själv. Vi bedömer att hösten kommer att medföra ytterligare spekulationer kring hur Federal Reserve kommer att agera framöver och att detta i allra högsta grad kommer att påverka de finansiella marknaderna. Aktiemarknader I MAJ STEG ett globalt aktieindex med 2,0 procent efter uppgångar i bland annat USA och Europa. Japan, som de senaste månaderna stigit kraftigt, försvagades däremot under månaden och noterade en nedgång på 3,6 procent. Även Latinamerika utvecklades svagt och föll för andra månaden i rad. Utvecklingen på världens aktiemarknader var blandad i maj och fyra av de sju regioner som vi täcker steg under månaden. Ett globalt aktieindex steg med 2,0 procent efter att indextunga USA och Europa visat relativt stora uppgångar. Aktiemarknaden i USA steg med 4,4 procent i maj och i Europa steg börsen med 3,0 procent. Även Sverige och Asien (exkl. Japan) utvecklades väl under månaden och börserna steg med 1,3 respektive 0,6 procent. Japan som stigit kraftigt de senaste månaderna försvagades dock i maj och föll med 3,6 procent. Även Latinamerika utvecklades mycket svagt under månaden och föll med 5,0 procent medan aktiemarknaden i Östeuropa noterade en mindre nedgång på 0,5 procent. Räntemarknader VÄRLDENS RÄNTEMARKNADER UTVECKLADES positivt i maj och framförallt långräntorna visade upp relativt kraftiga uppgångar. I Sverige steg tvåårsräntan med 0,10 procentenheter medan tioårsräntan noterade en uppgång på 0,31 procentenheter. Efter några relativt stillsamma månader på räntemarknaden upplevdes kraftiga uppgångar i framförallt långräntorna under maj. Störst rörelse syntes i den amerikanska långräntan som steg med 0,46 Söderberg & Partners Wealth Management 4

procentenheter till 2,13 procent. I Europa steg tioårsräntan med 0,29 procentenheter till 1,51 procent och den japanska långräntan noterades till 0,86 procent efter en uppgång på 0,25 procentenheter. I Sverige syntes en uppgång både i de korta och långa räntorna. Tvåårsräntan steg med 0,10 procentenheter till 0,94 procent och både tio- och tjugoårsräntan noterades 0,31 procentenheter högre till 1,93 respektive 0,55 procent. RÄNTOR I MAJ13 (%) 31-maj 30-apr Förändring Sverige (2 år) 0,94 0,84 0,10 Sverige (10 år) 1,93 1,62 0,31 Sverige (real 20 år) 0,55 0,24 0,31 USA (10 år) 2,13 1,67 0,46 Euro (10 år) 1,51 1,22 0,29 Japan (10 år) 0,86 0,61 0,25 Valutamarknader DEN SVENSKA KRONAN fortsatte att visa en blandad utveckling i maj. Kronan försvagades för andra månaden i rad mot euron och tappade även mot dollarn. Gentemot yenen fortsatte kronan däremot att stärkas och mot pundet var rörelsen i stort sett oförändrad. Valutarörelserna har gått isär de senaste månaderna och denna trend fortsatte även i maj. Euron stärktes för andra månaden i rad och steg med 0,9 procent gentemot kronan till 8,61. Även dollarn stärktes under månaden och noterade en relativt kraftigt uppgång på 2,3 procent till 6,63. Yenen fortsatte däremot att försvagas och föll med 1,1 procent till 6,58 kronor. Mot pundet var kronrörelsen i stort sett oförändrad men steg med knappa 0,06 procent till 10,075 under månaden. VALUTOR I MAJ13 (%) 31-maj 30-apr +/- (%) SEK/EUR 8,607 8,533 0,87% SEK/USD 6,634 6,485 2,31% SEK/GBP 10,068 10,075-0,06% SEK/100 YEN 6,581 6,653-1,09% Om månadsanalysen Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Placeringsrådgivning AB (nedan Söderberg & Partners). Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Söderberg & Partners Wealth Management 5